资产管理行业专题研究：从普信金融看海外主动资管长期主义

1、资产管理行业专题研究：从普信金融看海外主动资管长期主义 HYPERLINK /SH601688.html 行业背景：共同基金和养老计划蓬勃发展共同基金：股市长牛推动共同基金发展1940-1970 年股市长牛 30 年，强劲的股市及投资者信心提升推动共同基金发展。1941 年 至 1970 年，大公司股票年平均回报率 12.5%，小公司可达 17.1%。高收益率推动了共同 基金发展。自 1940 年至 1970 年，基金数量从 68 个增长至 361 个，资产也从 4.5 亿美元 上涨至 480 亿美元，其中股票基金是规模上涨的主要驱动因素。且共同基金子 1944 年资 产规模首次超过封闭基金后

2、，持续保持领先优势。投资端对股票集中度仍然较高，创新产品开始出现。这一时期共同基金仍然集中投资于股 票，1960 年股票占比仍超过基金资产 90%。但这一时期，基金公司开创了多品类产品， 包括债券基金、平衡基金、国际基金和专业基金等。但整体看，新产品发展、新发售方式 和新投资者服务需求还待进一步拓展。养老计划：二三养老支柱贡献长期资金第二和第三养老支柱的持续扩容进一步推动美国共同基金的普及与繁荣。美国于 19 世纪 六七十年代逐渐建立起成熟完善的养老体系，以 401K 计划与 IRAs 为代表的长期属性的 养老金通过计划管理员投资于股票、债券、共同基金和货币市场工具，成为推动共同基金 行业以及

3、资本市场壮大的重要支撑。包括 DC 计划在内的第二养老支柱和 IRA 账户在内的 第三养老支柱是共同基金的重要参与渠道，2020 年两者合计占非货币型共同基金市场的 54%，规模达 10.5 万亿美元。养老体系开放金融生态催化投顾机构的客户需求服务模式，提升投资者的依赖与信任。美 国二三养老支柱间的结存机制提升了投资者对专业投顾机构的依赖性，根据 ICI 在 2017 年对 IRA 持有人的调查，77%的家庭会通过专业投顾机构持有传统 IRA，且 60%的家庭投 资者会针对滚存问题咨询专业投顾。此外，投资者往往会就管理退休收入与资产策略咨询 投顾机构，有退休策略的传统 IRA 持有人有 75%

4、在设立资产策略时会咨询专业投顾，以满 足其包括审查资产配置、计划退休费用、建立退休收入计划、单独管理应急资金等丰富的 财富管理需求。因而投顾机构可以通过服务客户需求的“买方代理”模式，进一步推动财 富管理的业务发展和资产管理的规模增长。目标日期基金提供一站式解决方案，重要性日益提升。目标日期基金因其资产配置分散、 自动再平衡、风险随年龄下降等产品设计机制，解决了投资者的选择困难问题，日益发展 成为美国最受家庭投资者和退休计划发起人欢迎的产品。巴克莱全球投资（Barclays Global Investors）于 1993 年在美国市场推出第一只目标日期基金 BGI 2000 Fund，定位 于

5、以 401(k)计划参与者为代表的养老金市场；普信随后于 2002 年发行第一个目标日期基 金产品退休基金系列（Retirement Fund）并进一步丰富目标日期基金产品线。2006 年美 国国会推出的养老金保护法案鼓励雇主发起 401(k)计划时将目标日期基金作为默认的 投资选择，进一步促进对目标日期基金的投资。美国目标日期基金市场规模从 2010 年的 3,400 亿美元增长至 2020 年的 1.6 万亿美元，CAGR 高达 17%，并且其中 85%均是通过 包括 DC 计划和 IRA 的养老相关账户购买，第二养老支柱中 401(k)计划的目标日期基金资 产占比也从 2008 年的 7

6、%提升至 2018 年的 27%，预计目标日期基金产品在养老体系中的 重要性还会进一步提升。普信金融：领先的主动长期投资资管公司机构概况：主动管理业绩优秀的养老资管领跑者坚守“客户第一”买方投顾理念的资产管理公司。普信金融（T. Rowe Price）成立于 1937 年美国历史大萧条时期，于 1986 年上市。在经纪公司的普遍盈利模式为收取股票交易佣金 时，创始人普莱斯即开创性地提出为客户提供投资咨询服务（Investment Counseling）的理 念，并以此为初衷设立公司，客户第一（Clients First）的买方思维一以贯之，面对市场转变 始终投放客户的资产在正确的位置，遵循长期

