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文档简介
1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 三大板预喜占比降低,中小创盈利大幅下滑1 HYPERLINK l _bookmark1 三大板预喜占比均降低1 HYPERLINK l _bookmark4 中小创盈利增速大幅下滑1 HYPERLINK l _bookmark7 从业绩下修看中小创盈利下滑原因:远不只商誉减值3 HYPERLINK l _bookmark11 创业板:非权重、小市值股票业绩下滑幅度更大7 HYPERLINK l _bookmark12 盈利增速继续下滑,大幅亏损个股明显增多7 HYPERLINK l _bookmark13 非权重、小市值股票业绩下滑幅度更大7
2、 HYPERLINK l _bookmark15 行业分析:机械和传媒贡献主要负增长8 HYPERLINK l _bookmark17 基于龙头股的细分行业景气判断8 HYPERLINK l _bookmark18 行业分析师观点汇总9 HYPERLINK l _bookmark21 风险因素15插图目录 HYPERLINK l _bookmark2 图 1:中小板业绩预告类型分布(17 年&18 年)1 HYPERLINK l _bookmark3 图 2:创业板业绩预告类型分布(17 年&18 年)1 HYPERLINK l _bookmark5 图 3:各板块盈利增速(2018 年基于业
3、绩预告,均剔除新股发行的影响)2 HYPERLINK l _bookmark8 图 4:商誉减值压力集中在中小创4 HYPERLINK l _bookmark9 图 5: A 股商誉减值压力较大的行业(如传媒)近期爆发得已经相对充分4 HYPERLINK l _bookmark16 图 6: 创业板 2018 年盈利增速拆解(分行业)8表格目录 HYPERLINK l _bookmark6 表 1:各行业 2018 年年报预告披露率及可比口径下盈利增速2 HYPERLINK l _bookmark10 表 2:业绩下修原因涉及商誉减值的部分中小创公司,其业绩下修幅度及原因明细4 HYPERLI
4、NK l _bookmark14 表 3:创业板盈利增速7 HYPERLINK l _bookmark19 表 4:各行业小组对细分行业 2018 年年报和 2019 年景气判断9 HYPERLINK l _bookmark20 表 5:各行业小组预计 2018 年年报业绩稳健、2019 年业绩向好的个股12截至 2019 年 1 月 31 日,全部 A 股 2018 年年报业绩预告已经披露完毕,本期报告对此进行分析。除从总量层面对各板块预计盈利增速、景气度进行分析之外,我们也联合六个产业大组,对 2018 年年报及 2019 年各行业基本面情况做出预判,同时文末给出了一组预计 2018 年业
5、绩保持高增速、且 2019 年业绩继续向好的股票池,供投资者在年报季参考之用。本期报告分为以下几个部分:(1)各板块、行业业绩预告披露情况、预计盈利增速、业绩变动原因分析;(2)创业板 2018 年年报盈利变动分析;(3)基于重点跟踪的细分领域龙头股的业绩预告,梳理各细分行业景气变动情况,重点关注 Q4 相对 Q3 的边际变化;行业分析师观点及推荐股票汇总。 三大板预喜占比降低,中小创盈利大幅下滑三大板预喜占比均降低截至 2019 年 1 月 31 日,A 股上市公司 2018 年年报预告已经披露完毕,主板/中小板/创业板披露率分别为 44.65%/99.67%(中小板非银金融不要求披露业绩预
6、告)/100%, 与 2017 年相比,三大板业绩预喜占比均明显下滑,主板/中小板/创业板预喜比例分别从70.0%/77.5%/71.6%下滑至 54.4%/65.6%/61.2%,首亏占比大幅度提升,主板/中小板/创业板首亏比例分别从 9.1%/4.1%/3.8%上升至 18.9%/10.9%/9.5%。图 1:中小板业绩预告类型分布(17 年&18 年)35%20172018中小板30%25%20%15%10%5%0% 资料来源:Wind;图 2:创业板业绩预告类型分布(17 年&18 年)40%20172018创业板35%30%25%20%15%10%5%0% 资料来源:Wind;中小创
