科技行业先锋系列报告127：小鹏汽车赴美IPO募资14.96亿美元

1、1投资要点公司概述：纽交所IPO上市成功，筹资达14.96亿美元。1）美国时间8月27日，小鹏汽车于纽交所上市，股票代码“XPEV”, 是继蔚来汽车、理想汽车之后，中国第三家在美上市的新能源车制造商。公司此次IPO的发行价格为15美元/股（高于此前公 布的每ADS11美元13美元的区间），发行股份数为9970万股，筹资规模达14.96亿美元。首日收盘价对应公司市值150亿美 元（约合人民币1050亿元）。2） 2014年至今，公司已累计完成11轮融资，累计融资约180亿元。现阶段公司股权结构稳定， 截至2020年8月，公司高管持股比例达40.9%，其中何小鹏持股比例达31.6%，是公司最大的股

2、东。公司产品：G3定位紧凑型智能SUV、P7定位智能轿跑。1）招股书显示，公司分别开发了David和Edward双平台生产G3和 P7，售价区间分别为14.68-19.68万元和22.99-33.99万元，定位于中高端电动乘用车市场。2）小鹏G3凭借其在续航里程、 价格、和L2.5级别辅助驾驶等方面的优势，荣获2020年顾客最满意紧凑SUV的称号。自2018年底推出以来，G3销量累计达 1.79万辆；3）2020年4月，公司发布智能轿跑P7，百公里加速时间4.3-6.7秒，配备自研的Xmart OS和XPILOT系统，具备 L0-L3级别自动驾驶，未来可通过OTA升级到L4级别辅助驾驶。自6月

3、28日批量交付后，P7首月销量达1641辆。4）公司采用 “直营+经销商”相结合的销售模式，截至2020年H1，累计共有100个销售门店和47个服务中心，覆盖全国52个主要大城市。财务&经营数据：由G3到P7，产品ASP不断提高，未来随着P7的批量交付，公司营收结构和财务状况有望改善。1）招股书 显示：公司2018/2019/2020H1营收分别为0.97、23.2和10.03亿元，2019/2020H1汽车销量分别为1.27和0.55万辆，对应 ASP分别为18.23和18.24万元，2018/2019/2020H1毛利率分别为-24.3%、-24.0%、-3.6%，净利润分别为-13.98

4、、-36.92 和-7.96 亿元。2 ） 公司2018/2019/2020H1研发费用分别为10.51/20.70/6.31 亿元， 研发费用率分别为10830.6%/89.2%/ 62.9%。3）IHS Market数据显示，中国15-50万元的中高端电动乘用车销量有望由2019年的40万辆增长至2025年的180万辆， 6年CAGR为28.5%。未来随着P7的批量交付，公司有望持续受益。成长空间：IPO将有助公司获取资金用于发展，亦有助于提升品牌知名度和供应链资源获取能力。1）当前，特斯拉、蔚来、 理想的估值水平分别对应2020年约12-15倍PS，体现市场的乐观心态；2）公司IPO后，

5、一方面可以获得更多资金用于研发 和发展；另一方面亦有助于进一步树立品牌，促进终端销售；此外，IPO后也将有助于公司持续获取优质供应链资源，助推 公司新的发展机遇。我们认为，未来10年是中国智能电动汽车行业加速发展的阶段，本土公司与海外巨头特斯拉的短兵相接 时期已经到来，伴随5G、AI、IoT、云计算，甚至区块链技术的发展，智能电动汽车市场仍将面临更多机遇，自动驾驶级别 的升级，乃至后续作为智能出行运营平台，还有更多可以期待的成长。风险因素：美股资本市场大幅波动导致发行不顺利的风险；特斯拉产品进一步显著降价导致中国智能电动车行业竞争持续加 剧风险；公司后续新车型推出进度不及预期风险；关键研发、供

