创业板一季报业绩预告分析：创业板盈利中枢有望逐步修复

1、目录创业板一季报预告披露完毕，正增长比例略有回升4创业板一季报业绩有所回暖，降幅显著收窄6TMT 板块和中游工业品业绩增速明显提升9中游制造估值合理，成长板块整体偏高12一季报业绩预告显示创业板业绩相对优势14附：交易所业绩预告披露时间及要求17上海证券交易所17深圳证券交易所172019 年 4 月 16 日创业板盈利中枢有望逐步修复2图表目录图表 1. 各板块一季报业绩或业绩预告披露率4图表 2. 一季报业绩预告方向统计4图表 3.创业板各历年业绩预告方向4图表 4. 正向预告占比仍处低位5图表 5. 全市场一季报预计披露进程5图表 6. 创业板盈利增速6图表 7. 全 A 和中小板盈利增

2、速6图表 8.创业板各季度业绩增速情况6图表 9. 创业板 2019 年一季报盈利增速区间分布7图表 10. 创业板历年盈利增速区间分布7图表 11. 不同市盈率区间板块盈利增速中值8图表 12. 创业板一级行业一季报及年报利润增速变化9图表 13. 基建投资增速(%)10图表 14. PPP 投资额10图表 15. 医药行业历年业绩同比增速10图表 16. 家电产品销量情况10图表 17. 创业板一级行业盈利增速汇总11图表 18. 一级行业内盈利增速分布11图表 19.年度配臵框架12图表 20. 各行业当前估值绝对水平及分位13图表 21. 创业板一季报盈利占比14图表 22. 业绩预告

3、测算盈利增速14图表 23.各行业实际盈利增速汇总15图表 24. 信用利差开始收窄15图表 25. 社融逐步放量15图表 26. 主板业绩与 PPI 高度相关16图表 27. 交易所业绩预告披露时间及条件对比182019 年 4 月 16 日创业板盈利中枢有望逐步修复3创业板一季报预告披露完毕，正增长比例略有回升创业板业绩预告披露完毕，预告正增长比例略有回升。截至 2019 年 4 月 11 日，两市已有 1,275 家上市公司披露业绩预告/快报，其中主板业绩预告 90 家，创业板 746 家，中小板 436 家，叠加部分披露的业绩快报和真实业绩，全 A 目前一季报业绩披露率为 36.24%

4、，其中创业板已经完成全部一季报业绩预告的披露，由于中小板业绩预告强制披露规则的变更，中小板一季报业绩预告披露时间节点调整为与主板一致的 4 月 15 日，且不再进行强制业绩预告披露要求，目前中小板与主板业绩预告披露率较低，分别为 47.48%、5.93%，由于披露率较低，业绩预告对于板块业绩预判的指导意义较低。根据已经完全披露创业板一季报业绩预告，正向预告（预增、续盈、扭亏、略增）443 家，占比 59.34%, 负向预告（预减、续亏、首亏、略减）298 家，占比约 40%。通过历年一季报业绩预告的横向对比来看，正向预告家数占比尚未从历史低位修复。2019 年一季报预告净利润增速中值为正值的为

5、 445 家， 占比约为 60%。横向对比来看，相比 2018 年保略有回升，但仍处于历史均值水平以下。图表 1. 各板块一季报业绩或业绩预告披露率已披露家数披露率(%)主板1145.93中小板44247.48创业板749100.00全市场130536.24资料来源：万得，中银国际证券图表 2. 一季报业绩预告方向统计资料来源：万得，中银国际证券图表 3.创业板各历年业绩预告方向(%)2012Q12013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12018 年报预增13.3613.4817.6319.6822.9123.5426.1420.89续盈7.825.9010.00

