变革与反击欧洲传统汽车强国电动化一触即发

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250039 投资聚焦7 HYPERLINK l _TOC_250038 发展现状：欧洲市场渗透率 2.3%，增长潜力无限9 HYPERLINK l _TOC_250037 整体状况：渗透率近 2.3%，全球占比 20%9 HYPERLINK l _TOC_250036 区域分布：前五国家占比近 76%，挪威渗透率高达近 50%9 HYPERLINK l _TOC_250035 畅销车型：雷诺日产三菱联盟引领欧洲电动车市场11 HYPERLINK l _TOC_250034 产销展望：2020 年为市场爆发最为关键的一年12 HYPERLINK l

2、_TOC_250033 政策解析：全球最严碳排放，禁售传统燃油车13 HYPERLINK l _TOC_250032 CO2 排放法规：全球范围最严，惩罚力度加大13 HYPERLINK l _TOC_250031 全球最严碳排放法规13 HYPERLINK l _TOC_250030 惩罚力度加大：罚款总额或高达 340 亿欧元14 HYPERLINK l _TOC_250029 考核标准趋严：测试标准由NEDC 转向WLTP+RDE15 HYPERLINK l _TOC_250028 解决措施多样：BEV 是应对碳排放的根本解决措施17 HYPERLINK l _TOC_250027 财税

3、补贴政策：欧洲补贴力度尚可，配套支持政策多样18 HYPERLINK l _TOC_250026 禁售传统油车：倒逼整车企业加快新能源转型20 HYPERLINK l _TOC_250025 车型规划：2020 年为平台化车型密集投放元年21 HYPERLINK l _TOC_250024 大众：全面转向电动化，MEB 平台年底上市22 HYPERLINK l _TOC_250023 大众电动化战略22 HYPERLINK l _TOC_250022 大众 MEB 平台23 HYPERLINK l _TOC_250021 车型上市规划24 HYPERLINK l _TOC_250020 宝马：

4、电动化发力最早，未来规划略保守25 HYPERLINK l _TOC_250019 BMW 电动化战略25 HYPERLINK l _TOC_250018 BMW 电动化平台26 HYPERLINK l _TOC_250017 BMW 产品规划27 HYPERLINK l _TOC_250016 奔驰：为电动车专门成立EQ 子品牌27 HYPERLINK l _TOC_250015 PSA：2025 年全部车型 100%实现电动化28 HYPERLINK l _TOC_250014 雷诺日产联盟：欧洲市场销量领跑者29 HYPERLINK l _TOC_250013 沃尔沃：2019 年起全部

5、新车型实现电气化30 HYPERLINK l _TOC_250012 动力电池：成本改善明显，20 年可实现 TCO 平价32 HYPERLINK l _TOC_250011 欧洲车企电池战略：主要以外采为主，大众寻求自供产能33 HYPERLINK l _TOC_250010 欧洲电池产能建设：2025 年预计产能将达 215GWh35 HYPERLINK l _TOC_250009 电池成本下降：2020 年实现 TCO 平价，2023 年实现购车成本平价35 HYPERLINK l _TOC_250008 电池竞争加剧：欧洲寻求自建产能，产业链仍以中国为主37 HYPERLINK l _

6、TOC_250007 基础设施：车企主导，日趋完善39 HYPERLINK l _TOC_250006 投资建议41 HYPERLINK l _TOC_250005 投资建议41 HYPERLINK l _TOC_250004 重点标的43 HYPERLINK l _TOC_250003 宁德时代：最具全球竞争力的中国动力电池龙头43 HYPERLINK l _TOC_250002 恩捷股份：海外拓展、盈利强劲45 HYPERLINK l _TOC_250001 璞泰来：打造负极全产业链闭环，石墨化投产改善盈利能力46 HYPERLINK l _TOC_250000 风险因素47图表目录图 1

7、：全球新能源乘用车销量（万辆）9图 2：全球新能源乘用车销量分布9图 3：欧洲新能源乘用车销量（万辆）9图 4：2018 年欧洲汽车市场分布（动力类型）9图 5：2018 年欧洲地区新能源乘用车销量及渗透率10图 6：2019H1 欧洲地区新能源乘用车销量及渗透率10图 7：2018 年欧洲 BEV 市场国家排名10图 8：2019H1 欧洲BEV 市场国家排名10图 9：2018 年 PHEV 市场国家排名11图 10：2019H1PHEV 市场国家排名11图 11：2018 年欧洲市场 EV 畅销车型排名11图 12：2019H1 欧洲市场EV 畅销车型排名11图 13：2018 年欧洲市

8、场PHEV 畅销车型排名12图 14：2019H1 欧洲市场PHEV 畅销车型12图 15：BMW 电动车普及的关键因素12图 16：全球新能源汽车相关法规及扶持政策12图 17：全球新能源乘用车销量（万辆）12图 18：欧洲新能源乘用车销量（万辆）12图 19：各国陆续推出政策支持新能源汽车发展13图 20：全球各地汽车减排法规-欧洲要求最严14图 21：戴姆勒历年乘用车CO2 平均排放量（g/km）14图 22：欧洲历年乘用车 CO2 平均排放量（g/km）14图 23：WLTP 标准适用范围及影响17图 24：戴姆勒CO2 减排措施17图 25：大众CO2 减排的措施17图 26：奥迪

