从上市公司中报看企业信用基本面：信用基本面偏弱耐心等待信用修复

1、目录TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _bookmark0 利润：盈利同比尚未好转，行业分化明显4 HYPERLINK l _bookmark5 现金流：自由现金流缺口同比收窄5 HYPERLINK l _bookmark12 债务负担：杠杆率稳中微升7 HYPERLINK l _bookmark16 偿债能力：长短期偿债能力同比趋弱8 HYPERLINK l _bookmark21 总结及展望：耐心等待信用修复10图目录 HYPERLINK l _bookmark1 图 1A 股非金融企业营收、营利、归母净利同比增长率（%）4 HYPERLINK l _bookmark

2、2 图 2A 股非金融企业亏损和归母净利下滑企业占比（%）4 HYPERLINK l _bookmark3 图 3不同类行业 19 年上半年及去年同期归母净利润同比增速情况（%）4 HYPERLINK l _bookmark4 图 4A 股非金融企业分行业归母净利润增速状况（%）5 HYPERLINK l _bookmark6 图 5A 股非金融企业经营性现金流与投资性现金流（亿元）6 HYPERLINK l _bookmark7 图 6A 股非金融企业筹资现金流对自由现金流缺口的覆盖6 HYPERLINK l _bookmark8 图 7A 股非金融企业筹资现金流情况（%）6 HYPERLI

3、NK l _bookmark9 图 8自由现金流缺口同比扩大的企业占比（%）6 HYPERLINK l _bookmark10 图 9A 股非金融企业分行业自由现金流（亿元）7 HYPERLINK l _bookmark11 图 10A 股非金融企业分行业筹资现金流净额（亿元）7 HYPERLINK l _bookmark13 图 11A 股非金融企业资产负债率（整体法）情况8 HYPERLINK l _bookmark14 图 12不同类型企业资产负债率（整体法）情况（%）8 HYPERLINK l _bookmark15 图 13A 股非金融企业分行业资产负债率（整体法）状况（%）8 HY

4、PERLINK l _bookmark17 图 14A 股非金融企业货币资金对短期债务的覆盖能力9 HYPERLINK l _bookmark18 图 15A 股非金融企业速动比率及已获利息倍数（整体法）9 HYPERLINK l _bookmark19 图 16A 股非金融企业分行业短期偿债能力（货币资金/短期债务）9 HYPERLINK l _bookmark20 图 17A 股非金融企业分行业长期偿债能力（已获利息倍数）10利润：盈利同比尚未好转，行业分化明显19 年上半年 A 股非金融企业盈利指标有所分化，归母净利润增速较 18 年全年略有改善。具体来看，2019 年上半年 A 股非金

5、融企业整体营业收入同比增速由 2018 年的12.7%继续下滑至 8.3%，营业利润同比增速从 18 年的 4.02%下滑至 0.49%，而归母净利润同比增速虽依然为负但较 18 年的-5.4%有所上升，为-2.8%。如果考虑到上下半年的区别，同 18 年上半年数据比，19 年上半年营业收入、营业利润和归母净利润同比增速分别下滑 5.37、26.36 以及 24.63 个百分点。微观层面看，19 年上半年归母净利润为负的非金融上市企业占比为 12.5%，较 18 年全年下降 0.5 个百分点，归母净利润同比下滑企业占比与 18 年基本持平。考虑到企业盈利有季节性规律，同期更有可比性，18 年上

6、半年净利润为负的非金融上市企业占比为10.57%，相比之下今年上半年亏损企业占比较去年同期有所增加。图1 A 股非金融企业营收、营利、归母净利同比增长率（%）图2 A 股非金融企业亏损和归母净利下滑企业占比（%） 营业收入同比增长率(%)营业利润同比增长率(%) 归母净利润同比增长率(%)归母净利同比下滑企业占比（%）亏损企业占比（%， 右轴）50.0501440.0124030.01030820.020610.04100.02-10.000-20.0资料来源：WIND，海通证券研究所资料来源：WIND，海通证券研究所从不同行业类型来看，中上游行业较去年同期盈利情况较弱，消费、地产表现相对较好

