机械行业产业链发展深度研究

1、 机械行业产业链发展深度研究 一、2020 年前三季度机械板块业绩一览：增速复苏， 行业反弹态势凸显我们判断，未来机械板块分行业行情将持续复苏，2020 年宏观经济修复的驱动下，应加强关注周 期板块和在成长板块寻找业绩具有确定性、估值合理的优质标的，现将各主要子行业基本情况、投 资框及投资机会架梳理如下文。二、后疫情时代，机械竞争力有望整体提升2.1 设备研究基础框架2020 年将是各个子行业产业集中度进一步提升的过程。机械行业包含的子行业较多，我们按照各 个子行业的行业属性，将机械行业的子行业按照偏周期和偏成长的逻辑进行了划分。偏成长的子行 业中，又按照通用设备与专用设备进行了划分。我们将上

2、述划分方法和部分子行业展示如下：所谓通用设备，就是产品本身的行业属性并不强，适用于多个行业。一般是标准品，通过渠道商或 集成商销售。比如机器人、激光器、工控产品（属于电新行业）等。另一类专用设备，一般是非标 准品，专门针对某个细分行业的设备，一般直接销售给工业用户。通用设备与专用设备构成上下游 采购关系。一般而言，通用设备的趋势一定程度上能够提前反应下游细分行业的趋势。2.2 从盈利恢复到投资回升，设备需求景气有望提高2020 年疫情冲击全球经济，展望 2021 经济有望复苏，为行业需求奠定基础。受 2020 年新冠疫 情冲击，全球经济发展承压。但随着疫情得到控制、疫苗持续研发，全球经济降幅出

3、现缩窄，展望 2021 年经济有望进一步恢复。我国经济快速恢复，制造业行业收入和利润持续回升，2021 年固定资产投资增速有望回升。受疫 情冲击，年初我国制造业承压，1-2 月制造业营业收入/利润总额分别同比下降 19.10%/42.70%，2 月 PMI 达 36。近期制造业整体恢复，3-11 月 PMI 连续处于 50 以上，1-10 月制造业营业收入/利 润总额分别同比-0.3%/4.2%，指向行业持续修复。从细分行业来看，废弃资源综合利用业、电子 器件、计算机等行业收入维持增增长，整体看，先进制造、国计民生类别的行业的收入增速保持回 暖。考虑到从企业盈利到企业投资存在一定的时滞，制造业

4、和基础设施建设固定资产投资增速未来 仍有望回升。海外需求逐渐恢复，利好国内企业提升海外份额。随着疫情得到控制，我国的制造业需求得到改 善。从目前看，海外疫情控制弱于我国，但随着疫苗的投放，我们认为海外市场需求也有望复制我 国的复苏路径逐渐恢复，近期我国机械设备行业出口交货值的回暖也验证了这一点。而对比国内与 海外发达国家的机械公司，我们发现国内企业的复苏较快，有望在未来一段时间的供需缺口下持续 保证企业竞争力。从近年钢价与企业毛利率情况看，机械行业具有一定成本传导能力。从大制造业看，钢价的短期 波动对收入增速的影响不大，而钢价的变化略领先于毛利率，当钢价上涨时，毛利率可能还处于低 位，但在几个

5、月后，毛利率即出现回升。从机械行业来看，近年来钢材价格波动对通用、专用、仪 器仪表等行业的毛利率影响不大，行业毛利率整体呈现上升趋势。从申万机械板块来看，钢价略领 先于板块毛利率中位数，当钢价处于长期通道内时，毛利率与之呈反向变化，但规律性并不强，整 体没有表现出毛利率随钢价上升而明显下降，反映行业具有一定的成本传导能力。2.3 后疫情时代，机械行业竞争力有望提升疫情之后，行业复苏新机遇。从机械行业的收入来看，2020 年初的疫情影响逐渐降低。随着海外 需求逐渐复苏，我们认为 21 年我国制造业仍将保持景气，而国内机械行业也将继续受益需求回暖。（1）制造业投资回暖，零部件及加工搬运设备需求向好

6、。从制造业产业链看，最前端是原材料， 然后是相关零部件、加工设备，最后是终端产品和销售渠道。疫情期间制造业收入下降，库存消耗 减弱，进而导致库存增加，当行业收入逐渐回暖后，行业进入主动补库存阶段，从投资的周期来看， 本轮行业补库存的时间有望超过 13-14、16-17 年，导致零部件和通用加工设备需求进一步向好。 工业机器人、仓储物流装备在 2020 年已经呈现景气抬升，并有望在 2021 年持续。但从另一个方 面看，随着制造业回暖，原材料价格也会回升，具有成本转移能力的优势企业的盈利能力较为稳定。（2）政府及战略投资有望回暖：从短期看，2020 年基建投资整体较弱，行业企业盈利及估值承 压，

7、2021 年基建投资有望在低基数上实现企稳回升。同时油气价格下降，也导致三桶油等企业的 收入和资本开支下降，随着经济的回暖，油气价格和行业景气度有望回升。从中长期看，基建对经 济发展仍有促进作用，而能源安全也将继续推动我国页岩油气革命，中游行业具有稳定发展的空间。 我们认为 2021 年轨道交通设备有望景气回暖，油服装备行业景气持续回升，工程机械行业需求保 持较高的景气度。（3）技术迭代持续带来设备投资机遇：受益于行业景气向好及技术迭代，我们认为新能源设备需 求仍将保持高景气。其中光伏领域技术持续迭代，早期 PERC 产能盈利能力不足，产线改造升级， 新技术路径产能投放将是 21 年的主旋律，