7、有纪律的投资路径，引领投研体系、策略产品 的投顾模式演进成熟，形成长钱和长投的良性循环和长期可靠投资回报。资产管理和财富管理为核心业务。公司的核心业务为资产管理和财富管理，目前为全球投 资者提供包括共同基金、委外和专户、集合计划信托等资产管理产品，同时提供包括资产 配置、养老账户管理等在内的财富管理服务，业务宗旨为“协助客户充满信心地实现长远 资产管理计划”（Invest with Confidence），坚持以切合所需的服务，满足不同客户需求， 截至 2021 年 3 月 21 日管理资产规模 1.52 万亿美元。公司主动管理业绩出色，其大角羊 的 logo 意在作为敏捷而稳健的攀山者，能够

8、驾驭变幻莫测的投资市场。公司收入主要来自基于 AUM 的资产管理费，主动管理的共同基金为核心资产。普信收入 主要来自于基于资产管理 AUM 的管理费（investment advisory fees），2020 年贡献收入 总额的 92%，规模达 56.93 亿美元。从产品类别来看，公司管理的产品以共同基金为主， 2020 年末 AUM 规模为 7,946 亿美元，占比 54%；从资产类别来看，公司管理的资产主要 投向权益，其次是多资产，2020 年末投向权益/固收/多资产的比重分别为 61%/11%/28%， 且资产管理策略以主动为主。业绩表现长期稳定优秀。公司通过贯彻长期投资理念收获长期稳

9、健的投资回报，截至 2021 年 6 月 30 日有 76%的共同基金的 10 年总回报率超过 Lipper 平均水平，截至 2021 年 11 月 30 日有超过 65 只基金获得晨星四星或五星评价。公司追求产品的质量而非数量， 开发长期稳定的产品并且注重风格稳定性管理。在风格跟踪和管理上，通过专业的投资指 导委员会（investment steering committees）进行监督，加强对基金风格的跟踪和管理， 以在风格漂移（style drift）时给予预警并建立良好的基金经理过渡机制。在业绩基准和归 因上，匹配投资策略确定比较基准，分析评估持仓风格、交易风格和业绩风格等因素，从 而

10、考核基金相对于市场创造风险调整后收益的能力，保持基金投资风格的稳定性。基金费率略低于行业平均水平，权益产品费率凭借主动管理优势相对较高。公司 2020 年 资产管理综合费率为 0.456%，较行业平均水平略低，较以被动产品为主的贝莱德 0.16% 的综合管理费率相对较高。从资产类别来看，测算公司 2020 年权益类/固收类/多资产的基 金 管 理 费 率 分 别 为 0.585%/0.347%/0.481% ， 对 比 ICI 统 计 的 美 国 基 金 业 平 均 值 0.50%/0.42%/0.59%，固收类和多资产基金费率位于行业较低水平，权益类产品由于多为 主动管理模式、费率相对较高。

11、公司主要聚焦养老相关利基产品，客户账户存在一定粘性， 并提供一站式养老解决方案等增值服务。费率区分产品级别匹配客层，设置差异化起购门槛和费率。普信的基金产品均区分客群设 置不同级别，以公司第一只共同基金成长型股票基金（Growth Stock Fund）为例，下设 5 种基金级别，并渐进开发发行以满足不同投资者的需求，级别包括投资级别（Investor Class）、I 类、顾问类（Advisor Class）、R 类和 Z 类。每种级别面向不同类型、不同渠道 来源的投资者而设计，通过差异化费用结构和投资门槛，便于投资者根据自己的情况选择 适合自己且性价比高的基金份额。费率水平上，针对机构投资

12、者的 I 类费率最低，而从 IRA 等养老计划渠道购买的费率相对较高，可能因其提供退休计划等相关养老增值服务。在美国养老资管领域市场领先，提供一站式养老解决方案。普信 66%管理资产来自养老相 关账户，一方面通过不断创新丰富目标日期基金等为客户提供“应其所需”（Meet your match）的资产配置产品，另一方面通过退休规划、个人养老账户咨询等增值服务提供一 站式的养老解决方案。丰富的养老产品满足投资者的差异化风险策略偏好和需求，以为其 管理长寿风险、通胀风险和市场风险；定制化的增值服务为客户提供养老相关的投资选择 建议，并且通过“一键结转”（One-Call Rollover）功能方便客

