【绩效考核-石化公司的股权结构与公司绩效】

1、暨南大学本科生毕业业论文石化公司的的股权结构构与公司绩绩效论文题目 基于我国国上市公司司财务数据据的实证分分析 学 院 管理学学院学 系 会计系系专 业 注册会会计师姓 名 许洁莹莹学 号 2000340440002236指导教师 熊剑 20077 年年 5 月 15 日诚 信 声声 明我声明，所所呈交的毕毕业论文是是本人在老老师指导下下进行的研研究工作及及取得的研研究成果。据我查证证，除了文文中特别加加以标注和和致谢的地地方外，论论文中不包包含其他人人已经发表表或撰写过过的研究成成果，也不不包含为获获得其他教教育机构的的学位或证证书而使用用过的材料料。我承诺诺，论文中中的所有内内容均真实实、

2、可信。毕业论文作作者签名： 签名名日期： 年 月 日日石化公司股股权结构与与公司绩效效 基于我我国上市公公司财务数数据的实证证分析 摘 要要 在我国入入世后的几几年间，外外国石油商商纷纷打入入中国市场场，是对中中国石化公公司的极大大挑战。而而有效的股股权结构能能提高公司司的治理能能力，从而而提升其绩绩效水平，加加强其竞争争力。本文文以我国石石化上市公公司的数据据为研究对对象，建立立多元线性性回归模型型来对股权权结构与公公司绩效之之间的关系系进行实证证研究。实实证结果发发现，在正正常情况下下，股权结结构与公司司绩效的关关系如下：第一，国国有股比例例与公司绩绩效正相关关；第二，法法人股比例例与公司

3、绩绩效负相关关；第三，流流通股比例例与公司绩绩效没有显显著关系；第四，前前3大股东东持股比例例平方和与与公司的绩绩效正相关关；第五，第一大股东与第二大股东持股之比与公司绩效负相关。但是，在政府政策的影响下，股权结构与公司绩效之间的关系不显著。关键词 股权权结构；公公司绩效 ；线性回回归 Shareeholdding Struucturre annd Peerforrmancce off Pettrochhemiccal FFirmssthe Empiiricaal Sttudy of FFinannciall Datta inn Chiinesee Lissted Firmms Abstrra

4、ct:Chinna jooinedd WTOO sevverall yeaars aago. In tthe rrecennt yeears, thee entterinng off forreignn oill firrms tto ouur Chhinesse maarkett is a biig chhalleenge to CChineese ppetroochemmicall lissted firmms. AAnd aan efffecttive sharreholldingg strructuure ccan iimproove tthe aadminnistrrativve c

5、aapaciity oof thhe fiirm wwhichh gennerattes aa goood efffectt on firmms peerforrmancce annd coompettitivve poower. In thiss papper, a muultivvariaate llineaar moodel is bbuiltt to desccribee thee rellatioonshiip beetweeen thhe shharehholdiing sstruccturee andd perrformmancee in Chinnese petrrocheem

6、icaal fiirms baseed onn thee finnanciial ddata in CChineese ppetroochemmicall lissted firmms. TThe rresullts oof emmpiriical studdy inndicaate tthe ffolloowingg vieewpoiints undeer thhe noormall sittuatiion. Firsstly, holdiings by sstatee aree possitivvely relaated to ffirm perfformaance. Seccondlly

7、, hholdiings by LLegall perrsonss aree neggativvely relaated to ffirm perfformaance. Thiirdlyy, hooldinngs bby flloatiing sstockk havve noo siggnifiicantt rellatioonshiip wiith ffirm perfformaance. Fouurthlly, tthe HHerfiindahhl inndex of tthe ttop 33 shaarehoolderrs iss possitivvely relaated to ffi

8、rm perfformaance. Fiffthlyy, thhe raatio of tthe ffirstt larrgestt shaarehoolderr to the sseconnd laargesst shharehholdeer iss possitivvely relaated to ffirm perfformaance. Butt witth thhe efffectt of the poliiticaal poliicy, therre iss no relaationnshipp bettweenn thee shaarehooldinng sttructture a

9、nd perfformaance.Keywoords： shaarehooldinng sttructture；firmm perrformmancee；linnear regrressiion 目 录TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc167617418 1 绪论 PAGEREF _Toc167617418 h 1 HYPERLINK l _Toc167617419 1.1 选选题背景 PAGEREF _Toc167617419 h 1 HYPERLINK l _Toc167617420 1.2 研研究目的 PAGEREF _Toc167617420 h 1 HY

10、PERLINK l _Toc167617421 1.3 研研究方法与与思路 PAGEREF _Toc167617421 h 2 HYPERLINK l _Toc167617422 2 相关理理论与文献献综述 PAGEREF _Toc167617422 h 3 HYPERLINK l _Toc167617423 3 研究设设计 PAGEREF _Toc167617423 h 6 HYPERLINK l _Toc167617424 3.1 变变量的选择择 PAGEREF _Toc167617424 h 6 HYPERLINK l _Toc167617425 3.1.11 被解释释变量的选选择 PA