8、光伏设备行业景气提升。锂电设备持续受益新能源汽车 销量向好，而先进产能对设备要求大幅提升，供应商继续向着行业优质龙头集中。（4）企业海外份额有望进一步提高。随着疫情得到控制，海外制造业需求回升，但海外设备供给 的完全恢复仍需要时间。我国机械产业链率先恢复，在 2020 年形成了一定的先发优势，在 2021 年有望凭借多年积累的技术和品牌，进一步提高海外的份额，实现盈利和市场地位的双提升。我们 看好出口+消费类的机械行业公司收入上升。（5）高端制造是长期发展脉络：随着我国人工成本上升，我国制造业也将逐渐走向微笑曲线的两 端，在技术和品牌等方面产生更高的附加价值，而装备的升级也是制造业升级的重要基

9、础。随着产 业链企业持续研发投入，因此我们也持续看好国内制造业升级的大趋势，高端铸造等相关设备、产 品的竞争力将持续提高。三、制造业投资回暖，零部件及加工搬运设备需求向好3.1 工业机器人3.1.1 经过调整期，行业产销旺盛工业机器人是广泛用于工业领域的多关节机械手或多自由度的机器装置，具有一定的自动性，可依 靠自身的动力能源和控制能力实现各种工业加工制造功能。工业机器人被广泛应用于电子、物流、 化工等各个工业领域之中。工业机器人产量增速自 19 年回升，20 年持续旺盛。2019 年国内工业机器人产量增速逐渐回暖， 从 19 年上半年的下降 10%，回升到全年的-6%，其中 19 年 12

10、月产量增速达 15.3%。自 2020 年 以来，随着国内疫情得到控制，工业机器人产量增速快速回升，20 年 10 月工业机器人产量增速达 38.5%，1-10 月累计增长 21%，反映行业需求较为旺盛。根据国家统计局统计，2020 年 1-9 月， 机器人与智能制造行业累计收入 3603 亿元，同比增长 18%，工业机器人制造收入 35023 亿元， 同比增长 0.8%，今年以来增速持续回暖。近年来全球和我国机器人销量旺盛，即将迈过 18-19 年的回调期。近年来机器人销量呈波动上升 状态，2018 年全球工业机器人销量 42.33 万台，同比增长 10.7%，2019 年销量达 37.32

11、 万台， 较 2018 年下降 11.6%。从全球来看，亚太、欧洲、美洲是主要消费市场，其中 2019 年亚太销量 占比达 66%。而我国工业机器人销量快速增长，连续多年成为全球机器人第一大市场，2019 年销 量达 14.05 万台，同比下降 8.8%，销量占全球比例从 2001 年的 0.9%提升到 2019 年的 37.6%。3.1.2 制造业升级背景下，自动化前景长期向好制造业人数减少，劳动力成本上升，自动化前景向好。自 2013 年以来，来我国制造业人数不断减 少，2019 年达 3832 万人，同比下降 8%。同时劳动力成本逐年提升，导致制造业企业的盈利空间 不断压缩。根据国家统计

12、局数据，制造业人工成本则逐年提升，2019 年的制造业平均工资水平已 达 7.8 万元，同比增长 8%。我们认为，随着制造业劳动力人数降低、工资上升，制造业提高效率 是必然趋势。在这当中，智能化的、高效灵活的机器人设备能发挥巨大作用，机器人替代人工的需 求增加。随着制造业的升级转型，技术与产品更新速度变快，产品生命周期越来越短，同时市场需 求的个性化，对生产系统的柔性要求不断提升，未来工业自动化发展前景持续向好。中国机器人使用密度低，具备较大的自动化升级空间。近年来我国工业机器人密度持续提高，2019 年达 187 台/万人，同比增长 34%。但是我国的机器人使用密度仍低于全球平均水平，远低于

13、日、 韩、德等国家的水平，未来中国在汽车零部件、电子电器、金属加工等行业都具备较大的自动化升 级空间。我们预计未来几年，我国工业机器人行业仍将保持较高增长。3.1.3 相关标的：埃斯顿、拓斯达3.2 物流装备3.2.1 叉车需求与企业景气紧密相关叉车是企业物流系统中必不可少的设备。叉车是对成件托盘货物进行装卸、堆垛和短距离运输作 业的轮式搬运车辆，广泛应用于港口、车站、机场、货场、工厂车间、仓库、流通中心和配送中心 等，在船舱、车厢和集装箱内进行托盘货物的装卸、搬运作业。我国叉车行业销量保持稳定增长。我国叉车工业始于 1958 年大连叉车厂生产第一台仿苏叉车，而 后随着我国工业经济的快速发展，