7、盈利增速大幅下滑受商誉减值等因素影响,2018 年年报中小创“暴雷”个股尤其多,上市公司集体业绩“大变脸”造成 2018 年年报盈利增速快速下滑。可比口径下,创业板(剔除新股)2018 年预计盈利同比增速为-55.2%,较 2017 年增速-20.9%大幅下滑,中小板(剔除新股、非银金融)2018 年预计盈利同比增速从 2017 年的 20.8%转负至-16.5%。图 3:各板块盈利增速(2018 年基于业绩预告,均剔除新股发行的影响)主板中小企业板创业板80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80% 资料来源:Wind,目前主板披露率仅为 44.65%,在缺乏权重股业绩预告的前
8、提下,基于现有数据我们无法对各行业的景气趋势进行预测,仅给出各个行业目前的披露率及可比口径下盈利增速(以已经披露预告的公司为样本),供投资者参考。表 1:各行业 2018 年年报预告披露率及可比口径下盈利增速行业股票数量披露数量披露率18Y17Y(可比口径,仅包括披露业绩预告的个股)18 相对17 变化方向17Y(全样本)餐饮旅游311858.1%11.6%91.4%50.2%传媒1389770.3%-233.8%-44.6%-28.9%电力及公用事业1609961.9%-12.2%-46.7%-21.3%电力设备15612076.9%-36.7%22.5%33.8%电子元器件21817278
9、.9%-25.3%17.8%25.9%房地产1458457.9%6.9%24.5%27.3%纺织服装885764.8%-52.3%22.7%15.0%非银行金融632946.0%-60.5%29.3%24.1%钢铁463882.6%39.9%912.6%829.7%国防军工614472.1%62.4%-26.6%-0.8%机械34326978.4%-89.0%247.6%162.8%基础化工29022677.9%52.3%70.0%82.3%计算机19717488.3%-49.6%-10.8%5.3%家电735474.0%-15.6%28.9%28.6%建材876675.9%86.2%97.4
10、%88.2%建筑1247862.9%7.9%13.8%18.8%交通运输1064744.3%-32.9%75.0%41.6%煤炭362466.7%8.9%154.4%158.9%农林牧渔886877.3%-40.4%-55.3%-42.7%汽车18011161.7%-28.9%-1.1%3.6%轻工制造1047370.2%10.8%57.8%56.7%商贸零售975051.5%72.8%52.6%35.3%石油石化453577.8%175.1%3809.8%85.6%食品饮料1005757.0%41.2%22.6%28.3%通信12810682.8%-148.7%5.2%17.5%行业股票数量
11、披露数量披露率18Y17Y(可比口径,仅包括披露业绩预告的个股)18 相对17 变化方向17Y(全样本)医药27919670.3%-14.9%38.2%23.7%银行28414.3%16.2%18.1%4.8%有色金属1067974.5%-74.9%48.2%93.5%综合473166.0%-204.7%-6.5%10.3%资料来源:Wind; 从业绩下修看中小创盈利下滑原因:远不只商誉减值为进一步对 A 股(尤其是中小创)2018 年盈利下滑的原因进行分析,我们逐一梳理了本周 200 多只个股的业绩修正公告,我们认为,造成 2018 年 A 股盈利下滑的因素远不限于商誉减值:上市公司集中计提
12、巨额商誉减值确实是中小创业绩大幅度下杀的主要原因。业绩“变脸”幅度最大的上市公司往往大幅计提了商誉减值,近期商誉问题集中爆发的原因有三点:(1)2018 年年报是“商誉新规”(会计监管风险提示第 8 号商誉减值)颁布以来第一次业绩披露期;(2)当上市公司并购标的业绩不达承诺业绩时,引发商誉减值的可能性较大,受对赌协议影响,并购标的在业绩承诺最后一年/业绩承诺到期后的第一年发生盈利下滑的可能性又最大,2018 年处在业绩承诺最后一年/业绩承诺到期后第一年的并购标的数量达到高峰;(3)市场对 2018 年年报的商誉问题有充分预期,不排除部分上市公司选择在这个时间窗口“自爆”的可能性,解决报表上的历