7、。我们根据中信行业分类将上市非金融公司分为资源能源、原材料、设备制造、工业服务、科技类、消费类和房地产几个大的板块，其中原材料、资源能源及设备制造类行业受经济下行压力影响，叠加去年高基数效应，今年上半年归母净利润增速均为负值。而下游行业中消费及房地产表现持续较好，归母净利润增速同比均为正；科技类行业受贸易摩擦影响较大，上半年归母净利润增速为负；交运板块中航运盈利表现较好， 而铁路、航空、物流子行业表现较差。图3 不同类行业 19 年上半年及去年同期归母净利润同比增速情况（%）201 8H1201 9H1706050403020100-10-20原材料资源能源设备制造交通运输工业服务房地产消费科

8、技-30资料来源：WIND，海通证券研究所从具体行业来看，非金融上市公司中，农林牧渔、国防军工是利润增速最高的两个行业，其中农林牧渔行业上半年归母净利润同比增速由 18 年的-59%大幅转正，主要因为上半年猪价突破历史高位，生猪养殖等板块表现较好，带动农林牧渔行业盈利增速大幅回升。此外，机械、计算机、综合行业归母净利润增速也相对较高，分别为 38%、31%、30%。餐饮旅游、食品饮料行业上半年表现依然较好，其中食品饮料行业归母净利润 18 年及 19 年上半年均维持 20%以上的增速。此前受益于供给侧改革的建材及煤炭行业盈利增速回落，钢铁行业盈利增速转负。上半年建材及煤炭行业归母净利润增速分别

9、为 6.4%及 4.7%，而钢铁行业上半年粗钢产量和钢材产量快速增加但下游需求较弱，同时铁矿石涨价对成本端形成冲击，上半年归母净利润增速由 18 年的 29%大幅下滑至-40%。房地产行业上半年归母净利润增速也达到了 16%。由于房地产采取预售制度，销售收入反映到报表上有一定滞后性，今年上半年的利润上涨更多反映的是前期市场销售情况，尤其是 2018 年房地产项目在今年上半年进行销售结转收入，对中报数据产生影响。传媒、通信、汽车、有色、商贸零售、轻工制造、纺织服装、电子元器件行业表现相对弱，18 年全年及 19 年上半年归母净利润增速持续为负。图4 A 股非金融企业分行业归母净利润增速状况（%）

10、150 .02019年上半年2018年100 .050.00.0-50.0-100 .0-150 .0-200 .0资料来源：WIND，海通证券研究所现金流：自由现金流缺口同比收窄经营净现金流同比好转，自由现金流缺口收窄。今年上半年 A 股非金融企业经营净现金流为 7451 亿元，同比增加 2883 亿元。投资净现金流与去年同期基本持平，经营净现金流增长带动自由现金流缺口收窄。筹资现金流覆盖资金缺口能力仍待改善。从融资端来看，上半年宽信用政策效果虽有所显现，融资情况较去年下半年已有所好转，但是筹资净现金流相较于去年同期来说仍减少3882 亿元（扣除房地产及建筑行业上半年筹资净现金流同比减少的1

11、500 亿元后，依旧减少 2300 多亿元）。相应的，虽自由现金流缺口收窄，但是筹资现金对其覆盖倍数同比仍大幅下降。19 年上半年非金融上市公司整体筹资现金流/自由现金流缺口的比例只有 39%，同比减少了 35 个百分点，整体资金链仍较为紧张。 图5 A 股非金融企业经营性现金流与投资性现金流（亿元）图6 A 股非金融企业筹资现金流对自由现金流缺口的覆盖 40,00030,00020,00010,0000-10,000-20,000-30,000-40,000自由现金流缺口经营净现金流投资净现金流150 0010000500 00-500 0筹资净现金流-自由现金流缺口（ 亿元） 筹资净现金流

12、（ 亿元）自由现金流缺口（亿元）资料来源：WIND，海通证券研究所资料来源：WIND，海通证券研究所从微观来看自由现金流缺口同比扩大的企业占比有所减少，从去年上半年的 49%降至今年上半年的 42%，与总体情况相印证。微观数据反映企业筹资状况分化明显。2019 年上半年 A 股非金融企业筹资净现金流同比增加的占比约 44.32%，与去年同期基本持平。我们对结构进行分析，对于资产规模排名前 25%的企业来说，19 年上半年筹资现金流同比增加的企业占比较去年同期有所回升；不过其中部分企业，尤其以房企及建筑业企业为主，筹资现金流上半年出现大幅下滑，回落最为明显的前 4 家分别是万科 A， 保利地产、