11、GEREF _Toc167617425 h 6 HYPERLINK l _Toc167617426 3.1.22 解释变变量的选择择 PAGEREF _Toc167617426 h 7 HYPERLINK l _Toc167617427 3.1.33 控制变变量的选择择 PAGEREF _Toc167617427 h 8 HYPERLINK l _Toc167617428 3.2 假假设 PAGEREF _Toc167617428 h 9 HYPERLINK l _Toc167617429 3.3 模模型的建立立 PAGEREF _Toc167617429 h 11 HYPERLINK l _

12、Toc167617430 3.3.11 股权属属性与公司司绩效的关关系模型 PAGEREF _Toc167617430 h 11 HYPERLINK l _Toc167617431 3.3.22 股权集集中度与公公司绩效的的关系模型型 PAGEREF _Toc167617431 h 12 HYPERLINK l _Toc167617432 3.4 样样本与数据据 PAGEREF _Toc167617432 h 12 HYPERLINK l _Toc167617433 4 实证检检验 PAGEREF _Toc167617433 h 14 HYPERLINK l _Toc167617434 4.1

13、 描描述性统计计 PAGEREF _Toc167617434 h 14 HYPERLINK l _Toc167617435 4.1.11 石油公公司股东类类型和持股股比例描述述统计 PAGEREF _Toc167617435 h 14 HYPERLINK l _Toc167617436 4.1.22 股权集集中程度的的描述统计计 PAGEREF _Toc167617436 h 15 HYPERLINK l _Toc167617437 4.2 实实证结果 PAGEREF _Toc167617437 h 18 HYPERLINK l _Toc167617438 4.2.11 股权属属性与公司司绩效

14、的实实证结果 PAGEREF _Toc167617438 h 18 HYPERLINK l _Toc167617439 4.2.22 股权集集中度与公公司绩效的的实证结果果 PAGEREF _Toc167617439 h 22 HYPERLINK l _Toc167617440 4.3 实实证结果分分析 PAGEREF _Toc167617440 h 23 HYPERLINK l _Toc167617441 4.3.11 20005年实证证结果分析析 PAGEREF _Toc167617441 h 23 HYPERLINK l _Toc167617442 4.3.22 20006年实证证结果分

15、析析 PAGEREF _Toc167617442 h 26 HYPERLINK l _Toc167617443 结论 PAGEREF _Toc167617443 h 299 HYPERLINK l _Toc167617444 致谢 PAGEREF _Toc167617444 h 300 HYPERLINK l _Toc167617445 参考文献 PAGEREF _Toc167617445 h 31绪论选题背景在我国入世世后的几年年间，外国国石油商纷纷纷打入中中国市场，是是对中国石石化公司的的极大挑战战。随着原原油成品油油和石化产产品市场的的逐步开放放，如何提提高和保护护我国石油油企业的竞竞争

16、力是一一个值得关关注的问题题。20005年，石石化行业内内没有出现现大的事件件，石化企企业总体绩绩效也比较较稳定。而而20066年，却出出现了严重重的“油荒”事件。我我们知道良良好的公司司治理，能能使公司营营运顺利，业业绩优良，从从而提高企企业的竞争争力。而股股权结构则则是公司治治理的重要要组成部分分。股权结结构与公司司绩效之间间的关系，一一直是人们们争论的话话题。迄今今为止，国国内外学者者对股权结结构与公司司绩效的关关系还没有有一致的研研究结果。一种观点点认为两者者之间存在在显著的相相关性，另另一种观点点则认为两两者之间不不存在相关关性。石化化企业为国国家的垄断断企业，其其资金雄厚厚，技术含

17、含量高，具具有行业代代表性。综综上所述，本本文选择了了以石化上上市公司为为研究对象象，考察股股权结构与与公司绩效效之间的关关系。研究目的本文以我国国石化上市市公司的数数据为研究究对象，建建立多元线线性回归模模型对股权权结构与公公司绩效之之间的关系系进行模拟拟，试着回回答以下的的问题： = 1 * GB3 股权属性性是否对石石化公司的的绩效产生生影响，其其影响程度度是否显著著； = 2 * GB3 股权集中中度是否对对石化公司司的绩效产产生影响，其其影响程度度是否显著著。研究方法与与思路本文采取实实证为主，定定性分析为为辅的方法法，通过建建立多元线线性回归模模型考察了了石油化工工企业的股股权结构

18、与与公司绩效效之间的关关系。首先先在参考了了国内外相相关文献，并并考虑了石石油行业的的特殊性质质的基础上上，选择了了ROE作作为衡量公公司绩效的的变量。选选择了国有有股持股比比例，法人人股持股比比例，流通通股持股比比例，前33大股东的的Herffindaahl指数数（赫芬德德尔指数）以以及第一大大股东与第第二大股东东的持股之之比为股权权结构变量量。资产规规模，资产产负债率以以及资金周周转率为控控制变量。接着，参参照所选的的变量及国国内外前人人研究的结结论，提出出相关假设设。然后，建建立多元线线形回归模模型来模拟拟股权结构构与公司绩绩效之间的的关系。最最后，以我我国石化上上市公司的的数据为研研究