13、户在换工作后后者退休时点 养老账户的结转。历史脉络：基于“客户第一”的多元主动管理道路1）初创期（1937-1949）：明确成长股投资理念开启资产管理基于投资咨询和长期投资理念创立公司，坚定“成长股投资理念”。公司创始人普莱斯 （Thomas Rowe Price）为成长股投资之父，因其开创性的提供投资咨询服务和长期投资 理念与当时所在的 Mackubin, Legg & Co.（今美盛集团）鼓励投资者频繁交易以创造佣金 的商业模式相冲突，于 1937 年离开原公司创立普信。1938 年 1 月，公司另外两位重要的 合伙人查理谢弗（Charlie Shaeffer）和沃尔特基德（Walter

14、Kidd）同样因基于研究的 长期投资信念先后加入公司。公司初期主要为巴尔的摩的家庭提供财富管理相关服务并代 其管理部分私人投资账户。并且，前雇主通过对技术形态分析买卖股票带来的错误经验， 让普莱斯坚定了对买入并持有股票的信念，领先市场定义出成长型股票理念，即“指收益 和股息增长速度超过经济和通货膨胀的公司”，并逐渐形成了成长型股票投资理念和投资 模型组合。普莱斯坚信基于研究的长期投资方式，在成立公司之前就设立三个模型账户 （Model Accounts）以测试其成长股策略的有效性，其组合中持有一些公司股票长达几十 年，如 3M、默克、IBM 分别于 1939 年、1941 年和 1949 年买

15、入，至 1968 年平均年化回 报高达 117%、119%、123%，模型账户的长期优秀业绩记录成为公司最佳的营销工具， 并为后来的共同基金产品奠定了基础。二战期间成长股表现一般，公司业务发展缓慢。然而受二战期间美国国会通过的超额利润 法案的影响，成长型公司的业绩受到超额税率（1940 年法案 25%-50%，1943 年 95%） 的严重拖累，普莱斯的成长型投资短期表现比较一般，公司业务发展较为缓慢。二战后普 莱斯与查理、沃尔特三个创始合伙人分别以 80/20/20 的比例于 1947 年重新建立公司，且 赋予初始员工公司股份以更好地实现公司与员工利益一致。2）机遇期（1950-1960）：

16、首创无佣金共同基金和 DC 型养老产品二战后成长股卓越市场表现吸引资金持续流入。二战后经济快速恢复，成长型股票也获得 了卓越股票市场表现，普信的成长型股票投资组合也获得了优秀的业绩表现，并进一步形 成品牌效应，吸引大量资金持续流入普信。看准共同基金赛道，并率先推出无佣金共同基金产品，非凡业绩和品质服务吸引客户。二 战后，美国股市迎来长牛 30 年，强劲的股市及投资者信心提升推动共同基金发展，根据 ICI 统计，从 1950 年引入成长型股票基金到 1970 年，共同基金行业总资产规模从 25 亿 美元增长到 475 亿美元，增长近 20 倍。普莱斯事先看准共同基金发展大趋势，引导公司 进入共同

17、基金赛道。1950 年，公司成立第一只共同基金产品成长型股票基金 （Growth Stock Fund），并且成立之初就通过投资委员会进行管理，普莱斯为其第一任主 席。普莱斯还在巴伦周刊刊发了五篇成长型投资的系列文章，详细介绍其成长性股票 投资理论并阐述相应投资策略，随后作为投资咨询报告重印分发给潜在客户，初步打响公 司的投研品牌。此外，在市场普遍提前收取 5%的基金销售费时，普信选择免收销售费推 出无佣金基金（no loads），并且通过在报纸刊登基金的出色表现宣传产品业绩，从而获得 指数级增长的新客和大量资金涌入。受益于养老金计划扩容开拓机构资管，创新养老产品持续拓展养老资金来源。1950

18、 年通用 电气总裁 Charles E. Wilson 革命性地推出公司养老金计划（pension plan）并将资金投资 于股市，随后许多公司纷纷效仿，养老金资产在之后的 10 年增长了 5 倍多。普信于 1951 年获得第一个机构投资者客户美国氰氨公司（American Cyanamid）并为其管理养老金资 产，其账户管理的出色业绩表现，从而吸引包括杜克大学捐赠基金、杜克电力公司等在内 的机构客户，进而将资产管理业务拓展到巴尔的摩以外的全国范围。1974 年，公司在市场 上首创 DC 型养老产品，401(k)推出后迅速获得市场份额，来自养老金的资金继续扩大。长 线养老资金逐渐发展成为普信最

