一文读懂泡泡玛特

1、XX报告XXXXX请参阅附注免责声明2资料来源：公司官网，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专业 创新【国君零售】：一文读懂泡泡玛特：不止于盲盒玩具，更是IP零售平台訾猛、陈彦辛X报告XXXXX请参阅附注免责声明3诚信 责任 亲和 专业 创新资料来源：公司公告，国泰君安证券研究GWFPop Mart HehuoTianjin Paqu红 杉 资 本上 海 强 趣汉 威 资 本LVC创 新 工 场华 兴 资 本十年8轮融资，曾挂牌新三板。目前，创始人王宁为第一大股东，持股56.33%；红杉资本中国基金持股 4.96%，为第一大机构股东。IPO前，泡泡玛特曾挂牌新三板，共

2、经历了8轮融资，吸引了包括墨池山创投、 创业工场、启赋资本、金鹰商贸集团、金慧丰投资、黑蚁资本、正心谷创新资本、华兴新经济基金等在内 的众多投资者，股权结构较为分散。王宁其 他北京泡泡玛特文化创意有限公司天津泡泡玛特 文化传播有限公司泡泡玛特香港有限公司上海葩趣贸易有限公司葩趣互娱相关股东46.83%7.04%2.46%4.96%4.59%3.54%3.50%2.93%1.98%22.15%100%100%100%100%合约安排股权结构01XX报告XXXXX请参阅附注免责声明4资料来源：公司公告，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专业 创新营收方面：2017-2019年泡泡玛特营收分别为1.

3、58亿元、5.14亿元、16.83亿元，增幅分别达225.4%及 227.2%，呈现高速增长态势。利润方面：2017-2019年泡泡玛特净利润分别为156万元、9952万元、4.51亿元，增速爆发式增长。图：营业收入增幅高于200%图：净利润爆发式增长1.585.1416.83225%225%226%226%227%227%228%181614121086420201720192018营业收入YoY(亿元)1.699.52451.16120%353%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%500450400350300250200150100500201720

4、182019净利润YoY(百万元)财务概要025XX报告XXXXX资料来源：公司公告，国泰君安证券研究2017年收入（万元）占比（%）2018年收入（万元）占比（%）2019年收入（万元）占比（%）自有IPMolly4101.925.9%21389.331.6%45601.827.1%Dimoo-10008.55.9%BOBO&COCO-2545.41.5%Yuki-74.60.1%2307.61.4%其他20107.40.2%2239.41.3%小计4102.125.9%21571.441.9%62702.737.2%独家IPPUCKY-7507.514.6%31531.818.7%The

5、Monsters-10784.66.4%SATYR RORY-689.31.3%6308.63.7%其他484.33.1%2425.44.7%11111.26.6%小计484.33.1%10622.220.6%59736.235.4%非独家IP-1821.33.5%159829.5%第三方产品11026.269.8%16227.731.5%27998.616.6%其他诚信 责任194.81.2%亲和 专业 创新1208.52.5%1923.91.3%请参阅附注免责声明主营业务收入构成分产品收入结构分产品看：公司产品主要分为自有IP、独家IP、非独家IP、第三方产品四类。2017年-2019年，

6、基于 Molly形象自主研发的潮流玩具产品销售额分别占当年总收益的25.9%、31.6%及27.1%，Molly对泡泡玛特 的销售至关重要。泡泡玛特共运营了85个IP，包括12个自有IP、22个独家IP及51个非独家IP，除自主开发的 潮流玩具产品外，泡泡玛特还销售选定的第三方供应商提供的第三方产品。036XX报告XXXXX资料来源：天猫，京东，国泰君安证券研究主营业务收入构成分产品名称MollyDimooBOBO&COCOLABUBUPUCKYSATYR RORY形象价格59-6929-6939-11929-6939-6959-69尺寸7.5-10.5cm6.5-10.5cm7.5-12cm

7、6.5-9.5cm6.5-8.0cm7.5-10cm系列艺术大亨系列 小鸟系列婚礼花童系列 校园公仔系列开心火车派对系列 十二生肖系列宫廷系列 小黄人系列太空旅行系列童话系列 迷途动物系列午夜马戏团系列 爱之丘比特挂件气球水果系列气球人系列 气球乐园系列 香蕉垂耳兔公仔 手握甜品系列花之精灵系列精灵甜品徽章 怪物嘉年华系列 精灵甜品系列 森林音乐系列精灵马戏团系列睡眠宝宝系列 毕奇甜甜系列 精灵森林系列 精灵太空系列爱丽丝系列 甜品系列 基础系列诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明03XX报告XXXXX请参阅附注免责声明7资料来源：公司官网，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专业 创

8、新盲盒玩法简介03XX报告XXXXX请参阅附注免责声明8诚信 责任 亲和 专业 创新资料来源：公司公告，国泰君安证券研究收入结构分渠道看：公司渠道主要包括零售店、线上、机器人商店、批发和展会5种销售渠道，其中零售店是 最主要销售渠道，2017-2019年零售店销售占比分别为63.9%、48.3%、43.9%。全面而广泛的销售网络。截至2019年底，泡泡玛特共拥有114家直营零售店、825家机器人商店及其他批发和 主流线上渠道，经销商已涵盖韩国、日本、新加坡、美国等21个国家及地区。凭借强大的辐射网络，泡泡玛 特已成为国内的潮玩龙头企业。2017收入（万元）年占比（%）2018年收入（万元）占比

