中鼎信：引入开放式基金的市场效应及应对策略

1、中鼎信：引入开开放式基基金的市市场效应应及应对对策略(一) 【发布时时间】220000-100-199 中鼎信信理财顾顾问公司司开放式式基金课课题组 一、 开放式式基金的的推出是是证券市市场发展展的必然然选择 （一）、开放放式基金金的基本本特征 第一个个现代意意义上的的开放式式基金是是美国马马塞诸塞塞州投资资信托基基金(MMIT)，诞生生于19924年年3月11日。自自20世世纪800年代以以后，开开放式基基金在全全球范围围内开始始得到普普遍认同同和欢迎迎。19990年年以后，开放式式基金在在欧美发发达国家家及一些些新兴市市场国家家得到快快速发展展。当前前，无论论是个人人还是机机构投资资者都将

2、将开放式式基金作作为最重重要的投投资工具具之一。 1、开开放式基基金的基基本概念念 （1）基金份份额 从基金金份额上上看。开开放式基基金可以以增减变变动，它它随时接接受申购购和赎回回。开放放式投资资基金的的这一运运作机制制使基金金孕育了了爆发性性发展的的可能性性，只要要运作得得好，有有较可观观的业绩绩回报给给基金投投资者，则必然然使认购购踊跃，从而不不必设立立新的基基金即可可使基金金规模迅迅速扩大大，即开开放式基基金的扩扩展与发发展是市市场性的的。 （2）基金期期限 从基金金期限上上看。开开放式基基金无预预定存在在期限，理论上上可无限限期存在在下去。但开放放式基金金如果经经营业绩绩不佳或或者受

3、外外部市场场状况影影响，随随时都有有可能遭遭致投资资者大量量赎回甚甚至清盘盘的可能能，这样样，开放放式基金金的经理理人就必必须勤勉勉理财并并且拿出出为基金金投资者者满意的的业绩。 （3）交易方方式 从交易易方式上上看。开开放式基基金的交交易则一一直在基基金投资资者和基基金经理理人或其其代理人人（如商商业银行行、证券券公司的的营业网网点）之之间进行行，基金金投资者者之间不不发生交交易行为为。由于于基金经经理人要要随时直直接接受受投资者者的认购购和赎回回，一旦旦经营不不好而使使投资者者达成对对基金经经理人投投反对票票的市场场共识，则该基基金不仅仅没有认认购者，甚至会会导致原原有基金金投资者者向基金

4、金经理人人的大规规模赎回回，最极极限程度度甚至清清盘，这这样，开开放式基基金的基基金经理理人面临临着极大大的经营营压力，必须勤勤勉工作作。如此此观之，开放式式基金经经理人的的收益与与风险较较封闭式式要对称称得多，也就是是说，开开放式基基金的交交易方式式使其具具有较好好的激励励机制。 （4）交易价价格 从交易易价格上上看。开开放式基基金的交交易价格格由基金金经理人人依据基基金单位位资产净净值确定定，基本本上是连连续性公公布（如如每一个个交易日日公布一一次）。显然，在投资资者获取取基金经经理人行行为信息息上，开开放式基基金的价价格机制制提供了了更好的的条件： 首先，开放式式基金在在很短的的时间间间

5、隔里就就公布基基金单位位资产净净值并保保证在一一定时间间内按此此净值出出售或赎赎回基金金份额，较短时时间的信信息披露露使投资资者能够够追踪监监督基金金经理人人的行为为，而且且开放式式基金随随时接受受认购和和赎回的的机制也也有效地地保证了了此信息息的准确确可靠性性。 其次，开放式式基金的的二级市市场价格格透露的的信息比比封闭式式基金二二级市场场价格透透露的信信息有更更高的质质量和真真实性。开放式式基金的的二级市市场价格格基本上上就是其其单位资资产净值值。 2、开开放式基基金类型型 以投资资目标和和风险大大小来分分类，共共同基金金的类别别主要有有：收入入型基金金、成长长型基金金、平衡衡型基金金（见

6、投投资政策策与目标标） 此外还还有产业业基金(投资特特定产业业)、期期货基金金(投资资期货)、不动动产基金金(投资资房地产产业)、贵金属属基金(投资黄黄金、白白银等)等许多多种类。从国际际惯例看看，一般般将投资资于证券券方面的的共同基基金分为为股票型型基金、债券收收益型基基金、货货币市场场基金和和衍生工工具基金金四大类类。 3、综综合概述述 开放式式基金的的管理难难度较大大，基金金资产的的投资组组合要求求高，要要随时应应付投资资者的认认购或赎赎回，所所以能较较好地激激励基金金经理人人勤勉理理财，其其运作机机制能较较好地保保障基金金投资者者的利益益，在风风险与收收益、激激励与约约束上开开放式基基

7、金都具具备较好好的对称称性。而而作为投投资制度度的决定定力量，投资者者必然对对开放式式基金表表现出更更大的偏偏好，从从而促进进开放式式基金的的发展，这也已已经在实实践中得得到了证证明。开开放式基基金成为为投资基基金的主主流形式式是市场场公共选选择的结结果 ，世界基基金发展展史从某某种意义义上就是是从封闭闭式基金金走向开开放式基基金的历历史。 （二）、成熟熟资本市市场中开开放式基基金的地地位及其其运行机机制 1、开开放式基基金的发发展对建建立一个个健康、稳定、成熟的的资本市市场的意意义和作作用 。 从对资资本市场场的资金金供给上上看，开开放式基基金在国国民储蓄蓄与资本本市场之之间建立立了一种种有