6、8.146.576.165.127.82扭亏0.981.694.473.855.985.215.953.91略增50.8139.0433.1632.1329.6833.0227.3928.71预减7.4912.367.117.928.376.0010.1012.40续亏0.983.374.747.019.568.857.331.89首亏3.585.065.009.733.785.215.959.43略减14.3319.1017.1111.3112.3511.3711.7614.96不确定0.650.000.790.230.800.630.280.00资料来源：万得，中银国际证券2019 年 4

7、 月 16 日创业板盈利中枢有望逐步修复4图表 4. 正向预告占比仍处低位资料来源：万得，中银国际证券4 月下旬将迎来一季报披露高峰期。真实业绩方面，全市场已经披露一季报的上市公司为 16 家，按照之前披露的上市公司一季报披露时间安排，92%的公司选择在 4 月 23 日之后披露一季报。图表 5. 全市场一季报预计披露进程资料来源：万得，中银国际证券2019 年 4 月 16 日创业板盈利中枢有望逐步修复5创业板一季报业绩有所回暖，降幅显著收窄一季报业绩增速预计回升，中小板创业板降幅收窄。采用 2019 年一季报可比口径，2018 年年报及 2019年一季报全 A 净利润增速分别为-43.17

8、%和 1.64%，同期一季报可比口径中小板增速为-56.39%和-31.82%，各板块一季报业绩增速相比于年报低点均有所回升。但由于主板、中小板披露率有限，根据一季报预告做出的板块业绩预判指导意义有限。各口径下创业板一季报增速负增相比年报显著收窄。我们根据已经披露的年报、季报或业绩预告数据，对各板块 2019 年一季报业绩增速进行测算（对于当前仅披露业绩快报的公司，当期盈利采用预告上下限中值）。由于创业板当前披露率最为充分，业绩的可靠性更高。截至 4 月 11 日，创业板 2019 年一季度、2018 年全年的归母净利润增速分别为-16.75%、-63.44%，相比于 2018 年以来的下行趋

9、势， 2019 年一季报创业板业绩增速出现明显企稳回升迹象。剔除温氏、乐视、光线等影响较大的标的来看，创业板一季报业绩增速提升的程度有不同程度的增加。板块的增速中位数也从 2018 年报的低点有所反弹。图表 8.创业板各季度业绩增速情况(%)2013/12/312014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/3/312018/6/302018/9/302018/12/312019/3/31全部创业板10.5425.1220.6338.64(20.90)30.9911.062.25(63.44)(16.75)创业板剔除乐视温氏22.0017.039.09

10、29.305.3738.7023.139.57(68.12)(12.43)创业板剔除乐视温氏22.3417.4811.5632.721.0426.2010.661.38(69.73)(2.30)创业板剔除乐视温氏22.2417.4611.4932.006.4830.3116.066.65(66.84)(1.80)创业板剔除乐视温氏22.2417.258.9628.875.3327.5619.147.19(69.40)(4.79)创业板中位数11.5814.3115.1821.7611.759.3410.6510.242.273.65资料来源： 万得，中银国际证券2019 年 4 月 16 日创

11、业板盈利中枢有望逐步修复6图表 6. 创业板盈利增速图表 7. 全 A 和中小板盈利增速资料来源：万得，中银国际证券资料来源：万得，中银国际证券坚瑞宁德光线光线坚瑞光线坚瑞宁德盈利正增占比提升，大幅预亏家数显著降低。我们根据一季报业绩预告披露的净利润增速来看，盈利增速处于 0-25%区间的个股共有 186 家，占比最高；盈利增速高于 100%的个股有 101 家，高增速的个股家数及占比相比于年报也有明显增加；另外，盈利增速小于 100%的个股家数为 65 家，与去年年报相比也有了明显降低。总体来看，盈利正增长家数占比从 2018 年半年报起分别为 62.03%、61.86%、52.76% 和