14、叉车的市场需求快速扩张，尤其是自 2000 年以来，叉车销量产 生突破发展，从 2006 年的 11.7 万台发展到 19 年的 60.8 万台，年复合增速达 13.5%。下游分散，周期属性较弱。叉车作为企业搬运装备，广泛应用于我国第二产业，与宏观制造业景 气度紧密相关。根据前瞻产业研究院 2014 年的统计，叉车作为产业重要搬运工具，同时在各个行 业广泛应用。从 06-19 年的行业销量看，仅 09、12、15 年出现负增长，分别下降 17.4%、7.2%、 8.9%，降幅较小，并在随后的第二年重返增长。我们认为叉车下游行业比较分散，与宏观制造业 紧密相关，周期波动性较小。2020 年叉车行

15、业销售旺盛，21 年有望保持增长。2020 年 1-9 月叉车行业销量 56.10 万台，同比 增加 24.13%，其中 9 月单月销量 84057 台，同比增长 65.71%，增速较 8 月进一步提高。从出口 情况看，1-8月出口10.78 万台，同比增长11.98%，其中8月单月出口16293 台，同比增长41.21%。 以总销量扣减出口近似模拟国内销量看，1-8 月销量达 36.91 万台，同比增加 21%。我们认为受益 于人工替代需求，20 年我国叉车行业销量旺盛，而目前人工替代仍有提升空间，我们认为叉车销 量有望保持增长。电动叉车持续快速发展。在当今国家越来越重视环保、以及现在的年轻

16、人对工作环境要求越来越 高的情况下，同时也由于土地获得越来越难，仓储只能往高空发展的情况下，电瓶叉车包括前移式 叉车、窄巷道叉车、牵引车、电动托盘车、堆高机等会越来越有市场。自 17 年以来我国叉车行业 销量增速复苏，各机型均实现增速上升；而受益新兴和高端制造业的发展，我国电动叉车保持较快 增长，电动类叉车销量占比不断提高。从叉车不同类型 2020 年 1-9 月份销售情况看，电动步行式 销量 21.5 万台，同比增加 35%，电动乘驾式销量 7533 台，同比增长 9%，电动平衡重销量 5.3 万台，同比增长 16%，内燃叉车销量 28.6 万台，同增长 19%，我们认为未来电动叉车仍将保持

17、较 高景气度。3.2.2 在物流成本下降的背景下，仓储物流自动化长期向好疫情下，物流行业景气度依然较旺。我国社会物流行业保持发展，1-7 月社会物流总费用 8.0 万亿 元，同比增加 2.56%。1-9 月规模以上快递业务量达 561.44 亿件，同比增加 28%。从仓储物流指数看，10 月份中国仓储指数达 52.8%，仓储新订单指数达 53.1%，均较 9 月有所回升。我国物流成本占 GDP 比率仍然较高，存在持续下降动力。根据国家统计局数据，2019 年全国社 会物流总费用达 14.6 万亿元，占 GDP 比率为 14.7%。根据 2016 年发改委对降低实体经济企业 成本工作方案的解读，

18、当时我国社会物流总费用与 GDP 的比率约为同期美国的 2 倍、日本的 2 倍、德国的 1.9 倍、印度的 1.3 倍、巴西和墨西哥的 1.4 倍；物流费用占企业主营业务收入的比重 大约比美国高 0.6 个百分点、比日本高 3.5 个百分点。虽然近年来我国物流费用占 GDP 比率不断 下降，但相比于发达国家仍有进一步优化的空间。智能化的仓储有望提升行业效率、降低成本。目前我国的仓储物流处于自动化和集成化阶段，而 工业物流和社会物流规模的迅速扩张，也对物流节点间的协同及效率提出了更高的要求，智能仓储 物流也应运而生。智能仓储在自动化仓储的基础上，利用 RFID 射频识别、网络通信、信息系统应 用

19、等方法，实现入库、出库、盘库、移库管理的信息自动抓取、自动识别、自动预警及智能管理功 能，以降低仓储成本、提高仓储效率、提升仓储智慧管理能力。3.2.3 相关标的：安徽合力、杭叉集团、诺力股份、音飞储存四、政府及战略投资板块有望回暖4.1 工程机械4.1.1 行业需求仍保持较高景气下游持续回暖带动工程机械需求。受新冠疫情影响，2020 年初房屋新开工面积和基础设施建设固 定资产投资增速下滑，随着疫情逐渐得到控制，国内经济也呈现恢复态势，房屋新开工面积增速和 基建投资增速纷纷回升，2020 年 1-9 月分别同比去年下降 3.4%和增长 2.4%。工程机械行业收入增长，盈利上行。受年初疫情影响，

20、工程机械行业需求受到压制，但随着经济 回暖，行业需求快速上升。根据国家统计局，2020 年 1-8 月行业实现收入 4050 亿元，同比增长 18%，实现利润总额 403 亿元，同比增长 29%。从盈利能力上看，1-8 月毛利率达 20%，利润率 达 10%，整体处于较高水平。工程机械品类销售旺盛。重点品类与行业保持同步复苏。（1）挖掘机销量大幅增长：根据 wind， 2020 年 1-10 月挖掘机累计销量达 26.4 万台，同比增长 34%，其中单 10 月销量达 2.7 万台，同 比增长 61%；不只国内需求向好，出口也出现回暖， 10 月挖掘机出口销量达 3439 台，同比增长 59%