6、应链、市场人员流失风险；潜在质量事故、政策调整风险等。投资建议：中长期看，中国市场有望出现追赶或对标特斯拉的智能电动领军企业。今年以来，蔚来汽车市值上涨450%，理 想汽车IPO后市值近162亿美元。IPO后的小鹏，凭借其在车载电机David及Edward双平台、车载智能系统Xmart OS和自动驾驶XPILOT等领域的技术领先优势，有望获得投资人的持续关注。CONTENTS目录2小鹏汽车：公司概述小鹏汽车：财务&经营数据3小鹏汽车：公司概述4小鹏汽车：于纽交所上市资料来源：腾讯科技小鹏汽车正式登陆纽交所北京时间8月27日晚9点，小鹏汽车在纽约交易所挂牌上市，股票代码为“XPEV”。公司是继蔚

7、来汽车、理想汽车之后，中国第三家在美股上市的新能源车制造商。5理想蔚来小鹏发行价格（美11.56.2615 元/股） 发行股份数（万股）9500160009970上市筹资规模（亿美元）10.9310.0214.96上市场所纳斯达克纽交所纽交所承销商中金公司摩根士丹利、高盛、 雪盈证券、老虎 美银美林、德银证 证券、高盛、摩 券、花旗、瑞信证 根士丹利、瑞银、券、瑞银证券、WR Securities,LLC瑞士信贷、摩 根大通、美国 银行、老虎证 券、富途证券小鹏汽车：于纽交所上市资料来源：各公司招股说明书，中信证券研究部小鹏汽车此次IPO筹资规模达14.96亿美元发行价格、筹资规模、公司市值：

8、发行价15美元/股，高于此前公布的每ADS11美元13美元的区间。发行股份数9970万股，筹资规模14.96亿美元。首日收盘价对应公司市值150亿美元（约合人民币1050亿元）。筹集资金用途：用于智能电动汽车的研发。用于拓展市场销售和营销。小鹏汽车与竞争对手市值4172235162150450040003500300025002000150010005000特斯拉蔚来汽车理想汽车资料来源：Wind，中信证券研究部。注：各公司市值取自2020年8月27日收盘价。小鹏汽车市值（亿美元）6量产车阶段小鹏汽车：发展历史2014年，小鹏汽车成立，总部位于广州2015年4月，造出第一台骡车2015年底，小

9、鹏汽车造型评审2进1完成，造型设计冻结2016年9月13日 小鹏汽车发布Beta样车，并公开试驾，其定位为一款纯电动SUV2017年5月14日小鹏汽车宣布，与肇庆市政府共同合作规划的百亿级生产基地将在肇庆市高新区落地建设2017年6月12日 小鹏汽车获优车基金领投的22亿元A轮战略融资2017年8月29日 何小鹏正式加入小鹏汽车，并出任董事长2017年10月12日 小鹏汽车与郑州海马合作的首款量产车型小鹏汽车极客版在郑州正式下线成立&样车 研发阶段预备量产 阶段资料来源：公司官网，中信证券研究部2017年10月18日 前特斯拉核心技术专家谷俊丽加盟小鹏汽车，并任自动驾驶研发副总裁2017年10

10、月31日 前一汽技术研究院副院长刘明辉加盟小鹏汽车，出任副总裁2018年1月10日 小鹏汽车在CES上举行第一款量产上市车型G3的全球首发仪式2018年1月29日 小鹏汽车启动22亿元B轮融资，富士康入局2018年8月2日 小鹏汽车完成40亿B+轮融资，估值接近250亿元2019年6月12日 小鹏汽车与华米科技达成合作，为P7配套可穿戴设备2019年7月10日 小鹏汽车G3 2020版上市2020年4月27日 小鹏汽车P7 线上发布2020年6月28日 小鹏P7开始批量交付2020年8月8日 小鹏汽车提交IPO文件，拟于纽交所上市2020年8月27日 小鹏汽车正式于纽交所上市7小鹏汽车融资历史

11、：累计完成11轮融资，融资额约180亿元小鹏汽车：融资历史资料来源：企查查，中信证券研究部日期融资轮次投资人资金总额2015年4月27日天使轮吴宵光、紫牛基金1000万人民币2016年3月1日Pre-A轮投资方未知4200万美元2017年6月12日A轮优车产业基金22亿人民币2017年12月12日A+轮蚂蚁金顺为资本、晨兴资本、IDG资本、新鼎资本、阿里巴巴、美国 光速、光控众盈新产业基金、纪源资本、昆仲资本、Matrix Parnters1亿人民币2018年1月29日B轮富士康、IDG资本、阿里巴巴22亿人民币2018年2月5日战略投资鸿海精密3亿人民币2018年7月9日战略投资阿里巴巴7亿