12、54.04%，与之相对应的负增长家数占比分别为 37.97%、38.14%、47.24%、45.96%， 创业板盈利情况虽仍未恢复至 18 年初水平，但相比年报业绩的大幅跳水已略有起色。图表 9. 创业板 2019 年一季报盈利增速区间分布资料来源：万得，中银国际证券图表 10. 创业板历年盈利增速区间分布资料来源：万得，中银国际证券2019 年 4 月 16 日创业板盈利中枢有望逐步修复7中型市值创业板公司盈利水平最优。从市值区间的统计来看，40 亿-80 亿及 120-200 亿的大中型市值个股盈利增速中值始终优于板块平均表现。按照板块个股盈利增速的中值来变化展示板块盈利的大体变化情况，可

13、以看到，19 年一季报的情况来看，40-80 亿市值的个股盈利情况最为出色，板块盈利增速中值为 19.85%；80-120 亿及 120-200 亿市值区间的个股盈利增速分别为 17.91%、16.25%，值得注意的是 80-120 亿区间的中市值区间个股盈利增速在 18 年年报出现大幅下滑的情况下，19 年一季报得到了修复；市值小于 40 的小市值公司在盈利表现始终远低于板块平均水平。图表 11. 不同市盈率区间板块盈利增速中值(%)2018/3/312018/12/312019/3/31200 亿以上10.769.9715.00120-200 亿34.9221.5316.2580-120

14、亿38.723.0217.9140-80 亿27.7019.7919.8540 亿以下5.790.970.17资料来源：万得，中银国际证券总体来看，2019 年一季报各板块业绩相对于 2018 年年报的业绩低点有不同程度的回暖，创业板剔除极值后回暖幅度更为明显。部分极值公司对于板块的拖累作用依然极为显著，板块内个股盈利水平分化明显。通过历史横向对比来看，无论是板块盈利中位数水平还是板块内个股的盈利区间分布， 我们都可以看到，创业板的盈利情况仍未修复至历史平均水平，但相比 18 年年报均有所起色。2019 年 4 月 16 日创业板盈利中枢有望逐步修复8TMT 板块和中游工业品业绩增速明显提升从

15、创业板行业增速角度来看，剔除板块内个股不足 5 家的一级行业，一季报绝对增速处于高位的行业有轻工制造（28.80%）、国防军工（23.75%）、医药（22.81%）、通信（20.91%）、建筑（18.69%）；从相对变化的角度来看， 创业板一季报相对变化较为显著的行业为传媒（+62.67pcts） 、建筑（+22.5pcts）、汽车（+14.11pcts）、公用事业（+10.40pcts）、轻工制造（+9.22pcts）。图表 12. 创业板一级行业一季报及年报利润增速变化(%)2019 年一季报2018 年报同比增速增速中位数同比增速增速中位数中位数变化传媒(45.90)(6.50)(134

16、.72)(69.17)62.67建筑18.6916.27(24.76)(6.24)22.50汽车(49.82)0.00(115.97)(14.12)14.11电力及公用事业(19.50)1.64(180.25)(8.76)10.40轻工制造28.8012.1816.632.969.22机械(21.39)2.68(120.88)(2.32)4.99医药22.8115.0019.1212.602.40计算机12.527.50(38.34)5.312.19电力设备5.82(21.41)(36.81)(22.01)0.59通信20.91(5.48)(49.57)(3.06)(2.42)基础化工(10.

17、45)8.78(2.65)14.28(5.50)电子元器件(16.30)(8.75)(63.89)(1.72)(7.03)建材(36.43)(3.60)(76.80)3.76(7.36)国防军工23.75(4.99)(32.03)4.50(9.50)家电(74.56)(66.26)(273.14)(39.25)(27.01)农林牧渔(113.56)(78.30)(56.16)26.66(104.97)资料来源：万得，中银国际证券大类板块来看，TMT 板块和中游工业品板块一季报业绩增速有明显提升。周期板块：资源品存在分化，中游工业品景气改善显著。以化工、建材为代表的资源品行业自去年以来增速持续优

