资本市场的博弈特征分析

1、资本市场的博弈特征分析资本市场相对于其他市场来说竞争更剧烈，价格变动更无常，波动性更大，“投机性更强，风险更突出，输赢对抗更加残酷无情。实际上，这是资本市场博弈特征的反映。从博弈论的角度看，资本市场是典型的博弈竞局，是各方参与者之间互相搏杀，为了各自利益最大化，在博弈规那么约束下进展博弈的场所。传统的金融理论仅仅把资本市场当作一般市场来对待，无视了资本市场的博弈性，难以解释资本市场理论中一系列现象和问题。博弈论为我们重新透视和研究资本市场提供了全新的理论视角和分析工具，为翻开资本市场这个神秘的“黑箱，深化资本市场理论提供了可能。一、资本市场是典型的博弈竞局从博弈论角度看，资本市场具备了一般博弈

2、的全部要素，是典型的博弈竞局。1、资本市场的博弈主体。资本市场作为证券交易和资本融通的场所，其博弈主体主要有股份公司、投资者、交易所、券商、证监会等。这些主体之间实际上都是博弈关系：股份公司和投资者之间是一种是否以某一价格发行股票和是否提供资金的博弈；投资者与投资者之间是一种是否买进股票和卖出股票的博弈关系；券商和公司之间是一种是否愿意代理承销股票的关系；证监会与其他市场参与者之间是一种约束与遵守、监管与反监管的博弈关系。这些参与者构成了资本市场的博弈主体。2、资本市场博弈的目的函数。资本市场博弈者都是理性的“经济人，具有明确的目的函数。股份公司的目的是在发行费用最低的前提下，以较高的价格发行

3、股票，筹集最多的资金；投资者买卖证券的目的就是获得股息分红或低买高卖，赚取价差，实现投资收益最大化；券商在代理证券发行时的目的是赚取更多的承销费，在代理证券经纪时那么希望交易量越大越好，以获得更多的佣金收入；交易所在股市低迷时希望庄家炒作，活泼股市，在股市过热时那么希望投资者理性行动，防止过度泡沫化；庄家炒作时希望散户中小投资者跟风，以便进出；散户交易时希望跟庄又不希望被套，赚钱而又躲避风险；证监会的目的那么是希望资本市场活泼而标准，希望高效运行而又持续开展等。因此，博弈者都有明确的目的函数，资本市场实际上就是博弈者单独决策、追求利益最大化的场所。3、资本市场博弈者的互相影响和对抗。传统的技术

4、分析理论把资本市场看成是一个不受博弈者自身行为影响的客观系统，没有考虑到人的操作行为对市场的影响。实际上，资本市场博弈者之间不是孤立的，而是直接作用、互相影响的，每个主体的决策不仅影响自己的行为，而且影响别人的行为，进而影响整个资本市场的运动，特别是当资金量大时对市场的影响更大。博弈论把资本市场看作一个竞局，市场参与者处于博弈对抗中，投资决策就是一个博弈计算过程。博弈计算过程必需要有对手意识，考虑对手的存在，考虑到对手的多种可能的选择，同时还要考虑到对手决策时也会考虑到我的存在和我的多种选择的可能等。从博弈论角度分析资本市场，更注重博弈者之间的这种互相影响和对抗。4、资本市场的博弈“规那么。资

5、本市场的博弈并不是杂乱无章的，而是在一定规那么约束下运行的。这些规那么就是“博弈规那么，博弈规那么的集合就是经济学上所说的“制度。资本市场上的规那么是多种多样的，包括有关法律、法规、规章、条例、章程、政策等。从构造上讲可以分为组织制度、发行制度、上市制度、交易制度、监管制度、信息披露制度等主要方面。详细来说，宏观上包括?公司法?、?证券法?、?信托法?、?基金法?等大法，微观上还有各种有关发行、上市、交易的规那么和条例等。博弈规那么对资本市场博弈者来说，是一种“共同知识，是一种公开信息，是博弈者行动决策的根据。博弈规那么是资本市场正常运行的制度保障，资本市场监管当局的主要职责就是通过博弈规那么