21、。（2）装载机平稳复苏：与挖掘机相似，装载机的销量也在疫情后出现增速回升，9 月销量 达 11442 台，同比增长 16.33%。（3）汽车起重机持续高增长：10 月汽车起重机销量约 0.4 万台， 同比增长 51%。设备利用率恢复至接近正常水平。小松中国挖掘机开机小时数自年初的大幅下降以来，在 4 月实 现同比转正，在 10 月达 136.5 小时，同比增长 6%，反映国内挖掘机利用率自 4 月以来整体保持 较高水平。庞源租赁塔吊吨米利用率在年初创下新低，并逐月恢复，10 月利用率达 74%，降幅持 续缩窄，反映国内起重机行业景气度有所回升。4.1.2 环保升级叠加海外出口，龙头份额有望进一

22、步提高进口替代持续，龙头份额集中。自 2007 年以来，随着国内挖机制造能力提升，国产品牌市占率不 断提升，从 2007 年的 16%提升至 2020 年的 60%，我们认为未来行业国产替代仍将持续，龙头份 额有望继续集中。环保升级有望拉动 21 年销售。2019 年 7 月生态环保部发布关于加快推进非道路移动机械摸底 调查和编码登记工作的通知，要求于年底前完成摸底调查和编码登记；同时要求划定排放控制区。 自 2018 年以来，已有多个城市地区政府发布通告将分阶段逐渐禁止使用国 I、国 II 及以下排放标 准的非道路移动机械。预计随着新排放标准实施时点的临近，各地对于低排放标准设备（国二国一）

23、 的禁入政策有望持续升级，带动存量设备的加快更新。4.1.3 相关标的：三一重工、中联重科、恒立液压、建设机械4.2 轨道交通装备4.2.1 运量正在回暖，铁路投资有望复苏高铁固定资产投资保持稳定，21 年有望回升。2008 年国家开始逐步上调铁路投资规划，2010 年 达历史高点 8427 亿元，受高铁事故影响，2011 年到 2013 年的投资低迷，自 14 年来我国铁路投 资稳定在 8000 亿元以上，2019 年我国铁路固定资产投资达 8029 亿元，总投资额保持高位，2020 年 1-9 月我国铁路固定资产投资金额达 5531 亿元，同比下降 0.27%，变化幅度较小。近年来我国 高

24、铁通车里程持续增加，19 年我国高铁通车里程达 5474 公里。而根据 2020 年国铁集团发布的新 时代交通强国铁路先行规划纲要，2035 年全国铁路网达到 20 万公里左右，其中高铁 7 万公里 左右。我们认为未来几年我国高铁行业仍将保持稳定发展，2021 年行业的投资有望实现同比回升。20 年动车招标下降，疫情之后有望抬升。尽管总投资稳定、高铁通车里程上升，但是车辆设备投 资总额和占比下降。19 年我国动车采购量达 121 标准列（低于 2018 年的 325 标准列），货运机 车达 469 台（低于 2018 年的 759 台）。在高铁新通车里程连续多年上升之后，国内动车采购量 保持低

25、位。我们认为从中长期看，车辆需求与里程建设应该相互匹配。受疫情影响，截止至目前 2020 年动车的采购量较低，但随着疫情修复，我们认为动车招标量将恢复。铁路运输受疫情影响较大，明年需求有望抬升。近年来随着我国铁路运输的发展，铁路货运量和 客运量持续增长。2019 年铁路货运量、客运量分别同比增长 7%和 8%。在 2020 年，铁路运输受 新冠疫情的影响较大，2020 年 1-10 月，货运量同比增长 3%，客运量同比下降 43%，其中铁路货 运随着经济的恢复率先恢复增长，但铁路客运仍处于大幅下降之中。我们认为随着疫情得到控制， 铁路的货运和客运将出现景气回升，其中铁路客运有望在低基数的情况下

26、，实现大幅增长。4.2.2 城轨在建里程充沛，有望继续保持高景气城轨保持高景气，在建里程充沛。随着地方经济的发展，近年来城市轨道交通保持快速发展，2019 年全国新增运营里程达 969km，同比增长 32%，2019 年投资完成额达 5958.5 亿元，同比增长 9%。 截至 2019 年底，中国内地累计 40 个城市开通线路 6730 公里。而 2019 年底我国内地城轨在建里 程达 6903 公里，在建里程充沛，为未来几年的通车及设备需求奠定基础。城轨审批重返健康发展轨道，为行业打下可持续发展基础。2018 年 7 月，国务院办公厅发布关于 进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见（52

27、号文），对城轨的审批门槛和流程进行了更加 严格和规范的要求。随着 52 号政策的出台，我国城市轨道交通的审批重返健康发展的轨道。城轨车辆产业链保持高景气。随着城轨新通车里程增加，车辆市场保持高景气度。2019 年我国城 市轨道交通运营车辆增加近 7 千辆，同比增加 19%。中国中车 19 年城轨与城市基础设施收入达 439 亿元，同比增长 26%，其中城轨地铁收入达 400.93 亿元。中长期看，高铁有望进一步扩大发展。2020 年 8 月中国国家铁路集团有限公司发布新时代交通 强国铁路先行规划纲要，以系统化顶层设计文件的形式明确了中国铁路未来 30 年的发展蓝图， 到 2035 年全国铁路网