18、于行业平均，但未来行业增速存在分化。上游资源品行业 2018 年业绩持续高增的主因为低基数及价格中枢的提升，虽然一季度依然存在补库可能，但随着 19 年价格中枢的显著下行，预计 19 年上游资源品维持高增速的可能性较弱。但以化工行业为代表的中游材料行业，随着年初以来油价上涨及贸易情势的缓和部分化工品需求复苏，价格上涨，行业盈利能力环比 18Q4 有所提升，未来随着化工行业新一轮环保整治的开启，行业产能的加速出清或将继续利好相关细分子行业龙头。以军工、建筑等行业为代表的逆周期行业自去年下半年以来增速显著提升。可见随着宽信用政策的逐步兑现，融资环境的改善叠加下游订单边际提升，中游工业品的盈利情况自

19、去年下半年以来得到了明显提高。以建筑行业为例，创业板 18 家公司中仅有 1 家一季报业绩预计负增，正增长个股占比为各一级行业最高。在基建投资确定性复苏的情况下，建筑企业订单回暖逐步反映到企业的利润增长上，预计行业将维持平稳向好态势。2019 年 4 月 16 日创业板盈利中枢有望逐步修复9图表 13. 基建投资增速(%)图表 14. PPP 投资额资料来源：万得，中银国际证券资料来源：万得，中银国际证券消费板块：必需消费明显优于可选消费。由于创业板消费类标的数量有限，受制于样本数量很难观察到全部以及子行业的业绩情况，但从几个一级子行业的相对业绩增速也可以看出，以医药为代表的必需消费板块业绩增

20、速处于逐步向好或稳健回升过程之中，而以家电汽车为代表的可选消费板 块，业绩增速自去年下半年以来就出现明显下滑趋势，虽然一季报负增长幅度收窄，但地产后周期带来的需求放缓及高基数或将拖累短期业绩。图表 15. 医药行业历年业绩同比增速图表 16. 家电产品销量情况资料来源：万得，中银国际证券资料来源：万得，中银国际证券TMT 板块：通信、计算机显著回暖。TMT 板块在经历了去年年报的大幅资产减值导致的业绩跳水后， 一季报各子行业业绩出现了不同程度的回暖迹象。其中计算机板块和通信板块相对业绩表现优于传媒和电子板块，以计算机板块为例，一季报预计正增长的个股比例高达 61.17%，相比年报及去年同期的

21、54.81%、51.46%有了明显提升。通信行业来看，随着 2019 年贸易形势的逐步缓和，龙头公司营收及利润逐步回归正规，一季报相比于去年年报有了较大程度的提升，叠加 5G 商用伴随的运营商资本开支的起底回升，通信板块有望最快迎来业绩的企稳回升。2019 年 4 月 16 日创业板盈利中枢有望逐步修复10图表 17. 创业板一级行业盈利增速汇总2015/6/302015/9/30 2015/12/312016/3/31 2016/6/30 2016/9/30 2016/12/312017/3/31 2017/6/30 2017/9/30 2017/12/312018/3/31 2018/6/

22、30 2018/9/30 2018/12/312019/3/31周期基础化工建材电力设备27.38%19.12%10.02%36.56%40.52%42.51%57.53%69.55%57.10%42.21%42.64%38.82%55.58%56.87%35.68%21.54%-2.65%-10.45%8.59%9.11%8.46%8.08%29.55%44.14%19.69%25.56%17.48%-6.36%26.93%-8.05%-76.80%-36.43%38.18%49.28%59.22%245.20%76.39%58.05%49.43%-25.25%4.92%20.37%-9.4

23、1%37.74%12.42%0.79%-36.81%5.82%机械国防军工建筑轻工制造9.89%4.39%0.65%-28.33%-7.30%1.11%5.51%8.50%89.62%67.99%67.20%-12.30%6.78%-23.48%-47.18%-120.88%-21.39%72.23%21.21%-4.18%47.46%25.30%23.24%13.15%16.47%17.10%20.07%-12.04%-9.66%0.78%-32.03%23.75%22.03%23.17%30.39%-9.68%45.03%58.66%65.21%47.10%73.95%76.26%50.9