8、效的的联系，从而为为证券市市场开辟辟了一条条永久性性的输输血管管道，实实力雄厚厚的投资资基金对对社会闲闲散资本本的吸纳纳能力和和对股市市的渗透透能力是是非常强强大的；从提高高资本市市场的运运作效率率上看，一方面面，由于于开放式式基金的的投资和和资产管管理是由由投资专专家实施施与完成成的，他他们在投投资组合合管理的的过程中中对所投投资的证证券进行行的深入入研究和和分析，会促进进信息的的有效利利用和传传播，使使定价不不合理的的证券大大为减少少。另一一方面，开放式式基金之之间的激激烈竞争争，又会会促使基基金管理理者不断断强化自自身的管管理能力力，运用用新技术术，开发发新产品品以满足足投资者者的需要要

9、；从维维护市场场的稳定定性方面面看，与与其它类类型的机机构投资资者相比比，以理理性投资资为理念念，进行行分散化化投资。受到严严格监管管和法律律约束的的开放式式基金，已被实实践证明明是稳定定市场的的重要力力量。 2、运运行机制制 （1）投资目目标和政政策 投资资目标 开放式式基金的的投资目目标是基基金成立立的宗旨旨。投资资目标表表明该基基金投资资所具有有的风险险与收益益状况，因此在在募集时时，基金金必须在在基金招招募说明明书中对对投资目目标加以以明确，以供投投资者选选择。开放式基基金的投投资目标标大致为为三类，第一类类是追求求长期的的资本增增值，该该类基金金亦被称称为成长长型基金金；第二二类是追

10、追求当期期的高收收入，也也称作收收入型基基金；第第三类是是兼顾长长期资本本增值和和当期收收入，也也叫平衡衡型基金金。三类类基金的的风险、收益和和投资工工具状况况如下表表所示：类别 风险状状况 收益水水平 主要投投资工具具 收入型基基金 低 低 债券、优先股股、可转转换债 平衡型基基金 中 中 股利稳稳定、有有一定成成长性的的股票与与债券 成长型基基金 高 高 高成长长性的公公司股票票 投资目目标不同同，主要要投资工工具则不不同，基基金获取取收益的的方式也也不同。收入型型基金会会有较高高的当期期收入，平衡型型基金在在分配到到利息和和股利的的同时也也能够实实现一定定的资本本利得，成长型型基金只只注

11、重长长期的资资本利得得，对当当期的股股利和利利息收入入并不注注重。 投资资政策 投资政政策是指指投资基基金为指指导其投投资活动动而制订订和实施施的原则则性、方方针性措措施。其其中最为为重要的的是对各各类证券券投资进进行选择择的原则则和方针针。开放放式基金金的投资资政策一一般包括括投资组组合的类类型、投投资分散散化的程程度、投投资组合合质量的的高低和和基金充充分投资资的程度度等四个个方面内内容： （2）、行销销与服务务 行销销 基金产产品设计计 基金产产品的设设计关系系到基金金募集时时市场的的接受程程度以及及基金的的绩效。在基金金新产品品设计过过程中，要考虑虑两个重重要因素素：一是是产品设设计人

12、员员要对未未来一段段时期的的经济和和市场景景气状况况进行分分析；二二是产品品设计人人员要全全面考虑虑基金公公司旗下下现有的的基金品品种结构构，并配配合基金金公司本本身的优优势发展展新的基基金产品品。 基金销销售 在正式式销售前前，基金金公司一一般会通通过各种种公开形形式进行行宣传和和引导，即所谓谓的热热身行行销。经经主管机机构核准准后，新新基金即即可进入入正式销销售阶段段。此时时，基金金公司在在综合考考虑多种种因素后后，将确确定成本本最低、销售效效果最好好的销售售方式。新基金金募集的的时候，基金公公司会利利用不同同的传播播媒介和和联络方方式，将将基金信信息传递递给不同同的目标标客户群群。对于于

13、散户投投资者，基金公公司最常常用的就就是利用用报刊杂杂志广告告及直接接信函行行销，投投资人可可通过基基金公司司对外销销售渠道道来投资资基金。对于中中户或机机构投资资人来说说，由于于这些投投资客户户投资金金额较大大，对服服务的要要求较高高，基金金公司会会特别成成立一个个业务单单位，采采取一对对一的方方式进行行服务。 客户资资料分析析及维护护 对基金金公司而而言，基基金行销销是一项项需长期期经营和和维系的的长期计计划，因因此，如如何掌握握客户的的资料和和需求，对基金金公司来来说格外外重要。基金公公司通常常会建设设自己的的客户资资料系统统。这样样不仅可可以最大大化地利利用基金金公司的的资源，对现有有

14、客户的的后续服服务也可可以发挥挥很大作作用。服务模式式 基金公公司必需需有一套套完整的的客户服服务的流流程，才才能提供供满意而而且及时时的客户户服务。基金公公司都会会设立客客户服务务部门，以系统统化的方方式有效效解决客客户的问问题。基基金公司司较常运运用的客客户服务务模式主主要有一一对一专专人服务务、电话话服务中中心、语语音传真真自动服服务等方方式，此此外，基基金公司司还通过过互连网网、报纸纸、电视视和各种种手册为为交易客客户服务务和吸引引潜在客客户。 （3）、交易易流程 基金金申购 开放式式基金的的申购价价格是以以申购当当日原基基金净值值为准，客户在在申购基基金时只只能填写写购买多多少金额额

15、的基金金。在申申购次日日早上公公布前一一天的基基金净值值后，客客户才会会知道最最终是买买到了多多少个基基金单位位。基金金公司在在确认客客户的申申购款项项确已划划出后，在当天天进行所所有申购购金额的的统计，按照申申购日当当天基金金净值将将相应的的基金单单位数记记入客户户帐户。在申购购的次二二个营业业日，基基金公司司就可以以通过成成交确认认书向投投资人确确认申购购的基金金单位数数。 基金金赎回 基金的的赎回价价格是赎赎回当日日的基金金净值，有些基基金公司司会加计计赎回手手续费，成为买买进和赎赎回两种种报价投投资人赎赎回基金金时，一一般无法法在交易易当天拿拿到款项项，而是是在交易易日的三三五五天后付