9、（%）2019年收入（万元）占比（%）零售店10100.563.9%24825.748.3%7396943.9%线上渠道1485.49.4%10288.620.0%53920.132.0%机器人商店556.83.5%8643.116.8%24855.414.8%批发2988.418.9%5132.99.9%11046.76.6%其中：经销商2775.917.6%4497.28.7%9360.15.6%其中：批量采购212.51.3%635.71.2%1686.61.0%展会676.34.3%2560.85.0%4552.22.7%总收入15807.410051451.1100168343.31

10、00%主营业务收入构成分渠道04诚信 责任 亲和 专业 创新9XX报告XXXXX请参阅附注免责声明资料来源：公司公告图：泡泡玛特展会图：泡泡玛特天猫旗舰店图：泡泡玛特机器人店主营业务收入构成分渠道图：泡泡玛特直营零售店04XX报告XXXXX请参阅附注免责声明10资料来源：公司公告，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专业 创新毛利率、净利率逐年上升：2017-2019年公司毛利率分别为47.6%、57.9%、64.8%，净利率分别为 1.0%、19.3%、26.8%，逐年稳步上升。期间费用率逐年下降：2017-2019年公司销售费用率分别为32.3%、24.4%、20.7%，管理费用率13.2%

11、、 8.5%、9.4%，财务费用率1.1%、0.4%、0.3%，逐年稳步下降。图：毛利率、净利率逐年上升47.6%57.9%64.8%1.00%19.30%26.80%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%201720182019毛利率净利率图：期间费用率逐年下降32.30%24.40%20.70%13.20%8.50%9.40%1.10%0.40%0.30%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%201720182019销售费用率管理费用率财务费用率盈利能力大幅提升05XX报告XXXXX请参阅附注免责

12、声明11存货周转天数保持稳定：公司定期监察存货水平，合理预测销量把控库存，2017-2019年存货余額分别为 1.55、2.91及9.63千万元，占流动资产23.6%、11.4%及13.4%，存货管理良好应收账款周转天数逐年下降：2017-2019年泡泡玛特应收账款周转天数分别为8、7和6天，逐年下降。图：存货周转天数保持稳定图：应收账款周转天数逐年下降4945460102030405060201720182019存货周转天数资料来源：公司公告，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专业 创新(天)8769876543210201720182019应收账款周转天数(天)运营能力稳步提高06XX报告

13、XXXXX请参阅附注免责声明12诚信 责任 亲和 专业 创新资料来源：弗若斯特沙利文，国泰君安证券研究中国潮流玩具零售市场处于早期阶段，近年快速增长。根据弗若斯特沙利文报告，中国潮流玩具零售的市 场规模由2015年的人民币63亿元增加至2019年的人民币207亿元，复合年增长率为34.6%。受中国潮流玩 具的受欢迎程度不断上升所推动，潮流玩具零售的市场规模预期于2024年将达人民币763亿元，自2019年 起的复合年增长率为29.8%。图：中国潮流玩具市场规模63821081402072623664786087630%10%20%30%40%50%60%01002003004005006007

14、00800900201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E市场规模YoY(亿元)2015-2019 CAGR：34.6%2019-2024 CAGR：29.8%行业持续高速增长07XX报告XXXXX请参阅附注免责声明13诚信 责任 亲和 专业 创新资料来源：弗若斯特沙利文，CBND，国泰君安证券研究泡泡玛特市占率居行业首位：根据弗若斯特沙利文报告，2019年泡泡玛特以8.5%的市场占有率居首，市场 前五大参与者在中国潮流玩具零售市场所占的市场份额分别为8.5%、7.7%、3.3%、1.7%及1.6%，CR5 为 23%。另据CBND报告显示，目前

15、盲盒品牌销量TOP10分别为POP MART/泡泡玛特、TOKIDOKI、 sonny ANGEL、阿狸、长草颜文字、little amber、吾皇万睡、罗小黑、My Little Pony/小马宝莉、LINE FRIENDS。图：中国2019潮玩市场TOP 5图：盲盒品牌销售TOP 8排名名称创立时间国家内容1泡泡玛特2010年中国盲盒、文化IP2TOKIDOKI2007年日本潮流服饰配饰、玩偶、包包、彩妆3sonny ANGEL2004年日本超人气娃娃造型商品4阿狸2006年中国中国当红原创动漫形象5长草颜文字2013年中国微信表情包，穿越二次元的萌物6little amber2017年中

16、国潮流人偶玩具7吾皇万睡2014年日本动漫衍生品玩具8罗小黑2010年中国动漫衍生品玩具中国2019年潮流玩具市场Top5排名市占率名称销售收入（亿元）三年复合增速18.50%泡泡玛特17.57226.30%27.70%公司A16.0247.60%33.30%公司B6.7533.10%41.70%公司C3.5913.40%51.60%公司D3.38-12.60%行业集中度相对较低07XX报告XXXXX请参阅附注免责声明14图：历年员工数图：员工人数结构（2019年）图：前五大供应商历年占比43.8%41.3%40.8%19.7%18.8%15.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%2018年2017年前五大供应商占比2019年第一大供应商占比图：前五大客户历年占比17.8%8.2%4.3%16.6%6.9%3.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2018年2017年前五大客户占比2019年第一大客户占比406731125214001200100080060040020002017年2018年2019年诚信 责任 亲和 专业 创新资料来源：公司公告，国泰君安证券研究(人)67%7%26%店铺运营创意设计和工业开发管理、财务、行政及 其他公司零售占比大幅提升08XX报告XX