13、泰禾集团及中国建筑，分别回落 824 亿元、506 亿元、405 亿元及 380 亿元。部分大型企业筹资现金流大幅下滑对总体筹资现金流变化影响较大。图7 A 股非金融企业筹资现金流情况（%）图8 自由现金流缺口同比扩大的企业占比（%） 筹资现金流同比增加的企业占比（ 筹资现金流-自由现金流缺口） 回落的企业占比60555045403560%50%40%30%20%10%30201 2201 3201 4201 5201 6201 7201 8 201 9H10%201 2201 3201 4201 5201 6201 7201 8 201 9H1 资料来源：WIND，海通证券研究所资料来源：W

14、IND，海通证券研究所多数行业自由现金流增加，筹资现金流大多回落。整体来看，绝大多数行业今年上半年自由现金流同比增加，其中房地产、电力及公用事业、煤炭、汽车、医药、交通运输等行业自由现金流改善较为明显，同时也有部分行业有所恶化，例如石油石化、建筑、钢铁等行业。从筹资现金流来看，上半年过半数行业筹资现金流同比有所降低，其中地产、交通运输、电力及公用事业等行业降幅明显。具体到我们重点观测的行业看：煤炭行业自由现金流改善而钢铁行业弱化，两个行业筹资现金流依旧为负。今年上半年煤炭行业经营现金流有所增加，虽然上半年煤炭的下游需求较为一般，但由于供给端较紧使得煤价表现较好，并且由于部分公司收回投资或处臵资

15、产，投资现金流转正， 自由现金流保持为正并同比增厚。而上半年钢铁行业经营性现金流同比减少，叠加投资支出增多，自由现金流虽依然为正但同比减少。从筹资现金流来看，上半年钢铁、煤炭行业依旧为净流出。房地产行业自由现金流同比显著增加但融资明显减少，建筑行业自由现金流缺口庞大仍大量依赖筹资。19 年上半年上市房地产企业自由现金流缺口较去年同期显著收窄， 自由现金流同比增加 949 亿元，其中经营性现金流由负转正，同时投资支出有所减少。但就其筹资现金流来看，上半年同比大幅下滑 1229 亿元，也与 5 月以来一系列针对房企融资政策的出台有关，房企融资环境收紧。建筑类上市公司今年上半年自由现金流缺口依然较为

16、庞大，合计约为 3885 亿元，200 0201 7201 8201 9H119年H1自由现金流同比变动100 00-100 0-200 0-300 0-400 0-500 0缺口同比增加 382 亿元，同时筹资现金流也同比减少，难以弥补缺口，整体现金净流出。图9 A 股非金融企业分行业自由现金流（亿元）资料来源：WIND，海通证券研究所图10 A 股非金融企业分行业筹资现金流净额（亿元）500 0201 7201 8201 9H119年H1筹资现金流同比变动400 0300 0200 0100 00-100 0-200 0资料来源：WIND，海通证券研究所债务负担：杠杆率稳中微升企业杠杆率微

17、升。截至 19 年 6 月底上市非金融企业整体资产负债率为 61.36%，较2018 年底的 60.69%以及去年同期的 60.53%略有走高。微观数据看，负债率同比降低的企业占比为 44.9%，与去年同期基本持平，说明今年上半年企业杠杆率在整体上没有明显改善。地方国企及民企杠杆率较年初整体较稳，央企杠杆率较年初走高。截至 19 年 6 月末 A 股非金融央企的资产负债率（整体法）为 63.16%，高出平均水平约 1.8 个百分点， 地方国企平均为 60.47%，而上市民营企业只有 56.78%。从杠杆率变动情况看，19 年 6 月末央企杠杆率较年初上升约 1.4 个百分点，A 股非金融地方国

