A股投资策略报告：市场有望企稳反弹积极布局期

1、 HYPERLINK / 请务必阅读末页声明。目 录 HYPERLINK l _bookmark0 1.月度行情回顾3 HYPERLINK l _bookmark3 2.2019 年 8 月份市场环境分析3 HYPERLINK l _bookmark4 经济有所走稳3 HYPERLINK l _bookmark11 政治局定调下半年，稳增长意愿增强5 HYPERLINK l _bookmark12 中美谈判 9 月继续，美联储降息符合预期6 HYPERLINK l _bookmark13 科创板平稳上市，提高上市公司质量成资本市场重要方向7 HYPERLINK l _bookmark14 资金

2、面将保持略偏宽松格局7 HYPERLINK l _bookmark15 3 八月份行情研判：市场有望企稳反弹，积极布局8 HYPERLINK l _bookmark16 行业配置：超配金融、基建、TMT、医药等9插图目录 HYPERLINK l _bookmark1 图 1：近期上证指数日K 线走势3 HYPERLINK l _bookmark2 图 2：行业板块 7 月份涨跌幅3 HYPERLINK l _bookmark5 图 3：GDP 和工业增加值增速4 HYPERLINK l _bookmark6 图 4：固定资产投资增速4 HYPERLINK l _bookmark7 图 5：消费

3、增速和汽车消费增速5 HYPERLINK l _bookmark8 图 6：出口增速5 HYPERLINK l _bookmark9 图 7：CPI 同比和食品 CPI 同比5 HYPERLINK l _bookmark10 图 8：M1、M2 增速同比5表格目录 HYPERLINK / 请务必阅读末页声明。月度行情回顾7 月大盘震荡回落，小幅收跌。月初指数延续惯性回暖节奏，一度反弹至 3000 点上方，并站上 60 日均线，但随着经济数据持续偏弱，叠加中美贸易摩擦持续，导致市场出现冲高回落，指数在 3000 点下方弱势运行，呈现出横盘震荡格局，科创板平稳上市交易，月末指数小幅回暖，暂回到 6

4、0 日均线上方。两市量能则呈现缩量态势， 观望态势仍较浓。截止到 7 月底，上证指数月 K 线下跌 0.41%；沪深 300 上涨 0.26%； 中小板月K 线上涨 2.04%；创业板月K 线上涨 3.9%。个股板块下跌居多，农业、电子、军工、家电等板块涨幅居前，而有色、钢铁、通信、纺织服装等板块有所走弱。图 1：近期上证指数日K 线走势 资料来源：wind 资讯、 图 2：行业板块 7 月份涨跌幅 资料来源：wind 资讯、 2.2019 年 8 月份市场环境分析经济有所走稳根据统计局数据，二季度 GDP 同比增速 6.2%，略低于预期，上半年 GDP 增长 6.3%，较去年同期回落 0.5

5、 个百分点。消费和净出口贡献率下降，但资本贡献率上升。而 6 月份工业增加值同比增速超过预期，叠加投资、消费数据适度回升，经济呈现出适度走稳迹象。 HYPERLINK / 请务必阅读末页声明。1-6 月投资增速超过市场预期，制造业和基建投资增速提升，房地产投资增速延续回落。1-6 月份房地产投资增速回落 0.9 个百分点至 10.9%，对投资增速有所拖累，特别是地产销售面积同比下降 1.8%，而新开工面积增速也出现了回落，验证了我们上月提出的“房地产带动经济中增长的动力已经开始减弱”的观点。近期管理层加大地产融资的监管力度，后续地产投资增速继续小幅回落趋势仍将延续。上半年制造业和基建投资增速分

