2022年远兴能源主营业务及业务规划研究

1、2022年远兴能源主营业务及业务规划研究1. 纯碱行业景气提升业绩，远兴能源聚焦主业有望成为纯碱龙头1.1. 银根矿业投产后，公司有望成为国内纯碱龙头处置资产，聚焦主业。公司于 1997 年 1 月上市，主要从事天然碱法制纯碱和小苏 打、煤炭、煤制尿素、天然气制甲醇等产品的研发、生产和销售，拥有“远兴”牌 和“马兰”牌两大中国驰名商标，其中“远兴”牌纯碱在中国享有盛誉。公司天然 碱主业持续加码，2001 年完成置换获得锡林郭勒苏尼特碱业 80%股权；2014 年收购 中源化学 81.71%股权后成为国内最大天然碱制纯碱的企业；2021-2022 年，公司持 续增资银根矿业，最新一轮重组完成后，

2、公司银根矿业股权将从当前 36%上涨至 60%。 非碱业务方面，公司经多年发展通过收购苏天化、博源联合化工、博大实地等标的 股权陆续完成煤炭、尿素、甲醇等板块布局后，又在十三五期间陆续部分剥离，2021 年公司转让博源煤化工 70%股权和转让博源联合化工 80%股权，至此公司将不再从 事煤炭开采和甲醇生产业务。公司有望未来成为纯碱龙头。公司目前主要产品中，小苏打在国内市场占据主导地 位，并占有 50%以上的出口份额；纯碱在国内拥有较高的市场占有率，目前规模暂 列全国第四，主要生产企业为河南中源化学 180 万吨天然碱，而银根矿业两期均投 产后，公司产能将达 960 万吨（权益产能 615 万吨

3、），将成为国内纯碱龙头。公司尿 素主要生产平台是内蒙古博大实地化学有限公司和兴安盟博源化学有限公司。1.2. 控股股东为博源集团，公司股权结构稳定公司控股股东为博源集团，股权结构稳定。截至 2021 年 9 月，中国信达持有远兴 能源 5.44%的股份，博源集团直接控股 30.56%，通过 100%控股中稷弘立间接持有公司 0.88%的股份，合计持有 31.44%的股份，为公司最大股东。戴连荣直接持有博源 集团股份比例为 15.3%，为公司的实际控制人，其他股东合计持有公司 63.12%的股 份。公司控股子公司共有 28 家，10 家为全资子公司，10 家为间接全资子公司。宋 为兔任公司董事长

4、，刘宝龙、吴爱国任副董事长。立足公司“十四五”发展规划，力争成为纯碱龙头。公司“十四五”期间在“碳达 峰、碳中和”的背景下进行产业布局和战略调整，突出主业，重点发展煤制尿素以 及天然碱法制纯碱和小苏打。天然碱板块进一步扩大产能，提升品牌影响力，加大 科研投入，已拥有的国家级企业技术中心和内蒙古天然碱中心已取得 50 多项科研 技术成果、17 项国家级或自治区级科技进步奖，天然碱化工领域处于国内领先水 平，实现了产品结构多元化、差异化目标。坚持科技创新发展战略，通过技术改造 和技术创新提升产品质量，不断细分市场，同时对下游产业进行产业链延伸和增值， 重点对日用小苏打领域的产品种类、功能、增值服务

5、实现差异化发展。氮肥产业对 标国外先进的节能减碳技术，加快成熟绿色低碳技术的储备、应用和发展，争取率 先达到国内行业标杆水平。1.3. 纯碱行业景气助力盈利显著提升管理协同能力显著上升，不断加大研发投入。2016-2020 年公司管理费用率上行， 2020 年受疫情影响，管理费用投入较大以保持公司的正常经营。2021 年伴随持续 改进财务和营销一体化水平，各经营要素的配置更趋合理，产销协调更加完善，管 理费用率和销售费用率均出现大幅下降。2017 年至今，公司持续对产品进行研发 投入，2020 年积极开发新型复混肥，研究出果树专用肥等 7 个复混肥品种，新增 两个增效挤压肥品种。公司毛利率和净

6、利率上升趋势明显。2020 年受疫情影响，公司主要产品竞争加剧， 产品价格走低，毛利率下降幅度明显。2021 年以来，受益于纯碱和工业品景气周 期，公司毛利率和净利率显著改善；同时资产处置带来的非经常性损益 21.22 亿元 也是净利率大幅提升的关键因素。煤炭毛利率上涨迅速，构成公司剥离煤炭前的重要收入来源。分产品来看，主要增 长点在煤炭，煤炭在 2018-2020 年营收占比较低，但 2021 年营收占比从 8.3%上升 至 18.2%。2021 年，煤炭受澳煤、蒙煤进口缩量，供需格局偏紧，价格大幅上行。公司在煤炭景气背景下剥离煤炭业务，用于增资天然碱主业。公司偿债能力增强，净资产收益率 2