18、企及民企杠杆率与年初基本持平，均略微升高 0.4 个百分点。图11 A 股非金融企业资产负债率（整体法）情况图12 不同类型企业资产负债率（整体法）情况（%） 资产负债率同比降低的企业占比（%）资产负债率(整体法)(%， 右轴)6055504540353062.0061.0060.0059.0058.0057.00A股非金融央企A股非金融地方国企A股非金融民企A股非金融企业666462605856545250 资料来源：WIND，海通证券研究所资料来源：WIND，海通证券研究所债务结构短期化略有缓和，但流动负债占比仍较高。19 年 6 月末上市非金融企业流动负债占比略有减少，为 70.67%，

19、较 2018 年底及去年同期的 72.45%和 71.38%有小幅回落，但总体来看短期债务占比仍较高，带来一定的短期偿债压力。分行业来看，房地产和建筑行业上市公司资产负债率仍旧是最高的，超过 75%，且二者杠杆率仍在走高，19 年 6 月末整体负债率较 18 年底分别增加了 0.47 和 0.25 个百分点。去产能相关行业中，建材和煤炭行业资产负债率较 18 年末下降，而钢铁及有色金属则有所上升。其他负债率明显降低的行业还有计算机、国防军工、餐饮旅游、农林牧渔等。上半年杠杆率明显走高的行业有石油石化、交通运输，19 年上半年整体资产负债率分别提升约 4.3 个百分点和 1.6 个百分点，这些行

20、业主要以国有大型企业为主。图13 A 股非金融企业分行业资产负债率（整体法）状况（%）2019年上半年变动（右轴）201 9/6 /30201 8/1 2/3 1905.0804.0703.0602.0501.040300.020-1.010-2.00-3.0资料来源：WIND，海通证券研究所偿债能力：长短期偿债能力同比趋弱长短期偿债能力同比有所趋弱。具体来看，从货币资金/短期债务（短期借款+应付票据+一年内到期的非流动资产+应付短期债券）的比值上看，19 年中报显示 A 股非金融企业货币资金总规模较 18 年底减少了接近 2000 亿，而短期债务却增加了 6000 亿左右，导致货币资金/短期

21、债务比值为 83%，较 18 年底的 91%及去年同期的 87%有明显降低。从长期偿债能力指标看，19 年中报显示 A 股非金融企业已获利息倍数（整体法） 为 5.51，较 18 年末的 5.2 有所上升，但较去年同期的 6.25 有明显下滑。图14 A 股非金融企业货币资金对短期债务的覆盖能力图15 A 股非金融企业速动比率及已获利息倍数（整体法） 短期债务（亿元）货币资金（亿元）货币资金/短期债务（右， 倍数）120 ,000100 ,00 080,00060,00040,00020,00001.21.00.80.60.40.20.00.900.800.700.60速动比率（左）已获利息倍

22、数（ 右）76543210 资料来源：WIND，海通证券研究所资料来源：WIND，海通证券研究所分行业来看，我们以货币资金/短期债务衡量行业的短期偿债能力，从绝对水平看， 电力及公用事业、钢铁等重资产行业短期偿债压力较重，此外还有综合类、农林牧渔等行业，19 年 6 月末货币资金对短期债务的覆盖率均低于 50%，轻工制造、基础化工、机械及交通运输行业也都在 70%以下的偏低水平。而食品饮料、传媒、餐饮旅游、计算机等下游消费行业资金相对充裕，短期偿债能力较强。19 年上半年多数行业短期偿债能力回落。从变动情况看，19 年上半年多数行业短期偿债能力下降，仅有电力及公用事业货币资金/短期债务比值小幅

23、提升 0.01。图16 A 股非金融企业分行业短期偿债能力（货币资金/短期债务）2019年上半年变动201 9/6 /30201 8/1 2/3 16.05.04.03.02.01.00.0-1.0资料来源：WIND，海通证券研究所长期偿债能力行业之间分化明显。家电及食品饮料行业长期偿债能力较好，19 年上半年长期偿债能力较去年同期明显提升的行业有国防军工、建材及餐饮旅游等。图17 A 股非金融企业分行业长期偿债能力（已获利息倍数）同比变动201 9H1201 8H12520151050-5-10-15资料来源：WIND，海通证券研究所注：家电行业 19 年上半年已获利息倍数为-51,（利息支

