2月社会服务行业跟踪月报：流动性宽松带动板块上扬关注基本面良好与主题化个股

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250003 1、 旅游板块：行情回顾与估值3 HYPERLINK l _TOC_250002 2、 旅游行业：各细分板块月度现状分析4 HYPERLINK l _TOC_250001 3、 年报业绩快报与 3 月行业投资建议9 HYPERLINK l _TOC_250000 4、 附表：传统旅游上市公司公告115、 风险提醒121、旅游板块：行情回顾与估值1.1、行情回顾过去一个月（2 月 1 日-2 月 28 日），上证综指涨 13.79%、深证成指涨20.76%、沪深 300 涨 14.61%。申万休闲服务指数涨 17.60%。经历 1 月小幅下调

2、，消费板块随大盘上涨。图 1：截止到 2 月 28 日板块绝对涨跌幅图 2：截至到 2 月 28 日板块相对沪深 300 涨跌幅资料来源：Wind，整理注：2019 年 Q1 为 2019 年 1 月 1 日-2 月 28 日资料来源：Wind，整理注：2019 年 Q1 为 2019 年 1 月 1 日-2 月 28 日表 1：2 月传统旅游板块区间涨跌幅板块名称年初至今涨跌幅%二月涨跌幅 %上证综合指数+21.38+13.79深证成份指数+34.04+20.76沪深 300+23.89+14.61申万休闲服务指数+10.35+17.60资料来源：wind，整理 个股方面涨幅前三名是众信旅游

3、、首旅酒店、腾邦国际，分别为 35.43%、30.51%和 29.80%。图 3：过去一月传统旅游公司区间涨跌幅（%）资料来源：Wind、整理1.2、板块与个股估值 截止到 2019 年 2 月 28 日，休闲服务板块静态市盈率按整体法计算为35 倍，重点公司静态市盈率也为 35 倍，仍低于历史均值（分别为 46 倍和47 倍）。表 2：休闲服务板块与重点公司估值比较市盈率 2006.1.4-2019.2.28相对市盈率 2006.1.4-2019.2.28估值分类均值波动区间2019.2.28估值分类均值波动区间2019.2.28休闲服务46.0220,10534.80休闲服务3.021.6

4、0,6.412.65重点公司47.1224,12434.68重点公司3.051.17,5.632.64资料来源：Wind、整理注：相对市盈率为标的市盈率/沪深 300 市盈率）表 3：传统旅游公司 2019 PE证券代码简称PE（2019E)-市场一致预期EPS 摊薄（2019E-市场一致预期（元/股）证券代码简称PE（2019E)-市场一致预期EPS 摊薄（2019E-市场一致预期（元/股）600358.SH国旅联合/002059.SZ云南旅游280.26603199.SH九华旅游/300144.SZ宋城演艺201.07000863.SZ三湘印象/000524.SZ岭南控股220.35600

5、749.SH*ST 藏旅/600706.SH曲江文旅180.57000610.SZ西安旅游/600754.SH锦江股份181.36000721.SZ西安饮食/600054.SH黄山旅游180.61002159.SZ三特索道500.42600258.SH首旅酒店171.05600593.SH大连圣亚550.52002707.SZ众信旅游250.30000430.SZ张家界580.09600138.SH中青旅161.00601007.SH金陵饭店320.23000888.SZ峨眉山 A150.47000978.SZ桂林旅游310.19002033.SZ丽江旅游170.40601888.SH中国国旅

6、272.25000796.SZ凯撒旅游160.39002186.SZ全聚德250.51603869.SH新智认知191.28603099.SH长白山270.30300178.SZ腾邦国际140.74资料来源：Wind、整理，数据日期为 2019 年 3 月 11 日2、旅游行业：各细分板块月度现状分析、免税据免税零售专家报道，韩国旅游零售业在 1 月份开始强劲起步。1月份，随着中国和日本游客人数的激增，韩国人均免税支出增加 10.1 至933,084 韩元（约等于 833 美元）。根据韩国免税协会的数据，穆迪戴维特报告显示，1 月共有 430 万人次到访韩国免税店（包括个别旅客多次访问）， 同

