基于ＲＡＲＯＣ的商业银行虚拟股权激励研究

1、基于的商业银行虚拟股权鼓励研究内容提要：我国商业银行在对管理者进展股权鼓励时面临很多问题，其中最重要的是股票来源和股票定价。针对我国现阶段的实际情况和商业银行本身的风险特征，本文讨论理解决这两个主要问题的技术方法，提出了虚拟股权和rar相结合的思路。关键词：rar；股权鼓励；虚拟股权；绩效评价；商业银行1.问题的提出经营者鼓励问题是公司治理研究中的一项重要内容。针对经营者的股权鼓励大致有以下几种形式：鼓励性股票期权(is:inentivestkptins)、无条件股票期权(nqs:nnqualifiedstkptins)、股票增值权(sar:stkappreiatinright)、股票赠与(s

2、g:stkgrants)、绩效股(ps:perfraneshare)、绩效单位(pu:perfraneunits)、影子股票方案或虚拟股票方案(psp:phantstkplan)、特定目的方案等1。也有的学者将其分为现股、期股和股票期权。除此以外，还有其他的分类方法。我们认为，按照经营者是否具有选择权可以将其分为股票鼓励和股票期权鼓励；按照鼓励手段是否使用真实的股票可以分为真实股权鼓励和虚拟股权鼓励。本文对上述形式统一称为股权鼓励。从国外经历看，商业银行是一个竞争性很强的行业，人员的流动率非常高，尤其是高级管理人员。中国商业银行也在逐渐呈现出这样的特点。作为完善公司治理的一项重要内容，我国商业

3、银行实行股权鼓励是非常必要的。相关数据说明，国外施行股权鼓励的行业相对集中在制造业与金融业，两者约占施行股权鼓励公司总量的一半以上。我国商业银行也在进展这方面的尝试。t、qfii、银行海外上市等热门词汇昭示着中国金融界正在逐渐与国际金融融为一体。可以预见，不久将会有更多的中国商业银行参加到股权鼓励的行列中来。股权鼓励作为国际上流行的一种长期鼓励手段，在调动经营者积极性，降低代理本钱，协调股东和管理者利益方面发挥了重要作用。但是，我国在实行股权鼓励制度的过程中也遇到了许多亟需解决的问题，这些问题既有技术上的原因，也有制度和环境上的影响，比方，股票来源不充足、用于鼓励的股权定价不合理、资本市场不兴

4、隆、法律法规不健全、内部治理构造不完善等等。政策和制度的制约对股权鼓励的技术设计提出了更高的要求。如何在现有的政策条件和市场环境下充分发挥股权鼓励的优势是值得理论和理论中深思的问题。2.我国商业银行施行股权鼓励面临的两个主要问题针对我国的制度环境和银行现状，笔者认为股权鼓励制度关键要在技术上解决下面两个难题。这两个问题假设得不到有效解决，必然会形成多米诺骨牌效应，带来一系列的不良后果，而它们一旦得到解决，其他问题将不会成为施行股权鼓励的主要障碍。2.1股权来源问题国外施行真实股权鼓励的股票来源主要有三种：一是公司预留股票；二是增发新股；三是从二级市场回购。第一种方法在受权资本制下比拟合适，而我

5、国实行的是法定资本制，企业发行股票采用一次发行的方式，发起人或社会公众要予以认购并在一定期限内缴足股金，没有准许企业预留股票用于股权鼓励的规定。同样，2022年1月1日开场施行的?公司法?对企业增发新股也有相应的政策规定。尽管?公司法?第一百四十三条放松了原来关于收买本公司股份的限制，但规定“公司按照第一款第三项规定收买的本公司股份，不得超过本公司已发行股份总额的百分之五。我国在以往理论中解决股票来源的方法主要有以下几个途径：一是将预先设置的鼓励基金信托给信托机构，并明确约定信托资金用以解决股票来源问题；二是国家股股东现金分红购置股份预留，以此作为上市公司施行股票期权的股票储存；三是上市公司从