16、付出款项项。投资资人可以以指示基基金公司司将赎回回款项直直接汇入入其在银银行的户户头，或或是寄发发支票给给投资人人。基金金公司每每天汇总总当日的的申购与与赎回情情况，还还要留出出相应的的现金以以备支付付投资人人的赎回回款项。对基金金公司而而言，如如果是债债券型基基金，交交易日与与付款日日的间隔隔较小，一般是是交易日日的次一一日；如如果是股股票型基基金，一一般是交交易日的的次三日日或次五五日。基基金公司司最后指指示保管管银行将将客户的的赎回款款汇至其其指定的的银行帐帐户或寄寄发支票票到指定定地点。由于投投资人的的申购赎赎回动作作，使得得开放式式基金的的规模时时时产生生变化。开放式式基金一一般都会

17、会有特殊殊情况下下的应急急条款，如市场场急跌、赎回压压力增加加到一定定程度时时，可以以启动暂暂停赎回回条款。但这些些条款在在何种情情况下才才能启用用应在基基金的公公开说明明书载有有详细说说明。 （4）、成本本费用 成本本费用构构成 基金持持有人费费 在投资资者进行行某项基基金交易易时向该该投资者者直接收收取的费费用统称称基金持持有人费费，包括括如下几几种：（1）申申购佣金金。申购购佣金为为申购或或赎回时时支付的的一次性性申购费费用，由由投资人人直接支支付给基基金管理理人。（2） 红利再再投资费费用。（3）转转换费。（4） 赎回回费。在在投资者者赎回时时向投资资者收取取的略带带惩罚性性质的费费用

18、，但但一般并并不常见见。（55） 帐帐户保管管费。 基金营营运费用用 基金营营运费用用每年在在基金利利润分配配前直接接从基金金资产中中扣除，主要包包括：（1） 管理费费：（33）持续续性销售售费用，系美国国SECC规定的的每年收收取的用用以支付付销售开开支的营营销费用用。（44） 其其它费用用：譬如如过户代代理费、销售服服务费、律师费费、审计计费、股股东大会会费等等等。 或有业业绩表现现费 或有业业绩表现现费是基基金为了了进一步步激励基基金管理理人，在在正常的的基金管管理费外外又设置置了与业业绩挂钩钩的奖励励性费用用。 成本本费用变变化趋势势 过去220年中中，总销销售成本本的削减减导致了了整

19、个投投资成本本的大幅幅下降。收费基基金总成成本的下下降缘于于总销售售成本的的大幅下下降。面面对免佣佣基金的的压力，许多收收费基金金不断压压缩收费费佣金，使得收收费不断断下降。然而，基金的的管理费费在过去去20年年里缓慢慢的微幅幅上升。 （5）、资金金融通 开放式式基金由由于要随随时面临临基金单单位的申申购和赎赎回，在在出现巨巨额赎回回、基金金资产又又难以在在规定的的时间内内变现的的时候，就会对对临时性性资金产产生一定定的需求求。在规规定的支支付期内内基金可可能没有有办法及及时安全全地变现现，在这这种情况况下，国国际上通通常的作作法是由由托管银银行向基基金提供供短期信信贷，属属于过桥桥贷款的的性

20、质。这一个个资金融融通的时时间就为为基金提提供了一一个调整整资产结结构的余余地。开放式基基金的融融资具有有如下特特点：（1）借借贷的主主体为基基金，而而不是基基金管理理人； （2）借贷的的目的有有的地区区有明确确限制，如香港港规定，借贷资资金仅限限于支付付营运费费用和应应付赎回回请求； （33）借贷贷的比例例一般有有大的限限制，但但比例各各国及地地区规定定有差别别； （6）、投资资绩效评评价 一般对对基金的的评价有有广义和和狭义之之分。狭狭义的基基金评价价指主要要是一些些量化指指标，如如净值增增长率、年收益益率、风风险收益益率等。而广义义的的基基金评价价包括所所以对基基金的评评论、评评述、对对

21、比、评评级等，涵盖定定性和定定量两方方面。 对基金金的定性性评价主主要针对对基金管管理公司司，如分分析该公公司股东东实力大大小、股股权结构构的合理理性、管管理体制制的有效效性、激激励机制制的完善善程度、团队合合作精神神、员工工成长潜潜力及稳稳定性、企业文文化、CCI制度度等，还还包括分分析基金金经理的的个人能能力及履履历、投投资风格格、风险险偏好、决策权权限、事事业心等等，这些些因素多多使用高高、中、低类的的级别评评价方法法。基金金定性的的评价方方法可以以大致描描述出基基金及其其管理人人的基本本素质和和前景，有利于于投资者者的投资资决策判判断，是是基金评评价中相相当重要要的一环环，但定定性评价

22、价难以量量化，其其中难免免存在评评价者的的主观思思想，不不同的评评价机构构可能得得出不同同的结果果。 在证券券机构的的投资报报告和对对投资者者的建议议中，大大多使用用狭义评评价，即即定量评评价。定定量分析析的一般般步骤为为：收集基基金某一一时期内内一定数数量的有有关数据据；选择合合适的模模型和作作为比较较基准的的标准组组合；计算参参数进行行比较；得出结结论。使使用的比比较基准准大多为为市场指指数，需需要计算算的数据据，也是是常用的的市场评评价方式式主要有有三个：净值增增长率、年平均均报酬率率和风险险收益率率。 专业评评级机构构往往是是综合考考虑定性性和定量量因素基基础之上上进行等等级评定定的方