19、大的资金来源，并与成长型投资策略的长周期自然契合。3）转型期（1960-1986）：适应市场开拓多元创新策略产品创新小型股策略产品和自然资源基金表现不俗，AUM 提升驱动管理模式演进。1960 年普 信成立子公司罗普莱斯管理公司（Rowe Price Management），并推出开创性的美国小 型股策略产品新视野基金（New Horizons Fund）并由普莱斯管理。当时小型公司由于相 对较低佣金和通过粉单（pink sheets）进行交易的复杂机制，鲜有机构投资者青睐。新视 野基金经过前期低迷后于 1965 年实现 44%的惊人回报（同期道琼斯指数仅上涨 10%）， 当年 AUM 超 1

20、0 亿美元。1969 年公司预见通胀环境，创新推出首支专注于自然资源的投 资策略新时代基金（New Era Fund），成立仅 4 年 AUM 就达到 2 亿美元。两只新产品进 一步推动公司资产管理规模的增长，为更好地服务全国范围内的客户，公司也自行演变成 委员会式的管理模式。明判经济周期，丰富价值型策略产品打造多元投资能力。由于价值型股票在经济周期的不 同阶段领先于成长型股票，公司开始推出价值型策略产品，分别于 1982 年、1985 年、 1988 年和 1991 年设立成长和收益基金（Growth and Income Fund）、股权收益基金 （Equity Income Fund）、

21、小盘价值基金（Small Cap Value Fund）和资本增值基金 （Capital Appreciation Fund）。其中资本增值基金为市场上唯一一只截至 2005 年底的过 去 15 年全部实现正收益的美国股票基金，截至 2021 年底该基金 5 年期和 10 年期表现分 别位列 Lipper 前 2%和 1%。价值型策略产品在 21 世纪初为公司收益带来了提振，并进一 步丰富了公司的主动多元投资能力。1970s 主动有效管理债券，开发固收和货币基金产品。面对不断加速的通胀环境，公司再 次接受普莱斯债券投资者的新纪元（The New Era for Bond Investors）的

22、建议决定集 中精力有效管理债券，以积极主动的交易策略而非简单的信用评级进行管理，1972 年开 始管理西北贝尔公司（Northwestern Bell）养老金的债券投资组合，随后巴尔的摩县养老 金也将其债券投资组合交由公司管理。1973 年推出公司债券产品新收益基金（New Income Fund），初期起步缓慢后于 20 世纪 70 年代中期利率飙升时实现腾飞，1977 年 AUM 达 2.84 亿美元，成为美国第三大公司债券基金。1976 年推出货币基金产品优先储备 基金（Prime Reserve Fund），于 1978 年发展成为同类第三大基金。1983 年，公司固收 部门已经管理超

23、 22 亿美元的私人顾问账户，优先储备基金也积累有 27 亿美元的资产，资 产规模和收益约占公司的一半。固收类产品一方面为投资者提供收益高于银行储蓄的低风 险选择，从而吸引低风险偏好的客户进入，另一方面也吸引部分新客户购买稳健的权益类 产品。固收金额货币基金的崛起，也使得公司即使面临成长型股票基金和新视野基金在 70 年代跑弱大盘的走势时，能够平稳跨越周期。紧跟免税基金发展机遇，提供低风险低税率的保守型固收产品。1976 年美国国会立法通 过免税市政债券基金设立，公司即刻推出免税收益基金（Tax-Free Income Fund），并随 后推出中短期免税基金（Tax-Free Short-In

24、termediate Fund），以提供高流动性免税基金 产品。到 1978 年，该基金拥有 2.15 亿美元的资产，行业排名 3/40。80 年代公司又及时 把 握免税 的市 政债券 （municipal bond） 发 展 机遇 ，相继 推出 加州免 税债 券基金 （California Tax-Free Bond Fund）、纽约州免税债券基金（New York Tax-Free Bond Fund）、马里兰州免税债券基金（Maryland Tax-Free Bond Fund）等产品，从而丰富高收 益低税率的固收类产品，也为退休人群提供低风险低税率的产品选择。4）多元发展期（1986-

25、至今）：打造环球投研平台，发力养老多元产品成立资产配置委员会，持续丰富多元资产配置产品。公司于 1986 年在纳斯达克上市并进 一步提升多元化投资配置能力。公司于 1990 年成立资产配置委员会（Asset Allocation Committee）并通过持续丰富多元资产配置产品提升资产配置能力。1991 年推出平衡型基 金（Balanced Fund），将 65%投资于股票、35%投资于固收类证券。2021 年截至 3 月 21 日，公司多元产品管理资产规模达 4280 亿美元，10 年增长 CAGR 高达 16%。领先通过 FOF 实现多元资产配置，推出多投资风格光谱系列产品。公司于 19