13、史遗留问题,来年轻装上阵。融资环境收紧,造成部分公司财务费用上升,如联络互动、合众思壮等公司。受宏观增速下滑/行业景气度下滑影响,营收不及预期,典型行业如:传统汽车、原油(Q4 油价下行)、生猪养殖(受瘟疫影响,多家生猪养殖企业盈利下修)。贸易战负面冲击,比如:精功科技(受贸易战影响,部分生产设备交付进度延缓)、景兴纸业(美方加征关税提升了公司的部分产品成本)。政府补贴退坡,典型如新能源汽车产业链。考虑到商誉减值问题在近期爆发已经相对充分,且主要是中小创商誉减值压力较大, 对于大量尚未披露业绩预告的主板公司而言,年报季,商誉可能并不是最核心的业绩压制因素,第 25 点更需要注意。主板中小企业板
14、创业板19.3%10.9%定增和并购带来了商誉规模上行:中小创的商誉/净资产处于高位2.4%图 4:商誉减值压力集中在中小创20%15%10%5%0%20072008200920102011201220132014201520162017 2018Q3资料来源:Wind;图 5: A 股商誉减值压力较大的行业(如传媒)近期爆发得已经相对充分商誉/净资产占比最高的三个行业24%20%16%12%8%4%传媒餐饮旅游计算机医药家电机械电子基础化工综合通信轻工制造汽车农林牧渔商贸零售电力设备纺织服装建材国防军工有色金属食品饮料电力公用交通运输非银石油石化建筑房地产煤炭钢铁银行0%资料来源:Wind;
15、表 2:业绩下修原因涉及商誉减值的部分中小创公司,其业绩下修幅度及原因明细股票具体内容三力士全年盈利增速由 -20%20%下修至-40%0。原因:1)公司的主要产品为橡胶 V 带,其原材料为橡胶、棉纱、原丝、炭黑。受市场环境影响,2018 年第四季度棉纱、原丝、炭黑的价格均存在不同程度的上涨,使得公司 2018 年度全年生产成本上升;2)公司对非经常性损益中处置橡胶期货所造成的损失估计不足;3)2018 年末,公司对控股子公司西双版纳路博橡胶有限公司进行商誉减值测试,根据测试结果确定是否存在商誉减值迹象并计提商誉减值准备。天广中茂全年盈利增速由 -50%-20%下修至-90% -60%。原因:
16、1)受融资紧张影响,中长期园林项目施工进度、回款等慢于预期;2)对全资子公司计提商誉减值。科陆电子全年盈利由 01.4 亿元下修至-11 -9 亿元。原因:1)对全资子公司百年金海科技有限公司&深圳芯珑电子技术有限公司计提商誉减值;2)计提坏账;3)资产处置损失;4)公司经营业绩下滑。金新农全年盈利增速从-70.44%-40.88%下修至-528.6%-454.7%,原因:1)受非洲猪瘟影响,业绩下滑;2)对旗下子公司计提商誉减值。骅威文化全年业绩从 1.82.6 亿元下修至-13.511.2 亿元,原因:1)对子公司计提商誉;2)非经常性损益。麦达数字全年盈利从 0.7911.3 亿元下修至
17、-4.15-3.8 亿元,原因:计提商誉减值&应收账款计提坏账准备。奥马电器全年盈利增速从-20%-10%下降至-513.62%-425.62%,原因:1)金融业务板块对部分商誉计提勒资产减值损失;2)助贷业务存在部分预期,确认了预计负债 等。ST 中南全年盈利从-1.5-0.8 亿元下降至-27-18 亿元,原因:1)拟计提约 1517 亿元的商誉减值准备金;2)存货减值准备约 2 亿。达华智能全年盈利从-5.9-5.1 亿元下修至-17-13 亿元,原因:1)财务费用上市,营收下降;2)计提商誉减值等资产减值损失。大洋电机全年盈利从 2.34.4 亿元下修至-23-21 亿元,原因:并购标
18、的上海电驱动和背景佩特来电器有股票具体内容限公司均未完成业绩承诺,计提商誉减值。久其软件全年盈利增速从 1%17.29%下修至-96.74%-67.24%,子公司计提 3 亿元商誉减值。延华智能全年盈利从 10661600 万元下修至-25000-17000 万元,原因:对其他子公司商誉及存货计提减值损失。飞马国际全年盈利从 0.151.38 亿元下修至-19.5-17.5 亿元,原因:1)经营业绩下滑;2)商誉减值损失;3)长期股权投资以及应收部分境外子公司款项的资产减值损失。晨鑫科技全年盈利从-6901-6667 万元下修至-72999-59431 万元,原因:子公司商誉减值计提约 3.5