24、9%42.83%18.88%-6.15%-24.76%18.69%50.83%20.31%3.17%97.74%39.84%41.74%59.65%52.35%-21.40%-1.89%-4.98%-11.16%-7.66%-49.44%0.31%16.29%16.63%28.80%电力及公用事业37.05%43.75%52.18%48.77%48.30%11.22%55.04%39.41%28.13%-34.62%-41.63%-45.40%-180.25%-19.50%消费医药农林牧渔31.74%27.99%4.35%27.20%16.83%19.08%31.40%25.98%27.73%

25、24.24%9.95%29.03%29.72%23.81%19.12%22.81%-52.31%-7.27%-43.02%83.74%0.92%-18.89%88.16%-48.93%-72.32%-60.49%-42.66%0.95%-38.84%-14.71%-56.16%-113.56%家电汽车-18.75%13.03%49.01%89.96%93.90%80.19%56.28%39.06%40.89%22.28%1.78%93.98%12.54%-8.90%-273.14%-74.56%17.30%22.97%28.87%30.08%24.17%26.77%32.21%33.30%33

26、.95%52.14%42.42%21.22%16.39%-0.52%-115.97%-49.82%TMT通信计算机传媒电子元器件-3.16%6.24%17.99%65.07%78.49%78.32%67.31%60.01%21.38%16.16%10.78%0.53%-16.56%-12.59%38.26%-0.78%10.42%8.72%-49.57%20.91%3.50%20.51%24.72%84.55%69.50%44.90%-5.17%-6.54%46.89%14.61%-38.34%12.52%65.57%59.71%47.13%75.70%19.32%18.81%30.91%9.

27、23%-8.27%-17.25%-32.66%-178.93%111.08%63.82%57.63%-134.72%-45.90%13.78%26.16%11.38%12.74%24.75%42.30%40.54%44.28%34.31%6.40%4.45%2.52%-4.92%-63.89%-16.30%资料来源：万得、中银国际证券从个股角度来看，行业内分化明显。在增速高于 50%的 125 只个股中，有 24 只来自计算机行业，占行业个股数量 23.3%，其次为通信行业和机械行业，个股数量分别为 52 支（26.92%）和 20 只（18.35%）；负增长的 329 支个股中，分布数量最多

28、的行业为机械（53 支，48.62%）、电子（43 支，55.13%）、计算机（40 支，38.83%）、化工（28 支，42.42%）。可见机械和计算机板块盈利高增与负增个股占比均较为突出，行业内部个股分化较为明显。图表 18. 一级行业内盈利增速分布(%)100%50-100%0-50%-50%至 0%-100%至-50%-100%正增长负增长基础化工9.099.0939.3925.7610.616.0657.5842.42建材6.2512.5031.256.2531.2512.5050.0050.00电力设备9.302.3330.2323.2618.6016.2841.8658.14机械

29、11.936.4233.0321.109.1718.3551.3848.62国防军工6.676.6726.6726.6713.3320.0040.0060.00建筑16.675.5661.1111.110.005.5683.3316.67轻工制造7.147.1457.1428.570.000.0071.4328.57电力及公用事业3.8511.5438.4623.080.0023.0853.8546.15医药4.946.1755.5624.696.172.4766.6733.33农林牧渔7.697.6930.770.0015.3838.4646.1553.85家电8.330.0025.008.