6、送股方案中切出一块作为施行股权鼓励的股票来源；四是由具有独立法人资格的职工持股会购置可流通股份作为施行股票期权方案的股份储藏。从经历和理论来看，这几种方式可解暂时的股票之渴，但都不是长久之计。在现行?公司法?下，商业银行虽然可以通过一定程序解决部分股票来源，但条件严格、手续繁杂、本钱较高，同时要考虑公司战略定位、股权构造和社会影响等众多因素。因此，在很多情形下用真实股票解决股权鼓励问题并非好的选择。2.2股票定价问题与市场股价直接联络的股权鼓励制度需要一个相对完善、标准的资本市场根底，在不成熟和投机盛行的股票市场上，股票价格往往不能反映股票的真实价值和企业的真实业绩。同时，市场的有效性差，投资

7、者理性程度低，投资行为更容易受非理性因素的驱动，对市场信息“反响过度或“反响缺乏的现象更容易发生，这就给经营者操纵信息提供了盈利空间。而股权鼓励制度假设再直接与股票价格挂钩，那么又为管理者披露虚假财务信息、调节会计报表提供了动力源泉。趋利动机和获利空间的存在将使代理问题更为突出，从而无法实现股权鼓励的初衷。我国股票市场运作的时间较短，上市公司质量较差、证券市场管理程度低、市场泡沫过大、大股东侵占小股东利益和内部人控制现象普遍存在。假设银行管理者道德风险问题严重，股票市场的脆弱和鼓励股票定价方法的不合理将使股权鼓励制度蜕变成为管理者创造福利的工具。而对忠于职守、勤奋工作的银行管理者来说，市场的不

8、完善那么会使他们平安感缺乏，因为当他们尽到受托责任并且银行业绩良好时，股价在市场上却可能表现平平甚至非常糟糕，这种担忧必然影响经营者的积极性，最终也达不到股权鼓励的预期目的。目前我国只有少数几家商业银行上市，它们尚有二级市场股价可以考虑，对于更多数的非上市商业银行来说，由于没有二级市场的股价作为参考，其鼓励股权的科学定价就成了更大的难题。在理论中，有些银行用一个或几个财务指标来规定其用于鼓励的股权价格，比方每股净资产的变化，这种做法存在很大的缺陷，必然会影响银行鼓励目的的实现。应该说明的是，股票来源和股权定价不是割裂的，而是有机联络的。不同的股票形式和来源，其适用的定价方式必然不同；同时，股权

9、定价方法是真正实现股权鼓励目的的重要环节，某种根据商业银行特征选定的股权定价方法必然又会对股权形式和来源有所要求。3.虚拟股权phantstk鼓励解决第一个问题的有效手段按照鼓励股票是否具有真实的股票形式，可以将股权鼓励划分为真实股权鼓励和虚拟股权鼓励。顾名思义，所谓虚拟股权鼓励即是指用作股权鼓励的股票并非商业银行的真实股票，而是按照股票的某些特征虚构出来的额外股权，这种股权不受真实股权的约束，也不会影响原有股权构造，其权利受到一定限制。持有者不能凭此参与银行的决策活动是虚拟股权与真实股权在权利上的最大区别，而其他与股票相关的权利那么可以由商业银行自行设定，具有较大的灵敏性。无论对上市商业银行

10、，还是对非上市商业银行，在我国现有环境下，采用虚拟股权的形式进展鼓励都是比拟好的选择。假设采用真实股权施行股权鼓励，对上市商业银行来说，会遇到前文所提到的种种不便甚至法律上的障碍；对非上市商业银行来说，除了面临上市银行同样的问题外，还少了流通股票这一股权来源。通常认为，企业的经营目的是原有股东财富最大化，不改变原有股权构造，不稀释原股东权益，也是虚拟股权的突出优点。虚拟股权的形式既便于商业银行选择良好的股权构造和开展战略，也便于股权鼓励方案在得到股东大会的顺利通过，同时也防止了很多繁琐的程序。从银行经营者的角度来看,除了不具备投票权外,虚拟股票与真实股票相比没有其他大的差异,它可以起到与真实股