19、4亿元。天润数娱全年盈利增速从 1385.08%1433.35%下修至-4740.89%-3812.71%,原因:全资子公司上海点点乐信息科技有限公司业绩大幅下滑、经营亏损,公司拟对其全额计提商誉减值准备。银河电子全年盈利增速从 1.692.25 亿元下修至-12.5-9.5 亿元,原因:1)计提商誉减值 1012 亿元;2) 计提应收账款减值损失 12 亿元。长高集团全年盈利从-30000 万元下修至-15000-9000 万元,原因:对全资子公司计提商誉 11.4 亿元。露笑科技全年盈利从 1.82.5 亿元下修至-5.54.5 亿元,原因:对全资子公司上海正昀和中科正方计提商誉减值准备;
20、对子公司顺通公司的长期应收款计提坏账准备。皇氏集团全年盈利从 567.43404 万元下修至-65000-57000 万元,原因:主要是全资子公司皇氏御嘉影视四季度业绩未达到预期,及公司拟对其计提商誉减值所致。丽鹏股份全年盈利从 20004000 万元下修至-85000-65000 万元,原因:1)子公司华宇园林商誉减值2.52.96 亿元;2)瓶盖方面:受包装行业影响、设备状态及市场变化等情况,公司按照谨慎性原则对有关资产计提了减值准备,确认了减值损失;3)园林方面:受国家宏观经济政策、PPP 政策调整及市场整体融资收紧等因素影响,公司主动收缩园林业务投入,从而确认的营业收入较预期减少。且由
21、于园林业务的项目应收账款规模、账龄及业主单位发生变化,计提的减值准备增加。景兴纸业全年盈利从-37.31%-21.64%下修至-48.28%-40.45%,原因:1)公司权益法核算的长期股权投资(即公司持有的浙江莎普爱思药业股份有限公司股权)拟在期末大额计提商誉减值准备并预计出现业绩亏损,对本公司第四季度业绩产生较大影响;2)美方加征关税提升了公司的部分产品成本。联络互动全年盈利增速从 7.3153.29%上修至 38.6884.67%,原因:1、受宏观经济下行压力影响,证券市场持续低迷,部分项目退出的投资收益不及预期,对公司当期利润产生影响。2、受外部融资环境收紧及公司资金流动性压力加大的影
22、响,财务融资成本相较预期增加,导致财务费用增长。3、根据公司会计政策的相关规定,年末对存货、应收账款、商誉等资产进行了减值测试,资产减值金额较预期有所增加。奋达科技全年盈利从 0.10.5 亿元下修至-7.9-7.5 亿元,原因:受智能终端金属外观件行业景气指数下降的影响,公司全资子公司欧朋达科技(深圳)有限公司(以下称“欧朋达”)出现经营亏损,经对欧朋达未来经营情况分析预测,判断公司因收购欧朋达形成的商誉存在减值迹象。ST 升达全年盈利从-0.75-0.6 亿元下修至-1.9-1.5 亿元,原因:公司控股子公司受原材料供给影响造成产销量下降,导致报告期内公司主营业务收入下降;另外报告期内,公
23、司将对商誉及其他会计科目计提资产减值准备;同时公司将计提相关预计负债,公司本年度财务费用增加所致。金达威全年盈利增速从 47.66%68.76%下修至 37.12%47.66%,原因:对旗下美国子公司 VB 计提商誉减值约 1.5 亿元。大港股份全年盈利从亏损 33.5 亿元下修至亏损 4-6 亿元,原因:计提商誉减值 1.53.5 亿元。誉衡药业全年盈利增速从 015%下修至-65%-35%,原因:子公司计提商誉减值。勤上股份全年盈利从 0.510.93 亿元下修至-1.5-1.2 亿元,原因:全资子公司计提商誉减值;资产减值损失。ST 百特全年盈利从-0.1-0.2 亿元下修至-4-3 亿
24、元,原因:旗下三家子公司计提商誉减值;计提诉讼费等。浔兴股份全年盈利-6.9-4.0 亿元上修至-5.4-2.15 亿元,原因:控股子公司价之链无法完成业绩承诺,计提商誉减值。长城影视全年盈利从 1.21.9 亿元下修至-3.6-2.7 亿元,原因:1)全资子公司计提商誉减值;2)拍摄的电视剧在 2018 年未取得发行许可证,未能在 2018 年确认收入,导致公司发行收入减少。新时达全年盈利从 0.340.76 亿元下修至-3-2.3 亿元。原因:旗下两家子公司均计提商誉减值。青岛金王全年盈利增速从-50%-20%下修至-75%-60%,原因:子公司计提商誉减值。软控股份全年盈利从 0.921