30、3333.3325.0033.3366.67汽车9.099.0927.2722.7327.274.5545.4554.55通信17.319.6221.1526.9213.4611.5448.0851.92计算机12.6210.6837.8619.425.8313.5961.1738.83传媒8.335.5627.7833.338.3316.6741.6758.33电子元器件7.696.4130.7728.2111.5415.3844.8755.13资料来源：万得，中银国际证券2019 年 4 月 16 日创业板盈利中枢有望逐步修复11中游制造估值合理，成长板块整体偏高基本面和估值共同决定行业配

31、臵。我们根据年度策略提出的业绩历史分位排名和估值历史分位排名相结合的比较体系，通过业绩的横向+纵向比较得出排名，探寻哪些行业处于盈利的上行周期并具有横向的相对优势。通过估值的横向+纵向比较得出排名，挖掘得到真正被低估的行业。业绩排名和估 值排名的差值大的行业，则往往是具有投资空间的行业。图表 19.年度配臵框架资料来源：万得，中银国际证券板块估值难言便宜。从横向比较来看，目前创业板估值水平处于 2012 年以来板块估值的 34%分位， 低于历史均值 53 倍；但当前板块估值中位数 42 倍，比业绩增速中值 10%高出很多，因此从估值角度来看，板块仍然不便宜。成长板块年初以来估值抬升明显。我们通

32、过对各主要一级行业当前估值水平分位进行排序，可以发现，TMT 为代表的成长板块虽然业绩增速有所回暖，但无论从绝对估值水平还是相对估值分位的角度，都处于相对高位。一季报显著回暖的通信板块当前估值 33.99 倍，行业估值中位数 55.93，相较于 2018 年底的 24 倍已有显著提升；计算机板块当前估值 57.64 倍，中位数水平为 64.03 倍，基本相当于 2018 年一季度行业的估值水平。周期板块估值水平整体偏低，建筑行业为代表的中游制造估值相对合理。周期板块估值水平从分位角度来看整体偏低，一季报景气向好的建筑、军工板块相对估值水平存在一定程度的分化。军工板块自去年下半年以来业绩负增长出

33、现显著修复，虽然基于当前的业绩增速，53.31 倍的板块估值和54.68 倍的行业中值均不算低，但相比行业 70.47 倍的历史平均，当前估值尚处于中低分位水平。建筑板块从业绩估值匹配的角度较为合理，18.69%的行业增速及 16.27%的中位数增速，当前绝对估值水平为 12.83 倍，处于历史较低分位，从性价比角度相对合理。2019 年 4 月 16 日创业板盈利中枢有望逐步修复12图表 20. 各行业当前估值绝对水平及分位资料来源：万得、中银国际证券估值业绩匹配角度，中游制造相对合理，成长板块估值出现一定程度抬升。通过对比一季报业绩预告表现相对较优的行业估值水平，我们发现，中游制造行业在估

34、值和业绩的匹配上相对合理。以军工、建筑为代表的中游行业业绩逐步修复的同时，估值的绝对及相对分位水平尚处于中低位，具有一定性价比优势。以 TMT 为代表的成长板块虽然出现了明确的业绩回暖趋势，但一季度市场已部分提前反映了这一预期，行业估值相比于年初得到了显著提升。消费板块由于创业板样本不具代表性， 暂不做对比分析。2019 年 4 月 16 日创业板盈利中枢有望逐步修复13一季报业绩预告显示创业板业绩相对优势创业板一季度业绩对于全年业绩的占比相对稳定，对业绩预测存在一定指导意义。一季报占比的波动主要取决于创业板全年盈利趋势：盈利波动较小且行业增速稳定成长的阶段，一季报占比相对较低；盈利波动较大或

35、行业增速下行周期，一季报业绩占比有所增加。参照历史经验来看，半年报及年报为创业板利润释放的主要时间节点，除个别特殊年份外，创业板一季报占全年利润的比重基本维持在 12%-21%的区间内，对全年业绩预测具有一定指导意义。图表 21. 创业板一季报盈利占比(%)全部创业板创业板剔除乐视温氏坚瑞宁德创业板剔除乐视温氏光线创业板剔除乐视温氏光线坚瑞创业板剔除乐视温氏光线坚瑞宁德2012/3/3118.3117.1817.3417.3417.342013/3/3118.4315.5115.3815.3915.392014/3/3115.7220.3320.4020.4120.442015/3/3112.