19、对象，进进行实证分分析，考察察石化企业业的股权结结构与公司司绩效之间间是否存在在关系，其其影响程度度如何，并并对回归结结果做了定定性分析。相关理论与与文献综述述股权结构与与公司绩效效的研究最最早可以追追溯到188 世纪, 亚当斯密在国富论中提到,“要想股份份公司的董董事们监视视钱财的用用途, 像私人人合伙公司司伙员那样样用意周到到,那是很难难做到的。”他注意到到了因雇佣佣代理人管管理公司, 监控难难度和成本本的增加是是不可避免免的。而真真正将所有有权和经营营权分离的的观念引入入的是Beerle 和Meanns, 他他们认为两两权分离的的结果会使使得没有股股权的经理理同分散的的小股东之之间存在利

20、利益冲突, 公司的的绩效难以以达到最大大化。从代代理理论来来看, 如果委委托代理双双方都是各各自效用最最大化者, 那么代代理人不可可能总是按按照委托人人的利益最最大化方式式采取行动动(Jennsen,Meckk linng, 11976)。在股权权分散的情情况下, 股东对公公司的监控控力度不可可避免地要要下降, 并可能导导致股东财财富受损, 按照上上述思路股股权分散导导致两权分分离, 使得股股东对经营营者的监控控动力和能能力均随之之下降。因因此股东要要承担经营营者可能的的“败德行为为”和“逆向选择择”所带来的的风险。相相对应的就就有理由认认为增加内内部人持股股比例或者者增加大股股东持股比比例(

21、或股权集集中度) 会引致公公司价值的的增加。国国内的学者者对我国股股权结构优优化的研究究可以分为为两个阶段段。早期，即即 19997年以前前，最先关关注股权结结构优化问问题的学者者主要是从从定性的角角度列举、分析现有有股权结构构的种种弊弊端，包括括：不利于于真正发挥挥股份制公公司的制度度优势，导导致政企不不分；不能能有效实现现股票市场场配置资源源的功能，如如妨碍通过过二级市场场进行兼并并收购；上上市公司经经理人员缺缺乏来自二二级市场的的压力和监监督；大量量无效或低低效的资产产不能退出出，公司之之间优势要要素的重新新组合难以以实现等。这些研究究的最大贡贡献在于通通过定性的的分析，强强调了完善善上

22、市公司司治理结构构与优化股股权结构的的重要性，使使这一问题题日渐为学学术界所重重视。进入入 19998年以后后,国内许许多学者也也运用计量量经济分析析方法对中中国上市公公司的股权权结构与经经营绩效之之间的关系系进行研究究, 得出了了一些经验验性结论。许小年和和王燕对1199319955 年300 多家上市市公司的分分析表明, 法人股股比例与公公司绩效正正相关, 但国家股股比例与公公司绩效负负相关; 孙永祥、黄祖辉(19999) 用19988 年中国国503 家A 股公司司作为样本本,对股权结结构(第一大股股东所占股股份比例) 与公司司绩效(托宾Q 值) 进行了了回归分析析。其结论论是, 随着公

23、公司第一大大股东占公公司股份比比例的增加加, 托宾Q 值先是是上升, 达到50% 比例左左右,Q 值开始下下降。徐二二明、王智智慧(20000) 在对19998 年的的105 家上市公公司的分析析认为, 大股东的的存在有利利于公司相相对价值和和价值创造造能力的提提高, 股权的的集中与公公司的价值值成长能力力也具有显显著的正相相关关系。但是这些些结论是在在描述性统统计基础上上得到的结结论, 而其回回归分析的的结果并没没有反映出出这些相关关关系。张张红军(22000) 对19988 年的3855家上市公公司的实证证分析认为为, 前5 大股东东与公司价价值有显著著的正相关关关系, 而且法人人股的存在

24、在也有利于于公司价值值的增加。但是他也也指出由于于大股东基基本上是国国家和法人人实体, 所以研究究结果应解解释为国家家股东和法法人股东持持有的股权权集中度与与公司绩效效的关系, 并不能能代表一般般意义上的的股权集中中度与公司司绩效的关关系。而朱朱武祥、宋宋勇(20001) 通过对中中国家电行行业上市公公司(19994 20001 年, 共21 家公公司)的实证分分析得到了了不同的结结果: 公司价价值与公司司股权的集集中度无显显著相关关关系, 与公司司股权构成成也无关, 国家股股、法人股股或外部公公众股东对对上市公司司治理和管管理行为及及其经营业业绩都缺乏乏影响力。纵观中外学学者对于股股权结构与