24、出小于利息收入，主要由于格力电器及美的集团利息收入较多导致），去年同期为 151；食品饮料行业今年上半年为-133，去年同期为-170，由于数据过大未放入图中总结及展望：耐心等待信用修复上半年盈利同比尚未好转，行业分化明显。从盈利能力看，上半年 A 股非金融公司营业收入及营业利润增速较 18 年同期增速仍有明显回落，归母净利润同比增速为负，但较 18 年全年-5.4%的增速有所上升。就行业来看，中上游企业涨价效应有所消退，下游消费行业盈利较好，科技类行业一定程度上受贸易摩擦影响，房地产行业盈利尚好， 但持续性存疑。上半年筹资现金流同比减少，但自由现金流缺口同比收窄。上半年 A 股非金融公司经营

25、净现金流同比好转，投资净现金流与去年同期基本持平，自由现金流缺口收窄，但融资情况整体较去年同期下滑，筹资现金对其覆盖倍数同比下降。微观数据显示企业分化明显，上半年 A 股非金融公司筹资净现金流同比增加的占比与去年同期基本持平，其中大型企业筹资现金流同比增加的占比有所提高，但个别大型企业筹资回落较多，其中以地产及建筑企业为主。杠杆率较年初稳中微升，地方国企、民企杠杆稳而央企杠杆升。截至 19 年 6 月底A 股非金融公司整体资产负债率为 61.36%，较 2018 年底以及去年同期略有走高，不过债务结构短期化略有缓和。分企业性质来看，地方国企及民企杠杆率整体较稳，而央企杠杆率走高。长短期偿债能力

26、同比有所趋弱。19 年 6 月末货币资金/短期债务比值为 83%，较 18 年底及去年同期有明显降低。从长期偿债能力指标看，截至 6 月末 A 股非金融企业已获利息倍数（整体法）为 5.51，较 18 年末的 5.2 有所上升，但较去年同期的 6.25 有明显下滑。整体来看，19 年半年报数据尚显平稳，但同时也凸显了一些问题，包括后续盈利能否真正改善尚待观察，整体来看筹资现金流较去年同期有所弱化，长短期偿债能力有所下降等。今年上半年信用环境较去年下半年有所改善，然而风险事件仍时有发生，经济增速稳中有降。但大规模减税降费效果逐渐显现、有利于企业盈利改善，政策引导企业贷款利率下行也将利于企业融资端

27、修复，未来融资能否有进一步改善以及风险偏好能否有实质性回升是决定企业信用风险的关键因素，仍需耐心等待。信息披露分析师声明姜超固定收益研究团队杜佳固定收益研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点， 结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下， 本报告中的信息或所表述的意见并不构

28、成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司

29、提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。海通证券股份有限公司研究所路 颖所长(021)23219403 HYPERLINK mailto:

30、luying luying高道德副所长(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd姜 超副所长(021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001邓 勇副所长(021)23219404 HYPERLINK mailto:dengyong dengyong荀玉根副所长(021)23219658 HYPERLINK mailto:xyg6052 xyg6052涂力磊所长助理(021)23219747 HYPERLINK mailto:tll5535 tll5535宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队姜 超 (0

31、21)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001高道德(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd高道德(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd于 博 (021)23219820 HYPERLINK mailto:yb9744 yb9744冯佳睿(021)23219732 HYPERLINK mailto:fengjr fengjr倪韵婷(021)23219419 HYPERLINK mailto:niyt niyt李金柳(021)23219885 HYPERLINK mai

32、lto:ljl11087 ljl11087郑雅斌(021)23219395 HYPERLINK mailto:zhengyb zhengyb陈 瑶 (021)23219645 HYPERLINK mailto:chenyao chenyao宋 潇 (021)23154483 HYPERLINK mailto:sx11788 sx11788罗 蕾 (021)23219984 HYPERLINK mailto:ll9773 ll9773唐洋运(021)23219004 HYPERLINK mailto:tangyy tangyy联系人余浩淼(021)23219883 HYPERLINK mailt

33、o:yhm9591 yhm9591宋家骥(021)23212231 HYPERLINK mailto:sjj9710 sjj9710陈 兴 (021)23154504 HYPERLINK mailto:cx12025 cx12025袁林青(021)23212230 HYPERLINK mailto:ylq9619 ylq9619皮 灵 (021)23154168 HYPERLINK mailto:pl10382 pl10382应镓娴(021)23219394 HYPERLINK mailto:yjx12725 yjx12725姚 石 (021)23219443 HYPERLINK mailto