25、.2 亿元下修至-3-2.6 亿元,原因:1)旗下子公司计提商誉减值;2)在国内轮胎行业产能结构性过剩情况下,同时受当期中美贸易摩擦、银行信贷收紧、国内经济下行等宏观环境进一步影响,部分轮胎客户经营恶化甚至破产,基于谨慎原则,公司对该部分高风险客户应收账款及项目存货单独进行减值测试,预计增加资产减值损失 0.8-1 亿元。中超控股全年盈利增速从 40%90%下修至 050%,原因:子公司计提商誉减值;其他资产损失。*ST 尤夫全年盈利从 00.33 亿元下修至-1.861.7 亿元,原因:2018 年,公司计提各项减值准备:(1)江苏智航新能源有限公司(以下简称“智航新能源”)的商誉(约 4
26、亿元);(2)公司大宗贸易的股票具体内容预付款(约 7 亿元);(3)北京银行的大额存款(约 1.5 亿元);(4)智航新能源的应收账款(约4.5 亿元-6.1 亿元)。融钰集团全年盈利增速从 25.15%74.93%下修至-24.63%25.15%,原因:公司对创新科技板块及金融服务板块相关企业形成的商誉计提减值准备。雏鹰农牧全年盈利从-1.7-1.5 亿元下修至-3.3-2.9 亿元,原因:1)经营业绩下滑;2)商誉减值准备;3) 资产减值准备。欧浦智网全年盈利从 1.371.79 亿元下修至-3.5-2.35 亿元,原因:1)控股子公司广东烨辉钢铁有限公司经营业绩下滑,经过对未来经营情况
27、的分析预测,判断公司因收购广东烨辉钢铁有限公司形成的商誉存在减值风险;2)坏账准备计提。三七互娱全年盈利从 1.551.75 亿元下修至 11.15 亿元,原因:子公司上海墨鹍实际业绩不及承诺,计提商誉减值。大康农业全年盈利从 0.681.04 亿元下修至-5.92-5.81 亿元,原因:2018 年末计提商誉减值准备约 6.42亿元。荣之联全年盈利从 0.40.8 亿元下修至-1.38-1.28 亿元,原因:1)商誉减值;2)资产减值损失。百洋股份全年业绩增速从 7090%下修至 29.33%73.5%,原因:子公司火星时代计提约 22.5 亿元商誉减值。东方精工全年盈利从 5.56.5 亿
28、元下修至亏损 29.444.2 亿元,原因:对子公司北京普莱德计提约30.641.42 亿元商誉减值。全聚德全年盈利增速从-15%15%下修至-40%-10%,原因:1、受餐饮市场影响,公司第四季度营业收入未达预期目标,导致企业盈利能力有所下降。2、由于公司相关企业存在商誉减值风险,基于谨慎性原则,公司计划在年末对上述商誉计提相应的商誉减值准备。上海莱士全年盈利从-12-9.6 亿元下修至-15.3-12.8 亿元,原因:(1)重大资产重组工作较为复杂,产生的中介费用较多;(2)郑州莱士复产计划较预期有所变化,出于审慎判断,可能计提部分商誉减值损失(待商誉减值测试各项程序完成后确定)。蓝丰生化
29、全年亏损从 00.5 亿元下修至亏损 69 亿元,原因:1)子公司方舟制药商誉减值;2)资产减值损失等。众信旅游全年盈利下修至 0.350.58 亿元,原因:1、受泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发等事件对东南亚目的地的影响,公司 2018 年第三季度盈利情况较去年同期出现下降。虽然公司管理层积极应对市场变化,第四季度业务毛利仍较去年同期有较大下降,致使公司 2018 年净利润下降 1 亿元左右。2.公司子公司北京开元周游国际旅行社股份有限公司、Activo Travel GmbH(德国跃动旅游公司)、上海悠哉网络科技有限公司等公司经营业绩不及预期,公司判断其存在商誉减值风险,计划计提商誉减值
30、准备 6000 万元至 9000 万元。北讯集团全年盈利增速从 163%236.6%下修至-61%-16%,原因:1、公司债务逾期导致诉讼事项及公司银行账户被冻结,对公司的正常运行、经营管理造成了一定的不利影响,预计对公司本期利润或期后利润产生影响。2、2017 年 5 月,公司因收购北讯电信股份有限公司(以下简称“北讯电信”)100%股权形成了 243,321.57 万元的商誉资产。现因北讯电信 2018 年度业绩预测未达预期,基于谨慎性原则,公司判断商誉存在减值风险,计划年末计提商誉减值准备约 3.89 亿元-4.87 亿元。兴民智通全年由盈利下修至亏损 22.4 亿元,原因:1)对子公司