23、法法来评价价基金的的业绩。 （7）、内部部控制与与稽核 对基金金公司信信赖度的的评估，可从内内部控制制制度的的建制完完整、有有效执行行与稽核核功能的的落实程程度来判判断。换换言之，基金公公司的公公司运营营及基金金管理运运作，除除绩效外外，另一一个重要要环节即即为内部部控制作作业的确确实执行行，以及及监督作作业的独独立性及及效率。 内部部控制制制度 所谓内内部控制制制度，简单地地说，就就是管理理阶层设设计各部部门的作作业流程程及风险险控管重重点，经经董事会会核准后后，由董董事会、管理阶阶层与全全体员工工共同执执行的过过程。基基金公司司的内部部控制制制度一般般分为基基金募集集、基金金管理、基金交交

24、易、基基金事务务处理、营业纷纷争处理理及业务务收入等等六大作作业项目目。 内部部稽核 内部控控制建制制完成后后，还必必须考核核该项制制度是否否确实执执行并且且能够达达到效能能，这就就必须依依赖一个个独立客客观的部部门-内部部稽核。稽核的的目的是是检查、评估内内部控制制制度的的缺陷及及衡量营营运的效效率，适适时提供供改进建建议，以以确保内内控制度度得以持持续有效效地实施施，并协协助管理理层履行行管理职职责。稽稽核工作作的方针针一是对对内控制制度做检检查及评评估，二二是对内内控的执执行做查查核。 （三）、成熟熟资本市市场中开开放式基基金的发发展趋势势 1、开开放式基基金成为为投资基基金的主主要形式

25、式 从资产产规模上上看，119999年底，美国共共同基金金（美国国共同基基金即为为通常意意义上的的开放式式基金）的净资资产为668万万亿美元元，而封封闭式基基金的基基金资产产只有11千5百百多亿美美元；从从基金数数量看，美国封封闭式基基金的数数量目前前不足5500只只，而共共同基金金的数量量则高达达77000多只只。从英英国的情情况看，19998年底底，共同同基金的的资产规规模为441911亿美元元，封闭闭式基金金的资产产规模是是12880亿美美元，共共同基金金的比例例占到77666。 在日本本，九十十年代以以前单位位型基金金（类似似于封闭闭式基金金）占绝绝大多数数，追加加型基金金（等同同于开

26、放放式基金金）属于于从属地地位；但但九十年年代后情情况发生生了根本本性变化化，追加加型基金金资产达达到单位位型基金金资产的的两倍左左右。现现在，香香港、台台湾等地地区的投投资基金金也大都都是开放放式的。 2、开开放式基基金成为为资本市市场中的的强大力力量 19999年底底，共同同基金所所持有的的股票占占美国股股票市场场的1998；其购购买的商商业票据据占市场场总量的的447；共同基基金购买买的公司司债、国国外债券券占到市市场的11133；国国库券及及联邦机机构债券券的79为为共同基基金所持持有；331的的市政债债权为基基金所购购买。所所有这一一切都表表明，共共同基金金无论是是在美国国资本市市场

27、上还还是货币币市场上上都有举举足轻重重的作用用和影响响力。 3、开开放式基基金已成成为一项项常规性性的金融融投资工工具 目前在在美国有有半数的的家庭拥拥有共同同基金投投资，而而且美国国家庭有有继续将将直接持持有的股股票转为为通过退退休基金金和共同同基金持持有股票票的趋势势。19999年年，美国国家庭550500亿美元元的金融融资产净净购买量量中的332700亿美元元投入到到了共同同基金，比例为为647，说明共共同基金金已成为为美国家家庭增持持金融资资产的首首要渠道道。19994年年至今，美国家家庭一直直是股票票的净卖卖出者，而共同同基金则则成为吸吸纳这些些流出的的重要渠渠道。119999年美国

28、国个人投投资者通通过其它它渠道的的股票购购买额为为41660亿美美元，而而通过共共同基金金增加的的股票投投资则上上升了115900亿美元元。4、开放式式基金对对上市公公司的治治理施加加着越来来越大的的影响力力 随着共共同基金金资金实实力的不不断增强强，共同同基金与与其他机机构投资资者在美美国大型型上市公公司中的的持股比比例不断断上升。目前，美国前前1000家最大大的上市市公司中中，机构构投资者者所拥有有的股份份比例达达到600以上上。由于于大公司司的股份份数量和和市值十十分巨大大，拥有有5左左右的股股份就有有可能成成为公司司的大股股东，从从而就使使得共同同基金、退休基基金这些些具有强强大资金金

29、实力的的机构投投资者对对上市公公司的影影响力越越来越大大。 5、开开放式基基金的资资金来源源发生变变化，机机构投资资者成为为开放式式基金的的重要资资金来源源共同同基金最最初主要要是针对对中小投投资者而而设立的的，其目目的是让让中小投投资者也也能够得得到分散散投资以以及专业业化投资资经理的的服务。从美国国共同基基金发展展的历史史看，770年代代中期以以前，共共同基金金的主要要投资者者也一直直是中小小投资者者，机构构投资者者在共同同基金中中的资产产微不足足道。770年代代后期开开始有所所改变，特别是是在近十十多年来来，机构构投资者者在共同同基金中中的资产产比例有有了很大大的增长长。 在美美国，机机

30、构投资资者所有有的共同同基金资资产和帐帐户比例例近年来来一直呈呈现出稳稳定上升升的势头头。19990年年底机构构投资者者在共同同基金中中的资产产占共同同基金总总资产的的339，到19999年年底上升升到4556。 退休休基金是是目前持持有共同同基金资资产最多多的机构构投资者者（19993年年以前信信托类机机构则位位居首位位）。119999年底，退休基基金所持持有的共共同基金金资产为为255万亿美美元，占占到共同同基金总总资产的的36，（119900年底这这一比例例为199），说明养养老基金金已成为为美国共共同基金金最重要要的资金金来源之之一。119999年底，投资于于共同基基金中的的退休基基金