34、:ys10481 ys10481徐燕红(021)23219326 HYPERLINK mailto:xyh10763 xyh10763吕丽颖(021)23219745 HYPERLINK mailto:lly10892 lly10892谈 鑫 (021)23219686 HYPERLINK mailto:tx10771 tx10771张振岗(021)23154386 HYPERLINK mailto:zzg11641 zzg11641王 毅 (021)23219819 HYPERLINK mailto:wy10876 wy10876联系人蔡思圆(021)23219433 HYPERLINK m

35、ailto:csy11033 csy11033颜 伟 (021)23219914 HYPERLINK mailto:yw10384 yw10384庄梓恺(021)23219370 HYPERLINK mailto:zzk11560 zzk11560梁 镇 (021)23219449 HYPERLINK mailto:lz11936 lz11936周一洋(021)23219774 HYPERLINK mailto:zyy10866 zyy10866联系人谭实宏(021)23219445 HYPERLINK mailto:tsh12355 tsh12355吴其右(021)23154167 HYPE

36、RLINK mailto:wqy12576 wqy12576固定收益研究团队策略研究团队中小市值团队姜 超 (021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001荀玉根(021)23219658 HYPERLINK mailto:xyg6052 xyg6052张 宇 (021)23219583 HYPERLINK mailto:zy9957 zy9957周 霞 (021)23219807 HYPERLINK mailto:zx6701 zx6701钟 青 (010)56760096 HYPERLINK mailto:zq10540 zq10540钮宇鸣(021

37、)23219420 HYPERLINK mailto:ymniu ymniu姜珮珊(021)23154121 HYPERLINK mailto:jps10296 jps10296 杜 佳 (021)23154149 HYPERLINK mailto:dj11195 dj11195 李 波 (021)23154484 HYPERLINK mailto:lb11789 lb11789 联系人王巧喆(021)23154142 HYPERLINK mailto:wqz12709 wqz12709高 上 (021)23154132 HYPERLINK mailto:gs10373 gs10373 李 影

38、 (021)23154117 HYPERLINK mailto:ly11082 ly11082 姚 佩 (021)23154184 HYPERLINK mailto:yp11059 yp11059 周旭辉 HYPERLINK mailto:zxh12382 zxh12382张向伟(021)23154141 HYPERLINK mailto:zxw10402 zxw10402李姝醒(021)23219401 HYPERLINK mailto:lsx11330 lsx11330孔维娜(021)23219223 HYPERLINK mailto:kongwn kongwn 潘莹练(021)23154

39、122 HYPERLINK mailto:pyl10297 pyl10297 联系人程碧升(021)23154171 HYPERLINK mailto:cbs10969 cbs10969相 姜 (021)23219945 HYPERLINK mailto:xj11211 xj11211王园沁 02123154123 HYPERLINK mailto:wyq12745 wyq12745曾 知 (021)23219810 HYPERLINK mailto:zz9612 zz9612联系人唐一杰(021)23219406 HYPERLINK mailto:tyj11545 tyj11545郑子勋(0

40、21)23219733 HYPERLINK mailto:zzx12149 zzx12149王一潇(021)23219400 HYPERLINK mailto:wyx12372 wyx12372吴信坤HYPERLINK mailto:wxk12750 wxk12750政策研究团队石油化工行业医药行业李明亮(021)23219434 HYPERLINK mailto:lml lml邓 勇 (021)23219404 HYPERLINK mailto:dengyong dengyong余文心(0755)82780398 HYPERLINK mailto:ywx9461

41、ywx9461陈久红(021)23219393 HYPERLINK mailto:chenjiuhong chenjiuhong朱军军(021)23154143 HYPERLINK mailto:zjj10419 zjj10419郑 琴 (021)23219808 HYPERLINK mailto:zq6670 zq6670吴一萍(021)23219387 HYPERLINK mailto:wuyiping wuyiping胡 歆 (021)23154505 HYPERLINK mailto:hx11853 hx11853贺文斌(010)68067998 HYPERLINK mailto:hw