7、021 年出现跃升。2021 年年报的 ROE 和资产负 债率分别为 39.10%和 34.83%，资产负债率在 2015-2021 年度保持下降趋势，从 57.37%降至 34.83%，公司财务状况健康。2. 浮法托底需求，光伏贡献增量，纯碱行业步入景气周期2.1. 远兴能源贡献十四五期间纯碱主要产能增量中国是全球纯碱的主产地和主销国。中国、西欧、北美和东南亚是纯碱的主要消费 地，占全球消费的 79%。而生产主要集中于中国、美国、土耳其和印度，美国和土 耳其是纯碱的主要出口国。北美占据全球产能的 20%，但需求仅占据 11%，一半左右 的产量用来出口。 目前我国已成为世界上最大的纯碱生产国、

8、消费国以及主要的出口国。2021 年我国 纯碱产量 2909 万吨，需求量 2856 万吨，均占全球 40%以上。我国纯碱自己自足为 主，进口、出口都相对有限，2021 年进口量 23.8 万吨，出口量 75.9 万吨，进口依 存度 0.8%。目前国内纯碱主要以联碱法和氨碱法为主，占比分别为 50%和 44%，天然碱仅占比为 5%。 而全球来看，联碱法、氨碱法和天然碱法占比分别为 23%、47%、24%。氨碱法又称索尔维 制碱法，1862 年由比利时人索尔维创立。使用盐水、石灰石、氨气为原料，可得高纯度 纯碱产品，但产生氯化钙较多，且过程复杂能耗较大。联碱法由我国著名化学工程专家 候德榜于 1

9、943 年创立，该法是将氨碱法和合成氨法结合起来，采用盐水、氨气、二氧化 碳作为原料，改善了氨碱法的缺点，提高了盐水利用率，缩短了工艺流程，但产品纯度 较低且副产物较多。天然碱法是采用天然碱矿为主要原料。天然碱矿物是一种蒸发盐矿 物，为水合碳酸氢钠。其主要成分为碳酸钠和碳酸氢钠。易在盐湖沉积地带和干旱地成 盐霜状出现，形成大面积的碱荒漠。天然碱生产纯碱的方法主要为蒸发法和碳化法，主 要流程多属物理转化法，相较于氨碱法和联碱法，其装置流程更短，能耗较低，对环境 污染更小，更具成本优势。美国在二十世纪八十年代掌握天然碱技术后开始大量清退化 学合成产能。国内氨碱法污染大，每年有将近 1.5 亿立方米

10、废渣废液排放，而且生产企 业又地处海湾和盐湖地区，故国家于 2010 年 6 月实施纯碱行业准入条件中规定，国 内新建纯碱装置门槛为联碱法 60 万吨、氨碱法 120 万吨。而天然碱环保压力小，没有副 产品，属于物理提纯，故发展符合环保主题，未来市占率存进一步提升空间。限制类产能背景下，十四五新增产能主要为远兴能源。新增产能方面，根据产业结构 调整指导目录，纯碱属于限制类行业，未来新建产能有限，允许现有产能手机改造或者 置换，未来纯碱产能在限制类约束下难有放量。2022 年来看目前只有年底投产的安徽红 四方联碱法 20 万吨和远兴能源天然碱法 340 万吨。十四五期间，总的来看除了远兴能源 3

11、40+440 万吨产能外，并无大产能投放，连云港碱厂属于搬迁，并不是新增产能，而其余 产能均为扩产。2.2. 银根矿业进展顺利，公司成本优势显著安棚、吴城和锡林郭勒盟碱矿区贡献目前纯碱业绩。公司在河南桐柏县拥有安棚和 吴城两个天然碱矿区，在内蒙古锡林郭勒盟拥有查干诺尔碱矿，公司天然碱矿合计 储量为 19,403 万吨。其中安棚碱矿拥有探明储量 15,002 万吨，保有储量 6,930 万 吨；吴城碱矿拥有探明储量 3,267 万吨，保有储量 2,105 万吨；查干诺尔碱矿拥有 探明储量 1,134 万吨，保有储量 220.73 万吨。公司持续增资银根矿业，碱业产能将大幅增加。2021 年 8

12、月，公司以 11.1 亿元收 购银根矿业 9.5%股权，并以 13.7 亿元对其增资，共持有 36%的股权。2021 年 12 月， 公司拟通过收购纳百川持有的银根矿业 14%股权、同时增资 37.25 亿元，此次交易 完成后，公司将持有银根矿业 60%股权，实现控制。银根矿业全资子公司银根化工 规划配套建设 780 万吨/年纯碱、80 万吨/年小苏打项目，用能指标包括采集卤项目 和碱加工项目，其中一期产能 340 万吨纯碱、30 万吨小苏打，预计 2022 年底建 成，二期产能 440 万吨纯碱、50 万吨小苏打，预计 2025 年底建成。项目全部投 产后，主要产品重质纯碱、轻质纯碱、小苏打