31、占到到美国退退休基金金总量的的20（19990年年底这一一比例为为5）。 6、品品种创新新频繁 这是全全球基金金业近二二十年的的飞速发发展中的的另一个个特点。美国共共同基金金依投资资目标、投资方方向不同同而不断断创设新新品种，供投资资者根据据自己的的投资目目标、所所能承受受的风险险及财务务需求加加以选择择。例如如货币市市场基金金。为了了占领广广大的中中小投资资者市场场，美国国共同基基金业抓抓住有利利时机设设立了货货币市场场基金，其规避避利率管管制的功功能吸引引了大批批甚至一一些从不不购买共共同基金金的中小小投资者者，大大大加快了了美国共共同基金金业的发发展，它它的出现现，打破破了传统统的市场场

32、运行格格局，引引发了基基金业的的一系列列革命。70年年代时，美国的的共同基基金只有有5种类类型，3361只只，到119877年时，共同基基金的种种类就达达到了222种，数量达达到23324只只。19999年年底，美美国基金金的数量量已超过过70000多只只，种类类达到333种。从封闭闭式基金金到共同同基金，从股票票基金、债券基基金到货货币市场场基金，从指数数基金到到对冲基基金，从从主要面面向中小小投资者者到倚重重机构投投资者，从主要要投资于于国内市市场到进进行全球球化分散散投资等等，无不不体现出出不断创创新给基基金业发发展带来来的无限限生机。可以说说金融创创新层出出不穷是是美国共共同基金金得以

33、突突飞猛进进发展的的关键因因素之一一。不同同类型、不同投投资对象象、不同同风险与与收益组组合的基基金在给给投资者者提供广广泛选择择的基础础上，也也成为金金融市场场不断变变革和金金融产品品不断创创新的一一个强大大推动力力。 7、开开放式基基金管理理呈现集集中趋势势和全球球化趋势势 （1）、并购购和集中中 很多基基金管理理公司为为应付竞竞争，不不得不走走上兼并并、收购购或上市市之路，合并与与集中大大大增强强了大型型资产管管理公司司的资本本实力，使其在在抵御风风险，降降低成本本和提供供全方位位服务和和多样化化产品上上，确立立了竞争争优势，其结果果是使集集中化的的程度进进一步加加剧在基基金数量量不断增

34、增加的同同时，基基金管理理公司的的数量却却在减少少。19996年年底，在在英国，有16669只只认可单单位信托托基金（相当于于美国的的共同基基金）为为1611家基金金管理公公司管理理，到119988年认可可单位信信托基金金上升到到21000多个个，但管管理公司司却下降降到1552家。美国目目前70000多多只基金金为4000多家家基金管管理集团团所管理理，基金金管理公公司之间间的竞争争异常激激烈。基基金的经经营业绩绩决定投投资者的的资金流流向，这这一点使使得市场场上的资资金越来来越集中中到少数数业绩较较好的基基金管理理公司的的手中，而集中中了大量量资金的的超级基基金管理理公司，由于规规模经济济

35、效应的的影响，因而反反过来又又使得他他们在市市场竞争争中能够够取得更更好的经经营业绩绩，经过过多次这这样的良良性循环环，基金金市场集集中的趋趋势表现现得越来来越明显显。在119988年，美美国五大大基金管管理公司司吸引了了市场上上41的资金金，19999年年，这五五大基金金管理公公司在基基金市场场全年资资金流量量中又将将自己所所占的份份额提高高到855，而而到了今今年前两两个月，他们的的份额仍仍高达669。 （2）、国际际化 近年来来，美国国共同基基金的国国际投资资部分一一直稳定定在133以上上。共同同基金的的国际化化投资趋趋势的形形成，一一方面得得益于国国际资市市场的开开放、资资本流动动限制

36、的的放松、通讯及及互联网网的发展展，另一一方面也也是为满满足机构构投资者者对全球球资产分分散化投投资需求求日益提提高下的的必然结结果。根根据景顺顺基金公公司提供供的数据据，现在在有711的资资产管理理公司正正计划向向国际市市场拓展展。 （四）、国内内管理层层及市场场对引入入开放式式基金的的探索 今年以以来，管管理层曾曾在多个个场合多多次表示示要创创造性、超常规规地发发展机构构投资者者，其中中更是多多次提到到要鼓励励发展开开放式基基金，鼓鼓励保险险资金入入市等。9月初初，中国国证监会会副秘书书长进一一步指出出，要尽尽快进行行开放式式基金试试点，力力争在未未来5年年内使开开放式基基金成为为我国基基

37、金业的的主流。 各基金金管理公公司、基基金托管管银行、保险公公司以及及社保部部门，无无不对开开放式基基金给予予了密切切关注，并为它它的推出出作了大大量准备备工作。最近一一个月来来，先后后有鹏华华基金、华夏基基金、华华安基金金、博时时基金等等多家基基金管理理公司与与基金托托管银行行、国外外投资银银行及社社保管理理部门签签订了有有关开放放式基金金方面的的合作协协议。各各银行和和保险公公司也为为开放式式基金的的推出忙忙得热火火朝天。据了解，截至目目前，华华夏基金金管理公公司已经经在客户户服务、市场推推广、过过户登记记、基金金销售、会计核核算、投投资管理理及风险险控制等等各方面面做好了了充分准准备，方

38、方案设计计、人员员培训等等工作都都基本完完成，技技术方面面投入上上千万元元，可以以说，只只要政策策允许，马上可可以进入入实际操操作阶段段。华安安基金管管理公司司对开放放式基金金的一切切准备工工作也已已就绪，目前已已进入模模拟操作作阶段。长盛基基金管理理公司去去年就已已向中国国证监会会上报了了有关开开放式基基金设计计的详细细方案，该公司司在组织织结构、软硬件件配置、客户服服务等方方面做了了相应的的调整与与准备，还制定定了一个个针对开开放式基基金的市市场营销销计划，力争把把方案做做得更完完善，把把风险降降到最低低。富国国基金管管理公司司则动员员了全体体员工参参与开放放式基金金的准备备工作，把这项项