28、达 20 万公里左右，其中高铁 7 万公里左右，20 万人口以上城市实现铁路覆 盖，其中 50 万人口以上城市高铁通达。我们认为，若高铁里程进一步延伸至 7 万公里，则国内动 车产业链有望持续保持高景气。4.2.3 相关标的：中国中车、华铁股份4.3 油服能源装备4.3.1 油价有望回暖并拉动行业景气受疫情影响，今年油气价格经历大幅调整，明年有望回升。2020 年初受疫情影响，全球经济发展 承压，原油和天然气价格出现大幅下降，布伦特原油期货结算价在 3 月 31 日创 22.74 美元/桶的低 价。随着疫情逐步得到控制，原油价格和天然气价格逐渐恢复。全球原油供需达到平衡，疫情修复后行业需求有望

29、上升。在年初疫情的影响下，全球原油需求量 快速下降，但原油供给量下降较缓慢，导致全球原油短期出现较大的供过于求，北美原油库存也出 现大幅的上升。而在 20 年 3 季度原油需求量回升至 90.99 百万桶/天，略大于全球总供给，美国商业原油库存出现下降，反映全球原油需求已经达到平衡状态，我们认为随着疫情修复，原油需求有 望进一步上升。全球钻机数量自年初以来出现大幅下降，近期钻机数量持平，提升空间较大。受油气行业景气下 降的影响，全球在用钻机数量也出现大幅下滑，在 2020 年 10 月达到最低点 1017 部，较 9 月下 降 2 部，降幅已经出现明显趋缓。其中，10 月全球陆地钻机达 848

30、 部，较 9 月增加 24 部，已经 出现复苏增长，全球海上钻机 169 部，较 9 月下降 26 部，仍处于下降中。我们认为随着经济的进 一步复苏，原油和天然气需求有望回暖，油气价格有望同步回升，油服及装备景气度有望回暖。4.3.2 油气价格回暖后，能源安全仍将持续推进近年来我国能源产量增长，但油气对外依赖度仍高。近年来我国原油产量基本持平，2019 年产量 1.91 亿吨，同比增长 1.01%；天然气产量快速增长，2019 年产量 1736 亿方，同比增长 8.33%。 但是我国能源消费增速超过产量增速，导致近年来我国油气对外依赖度呈上升态势，今年国内天然 气依赖度略有下降，但仍处于较高水

31、平。油气行业固定资产投资短期下行，长期看仍将受益能源安全。受 2020 年油气价格下跌影响，国内 油气行业收入、固定资产投资增速出现下降；从三桶油的收入和资本开支情况来看，随着公司收入 的回暖，其资本开支也将同步上升。短期看目前行业承压，但考虑到能源依赖度较高、油价有望随 疫情好转呈现回升，我们认为我国油气装备行业仍将持续受益能源安全趋势。尤其是近年来我国非 常规油气发展迅速，页岩气产量持续上升，尤其是参考美国的页岩油气革命，我们认为我国非常规 油气的开采也具有较好发展前景，高端油气装备前景向好。4.3.3 美国钻机回升，海外市场有望逐渐恢复美国钻机数出现回升，海外市场需求有望恢复。20 年初

32、油气价格大幅下降，美国的在用钻机数量 也同步下降，8 月达到 244 台；供给的收缩也导致美国原油商业库存逐渐下降，为油价的上升带来 基础。近期随着油气价格回暖，11 月 25 日美国在用钻机数回升到 320 台，但与年初的约 800 台 仍有差距。随着经济的恢复，我们认为美国在用钻机数、压裂设备利用率等有望进一步回升。而自 十年前的非常规油气革命以来，美国的油气设备也即将进入更换期，市场空间巨大。近年来我国油 气设备厂商在技术实力、现场经验、品牌服务等方面都取得了很大的进步，我们看好国内设备厂商 在海外市场的发展机遇。4.3.4 相关标的：杰瑞股份五、技术迭代持续带来设备投资机遇5.1 锂电

33、装备5.1.1 全球车型周期来临，新能源车渗透进入快速提升期最近几年，欧洲各国纷纷出台燃油车的禁售时间表，同时加强对新能源车的补贴力度；例如，欧洲 汽车产业的核心德国政府打算在从 2020 年开始的 5 年内，把外电源插座充电混合动力汽车补 贴从现有的 3000 欧元提高至 4500 欧元；针对价格高于 4 万欧元的电池驱动汽车，补贴增至 5000 欧元。从结果上看，尽管欧洲多国疫情仍不稳定，但欧洲电动车市场持续超出市场预期，德国等欧 洲国家新能源车的渗透率以非常陡峭的斜率上升；因此：（1）整车企业角度来说，20-25 年间，全球新能源车风起云涌，BBA，大众等龙头车企必将持续 推出电动/混动

34、车型；新的平台，全新车型的推出有望直接拉动真实消费需求，新能源车渗透率有 望进入快速渗透期；（2）配套角度，电池作为新能源车的核心配套件，其产能必须与车型和产量匹配；因此，20 年底 开始，电池企业进入加速扩产阶段，21 年将是锂电企业扩产大年；目前来看，车企的首选仍是 CATL， LG，三星等国际龙头，以及 Northvolt 等欧洲本地企业；（3）设备角度，首先欧洲本地缺乏成熟和成规模的锂电设备厂商，因此其生产设备将交付给中国 和日韩企业；其次，欧洲本土厂商在电池生产工艺和经验上相对匮乏，因此短期来看，整线和准整 线将是主要模式，性能优异的设备也会优先考虑；再次，欧洲厂商的大规模扩产（几十

