A股三季报业绩速览：曙光将现中小创业绩向上修复

1、研究报告01板块盈利：三季报A股营收增速 下滑，中小创业绩增速现修复杜邦分析：非金融利润率下滑、 周转放缓、杠杆率下降，ROE持续回落行业业绩：下游、金融及TMT 业绩增速提升，上中游仍为负向增长01板块盈利：三季报A股营收增速下 滑，中小创业绩增速现修复全A及非金融三季报营收同比增速持续回落资料来源：Wind, 长江证券研究所标注：本文中“非金融油”均指全A剔除大金融板块以及中国石油、中国石化两家公司。资料来源：Wind, 长江证券研究所图1：2019年三季报除创业板，全A各板块营收同比增速持续下滑图2：2019年三季报全部A股、非金融、非金融油营收增速下滑截至2019年10月30日22点，

2、全部A股2019年三季报已基本披露完毕（披露率99.9%），我们根据此口径进行财报统计分析。从三季报营收累计同比增速来看，全A主要板块三季报营收增速较一季报持续回落。全A三季报营收增速回落1.21个百分点至9.2%，非金融回落1.37个百分点至8.23%，主板回落1.39个百分点至9.45%。中小板三季报营收增速回落0.41个百分点至7.03%，创业板（剔除温氏股份）三季报业绩营收增速提升1.78个百分点至8.85%。全A单季度营收增速下滑，中小创单季度营收增速回升全A各板块单季度营收增速三季度均现下滑，且降幅较明显。全A三季度营收同比增速较二季度下降2.06个百分点至6.97%，非金融下降2

3、.92个百分点至5.80%。中小板单季度营收同比增速小幅抬升0.58个百分点至6.27%，创业板（剔除温氏股份后）提升9.26个百分点至11.69%。资料来源：Wind, 长江证券研究所资料来源：Wind, 长江证券研究所图3：主板三季度单季营收同比增速回落， 中小板及创业板上升图4：全A及非金融、非金融油三季度单季营收同比增速回落非金融油三季报业绩增速抬升，中小创业绩增速现修复从累计净利润增速来看，全A整体三季报业绩增速回落，但中小创现修复。全A三季报业绩增速7.32%，下滑0.04个百分点，非金融 增速-0.29%，下滑0.14个百分点，非金融油小幅抬升0.63个百分点至1.69%。此外，

4、主板增速8.00%，下滑1.05个百分点。中小板业绩增速提升6.31个百分点转正至3.88%。剔除苏宁易购、分众传媒、三钢闽光、宁波东力、st康得、领益智造后为2.85%。创业板（剔除温氏）后三季报业绩增速提升14.86个百分点至-10.69%，如果剔除乐视网、坚瑞沃能、光线传媒共四只个股后，创业 板三季报业绩增速为1.02%，提升5.83个百分点，但进一步剔除天山生物后，创业板三季报增速为-1.28%，提升6.68个百分点。图5：全A及非金融净利润增速小幅回落，非金融两油小幅提升图6：主板净利润增速回落，创业板（剔除温氏股份）增速向上修复资料来源：Wind, 长江证券研究所资料来源：Wind

5、, 长江证券研究所全A非金融单季度增速提升，中小创单季度增速现反弹从单季度净利润增速来看，三季度全A、非金融及非金融油业绩增速提升，中小创业绩反弹，但主板反而单季度增速下滑。全A单季度业绩增速7.07%，较二季报抬升2.37个百分点，但主板增速5.79%，反而较二季度下滑0.39个百分点。中小板单季度业绩增速提升15.17个百分点至14.83%，同比转正。创业板（剔除温氏股份）后提升58.49个百分点至17.29%。非金融单季度业绩增速提升2.06个百分点至-0.98%，非金融油提升4.54个百分点至2.52%，三季度非金融油单季度增速翻正。从净利润（TTM）同比增速来看，全A各板块（除金融油

6、、金融、交运外）均维持业绩增速下行，但降幅较二季度均有所收窄。图7：全A及非金融板块三季度单季度净利润同比增速抬升图8：净利润（TTM）同比增速来看，全A及非金融油持续下行资料来源：Wind, 长江证券研究所资料来源：Wind, 长江证券研究所资料来源：Wind, 长江证券研究所 拆分业绩贡献来看，由于口径调整，公允价值变动净收益等项相比去年同期有明显变化。但整体来看，今年三季报，费用端对非金 融整体净利润贡献同比负增长，而非金融板块毛利对净利润正向贡献有明显提升。（如果进一步拆分来看，全A毛利率提升的板块集中在中游机械制造领域，此外包括消费中的农牧，TMT中的电子，其中电子行业Q3毛利率大幅

7、提升。）图9：三季报非金融板块费用端对净利润明显负向增量贡献，而毛利贡献正向增长（亿元）业绩拆解：非金融费用端均明显负贡献，毛利正贡献提升02杜邦分析：非金融利润率下滑、周转 放缓、杠杆率下降，ROE持续回落资料来源：Wind, 长江证券研究所A股各板块三季报ROE（TTM）均现回落，但降幅收窄 从杜邦分析来看，A股三季报ROE（TTM）持续回落0.23个百分点至8.91%，各主要板块ROE（TTM）均现回落。 中小板及创业板（剔除温氏股份）分别下降0.07、0.79个百分点至5.43%、0.52%。非金融油回落0.28个百分点至7.71%。 分板块来看，三季报仅交运板块ROE（TTM）小幅回