39、工作当当成公司司当前一一项大事事。 开放式式基金不不仅要托托管于银银行，它它还类似似于银行行的活期期存款，需要借借助银行行众多的的营业网网点来代代理销售售，这将将给银行行增加巨巨大的业业务空间间。因此此，近期期各银行行的基金金托管部部也分外外热闹，忙着建建立开放放式基金金的交易易平台系系统及数数据处理理系统，并进行行相应的的人员培培训，不不惜投入入大量人人力物力力来与基基金管理理公司合合作。据据悉，目目前工商商银行已已和一半半以上的的基金管管理公司司达成了了合作意意向或已已签署开开放式基基金的全全面合作作协议；交通银银行的软软件开发发工作也也已完成成，正在在测试之之中。但但目前多多数银行行的基

40、层层行工作作人员对对开放式式基金一一知半解解，无法法对客户户进行有有效的推推介，因因此，在在基金管管理公司司的要求求及帮助助下，托托管银行行对柜台台、会计计、零售售、技术术等部门门人员的的培训工工作已经经大面积积展开。同时时，劳动动和社会会保障部部1个月月来积极极与博时时、南方方、华夏夏等基金金管理公公司开展展有关社社保基金金资本运运作的合合作研究究。各保保险公司司也与众众基金管管理公司司进行了了洽谈，并从自自身人员员培训、技术配配备等方方面做了了相应准准备，因因为一旦旦政策允允许，保保险公司司将可以以自己组组建保险险基金管管理公司司来运作作开放式式基金，也可以以出于分分散风险险的考虑虑将一部

41、部分保险险资金投投资于现现有基金金管理公公司所管管理的开开放式基基金。 种种迹迹象表明明，开放放式基金金已经万万事具备备，只等等管理层层的政策策东风了了。 二、 国内开开放式基基金的运运行要素素 （一）、国内内开放式式基金推推出的时时间及方方式 国内开开放基金金的推出出可能会会采取小范围围试点，大面积积推广循序渐渐进的方方式进行行，最初初选取几几家在技技术上、管理上上、发行行对象上上都准备备的较为为充分的的现有基基金管理理公司设设立并管管理开放放型基金金。首批批开放型型基金有有望在今今年第四四季度或或明年初初就能推推出。最最初的开开放型基基金可能能并不完完全具备备的开放放型基金金的基本本特征，

42、而是一一种半半开放型型基金，它具具有下述述特征： 1、开开放式基基金可能能会设置置规模上上限，应应大约在在50亿亿元到1100亿亿元之间间 2、开开放式基基金将会会选择一一两家试试点 3、将将只允许许向机构构投资者者配售 4、有有较严格格的赎回回限制性性条款，例如规规定基金金持有人人持有基基金单位位必须达达到一定定的期限限等 目前市市场引入入开放式式基金主主要的顾顾虑是，现在市市场指数数一直在在历史最最高位运运行，上上市公司司的平均均市盈率率达到660倍左左右，（而美国国市场的的市盈率率仅约在在20多多倍）市市场风险险显而易易见。同同时比较较适合开开放式基基金投资资的科技技股和大大盘蓝筹筹股价

43、位位已经不不低，相相当一部部分筹码码集中在在已有的的证券投投资基金金手中，并且一一时也难难有持续续上升的的上好表表现。如如果此时时开放式式基金入入市，它它所能得得到的机机会比较较少，并并且操作作难度很很大。 现在开开放式基基金将等等待市场场状况稳稳定明晰晰后推出出，这有有两种情情况，如如果等来来一个幅幅度相当当的调整整，那么么不言而而喻会有有低位买买进的机机会；如如果市场场维持现现状，那那么开放放式基金金将在谨谨慎选股股的情况况下入市市，以防防买进进来却卖卖不出去去的危危险。 （二）、开放放式基金金的发起起人及管管理人、托管人人 根据证证券委（证监会会）19997年年11月月颁布的的证券券投资

44、基基金管理理暂行办办法，发起设设立基金金的主要要发起人人必须是是按照国国家有关关规定设设立的证证券公司司、信托托投资公公司、基基金管理理公司，每个发发起人的的实收资资本不少少于3亿亿元，主主要发起起人有33年以上上从事证证券投资资经验、连续盈盈利的记记录（基基金管理理公司除除外）。从市场场上已有有的封闭闭型基金金来看，基金发发起人也也全部是是证券公公司、信信托投资资公司和和基金管管理公司司。 证券券投资基基金管理理暂行办办法规规定，设设立基金金管理公公司，主主要发起起人为按按照国家家有关规规定设立立的证券券公司、信托投投资公司司，且主主要发起起人的经经营状况况良好，最近33年连续续盈利，每个发

45、发起人实实收资本本不少于于3亿元元。从市市场上已已有的封封闭型基基金来看看，基金金管理公公司发起起人也全全部是证证券公司司、信托托投资公公司。 另外，根据相相关规定定，基金金的发起起人发起起购买的的基金单单位不得得低于基基金总量量的1%，在基基金存续续期间发发起人持持有的基基金单位位不得低低于基金金总量的的0.55%。 在管理理层没有有修订上上述规定定前，基基金及基基金管理理公司的的主要发发起人还还有严格格的资格格限制，保险机机构、社社会保障障机构以以及其他他社会机机构（包包括证券券投资咨咨讯机构构等）难难以以主主要发起起人的身身份参与与到基金金中来。而周小小川主席席提出的的欢迎迎保险机机构与