35、 GWh 级别）， 对设备厂商的产能和规模有一定限制；最后，中长期看，欧洲厂商设备必将追求成本的下探，因此 国内设备优势会越发明显；而对于 LG，三星等日韩系电池厂商，由于其自身或国家具备完善的设 备开发能力和配套产业，因此只有性能最优的一类产品能够进入日韩的供应体系；因此，我们认为：对于欧洲车企的确定性需求；供给将由屈指可数的龙头企业供应；对于欧洲电池厂，由于其经 验相对匮乏，先导这类具备整线/准整线能力，性价比突出，产能领先的龙头，能够在短期吃下更 多的订单，并获得远高于国内的毛利水平；对于日韩电池企业，由于其存在完备的配套产业，因此国内设备企业可能在优势的单机领域的 拓展更为顺畅；对于

36、CATL 等国内龙头，与其保持长期合作开发的设备企业有望拿下更多份额；5.1.2 国内政策定调，电池厂商有望百花齐放目前，国内新能源乘用车市场已经逐步从政策驱动型，向消费驱动型转型；明年来看，根据东方汽 车行业的预测，国内乘用车销量有望达到 170 万以上，对应增速超过 36%；而根据工信部最新的 节能与新能源汽车技术路线图，2025 年新能源汽车销量要占到总销量的 20%左右；2030 年 新能源汽车销量要占到总销量的 40%左右；2035 年新能源汽车销量要占到总销量 50%以上；因此，我们认为：（1）首先，如上政策指引上看，21 年新能源车销售进入加速期；首先，车型周期看，大众 ID.4

37、 系列正式亮相广州车展，优秀的设计和补贴后低于 25 万的指引售价，有望获得消费者的青睐。因 此，从车型角度看，明年有望形成各家优质新车型百花齐放状态；最后，明星品牌 tesla 国产化后 性价比优异，销量持续领跑市场，因此：短期来说，tesla 产业链具备较强的确定性；中长期看， tesla 的进入将使更加优质的车和品牌下沉，加速消费者的教育，从而释放新能源车的真实消费需 求。（2）电池角度，第一，国内企业将与车企形成战线/专线，单位成本更低的产能急需投放；第二， 电池保有量和结构角度，目前我国锂电存量市场中，70%以上均为方形铝壳电池，车企为平衡电池 类型结构，软包等类型电池需求有望快速提

38、升；因此，上述环境对二三线厂商（产能不多，电池类 型没有定型）/新玩家相对友好并有相对清晰的路径，因此先进产能的投放和二三线厂商的差异化 扩产是行业短期的主要趋势；（3）设备角度，第一，先进产能对设备要求大幅提升，供应商向着行业优质龙头集中；第二，二 三线/新玩家缺乏经验，准整线和大工艺段打包路径更加顺畅；第三，软包等类型提升，叠片机等 设备需求快速提升；第四，电芯尺寸变大，单 gwh 投资继续小幅下降；5.1.3 相关标的：先导智能、赢合科技5.2 光伏装备5.2.1 光伏行业 beta：优化补贴，新目标持续引导行业健康发展近期财政部下发2021 年可再生能源电价附加补助资金预算通知明确 2

39、021 年补助资金预算 59.5 亿，其中光伏预算 33.84 亿元，增强运营商再造血能力。国家能源局开始征集“十四五”能源发展意 见建议，预计“十四五”规划将落实领导人提出的“3060”目标（即我国碳排放力争于 2030 年前达到 峰值，努力争取于 2060 年前实现碳中和）。相关文件的下发有利于解决光伏行业长期欠补的问题， 并推进行业的长期健康发展。前三季度，全国光伏新增装机 1870 万千瓦，其中，光伏电站 1004 万千瓦、分布式光伏 866 万千 瓦。截至 2020 年 9 月底，光伏发电累计装机 2.23 亿千瓦。从新增装机布局看，华北地区新增装 机 800 万千瓦，东北地区新增装

40、机 127 万千瓦，西北地区新增装机为 197 万千瓦，华东地区新增 装机为 350 万千瓦，华中地区新增装机为 204 万千瓦，华南地区新增装机 193 万千瓦。由于光伏发电技术革新不断涌现、光伏产品成本持续降低，平价上网在全球绝大多数国家和地区指 日可待，光伏发电成为各国重要的能源结构改革方向。据悉，2021 年国内光伏将正式进入平价上 网阶段，产业规模将持续扩大。根据中商情报网预测，2021 年国内光伏新增装机有望达 55GW， 到 2022 年或将达到 65GW。5.2.2 光伏设备具备强技术迭代属性：HIT，topcon 双轮并行，大硅片成发 展趋势（1）电池片强迭代属性，技术变革下

41、，设备是产业链上最优投资选择目前时点来说，我国光伏产业正站在平价上网的门前，因此近些年先进技术和路径层出不穷；由于 光伏产业对降本增效的不断追求，我们认为：在光伏新增装机全面附属的大环境和 beta 下，技术迭代是 21 年光伏行业的主旋律；而由于光伏 产业的特性后发优势明显，技术路径多样，产能重置时点影响因素复杂；因此在新技术迭代的过 程中，设备厂商扮演者技术和工艺承担者的角色，其作为确定性（订单等）和技术的载体，是产业 链上最优的投资选择；（2）技术迭代有较大预期差，hit 短期不会通吃，hit 和泛 perc+会双线并行目前，资本对 hit 技术路径的期待和预期较为充分，hit 也必将是