12、美元2019年11月13日C轮小米科技、何小鹏、经纬中国、晨兴资本4亿美元2019年12月11日战略投资鲲鹏创投1.26亿人民币2020年7月20日C+轮高瓴资本、红杉资本等近5亿美元2020年8月7日C+轮阿里巴巴领投、卡塔尔主权基金跟投近4亿美元8小鹏汽车造车历史：共发布三款车型，现阶段拥有G3、P7两款量产车型，定位于中国中高端电动车小鹏汽车：造车历史小鹏汽 车成立Identy X（1.0版 本）量产下线20142016.92017.10发布小鹏汽车IdentyX（1.0版本）小鹏P7开始接 受预定2019.11发布第二款量产车P7小鹏首款车Identy X（未大规模量产）资料来源：公司

13、官网，中信证券研究部小鹏第一款量产车G3小鹏第二款量产车P72018.1发布并交付第一款量 产新车G32019.42018.12新车G3 在2018年CES亮相2020.4小鹏P7开始批量交付2020.06P7举办线 上发布会9资料来源：小鹏汽车招股说明书，中信证券研究部何小鹏为小鹏汽车最大股东，股权占比31.6 ；高管股权占比达40.9发行前拥有的普通股股数持股比例（%）何小鹏391,752,53731.6夏珩61,137,8794.9顾宏地34,708,7882.8何涛20,000,0001.6董事持股总计507,599,20440.9倩碧控股有限公司（Simplicity Holding

14、Limited）327,708,25726.4淘宝中国控股有限公司178,618,46414.4IDG 资本77,350,1756.2晨兴资本61,137,8794.9GGV 资本51,876,7004.2上海车友企业管理合作伙伴47,009,0823.8小鹏汽车：股权结构春华资本43,320,7503.5主要股东持股总计826,905,45766.610小鹏汽车：创始人团队背景资料来源：公司官网夏珩联合创始人/总裁毕业于清华大学汽车工程专 业。曾工作于广汽研究院，负 责广汽新能源汽车及智能汽车 的控制系统开发工作何涛联合创始人/副总裁毕业于清华大学汽车工程专业。 曾工作于广汽研究院，负责新能

15、 源汽车控制相关系统的研发工作小鹏汽车：创始人曾在阿里巴巴、广汽等任职，公司具有“互联网”+“汽车企业” 基因何小鹏董事长/CEO毕业于华南理工大学计算机专 业。2014-2017先后曾任阿里移 动事业群总裁、阿里游戏董事 长等职务。2017年8月加入小鹏 汽车，出任公司董事长顾宏地副董事长/总裁拥有华盛顿大学医学院生化博 士学位、耶鲁大学工商管理硕 士学位等。曾担任摩根大通亚 太区投行主席等职位。2018年3 月加入小鹏汽车，出任公司副 董事长/总裁11小鹏汽车：员工构成资料来源：小鹏汽车招股说明书，中信证券研究部截至2020年6月30日，小鹏汽车研发人员比例达42.7%截至2020年6月3

16、0日，公司员工总数达3,676。从员工划分看：共计有1569名员工为研发人员（研发人员占比达42.7%），其中91名位 于美国的员工均负责开发无人驾驶技术；1151名员工为营销人员（比例达31.3%）。从工作地点看：共有3585名员工位于中国大陆或香港，91名员工位于美国。42.7%31.3%16.8%研发人员营销人员制造人员行政人员运营人员2.1%7.1%12小鹏汽车：生产模式由代工厂向自建工厂转变资料来源：腾讯科技小鹏汽车肇庆工厂规划：一期产能规划为10万辆，主要用于生产小鹏P7公司目前拥有两处生产基地：郑州海马汽车代工厂和自建肇庆工厂：郑州海马代工厂：2017年签署合作协议，主要代工生产