6、别为 3%和 4.1%，较 1-5 月份分别小幅回升 0.3 和 0.1 个百分点。前者可能受到减税降费影响，而后者则在专项债资金投放影响下有所提升，预计制造业和基建投资后续仍有继续回升空间。月社零增速大幅超过市场预期，汽车消费增速大幅攀升。6 月社会消费品零售总额同比增长 9.8%，增速比 5 月提升 1.2 个百分点。其中汽车类消费同比增长 17.2%， 比 5 月提升 15.1 个百分点，拉动了社会消费品零售总额增长约 1.6 个百分点，由于国五汽车清库存等活动，短期内导致 6 月汽车消费金额波动较大；其次 618 网上促销活动也带动了 6 月社零消费增长加快。实际上，上半年全国居民人均

7、可支配收入同比名义增长 8.8%，增速比一季度高 0.1 个百分点，居民减税影响逐步显现，有望在下半年发力支撑消费平稳增长。上半年出口同比增长 6.1%，呈现出较为稳定的的增长态势。6 月出口同比增长6.1%，低于市场预期。对欧美出口增速均有不同程度下跌，是 6 月出口增速降低的来源，但对日本出口增速有所加快。6 月机电产品增速有所放缓，主要表现为手机及附件产品出口再度转负，此外纺织品、汽车零配件和家具产品出口增速也有显著回落， 但集成电路出口同比呈现小幅扩大趋势。信贷数据方面，6 月社融增量超出市场预期，表外融资降幅明显收窄。其中新增信托贷款和和新增未贴现银行承兑汇票分别同比多增 1638

8、亿和 2338 亿元，主要是去年同期基数较低所致。6 月 M2 同比增长 8.5%，符合预期，M1 增速提升 1 个百分点至 4.4%，超出市场预期。今年以来银行发行永续债，多渠道的补充银行的资本金， M1 同比增速回升，反映了市场主体对高流动性资产的配置需求有所恢复。未来外部流动性变化影响央行政策的力量或将有所上升，农产品的物价制约央行货币政策的力度可能比预期要小。总的来看，6 月份经济表现超出市场预期，消费增速是较大亮点，而投资增速也迎来适度企稳和结构改善。虽然二季度 GDP 增速略低于预期，但工业增加值的改善以及消费、投资增速的回暖仍显出经济在 6 月份有适度走稳迹象。下半年经济仍受制于

9、全球经济增长放缓、贸易摩擦风险和地产投资放缓影响，但政策稳增长推动下，预计整体经济仍有望保持平稳运行格局。图 3：GDP 和工业增加值增速图 4：固定资产投资增速 HYPERLINK / 请务必阅读末页声明。资料来源：wind 资讯， 资料来源：wind 资讯， 图 5：消费增速和汽车消费增速图 6：出口增速资料来源：wind 资讯， 资料来源：wind 资讯， 图 7：CPI 同比和食品CPI 同比图 8：M1、M2 增速同比资料来源：wind 资讯， 资料来源：wind 资讯， 政治局定调下半年，稳增长意愿增强中共中央政治局 7 月 30 日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工

10、作。会议强调，做好下半年经济工作意义重大。要坚持稳中求进工作总基调，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持新发展理念、推动高质量发展，坚持推进改革开放， 坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的总体思路，统筹国内国际两个 HYPERLINK / 请务必阅读末页声明。大局，统筹做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定各项工作，促进经济持续健康发展。在经济政策方面，会议指出，要实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。财政政策要加力提效，继续落实落细减税降费政策。货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕。具体措施方面，会议提出，深挖国内需求潜力，拓展扩大最终需求，有效启动农村市场，多用改革

11、办法扩大消费。稳定制造业投资，实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设。会议明确，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。此外，有效应对经贸摩擦，全面做好“六稳”。对于资本市场，则提出科创板要坚守定位，落实好以信息披露为核心的注册制， 提高上市公司质量。总体来看，此次会议对经济形势的看法较为谨慎，重提“六稳”，删除了关于“坚持结构性去杠杆”的表态，显示出稳增长意愿明显增强，政策积极信号明显，有助于提升市场信心。未来稳定制造业投资、加快基建补短板和促进消费的政策也有望加码， 积极的财政政策和稳健的货币政策仍将延续，同