42、 21 年光伏设备投资的主线；但我 们认为市场忽略了非 hit 路径的投资机会；首先，hit 目前处于抢跑状态，新进资本没有包袱，偏向 “三代技术”；hit 目前仍有一些问题需要解决，即产能重置不会在 21 年发生；其次，由于近几年 perc 产线上量较快，150gw 左右的巨量 perc 沉默成本过大，不可能直接推倒重来；再次，17，18 年 后的 perc 留有升级空间；最后，目前 topcon 等技术性价比和后续升级提升空间逐渐打开并清晰； 因此我们认为市场对非 hit 路径投资机会存在较大预期差；（3）对于设备，本轮技术升级带来的不止是远期订单，更多是产业格局的重塑；回顾光伏设备行业的

43、发展，从 bsf 到 perc，我们不难发现光伏设备格局较为稳定，每个环节都有 一家具备“垄断”能力的公司；比如组件自动化领域金辰，丝印上的迈为，镀膜上的捷佳，激光领域 的帝尔等等；但在本轮技术迭代下，我们认为此轮迭代跨度较大，难度较大，海外设备没有成熟解 决方案，因此可以看到的是，本轮迭代下各家设备企业均进入主工艺设备和整线的研发；那么可以 判断的是，设备厂商有望迎来洗牌，格局将迎来重塑；这是设备投资的另一核心逻辑；5.2.3 相关标的：金辰股份、捷佳伟创，迈为股份六、出口消费相关设备6.1 全球：海外制造业逐渐复苏在 2020 年新冠疫情影响下，海外制造业受到影响。日本 Q2 制造业销售额

44、同比下降 19.98%，经 常利润同比下降 48.72%。从制造业 PMI 角度看，美国、日本、德国、法国等国家的制造业 PMI 在 3-4 月均出现明显下降，欧盟 27 国制造业产能利用率在 Q2 下降到 67.4%的低点。随着疫情得到控制，海外制造业有望持续复苏。近期多项海外制造业指标出现回暖迹象，9 月，日 本制造业工业生产指数达 95.60，较 8 月的 80.00 出现回升，同时制造业产成品库存指数达 96.80， 自 5 月起来持续下降，反映制造业景气度恢复。而日本机械行业订单 9 月同比下降 1.06%，降幅 大幅缩窄。从制造业 PMI 角度看，美国、日本、德国、法国等国家的制造

45、业 PMI 在 8-9 月均出现 回暖，欧盟 27 国制造业产能利用率有望在 Q4 回升到 78.2%。我们认为多个指标已经反映海外制 造业近期已经有所回暖，并有望在 Q4 延续。6.2 受益经济恢复，国内机械出口向好国内机械行业出口向好新冠疫情带来扰动，出口滞后修复。20 年初，我国机械工业行业收入和出口交货值均出现明显下 降，其中 3 月行业收入下降 24%，5 月出口交货值同比下降 8%。而随着疫情得到控制，我国机械 工业行业景气度整体上升，9 月行业收入同比增加 20%，出口交货值同比增加 7%。因为我国疫情 较早得到控制，国内需求较国外提前修复，导致机械行业整体收入增速大于交货值增速

46、。以挖掘机为例，行业销量及出口销量两旺。根据 wind，2020 年 1-10 月挖掘机累计销量达 26.4 万 台，同比增长 34%，其中单 10 月销量达 2.7 万台，同比增长 61%，10 月挖掘机出口销量达 3439 台，同比增长 59%，反映国内与国外的需求向好。国内机械企业出口可能好于国外水平。在机械领域，日本有很多国际知名的机械行业企业，如小 松、丰田、发那科等，我们选择部分日本机械细分品类来观察海外的企业复苏情况。我们选取挖掘 机、叉车、工业机器人，分别反映建筑施工、仓储物流、智能制造等细分领域的需求。我们观察到 日本的工程机械产值、挖掘机产量、叉车销量在疫情之后出现同比下降

47、，并降幅逐渐缩窄，但尚未 实现转正增长；日本工业机器人订单在 9 月实现转正，增速回升，但仍略低于我国的出口增速。 我们认为我国机械企业出口好于海外水平，一方面是因为国内疫情控制较早，国内机械企业比海外 企业率先恢复生产，另一方面，近年来国内厂商持续投入研发，在技术上也有取得了较大的进步， 产品更容易获得海外市场的认可。供给带动出口，短期汇率影响或较为有限。以申万机械板块上市公司作为观察对象，我们发现近年 来海外收入占比存在提升的趋势。从汇率角度看，我们观察到申万机械板块上市公司的海外收入增 速也与汇率波动存在一定相关性，即人民币贬值有利于海外收入增长，人民币升值则海外收入增速 下降。近期人民