17、小鹏G3，产能为15万辆/年。肇庆工厂：一期项目产能规划为10万辆/年，主要用于生产小鹏P7，2020年5月底正式 投产，2020年6月底开始批量交付小鹏P7。13小鹏汽车：发展战略资料来源：小鹏汽车官网小鹏汽车的全球化发展战略：立足全球、服务本土立足全球，服务本土是小鹏汽车的战略格局。成立五年来，小鹏汽车完成了全球化布局，公司研发总部位于广州，并在北京、上海、广 州、硅谷、圣地亚哥、广东肇庆和郑州建立设计、研发、生产制造与营销机构，通过全球 化布局组建了一支规模化、多元化、重自研的跨界团队。14小鹏汽车：依托双电动车平台打造不同车型资料来源：小鹏汽车招股说明书小鹏汽车拥有David和Edwa

18、rd两款电动车平台公司开发了David和Edward双平台，分别用于生产SUV（G3）和电动轿车（P7）：David平台：预计于2021年推出基于David平台打造的第三款量产车型，可与G3共享约 70%的组件，开发成本将显著降低。Edward平台：预计第四款量产车型将基于Edward平台而打造。15小鹏汽车定位车型：由紧凑SUV向轿跑转型、续航里程持续增加、自动驾驶技术达到L3级别Identy XG3 2019G3 2020P7概述小鹏首款车小鹏第一款量产车G3 400G3 520小鹏第二款量产车价格10-15万13.58万起售14.38万起售 15.98万起售22.99万起售上市时间201

19、7.102018.122019.072019.072020.04定位紧凑型SUV紧凑型SUV紧凑型SUV紧凑型SUV四门轿跑车型最高时速（Km/h）170170170170170续航里程（Km）300351-365401/520401/520568/650百公里加速时间（s）5.8s8.28.5-8.68.5-8.64.3-6.7自动驾驶技术未公布XPILOT 2.5 自动驾驶辅助 系统：提供L2.5级别自动辅 助驾驶XPILOT 2.5 自动驾驶辅助 系统：提供L2.5级别自动辅 助驾驶XPILOT 3.0 自动驾驶辅助 系统：提供L3级别自动辅 助驾驶车载智能系统未公布Xmart OS 车

20、载智能系统Xmart OS 车载智能系统Xmart OS 车载智能系统资料来源：公司官网，汽车之家，中信证券研究部小鹏汽车：历代车型对比16车型460460i520520i版型悦享版智享版悦享版智享版悦享版智享版尊享版悦享版智享版尊享版补贴后零售价（万元）14.6816.6814.9816.9815.9817.9819.6816.2818.2825.99纯电续航（km）460460520520交付时间2020年4月2020年4月2019年7月2020年4月轴距2625mm2625mm2625mm2625mm驱动形式前置前驱前置前驱前置前驱前置前驱电机最大功 率最大扭 矩145kW/300Nm1

21、45kW/300Nm145kW/300Nm145kW/300Nm0-100km/h加速时间8.6s8.6s8.6s8.6s最高车速170km/h170km/h170km/h170km/h直流快充时 间38 min38 min30 min30 minXPILOT自动驾驶系统XPILOT 2.5XPILOT 2.5XPILOT 2.5XPILOT 2.5小鹏G3：定位L2.5级别超长续航智能SUV资料来源：小鹏汽车官网，中信证券研究部小鹏G3 2020共包含四款车型，综合补贴后零价14.68-25.99万元，最高续航达520km，具有一定性价比17车型紧凑型SUV小型SUV紧凑型SUV小型SUV外

22、观长*宽*高(mm)4450 x1820 x16004237*1785*15844650 x1860 x17004405x1795x1575价格官方指导价（万）14.7-20.022.68-23.7317.98-21.9822.58-24.98动力性能0-100km/h加速(s)8.6最高车速(km/h)170150160电池能量(kWh)57.5-66.539.759-7154.3续航里程(km)460-520265405-502400车身/悬挂前悬架类型麦弗逊式独立悬架麦弗逊式独立悬架麦弗逊式独立悬架麦弗逊式独立悬架后悬架类型扭力梁式非独立悬架多连杆式独立悬架多连杆式独立悬架双叉臂式独立悬