46、社社会保障障机构参参股基金金管理公公司，参参与发起起设立开开放式基基金只只能有两两种理解解，一种种是上述述机构以以非主要要发起人人的身份份参与到到开放型型基金及及基金管管理公司司中来，另外一一种可能能是管理理层有意意修订证券投投资基金金管理暂暂行规定定或在在即将出出台的开放型型基金管管理条例例中制制定新的的规定。 实际上上，如果果不能以以主发起起人的身身份设立立开放型型基金或或基金管管理公司司，上述述机构可可能并不不愿意作作为开放放型基金金或基金金管理公公司的发发起人。因为开开放型基基金的发发起人要要承担更更多的发发起失败败的风险险，而且且有关冻冻结发起起人持有有的部分分基金单单位的规规定又损

47、损失了资资产的流流动性，而它们们完全可可以直接接申购开开放型基基金单位位，在交交纳少量量的相关关费用后后却无须须承担上上述风险险。 除了券券商和信信托投资资公司外外，潜在在的开放放型基金金及基金金管理公公司的发发起人还还有： 商业业保险机机构 根据最最新披露露的政策策动向，中国证证监会和和中国保保监会正正在申报报允许保保险公司司独资或或者与其其他保险险公司合合资设立立专门管管理公司司管理保保险资金金的试点点，并待待条件成成熟后，更允许许保险公公司参与与发起设设立基金金管理公公司，更更深入地地参与我我国基金金业和证证券市场场地发展展。 社会会保障机机构 社会保保障机构构是开放放式基金金的主要要发

48、售对对象，随随着社会会保障资资金规模模的不断断扩大，社会保保障机构构参与发发起设立立不同品品种的基基金和基基金管理理公司是是必然的的趋势。 国有有企业及及上市公公司 国有企企业将与与券商一一道联合合发起组组建开放放式基金金。目前前国有企企业不能能大规模模入市，主要原原因是对对证券市市场的股股票只能能进行投投资，不不能进行行投机，要求持持有的时时间长，结果只只能以战战略投资资者的身身份出现现。国有有企业普普遍缺乏乏资本市市场运作作的知识识，尤其其是投资资策略和和投资风风险控制制方面存存在明显显的缺陷陷，在这这种情况况下，国国有企业业可以充充分利用用券商谙谙熟资本本市场的的优势，以开放放式基金金的

49、方式式进入证证券市场场。 证券投投资资讯讯机构 某些著著名的证证券投资资咨询机机构经过过数年在在市场的的磨练，具备了了相当丰丰富的投投资经验验，而且且通过面面向广大大中小投投资者的的证券咨咨询和股股评，在在中小投投资者中中间树立立了良好好的形象象。如果果允许它它们参与与发起设设立基金金管理公公司，将将在很大大程度上上吸引中中小投资资者的购购买热情情。 境外投投资者目前前我国证证券市场场是一个个封闭的的市场，但是必必须看到到随着WWTO的的加入，金融市市场包括括证券市市场的开开放是迟迟早的事事。而根根据境外外的经验验，他们们的机构构投资者者主要持持有的是是开放式式基金，而我国国至今尚尚没有开开放

50、式基基金，也也就是说说没有境境外机构构投资者者合适的的投资工工具。一一旦推出出开放式式基金，我国资资本市场场在国际际接轨上上将迈出出大大的的一步。 （三）、开放放式基金金的发行行对象 1、机机构投资资者 （1）商业保保险公司司 根据证证监会的的现有规规定，保保险资金金可以通通过证券券投资基基金间接接进入二二级市场场。但由由于封闭闭式基金金的品种种及规模模限制，保险公公司目前前入市资资金量仅仅相当于于政策许许可的三三分之一一的水平平，而开开放式基基金可以以定期赎赎回，给给予保险险公司自自由选择择投资期期限的权权力，从从而从根根本上解解决了封封闭式基基金的流流动性问问题，并并激发保保险公司司的投资

51、资兴趣；同时根根据最新新的政策策动向，保险公公司将来来可以参参与发起起设立开开放式基基金和基基金管理理公司，由自己己的专业业人才管管理自己己的基金金，这将将进一步步提升保保险资金金入市的的热情。 目前我我国保险险公司总总资产数数量在331166.866亿元，按照国国际的一一般标准准，这类类资金的的证券投投资比例例一般在在20至500之间间，但我我国目前前保险资资金入市市比例仅仅为2.94，入市市金额为为91.53亿亿元，较较去年增增长600多亿元元。根据据相关政政策，保保险公司司入市购购买证券券投资基基金的比比例不得得超过55，但但20000年33月，保保监会批批准平安安保险、新华人人寿、泰泰

52、康人寿寿和华泰泰财产将将入市资资金比例例由5%提高到到10%，6月月又批准准太平洋洋保险将将入市资资金比例例提高到到15%，8月月，保监监会又批批准三家家外资保保险公司司入市投投资比例例提高到到10%，反映映出管理理层鼓励励保险资资金入市市的态度度。但由由于保险险资金的的投资渠渠道过于于狭窄，只能通通过一、二级市市场买卖卖证券投投资基金金，对大大量资金金的进出出极为不不便，因因此开放放式基金金的推出出有望为为保险资资金拓宽宽投资渠渠道和品品种。同同时，随随着国内内保险公公司资金金的入市市比例逐逐步提高高到与国国际接轨轨，按330的的比例计计算，有有将近7750亿亿元的新新增资金金入市，这个数数

53、目甚至至比目前前封闭式式基金的的总体规规模还要要大。而而且，可可以预见见到的是是，开放放式基金金的规模模将与我我国保险险公司的的资产规规模共同同成长，成为证证券市场场一个长长期稳定定的增量量资金来来源。 （2）社会保保障资金金 社会保保障基金金是开放放式基金金另一个个重要的的资金来来源。从从全国范范围来看看，长期期以来，我国实实行现收收现付制制的养老老退休保保险政策策，养老老退休基基金余额额不大；由于社社会保障障制度尚尚处在建建立和完完善之中中，目前前我国社社会保障障基金存存量有限限，全国国滚存资资金流量量仅约110000亿元，而且在在一些城城市和地地区因近近年下岗岗工人增增多、新新增缴存存不