12、时加大对外开放力度，有助于未来经济健康平稳运行。特别是考虑到目前全球经济运行偏弱，海外降息预期不断升温，而国内二季度经济走势偏弱，在此背景下国内逆周期调控政策下半年有望延续，货币政策仍有适度放松空间。中美谈判 9 月继续，美联储降息符合预期市场关注的中美贸易谈判方面，7 月 30-31 日，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦在上海举行第十二轮中美经贸高级别磋商。双方按照两国元首大阪会晤重要共识要求，就经贸领域共同关心的重大问题进行了坦诚、高效、建设性的深入交流。双方还讨论了中方根据国内需要增加自美农产品采购以及美方将为采购创造

13、良好条件。双方将于 9 月在美举行下一轮经贸高级别磋商。从贸易谈判进展来看，整体进展不算太大。政治局会议也明确提到要有效应对经贸摩擦，预计距离中美双方最终达成共识仍有较长的路要走。不过，9 月份中美双方还将继续进行下一轮谈判，在此之前市场暂时将处于相对平稳态势，对市场的影响也将有所减弱。而在市场关注的美联储会议方面，7 月 31 日美联储如期宣布降息 25 个基点，将联邦基金利率下调至 2.00%-2.25%，这是 2008 年底以来首次降息。美联储 FOMC 声明显示，降息的决定是由于全球发展和通胀压力；将于 8 月 1 日结束缩表计划。声明显示， 在考虑未来利率路径时将关注信息。声明显示，

14、核心和总体通胀仍低于 2%；经济以适度的速度增长，就业市场强劲。基于调查的通胀预期变化不大；核心和整体通胀均低于 2%；美联储将贴现率从 3%降至2.75%。但美联储主席鲍威尔在随后的发布会上暗示：此次降息并不必然是宽松周期的开始。可以看到，美联储此次降息基本符合预期，降息体现了美联储对经济放缓的担忧， 是一次“预防性”降息。但在未来是否持续降息并没有给出明确指引，而美联储主席的表态来看，未来是否持续降息还需关注具体数据表现。 HYPERLINK / 请务必阅读末页声明。不过降息本身还是对全球央行的货币政策带来影响。中东三国（阿联酋、巴林和沙特）已经效仿美联储 7 月份的降息行动，而巴西央行也

15、宣布将基准利率从 6.50%下调 50 个基点至 6.00%。此外，香港金管局也跟随美联储降息步伐，将基准利率下调 25 个基点至 2.50%。而之前已经有印度、新西兰、澳大利亚等国启动降息。从国内货币政策来看， 虽然短期不一定跟随美联储降息，但货币政策空间打开，后续仍有释放空间。科创板平稳上市，提高上市公司质量成资本市场重要方向月资本市场的大事记无疑是科创板公司正式上市交易，7 月 22 日首批 25 家公司迎来重要时刻，由于前 5 个交易日没有涨跌停限制，市场关注度较高。从最终表现来看， 首个交易日市场表现较为热烈，涨幅均超过 80%，其中安集科技大涨 4 倍，西部超导、心脉医疗及澜起科技

16、涨幅均超 200%。科创板全天合计成交额约 485 亿元，平均换手率超过 70%。随后几天科创板整体成交量有所回落，但仍保持在 200 亿元水平，相比于主板表现也更为活跃，但盘中临时停牌动作并不多，运行仍相对平稳。值得注意的是，政治局会议提出“科创板要坚守定位，落实好以信息披露为核心的注册制，提高上市公司质量”。虽然只有短短几句，但已经对整个资本市场未来发展方向有所部署。首先，科创板目前已经平稳推出，作为资本市场试验田，要做好示范作用，积极带动产业和经济的转型升级。其次，以注册制为契机，后续在信息披露上要有新的进展。最后是落地到上市公司质量的提高，这也是证监会 2019 年提出的重要方向。我们