9、48V 轻混车型排放统计（g/km，NEDC）18图 27：戴姆勒 48V 轻混车型排放统计（g/km，NEDC）18图 28：大众 2025 战略23图 29：大众Roadmap E 战略23图 30：大众 MEB 平台24图 31：大众PPE 平台24图 32：大众 I.D 家族车型24图 33：MEB 平台第一款乘用车I.D.324图 34：大众新能源汽车车型规划25图 35：大众 2020 年新能源汽车销量目标 50 万辆25图 36：BMW 的电动化路径26图 37：BMW i 品牌规划26图 38：BMW 未来平台及电动化车型规划26图 39：BMW 车型规划27图 40：戴姆勒产

10、品系列27图 41：戴姆勒未来规划27图 42：PSA 电动化战略规划28图 43：PSA 电动化车型规划28图 44：PSA 电动化平台29图 45：PSA 纯电动平台29图 46：欧洲市场电动汽车市场份额29图 47：雷诺电动汽车未来规划29图 48：雷诺EV2020 电动化平台30图 49：雷诺CMF 电动化共享平台30图 50：雷诺 2020 年电动化战略（加速发展）30图 51：沃尔沃CMA 平台31图 52：沃尔沃SPA 平台31图 53：沃尔沃电动化战略及车型规划31图 54：欧洲动力电池供给预测（GWh）32图 55：海外动力电池需求预测（GWh）32图 56：大众的电池技术路

11、线33图 57：BMW 的电池研发系统33图 58：BMW 丁格芬工厂34图 59：奔驰Accumotive 卡门茨工厂34图 60：欧洲动力电池产能建设35图 61：大众 MEB 平台动力电池价格36图 62：BMW 动力电池技术成本改善36图 63：EV 电池的成本预测36图 64：预计 2023 年大众BEV 与 ICE 成本相当36图 65：2020 年C 级BEV（500km）与 ICE 成本比较37图 66：2023 年C 级BEV（500km）与 ICE 成本比较37图 67：大众 MEB 平台车型 TCO 成本基本实现平价目标37图 68：雷诺EV 预计 2020 年实现 TC

12、O 平价目标37图 69：全球四大材料市场38图 70：Ionity 合资模式40图 71：Ionity 充电桩布局40图 72：大众在充电基础设施方面的布局40图 73：BMW 在充电基础设施方面的布局40表 1：全球主流电池企业供应链梳理7表 2：欧洲整车企业动力电池供应关系8表 3：欧洲车企排放惩罚标准14表 4：欧洲市场各车企 2021 年将面临数十亿欧元罚款15表 5：欧盟乘用车（汽油）排放标准的执行时间及污染物排放浓度限值（M1 类）15表 6：欧盟各测试方法的执行时间（M1 类）16表 7：NEDC 和WLTP 测试方法对比16表 8：全球各地区新能源汽车领域的法规及补贴政策（*

13、表示只有地方或省一级单位落实）18表 9：欧洲主要国家在新能源汽车方面财税政策梳理19表 10：欧洲各国政府在新能源汽车领域的补贴及税收政策梳理19表 11：欧洲各国新能源汽车发展目标及禁售燃油车时间表20表 12：海外车企新能源汽车战略规划及电动化平台21表 13：欧洲车企即将上市的纯电动车型22表 14：大众电动化战略23表 15：大众现有平台23表 16：大众 MEB 平台车型对比24表 17：BMW Project i 发展阶段25表 18：BMW 平台26表 19：欧洲车企动力电池供应关系32表 20：大众汽车集团未来动力电池战略规划33表 21：欧洲整车企业在动力电池领域自主化的远

14、期规划34表 22：各电池企业在欧洲的产能规划35表 23：欧洲车企及机构对Northvolt 的支持38表 24：欧洲动力电池产业链相关公司38表 25：欧洲各国充电桩分布39表 26：国外大功率充电技术发展39表 27：德国充电站资助计划40表 28：宁德时代主要盈利指标预测44表 29：恩捷股份主要盈利指标预测45表 30：璞泰来主要盈利指标预测46投资聚焦欧洲势必成为继中国市场之外的又一片新能源汽车热土。在国内新能源汽车市场增速放缓的背景下（未来 7 年 CAGR 约 23%），欧洲 2020-2021 年将迎来全球最严碳排放法规，欧洲车企恐面临高达 340 亿欧元的巨额罚款，势必倒逼

15、大众、BMW、戴姆勒、PSA 等主流车企纷纷加快电动化转型，欧洲未来 7 年有望成为全球复合增速（43%+）最高的市场，势必成为继中国市场之外的又一投资热点！2020-2021 年将是欧洲新能源汽车市场爆发的关键一年。根据 Marklines 数据预测，2019-2021 年欧洲新能源车产销规模将分别达 50/72/110 万辆，远期的话，2025 年将达 456.7 万辆，渗透率近 28%，全球占比约 31.7%，未来 7 年间 CAGR 超 43%。整个欧洲动力电池需求 2019-2021年将分别达 24.9/40.7/70.8GWh，产业链供应商将主要由 LG 化学和 CATL 主导（C

16、ATL2020 年将主要以国内出口为主，根据客户结构及电池产能规划节奏，CATL 2020-2021 年欧洲市场份额有望在 15-20%之间），OEM 优势将主要集中在PACK 领域。未来全球动力电池产业链主要集中在中国。在电池四大材料供给方面，欧洲目前没有完整的动力电池供应链体系及产能保障，相关企业仅有优美科、BSAF 等。未来价值量最大的高端正极材料产能将主要集中于日韩企业、优美科、LG 化学和 CATL（自建高端正极产能）。负极、隔膜、电解液等环节的供给将主要由中国企业主导，目前在全球负极和电解液领域，中国供给均超 50%，电解液甚至达到 62%，供应地位及其强势。隔膜由于对动力电池安全