13、产能将分别达到 702 万吨/年、78 万 吨/年、80 万吨/年。银根矿业取得许可，天然碱矿含量丰富。2019 年 3 月 1 日，银根矿业取得内蒙古自治区阿拉善右旗塔木素苏木天然碱矿的探矿权，勘查面积为 353.34 平方公里。2021 年 6 月，取得由内蒙古自治区阿拉善盟自然资源局颁发的采矿许可证，据评估，该 矿总含矿面积 42.1 平方公里，固体天然碱（122b+333）矿石量 10.78 亿吨，矿物量 (Na2CO3+NaHCO3)7.09 亿吨，平均品位 65.76%，属于大型天然矿床，其规模与品质 优于河南碱矿；根据采矿许可证规定，评估利用生产能力 860 万吨/年，为公司奠定

14、 了强劲的资源基础；该矿埋藏深度较浅，在地表以下 347.75m 至 649.43m，自然累 计厚度为 2.64m 至 53.66m,为开采工作带来便利，成本也将具备优势。项目顺利进行，部分指标已获批复。据公司公告，目前该项目核定两期用水总量为 2182.4 万 m，已取得黄河水指标 350.00 万 m/年，额济纳旗策克口岸将建设防洪工 程，防洪截留的黄河水将部分提供给该项目，以减轻用水压力。该项目总耗能 222.8 万吨标准煤/年，其中天然碱采集卤项目 9.83 万吨/年能耗已获得批复，阿拉善发改 委将采用多种方式优先解决一期项目用能问题。2022 年 1 月 19 日，项目正式通电， 公

15、司控股银根矿业后有望加速推荐该项目的进行。2.3. 浮法玻璃拖底需求，光伏玻璃贡献增量 2.3.1. 房产与玻璃行业如影随形，房产回暖为玻璃打开空间2021 年，我国浮法玻璃、玻璃包装容器、光伏玻璃占纯碱下游消费结构的 40%、13%、7%， 玻璃合计占下游消费的 60%。每 0.2 吨纯碱生产 1 吨浮法玻璃，纯碱在玻璃成本中约占 15%左右。平板玻璃生产线具有冷修成本高、周期长的特点。因冷修成本很高，浮法玻璃 生产线投产后无特殊原因不会检修，目前是纯碱最主要下游需求。近年来我国浮法玻璃产能产量稳定，消费量总体呈上升趋势。2021 年产量达 11.08 亿重量箱、产能达 12.4 亿重量箱，

16、产能增长率达 6.5%，消费量达 10.76 亿重量箱， 同比增长 5%。自 2020 年 5 月起，玻璃价格迎来一波新的上涨。随着疫情形势逐渐平稳，利润好 转，产能恢复较快，加之 2021 年下半年地产行业景气阶段性下行，玻璃企业库存稳 步提升，目前浮法玻璃企业库存在历史最高水平，为 5513 万重量箱。房企资金紧张，政策逐步关注。2021 年起，央行和住建部全行业推行限制开发商融 资的“三条红线”，房企的高杠杆和快周转模式被打破，资金流动性紧张。地产的大 幅走弱引起国家的注意，2021 年底，政治局会议提出 “促进房地产业健康发展和 良性循环”、“要推进保障性住房建设”、“支持商品房市场更

17、好满足购房者的合理住 房需求”等关于房产的要求。2022 年 2 月，中国人民银行、银保监会发布的关于 保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知，保障性租赁住房 项目有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理，鼓励银行业金融机构按照依法合规、 风险可控、商业可持续的原则，加大对保障性租赁住房发展的支持力度。竣工端存好转预期，浮法玻璃需求有所保障。2021 年中央经济工作会议提出因城施 策促进房地产业良性循环和健康发展以来，各地房企边际宽松政策频现，积极信号 频现，多地下调房贷利率和购房首付比例，促进房地产企业资金回流，而房地产回 资金流最先收益的是竣工端。2022 年 3 月 16 日，

18、国务院金融稳定发展委员会召开 专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题，要及时研究和提出有力有效的防范 化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施。我们认为伴随 5.5%GDP 目 标和房地产政策的纠偏，本轮疫情后基建会发力，而房建不会拖累，而率先收益的 是竣工面，浮法玻璃需求存在保障。2.3.2. 光伏玻璃需求猛增，有望成为未来纯碱新的成长点。“十四五”期间各地出台政策支持推动光伏装机量提升。2020 年 9 月提出双碳目 标，2021 年又是十四五规划的开局之年，各地纷纷出台政策响应能源布局新要求。 2021 年上半年光伏发电装机 14.1GW，同比增长 22.6%。根据中国光伏行业