31、全额计提商誉减值损失 1.73 亿元;2) 存货提取跌价准备约 0.42 亿元。聚力文化全年盈利由 3.84.8 亿元下修至亏损 17.523.2 亿元,原因:受游戏行业增长放缓及行业整体资金紧张影响,大幅计提商誉减值损失。雪莱特全年盈利下修至亏损 9.57.5 亿元,原因:1)公司收购富顺光电形成的商誉存在减值风险;2) 新能源补贴政策退坡;3)其他资产减值损失。亿利达全年盈利增速下修至-90%-50%,原因:1、内外部经济、市场环境等宏观因素的变化及受原材物料采购价格上涨与生产用工成本增加等因素影响,导致公司产品毛利下降明显。2、杭州铁城信息科技有限公司、浙江三进科技有限公司等控股子公司业
32、绩不达预期,青岛海洋新材料科技有限公司重新并表,部分控股子公司计提商誉减值等原因,使得公司 2018 年度业绩低于前次预告。猛狮科技全年盈利下修至亏润 1922 亿元,原因:1)部分子公司计提商誉减值,预计计提 56 亿元;2) 营收不及预期等其他原因。信邦制药全年由盈利 3.43.8 亿元下修至亏损 12.51.35 亿元,原因:1)公司全资子公司中肽生化有限公司存在商誉减值迹象;2)流通板块业务受“两票制”实施及医院控费的影响,销售收入增速未达预期。梦洁股份全年盈利增速由 160%210%下修至 80130%,原因:1)子公司大方睡眠计提商誉减值损失;2)计提可供出售金融资产减值准备。捷顺
33、科技全年盈利增速下修至-60%-30%,原因:对控股子公司上海雅丰信息科技有限公司进行商誉减值准备。天神娱乐全年盈利下修至亏损 7378 亿元,原因:1、受宏观政策影响,各子公司 2018 年度经营业绩均有不同程度的下降,公司对企业合并形成的商誉进行了减值测试,预计计提商誉减值准备约为 49 亿元。2、公司或其子公司以劣后级合伙人身份参与设立并购基金,对优先级合伙人、中间级合伙人出股票具体内容资份额及优先级合伙人、中间级合伙人应取得的收益承担回购或差额补足义务。受宏观政策影响, 投资标的经营业绩不及预期,经初步评估测算,公司或其子公司对其出资份额预计计提减值准备8.2 亿元,预计承担超额损失
34、15 亿元。3、对联营、合营企业及其他参股公司股权投资进行了减值测试,对股权投资预计计提减值准备约为 7.5 亿元。创新医疗全年盈利增速下修至-80.11%-60.21%,原因:计提商誉减值约 7000 万元。利欧股份全年业绩由盈利下修至亏损 11.7616.8 亿元,原因:经营业绩下滑、非经营因素影响、计提商誉减值。资料来源:公司公告; 创业板:非权重、小市值股票业绩下滑幅度更大盈利增速继续下滑,大幅亏损个股明显增多受上市公司集体大幅计提商誉减值影响,创业板2018Q4 巨额亏损小票数量明显增多, 在过去几个季度,我们计算创业板增速时,通常会将单季度盈利在+/-10 亿元以上的个股视为异常值
35、并剔除,但是 2018Q4 单季度亏损在 10 亿元以上的个股多达 23 个。包括这批股票在内,创业板业绩增速如下:以所有上市公司为样本得到整体盈利增速。基于业绩预告,创业板全样本 2018 年业绩增速为-47.51%,较 2017 年增速-12.44%放缓;剔除新股上市的影响。仅考虑 2017 年 12 月 31 日之前上市的样本,可比口径下, 创业板全样本 2018 年业绩增速为-55.24%,较 2017 年增速-20.87%放缓;非权重、小市值股票业绩下滑幅度更大以第二步测算的结果(已经剔除新股影响)为基准,我们再来分析结构变化,如下表所示:非权重股、小市值股票业绩下滑幅度更大,尤其是
36、市值低于 100 亿元的小票。表 3:创业板盈利增速18 年 E17 年创业板(包含新股影响)-47.5%-12.4%创业板(剔除新股影响)-55.2%-20.9%创业板 50(剔除新股影响)-27.4%25.8%非创业板 50(剔除新股影响)-69.3%-35.5%创业板指数(剔除新股影响)-23.7%4.6%非创业板指数(剔除新股影响)-107.1%-49.8%分市值(剔除新股影响)400 亿以上-12.5%-34.6%300-400 亿元48.9%20.1%200-300 亿元-4.9%21.2%100-200 亿元3.8%39.5%100 亿元以下-112.8%-40.8%资料来源:W
