国际金融市场发展

1、第七章 國際金融市場的最新發展1本章大綱 第一節 國際金融市場的成長情形第二節 通貨期貨第三節 通貨選擇權第四節 通貨交換、利率交換與換匯換利第五節 我國金融市場國際化的發展概況2國際金融市場的成長情形國際銀行業貸放市場國際債券市場國際股票市場國際外匯市場國際衍生性市場3國際銀行業貸放市場國際銀行業務(international banking)是指交易涉及兩個國家及兩種通貨的銀行業務，例如基於國際貿易所發生的信用狀之開發、存款、貸放、國際匯兌等皆是。根據向國際清算銀行(BIS)提出報告的各國銀行（以下簡稱為BIS報告區）之國際性貸放資料來看，1990年代的國際貸放業務除了於1999年亞洲通貨

2、危機發生後的次年略為受挫外，其餘年度均呈快速的成長（見圖7-1）。國際銀行業務以國別來分析，德國所屬的銀行則自1999年起躍居國際銀行業務的第一位（見圖7-2）。4圖7-1 國際銀行貸放餘額非銀行銀行間單位：兆美元1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 20031816141210468205圖7-2 國際銀行資產規模各國所占比重占全部餘額%1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003100806020400瑞士義大利英國其他日本德

3、國美國法國6國際債券市場廣義的國際債券市場就廣義的國際債券市場（由非居住民及居住民在國際市場所發行的債券市場）來分析，自1999年以來，以歐元發行的債券比重大幅上揚，美元債券比重緩步下滑，日圓債券比重則大幅萎縮，截至2002年第二季止，以歐元、美元及日圓發行的債券之占有率分別為39%、45%及6%（見圖7-3）。7圖7-3 廣義的國際債券市場：三大通貨之占有率102030405060%102030405060美元歐元日圓美元歐元日圓歐洲經濟暨貨幣同盟開始45%39%6%1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q

4、1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q18國際債券市場（續）狹義的國際債券市場就狹義的國際債券市場（係指由非居住民所發行的債券市場）來分析，自1999年以來，這三大通貨債券比重之走勢與廣義的國際債券市場相類似，歐元債券的重要性日益增加，截至2003年第二季止，以歐元、美元及日圓所發行的債券之占有率分別為30%、44%及11%（見圖7-4）。9圖7-4 狹義的國際債券市場：三大通貨之占有率102030405060%102030405060美元歐元日圓美元歐元日圓歐洲經濟暨貨幣同盟開始43.7%30.4%10.5%1994 1995 1996 1997 1998 1999 2

5、000 2001 2002 2003Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q110圖7-5 全球股票市場的表現17515012575100S&P500FTSE100TOPIXDJ EUROTOXX四個主要市場2002 2003 200417515012575100United StatesUnited KingdomJapanEuro area科技類股指數2002 2003 200417515012575100IndiaRussiaTurkeyThailand選擇性國內市場2002 2003 2004Brazil（2002年12月底100）11國際

6、股票市場全球股票市場具有高度的連動性，尤其是幾個主要的市場尤然。截至2003年12月底止，全球十大股市（依股票總市值高低）的排名依序為紐約、東京、那斯達克、倫敦、泛歐(Euronext)、德國、加拿大、瑞士、香港及義大利（見表7-1）。12表7-1 全球十大股票市場13國際外匯市場根據BIS每三年調查一次的資料顯示，全球外匯交易的日平均成交金額，從1989年4月份的5,900億美元，增至1992年4月份的8,200億美元，1995年4月份的11,900億元，迨至1998年4月份更已攀升至14,900億美元，惟2001年4月份則略降為12,000億美元。另外，根據BIS的調查，倫敦是全球最大的外

7、匯交易市場。14表7-2 全球外匯市場的規模15圖7-6 主要金融中心的日平均外匯交易量英國美國日本新加坡0100200300400500600700德國瑞士香港1989年1992年1995年2001年單位：十億美元16國際衍生性市場在2001年6月底，衍生性商品店頭市場未結清契約名目本金餘額中，通貨選擇權、通貨交換等與外匯相關的交易為20.44兆美元，占20.50%；利率選擇權、利率交換等與利率相關的交易為75.81兆美元，為外匯相關交易的3倍多；至於股票和股價指數及與商品相關聯的衍生性商品交易規模則分別為2.04兆美元和6.740億美元，所占的比率最少。根據BIS於2001年4月份的調查，