11、票类似的长期鼓励和约束作用,辅之以适宜的定价技术,那么可以使经营者利益和股东利益趋于一致,从而更好的解决委托代理问题,并且同时实现管理者人力资本的价值创造功能,使银行和管理者成功的到达双赢目的这也正是股权鼓励制度本身的意图所在在详细设计虚拟股权鼓励制度时,可以借鉴真实股权鼓励的经历,参照其采用的各种形式并加以创新与真实股权鼓励类似,虚拟股权鼓励可以分为两种根本类型:虚拟股权奖励和虚拟期权鼓励,其他形式那么可以划归为这两类根本形式的衍生物虚拟股权奖励是把虚拟股权作为对经营者的奖励,与它对应的是真实股票鼓励;虚拟期权鼓励那么借用了期权的概念,与它相对应的是真实股票期权鼓励4.rar解决第二个问题的

12、先进工具股权鼓励制度施行效果的好坏直接与股票定价技术亲密相关一个可以真实反映经营者绩效程度的定价方法才能真正实现股权鼓励制度的初衷从已经实行股权鼓励的企业来看,无论是将鼓励股票与市场股价挂钩的做法,还是选取一系列财务或市场指标的方式,都传达了这个根本理念只是有些定价技术本身未能胜任因此,股票定价问题实际上可以归结为鼓励对象的绩效评价问题,找到评价经营者绩效的指标是鼓励股票定价的关键幸运的是,rar所具备的优秀品质恰好可以满足商业银行鼓励股票内部定价的需要4.1什么是rar最近几年,关于风险和股东价值的关注在西方银行业掀起了一场革命,大量的银行已经在运用新的绩效评价方法,比方rar(riskad

13、justedreturnnapital)rar是美国银行家信托公司(bankerstrust)在20世纪70年代末首次创造的,其含义是风险调整的资本收益率随后,许多大银行也开发了自己的与rar类似的系统2在多数情况下,这些银行开发rar的目的主要是用于比拟准确的量化资本配置以支持它的各项业务活动用rar配置资本一般有两个根本的原因:一是风险管理(riskanageent);二是绩效评价(perfraneevaluatin)2(p4)商业银行不仅可以用rar评价整个银行的业绩这正是可以用rar为虚拟股票定价的原因,而且可以用来评价分支机构部门乃至各项业务(包括表内业务和表外业务)的绩效rar的这

14、个特点使得绩效评价手段和虚拟股票定价方法统一起来,商业银行那么可以进一步根据绩效评价结果为鼓励对象设定报酬4.2rar与其他绩效评价指标的比拟传统的非风险调整的指标通常有资产回报率(ra)股权回报率(re)等,其表达式如下:ra=净收益/资产(1)re=净收益/权益资本(2)这些指标是基于会计观点的,并没有反映真实的业绩程度,也就缺乏其应有的科学性和合理性第一,对银行来说,由于有些工程的资金来源主要是债务,只涉及很少甚至不涉及权益资金,这样股权回报率会非常高,从而更加偏离该工程的真实绩效;第二,这些指标忽略了银行业本身固有的风险特征,没有把风险考虑进去;第三,对于非独立核算的分支机构或部门单项

15、业务等,无法用这些指标来评价绩效bankerstrust最初设计的rar公式如下:3rar=风险调整的收益权益资本(3)公式(3)分母中的权益资本仍然存在和re类似的缺点,所以如今一般用经济资本(eniapital)作为分母,而不再用权益资本(equityapital)于是公式(3)变为:rar=风险调整的收益/经济资本(4)经济资本不同于监管资本(regulatryapital)4,也不同于权益资本,它在数值上等于非预期损失银行的损失分为三类:预期损失(expetedlss)非预期损失(unexpetedlss)和灾难性损失(atastrphilss)5一般情况下,银行的权益资本大于经济资本

16、时,说明自有资金足以弥补非预期损失,银行抵御风险的才能较强,处于相对平安的运营状态;假如权益资本小于经济资本,就说明其自有资金缺乏,不可以弥补非预期损失,假如有异常的情况银行可能会破产经济资本一般可用var(thevalueatrisk)度量var表示在一定时期和置信程度下最大的可能损失,即1-a=p(xt-var)(5)其中:1-a为置信程度;xt为在风险资产持有期t内,收益或损失的随机变量;(5)式也可以表达为:将经济资本用var交换,于是rar又可表示为:rar=风险调整的收益-varx最低预期资本回报率/var(7)有些学者经常在风险调整的净收益中减去资本本钱,于是有:rar=风险调整