7、比仅增加 0.1 。根据韩国先驱报报道，行业巨头乐天免税店 1 月份在首尔明洞旗舰店的销售额同比增长 20，暗示这个代购行业仍然繁荣。简评：市场密切关注 2019 年初的代购市场表现，以监测 1 月 1 日中国推出的新电子商务法对市场带来的影响。目前，受到游客数量强劲和春节购物积极影响的推动，韩国没有发现任何实际影响。从今年第二季度开始，中 国电子商务法将在更加严格的实施，这可能将更加明显地利好免税销售。海口海关通报，2 月 410 日春节期间，海口海关共监管三亚、海 口、琼海三地四家离岛免税店销售免税品 64.30 万件，与去年春节期间相比(下同)增长 30.43%；购买人数 12.20 万

8、人次，增长 23.23%；销售金额 6.01 亿元，增长 33.56%。海口海关介绍，2 月 8 日离岛免税销售金额 1.08 亿元， 再创海南离岛免税单日销售历史新高。简评：2018 年以来，海南离岛免税政策迎来一系列重大调整：免税额度从每人每年 1.6 万元增至 3 万元，自然年度内不限购物次数；将乘轮船离岛旅客纳入政策实施范围，实现离岛免税购物政策“空、海、铁”三种离岛方式的全覆盖；增设海口、琼海两家市内免税店，使得海南免税店布局更加均衡，旅客购物更加便利。公司公告显示，国旅的免税版图进一步扩展到香港市内免税店市场。中国国旅旗下公司中免国际有限公司，将以自有资金 5000 万港币新设 立

9、中免香港市内免税店有限公司，新的香港市内免税店将由中免香港市内免税店有限公司负责开设和运营，而这也是中国国旅在港澳地区布局的第二家市内免税店。简评：中国国旅加速布局市内免税店市场，这是继 18 年 7 月公布开设澳门市内免税店后的又一重大海外布局。香港为自由贸易港，除烟酒外，商品均不收税，市内免税店中的酒类商品可在一定限额内免税。因为禁烟，香烟在市内免税店渠道不予销售，其余商品在销售价格上与普通商店差别不大。由于人工成本较高，香港市内免税店的开业盈利空间实则有限，但对于完善港澳免税版图具有战略意义。凤凰网资讯报道，日本与欧盟的经济合作协定（EPA）于 2 月 1 日凌晨零点生效。日欧 EPA

10、最终约定，欧盟将取消约 99%的对日商品关税， 日本将取消约 94%的对欧盟商品关税，并在未来几年内使关税取消率逐步达到 99%。简评：该新闻被解读“去日本购物免税”，准备引导日本购物新高潮，但事实上 1）并非该协议生效后去日本购物免税，仅指在日本买欧洲商品比之前便宜；2）EPA 协定内容仍停留在传统关税领域，日本和欧盟同为发达经济体，关税水平本就不高，因此降低关税的实际意义有限。、景区表 4：重点上市景区及所在省市 2019 年 1 月接待游客数量及增幅景区游客数量（万人次）同比增速黄山风景区11.31+83.6%宏村景区6.70+8.3%江苏省 5A、4A 级景区3245.04+6.5%丽

11、江市335.52+16.43 %资料来源：各省市旅游局官网、整理表 5：重点上市景区及所在省市 2019 年 2 月 4 日10 日接待游客数量及增幅景区游客数量（万人次）同比增速三亚千古情景区29.39+6.1%桂林千古情8.46-丽江千古情景区25.2-宋城演艺150-南山景区（初一初五）23.73-黄山风景区12.62+2.48%峨眉山风景区（初一初七）22.32+2.37%乌镇景区39.39+4.32三亚市99.65+3.06湖南省3074.56+12.99%丽江市144.74+78.54%桂林市219.97+12.79%昆明市1014.08+29.42%厦门市292.32+11.75

