Costco另类数据分析报告

1、CONTENTS目录投 资 逻 辑 Costco概览Costco价格战略Costco扩张战略分析总结依托北美高筑竞争壁垒“低毛利”+“精管理”成就线下商超王者。根据公司最新年报，Costco全球拥有大型超市762家，其中82.3%分布于美国、加拿大。近三年，会员人均年消费上升4.7%，2018年底已达1468美元。2018年，会员费占公司总收入的2.2%。销售收入中，以食品与日常用品为主，占比为40.1%，其余主要为配套产品（17.6%），耐用百货（15.6%），生鲜（13.7%）与轻纺服装（10.8%）。相比沃尔玛、克罗格、塔吉特和BJs Wholesale Club，公司的毛利率最低，低于

2、平均水平近39.3%，突出了公司的低价竞争策略。迈向亚洲加速线下扩张登陆中国大陆，价格大红利。根据公司2018年披露，公司在亚洲地区共经营67家超市。2019年，Costco开始向中国大陆地区拓展，实体店于8月27日在上海开业。大陆地区会费299元人民币，不考虑短期优惠活动影响，中国大陆会员费水平低于美国、加拿大，与近邻 韩国、日本持平。从线下商品定价看，对比上海本地可比竞争大型超市，对于40个本土生产常规消费品单位价格（食品、饮料、日化）对比，开市客上海实体店折扣率接近38.8%，价格竞争红利明显。亚洲开店特点数据放大深耕核心城市，聚焦大商圈+高品质生活。通过对全球7大城市周边Costco超

3、市平均面积的统计，北美地区4大城市的平均店面面积为3.55万平方米，亚洲地区同样口径的平均面积约为4.24万平方米，上海新开店铺面积6.11万平方米，公司在亚洲地区的开店面积更大。经比对日韩的开店数据，公司主要深耕核心城市延伸商圈，选址偏好于中高档住宅区域。在东京市中心区域半径为46km的区域内， 公司核心店铺选址距市中心平均20km；首尔的开店距市中心平均11km；公司开店布局位于城区半径40%-50%的范围。风险因素。贸易摩擦影响导致国内开店不及预期，竞争过度致毛利率下滑。结论。长期看，国内线下零售业务有望在低毛利+精管理竞争对手冲击下进入新的竞争阶段。结合Costco在东亚的开店偏好，

4、我们建议重点关注国内一些城市的潜在开店布局可能：根据我们的大数据测算，上海共有14个位置、北京有15个位置、广州 HYPERLINK / 共有7个位置、深圳有6个位置符合开店商圈环境要求，且其中50%区域并未有直接竞争对手布局。 HYPERLINK / 资料来源：中信证券研究部数据科技组3Costco数据来源说明：Costco地理数据来源： Costco各国官网、百度地图、高德地图、腾讯地图、谷歌地图。Costco财务数据来源：Costco年报、Costco各国官网、Wind。地区房价数据来源：链家网、我爱我家网、中原地产网、百度地图、高德地图、腾讯地图。数据时间节点：2019年8月27号。关

5、键字段定义说明：核心城市：海外为北美的纽约、洛杉矶、温哥华、蒙特利尔，亚洲的东京，首尔，国内为北上广深4个一线城市。高档住宅密集区：根据空间密度聚类算法，在3公里半径范围内，同时出现5个以上中高档社区，定义为1个高档住 宅密集区。 原始数据内容示例截至2018年，Costco全球拥有大型超市762家，其中82.3%分布于美国、加拿大。2016年-2018年，会员人均年消费年均上升4.7%，2018年底已达1468美元。根据公司2018年披露，公司在亚洲地区共经营67家超市，全球762家。2019年，Costco开始向中国大陆地区拓展，于8月27日在上海开业。大陆地区会费299元人民币，不考虑短