25、与公司绩效效关系问题题的研究有有两种相对对立的观点点: 一种认认为两者之之间存在显显著相关关关系; 另一种种否认两者者之间具有有相关关系系。来自37222资料搜搜索网 中中国最大的的资料库下下载研究设计变量的选择择本文鉴于对对同类型文文献的做法法和经验的的基础上，构构建了股权权结构与石石油化工上上市公司绩绩效方面的的9个变量量。被解释变量量的选择在公司绩效效衡量方面面，国外学学者一般使使用Tobbins Q 即企业的市市场价值与与资本重置置成本之比比。因为我我国的市场场的发育程程度还不是是很健全，只只有存在一一个完整的的市场的时时候，用它它测度才有有意义，根根据我国国国情，国内内学者大多多采用

26、净资资产收益率率（ROEE）与总资资产收益率率（ROAA）等财务务指标来衡衡量公司的的绩效。由由于受到样样本量的限限制，本文文最终选用用了ROEE为被解释释变量。净净资产收益益率（ROOE）为净净利润与净净资产的比比率。净资资产收益率率充分体现现了投资者者投入企业业的自有资资本获取净净利润的能能力，突出出反映了投投资与报酬酬的关系，是是评价企业业资本经营营效率的核核心指标。净利润是是企业当期期税后利润润；是未作作任何分配配的数额，能能够比较客客观、综合合地反映企企业的经济济效益，准准确体现投投资者投入入资本的盈盈利能力；净资产是是归属于企企业所有者者的资产，数数量上等于于资产负债债表上的所所有

27、者权益益部分。净净资产收益益率是评价价企业自有有资本及其其积累获取取收益水平平的最具综综合性和代代表性的指指标。该指指标具有通通用性强、适应范围围广的特点点。因此本本文选择了了ROE作作为被解释释变量。解释变量的的选择 = 1 * GGB3 GYG：国有股比比例。国有有股指有权权代表国家家投资的部部门或机构构以国有资资产向公司司投资形成成的股份。由于石油油化工行业业属于垄断断行业，国国家和国有有石油集团团对它们投投入了大量量的资金支支持，而具具体到中国国石化企业业，国有股股比例通常常比较高，因因此国有股股比例是衡衡量股权结结构的重要要指标，本本文选择它它作为解释释变量。 = 2 * GB3 F

28、RG：法人股比比例。法人人股指企业业法人或具具有法人资资格的事业业单位和社社会团体以以其依法可可经营的资资产向公司司非流通股股部分投资资所形成的的股份。其其中，法人人股包括外外资法人股股、募集法法人股、自自然法人股股。法人股股的持股者者为企业法法人或具有有法人资格格的事业单单位和社会会团体，其其在一定程程度上能对对所有者缺缺位现象起起到抑制作作用。所有有者缺位是是指：国有有资本由谁谁负责不确确定,国有有企业破产产没有人承承担责任。在石油行行业中，国国家控股的的情况比较较多，故引引入法人股股比例变量量，能考察察法人股的的持有者是是否积极参参与到公司司治理中来来。 = 3 * GB3 LTG：流通

29、股比比例。流通通股是指可可在股市上上自由买卖卖的股份。在石油行行业中，流流通股比例例通常比较较分散，这这样，流通通股持有者者很难在股股东大会上上发挥作用用。故选择择流通股比比例，作为为解释变量量。 = 4 * GB3 H3：前前3大股东东持股比例例平方和。本文采用用Herffindaahl指数数（赫芬德德尔指数）来来衡量股权权的分散程程度。它是是指股东持持股比例的的平方之和和。H指数数越大，股股权分散性性越小。参参考国内相相关文献，本本文以前33大股东的的持股比例例的平方和和来计算HH指数。这这主要是考考虑到了石石油行业的的垄断性质质，取前33大股东，可可以避免计计算时包括括了二级市市场的股东

30、东，从而造造成结果的的偏差。其其计算公式式为：（式 STYLEREF 1 s 3- SEQ 式 * ARABIC s 1 11）其中，表示示为第个股股东的持股股数量，表表示为公司司的股票总总数。就表表示为第个个股东的持持股数量占占公司股总总数的比例例，即第个个股东的持持股比例。 = 5 * GB3 S1/SS2：第一大大股东与第第二大股东东持股之比比。S1/S2是用来衡衡量“一股独大大”是否对公公司绩效造造成影响的的指标，其其表示为：第一大股股东与第二二大股东持持股之比。S1/S2的值越大大，表示第第一大股东东与第二大大股东所持持股票的分分额越悬殊殊，则“一股独大大”的现象越越严重。具具体到中

31、国国石化企业业，第一大大股东的持持股比例通通常比较高高，所以本本文选择此此变量来作作为解释变变量。控制变量的的选择 = 1 * GB3 LNASSSET：资产规模模。本文参参考同类文文献的研究究，取企业业总资产的的自然对数数作为资产产规模的替替代，即：LNASSSET=LN（总总资产）。一般而言言，企业的的资产规模模越大，企企业的业绩绩就会越稳稳定。具体体到中国的的石化公司司，资产规规模越大，企企业就有越越多的资金金进行营运运，可以聘聘请更优秀秀的员工，利利用更先进进的技术，绩绩效就会越越好。因此此本文选用用资产规模模作为控制制变量之一一。 = 2 * GB3 ASSLLI：资产产负债率。其定