23、架智能/科技辅助驾驶级别L2.5级别L2L2L2中控屏尺寸（ 英寸15.68.310.19.0屏幕&系统仅仪表盘和中控屏，自 己研发的Xmart OS系统仅仪表盘和中控屏 显示，支持Carplay仅仪表盘和中控屏 显示仅仪表盘和中控屏 显示多媒体/充电接口4G网络、蓝牙、WiFi、 USB、车载AI语音助手4G 网络、 蓝牙、 WiFi 、USB、车载 语音助手4G 网络、 蓝牙、 WiFi、USB 、车载 语音助手OTAOTA升级类型支持软件OTA支持软件OTA支持固件OTA升级不支持小鹏G3搭载15.6英寸中控显示屏，通过变道辅助ACC自适应巡航、自动泊车等配置提升消费者科技体验小鹏G3：

24、对标车型资料来源：汽车之家，中信证券研究部小鹏G3奥迪Q2Le-tron比亚迪宋ProEV丰田C-HREV18800070006000500040003000200010000G3销量（辆）资料来源：公司公告，中信证券研究部资料来源：新浪科技截至2020年7月，小鹏G3在华累计销量达18712辆小鹏G3获得2020年顾客最满意紧凑SUV的称号小鹏G3：在华销量自2018年底推出以来，小鹏G3销量累计达1.79万辆。小鹏G3凭借其在续航里程、价格、和L2.5级别辅助驾驶等方面的优势，荣获2020年顾 客最满意紧凑SUV的称号。19P7采用差异化战略，综合补贴后零价22.99-34.99万元，最高

25、续航706km，未来可通过OTA升级L4级辅助驾驶车型后驱长续版后驱超长续航版四驱高性能版型智行版智享版智尊版智行版智享版智尊版智享版智尊版补贴后零售价（万元）22.9924.9925.9925.4926.6927.6933.9934.99纯电续航（km）568706656552交付时间7月7月6月底9月7月6月底6月底轴距2998mm2998mm2998mm驱动形式后置后驱后置后驱双电机四驱电机最大功率最大扭矩196kW/390Nm196kW/390NmF120kW、R196kW/655Nm0-100km/h加速 时间6.7s6.7s4.3s最高车速170km/h170km/h170km/h

26、直流快充时间28 min31min31minXPILOT自动驾 驶系统无XPILOT 2.5XPILOT 3无XPILOT 2.5XPILOT 3XPILOT 2.5XPILOT 3小鹏P7：定位L3级别超长续航智能轿跑资料来源：小鹏P7发布会，中信证券研究部车型中型车中型车中大型车中型SUV小型车中型车上市时间2020年4月2019年1月2020年7月2019年11月预计2020Q32008年外观长*宽*高(mm)4880 x1896x14504694x1850 x14434980 x1910 x14954774x1890 x16224020 x1775x16004858x1847x1439

27、价格官方指导价（万）22.99-34.9929.18-41.9822.98-27.9549.98-62.2830.5830.58-39.68动力性能百公里加速时间(s)4.3-6.73.4-5.63.9-7.95.1-6.97.36.6-9.7最高车速(km/h)170225-261N/A180150220-240电池能量(kWh)70.8-80.95276.979.242.2汽油车续航里程（km）562-706445-668550-605408-415340车身/悬挂前悬架类型双叉臂式独立悬架双叉臂式独立悬架麦弗逊式独立悬架双叉臂式独立悬架麦弗逊式独立悬架多连杆式独立悬架后悬架类型多连杆式独

28、立悬架多连杆式独立悬架多连杆式独立悬架多连杆式独立悬架多连杆式独立悬架多连杆式独立悬架智能/科技辅助驾驶级别L3（选配，2-3万）L3（选配，5.6万）L2L2（选配，1.1万）L2L2+（选配，4.38万）中控屏尺寸（英寸） 151515.610.2510.2510.1屏幕&系统中控屏、仪表盘/ 行车电脑显示屏， 自己研发的Xmart OS系统中控屏&行车电脑 显示屏，自己研发 的Vision系统中控屏&行车电脑 显示屏 ， 华 为 Hicar系统中控屏&行车电脑 显示屏&液晶显示 屏&HUD平视显示（ 选配0 .9万元） C a r p l a y 和百度 Carlife系统中控屏&行车电