17、性影响较大，中国企业前期市场占比较小，不过 2019 年开始恩捷股份不断获取海外 LG 化学、松下、三星SDI 等龙头企业的大额定点订单，未来随着海外市场份额的提升，势必给公司带来强劲的业绩增长。投资建议：欧洲电动化浪潮下，关注具备全球市场竞争力的优质龙头企业。主线一：聚焦参与全球配套的动力电池龙头宁德时代；主线二：全球供应的电池材料环节。重点推荐湿法隔膜、人造石墨海外配套进展突破快速， 边际改善较大的恩捷股份、璞泰来等；主线三：受益于欧洲动力电池产能扩张的先导智能。表 1：全球主流电池企业供应链梳理分类LG 化学三星 SDI松下CATL三元前驱体华友钴业格林美芳源环保邦普/格林美NCML&F

18、/优美科/日亚化学/当升科技/自产L&F/优美科/当升优美科/日亚化学/厦门钨业振华新材/长远锂科/厦门钨业NCA/ECOPROSMM/人造石墨日立化学江西紫宸/杉杉股份日立化学江西紫宸日立化学东海炭素江西紫宸杉杉股份天然石墨三菱化学/贝特瑞浦项化学/贝特瑞三菱化学/贝特瑞贝特瑞硅-碳负极信越化工信越化工信越化工/电解液国泰华荣/新宙邦/宇部/Central Glass新宙邦/三菱化学/ Central Glass宇部工业三菱化学天赐材料/国泰华荣/新宙邦干法隔膜星源材质/旭化成星源材质宇部兴产沧州明珠星源材质湿法隔膜东丽/W-scope恩捷股份旭化成/东丽/SK住友化学/星源材质恩捷股份上海

19、恩捷湖南中锂包装大日本印刷昭和电工科达利未知科达利资料来源：公司资料， 整理CATLLG Chem.Panasonic三星 SDISKI表 2：欧洲整车企业动力电池供应关系AudiVWBMWDaimlerPorschePSARenaultVolvo资料来源：公司公开信息， 发展现状：欧洲市场渗透率 2.3%，增长潜力无限整体状况：渗透率近 2.3%，全球占比 20%全球新能源乘用车渗透率近 2%，主要以中国、欧洲、美国市场为主。在中国、美国等主要市场新能源政策的大力扶持下，随着电池成本下降推动产品性价比逐步提高、消费者使用习惯的改变、配套基础设施的推广普及，全球新能源乘用车销量从 2012 年

20、的 10.33 万辆增长至2018 年的 184.05 万辆，6 年时间销量增长 17.82 倍，CAGR 接近 62%。其中，主要以中国、欧洲、美国市场为主，2018 年中国市场规模约 102 万辆，全球占比达 56%；欧洲市场规模约36.3 万辆，全球占比约 20%。图 1：全球新能源乘用车销量（万辆）图 2：全球新能源乘用车销量分布200180160140120100806040200中国欧洲美国日本其它201220132014201520162017201810080 60 40 20 0中国欧洲美国日本其它2012201320142015201620172018资料来源：Markli

21、nes， 资料来源：GGII， 欧洲市场：渗透率近 2.32%，增长潜力巨大。欧洲市场仅次于中国市场，2018 年实现销售新能源乘用车 36.2 万辆，同比增长 34%，全球占比近 20%。其中，2018 年欧洲纯电动渗透率约 1.32%，PHEV 渗透率约 1%。随着 2021 年欧洲碳排放政策趋严，多个国家提出禁售燃油车时间表，大众、戴姆勒、宝马、雷诺等欧洲车企也迅速推出电动化战略寻求转型，2020 年纯电动车平台化车型的将集中上市，欧洲市场将会迎来新能源汽车的爆发式增长。图 3：欧洲新能源乘用车销量（万辆）图 4：2018 年欧洲汽车市场分布（动力类型）销量同比4035302520151

22、0502012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019H116014012010080 60 40 20 0其它4.69 EV1.32柴油车35.97汽油车57.02PHEV 1.00 资料来源：Marklines， 资料来源：Marklines， 区域分布：前五国家占比近 76%，挪威渗透率高达近 50%欧洲新能源乘用车的增长主要集中在少数几个国家。由于激励计划（购车补贴，购置税，保险费，关税及其他措施）以及充电基础设施（公共或家庭）的刺激，2018 年欧洲电动汽车主要集中在几个国家，其中挪威、德国、英国、法国、瑞典分别销售 7.27/6.63/5.39/5.3

23、0/2.73 万辆，同比增长分别为 24.7%、33.6%、21.7%、29.4%、37.5%，合计占比欧洲销量近 75.5%。2019H1 挪威、德国、英国、法国、瑞典新能源乘用车分别销售达 4.11/3.74/2.49/3.22/1.89 万辆，均较去年同期有大幅提升。总体来看，2018 年欧洲的新能源汽车渗透率较高的国家主要有挪威（49.15%）、瑞典（7.73%）、荷兰（5.71%）、法国（2.44%）等几个国家，欧洲整体渗透率约 2.32%。图 5：2018 年欧洲地区新能源乘用车销量及渗透率图 6：2019H1 欧洲地区新能源乘用车销量及渗透率销量（万辆）渗透率（ ）49.152.