8、升，上中下游及TMT、金融均现回落。图10：三季报A股各板块ROE（TTM）均现回落图11：分产业链来看，仅交运板块三季报ROE（TTM）小幅抬升资料来源：Wind, 长江证券研究所资料来源：Wind, 长江证券研究所 从销售净利润率来看，三季报全A各板块销售净利润率（TTM）全线下滑。各板块仅金融油现小幅提升。 非金融资产负债率三季度较中报下降，但相比去年同期小幅抬升，根据我们此前专题报告观点，此轮为非金融杠杆率“被动”抬升。 非金融周转率较中报小幅下降，但较去年同期仍有小幅提升。此前企业通过加快周转提升ROE的方式失效。表1：全A三季度净资产收益率持续下滑，周转率下降，非金融杠杆率相对去年

9、同期被动抬升杜邦拆解：非金融Q3利润率下滑、周转放缓、杠杆率下降资产负债率（TTM）18Q3201819Q119Q219Q319Q3-19Q2增减19Q3-18Q3增减全A83.87%83.64%83.65%83.82%83.46%-0.36%-0.41%全A非金融60.83%60.81%60.95%61.52%61.34%-0.18%0.51%全A非金融两油62.04%62.06%61.95%62.50%62.25%-0.24%0.22%资产周转率（TTM）18Q3201819Q119Q219Q319Q3-19Q2增减19Q3-18Q3增减全A17.60%17.98%17.66%18.06%

10、18.10%0.04%0.50%全A非金融59.72%60.45%59.70%60.98%60.82%-0.16%1.10%全A非金融两油55.69%55.90%55.17%56.43%56.21%-0.22%0.52%销售净利润率（TTM）18Q3201819Q119Q219Q319Q3-19Q2增减19Q3-18Q3增减全A9.33%9.18%9.01%8.19%8.14%-0.05%-1.19%全A非金融6.02%5.99%5.93%4.96%4.82%-0.14%-1.20%全A非金融两油6.49%6.41%6.43%5.33%5.19%-0.13%-1.29%ROE（TTM）18Q3

11、201819Q119Q219Q319Q3-19Q2增减19Q3-18Q3增减全A10.17%10.07%9.73%9.14%8.91%-0.23%-1.26%全A非金融9.16%9.21%9.04%7.85%7.56%-0.28%-1.59%全A非金融两油9.49%9.42%9.30%7.99%7.71%-0.28%-1.78%03行业：下游、金融及TMT业绩 增速提升，上中游仍为负向增长 分板块来看， 2019年三季报金融、消费及TMT板块业绩增速均有回升，但TMT板块整体增速仍然为负值。 相比之下，上游、中游及交运板块业绩增速回落，且上游及中游板块业绩仍维持负向增长。图12：下游及TMT增

12、速上升，上游、中游及交运业绩增速回落资料来源：Wind, 长江证券研究所板块业绩：消费、金融及TMT增速回升，上中游及交运回落三季报业绩增速提升且同比正增长的行业有商业贸易、家用电器、电子、非银、公用、建筑、电气设备、银行共8个一级行业。相比之下，农牧、休闲服务、计算机、交运、采掘、机械、军工等行业则业绩增速降幅较大。图13：申万一级行业来看，二季度增速较高的行业三季报业绩增速降幅相对较大资料来源：Wind, 长江证券研究所行业业绩增速：中报高增行业Q3多现回落，非银维持高景气申万二级行业201819Q119Q219Q319Q2-19Q1增减19Q3-19Q2增减船舶制造-144.91%-14

13、.81%88.75%414.65%103.56%325.90%保险2.11%69.79%73.76%77.46%3.97%3.70%农业综合7.48%6.56%17.82%48.00%11.26%30.17%饲料-25.49%-63.86%23.36%43.93%87.22%20.57%视听器材-96.86%-17.29%-5.79%40.39%11.50%46.19%工业金属-121.09%-18.11%13.64%25.11%31.75%11.47%电子制造-33.87%7.58%20.29%24.52%12.71%4.23%白色家电1.93%7.20%9.58%13.74%2.38%4.

14、16%银行5.40%6.87%7.13%7.54%0.26%0.41%玻璃制造-8.50%-28.30%-17.48%2.98%10.82%20.47%家用轻工-93.74%-35.49%-13.38%-7.36%22.11%6.03%农产品加工-1167.27%-28.69%-14.03%-12.01%14.66%2.02%文化传媒-92.14%-35.52%-26.78%-19.29%8.74%7.49%造纸-3.64%-50.01%-49.31%-39.32%0.71%9.98%金属非金属新材料-12.52%-43.21%-40.85%-40.38%2.36%0.47%渔业-81.41%-158.78%-81.91%-65.53%76.87%16.38%园林工程-39.35%-157.44%-89.35%-76.98%68.09%12.36%餐饮-17.83%-136.50%-97.92%-92.07%38.58%5.85%资料来源：Wind,