48、币升值，但出口增速持续上升。随着海外疫情得到控制，我们观察到海外制造业景气度 有望开始复苏，我国机械行业出口交货值增速上升。而与此同时，人民币汇率也出现升值，但从 短期看机械工业出口交货值仍同比增长。我们认为目前国内机械设备产业链呈恢复态势，在海外 需求和供给缺口下，短期的汇率变化影响有限。6.3 从供给到技术品牌，中长期看海外份额有望进一步提升短期供给影响较大，海外市场份额提升。在疫情逐渐得到控制之后，我们观察到海外的制造业的 景气出现恢复。而在疫情期间，国内机械行业出口增速逐渐转正。我们观察到海外机械上市公司的 收入利润并未出现同样的复苏状况，可以推断出近期国内机械行业在全球的市场份额进一

49、步上升。参考 07-12 年情况，我国出口率先恢复，海外国家随后恢复增长，但长期看我国机械的海外份额 不断提升。复盘 2008 年全球金融危机之后的机械出口情况，我们发现 2008 年全球主要机械制造 国家的出口增速下降，而在恢复的过程中，我国机械及运输装备增速较早转正，海外国家的出口增 速也逐渐转正，部分国家增速超过我国。但从年度的绝对额来看，在 09 年以后我国机械及运输装 备的出口额也在逐渐与其他国家拉开差距。我们认为海外市场份额实现长期提高的主要原因是产品 质量、企业市场竞争力在不断提升。从供给到技术品牌，国内机械企业有望持续出海。我们认为本次疫情带来的波动可以参考 08-12 年的变

50、化，从短期看，我们认为国内疫情控制较早，使得国内机械公司早于海外竞争对手恢复生产， 进而带来份额增长。而随着海外疫情的控制，海外竞争对手的生产也将逐渐恢复。而从中长期看， 我们认为我国机械公司的市场竞争力仍将提升，并带来海外市场份额的进一步拓展。首先，从技术 上看，近年来行业持续研发投入，我们国产设备的技术在持续进步。以挖掘机行业为例，自 2007 年以来，随着国内挖机制造能力提升，国产品牌市占率不断提升，从 2007 年的 16%提升至 2020 年的 60%，反映国内机械制造业实力的增强。第二，疫情期间，国内机械产品出口较好，有望在 海外市场形成先发市场优势。第三，海外疫情恢复后，制造业市

51、场需求有望率先企稳，但考虑员工 和产能的启动仍需时间，我们认为供给还会存在一定的滞后。第四，近期国内机械行业景气旺盛， 产业链景气恢复，上市公司季度 ROA 和人均创收持续快速增长，销售收入的增长有利于摊薄成本、 实现规模效应，进一步提升企业综合竞争力。6.4 相关标的：银都股份、捷昌驱动七、高端锻铸设备7.1 军工十四五加速布局，航空航发机会巨大十四五期间，对国防继续加大投入的紧迫性和确定性很高。从十三五到十四五，国际环境发生了新 的更深远的变化，中美博弈成为贯穿主题。从 2017 年国家安全战略颁布起，美国防战略的主 要目标正式转向超级大国博弈，强调与中国的长期战略竞争是首要优先事项。同时

52、，随着国际军控 遭遇挫折，军备竞赛趋势显现，叠加新冠肺炎疫情对国际格局产生的深刻影响，我国安全形势愈发 严峻。一方面，“新冷战”阴影不断 逼近，周边重要大国的国防投入不断加码；另一方面，我军下一阶段完成军队现代化目标的历史使 命，将从十四五正式开启。十四五期间，对国防继续加大投入的紧迫性和确定性很高。十四五装备升级列装加速，航空、航天、航发及信息化领域存在较大结构性机会。十三五期间军队 改制改革已基本完成，制约装备批产的瓶颈也陆续攻克，十四五军队装备升级列装进度有望加速。 我们认为当前装备建设的结构性缺口主要集中于“机”（航空航发）和“弹”（导弹）；航空领域的主 力型号在十三五期间已逐渐或已完

53、成定型，发动机等核心配套能力也逐步发展成熟，十四五有望进 入批产上量阶段。导弹领域受全球军备竞赛重启、现代战争精确制导化、新装备跟进弹药配套、实 战实训消耗增加等 4 重因素的叠加影响，有望成为十四五增长最快的领域，导弹产业链配套企业 有望在十四五迎来重大成长机遇。此外，随着国内商业航空和商业航天市场的崛起，军工即将迈入 2.0 形态，进一步打开广阔市场空间。7.2 锻铸是高端航空、航发的制造基石锻铸是最源头，最传统，也是最主流的金属成形工艺，是制造业的基础。金属成形技术主要包括铸 造、锻压、机械加工、粉末冶金、金属注射、3D 打印等。其中铸造和锻压应用最为广泛，是目前 装备制造领域各种金属零部件的主要源头成形工艺。锻铸制造业作为工业化的基石，在国民经济发 展中占据不可或缺的地位，也是高端技术产品创新发展的根本保障。锻铸件的应用领域基本涵盖整 个制造业，包括航空航天、兵器船舶、轨交汽车、工矿、电力、石化、纺织、农业机械等各行各业， 从通用零部件到专用零部件，凡涉及金属原材料的成形加工均有赖于锻铸技术的应用。我国铸造行业规模大但集中度低，产品多数面向中低端领域。近年来，国内铸造企业产量在逐年上升，出口也在持续增加，现阶段产业规模均已占到全球的 40% 以上，并形成了一大批门类齐全的专业化生产企业