24、327.734035302520151050欧洲 挪威 德国 英国 法国 瑞典 荷兰 比利时 西班牙60 50 40 30 20 10 0-1025销量（万辆）52.57渗透率（ ）2.5311.2520151050欧洲 挪威 德国 法国 英国 瑞典 荷兰 葡萄牙 比利时60 50 40 30 20 10 0-10资料来源：Marklines，中汽协， 资料来源：Marklines，中汽协， 纯电动汽车市场。2018 年欧洲 EV 实现销售 20.65 万辆，YOY 52.7%，前 5 大占销售总额达79.2，其中挪威以 22.33的市场份额成为最大市场，其次为法国，德国，荷兰和英国。另外，挪

25、威 EV 市场渗透率高达 31.2，荷兰达 5.1，德国和法国整体渗透率仍然低于 2%。2019H1 欧洲 EV 实现销售 15.59 万辆，YOY 71%，前 5 大占销售总额占比下滑至 73.4，其中挪威以 22.6的市场份额继续成为最大市场。渗透率方面，挪威 EV 市场渗透率高达 45， 进一步大幅提升，德国 1.46%，法国 2.1%，未来有较大的增长空间。图 7：2018 年欧洲 BEV 市场国家排名图 8：2019H1 欧洲 BEV 市场国家排名 5000040000300002000010000035 2018年EV销量渗透率（ ）30 25 20 15 10 50-5 挪威法国

26、德国荷兰英国瑞典4000035000300002500020000150001000050000挪威德国法国荷兰英国瑞典50 2019H1 EV销量渗透率（ ）40 30 20 10 0-10 资料来源：Marklines，中汽协， 资料来源：Marklines，中汽协， PHEV 汽车市场。2018 年欧洲 PHEV 实现销售 15.59 万辆，YOY 19.39%，前 5 大占销售总额达 80，其中英国以 22.46的市场份额成为 PHEV 最大市场，其次德国，挪威，瑞典和法国。另外，挪威 PHEV 市场渗透率高达 17.9，瑞典高达 5.7，其它国家则低于 2%。2019H1欧洲PHEV

27、 实现销售 5.67 万辆，YOY -3.1%，前 5 大占销售总额占比上升至 81.3，其中英国以 20.17的市场份额继续成为最大市场。渗透率方面，挪威 PHEV 市场渗透率下降至7.56，主要是 EV 占比提升。图 9：2018 年 PHEV 市场国家排名图 10：2019H1PHEV 市场国家排名 40000300002000010000020 2018年PHEV销量渗透率（ ）15 10 50-5 英国德国挪威瑞典法国比利时140001200010000800060004000200002019H1 PHEV销量渗透率86420-2 英国瑞典德国法国挪威荷兰 资料来源：Marklin

28、es，中汽协， 资料来源：Marklines，中汽协， 畅销车型：雷诺日产三菱联盟引领欧洲电动车市场纯电动汽车市场：2018 年欧洲市场雷诺 ZOE 实现销售 EV 汽车 3.94 万辆（占比 29.15%），排名第一，排名第二的为 LEAF，共销售 3.86 万辆 EV 汽车，雷诺日产联盟成为欧洲纯电动汽车市场的主要引领者。2018 年欧洲市场推出了更多的高续航 EV 车型（捷豹 I-PACE，奥迪 e-tron 等），LEAF、雷诺 ZOE、宝马 i3S 等受欢迎的车型也得到了相应的产品升级。2019H1欧洲纯电动汽车市场销量冠军已由特斯拉 Model 3（销售 3.77 万辆）所占领，雷

29、诺 ZOE（销售 2.52 万辆）下滑至第二位，整体来说，市场继续由几个核心车型所占领，排名前五位的车型市场份额超过 65。图 11：2018 年欧洲市场 EV 畅销车型排名图 12：2019H1 欧洲市场 EV 畅销车型排名 4000035000300002500020000150001000050000ZOE Leaf BMW i3 e-Golf Model Model Smart Soul I-Pace Ioniq4000035000300002500020000150001000050000ModelZOE BMW i3 Leaf Golf Kona Audi I-Pace NIRO

30、ModelSX3e-tronS资料来源：Marklines， 资料来源：Marklines， PHEV 汽车市场：欧洲 PHEV 最受欢迎的车型为三菱欧蓝德，2018 年销售 2.17 万辆（占比13.94%），2019H1 销售 1.21 万辆（占比 21.23%）。2018 年和 2019H1 一部分车型由于检测标准已更改为更加严格的WLTP 标准，整车企业存在大量PHEV 车型未推出市场的境况，例如， 大众帕萨特 GTE，高尔夫 GTE 和几款奥迪车型均停产，导致欧洲 PHEV 市场整体增长速度要慢于 BEV 市场。图 13：2018 年欧洲市场 PHEV 畅销车型排名图 14：2019

31、H1 欧洲市场 PHEV 畅销车型 250002000015000100005000014000120001000080006000400020000 资料来源：Marklines， 资料来源：Marklines， 产销展望：2020 年为市场爆发最为关键的一年2020-2021 年为欧洲新能源汽车市场爆发的关键一年。随着欧洲排放法规趋严、财税补贴支 持、禁售传统燃油车、平台化车型投放、电池成本改善及基础设施的完善，尤其 2021 年是排放考核的关键时点，我们认为 2020-2021 年将是欧洲新能源汽车市场爆发的关键一年。图 15：BMW 电动车普及的关键因素图 16：全球新能源汽车相关法规