32、义为为公司的负负债总额与与资产总额额的比。大大量的财务务经济学文文献认为资资本结构影影响企业的的投资决策策，并且财财务杠杆也也许能限制制管理者的的操纵性支支出，从而而影响公司司的业绩。资产负债债比率越高高，则意味味着举债经经营程度越越高，在投投资收益高高于借款利利息率的前前提下，带带给企业的的财务杠杆杆利益越大大，会使所所有者报酬酬增大。但但是同时筹筹资风险也也加大，若若过度的举举债经营则则可能使企企业因资不不抵债而陷陷于濒临破破产的境地地。因此，本本文选用资资产负债率率作为控制制变量之一一。 = 3 * GB3 IA：资资产周转率率。其定义义为主营业业务收入与与总资产的的比。资产产周转率是是

33、反映企业业营运能力力的综合性性指标。一一般来说，资资产周转次次数越高说说明企业资资产转化为为收入的能能力越强，企企业资产的的利用效率率越高，企企业营运能能力越强，从从而影响公公司的绩效效。综上所所述，本文文选择资产产周转率作作为控制变变量之一。整理后，得得表格如下下：表 STYLEREF 1 s 3 SEQ 表格 * ARABIC s 1 1 变量解解释变量变量定义公司绩效ROE公司净利润润与其净资资产之比，以以公司的年年报数据为为准股权结构GYG公司拥有的的国有股占占公司股总总数的比例例FRG公司拥有的的法人股占占公司股总总数的比例例LTG公司拥有的的流通股占占公司股总总数的比例例H3前3大

34、股东东持股比例例的平方和和S1/S22第1大股东东与第2大大股东持股股之比控制变量LNASSSET总资产的自自然对数ASSLII公司的负债债总额与资资产总额的的比IA主营业务收收入与总资资产的比假设关于股权结结构对公司司绩效的影影响，目前前还没有形形成较为一一致的意见见。但行业业的影响似似乎不容忽忽视，因此此基于以前前同类文献献的参考基基础上，本本文就石油油化工企业业的股权结结构与企业业绩效之间间的关系提提出以下的的假设：假设一：为为了验证股股权属性与与公司绩效效之间的关关系，提出出以下假设设。 = 1 * GB3 国有股所所占比重与与公司业绩绩有负相关关关系。这种低效效可能是由由于国家控控股

35、公司常常常追求政政治目标，而而非利润最最大化，也也可能是中中央政府（国国有资产管管理局）与与其他股东东的利益冲冲突引起的的。当公司司需要发行行新股来筹筹资时，国国有资产管管理局在董董事会的代代表往往持持反对意见见，因为发发行新股会会使旧股的的权益稀释释。 = 2 * GB3 法人股所所占比重与与公司业绩绩正相关。法人股具具有较强的的稳定性，他他更关注于于公司长期期的经营发发展状况，且且法人股的的持股者为为企业法人人或具有法法人资格的的事业单位位和社会团团体，其在在一定程度度上能对所所有者缺位位现象起到到抑制作用用。 = 3 * GB3 流通股所所占比重与与公司业绩绩无显著关关系。因为为流通股一

36、一方面由于于所持股份份较分散，同同时在“搭便车”心理作用用下，很难难通过股东东大会发挥挥作用；另另一方面绝绝大部分流流通股股东东以寻求市市场短期价价差为目标标，使投资资的价值历历年以短线线买卖为主主，从而导导致流通股股东“用脚投票票”的监督功功能都难以以实现。 假设二：为为了验证股股权集中度度对公司绩绩效的影响响，提出下下面的假设设。前3大股东东持股比例例平方和与与公司的绩绩效正相关关。施莱佛佛（shlleifeer）等人人认为，股股份的相对对集中有利利于并购市市场作用的的发挥日益益完善，解解决小股东东在接管过过程中的搭搭便车行为为。中国上上市公司的的大股东在在公司治理理中扮演着着积极监督督的

37、角色，具具体到中国国石油化工工企业，大大股东的资资金雄厚，且且掌握着公公司的大多多数份额股股票，能有有效地对公公司进行监监督。假设三：为为了验证“一股独大大”对公司绩绩效的影响响，本文提提出以下假假设。第一大股东东与第二大大股东持股股之比与公公司绩效负负相关。在在通常情况况下，“一股独大大”会对公司司治理产生生负面影响响。具体到到石油化工工企业，“一股独大大”的现象比比较严重，可可能会对企企业的绩效效造成不利利的影响。模型的建立立根据上面的的假设，我我们认为公公司的绩效效与国有股股持有比例例，法人股股持有比例例，流通股股持有比例例，前3大大股东持股股比例平方方和，第一一大股东与与第二大股股东持