8、全球衍生性商品店頭市場的日平均交易金額已高達1.4兆美元，其中英國是全世界衍生性商品交易最活躍的市場，店頭市場平均每日交易金額約占全球交易金額的36%。17圖7-7 全球衍生性商品店頭市場的規模（2001年6月底）18圖7-8 主要國家衍生性商品店頭市場日平均交易額占全球比重英國美國日本法國05101520253035新加坡德國比利時1995年4月1998年4月2001年4月40%荷蘭加拿大西班牙瑞士19通貨期貨表7-6係2002年8月IMM主要通貨期貨契約的報價，第一欄是通貨期貨契約的幣別、第二欄則為通貨期貨契約到期的月份。20表7-6 芝加哥商品交易所通貨期貨行情21通貨期貨價格計算假設9

9、月英鎊的通貨期貨契約一開始需要$5,000的原始保證金。若某日契約價格下跌0.0175美元，則代表此一62,500英鎊的期貨契約損失為1093.75美元（=62,500 0.0175）。每日的收盤之維持保證金比率需高於75%（=(原始保證金每日損失) /原始保證金）。在此例中(5,0001093.75) / 5,000= 78.12% ，此比率雖仍高於75%，但接近保證金下限，因此金繼商會向顧客追繳保證金，一旦保證金不足，就會面臨斷頭命運。22通貨選擇權表7-7即是費城證券交易所的歐元選擇權行情表。23表7-7 費城證券交易所的歐元選擇權行情（2002年8月13日）/$OPTION 62,50

10、0(cents per )Strike priceCALLSPUTSAug.Sept.Oct.Aug.Sept.Oct.0.940-3.71-0.160.440.9601.602.112.380.060.540.980.9800.370.991.340.671.432.011.0000.010.430.75-24通貨選擇權價格計算設進口商購買50萬歐元的機器，預備於10月付款。目前匯率為 1=$0.95。此一匯率下，進口成本為47.5萬美元（=500,0000.95） 。為避免歐元升值過高，以致於進口成本增加，因此可購買10月的買權。若進口商想將進口上限訂為49萬美元，他可以購買敲定價格為1=

11、$0.98。在0.98美元之10月買權中，每一歐元權利金賣價為0.0134美元。25通貨選擇權價格計算費城證券交易所的通貨選擇權契約有固定金額，其中歐元部分為每單位62,500歐元，因此0.98美元之10月選擇權契約成本應為837.5美元（= 62,500$0.0134/ 1）。進口商要購買50萬歐元，因此應該購買8單位的選擇權契約（62,5008 = 500,000），也因此選擇權契約成本為原先8倍，即$6,700（=$835.58）。26通貨選擇權價格計算若10月時，歐元即期匯率攀升至 1=$1，則在即期市場買入歐元的成本為50萬美元。此成本超過進口商所訂的進口成本上限49萬美元，因此進口

12、商可履行買權契約。進口商履行買權契約，因此進口成本為49萬美元，與現貨市場價格比起來節省10,000美元。扣除了選擇權契約成本後，共可節省3,300美元（=10,000-6,700）。27通貨交換定義：兩交易對手同意將自己（以一種通貨計價）的負債義務與對方（以另一種通貨計價）的負債義務作成交換基本架構：期初本金互換期中利息互換期末本金互換期初與期末的本金互換都是依據期初所約定之匯率水準28通貨交換通貨交換的形式固定換固定陽春型外匯交換 固定換浮動 浮動換固定 浮動換浮動 29通貨交換6% 7%5% 4%四年到期的平價債券殖利率30通貨交換之期初本金互換ABC公司塞納公司 31通貨交換之期中利息

13、互換ABC公司塞納公司 美國資本市場 法國資本市場 32通貨交換之期末本金互換ABC公司塞納公司 美國資本市場 法國資本市場 33通貨交換通貨交換的交換率一般係轉化為年息百分率，據以使其能逕自和其他借貸利率進行比較（通貨交換其實和借入一種通貨並在交換存續期間償還另一種通貨是一樣的）。34利率交換利率交換(interest rate swaps)係指債信評等不同之募款人，立約交換相同期限、相同金額債務之利息費用，以共同節省債息的規避利率風險的行為。常見的利率交換契約固定換浮動陽春型利率交換固定換固定浮動換浮動。35利率交換陽春型利率交換的買、賣方買方固定利率支付者浮動利率收取者賣方固定利率收取者