32、及扶持政策资料来源：公司 IR 资料， 资料来源：公司 IR 资料， 未来七年欧洲新能源汽车市场 CAGR 超 43.6%。根据 Marklines 预测，到 2025 年全球新能源车销量将达到 1440.6 万辆，渗透率将达 17.7%，其中欧洲 456.7 万辆，渗透率将达 28%， 占比约 31.7%，仅次于中国的 47.8%。欧洲市场 2018-2025 年七年间的 CAGR 超 43.6%，远高于中国市场 23%的复合增速。图 17：全球新能源乘用车销量（万辆）图 18：欧洲新能源乘用车销量（万辆）150012009006003000中国欧洲美国其它渗透率20 15 10 50161

33、718 19E 20E 21E 22E 23E 24E 25E500400300200100030 销量渗透率25 20 15 10 501819E20E21E22E23E24E25E资料来源：中汽研，Marklines， 资料来源：Marklines， 政策解析：全球最严碳排放，禁售传统燃油车欧洲各国陆续出台新能源汽车刺激政策。近年来，欧洲各国纷纷加大对新能源汽车的政策支持力度，采取了包括全球最严碳排放法规、产业发展规划、购车补贴、税收减免、禁售燃油 车时间表等一揽子措施，力图推动欧洲新能源汽车产业的快速发展。例如：德国计划到 2020年电动汽车保有量突破 100 万辆，并于 2016 年推

34、出新车购置补贴、减免税款、扩大公共充电桩数量、鼓励公务用车电动化等举措推动新能源汽车发展。图 19：各国陆续推出政策支持新能源汽车发展资料来源：新材料在线， CO2 排放法规：全球范围最严，惩罚力度加大为推动温室气体减排，欧盟发布一系列降低温室气体排放、实现低碳经济的战略举措和目标。世界主要汽车工业大国均已规划出较为长远的油耗法规，1990-2000 年欧洲签订京都议定书， 设定减排目标，并对可再生能源的发展提出战略规划。2020 年气候和能源一揽子计划（2007 年）、2030 年气候和能源框架（2014 年）、2050 路线图（2009 年）分别明确了 2020 年、2030 年、2050

35、 年相较于 1990 年的温室气体减排目标为 20%、40%、80%。全球最严碳排放法规欧盟立法明确 CO减排目标。汽车 CO排放占欧盟的 12%左右，降低汽车 CO排放是实现气候减碳目标的重要途径。欧盟立法制定了乘用车新车平均 CO排放强制性目标：到 2015 年降低到 130g/km（约 4.9L 汽油/100km）；到 2021 年降低至 95g/km（约 4.1 L 汽油/100km）， 2020 年 95%的新车需满足 95 g/km（1 年缓冲期）；2025 年比 2021 年减少 15 %（即降至 80.75 g/km），2030 年开始，欧盟境内新型汽车平均 CO2 排放量比

36、2021 年减少 37.5%（即降至59.375 g/km）。欧洲CO2 减排法规全球最严。2020 年欧、美、日、中油耗限值分别设定为95/113/119/117g/km， 中国汽车碳排放政策同样趋严，但同一时间仍远低于欧盟水平，然而美国汽车碳排放政策却趋于宽松，总体来说，欧洲具有全球最严的 CO2 排放标准，如此严苛的碳排放标准是欧洲大部分车企必须面对的噩梦，如果无法满足，可能面临金额高达 340 亿欧元的罚款，减排压力将迫使车企加速电动化转型，推出并销售更多的纯电动车型。图 20：全球各地汽车减排法规-欧洲要求最严2015年2020年2025年2030年16414614113011311

37、9117958189957659.4180160140120100806040200欧盟美国中国日本资料来源：IHS，PA 咨询，欧洲环保署（EEA）， ，备注：欧盟 2021 年开始执行 WLTC+RDE 标准惩罚力度加大：罚款总额或高达 340 亿欧元违反欧盟排放标准的潜在罚款非常严重。法规规定如果车企所有车型的平均 CO2 排放超出排放标准，超出部分将面临高额罚金：2018 年惩罚标准为平均 CO2 排放超出目标值部分，第一个 1g/km 需缴纳 5 欧元/辆，第二个 1g/km 需缴纳 15 欧元/辆，第三个 1g/km 需缴纳 25 欧元/辆，之后超出每 1g/km 需缴纳 95 欧

38、元/辆。而自 2019 年起，排放量每超出目标值 1g/km， 均需缴纳 95 欧元/辆。表 3：欧洲车企排放惩罚标准2018 年2019 年罚款标准（N 为超标数值/g）0N1N*5 欧元1N25+（N-1)*15 欧元45+（N-3)*95 欧元3N2N320+（N-2)*25 欧元N*95 欧元资料来源：EEA， 近两年乘用车碳排放同比微增长。根据欧洲环保署（EEA）官方数据：2010-2016 年欧洲新注册乘用车平均 CO2 排放量累计下降 22 g/km；2017 年新注册的乘用车平均 CO2 排放量约118.5 g/km（同比增 0.4 g/km），2018 年新注册的乘用车平均