36、7013.2813.1413.1413.382016/3/3116.7515.2915.1315.2215.16资料来源：万得，中银国际证券一季报引领市场预期，业绩预告对行业配臵具有一定的指导意义。由于业绩预告与真实业绩之间存在一定差异，我们通过历史数据回测验证了一季报业绩预告对于板块业绩增速及行业配臵的指导意义。我们选取 2012-2018 年一季报预告数据，进行当期业绩增速测算，剔除板块数据过少的行业。通过对比同期各板块实际业绩增速，我们发现在一季报业绩预告中相对业绩较优的行业，随后披露的实际业绩增速也无一例外的优于其他行业，即业绩预告与真实业绩测算出的行业增速相对表现一致。由于一季报与年

37、报披露日期相近，而在此之前市场又经历了约 4 个月左右的业绩空窗期，一季报与年报的业绩历年来被市场所关注，而对于一季报的业绩预期也引导着市场对于接下来一段时间的行情预期。因此，一季报预告的方向决定着一季报及年报时间窗口期市场及个股的表现。图表 22. 业绩预告测算盈利增速预告法2013/3/312014/3/312015/3/312016/3/312017/3/312018/3/312018/6/302018/9/302018/12/31电力及公用事业-3.73%-6.23%89.76%16.81%55.68%-34.23%-36.83%-47.04%-173.86%基础化工-14.83%35

38、.01%24.18%36.51%53.13%51.21%38.39%23.22%-2.58%建筑7.13%2.79%18.31%-12.88%42.12%38.60%20.63%-6.16%-21.08%建材-8.63%6.45%1.92%36.32%20.78%64.57%32.62%-4.28%-67.50%轻工制造34.13%-17.27%118.63%89.79%-23.29%-45.14%1.49%15.06%17.49%机械-8.48%1.15%-1.13%-26.99%98.92%7.55%-18.13%-46.18%-129.21%电力设备-8.51%14.19%-13.11%

39、243.65%-25.46%37.55%16.37%3.35%-27.01%国防军工-34.03%-12.88%128.32%44.31%16.99%-11.27%-7.80%3.88%-30.69%汽车-6.52%22.28%15.88%29.31%29.76%25.11%20.61%0.19%-109.64%家电-24.25%-12.14%-4.62%86.11%27.31%127.33%16.19%-9.15%-248.23%医药6.65%0.09%29.52%27.18%27.06%31.17%31.18%24.71%28.32%农林牧渔25.14%0.73%-85.43%144.51

40、%-48.20%0.15%-38.82%-14.01%-53.70%电子元器件-13.11%4.80%8.91%13.66%38.04%1.60%3.19%-4.77%-52.44%通信-2.52%234.05%-25.99%59.18%56.14%38.26%0.63%11.07%-49.72%计算机5.28%4.10%-5.68%79.30%13.69%47.83%16.87%9.28%-36.23%传媒57.88%62.00%-18.46%69.94%-10.37%110.56%65.03%63.30%-107.65%资料来源：万得、中银国际证券2019 年 4 月 16 日创业板盈利中

41、枢有望逐步修复14图表 23.各行业实际盈利增速汇总实际增速2013/3/312014/3/312015/3/312016/3/312017/3/312018/3/312018/6/302018/9/30电力及公用事业-2.65%-7.74%85.32%48.77%55.04%-34.62%-41.63%-45.40%基础化工-15.62%36.24%24.73%36.56%57.10%55.58%35.68%21.54%建筑2.44%7.10%19.65%-9.68%47.10%42.83%18.88%-6.15%建材-12.06%7.38%3.21%40.52%19.69%56.87%26