12、%西藏自治区51.17+11.6%成都市1892.3+20.1%重庆市4725.98+10.26%西安市1652.39+30.16%北京市811.7+5.3%上海市509.2+15%广州市1696.27+8.66%黑龙江省1200.04+6.89%资料来源：各省市旅游局官网、整理2019 年春节，从旅游总人数看，重庆市以 4725.98 万人次的数量，高居榜首。游客数量超过千万人次的城市，还包括广州、成都、西安和昆明。在游客增速方面，西安以 30.16%的增速居第一位，昆明以 29.42%的增速居第二。此外，成都、上海、厦门、重庆的增速均高于 10%。乌镇发布报道，3 月 1 日起乌镇将开通直

13、达浦东机场班线。2）齐鲁晚报报道，3 月 1 日起,泰安增开了高铁站往返泰山的中天门景区的直通大巴车, 游客可以在高铁站景区售票点购票后,乘车直达中天门。、出境游表 6：2019 年 1 月出境游游客数量及增幅主要目的地游客数量（万人次）同比增速日本75.44+19.3%越南（1-2 月）89+98.7%韩国39.28+28.7%尼泊尔1.37+14%泰国92.2+10.29%资料来源：各国旅游局、整理亚洲：2019 年 1 月内地赴各个目的地数据： 日本 75.44 万人次/+19.3%，出现迅猛增长的趋势。2018 年的春节在 2 月中旬；2019 年春节提前到 2 月初，引导了 1 月末

14、的访日需求，促进了访日中国人数的大幅提升。另外，从2019 年 1 月开始，日本放宽了个人访日签证的签发条件，同时，中日之间航线和航空席位增加，都提供了有利条件。由此，中国访日游客自 2018 年7 月以来，相隔 6 个月重新出现两位数的同比增长。韩国 39.28 万人次/+28.7%，尽管萨德后赴韩中国游客减少，但韩国仍是中国游客的出境热门首选地。据北京消息通消息，今年赴韩团体签证日均申请数不足 2016 年的四分之一，约 1000 件，但个人签证日均申请数和萨德前相比差距不大。泰 国 92.2 万人次/+10.29%，自 2018 年 12 月起，中国游客的数量已经开始恢复增长，这归功于免

15、落地签证费政策的执行。尼泊尔 1.37 万人次/+14%。1-2 月中国赴越南游客数达 89 万人次/+98.7%。美国：世界观光旅游委员会 2 月 27 日发布数据显示，在中美贸易摩擦的影响下，去年中国赴美游客人数陷入零增长。而此前 10 年，中国赴美游客人数一直呈高速增长态势，年均增速高达 23%。该委员会的数据还显示， 尽管中国赴美游客人数仅占美国全部海外游客的 4%，但中国游客的消费额却占到全部海外游客的 11%。澳大利亚：根据澳大利亚统计局公布的最新数据，2018 年，赴澳大利 亚短期访问的中国人达到 143 万次，同比增长 5.5%，中国在 2018 年取代新西兰成为澳大利亚游客的

16、最大来源国。欧洲：华程国旅集团数据显示，2018 年全年预订欧洲游的人数同比实现 27%的增长。携程数据显示，欧洲是中国游客选择的第二大目的地区域， 占比 11%，仅次于亚洲。中国游客赴欧洲旅游呈现深度化、个性化趋势。在旅游方式上，从观光度假的订单和游客看，跟团游 70%占据主流，自由行、定制游等个性化产品占比 30%，相比往年大幅增长。目前，携程欧洲定制游 业务增长迅猛，已占出境定制游整体 10%，近一年需求单量同比增长 147%， 花费平均在每人每天 2500 元，远高于整体市场增速。欧洲已经成为国人定制旅游最喜爱的第二大目的地。航空数据：四大航披露 2019 年 1 月运营数据：国际/国