29、脑 显示屏&液晶显示 屏,Carplay系统中控屏&行车电脑 显示屏&液晶显示 屏&HUD平视显示（选配1.79万元） C a r p l a y 和百度 Carlife系统多媒体/充电接口4G、车载语音、 蓝牙、WiFi、USB4G、车载语音、 手机无线充电、蓝 牙、WiFi、USB4G、车载语音、 手机无线充电、蓝 牙、USB4G、车载语音、 手机无线充电、蓝 牙、USB4G、车载语音、 蓝牙、WiFi、USB4G、车载语音、 蓝牙、USBOTA升级类型固件&软件升级固件&软件升级固件&软件升级软件升级软件升级软件升级20与同等价其它车型相比，小鹏P7在售价、百公里加速时间、续航里程以及辅

30、助驾驶等方面具有一定优势小鹏P7：对标车型资料来源：汽车之家，中信证券研究部小鹏P7特斯拉Model3比亚迪汉奔驰EQC宝马iX3奥迪A4L21小鹏P7与竞争对手销量对比：其中截至2020年1月，小鹏P7预售订单量达1.5万辆小鹏P7：对标车型销量对比11.790.000.0016.820.00 0.00 0.003.390.00 0.00.0016.771.504.823.000.00 0.00 0.02 0.055.050369121518小鹏P7Model 3比亚迪汉奔驰EQC奥迪A4L资料来源：汽车之家，中信证券研究部。注：1）小鹏P7和比亚迪汉均为预售订单量。2）截至2020年1月，

31、小鹏P7累计预售订单数为1.5万辆；截至2020年7月，比 亚迪汉累计预售订单数超过3万辆。2017201820192020H122与宁德时代联合开发定制超薄高性能电池模组采用博世iBooster制动能量回收系统三合一电驱系统，并配备德国英飞凌950 IGBT模块超低风阻，Cdo仅为0.236小鹏P7：四大策略保证高续航能力资料来源：小鹏P7发布会现场PPT23SEPA平台：双擎处理器，实现整车OTAXmart OS：车载智能系统，全场景智能交互XPILOT 3.0：L3级别自动驾驶辅助系统智能音乐座舱：配备丹拿（Dynaudio）系列音响系统小鹏P7：智能化升级带来良好科技体验资料来源：小鹏

32、P7发布会现场PPT24智能驾驶：XPILOT自动驾驶系统迭代资料来源：太阳能电动汽车网、中信证券研究部小鹏汽车自动驾驶XPILOT技术迭代：目前XPILOT 3.0实现L3级别自动驾驶功能2017年，小鹏汽车启动自动驾驶XPILOT Demon项目，XPILOT技术不断更新；截至2020年6月， XPILOT经过四代技术的更新已达到L3级别的自动驾驶功能，并成功应 用于公司第二款车型小鹏P7上；公司预计2022年将通过OTA技术推出L4级别的自动驾驶技术。25资料来源：智车营（微博账号）外界感知系统：13个像素为200万像素的摄像头环绕整个车身智能驾驶：XPILOT 3.0之感知系统26G3

33、20140312小鹏P7L3级别辅助驾驶311个前置三目 +1个前置单目100512威马EX6 Plus20140312宝马5系 L21210038奔驰L221140412广汽Aion S20050312上汽荣威MARVEL X21060312XPILOT传感器总数由XPILOT 2.5的20个提升至XPILOT 3.0的31个厂商车型/系统传感器总数前置摄像头其他摄像头激光雷达毫米波雷达超声波雷达第四代系统21谷歌Waymo186（自己研发60第五代系统40共29个摄像头5（自己研发60奥迪A8 L321141个4线程512特斯拉Model 3221个三目60112蔚来ES 8241个三目4

34、0512理想理想One1814（环视）0112L2.5级别辅助驾驶智能驾驶：XPILOT 3.0之感知系统资料来源：各公司官网，中信证券研究部27智能驾驶：XPILOT 3.0之决策系统小鹏XPILOT 3.0计算平台搭载英伟达Xaiver芯片、2.5计算平台搭载Mobileye EyeQ4芯片XPILOT 3.0的计算芯片：英伟达Xavier芯片，算力30Tops。XPILOT 2.5的计算芯片：Mobileye Eye Q4，算力2.5Tops。厂商名称功耗/W晶体管数制备工艺配备车型(TOPS)可提供算力特斯拉FSD芯片7272160亿14nm特斯拉 HW3.0Eye Q42.530.8