6、的制定和市场制度的完善而求得资本市场的公平交易和平安运行，否那么，没有“博弈规那么和相应制度，资本市场就无异于完全投机的“赌局，只能是一片混乱，不会持久地存在和开展下去。显然，从博弈论角度看，资本市场是一个典型的博弈竞局，把资本市场看作博弈竞局更接近于资本市场的实际状态。二、资本市场博弈的信息问题资本市场博弈中信息是一个重要因素，更是博弈胜负的关键。我认为资本市场是信息最重要、信息最集中、信息最不对称、信息时效性最强、信息价值表达最充分的市常1、信息是资本市场的“轴心和“生命。首先，信息是决定证券价格的根本因素，不同的资本市场上价格对信息的反映程度是不同的，据此资本市场可以相应地划分为弱式、半

7、强式、强式市场三种类型，三种类型市场的效率和成熟程度是不同的。而且，信息是资本市场有效运行的内在要素，它是市场参与者进展证券交易、进而实现资本融通的决策根底；市场参与者既是信息需求者，同时又是信息供应者，它们的交易活动既需要信息，又会产生和显示信息；资本市场既是资本交换的场所，又是信息交换的场所，正是从这个角度讲，可以说现代资本市场也是一个信息市常2、资本市场博弈的信息是不完全的。这是因为资本市场有两个方面的不确定性：第一，资本市场外部环境状态的不确定性。包括国家的经济政策、市场监管当局的监管政策、实物市场的状况和上市公司的经营状况等，这些因素是资本市场博弈竞局外部的力量，硬性影响着竞局的开展

8、，市场博弈者只能承受而没有才能改变它。这些外部信息对资本市场博弈者来说是“不完全的。第二，资本市场内部的不确定性。资本市场本身信息也是不完全的，例如投资者对其他投资者的市场操作行为和状态缺乏理解，即对市场博弈状态缺乏理解。通过行情报价人们只能看到股价的涨涨跌跌，而不可能知道这股价涨跌背后是谁在推动，每个人的行为都隐藏在背后，博弈过程信息极不完备。而且退一步讲，即使获取了这些微观信息也不能直接指导操作，因为没有方法直接计算这么多人各自采取行动对市场的影响，而只能用统计的方法分析，但统计方法本身必然带来随机误差，所以这种不确定性是内生的不可防止的。不管是外部信息还是内部信息，对于每一个博弈者而言都

9、是不完全的，因此资本市场是一种不完全信息博弈竞局。3、资本市场博弈信息也是最不对称的。在资本市场博弈中，信息不仅是不完全的，而且是不对称的。表如今：1有些人能通过特殊的信息渠道获取其别人所不具有的信息，例如上市公司的内幕消息、庄家持仓情况的信息等；2有些人掌握了比拟快捷的信息传递通道，能更快地获得市场公开信息。3即使是获取信息方面是平等的，不同人掌握的信息分析方法和分析工具不同，从原始信息中加工和提取有价值信息的情况也不同。4庄家至少理解自己的仓位情况，获取信息的才能更强，因此在市场博弈信息方面天生就比散户更具优势。5广阔散户在信息占有方面处于最底层，多数人不仅不能得到优于别人的信息，即使公开

10、信息都无法有效利用，甚至对许多公开信息都不知道。这样，现实资本市场上，信息的分布是不对称的，总有一些市场博弈者必其他博弈者占有更多的信息。无疑，具有较多信息的博弈者在竞局中处于优势地位，而信息少的博弈者那么处于不利地位。现实资本市场博弈中庄家之所以常常战胜散户，主要就是信息不对称造成的。4、资本市场信息的不完全和不对称，不仅直接影响着博弈者的经济利益的差异，而且会引起“劣股驱逐良股的逆向选择和道德风险等效应，更为严重的是会引起市场交易的不公平，降低市场运行效率，引起市场萎缩甚至市场失败。信息在资本市场的重要性要求我们在资本市场运行、管理和制度设计中给予信息因素以足够的重视，建立完善的强迫性信息