42、.93%-8.05%轻工制造30.84%-18.60%118.54%97.74%-21.40%-49.44%0.31%16.29%机械-10.49%-2.45%1.78%-28.33%89.62%6.78%-23.48%-47.18%电力设备-11.34%14.79%-14.58%245.20%-25.25%37.74%12.42%0.79%国防军工-38.83%-5.43%135.72%47.46%13.15%-12.04%-9.66%0.78%汽车-10.71%16.74%13.68%30.08%33.30%21.22%16.39%-0.52%家电-26.80%-11.02%-4.53%8

43、9.96%39.06%93.98%12.54%-8.90%医药5.61%-0.24%26.45%27.20%25.98%29.03%29.72%23.81%农林牧渔19.68%-5.97%-87.61%83.74%-48.93%0.95%-38.84%-14.71%电子元器件-14.43%1.73%9.63%12.74%40.54%4.45%2.52%-4.92%通信-4.75%237.49%-26.79%65.07%21.38%38.26%-0.78%10.42%计算机5.90%3.10%-3.64%84.55%16.16%46.89%14.61%8.72%传媒63.63%62.13%-4.

44、73%75.70%-8.27%111.08%63.82%57.63%资料来源：万得、中银国际证券创业板有望波动中企稳，相对主板具有业绩优势。随着年初以来信用环境的改善，创业板企业的融资环境得到了一定程度的改善。信用利差已经由年初的 1.32 下行至 1.23，社融增速也出现了明显放量，贷款结构也出现了显著好转。历史上来看，信用环境扩张的阶段，成长类股票大概率相对其他风险资产具有一定程度的超额收益。叠加 2018 年底，成长股商誉减值得到集中充分释放，“业绩坑”已经形成，今年全年增速来看也有望收益于 2018 年的基数效应，得到边际修复。而根据历史经验， 主板业绩与 PPI 增速高度相关，在过去

45、两年的高基数背景下，今年 PPI 同比增速难以维持较高的中枢水平。目前来看政策拖底背景下，基本面虽有回暖，短期企业利润下行的趋势难以很快扭转。从相对业绩变化的角度，2019 年创业板有望在波动中率先迎来企稳。图表 24. 信用利差开始收窄图表 25. 社融逐步放量资料来源：万得，中银国际证券资料来源：万得，中银国际证券2019 年 4 月 16 日创业板盈利中枢有望逐步修复15图表 26. 主板业绩与 PPI 高度相关资料来源：万得、中银国际证券业绩中枢有望企稳回升，短期估值处于相对高位，建议选择 PEG 相对合理的行业龙头。综上，一季报预告对创业板全年业绩具有一定的指向性作用。从 2019

46、年一季报情况来看，创业板业绩从去年年报的低谷中得到显著修复，无论从板块增速还是盈利区间的分布都可以看到明显回暖迹象。由于商誉减值风险的集中释放及信用环境的边际缓和，预计全年来看，创业板业绩中枢将得到修复。从估值角度来看，创业板估值的绝对及相对水平均处高位。年初以来，流动性边际宽松叠加风险偏好上行引发的春季行情中，创业板涨幅居前，市场已部分 price in 创业板一季度业绩回暖的预期。相比于小幅微增的板块业绩，创业板 53 倍的估值水平已经提升至 2018 年初的估值水平，从短期配臵角度需警惕估值、情绪高位双重压力共振下板块的震荡风险。从全年角度来看，只要 2019 年流动性环境不出现超预期紧张的情形，预期创业板的业绩中枢将会逐步企稳。建议寻找业绩确定改善、且估值尚处于中低水平的优质行业龙头。2019 年 4 月 16 日创业板盈利中枢有望逐步修复16附：交易所业绩预告披露时间及要求上海证券交易所业绩预告披露条件：对于年报，只要求部分上市公司对即将披露的定期业绩进行预告。如果上市公司预计全年可能出现亏损、扭亏为盈、净利润较前一年度上升或下降 50%以上等三类情况，应在会计年度结束后一个月内进行业绩预告。对于半年报和季度报告，上交所没有就业绩预告做出