35、3N/A28nm小鹏G3（Xpilot 2.5） 理想OneMobileye蔚来Eye Q51252.4N/A7nm FinFET尚未量产DRIVE PX 2242500.1N/A16 nm特斯拉HW2.5XaiverDrive Orin200N/AN/A170亿7nm FinFET预计2020年量产算力单位功耗英伟达Drive AGX30301.090亿12nm小鹏P7（Xpilot 3.0）资料来源：特斯拉、 Mobileye、英伟达公司官网，中信证券研究部28智能驾驶：XPILOT 3.0之定位系统资料来源：小鹏汽车官网XPILOT 3.0基于激光点云图像生成的高精地图小鹏XPILOT

36、3.0可以实现厘米级的定位误差和智能规划引导：搭载高德高精地图三重高精度定位硬件及时定位与地图构建技术29智能驾驶：XPILOT采用差异化定价策略资料来源：各公司官网，中信证券研究部。注：威马Living Pilot采用博世自动驾驶解决方案国内造车新势力辅助驾驶系统选配价格（万元）XPILOT售价：XPILOT 2.5售价0元，XPILOT 3.0售价2万元起。2020年4月，小鹏汽车公布XPILOT 3.0的选配及售价方案：随小鹏P7一起订购的XPILOT 3.0售价为2.0万元；订车后再选装XPILOT 3.0的售价为3.6万元。截至2020年8月，50%的P7订单选择付费装配XPILOT

37、 3.0。5.63.91.52.00.00.00.01.02.03.04.05.06.0特斯拉 FSD蔚来 NioPilot全配包蔚来 NioPilot精选包小鹏 Xpilot 3.0小鹏 Xpilot 2.5理想One辅助驾驶系统30截至2020年H1，小鹏汽车共有114个超级充电站：61个超级充电站为自营。53个超级充电站为特许经营商运营。同时，小鹏汽车还与第三方合作伙伴就充电桩建立合作关系：截至目前，小鹏汽车已累计接入超过20万个第三方充电桩。现阶段充电桩领域的合作伙伴主要包括：特来电、蔚来Nio Power。资料来源：小鹏汽车招股说明书，中信证券研究部资料来源：中国电动充电基础设施促进

38、联盟，中信证券研究部截至2020H1，小鹏汽车拥有114个超级充电站不同桩企拥有的充电桩个数（个）小鹏汽车：充电桩180000160000140000120000100000800006000040000200000特来电星星充电 国家电网 云快充 依威能源 上汽安悦 中国普天深圳车电网 万马爱充 云杉智慧易充珠海驿联 桩到家 南京能瑞 万城万充 森通智达 特斯拉 南网北校斯 深圳聚电富电 江苏绿城蔚来 比亚迪6153自营特许经营商运营31小鹏汽车：销售模式小鹏汽车与其他竞争对手在华一线城市门店数对比小鹏TESLA蔚来理想北京91542上海91872重庆4231深圳12841广东2110141

39、江苏98183浙江1211182小鹏汽车采用“直营+经销商”相结合的销售模式。截至2020年H1，小鹏汽车在全国52个城市建有100个销售门店和47个服务中心：100个销售门店包括40个直营店和60个特许经营店。47个服务中心包括4个直接服务中心和43个特许服务中心。资料来源：各公司官网，中信证券研究部。注：数据截至2020年8月10日32小鹏汽车：财务&经营数据332020H1为10.03亿元，随着公司第二款车型P7的批量交付，未来营收有望扩大小鹏汽车：营业收入&构成资料来源：小鹏汽车招股说明书，中信证券研究部2019年以来，公司汽车销售业务营收占比稳定在90%附近。其中2020H1占比为9

40、1.1%0.1012.3110.9010.0314.0012.0010.008.006.004.002.000.0020182019H12019H22020H1营业总收入（亿元）42.8%97.2%89.4%91.1%0.0%40.0%20.0%100.0%80.0%60.0%20182019H12019H22020H1汽车销售业务占比服务及其它业务占比342019年以来，公司毛利润亏损不断收窄：毛利率由2019H1的-38.2%降低至2020H1的-3.6%小鹏汽车：盈利能力资料来源：小鹏汽车招股说明书，中信证券研究部2019年以来，公司净亏损收窄明显：净利率由2019H1的-156%降低至