42、b10850 hwb10850朱 蕾 (021)23219946 HYPERLINK mailto:zl8316 zl8316联系人联系人周洪荣(021)23219953 HYPERLINK mailto:zhr8381 zhr8381张 璇 (021)23219411 HYPERLINK mailto:zx12361 zx12361梁广楷(010)56760096 HYPERLINK mailto:lgk12371 lgk12371王 旭 (021)23219396 HYPERLINK mailto:wx5937 wx5937吴佳栓HYPERLINK mailt

43、o:wjs11852 wjs11852朱赵明(010)56760092 HYPERLINK mailto:zzm12569 zzm12569范国钦 02123154384 HYPERLINK mailto:fgq12116 fgq12116汽车行业公用事业批发和零售贸易行业王 猛 (021)23154017 HYPERLINK mailto:wm10860 wm10860吴 杰 (021)23154113 HYPERLINK mailto:wj10521 wj10521汪立亭(021)23219399 HYPERLINK mailto:wanglt wanglt杜 威 (0755)829004

44、63 HYPERLINK mailto:dw11213 dw11213张 磊 (021)23212001 HYPERLINK mailto:zl10996 zl10996李宏科(021)23154125 HYPERLINK mailto:lhk11523 lhk11523联系人戴元灿(021)23154146 HYPERLINK mailto:dyc10422 dyc10422高 瑜 (021)23219415 HYPERLINK mailto:gy12362 gy12362曹雅倩(021)23154145 HYPERLINK mailto:cyq12265 cyq12265联系人郑 蕾 07

45、5523617756 HYPERLINK mailto:zl12742 zl12742傅逸帆(021)23154398 HYPERLINK mailto:fyf11758 fyf11758互联网及传媒有色金属行业房地产行业郝艳辉(010)58067906 HYPERLINK mailto:hyh11052 hyh11052施 毅 (021)23219480 HYPERLINK mailto:sy8486 sy8486涂力磊(021)23219747 HYPERLINK mailto:tll5535 tll5535孙小雯(021)23154120 HYPERLINK mailto:sxw1026

46、8 sxw10268联系人谢 盐 (021)23219436 HYPERLINK mailto:xiey xiey毛云聪(010)58067907 HYPERLINK mailto:myc11153 myc11153陈晓航(021)23154392 HYPERLINK mailto:cxh11840 cxh11840金 晶 (021)23154128 HYPERLINK mailto:jj10777 jj10777陈星光(021)23219104 HYPERLINK mailto:cxg11774 cxg11774甘嘉尧(021)23154394 HYPERLINK mailto:gjy119

47、09 gjy11909杨 凡 (021)23219812 HYPERLINK mailto:yf11127 yf11127电子行业煤炭行业电力设备及新能源行业陈 平 (021)23219646 HYPERLINK mailto:cp9808 cp9808李 淼 (010)58067998 HYPERLINK mailto:lm10779 lm10779张一弛(021)23219402 HYPERLINK mailto:zyc9637 zyc9637尹 苓 (021)23154119 HYPERLINK mailto:yl11569 yl11569戴元灿(021)23154146 HYPERLI

48、NK mailto:dyc10422 dyc10422房 青 (021)23219692 HYPERLINK mailto:fangq fangq谢 磊 (021)23212214 HYPERLINK mailto:xl10881 xl10881吴 杰 (021)23154113 HYPERLINK mailto:wj10521 wj10521曾 彪 (021)23154148 HYPERLINK mailto:zb10242 zb10242联系人徐柏乔(021)23219171 HYPERLINK mailto:xbq6583 xbq6583王 涛 (021)23219760 HYPERLI

49、NK mailto:wt12363 wt12363联系人陈佳彬(021)23154513 HYPERLINK mailto:cjb11782 cjb11782基础化工行业计算机行业通信行业刘 威 (0755)82764281 HYPERLINK mailto:lw10053 lw10053郑宏达(021)23219392 HYPERLINK mailto:zhd10834 zhd10834朱劲松(010)50949926 HYPERLINK mailto:zjs10213 zjs10213刘海荣(021)23154130 HYPERLINK mailto:lhr10342 lhr10342杨

50、林 (021)23154174 HYPERLINK mailto:yl11036 yl11036余伟民(010)50949926 HYPERLINK mailto:ywm11574 ywm11574张翠翠(021)23214397 HYPERLINK mailto:zcc11726 zcc11726鲁 立 (021)23154138 HYPERLINK mailto:ll11383 ll11383张峥青(021)23219383 HYPERLINK mailto:zzq11650 zzq11650孙维容(021)23219431 HYPERLINK mailto:swr12178 swr121