6、期优惠活动影响，中国大陆水平基本接近全球平均水平，低于美国、加拿大，高于墨西哥、韩国，与日本持平。 Costco全球概览历年持卡人人均消费$1,397.25$1,338.79值2016年2017年2018年当前Goldstar会员年费（人民币）324.34297.13值227.73179.50 HYPERLINK / 资料来源：Costco年报，Costco各国官网，中信证券429.62美国加拿大墨西哥日本韩国中国2018年，会员费占Costco营业总收入的2.2%。销售收入中，以食品与日常用品为主，占比为40.1%，其余主要为配套产品（17.6%），耐用百货（15.6%），生鲜（13.7%）

7、与轻纺服装（10.8%）。相比沃尔玛、克罗格、塔吉特和BJs Wholesale Club，Costco的销售毛利率最低，低于平均水平近39.3%，突出了Costco业务经营的价格战略。 Costco营业总收入/销售毛利率2018年营业总收入（Million）销售毛利率(%)销售收入：138,434（97.8%）29.259.7 29.3040.1%0024,91822,14917.6%015.6%19,38113.7% 15,22810.8%040.035.030.025.020.015.010.03,1425.0%02.2% 0.0%60,00050,0040,0030,0020,0010

8、,0056,75845.0%28.925.1 25.425.6 25.116.013.022.4 21.722.2 22.0沃尔玛(WALMART) 克罗格(KROGER) 塔吉特(TARGET) 开市客(COSTCO) BJS WHOLESALECLUB收入占比 HYPERLINK / 资料来源：Costco年报，Wind数据库，中信证券研究部数据科技组2015年2016年2017年2018年Costco的存货周转率在大型超市中相对较高，在竞争对手中排名第2，仅次于克罗格。考虑到期薄利多 销，较大的产品销售规格，存货周转也反映了公司整体非常高效的存货与定价管理。Costco的 “每股经营活动

9、产生的现金流量净额”在大型超市中最高，为13.5，比平均值高58.6%。“经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益” 最低，意味着单位经营活动现金流净额产生的经营活动净收益最高，为0.75，比平均值高30.4%，凸显了Costco优秀的现金流管理能力。 Costco存货周转率/经营性现金流14.414.614.2存货周转率经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益(%)892.211.611.511.911.810.310.38.1 8.3 8.6 8.86.0 5.8 6.0 5.90.0 0.04344.2097.42302.008.81271.1541.6561.541.5 1561.

10、2461891.963.7169.1122.943.0 133.61351.837.1.630.314.1 HYPERLINK / 资料来源：Wind数据库，中信证券研究部数据科技组沃尔玛(WALMART) 克罗格(KROGER) 塔吉特(TARGET) 开市客(COSTCO) BJS WHOLESALECLUB2015年2016年2017年2018年沃尔玛(WALMART) 克罗格(KROGER) 塔吉特(TARGET) 开市客(COSTCO) BJS WHOLESALECLUB2015年2016年2017年2018年 HYPERLINK / 资料来源： 中信证券研究部数据科技组通过对全球7

11、大城市周边Costco超市平均面积的统计，我们可以发现北美地区4个大城市的平均面积为3.55万平方米，亚洲地区同样口径的平均面积约为4.24万平方米。整体上讲Costco在亚洲地区的开店面积更大。亚洲地区考察的3个城市中，首尔周边的平均面积约为2.9万平方米，相对较低。东京周边的平均面积则高达5.26万平方米，上海新开的Costco面积高达6.11万平方米。从开店面积的角度考虑，Costco更加重视亚洲经济发达的城市，尤其是上海。 Costco全球超市面积全球7大城市周边Costco平均面积（平方米） 南美平均面积35520平方米 亚洲平均面积42381平方米61,17952,63337,18

12、638,09835,14430,21328,997洛杉矶纽约蒙特利尔温哥华东京首尔上海注：超市面积计算包括周围停车场、加油站等服务设施。通过对比线上线下销量较高的产品的单价，我们发现整体上讲Costco的确具备产品价格优势，但是这种优势主要体现在数量种类都更多的线下实体店。经调研，对于40个本土生产常规消费品单位价格（食品、饮料、日化等）对比，开市客上海实体店折扣率接近38.8 ，天猫国际的Costco线上具备0.2 的价格优势，线下价格优势明确。 Costco线上线下价格对比线上商品种类累计价格差异平均价格差异总计91.4%0.2%酒类16.8%6.8%Costco价格更低16.8%6.8%