17、预计，随着信息披露完善以及上市公司质量不断提升，资本市场的基础将更加牢固，对市场构成中长期支持。资金面将保持略偏宽松格局从央行公布的信贷数据来看，6 月 M2 同比增长 8.5%，与上月持平；M1 增速 4.4%， 比上月提升 1 个百分点，连续两个月回升；6 月新增人民币贷款 1.66 万亿元；6 月新增社会融资 2.26 万亿元。从信贷数据来看，总体表现有所回升，特别是 M1 增速继续小幅回升，而社融增量也超出市场预期。在公开市场方面，央行在 6 月份在公开市场上（含 MLF 操作）实现资金净回笼 5528 亿元，对市场资金面构成压力，主要是到期资金面略偏多。不过，央行启用了 TMLF 操

18、作，总体投放力度不小，市场利率总体维持平稳态势。8 月份逆回购到期资金量不大， 央行对冲压力有限。在融资方面，截止到 7 月 31 日，7 月份融资规模约 2377 亿，较 6 月份大幅增加， 主要是科创板企业上市融资以及增发规模加大影响。其中首发 IPO 融资 446 亿元，增发融资约 1097 亿元，可转债融资 68 亿元。2019 年 8 月份限售股解禁规模 2754 亿，较 7 月份略有减少，大小非解禁压力有所降低。在上市公司增减持方面，7 月上市公司呈现出净减持 406 亿元，继续延续 6 月份减持态势，而且减持规模进一步加大，显示出产业资本持续谨慎态势，未来大小非减持仍对市场构成压

19、力。8 月份处于中报披露期，预计大小非减持力度会适度减弱。从沪港通数据来看，7 月北向资金净流入为 120 亿元，延续了 6 月份净流入态势，显示出海外资金在 7 月份趋于积极。而南向资金则出现净流出 190 亿元。海外资金总体呈现出净流出态势。 HYPERLINK / 请务必阅读末页声明。总体来看，信贷数据略有改善，央行在 7 月份继续加大流动性支持，维持资金面相对平稳，资金利率保持低位运行。科创板发行，市场融资压力有所加大。北向资金有所流入，但上市公司减持力度明显加大对市场资金面构成一定压力。从 8 月份的资金面来看，有望继续改善，资金面预计略偏宽松。一方面美联储降息落地，国内央行也有较大

20、调整空间；另一方面，北向资金持续流入，加上中报披露期大小非减持力度将减弱，对资金面有所支持；我们预计 8 月份资金面将继续改善格局。3 八月份行情研判：市场有望企稳反弹，积极布局期对于 2019 年 8 月份的行情走势，我们认为：第一，从经济面来看，短期经济略有回暖迹象。从统计局公布的 6 月份数据来看，消费、投资增速均有所回升，而 6 月份工业增加值更是比 5 月份加快 1.3 个百分点。值得注意的是，刚公布的 7 月份制造业PMI 为 49.7%，较上月回升 0.3 个百分点，生产指数和新订单指数均有所回升。7 月非制造业PMI 略有回落至 53.7%，但综合 PMI 仍有小幅回升。整体来

21、看，7 月份经济有望适度走稳，延续 6 月份企稳格局。不过中期来看， 由于外部环境因素，国内经济仍有下行压力。第二，政治局定调下半年经济，稳增长意愿增强，政策面偏积极。从 7 月底政治局会议定调来看，此次会议对经济形势的看法较为谨慎，重提“六稳”，删除了关于“坚持结构性去杠杆”的表态，显示出稳增长意愿明显增强，政策积极信号明显。未来稳定制造业投资、加快基建补短板和促进消费的政策也有望加码，积极的财政政策和稳健的货币政策仍将延续，同时加大对外开放力度，有助于未来经济健康平稳运行。特别是考虑到目前全球经济运行偏弱，海外降息预期不断升温，而国内二季度经济走势偏弱，在此背景下国内逆周期调控政策下半年有