19、预测，我 国“十四五”规划期间年均光伏新增规模 70-90GW ，2021 年全球光伏年均新增装机 150-170GW，我国 2021 年新增规模在 55-65GW。政策利好带动光伏玻璃需求量提升，供应紧张，各公司相竞规划投产。根据卓创资 讯，2021 年我国光伏玻璃年度产量 1071.01 万吨，同比增长 57.82%;产能 1365.75 万吨，同比增长 40.78%；表观消费量 870.66 万吨，同比增长 58.87%，光伏玻璃的 产能、产量和表观需求量都表现出跳跃式增长，我国光伏玻璃几乎可以实现百分百 自给率。2021 年 9 月份开始，光伏玻璃也随玻璃市场的价格迎来高峰，利润不断创

20、 出新高。多家龙头玻璃企业相继拓展光伏玻璃领域，例如，信义光能 2022 年半年报 发布之后有 8 条 1000t/d 产能计划投产，旗滨集团在 2022 年将新增 5 条 1200 吨日 熔量光伏压延玻璃产线；南玻集团 2021 年 9 月计划投资 50 亿元加码光伏玻璃产能 扩建；金晶科技 2 月披露非公开发行预案拟定增募资 14 亿元，用于建设宁夏以及 马来西亚光伏玻璃产线。预计后续光伏玻璃市场规模将大幅扩张。光伏玻璃对纯碱需求拉动明显。光伏玻璃生产成本中，原材料中纯碱及石英砂总占 比约55%。根据中国光伏业协会数据显示，2020年我国光伏市场累计装机量为253GW， 新增装机量为 48

21、.2GW。根据中国光伏业协会预测，乐观估计 2022-2025 年我国新增 装机为 75GW、90GW、100GW、110GW。目前我国市场主流硅片有三种，M6、M10、G12 硅片的边距尺寸一般为 166 mm、182 mm、210 mm。假设四种芯片 166 半片-72 片-单 玻、166 半片-72 片-双玻、182-72 片-单玻、210-72 片-单玻各占 25%市场份额。玻 璃的密度一般是 2.5 吨/m，以 166 半片-72 片组件（功率 454W，单玻）尺寸为例， 玻璃尺寸体积为 0.006925m，一件该组件所需玻璃重量为 0.01731 吨。按额定功率 75%计算，该组件

22、发电功率 340.5w，1GW 发电量需要该组件 2936857.56 件，所需该 组件使用玻璃重量约为 50837.00 吨。以 2022 年预计装机量为 368GW 来测算，该组 件在 2022 年所需玻璃 368GW*25%*50837 吨/GW=467.7 万吨，所需纯碱 93.54 万吨。 同理测算每年和其他品种数据，光伏玻璃市场将受到很大驱动，根据中国光伏业协 会对 2022-2025 新增装机量的预测，并考虑现实投产预期差的因素，2022-2025 年， 为纯碱市场需求分别为 277 万吨、425 万吨、502 万吨、590 万吨。2.4. 供需紧平衡，纯碱步入上行景气周期考虑

23、2022 年稳增长下地产竣工支撑预期，浮法玻璃给予 3.5%增速，而 2023、2024 年增 速分别为 2%、1.5%。综合测算后，预计 2022-2024 年纯碱总供应分别为 2856、3091、3117 万吨，总需求分别为 3084、3303、3446 万吨，供需缺口分别为-199、-182、-299 万吨。 供需紧平衡，纯碱步入上行景气周期。3.尿素具备成本和资源优势，远兴能源煤炭转让股权助力凝聚主业3.1. 依托纳林河矿区，尿素具备成本和资源优势尿素产能走向合理化，逐步缓解供过于求。国内尿素行业起步较晚，但发展迅速，不断 新建和扩建装置，释放大量产能，在 2015 年达到峰值，出现产

24、能过剩现象。受供给侧改 革、下游需求缩减以及日趋严格的环保节能政策的影响，自 2016 年开始尿素市场淘汰落 后产能，至 2021 年产能清退至 7193 万吨，有效缓解供过于求问题。尿素出口主要依赖于印标。由于产能产量的缩减，以及政策优惠逐年取消，出口价格不 具竞争力，国内市价大幅上行，出口量在 2016 年之后大幅下降，近两年有所回升，至 2020 年出口量为 545.06 万吨。印度为我国最大的尿素出口国，2020 年出口 296.96 万吨，占 总出口量的 54.48%，出口金额占总出口金额的 53.9%。公司尿素板块发展迅速，为第二大盈利板块。控股子公司博大实地“50/80 煤制尿 素项目”依托煤炭资源丰富的纳林河矿区而建，具有明显的资源优势与成本优势。 控股子公司兴安化学拥有先进生产