38、股之之比相关。本文选取取多元线性性回归模型型来模拟公公司绩效与与以上因素素之间的关关系。股权属性与与公司绩效效的关系模模型把国有股比比例，法人人股比例，流流通股比例例以及控制制变量一起起引入多元元线形回归归方程，得得到的模型型如下：（式 STYLEREF 1 s 3- SEQ 式 * ARABIC s 1 22）其中，到为为未知参数数， 是随随机项。GGYG代表表国有股比比例，FRRG代表法法人股比例例，LTGG代表流通通股比例，LLNASSSET为资资产规模变变量，ASSSLI是是资产负债债率，IAA是资产周周转率。考虑到国有有股，法人人股，流通通股之间可可能存在相相互影响的的关系，我我们可

39、以对对模型进行行一下修改改，即把GGYG，FFRG，LLTG逐一一进行分析析。得到的的修正后的的模型如下下：（式 STYLEREF 1 s 3- SEQ 式 * ARABIC s 1 33）来自股权集中中度与公司司绩效的关关系模型把前3大股股东持股比比例平方和和，第一大大股东与第第二大股东东持股之比比，以及控控制变量一一起引入多多元线性回回归方程，得得到的模型型如下：（式 STYLEREF 1 s 3- SEQ 式 * ARABIC s 1 44）其中，H33为前3大大股东持股股比例平方方和，S1/S2为第一大大股东与第第二大股东东持股之比比。其他变变量的定义义同上。样本与数据据考虑到中国国石

40、油化工工上市公司司具有典型型的国有企企业特征，研研究其股权权结构与公公司绩效的的关系具有有现实意义义。本文以20005年与与20066年深、沪沪两市的石石油化工上上市公司作作为研究对对象。为了了排除A股股、B股和和H股之间间的相互作作用对分析析结果可能能产生的影影响，本文文只选择发发行A股的的上市公司司。剔除SST公司后后，最终确确定的样本本公司为220家。本本文数据来来源于证券券之星 HYPERLINK wwww.stoocksttar.ccom网站站，使用SSPSS112.0进进行分析。选择20006年石油油公司的数数据，是为为了研究当当发生20006年的的严重的“油荒”事件时，石石油公司

41、的的绩效水平平与公司股股权结构之之间的关系系。而20005年，石石化行业内内没有出现现大的风波波，石化企企业总体绩绩效也比较较稳定。因因此，选择择20055年数据作作为代表，可可以研究在在正常环境境下，石化化企业的绩绩效与股权权结构之间间的关系。实证检验描述性统计计石油公司股股东类型和和持股比例例描述统计计表 STYLEREF 1 s 4 SEQ 表格 * ARABIC s 1 11 2000520006年石油油公司股东东类型和持持股比例描描述统计年份项目样本量最小值最大值均值标准差2005国有股 2200.00000.77440.41440.2766法人股0.0000 0.7970.2022

42、0.2733流通股0.20331.00000.37550.41002006国有股 2200.00000.76550.36990.2622法人股0.00000.79770.20110.2744流通股0.20331.00000.42440.1822从 REF _Ref164133351 h * MERGEFORMAT 表 41我们可以以看到，在在我国石油油化工上市市公司中，国国有股的持持股比例最最大。20005年国国有股比例例平均为441.455%, 22006年年为36.9%。法法人股的持持股比例最最少。20005年法法人股比例例平均为220.2%，20006年为220.1%。国有股可以以分为国

43、家家股和国有有法人股。其中，国国家股是有有权代表国国家投资的的机构或者者部门向股股份公司出出资形成的的股份，为为国家直接接持有。国国有法人股股是具有法法人资格的的国有企事事业单位以以其法人资资产向股份份公司出资资形成的股股份，为国国家间接持持有。据统统计，我国国石油化工工上市公司司的国有股股中，国有有法人股持持股比例较较大。这说说明，我国国的国有股股主要以国国家间接持持股为主，大大部分国有有股由各个个国有石油油集团持有有。在国家家控股的企企业中，这这样的持股股结构一定定程度上有有利于上市市公司经营营业绩的提提高。因为为国家不直直接控股，一一定程度上上减少了行行政干预，同同时国有石石油集团这这种

44、专业化化的公司，能能在经营、技术、人人才、资产产扩张等方方面提供更更多专业化化的支持，还还能够有效效地降低代代理成本 3。股权集中程程度的描述述统计表 STYLEREF 1 s 4 SEQ 表格 * ARABIC s 1 22 2000520006年股权权集中度描描述统计表表年份项目样本量最小值最大值均值标准差2005第一大股东东持股比例例20.09.80.46544.186005前三大股东东持股比例例之和.14.94.62822.173004前五大股东东持股比例例之和.14.96.65000.1718892006第一大股东东持股比例例20.09099.79733.43144.179999前三

45、大股东东持股比例例之和.14055.95755.60133.173668前五大股东东持股比例例之和.14588.96055.62544.169223表 STYLEREF 1 s 4 SEQ 表格 * ARABIC s 1 33 中国石石油化工上上市公司前前二名股东东构成表股票代码股票简称股东排序股东姓名持股比例0006668S武石油1中国石油化化工股份有有限公司46.255%2武汉国有资资产经营公公司12.022%0005554S泰石油1中国石油化化工股份有有限公司36.688%2中信经典配配置证券投投资基金0.31%6000228中国石化1中国石油化化工股份有有限公司71.2%2香港（中央央