39、CO2 排放量约 120.4g/km（同比增1.9 g/km），主要原因是柴油车（平均CO2 排量约121.5g/km，燃油经济性比汽油车好10-20%）占比下滑 9pcts 至 36%，SUV（平均 CO2 排量约 133 g/km）等大排量汽油车占比提升 5.2pcts 至 34.6%，而新能源车占比仅为 2.32%。图 21：戴姆勒历年乘用车 CO2 平均排放量（g/km）图 22：欧洲历年乘用车 CO2 平均排放量（g/km）140 137 132127 123 120 118 119 1209581591601401201008060402002010 2011 2012 2013

40、2014 2015 2016 2017 2018 2021 2025 2030资料来源：戴姆勒官网， 资料来源：EEA， 车企面临巨额排放罚款，总额或高达 340 亿欧元。从车企角度来看，现有排放水平与目标值差距较大，根据 2018 年的 CO2 排放数据，大众、戴姆勒、宝马排放水平在 120-132g/km，为满足 2021 年的排放目标，将面临数十亿欧元罚款的巨大压力。假如以大众 2018 年的平均 CO2 排放量 121.2g/km 为基准，2021 年预计排放目标值为 94.6g/km，则在 2021 年需缴纳 91.9 亿欧元罚款。面临巨大的处罚压力，大众集团、宝马集团、戴姆勒集团、

41、雷诺集团、PSA 等欧洲车企均表示为了达到欧盟排放标准，正在加快电气化转型脚步。除了推进电气化转型外， 也有不少企业选择向直接向新能源车企购买“碳排放额度”。FCA 将向 Tesla 支付数亿美元， 与之成立了一个开放的联营公司，未来 Tesla 部分电动车将计入到 FCA 旗下，FCA 将因此避免因违反欧盟新排放规则而受到巨额罚款。公司2018 年 CO22021 年 CO218 年与 21 年目标差距2021 年预计处罚额度排放平均值排放目标（亿欧元）表 4：欧洲市场各车企 2021 年将面临数十亿欧元罚款大众121.294.626.691.9PSA114.291.123.153.9雷诺1

42、13.29023.235.7FCA125.389.835.532.4戴姆勒132.3100.733.630.1现代121.991.93028.8宝马127.199.627.526.6福特123.796.627.125.6尼桑112.993.91911.4丰田101.393.57.85.5资料来源：Jato Dynamics，基于 2018CO2 排放测算， 考核标准趋严：测试标准由 NEDC 转向 WLTP+RDE排放标准提至欧 6d，测试方法由 NEDC 转向 WLTP+RDE。欧洲汽车废气标准是由欧洲经济委员会（ECE）的排放法规和欧盟（EU）的排放指令共同加以实现的。排放法规由 ECE

43、参与国自愿认可，排放指令是 EEC 或 EU 参与国强制实施的。汽车排放的欧洲法规（指令） 标准 1992 年前已实施若干阶段，欧洲从 1992 年起至 2017 年，欧盟汽车排放标准从欧 1 逐步提标至欧 6，主要是污染物排放限值的提升。2017 年起，排放标准由原来的欧 6 提升至欧6d，标准限值与欧 6 一致，主要是污染物测试方法的改进，强调数据的真实可靠性。欧6d-TEMP（2017 年 9 月颁布实施，过渡期一年）和欧 6d（2020 年 2 月实施）引入了 WLTP（World Light Vehicle Test Procedure，全球轻型汽车测试规程）和 RDE（Real D

44、riving Emissions，真实路况驾驶排放）测试方式，取代原有的NEDC（New European Driving Cycle，新欧洲驾 驶循环）测试方式，测试结果更加真实可靠。标准阶段执行时间COHCHC+NOx （g/km）NOxPMPN（#/km)表 5：欧盟乘用车（汽油）排放标准的执行时间及污染物排放浓度限值（M1 类）欧 11992.072.72 (3.16)-0.97 (1.13)-欧 21996.012.2-0.5-欧 32000.012.30.2-0.15-欧 42005.0110.1-0.08-欧 52009.0910.1-0.060.005-欧 62014.0910

45、.1-0.060.0056.010 11欧 6d-TEMPCF=1.5CF=1.52020.2.21欧 6d（WLTP+RDE）（WLTP+RDE）2017.9.1CF=2.1CF=2.1资料来源：欧盟官方文件， ，备注：M1 类为乘客运输而设计和建造的车辆，除驾驶员座椅外，不得超过 8 个座位，且最大质量（“技术上允许的最大载重量”）不超过 5 吨。欧 6d-temp 从颁布至实施，过渡期仅一年（即 2018 年 9 月 1 日开始实施）。2015 年底的大众汽车排放造假事件是欧盟委员会决定将汽车排放标准从欧 6 提升至欧 6d 的直接导火索。欧盟委员会在 2017 年宣布将废除原有的 NE

46、DC 测试方法，在 2018 年全面改用更为严格可靠的WLTP+RDE 测试方法，期间的过渡期仅为一年。但是，欧盟 2015-2020 年的碳排放目标仍是基于NEDC 测试标准制定，2020 年以后，碳排放目标和测试结果都转换为 WLTP 标准。表 6：欧盟各测试方法的执行时间（M1 类）排放标准测试标准执行时间具体要求欧 1-欧 2ECE 15+EUDC（MVEG-A）2000 年以前N/A欧 3-欧 6NEDC（MVEG-B）2000-2017 年N/A欧 6d TEMPWLTP+RDE2017 年 9 月 1 日-针对新车型引入 WLTP 型式认可测试-国家税收法规将继续以 NEDC 价