22、望延续，货币政策仍有适度放松空间，随着政策的逐步落地，对市场构成积极影响。第三，中美贸易方面，短期进展不算太大。政治局会议也明确提到要有效应对经贸摩擦，预计距离中美双方最终达成共识仍有较长的路要走。不过，9 月份中美双方还将继续进行下一轮谈判，在此之前市场暂时将处于相对平稳态势，对市场的影响也将有所减弱。第四，在资金面来看，有望继续改善，预计略偏宽松。一方面美联储降息落地，国内央行也有较大调整空间；另一方面，北向资金持续流入，加上中报披露期大小非减持力度减弱，将对资金面有所支持；我们预计 8 月份资金面将继续改善格局。第五，从技术面来看，7 月份市场冲高回落，横盘震荡，技术面走势相对平稳，站上

23、 60 日均线，仍有技术性修复机会。综合来看，大盘 7 月份震荡反复，小幅下跌，个股板块走势有所分化，成交量也逐步缩量。从 2019 年 8 月的市场环境来看，中美贸易谈判将在 9 月份继续，短期担忧情绪缓和，而美联储降息落地；从国内来看，经济数据有望适度改善，政治局会议定调下半年经济工作，稳增长意愿有所增强，未来稳定制造业投资、加快基建补短板和促进消费的政策也有望加码，而积极财政政策和稳健货币政策仍有较大的实施空间，对市场带来积极影响。特别是资金面方面，随着央行合理充裕定调，北向资金持续流入以及大小非减持力度减弱，8 月份资金面将继续改善格局。整体来看，外部影响因素落地，而国内经济回暖，叠加

24、政策稳增长力度加大，以及资本市场对外开放力度加大，有望逐步提 HYPERLINK / 请务必阅读末页声明。升市场信心，我们预计 8 月份大盘有望企稳反弹，中期将逐步走稳。核心波动区间2880-3050 点。操作上建议积极布局，把握板块轮动机会，关注中报业绩较好的白马蓝筹板块机会，行业方面建议关注金融、基建、医药、计算机、通信、电子、食品饮料、家电、环保、军工等行业板块机会。行业配置：超配金融、基建、TMT、医药等综合市场以及基本面等因素，我们认为，在行业配置上，8 月建议超配：金融、基建、TMT、医药等。金融整体金融板块估值相对较低，具有较强安全边际。其中，证券板块方面，管理层对于资本市场定位

25、清晰，科创板+注册制改革的推进，对证券公司收入带来增厚，上半年业绩普遍回暖，而下半年随着政策持续推进，证券行业业绩仍有望继续良好表现。保险板块方面，权益市场上半年表现较好，行业投资收益有所回升，上半年业绩增速均较好。下半年寿险等保障类产品销售仍将维持较稳定的增速，三四季度保费结构的改善有望带来价值率提升，美联储预期降息也将继续改善资产端投资收益，看好保险行业长期发展， 建议关注负债端结构较好的标的。银行板块方面，上半年大部分银行贷款不良率下降， 净利润增加，虽然也受到经济下行压力影响，但总体经营稳健，特别是随着下半年货币政策保持流动性合理充裕态势下，业绩仍有提升空间，当前估值处于较低水平，适合

26、中长期配置。基建 经济压力在下半年仍然存在，逆周期调节力度加大可能性存在。同时基建投资基数较低，后续投资增速提升值得预期。资金方面， 2019 年上半年基建投资资金主要的增量是专项债、城投平台融资的改善。下半年预计专项债募集资金用途扩大，带动配套资金到位；同时国内城投平台的持续改善；而政策面与资金面的改善将持续过度到行业投资的提升，下半年整体基建投资增速会持续回升，带动板块估值修复。目前建筑装饰板块 PE（TTM）为 9.8，位居 A 股各板块倒数第四，接近 2014 年10 月水平。建筑行业目前的低估值水平后续在政策、资金面持续改善下，建筑板块较低估值有望得到修复。板块具有相当安全边际。TMT 通信方面，5G 牌照发放后，移动基站的建设数量