46、结算）代代理人有限限公司19.2%6005446中油化建1吉化集团公公司49.344%2吉林高新区区华林实业业有限责任任公司10.177%6006888S上石化1中国石油化化工股份有有限公司55.566%2香港（中央央结算）代代理人有限限公司26.599%6005883海油工程1中国海洋石石油总公司司57.9%2中国海洋石石油南海西西部公司9.69%0008119S岳兴长1岳阳长炼兴兴长企业集集团公司27.955%2中国石化集集团长岭炼炼油化工有有限责任公公司27.522%0006886S锦六陆1中国石油锦锦州石油化化工公司53.555%2锦州商银艺艺术装潢总总公司1.78%0008338S蓝

47、石化1中国（蓝星星）集团总总公司37.777%2德阳市化机机持股联合合会5.13%0007883S石炼化1中国石油化化工股份有有限公司79.733%2中国建行-博时裕富富证券投资资基金0.1%6006552爱使股份1天天科技有有限公司9.0877%2太平洋证券券有限公司司4.5977%0009885大庆华科1大庆高新技技术产业区区高科技开开发总公司司73.033%2大庆龙化新新实业总公公司0.3%0006117石油济柴1济南柴油机机厂68.755%2中国银行-嘉实增长长开放式证证券投资2.02%6001557S鲁润1中国石化泰泰山石油股股份有限公公司29.5%2泰安鲁浩贸贸易公司25.688%

48、0000996广聚能源1深圳市深南南石油（集集团）有限限公司44.3227%2深圳市科汇汇通投资控控股有限公公司21.2%6001779黑化股份1黑龙江黑化化集团有限限公司63%2上海金轮橡橡胶轮胎有有限公司5.03%0006337S茂石华1北京泰跃房房地产开发发有限责任任公司29.5%2中国石化集集团茂名石石油化工公公司17.7997%0006009绵世股份1呼和浩特北北能能源科科技有限责责任公司28.555%2天华国际投投资服务有有限公司11.466%6003339天利高新1新疆独山子子天利实业业总公司32.977%2新疆维吾尔尔自治区石石油管理局局25.744%6007440山西焦化1山

49、西焦化集集团有限公公司34.155%2山西西山煤煤电股份有有限公司24.199% = 1 * GB3 第一大股股东持股比比例过高，第第二到第五五大股东持持股比例相相对低。一般认为，若若第一大股股东持股比比例在200%以下，属属于股权分分散状态；第一大股股东持股比比例在200%-500%之间，属属于股权适适度集中，第第一大股东东持股比例例在50%以上，属属于股权过过度集中。从 REF _Ref164162192 h * MERGEFORMAT 表 43中可以得得出，我国国石油化工工上市公司司的第一大大股东的持持股比例在在50%以以上有8家家，第一大大股东持股股比率在220%-550%的有有11家

50、，第第1大股东东持股比例例在20%以下的有有一家，即即爱使股份份，第一大大股东平均均持股比率率为46.54%。以上数据据表明，我我国石油化化工上市公公司的第一一大股东的的持股比例例处于股权权适度集中中的边缘。一般情况下下，第一大大股东在公公司的发展展和经营中中所起的作作用最大，所所以其持股股比例高，这这就有足够够的能力把把公司经营营好。如石石油济柴，海海油工程，中中国石化等等石油化工工上市公司司，由于第第一大股东东的大力支支持，公司司规模迅速速扩大，资资产质量迅迅速提高，大大大增强了了公司的竞竞争力。但但是当第一一大股东持持股比例过过高，而其其他股东持持股比例相相对偏低，会会导致公司司被第一大

51、大股东控制制、其他股股东无力制制衡约束的的状况。由由 REF _Ref164162333 h * MERGEFORMAT 表 42我们可以以得到，22005年年石油化工工上市公司司的第一、前三、前前五大股东东的持股比比例之和的的平均值分分别为466.5%，662.822%，655%，20006年则则分别为443.144%，600.13%，62.54%。20066年与20005年相相比，第一一、前三、前五大股股东的持股股比例之和和的平均值值有所降低低。从以上上数据得知知，第二到到第五大股股东持股数数量相对较较少。“用手投票票”主要是通通过选举权权、投票权权进行公司司治理。在在我国选举举权和投票票

52、权实行的的是：“一股一票票”制。由于于第一大股股东的持股股比例高，股股东大会决决议和董事事会选举很很容易被第第一大股东东控制。这这样，第一一大股东的的意愿就会会直接影响响到公司的的战略方案案和经营方方式。那将将会不利于于经理阶层层在更大范范围内接受受多元产权权主体对企企业经营活活动的监督督和约束，不不利于完善善公司治理理结构，从从而不利于于经营绩效效的提高。另外，我我们也可以以从代理权权的角度进进行分析。代理权竞竞争是股东东中的持异异议集团争争取公司代代理权的企企图，代理理权竞争的的存在或经经理更换的的压力，是是促使经理理努力工作作的重要原原因。在大大股东控制制股权结构构下，绝对对控股股东东在