47、值为基础2018 年 9 月 1 日-所有新车必须根据 WLTP 测试程序进行认证，不再在 NEDC 上进行认证-停售车系的额外规定：允许有限数量的未售出的车辆按 NEDC 标准再出售 1 年2019 年 1 月 1 日-经销商中所有汽车都应该具有基于 WLTP 测试方式的 CO2 排放数据2020 年（欧 6d）-欧盟将基于 NEDC 的CO2 目标转换为基于 WLTP 的CO2 目标资料来源：欧盟官方文件， 由于 WLTP 测试方式更能体现车辆在真实路况下的表现，实际上加严了油耗和排放要求。欧洲的 NEDC 标准最早可追溯至 1970 年代的 ECE-15 标准。期间经过数次升级，最后在

48、1997 年正式定为 NEDC。NEDC 测试体系中，测试车辆的运行工况在绝大部分时间均处于稳态运行，使得在 NEDC 测试循环下测出的车辆油耗、排放等数据均低于用户的实际使用情况。WLTP 测试程序本质上依旧是一套基于实验室台架而进行的循环测试。按车型的功率质量比， 分为三个级别：22 及以下、22-34、34 及以上。对于绝大部分的乘用车而言，功率质量比均会大于 34，属于三级车型。在每一个级别的驾驶测试中，WLTP 又设定了能够代表全球城市道路、高速公路、山路等路况条件下的测试规程。每个部分的测试时间固定，但是加速度和速度曲线有所区别，并且通过最大车速来进一步的限制测试的准确性。经过欧盟

49、乘用车数据测算，同一辆车 WLTP 工况下的 CO2 平均排放量比NEDC 工况下平均高 15-25%，因此 WLTP测试实际上加严了乘用车 CO2 的排放达标的要求。NEDCWLTP表 7：NEDC 和 WLTP 测试方法对比测试周期单个测试周期动态循环（表征代表真正的驾驶）动态测试循环时间1180s（约 20min）1800s（30min）循环测试距离11.04km23.25km测试阶段2 种：城市（66%）和非城市（34%）4 种：城市（52%）和非城市（48%）平均速度34km/h46.5km/h最大速度120km/h131.km/h可选设备的影响不考虑排放及燃油效率影响其他功能（每辆

50、车有所不同）也会考虑在内换档车辆具有固定的换档点动态加速不制动测试温度在 20-30下测量在 23下测量，CO2 值校正到 14资料来源：爱卡汽车， 规避台架测试造假，引入 RDE 测试标准。为了规避车企在台架测试上造假，WLTP 测试规程将与RDE 测试规程搭配使用，让测试车辆在实际道路驾驶条件下完成排放测试，欧 6d-temp 标准要求 RDE 测试符合性系数（CF：RDE 测量值/WLTP 测量值）不大于 1.5。实际道路驾驶测试包括约 34%的城市道路、33%的乡村道路以及 33%的高速公路驾驶循环。并且，RDE 测试过程要确保这三种驾驶循环之间的连续性。这样一来，留给汽车企业在测试层

51、面上的造假机会就会少上很多。图 23：WLTP 标准适用范围及影响资料来源：大众集团官网， 解决措施多样：BEV 是应对碳排放的根本解决措施纯电动是 CO2 减排的第一选择。目前欧洲车企主要的减排手段包括：提高发动机以及传动系 统效率、柴油车（市场份额加速下滑）、以及电动化（根据电动化水平分为 48V、HEV、PHEV、EV 等四种路线）。考虑到现有技术的成熟度以及产品盈利能力，目前欧洲车企主要的减排方式为48V 系统，长期来看纯电动依然是大众等欧洲车企达到CO2 排放目标最有效的第一选择。图 24：戴姆勒 CO2 减排措施图 25：大众 CO2 减排的措施 资料来源：公司官网， 资料来源：公

52、司官网， 48V 系统减排效果有限，BEV 大势所趋。48V 系统技术简单，成本较低，预计单车成本增加5000-8000 元，可取得 10-15%的排放改善效果，但是随着欧洲 CO2 排放法规的趋严（2021 年平均碳排放指标 95g/km，4.1L/100km）、检测方式由 NEDC 切换至WLTP+RDE，48V 系统满足 2021 年碳排放标准压力较大，2030 年 59g/km 的碳排放标准则更是难以达到。例如：目前奥迪 48V 车型 CO2 平均排放范围为 126-205g/km（基于 NEDC）、戴姆勒 48V 车型 CO2平均排放范围为 135-224g/km（基于 NEDC），

53、距离 95g/km 排放指标差距巨大。长期来看，全面转向纯电动方向是达到 CO2 排放目标最有效的第一选择。图 26：奥迪 48V 轻混车型排放统计（g/km，NEDC）图 27：戴姆勒 48V 轻混车型排放统计（g/km，NEDC）25020015025022420216915013520015010095501009550205172175178154156161164.51260Q3A7A6S5S4SQ5A8Q8SQ80C200S450GLC200GLE450GLS450资料来源：汽车之家， 资料来源：汽车之家， 财税补贴政策：欧洲补贴力度尚可，配套支持政策多样新能源汽车领域世界各国均给