41、2020H1的-79%-50%-40%-30%-20%-10%0%-5-4-3-2-1020182019H12019H22020H1毛利润（亿元）毛利率（%）-200%-150%-100%-50%0%-25-15-200-5-1020182019H12019H22020H1净利润（亿元）净利率（%）35截至2020H1，小鹏汽车现金及现金等价物为10.61亿元小鹏汽车：现金及现金等价物&资产负债率资料来源：小鹏汽车招股说明书，中信证券研究部自2019年以来，小鹏汽车资产负债率稳定在70%附近252015105020182019H12019H22020H1现金及现金等价物（亿元）80%70%60

42、%50%40%30%20182019H12019H22020H1资产负债率2020Q2，特斯拉营业收入为60.36亿美元资料来源：Wind，中信证券研究部2020Q2，蔚来汽车营业收入为5.25亿美元2020Q2，特斯拉销量为90650辆2020Q2，蔚来汽车销量为10331辆小鹏汽车竞争对手营业收入&销量对比（一）营业收入（百万美元）8,0006,0004,0002,0000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000当季销量（辆）营业收入（百万美元）60050040030020010001200010000800060004000200002019Q1 2

43、019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q236当季销量（辆）372020Q1，理想汽车营业收入为1.20亿美元2020Q2，小鹏汽车营业收入为0.84亿美元2020Q2，理想汽车销量为6128辆资料来源：大搜车智云，中信证券研究部2020Q2，小鹏汽车销量为3228辆小鹏汽车竞争对手营业收入&销量对比（二）2020Q1营业收入（百万美元）1501005002019Q4资料来源：Wind，中信证券研究部020004000600080002019Q42020Q1资料来源：大搜车智云，中信证券研究部2020Q2当季销量（辆）020004000600080002019Q1 20

44、19Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2当季销量（辆）2001501005002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2资料来源：小鹏汽车财报，中信证券研究部测算。注：公司仅按照半年的频 率更新了营业收入，我们根据季度销量对公司的营收进行了拆分营业收入（百万美元）38小鹏汽车及其他造车新势力、传统车企单车收入及成本拆分：小鹏汽车单车经营利润为-25.97万元小鹏汽车竞争对手单车收入&成本对比理想特斯拉蔚来小鹏单位：万元20192020Q120192020H120192020H120192020H11. 单车收入28.8828.8538.03

45、40.3135.8235.918.2418.242. 单车成本28.7325.4530.3830.0439.3734.8722.6218.89物料制造24.2935.67折旧1.962.04人工2.471.213. 单车毛利0.153.417.6510.27-3.541.03-4.38-0.65毛利率1%12%20%25%-10%3%-24%-4%7.776. 单车研发费用120.162.562.3621.5312.616.2611.477. 单车经营利润-190.86-4.370.052.88-51.59-19.09-29.70-25.974. 单车销售& 管 理费用70.855.045.0

46、426.517.529.1514.53资料来源：小鹏汽车招股说明书，中信证券研究部39资料来源：各公司官网，中信证券研究部。注：由于理想汽车暂未公布Q2业绩，公司的统计口径取自Q1的数据小鹏汽车与竞争对手毛利率对比：截至2020H1，小鹏汽车毛利率为-3.6%小鹏汽车竞争对手毛利率&净利率对比资料来源：各公司官网，中信证券研究部。注：由于理想汽车暂未公布Q2业绩，公司的统计口径取自Q1的数据小鹏汽车与竞争对手净利率对比：截至2020H1，小鹏汽车净利率为-79.35%2019H22020H1 小鹏汽车毛利率（%） 理想汽车毛利率（%）40%20%0%-20%-40%-60%20182019H1 蔚来汽车毛利率（%） 特斯拉毛利率（%）50%0%-50%-100%-150%-200%-250%-300%20182019H12019H22020H1 小鹏汽车净利率（%） 理想汽车净利率（%）