53、代理人人的委派上上有充分的的甚至是绝绝对话语权权和决定权权，其他人人很难与其其指定的代代理人竞争争，所以“一股独大大”削弱了代代理权的竞竞争性，不不利于公司司代理权的的充分竞争争，不利于于经理人的的更换。 = 2 * GB3 机构股东东欠缺。机构股东对对于维护资资本市场的的稳定，有有效地进行行公司治理理，保护全全体股东的的合法权益益有着相当当重要的作作用。一般般情况下，机机构股东所所持公司股股份的比例例较大。但但随着其所所持公司的的股份比例例不断上升升，“用脚投票票”的成本就就会大大地地上升，股股票变现行行为所导致致的股价大大幅度下跌跌将使机构构股东承受受巨大的损损失并且由由于所持股股份的比例

54、例增多，也也使得机构构股东很难难在一时之之间找到合合适的买家家以合理的的价格来出出售其所持持的股份，所所以这在一一定程度上上，迫使他他们长期持持有股份。那么，他他们只能通通过参与公公司治理的的方式改善善经营，提提高公司业业绩，从而而提高其投投资的回报报率。Daawis 和Steiil(20001)认认为，相对对于企业法法人股东与与个人股东东，机构股股东拥有小小股东所不不具备的规规模优势，同同时又克服服了大股东东内部控制制的局面。因此，作作为一种外外部治理机机制，机构构股东主要要通过股东东提案、私私下协商、争夺代理理投票权、公开批评评业绩差的的公司等方方式来表达达自己对公公司治理的的意见，对对公

55、司经理理的行为进进行监督并并且与内部部的大股东东形成一种种制衡44。从 REF _Ref164162192 h * MERGEFORMAT 表 43可以看出出，中国石石油化工上上市公司中中只有3家家公司（SS泰石油，S石炼化，爱使股份）的第二大股东是机构股东，而且占总股本的比例非常低，不能很好的发挥机构股东对公司治理和证券市场发展的积极作用。实证结果股权属性与与公司绩效效的实证结结果根据股权属属性与公司司绩效的模模型，国有有股，法人人股，流通通股与公司司绩效的实实证结果见见 REF _Ref166730344 h * MERGEFORMAT 表 44和 REF _Ref167469852 h

56、* MERGEFORMAT 表 45。由 REF _Ref166730344 h * MERGEFORMAT 表 44中可以看看到，GYYG，FRRG，LTTG的容差差很小，分分别为0.01，00.0111和0.0027。因因此，可以以认为GYYG，FRRG，LTTG之间存存在严重的的多重共线线性。我们们用同样的的方法对22006年年的数据进进行验证，同同样得到GGYG，FFRG，LLTG之间间存在严重重的多重共共线性。综综上所述，本本文用修正正后的模型型考察股权权结构与公公司绩效之之间的关系系。表 STYLEREF 1 s 4 SEQ 表格 * ARABIC s 1 44 20005年股权权

57、属性与公公司绩效的的实证结果果ModellUnstaandarrdizeed CooeffiicienntstSig.Colliinearrity StattistiicsBStd. ErroorTolerranceeVIF1(Consstantt)-.71111.3655-.5211.611GYG1.05331.3533.778.450.01097.2552FRG.6071.3333.456.656.01191.8337LTG.9001.3500.667.516.02737.4445LNASSSET-.0022.025-.0922.928.8471.1811ASSLII.000.002.15

58、9.876.6061.6500IA-.0911.039-2.3007.038.8771.1411 R Adjuustedd 0.3333 F: 22.5799表 STYLEREF 1 s 4 SEQ 表格 * ARABIC s 1 55 20006年股权权属性与公公司绩效的的实证结果果ModellUnstaandarrdizeed CooeffiicienntstSig.Colliinearrity StattistiicsBStd. ErroorTolerranceeVIF1(Consstantt)-3.34473.1444-1.0664.307GYG3.12993.1455.995.338

59、.009115.2253FRG3.30663.12991.0577.310.008124.7794LTG2.86773.1077.923.373.01854.2446LNASSSET-.0088.055-.1477.886.6401.5633ASSLII.010.0033.1022.008.6821.4677IA.132.0512.5911.022.8301.2055 R Adjuustedd 0.5541 F: 44.7266国有股比例例与公司绩绩效的实证证结果根据股权属属性与公司司绩效的关关系的修正正模型，得得到国有股股比例与公公司绩效的的实证结果果，见 REF _Ref164132428

60、 h * MERGEFORMAT 表 46和 REF _Ref167465896 h * MERGEFORMAT 表 47。来自33722资资料搜索网网 中国最最大的资料料库下载表 STYLEREF 1 s 4 SEQ 表格 * ARABIC s 1 66 20005年国国有股比例例与公司绩绩效的实证证结果ModellUnstaandarrdizeed CooeffiicienntstSig.Colliinearrity StattistiicsBStd. ErroorTolerranceeVIF1(Consstantt)-.0055.479-.0099.993GYG.340.1612.109