37、ind; 行业分析:机械和传媒贡献主要负增长分行业来看,仍旧扣除新股影响,中信一级行业当中,对创业板 2018 年净利润增长(即对-55.2%的净利润增长进行拆解)贡献最大负增长的三个行业是机械、传媒、电力公 用。图 6: 创业板 2018 年盈利增速拆解(分行业)资料来源:Wind; 基于龙头股的细分行业景气判断本部分我们基于已经公布预告/快报的龙头股年报业绩,对细分行业的景气情况进行分析,重点关注两个问题:1)与 2018Q3 相比,哪些行业 2018Q4 景气有明显边际变化。在前文总量层面分析中,我们之所以没有单独分析季度变化,是考虑到资产减值损失等通常在年末统一计提,会造成四季度业绩环
38、比变动的参考性较弱(尤其在今年大量计提商誉减值的背景下),自下而上分析龙头,能够较好地化解报表分析的局限性;2)在 A 股盈利趋势性下滑的背景下,哪些行业景气相对维持高位。整体而言,龙头股年报业绩预告给我们最直观的印象,是相对三季报愈发平淡,低于预期的个股数量增多。周期:1)传统周期 2018Q4 盈利分化,除水泥处在盈利高点之外,石油石化、煤炭、钢铁受价格下行影响,2018Q4 业绩增速承压,但是全年来看,2018 年仍旧是传统周期的盈利高点。2)油服、工程机械保持高景气。Q4 开始,油气勘探开发、化纤、炼化景气度均跟随油价下行,但是油田服务受益于资本支出增加仍旧保持高景气。工程机械龙头公司
39、 2018 年盈利增速预计均保持高位(三一重工:预计 182202%;浙江鼎力:预计 77% 左右;恒立液压:预计 115%130%)。3)化工行业的部分细分领域龙头业绩稳健,包括:反光材料、染料、农用化肥、铝塑膜、水产饲料、农用化肥等行业。消费+医药:1)总量数据走弱对物量消费股业绩的负面冲击加剧,除食品饮料行业抗 周期能力较强的龙头股(如调味品龙头)之外,可选、必选消费 Q4 业绩均有较大压力, 在三季报预告&回顾报告中,我们曾经对 Q4 业绩向好的细分行业做过预测,年报明显低于预期的行业有保健品、免税;2)医药:年报业绩平淡,超预期个股很少;3)消费板块 业绩相对稳健的细分行业包括:白羽
40、鸡养殖、教育中的信息可视化、宠物、小家电中的按 摩椅、处于成长阶段的食品饮料行业龙头。TMT+军工:1)受周期性因素影响,消费电子、SaaS、机器人等行业的整体景气明显低于 2017 年;2)TMT 板块业绩相对稳健的细分行业有 OLED 面板、半导体设备。新能源汽车:整车(新能源乘用车)景气最好,零部件公司受传统汽车行业景气下滑 影响,营收承压。 行业分析师观点汇总最后,我们也汇总了行业分析师对于各自行业的景气判断,并给出了一组预计 2018 年业绩保持高增速、且 2019 年业绩继续向好的股票池,供投资者在年报季参考之用。表 4:各行业小组对细分行业 2018 年年报和 2019 年景气判
41、断产业大组行业行业观点社服A 股重点公司整体法测算 2018 年增长约 24%,相比上一年 34%增速有所放缓。逐季来看,2018Q4 出现大幅放缓,各公司年底进行盈余管理,为下一年储备增长的情况增多。实际经营表现,Q4 确有放缓趋势,但并不明显。子行业而言, 教育最为平稳,免税受国旅盈余管理影响业绩出现阶段性负增长,但收入端看景气仍然强劲;景区、出境、酒店有放缓压力,但并未体现加速恶化趋势。纺织服装2018 年纺织服装行业业绩增速呈现前高后低,重点公司下半年增速相较于上半年普遍放缓。主要原因在于 2018 年下半年经济向下、消费走弱,下行周期中服装影响时点和影响幅度均处于消费各子行业的中游水
42、平。国内品牌服装行业尚未完成龙头筛选过程,且各细分行业同经济周期相关性较大,行业内领先公司的抗周期能力弱于大部分消费子行业龙头。细分板块来看:运动行业景气仍在、下半年维持较稳定增速,且行业格局清晰;大众、中高端男女装景气度一般;加工制造棉价短期平稳,汇率充分反映,需求趋缓,景气维持中性判断。食品饮料2018 年下半年开始消费不景气,各板块景气度下行,部分优质龙头拥有拥有一定抗跌性。细分板块来看:价值型: 白酒行业近期周期拉长,龙头茅台买方市场不改,其他白酒预计前期量价提升逻辑在消费景气放缓情况下受到一定压制。啤酒行业产量下滑竞争加剧,行业集中度逐步提升,但业绩受到费用投放影响增速较慢。乳制品行