14、浮動利率支付者36利率交換差額支付(Difference Check)本金金額乘以浮動利率與固定利率的差異而算出的利息淨額若浮動利率大於固定利率，則由賣方將淨額付給買方若浮動利率小於固定利率，則由買方將淨額付給賣方37利率交換品質利差差異將固定與浮動利率市場的信用品質利差相減而得之信用品質利差不同信用等級企業在同一金融市場借款利率的差異固定利率市場的信用品質利差比在浮動利率市場的為大38利率交換品質利差差異(QSD) = 0.50%39利率交換品質利差差異的存在，代表市場具有不完全性，因為兩個企業理應在任何市場都有相同的信用品質利差。若信用品質利差換了市場就出現歧異，乃是市場不完全性的寫照。市

15、場不完全性的存在使得信用品質較高的企業在長期（固定）利率市場借款有比較利益。而信用較差的企業則在短期（浮動）利率市場借款有比較利益。融資者若想要藉由利率交換契約來降低融資成本，通常是經由市場中的交換交易商，亦即交換銀行（S）來取得所需之契約。一般交換銀行針對利率交換所作的報價如下表。40交換銀行的利率交換報價表 （US$：Semiannual Fixed 6-month LIBOR Flat） 交換期限 買價(Bid) 賣價(Ask) 2年 3.00% 3.10% 3年 3.12% 3.22% 4年 3.25% 3.35% 5年 3.60% 3.70% 7年 4.00% 4.10% 10年 4

16、.31% 4.51%41交換銀行的利率交換報價表以4年期3.25/3.35報價為例，其意義是說若交易商在交換契約中付固定利率，則付出3.25%，若是收固定利率，則收取3.35%。與固定利率相對應的浮動利率，是6個月到期的倫敦銀行同業拆放利率（London InterBank Offer Rate, LIBOR），其中Flat指LIBOR不附帶基點加碼或減碼。賣價與賣價的差異，稱之為買賣價差，是交易商提供利率交換業務之報償。42利率交換X 公司Y 公司固定利率債券投資人浮動利率債券投資人交換銀行X公司資金成本:3.25% + LIBOR - 3.25% = LIBOR LIBOR +0.25%Y

17、公司資金成本:LIBOR + 0.5% + 3.35% - LIBOR = 3.85% 4%43利率交換範例台塑公司如具備浮動利率市場的優勢，而永豐餘則具備固定利率市場的優勢。此時，台塑公司與永豐餘公司就可各自發揮在浮動利率市場及固定利率市場的價格優勢，進行利率交換契約。由台塑公司支付永豐餘公司固定利率之借款利息，而永豐餘公司則支付台塑公司浮動利率之借款利息（見圖7-9）。44利率交換範例45利率交換台塑發行公司債成本6.5%。向銀行借款之浮動利率(LIBOR+0.5%)。永豐餘發行公司債成本6%。向銀行銀行借款之浮動利率(LIBOR+1%)。對台塑而言，向銀行借款具有相對比較利益。而永豐餘在

18、發行公司債上具有比較利益。因此由台塑向銀行借款，並將款項交給永豐餘，由永豐餘支付借款之浮動匯率成本。並由永豐餘發行公司債，並將募集的資金交給台塑，由台塑支付發行公司債的固定利息成本。透過利率交換，雙方皆可節省利息成本。46圖7-9 利率交換契約的簡單形式6%2,000萬美元3年期固定利率台塑公司永豐餘公司3年期浮動利率（LIBOR0.5%）2,000萬美元47換匯換利換匯換利(cross currency interest rate swaps)交易，係指兩個當事者各持有不同通貨，但卻需使用對方所持有之通貨，無需經由外匯買賣，而經由相互訂定換匯換利交易契約，在起算日依約定匯率交換等值通貨，並在到期日依同一匯率換回原持有之通貨，且另依約定利率定期將利息交付予對方。48換匯換利合約之期中利息支付49換匯換利合約之期末本金償還50換匯換利宏碁電腦至國外發行公司債，募集美元資金，卻需使用新台幣資金於國內擴廠。台灣銀行於國內吸取新台幣，卻需美元供外幣貸款用。雙方訂換匯換利交易契約，在契約起算日，由宏碁支付美元予台灣銀行，由台灣銀行支付等額新台幣予宏碁。51換匯換利契約存續期間，由宏碁定期依約定利率支付新台幣利息予台灣銀行，而台灣銀行支付美元利息予宏碁。在契約到期日，由宏碁將原先換得之新