17、内/区域线运载人次同比各增 30.37%/12.49%/19.60%，国际/国内/区域增速大幅上涨（2018 年 12 月国际/国内/区域 18.20%/2.84%/5.03%），受春节扰动影响。预订：1）西班牙旅游研究机构“前进指南”从 2019 年前 4 个月的旅游预订量情况分析，中国游客赴世界各地旅游预订量与 2017 年底相比增长9.3%，而赴欧预订量增长了 16.9%，其中，春节期间中国赴欧盟国家旅游的预订量同比增长 9.2%。2）来自驴妈妈旅游网的数据显示，截至目前，节后2-3 月份错峰游预订人次，相比去年同期已增长约 33%。从价格上来看，节后长线出境游降幅多在 20%左右；短线

18、如泰国、越南、日本等热门目的地降幅更大，多数降幅都在 3 成以上。目前亚洲出境游数据有所回暖，且国际航线增速回升，但市场仍然担心19 年中长期的消费降级及上市公司商誉问题，情绪面仍不乐观。图 4：18 年 12 月国际航线旅客运输量增速有所上升-更新至 18 年 12 月资料来源：民航局，整理图 5：四大航司月度同比数据（国际/国内/区域）-更新至 19 年 1 月资料来源：Wind、整理2.4、酒店 锦江股份 19 年 1 月国内酒店整体 Revpar 增速继续回落。19 年 1 月Revpar 增速（-2.54%），相比于 18 年 12 月（+4.5%）有所回落。出租率为 68.93%（

19、-6.88pct），平均房价 195.56 元/+7.19%，Revpar 主要仍靠提价和结构升级支持。图 6：锦江月度 Revpar 情况（元）资料来源：Wind、整理表 6：年报板块上市公司业绩快报简表另，中端酒店 19 年 1 月 RevPAR 为 182.98 元/-9.62%，vs 18 年 12 月-3.44%，18 年 11 月-2.43%，18 年 10 月+2.31%，而经济型酒店 19 年 1月 RevPAR 为 97.76 元/-8.93%，vs 18 年 12 月-2.23%，18 年 11 月-1.32%，18 年 10 月-0.97%，中端酒店和经济型酒店双负增长符

20、合预期。总之，从唯一可跟踪的锦江月度数据中能看出经济增速下行对强周期酒店行业影响明显。19 年 1 月经营数据整体回落，且中端酒店和经济型酒店均 无反转。经济增速放缓、市场信心不足仍使我们对短期行业需求持谨慎态度。首旅酒店发布公告，全资子公司如家酒店与凯悦成立合资公司，如家持股51%，合资公司计划投资 5 亿元，将推出新品牌，继续深耕中高端市场。3、年报业绩快报与 3 月行业投资建议、年报业绩快报从各大公司 2 月公布的业绩快报来看，整体表现略低于市场预期。其中2 家公司已确定净利润增速低于去年，在整体宏观经济增速放缓的背景下， 行业整体表现较为平淡。证券代码证券简称营业收入单位 亿元营业同比

21、增长率单位 %归属母公司股东的净利润单位 亿元归属母公司股东的净利润同比增长率单位 %002059.SZ云南旅游22.6011.564.87580.37300662.SZ科锐国际21.9793.531.2060.82002159.SZ三特索道6.4820.161.342,334.51002033.SZ丽江旅游6.78-1.271.91-6.36002707.SZ众信旅游123.122.190.35-84.96300178.SZ腾邦国际52.2748.083.4621.93300144.SZ宋城演艺32.116.2012.8920.76资料来源：wind，整理、近期观点、投资主线春节过后，受流动

22、性宽松政策影响，整个 A 股市场不断上扬，社服板块中，2 月酒店与出境游板块都上涨超 20%。回顾今年行情，与 2014Q3-2015Q1 时期有些类似，都在宽松流动性的支撑下录得了亮眼表现，未来我们认为今年社服板块仍需关注：1）基本面或延续增长或有业绩反转空间的个股。2）主 题上以今年热点概念科创板+并购预期组成。关注标的公司：宋城演艺，中 国国旅，众信旅游，科锐国际。宋城演艺：多地项目滚动落地，二轮扩张项目开启：轻资产项目宁乡项目标志着公司轻资产项目模式成功，未来轻资产项目宜春项目预计将于年底推出，新郑项目预计在 2020 年开业。从重资产来看，桂林项目于 7 月 27 日开业，西安项目、