26、90 年推出两 只 FOF 产品光谱多元股票基金（Spectrum Diversified Equity Fund）和光谱收益基金 （Spectrum Income Fund）。光谱多元股票基金将资产的 80%配置于多个股票型基金实现 多元资产配置；光谱收益基金则具备“固收加”的配置特征，以普信其他美国和国际债券 基金产品为底层资产，以收益型股票基金（income-oriented stock fund）为策略资产，实 现在控制风险的同时增厚收益。随后又分别于 1994 年和 1996 年推出保守型、稳健型、成 长型多投资风格和全球配置的光谱系列产品。FOF 运作模式可以相对有效分散资产的系统

27、 性风险、市场风格变化和投资策略失灵风险，其实现稳健的风险调整后收益的属性与追求 长期稳健收益的理念不谋而合。固收形成多元主动的产品体系，增加收益债券配置实现主动管理超额回报。1993 年和 1995 年公司先后推出巅峰市政收益基金（Summit Municipal Income Fund）和公司收益 基金（Corporate Income Fund），进一步丰富风险收益更高的进取型固收产品，从而形成 覆盖多期限、多风险等级的固收产品体系。此外，公司通过加大对提供增量风险调整收益 的收益债券投资进一步增厚收益，实现主动管理固收产品的超额回报。提升全球化投资配置能力，打造强大的环球投研平台。上市

28、后，公司还凭借充足的资金实 力进一步提高全球化能力。2000 年收购英国合资公司 100%的股权并成立普信国际（T. Rowe Price International Ltd）。根据公司 Investor Day Presentation，目前在全球 17 个国 家设立办事处，截至 2021 年 3 月在全球拥有 745 个专业投资经理，为 50 个国家的客户 提供资产管理产品和财富管理服务，投资策略广泛覆盖不同资本市场、行业、风格和区域， 财富管理服务涵盖养老退休计划、财富传承、波幅管理、收入方案等，凭借坚定的投资原 则和严谨的投资方法，致力于与客户建立长期互利互惠的关系，实现稳健而持久的回

29、报。核心优势：自上而下构建起长期竞争力卓越文化：坚持“客户第一”的长期视野长期坚持“客户第一”经营理念。公司创始人普莱斯创立公司的初衷即为客户提供投资咨 询服务（Investment Counseling），从而确立客户第一（Clients First）的买方投顾立场， 逐渐发展形成“专注于为客户提供优秀的长期投资回报和世界级的服务”的企业文化。普 莱斯认为资管公司作为依赖服务者的知识、判断力和诚信的服务业企业，最重要的资产为 商誉，因而格外关注客户的福祉、良好的沟通和产品优秀的长期表现。具体来看，普莱斯 在 1951 年员工简报中就说明希望树立“最高的品格和最健全的投资理念”；普信的新投资

30、策略的产品推出，均会先用模型投资组合的方式进行一两年的测试，在确定策略有效后再 发行相关产品；公司也常处于没有合适投资资产、保护投资者利益的角度关闭部分老基金 募资；2003 年，公司为业内少数几家未参与任何“逾时交易”（late trading）和“提前交 易”（front running）相关违规交易的共同基金管理人，自始至终建设积极正面、客户第一 的买方投顾品牌形象。重视长期投资方法的价值。公司成立的三位重要合伙人都深信基于研究的长期投资理念， 创始人普莱斯作为成长股之父，注重行业和公司的生命周期研究并形成“投资生命周期理 论”（The Life Cycle of Investing），

31、强调谨慎研究以确保成长股的超过经济增速的收益增 长可以持续到未来，认为成长型股票只有跨越 710 年的一个商业周期甚至更长时间才能 表现出良好的投资业绩。公司坚信长期的投资方法，因而注重长期发展和基础研究，并且 通过对影响股市的社会、政治、经济长期发展趋势的分析调整资产配置和投资方向。公司注重实地调研和采访，要求所有公司在投资之前都要有分析师进行至少一次实地调研， 深入了解公司创始人及过往管理者的背景以及未来领导者的期望和志向。大量充分的实地 调研一方面有利于挖掘企业的长期价值，通过仔细询问管理层公司财务状况、产品生命周 期、人力物力投入、销售增长预期、竞争战略等信息，深入了解公司的经营状况、