54、予大力激励政策支持。由于新能源汽车暂时还不具备成本优势， 因此其前期发展离不开国家的财税补贴支持。从全球范围来看，各国在法律法规、购车环节、 使用环节、基础设施等方面均进行了较大力度的财税政策支持。不同于欧洲市场，中国、美 国（部分地区）甚至推出积分支持政策。表 8：全球各地区新能源汽车领域的法规及补贴政策（*表示只有地方或省一级单位落实）环节政策分类具体政策加拿大中国欧洲印度日本美国法律法规ZEV mandate*燃油经济性标准充电桩激励政策财政激励*硬件标准制造法规法律法规*产销目标整车激励政策财政激励规模目标*资料来源：国际清洁能源部， 欧洲各国财税补贴激励政策方式多样。主要有：1、购车

55、补贴，如法国、德国；2、减免购置税、增值税、注册税、进口税等税收照顾；3、为电动汽车使用放开特权，如挪威、德国等； 4、加大对充电桩的建设力度，如德国、英国等。表 9：欧洲主要国家在新能源汽车方面财税政策梳理国家购置税注册税所有权税企业税增值税其它金融激励地方政府激励基础设施激励奥地利比利时丹麦法国德国匈牙利冰岛爱尔兰马耳他荷兰挪威波兰葡萄牙西班牙芬兰瑞士英国资料来源：欧盟官方文件，政府网站， 欧洲部分国家现金补贴丰厚。欧洲部分国家对于新能源汽车的现金补贴力度并不弱于国内， 例如：英国消费者购买 CO2 排放量小于 75g/km 的电动汽车，最高可以获得 5000 英镑的购车补贴，并免征汽车燃

56、油税、汽车消费税等；德国给予 BEV 和 FCEV 单车补贴额为 4000 欧元， PHEV 单车补贴额为 3000 欧元，不过，补贴最晚持续到 2019 年 6 月 30 日；法国规定 EV 和PHEV 但凡 CO2 排放20g/km 的，享有购买补贴 6000 欧元，排放在 21-60g/km 之间的，享有 1000 欧元补贴。其它配套优惠政策也非常多，比如，购买电动汽车可以享受免费充电、取消进口税（挪威）等，这些支持激励政策都是助力新能源汽车在欧洲广受欢迎的重要要素。-消费者购买 CO2 排放量小于 75g/km 的电动汽车，最高可以获得 5000 英镑的购车补贴，并免征汽车燃油税、汽车

57、消费税等。购买 CO2排放量小于 75g/km 的电动货车，最高可以获得 8000 英镑的购车补贴。-英国政府已经建立了一个 4.5 亿欧元的基金，以帮助扩大电动车充电网络。英国欧洲各国新能源汽车补贴激励政策一览国家表 10：欧洲各国政府在新能源汽车领域的补贴及税收政策梳理荷兰-零排放车豁免注册税和路税；插电混动车（二氧化碳排放小于 51 克/km）路税为传统汽车的一半。-荷兰政府不但赋予电动车免注册费、路政税等费用，还在特定城市单独奖励 5000 欧元补贴，如阿姆斯特丹。西班牙-购车补贴：轻型车不超过 5500 欧元，电动卡车不超过 8000 欧元，电动巴士不超过 20000 欧元。-电动车

58、部分地区拖车服务免费，部分城市停车免费。-首次注册于 2009 年 7 月 1 日至 2011 年 5 月 17 日的纯电动汽车免征 5 年机动车税，对于 2011 年 5 月 18 日至 2020 年 12 月 31 日期间注册的纯电动汽车免征 10 年机动车税。德国-2016 年 4 月，德国政府首次发布购置补贴政策（又称“环境奖金”）。BEV 和 FCEV 单车补贴额为 4000 欧元，PHEV 单车补贴额为 3000欧元，其中联邦政府承担一半费用（即每辆车 2000 欧元或 1500 欧元）；汽车产业界（即申请车辆对应的汽车制造商）承担另一半费用。德国补贴政策还对车辆价格进行了限制，车

59、价超过 6 万欧元被视为奢侈消费，不得享受补贴。补贴金额合计 12 亿欧元，采取先到先得原则，发完为止，补贴最晚持续到 2019 年 6 月 30 日。截至 2019 年 4 月 30 日，累计共有 11.4 万辆车申请了该补贴。-纯电和插电混动车但凡二氧化碳排放小于等于 20g/km 的，享有购买补贴 6000 欧元。排放在 21-60g/km 之间的，享有 1000 欧元补贴。排放在 61g 和 110g/km 之间的，享有 750 欧元补贴。法国-柴油车报废计划还规定：11 年车龄或以上柴油车置换纯电动车的可享受 4000 欧元补贴，置换插电混动车型的可享受 2500 欧元补贴。纯电车豁

60、免企业车税，插电混动车二氧化碳排量少于 110 克/km 的，注册后两年内豁免相同税种。挪威-纯电动，燃料电池车进口税购置税豁免，插电混动最多减除同类税费 10000 欧元。-纯电车和燃料电池车豁免 25%增值税，免除道路税，市政停车场费，准入公交车道。瑞士-购买二氧化碳排放少于 50g/km 的插电混动可享 20000 克郎（约 2123 欧元）的补贴，纯电动车可享 40000 克郎的补贴。爱尔兰-消费者购买新能源汽车最多可享 5000 欧元补贴。葡萄牙-纯电动车可享 2250 欧元补贴，插混可享 1125 欧元补贴。资料来源：IEA，政府网站，汽车之家， 禁售传统油车：倒逼整车企业加快新能