51、78于成龙 HYPERLINK mailto:ycl12224 ycl12224张 弋 01050949962 HYPERLINK mailto:zy12258 zy12258联系人黄竞晶(021)23154131 HYPERLINK mailto:hjj10361 hjj10361联系人李 智 (021)23219392 HYPERLINK mailto:lz11785 lz11785洪 琳 (021)23154137 HYPERLINK mailto:hl11570 hl11570杨彤昕HYPERLINK mailto:ytx12741 ytx12741非银行金

52、融行业交通运输行业纺织服装行业孙 婷 (010)50949926 HYPERLINK mailto:st9998 st9998虞 楠 (021)23219382 HYPERLINK mailto:yun yun梁 希 (021)23219407 HYPERLINK mailto:lx11040 lx11040何 婷 (021)23219634 HYPERLINK mailto:ht10515 ht10515罗月江（010）56760091 HYPERLINK mailto:lyj12399 lyj12399联系人李芳洲(021)23154127 HYPERLINK mailto:lfz1158

53、5 lfz11585李 轩 (021)23154652 HYPERLINK mailto:lx12671 lx12671盛 开 (021)23154510 HYPERLINK mailto:sk11787 sk11787联系人联系人刘 溢 (021)23219748 HYPERLINK mailto:ly12337 ly12337任广博(021)23154388 HYPERLINK mailto:rgb12695 rgb12695李 丹 (021)23154401 HYPERLINK mailto:ld11766 ld11766建筑建材行业机械行业钢铁行业冯晨阳(021)23212081 HY

54、PERLINK mailto:fcy10886 fcy10886佘炜超(021)23219816 HYPERLINK mailto:swc11480 swc11480刘彦奇(021)23219391 HYPERLINK mailto:liuyq liuyq潘莹练(021)23154122 HYPERLINK mailto:pyl10297 pyl10297耿 耘 (021)23219814 HYPERLINK mailto:gy10234 gy10234刘 璇 (0755)82900465 HYPERLINK mailto:lx11212 lx11212申 浩 (021)23154114 HY

55、PERLINK mailto:sh12219 sh12219杨 震 (021)23154124 HYPERLINK mailto:yz10334 yz10334联系人沈伟杰(021)23219963 HYPERLINK mailto:swj11496 swj11496周慧琳(021)23154399 HYPERLINK mailto:zhl11756 zhl11756周 丹 HYPERLINK mailto:zd12213 zd12213建筑工程行业农林牧渔行业食品饮料行业杜市伟(0755)82945368 HYPERLINK mailto:dsw11227 dsw11227丁 频 (021)

56、23219405 HYPERLINK mailto:dingpin dingpin闻宏伟(010)58067941 HYPERLINK mailto:whw9587 whw9587张欣劼 HYPERLINK mailto:zxj12156 zxj12156李富华(021)23154134 HYPERLINK mailto:lfh12225 lfh12225陈雪丽(021)23219164 HYPERLINK mailto:cxl9730 cxl9730陈 阳 (021)23212041 HYPERLINK mailto:cy10867 cy10867联系人唐 宇 (021)23219389 H

57、YPERLINK mailto:ty11049 ty11049孟亚琦 HYPERLINK mailto:myq12354 myq12354军工行业银行行业社会服务行业蒋 俊 (021)23154170 HYPERLINK mailto:jj11200 jj11200孙 婷 (010)50949926 HYPERLINK mailto:st9998 st9998汪立亭(021)23219399 HYPERLINK mailto:wanglt wanglt刘 磊 (010)50949922 HYPERLINK mailto:ll11322 ll11322解巍巍 HYPERLINK mailto:xww12276 xww12276陈扬扬(021)23219671 HYPERLINK mailto:cyy10636 cyy10636张恒晅 HYPERLINK mailto:zhx10170 zhx10170林加力(021)23214395 HYPERLINK mailto:ljl12245 ljl12245许樱之 HYPERLINK mailto:xyz11630 xyz11630联系人谭敏沂(0755)82900489 HYPERLINK mailto:tmy10908 tmy10908张宇轩(0