32、发展战 略、竞争格局及未来前景；另一方面被投公司的养老金账户及公司高管有望发展成为公司 的资管业务的潜在客户。通过“自下而上”寻找通过潜在可持续的强劲收益和自由现金流 增长从而获得长期复合成长的公司，并且不断测试和重新评估支撑投资理念的假设，公司 的投资成功收获长期可观回报。深耕养老资管价值链，长钱和长投构建公司长期持续增长的良性循环。普信在美国养老市 场地位领先，其资产管理 AUM 中 66%为退休（defined contribution retirement）和税收 递延年金（deferred annuity）等养老相关账户。长期养老资产与公司长期投资理念自然契 合。公司长期卓越的投资回

33、报与养老一站式解决方案推动 AUM 稳步增长，与长期粘性养 老资金来源形成长期持续增长的良性循环，从而发展成为美国养老资管市场最具竞争力的 主动管理人之一。优秀经得住时间考验，早期产品起步缓慢，最终凭借长期卓越业绩广受市场认可。公司始终 贯彻创立以来以客户为中心、长期纪律投资的理念，包括成长型股票基金（Growth Stock Fund）、新视野基金（New Horizons Fund）、新时代基金（New Era Fund）在内的早期共同 基金产品均起步缓慢，但最终凭借长期卓越业绩闻名遐迩。由于坚守长期纪律投资，不去理 会市场偶发性的短线话题，因而能够在多轮市场下滑和复苏中，收获长期出色业绩

34、。稳健投研：共治合作以利多元资产配置投资架构：委员会制度引领团队协同建立委员会制度，重视团队协同、削弱明星效应，投资团队内部各司其职。普信始终不是 一家“一人治理的公司”（One-man Firm），公司结合团队合作和强有力的领导力，确立 投 资管 理的 委员 会制 度。 每只 基金 都设 立投 资咨 询委 员会 （ Investment Advisory Committee），由来自投研部门的有表决权的成员组成，一般为具有与特定策略相关的特殊 知识、技能和经验的投资人员，基金经理担任该委员会主席。管理基金的实际责任由投资 咨询委员会的所有成员共同承担，但基金经理掌握购买、出售或持有股票的最终

35、决定权， 并对结果负主要责任。研究分析师出席每周例会，讨论具体的买入/卖出决策。整体看，公 司鼓励每个人表达想法和反对意见以避免“团体盲思”（group think），通过委员会制度实 现研究和投资组合管理的高度协同，与当时其他公司的类似基金多由一名超级明星投资经 理管理显著不同。并且，公司的股票和债券基金投资组合经理各司其职，只专注于自己负 责的该类基金，精力不会被其他组合分散。专门设立资产配置委员会，汇聚多元视野，进行投资组合的设计、管理和基本决策。公司 于 1990 年设立资产配置委员会（Asset Allocation Committee），包括股票和固收指导委员 会的核心成员，从而共

36、享市场观点、汇聚多元视野。资产配置委员会成员投资经验丰富， 且在公司长久安任，其平均投资从业年限长达 25.4 年，在普信的平均工作年限为 21.5 年。 委员会的职能包括：1）投资组合设计（Portfolio Design）：通过跨资产类别、地区、风格 和行业配置实现广泛多元化，分析包括构建投资组合、关键因素和评估风险敞口等一系列 内容；2）投资组合管理（Portfolio Management）：强调估值和风险评估的战术决策，建 立用于综合和分解投资组合风险的多资产类别风险模型，业绩归因以分解潜在回报来源； 3）基本决策（Underlying Decisions）：受股票和固收指导委员会监

37、督，进行专有的自下 而上的基础研究分析以构建投资组合，利用风险工具来评估投资组合因素和风险敞口。将 6 只明星基金产品纳入独立平台，便于团队配合支撑投研能力。由于部分基金规模过大 能力受限，公司于 2020 年改革投研平台架构，计划设立一个新的独立投资公司 TRPIM， 纳入 AUM 合计约 1900 亿美元的包括美国高收益债券基金（US High Yield Bond）、资本 增值基金（Capital Appreciation）、中盘成长型基金（Mid-Cap Growth）等在内的 6 只明 星基金产品，从而有利于发挥投研专长优势和提升资产配置能力。一方面，通过建立一个 新的单一更大的投研

38、平台，可以降低分析师和基金经理沟通的复杂性，从而更好地发挥长 期投资能力优势；另一方面，简洁的平台架构有望为债券基金提供来自权益的洞察，从而 强化双平台的 alpha 获得能力，推动多元类别产品资产配置能力的进一步提升。投资团队：内部培养助文化理念传承注重人才内部培养和理念传承，团队长任久安有助于公司理念文化代代相传。公司对待人 才发展的理念与长期投资理念一致，注重对员工的长期培养。创始人普莱斯会向年轻的分 析师传授核心理念，包括“以客户为中心不仅能产生持续的收入，还将通过客户才推荐来 持续发展公司的长期业务”，以及对成长股等投资策略的认知。公司的历任 CEO 在普信工 作长久，对公司理念和文