23、张家界项目预计于 2019 年亮相，原有轻资产项目佛山项目预计与将于 2020 年开业，上海、澳洲项目按计划推进。公司正式迈入第二轮扩张周期。根据业绩快报，六间房 18 年业绩承诺已经完成，商誉减值风险已近化解，未来后续重组计划将稳步实施。风险提示：六间房重组事项、旅游市场整治、项目推进不及预期。科锐国际：短期来看，经济疲软时期灵活用工占整体员工比例不断提升利好公司业务发展。长期来看，行业分散，集中度提升过程中龙头受益。公司坚持贯彻“一体两翼”战略：即以大数据、人工智能等先进技术应用为一体， 针对B 端（企业）与C 端（人才）实施广泛聚合、深度撮合、多维整合。大大缩短各环节工作时间，提升经营效

24、率。风险提示：并购项目不达预期，原有业务开展不及预期。中国国旅：投资逻辑不变，大兴机场建成之后，免税整体毛利率未来在规模效应下仍有提升空间。近期海南离岛免税放宽政策落地，海南财政厅长王惠平预计未来 11 月海南将新开两家市内免税店，公司未来将更加强化海南战略布局。叠加未来市内免税店落地预期（上海市内免税店公司已注册成立， 北京首家市内免税店将落地于朝阳），未来成长空间广阔。风险提示：毛利率增长不及预期、政策落地不及预期。众信旅游： 短期来看，人民币汇率有所上升导致国内居民出境游意愿增强， 短期事件影响消除，泰国与韩国游人数增速有所回升。长期来看，出境游仍是旅游行业表现较好子版块，市场向好逻辑不

25、变，整体出境人次近年都保持着正增速，国内出境游行业未来市占率的提升空间非常广阔，龙头公司具有大的先发优势。并且目前市场风险偏好提升，业绩下滑已充分反映于股价， 目前仍处于估值修复阶段，19 年 PE 相比历史平均估值仍有较大差距。根据业绩快报，我们下调 18 年 EPS 为 0.04 元，出于谨慎性原则，我们下调公司 19 -20 年 EPS 为 0.27/0.29 元，对应的 PE 为 28/25 倍。考虑到目前市场风险偏好提升，维持“增持”评级。表 7：业绩预测和估值指标指标201620172018E2019E2020E营业收入（百万元）10,104.0012,047.9812,360.4

26、113,269.8615,055.53营业收入增长率20.71%19.24%2.59%7.36%13.46%净利润（百万元）214.86232.6238.19237.25262.06净利润增长率15.08%8.27%-83.58%521.22%10.46%EPS（元）0.250.270.040.270.29ROE（归属母公司)（摊薄）11.93%10.41%1.68%9.47%9.55%P/E30281682825P/B3.62.92.82.72.4资料来源：wind，测算，股价时间:2019 年 3 月 11 日风险提示：特殊事件影响出境游行业回暖不及预期。表 8：休闲服务板块 2007 年

27、以来各月绝对涨跌幅2007200820092010201120122013201420152016201720182019平均值1 月3.90%-6.84%13.02%3.06%-5.15%-2.79%3.70%4.25%7.42%-25.54%-1.50%6.23%-6.17%-0.49%2 月8.78%-0.44%7.67%8.12%9.39%10.89%0.28%7.13%5.45%-2.52%4.56%-0.86%16.85%5.79%3 月14.24%-11.36%23.90%1.65%-3.67%-2.49%2.71%-4.91%25.37%13.91%1.36%0.99%5.14