54、足出出现社会会保障基基金入不不敷出的的情况。但在一一些经济济发达的的少数沿沿海城市市，社会会保障基基金比较较充裕，而且新新增缴存存部分增增长迅速速，这些些地区的的社会保保障基金金已经初初步具备备通过开开放式基基金进入入证券市市场的条条件。 今后几几年我国国社会保保障基金金的规模模可望迅迅速扩大大，一方方面国家家可以通通过征收收存款利利息税、转让部部分国有有资产、发行社社会保障障债券等等方式为为社会保保障基金金提供重重要的资资金来源源，另一一方面随随着企业业和个人人社会保保障意识识的提高高，社会会新增缴缴存部分分将稳步步增长。据世界界银行预预测，至至20330年中中国养老老基金总总额将达达1.8

55、8万亿美美元，成成为世界界第三大大养老基基金。因因此，中中国养老老基金的的发展前前景非常常广阔。 国际劳劳工组织织的有关关资料表表明，允允许社会会保险基基金投资资的国家家，其社社会保险险基金主主要投资资于公司司股票，约占基基金总额额的600，往往下依次次是：公公司债券券17、政府府债券66、短短期贷款款3、抵押贷贷款111、房房地产33。在在成熟的的资本市市场中，保险基基金持有有市场中中约1/3的股股票，是是市场中中举足轻轻重的三三大机构构投资者者之一。 根据有有关方面面估计，五年之之内我国国社会保保障基金金的总规规模将突突破30000亿亿元，如如果社会会保障基基金的880应应付日常常支付，其

56、余220用用于购买买开放式式基金，将导致致开放式式基金可可新增6600亿亿元资金金。 （3）国有企企业、国国有控股股企业及及上市公公司等三三类企业业 开放式式基金有有可能成成为国企企等三类类企业资资金进入入股市的的一种新新方式。长期以以来三类类企业一一直希望望以一种种既合法法又便利利的方式式进行股股票投资资，但目目前三类类企业只只能以战战略投资资者的身身份进入入股市，持有股股票时间间受到严严格限制制。为了了规避政政策限制制，不少少国有企企业，尤尤其是资资金比较较充裕的的上市公公司，将将大量资资金委托托给证券券公司管管理，通通过证券券公司进进入股市市。近年年来券商商的资产产管理业业务发展展非常迅

57、迅速，就就源于此此。但此此项业务务缺乏统统一规范范，而且且透明度度不高，难以监监管。一一些券商商为了吸吸纳更多多资金，将资产产管理变变成了高高息拆借借，或者者向国有有企业作作出各种种保证及及承诺，实际上上使该项项业务潜潜存着极极大的风风险隐患患。目前前管理层层正在考考虑对该该项业务务进行统统一规范范，具体体方案尚尚未出台台。而根根据国外外的经验验，券商商资产管管理部门门大多以以设立基基金的方方式来管管理客户户委托的的资产，而且通通常设立立许多只只基金以以满足不不同客户户的需要要。国内内券商的的资产管管理业务务亦应该该朝着这这个方向向发展。 据统计计，目前前企业存存款余额额为3550000亿元，

58、其中许许多公司司的资金金面相当当宽裕。今年上上半年新新股发行行制度进进行改革革，允许许机构投投资者（战略投投资者和和一般法法人）参参与新股股配售。截止55月中旬旬，共有有14家家企业在在新股发发行时面面向法人人配售，共计引引入机构构投资者者约5330家，引入机机构投资资者资金金约700亿元。这在一一定程度度上反映映了社会会上各类类企业拥拥有庞大大的可用用于股权权投资的的流动资资金，虽虽然券商商的资产产管理业业务会分分流一部部分企业业资金，但券商商资产管管理业务务的不规规范操作作以及极极大的风风险隐患患，制约约着一批批避险意意识较强强的国有有企业及及上市公公司不敢敢入市。引入开开放式基基金后，其

59、全透透明的操操作方式式和较强强的资金金流动性性有望吸吸引更多多的国有有企业入入市资金金，证券券市场也也将拥有有又一个个重要的的资金来来源。 但必须须指出的的一点是是，如果果三类企企业通过过开放式式基金入入市成为为一种合合法的、有吸引引力的投投资方式式，必将将导致一一部分违违规资金金在短期期内撤离离股市。尽管这这部分资资金将来来仍会以以合法的的身份返返回股市市，但在在短期内内有可能能加剧市市场的波波动。 2、广大大的城乡乡居民普普通储户户（中小小散户） 开放式式基金潜潜在的投投资者资资源主要要是庞大大的居民民储蓄存存款，目目前已达达6万多多亿元，在7次次降息之之后，存存款利率率已经非非常低，如果

60、新新的投资资工具设设计合理理，对普普通储户户有相当当大的吸吸引力。实际上上，开放放式基金金由于其其更透明明的操作作程序、基金管管理人更更勤奋的的工作以以及方便便、及时时的申购购、赎回回渠道使使得开放放式基金金较封闭闭式基金金更能吸吸引中小小储户。根据鹏鹏华基金金管理公公司的一一项网上上调查表表明，有有40%的被调调查者愿愿意以储储蓄存款款购买基基金，880%的的被调查查者希望望选择投投资开放放式基金金，而只只有200%的被被调查者者希望投投资封闭闭式基金金。因此此，开放放式基金金的推出出对储蓄蓄存款的的分流作作用将会会相当明明显。我我们假设设在未来来5年内内如果有有5%的的储蓄存存款用于于投资