39、化认同并加以传承，从而自上而下将其积淀为长期护城河。此外， 公司的协作文化使从分析师到基金经理的职业道路上高度灵活，大多数基金经理通常首先 在基金的投资咨询委员会任职，其他路径包括从副基金经理、行业基金经理、分析师过渡 到基金经理的角色。过去 15 年美国股票基金的所有基金经理均由内部分析师晋升而来， 平均拥有超过 17 年的行业投资经验，且在普信平均工作 12 年。鼓励多元化思维及良性的公开讨论。公司鼓励不同意见的讨论，确保来自各领域的专家与 各基金经理经常分享彼此的观点，将宏观观点与实际收集的资料相比较。此外，不同领域 的分析师也经常交流，股票及固收分析师经常一同拜访双方皆有研究的公司，与

40、公司管理 层分享各自的见解及观点。薪酬计划目标设立保证投资的长期视野。公司设立年度薪酬激励和长期股权激励计划，挂 钩于长期业绩表现和公司战略。公司核心管理层的薪酬主要来自激励薪酬，2020 年 CEO 和其他核心高管的薪酬中来自激励计划占比分别高达 97%和 96%，从而有利于提高管理 层的留职率与业绩水平。投资方法：战略+战术配置+主动选择“战略组合设计+战术资产配置+主动管理选择”构建专属投资方案。“战略组合设计”通 过分析特定投资目标、风险与回报、流动性需求和风险承受能力等客户特征、底层资产和 行业类别，进行基金组合的设计；“战术资产配置”根据全球金融市场在 6-18 个月内的估 值机会

41、，决定对不同资产和行业类别的增减持，进行资产配置组合的动态调整；“主动管 理选择”利用公司遍布全球的数百名研究分析师和基金经理的见解和经验，增强全球股票、 固定收益和另类投资的主动管理能力。“战略组合设计”构建系统性框架，通过预测资产的长期走势优化组合设计。战略组合设 计（Strategic Portfolio Design, SPD）通过严谨有序的宏观基本面研究而非历史数据，以 判断市场长期趋势；通过精细化建模和评估测算各类资产风险和回报特征，以构建符合当 前市场预期的优化投资组合。战略组合设计提供了一个系统性的框架，通过研究经济环境、 产业结构、政治政策、乃至全球秩序的结构性方式，识别、估

42、算和管理跨资产长期风险溢 价，从而判断不同资产的收益情况。“战术资产配置”通过资产配置委员会的核心观点对组合配置进行动态调整。战术资产配 置（Tactical Asset Allocation, TAA）通过资产配置委员会基于对资产当前及长期估值水平 的判断，并结合经济走势、盈利预期、利率环境等全球展望，定期对战略资产组合进行战 术调整。公司每月更新战术资产配置的观点和见解，包括市场观点（Market Perspective）、 组合配置（Portfolio Positioning）、市场主题（Market Themes）、区域背景（Regional Backdrop）、资产配置委员会定位（A

43、sset Allocation Committee Positioning）、组合实施 （Portfolio Implementation）方面，通过委员会专家对市场热点话题、世界经济、货币政 策等的分析，动态调整组合配置。“主动管理选择”着眼长期视野，结合基本面分析进行“自下而上”投资。以资源充足的 全球投研平台为基础的基本面分析为主动管理选择（Security Selection, SS）的核心，通 过“自下而上”的方式，努力寻找能够从创新中受益但又不会被创新破坏的公司。强调着 眼于长远视野，有潜力在较长时间实现现金流强劲增长和持续盈利，关注要素包括具备定 价能力、高进入壁垒、有效的管理团

44、队等。公司注重实地走访的基本面分析，遍布全球的 711 位专业投资专家通过会见和评估公司管理层、分析财务数据等信息深入进行基本面研 究，根据对供应商和客户的调研收集信息，结合严格的估值分析，进行最终的投资决策。投资流程：实现风格一致可持续投资贯彻严谨完整的投资流程，保证策略风格的一致性。以其中盘成长股票基金为例，投资流 程包括 1）构建股票池，标的公司特征与产品策略目标相一致；2）投资观点生成，通过分 析师与基金经理的讨论分析与行业扫描，形成初步投资观点；3）评估公司，确定符合目 标和相关准则的股票标的，从而缩小股票池范围；4）基本面研究，结合包括管理团队、 商业战略、激励机制等在内的定性分析