11、披露制度，以减缓资本市场信息不对称程度，实现资本市场的公平交易和有序运行。三、资本市场博弈的“零和性博弈按照收益分配结果可以分为零和博弈和非零和博弈两种类型。零和博弈指的是博弈各方收益的和正好为零，即博弈中一方博弈者所得到的收益恰好是另一方博弈者的损失。非零和博弈是指所有的博弈者的收益支付的和不为零，是一种变和博弈。变和博弈又包括正和博弈和负和博弈两种情况。一般来看，资本市场应该是一种变和博弈：在这里，市场交易费用如交易税、佣金等是一种负的因素，从市场上抽走资金；上市公司利润分配如现金派息是一种正的因素，它向市场注入资金。两种因素同时存在、共同作用的结果，资本市场应该是一种变和博弈；到底是一种

12、负和博弈，还是一种正和博弈，就看正负两种因素那一方力量大。总的来说，资本市场根本上是一个负和博弈或是总和很小的正和博弈，近似地都可以看作是零和博弈杨新宇，2000。中国资本市场目前的情况是交易费用税收和佣金较高，而分红派息比例很低，所以是显著的“负和博弈。资本市场总体上的“零和博弈特征，可以帮助我们理解人们通常的一个疑惑：为什么投资者总是“输多赢少。1作为一种零和竞局，甚至是更严酷的负和竞局，考虑到交易费用的支出，股市实际的平均线不是不赚不赔而是输，结果处于平均线附近的投资者实际上都是赔钱的。2输赢的分布也是不平均的，庄家由于资本、信息、技术、人才等方面的优势，一般为赢家，而中小投资者散户多为

13、输家。可见，资本市嘲零和博弈甚至“负和博弈的特征是决定投资者“输多赢少的根本原因。四、资本市场博弈的现实性现代博弈论研究的是理想博弈。理想博弈是理论上的，一般假设博弈者是理性的人，以自身利益最大化为目的，有足够的智力做出正确的计算和决策。理想博弈排除了人的行为不确定性对博弈的影响，其演化方向仅仅取决于博弈规那么，带有很强的必然性。理想博弈有自己稳定的最优解，当博弈到达平衡状态时，任何一方假设分开这一平衡点都会利益受损，因此没有积极性改变策略。理想博弈是从各种现实博弈中抽象出来的，是对复杂的现实博弈的简化和“理想化。资本市场显然不是理想博弈。资本市场的参与者都是现实的人，不可能到达理性人的境界，

14、他们的类型多种多样，智力有高有低，分析才能有限，在市场中的决策和计算不可能完全正确，而且经常出现错误，在现实中参与者的一个错误就可能完全改变博弈竞局的态势。这些因素决定了资本市场不可能是理想博弈，而是现实博弈。资本市场博弈的现实性并不否认博弈论对资本市场研究的指导作用。由于理想博弈毕竟来源于现实博弈，因此博弈论对现实博弈具有启发性意义。1虽然现实资本市场博弈中对单个投资者的行为很难把握，但是，所有投资者的整体行为还是可以研究和分析的，资本市场整体的运动还是有一定规律的，博弈论可以从整体上对资本市场博弈进展分析和研究，发挥其理论指导作用。2资本市场作为信息不完全、多方参与的现实博弈竞局，传统理论是很难分析的，但我们可以运用博弈论中“海萨尼转换原理，将资本市场的不完全信息博弈转换成“完全但不完美信息博弈，从而使股市变得可分析。3资本市场又是一种“概率性博弈，也就是说，投资者的行为虽然是不确定的，但根据由大量统计得出的主观概率判断进展决策，可以进步决策的科学性，防止盲目性，从而有利于在现实博弈中取胜。五、结论总结以上分析，我们的结论是：1资本市场是众多投资者参与的、互相作用、利益争夺的博弈场所，是一种典型的博弈竞局；2资本市场博弈是在严格的“规那么约束下运行的，规那么的集合就是“制度，缺乏“制度约束的股市无异于“赌潮，制度建立是资本市场管理的头等大事；3在这种博弈中，信息是至关重要的，