13、耐用品2-23.3%-11.7%Costco价格更低114.7%14.7%Costco价格更高1-38.0%-38.0%食品 5-56.8%-11.4%Costco价格更低15.1%5.1%平价10.0%0.0%Costco价格更高3-61.9%-20.6%饮料174.7%74.7% Costco价格更低174.7%74.7%技组 HYPERLINK / 资料来源：天猫网，上海实体店，可比线下对手为线下商品种类累计价格差异平均价格差异总计331279.5%38.8%酒类7-54.3%-7.8%Costco价格更低468.1%17.0%Costco价格更高3-122.4%-40.8%耐用品829

14、6.6%37.1%Costco价格更低7375.6%53.7%Costco价格更高1-79.0%-79.0%食品6283.8%47.3%Costco价格更低6283.8%47.3%水果122.5%22.5%Costco价格更低122.5%22.5%饮料11730.9%66.4%平价30.0%0.0%Costco价格更低8730.9%91.4%上海麦德龙，中信证券研究部数据科 HYPERLINK / 资料来源：中信证券研究部数据科技组经观测，东京城市市区半径为46km左右，Costco开店距市中心平均20km；首尔市区半径为25km左右，Costco开店距市中心平均11km；可以看出Costco

15、开店倾向于城区半径40%-50%的这一区间范围。上海城区半径40km左右，Costco则开在距人民广场20km距离处，符合以上观测结果。此外，Costco选址还偏好于在中高档住宅区相对密集的区域，范围5-10公里内可达。 Costco开店特征Costco东京开店特征Costco首尔开店特征 HYPERLINK / 资料来源：中信证券研究部数据科技组经观测，北京、上海建成区城市半径40km左右，广州、深圳建成区城市半径30km左右。根据Costco 日韩的选址特征，我们判断Costco潜在开店范围在：据北京、上海市中心15km-25km之间，据广州、深圳市中心10km-20km之间（2个黑色圆形

16、之间的区域）。住宅区特征方面，经空间密度聚类得出：上海共有14个位置符合要求，且当前唯一的门店就在其中； 北京共有15个位置符合要求；广州共有7个位置符合要求；深圳共有6个位置符合要求。（蓝色区域） 中国一线城市潜在Costco开店地区 HYPERLINK / 资料来源：中信证券研究部数据科技组黄村：2家竞品中高社区地产均价38395海珠：1家竞品中高社区地产均价40732白云：2家竞品中高社区地产均价32458宝安：6家竞品中高社区地产均价61719罗湖：7家竞品中高社区地产均价57653龙华：1家竞品中高社区地产均价59117潜在竞争对手方面：以山姆会员商店、麦德龙、沃尔玛为竞品标的（图中

17、绿点），我们发现北京有4个地区被竞品覆盖，上海有2个，广州有3个，深圳有3个。北京上海尚有73%以上的区域尚未被覆盖，广州深圳也有50%以上的区域尚未被覆盖。已被竞品覆盖的区域中，中高档社区每平米均价位于3245861719元之间，其中：北京均价50538元，上海均价44636元，广州均价37195元，深圳均价59496元。 中国一线城市潜在Costco开店地区亦庄：1家竞品中高社区地产均价45300石景山：1家竞品中高社区地产均价55680机场：1家竞品中高社区地产均价42538西二旗：2家竞品中高社区地产均价58633浦东新区：1家竞品中高社区地产均价52410嘉定：2家竞品中高社区地产均价36862基于数据的Costco国内发展方向分析总结传统维度竞争格局分析北京、上海建成区城市半径40km左右，广州、深圳建成区城市半径30km左右。根据Costco日韩的选址特征，我们判断Costco潜在开店范围在：据北京、上海市中心15km-25km之间，据广州、深圳市中心10km-20km之间（2 个黑色圆形之间的区域）。住宅区特征方面，经空间密度聚类得出：上海共有14个位置符合要求，且当前唯一的门店就在其中；北京共有15 个位置符合要求；广州共有7个位置符合要求；深圳共有6个位