45、以及财务情况、资产负债结构等在内的定量分析， 判断公司的基本面情况；5）估值分析，评估标的的估值水平是否与其成长潜力相匹配；6） 组合构建，确定最后的标的以及配置比例。建立基金平稳过渡机制，防止基金风格漂移。公司通过委员会架构建立基金经理换任的良 好过渡机制，以保证策略风格的一致性。一旦确定离任和继任的基金经理，两者就合作制 定过渡计划，花几个月甚至一年多的时间进行职责交接。离任基金经理通常仍留在公司担 任其他管理层职位，并作为持续资源提供基金投资管理、绩效驱动因素等方面的知识和经 验；继任基金经理受到来自投资咨询委员会的建议与指导，与分析师和其他行业基金经理 保持高效合作，还通过咨询公司的风

46、险和量化团队以管理风险，从而保证基金可持续的良 好业绩表现。主张“早做不如晚做”，精细化风险管理纪律严明。公司实践精细的风险管理，通过严明 纪律和长期洞察实现稳健投资。其创始人普莱斯主张“早做不如晚做”，从而在市场疲软 时最大限度地减少损失和把握市场超卖的机遇，而在市场高涨时保持对基本面的关注，在 下行风险过高时放弃潜在收益。例如，公司在 2000 年对投机性的科技股投资持谨慎态度， 因而避免了科技股泡沫的破裂；2006 年，由于公司分析师 Susan Troll 的警告，公司固收 部门几乎消除所有的次级抵押贷款的风险敞口，因而在金融危机爆发后避免遭受其他基金 公司经历的大幅资产减值。视科技为

47、推动力，通过四大战略赋能资管业务，设立“投资数据慧眼”团队提升 alpha 收 益能力。公司将技术视为“推动者”（enabler），并且树立科技四大战略定位，推动基础架 构和投研能力转型升级，围绕资管价值链重塑业务。（1）技术专业化：通过包括自动化、 替代分析技术、云架构等一系列技术，提升专业知识和技术能力，以增加商业机会。（2） 数据平台化：建立平台化的数据系统架构，支持数据采集和全球数据库分析，并贯彻“一 次构建，多次使用”（build once, use many times）的架构理念。（3）组合现代化：完善 和优化基金产品等投资组合，以降低组合构建、交易、风险管理的运行成本。（4）业

48、务责 任化：提高透明度、管理意识和业务增加值，以帮助更好地理解和管理科技成本和风险影 响。此外，公司通过创立跨职能的“投资数据慧眼”（Investment Data Insights）团队， 融合基本面分析师、量化分析师、数据科学家、应用开发人员、用户体验设计师，借助机 器学习、工具建立、高级模型等工具，为研究分析师和基金经理提供数据洞察和改进投资 流程，从而提升投资的 alpha 收益能力。常青产品：深耕基底构建养老解决方案积极创新：审时度势创新助力多元化看准共同基金和养老金计划赛道。二战后长期牛市为共同基金行业、尤其是股票型基金迎 来快速发展的关键时期，普莱斯事先看准共同基金发展大趋势，引

49、导公司进入共同基金赛 道。同时， 1950 年通用电气总裁 Charles E. Wilson 革命性地推出公司养老金计划 （pension plan）并将资金投资于股市，随后许多公司纷纷效仿，养老金资产在之后的 10 年增长了 5 倍多。普莱斯也率先明确了养老金计划发展的大趋势，于 1951 年获得第一个 机构投资者客户美国氰胺公司（American Cyanamid）并为其管理养老金资产，其账户管 理的出色业绩表现，从而吸引包括杜克大学捐赠基金、杜克电力公司等在内的机构客户。 1974 年，公司在市场上首创 DC 型养老产品，401(k)推出后迅速获得市场份额，来自养老 金的资金继续扩大，长线养老资金逐渐发展成为普信最大的资金来源。坚持持续创新投资策略。公司以成长股投资策略起家，但创始人普莱斯并不拘泥于单一的 投资策略，始终坚持“一旦证明一个新策略是正确的，就继续前行”，不断根据宏观经济 及市场风格创新策略。例如，1969 年公司预见通胀环境，创新推出首支专注于自然资源 的投资策略新时代基金（New Era Fund）。1970s 面对不断加速的通胀环境，决定集中精 力有效管理债券，并先后推出债券基金和优先储备基金等创新产品，有效的拓宽公司业务 半径。进入 1980s，由于价值型股票在经济周期的不同阶段领先