17、的收益-var最低预期资本回报率var(8)根据(8)的定义,图1对rar做了直观的描绘图中的收益本钱以及风险的比率为关于信誉资产(lendingassets)的比值图形上半部分表示收益的调整过程,预期损失作为经营本钱从收益中扣减,这与一般工商企业把准备金作为费用和支出扣减是一致的,2022年制定的?商业银行资本充足率管理方法?规定专项准备不再计入银行附属资本也表达了这样的思路;图形的下半部分描绘了计算var的过程,由于预期损失已经在收益中扣减,最右边的三个节点均表示非预期损失,经济资本即是对这类损失的储藏银行面临着三类主要风险:信誉风险市场风险和操作风险此三类风险在此示意图中分别设定为借出资

18、产的5.60%,2.00%和3.00%,三类风险加总后与借出资产的乘积即为需要用权益资本覆盖的经济资本,本图假定权益资本恰好等于经济资本,那么经济资本与最低预期回报率相乘那么得到经济资本(或者权益资本)的本钱,即资本支出(apitalharge)风险调整的资本收益与资本要价的差额即为eva值,虚线框图表示eva值在本图中属于特例(因为假定权益资本恰好等于经济资本,实际上往往并非总是如此,图1做此假设只为说明问题)eva和资本要价的比率即为rareva即经济增加值,是1982年由sternsteart公司提出的,它是指税后净利润减去债务资本和权益资本的总本钱6eva是财务核算的概念,是对已经发生

19、的事项进展考核,它有别于sva股东增值(sharehldervalueadded),sva是风险管理的概念,是对将来股东价值增值的预测eva的根本公式为:eva=税后净经营利润(npat)-资本本钱(9)npat是对会计利润进展调整后得到的净利润，调整内容主要包括研发本钱、广告促销费、减值准备等多达一百多项；资本本钱既包括债务本钱，也包括权益资本本钱，在数值上等于企业实际占用资金的市场时机本钱。eva的核心思想是，企业只有在收益大于资金本钱时，才能为股东带来价值。它是从经济学的角度来对待收益，而不再是会计学的观点，这也是其名称的含义所在。但是，商业银行的存款业务与一般工商企业的债务不同，其债务

20、资本已经作为经营本钱从收入中扣除，也就是说净利润中已经不再包含债务资本的本钱，所以商业银行的eva可以表示为:eva=调整的税后净利润(adjustedearnings)-调整的权益资本本钱(pprtunitystfapital)(10)rar和eva都是从经济学的角度来考察企业，更好的衡量了企业价值和绩效程度。但是它们也存在不同之处：第一，rar较多的关注风险，而eva那么更多的考虑资金本钱；第二，rar在银行内部应用的范围更广泛，它可以用于分行、部门、业务单位，而eva的应用对象那么有一定局限。只有在权益资本与经济资本数量相等时，rar和eva才在数值上有一定的联络，图1表示了这种联络。应

21、该说明的是，这种联络只是数值上的相等，并非经济上的内在关系。银行业是一种风险行业，资本充足率是非常重要的，由于我国未建立存款保险制度，因此资本充足率可以说是抵御银行风险的最后一道防线，它也是世界各国普遍实行的考核商业银行经营平安性的重要监测指标。由于大量不良贷款的存在，我国商业银行的资本充足率普遍较低，因此一般说来目前我国商业银行的权益资本是小于经济资本的，用经济资本来考察银行比用权益资本更为稳剑基于rar的绩效评价方法使评估对象和风险决策建立了一种直接的联络，鉴于商业银行本身固有的风险特征和绩效评价所要求的广泛性，以及资本充足率缺乏的现实，可以说rar更合适商业银行稳健经营和绩效评价的要求。4.3基于rar的商业银行虚拟股票定价方法如前文所述，商业银行虚拟股票定价关键是要找到合适于它的绩效评价技术，既然rar堪当此任，将虚拟股票与rar结合起来也就是情理之中的事情了。基于rar的商业银行虚拟股票内部定价法可以简单的表述为：pi=rarik(i=0,1,2,3.