28、%4 月28.09%-11.44%4.64%-8.49%-2.54%5.82%-6.83%0.27%13.83%-3.81%-7.64%-4.11%0.65%5 月18.38%-12.97%11.33%-10.97%-10.83%2.49%9.96%1.53%20.61%-2.77%-6.97%14.86%2.89%6 月-11.83%-20.16%8.95%-5.91%1.33%-2.36%-14.97%2.14%-9.75%-0.43%4.11%-1.79%-4.22%7 月20.32%5.43%10.60%15.44%5.24%-1.63%9.28%2.85%-9.54%-0.14%-1

29、.78%0.41%4.71%8 月14.73%-25.72%-12.99%12.72%2.45%-1.42%13.29%8.75%-16.82%4.74%0.86%-10.48%-0.82%9 月0.04%-4.78%-3.99%-2.14%-13.59%1.04%9.26%13.13%1.55%0.84%4.55%1.18%0.59%10 月-10.67%-34.02%8.70%0.02%6.45%-1.76%-6.34%-2.30%10.24%2.26%-1.24%-15.37%-3.67%11 月-7.23%13.24%19.20%1.93%-1.02%-12.85%4.84%5.59%

30、6.37%-0.65%-5.45%3.96%2.33%12 月10.93%10.64%1.93%-3.72%-12.31%12.71%-3.34%-4.80%13.16%-4.47%1.29%-1.49%1.71%资料来源：Wind，整理表 9：休闲服务板块 2007 年以来各月相对沪深 300 涨跌幅2007200820092010201120122013201420152016201720182019平均值1 月-11.50%6.61%1.20%13.45%-3.50%-7.85%-2.79%9.73%10.24%-4.50%-3.33%0.15%-12.04%-0.32%2 月2.10%

31、-1.61%2.37%5.70%4.09%3.99%0.78%8.20%1.42%-0.19%-2.21%5.04%4.61%2.64%3 月4.91%7.55%6.74%-0.30%-3.17%4.32%9.38%-3.41%11.98%2.07%-0.08%4.10%3.67%4 月0.16%-15.89%0.05%-0.18%-1.59%-1.15%-4.91%-0.30%-3.42%-1.90%-5.87%-0.48%-2.96%5 月8.01%-4.19%6.12%-1.38%-4.85%2.26%3.46%1.63%18.70%-3.18%-4.50%13.65%2.98%6 月-

32、7.66%2.53%-5.79%1.67%-0.09%4.11%0.60%1.74%-2.15%0.06%3.21%4.90%0.26%7 月1.81%4.95%-7.34%3.51%7.61%3.60%9.62%-5.70%5.13%-1.72%-4.84%-1.34%1.27%8 月-4.02%-10.97%11.23%11.52%6.67%4.07%7.78%9.26%-5.02%0.87%-1.60%-6.42%1.95%9 月-5.32%1.41%-10.15%-3.26%-4.27%-2.96%5.15%8.31%6.41%3.08%4.15%-1.67%0.07%10 月-12.

33、60%-8.17%-0.47%-15.12%2.03%-0.09%-4.87%-4.64%-0.10%-0.29%-3.14%-7.66%-4.59%11 月9.49%3.24%12.15%9.12%5.42%-7.74%2.10%-6.39%5.46%-6.69%-5.43%5.28%2.17%12 月-1.75%11.31%0.11%-3.44%-5.34%-5.20%1.12%-30.61%8.54%1.97%0.67%2.25%-1.70%注：相对沪深 300 各月涨跌幅=休闲服务各月涨跌幅-沪深 300 各月涨跌幅资料来源：Wind，整理4、附表：传统旅游上市公司公告公司公告内容中国国旅旅游集团已将公司 2.00%股份无偿划转给海南省国资委。董事会同意全资曾孙公司中免香港市内免税店有限公司，注册资本 5000 万港币，并在香港开设运营市内免税店。黄山旅游公司 1.5 亿元回购B 股，公司总股本减至 7.3 亿股。众信旅游冯滨持有公司 30.04%股份，累计质押公司 16.55%股份。18 年公司实现营收 123.1