43、业双龙头竞争加剧, 预计收入端保持相对乐观增速,净利润略低于收入增长;调味品板块必选属性强,抗风险与抗周期并重,龙头拥有较高的壁垒,预计龙头收入业绩稳步增长。成长型行业:稳健增长,保健品行业享成长红利,弱经济周期下增长依旧强劲; 短保市场空间广阔,龙头有望通过做大短保市场享受增长红利;火锅产业链中安井食品与颐海国际内生增长实力强劲。消费家居:18Q4 平稳,19Q1 承压。预计 18 年业绩增速:美凯龙(预计 10%以上)、定制家具和软体家具龙头公司业绩难超前三季度。由于 18Q1 基数较高,19Q1 业绩预期不乐观,其中美凯龙防御性较强。造纸:18Q4 压力徒增,19Q1 料有所缓和。包装:
44、业绩呈现回暖态势。包装作为典型中游行业,虽然也受到经济放缓的影响,但其需求有一定刚性;同时受益于原材料价格回落、新业务拓展、并购效益释放,盈利呈现回暖态势。轻工消费:细分龙头体现良好抗周期能力。主要关注晨光文具和元隆雅图,分别作为文具行业和促销品行业龙头,2018 年均体现了较强的成长韧性。晨光文具传统业务稳健,具备一定防御性,新业务(尤其科力普)盈利改善带来收入和利润弹性,预计 2018-2019 年业绩增速区间 25%30%和 20%25%。元隆雅图预计 2018 全年收入增速 30%+,考虑谦玛网络并表贡献利润 320 万元,预计净利润同比 25%+;2019 年收入增速预计 30%+,
45、业绩增速 60%+。轻工农林牧渔2018 年农林牧渔行业表现为鸡强猪弱,整体呈现下滑态势。分子行业来看:1)生猪养猪:受猪周期下行,猪价低迷影响,行业整体盈利下滑明显;8 月非洲猪瘟发生以来,禁运政策导致各地区猪价分化严重,各养殖企业表现也有所分化, 产能多位于主销区的温氏股份业绩影响稍小,而产能多位于主产区的牧原股份业绩影响较大。2)禽养殖:连续三年引种不足,导致鸡苗和肉鸡价格高景气,白羽鸡养殖产业链受益明显,业绩同比降大幅增长。3)饲料:整体低迷,主要受猪价下行影响,猪料利润下滑;禽价虽好,但禽料毛利较低;仅水产料继续保持景气。4)动保:受非洲猪瘟导致的行业产能去化及亚洲 1 型口蹄疫病毒
46、退出等影响,板块业绩承压。5)种业与种植:农产品价格温和复苏,种植产业链逐步回暖,种企业绩滞后于农产品价格,仍然低迷。6)宠物:行业处于爆发期,业绩继续高增长。产业行业行业观点大组2018 年,零售行业由双线高景气、高端低端共繁荣转变为消费低迷:2018Q1,线上、线下数据靓丽,众多公司业绩超预期,延续了 2016Q4 以来的消费复苏。2018Q2,终端零售形势急转直下,终端门店普遍出现同店负增长;2018Q3, 在中秋、国庆双节影响下,零售数据复苏;2018Q4,零售增速重回颓势。2018 年终端零售走弱的根本原因在于中产扩容受阻,创造新晋中产的棚改货币化、创业创富等边际减弱;原中产消费弹性
47、所依赖的房地产财富效应、股市财富效应商贸零售医药汽车电力设备与新能源制造机械国防军工家电电子科技通信消失,高端消费最先受到冲击、进而影响奢侈品销售。部分龙头公司如天虹股份、苏宁易购、永辉超市、周大生等呈现逆势成长,源于其在过去 2-3 年内的品类调整、供应链提效、新技术新零售的变革以及激励改善等原因。细分行业:百购-高端百货受较大冲击,中端百货继续优胜劣汰;超市-分化加剧,生鲜、供应链强者、技术与新零售变革者逆势扩份额;电器连锁:苏宁双线融合,景气优于同业;化妆品:海外高端保持高增速,本土化妆品面临严峻挑战,整体增速快速下滑;金银珠宝:分化加剧,龙头优于同业。预计 2018 年医药上市公司收入
48、、利润增速有 20-25%,整体与前三季度保持在同一水平。化学药:2018 年业绩并不会受到药品带量采购影响,但政策的悲观预期已经影响到了板块估值,部分公司的业绩会在2019 年下半年开始逐步承压,景气度相对较低。原料药:受益于集中度提升和价格上涨,板块整体景气度上行。中药:医院端中药规模增速较慢,OTC 领域受到政策压力较小。器械:整体增长较快,看好国产高端医疗设备板块。商业:医药批发龙头企业景气度有望在 2019 年逐步提升;零售药店板块依然保持较快增长。医疗服务:持续受益于消费升级,景气度维持在较高水平。CRO、CMO:研发和生产外包率有望逐步提升,景气度较高。乘用车行业:景气度(库存、
49、零售量)自 5 月份开始一路下滑,至 11-12 月达到了最低谷,行业出现了一定程度的价格战和滞销。受乘用车行业下半年同比大幅下滑的影响,预计 2018 年年报季汽车行业个股业绩将出现较大范围的低于预期。细分来看,新能源车型持续畅销,比亚迪、宁德时代等新能源及产业链上游标的标的有望超预期,继续推荐,但补贴政策的不确定性是潜在的行业风险点。上汽、广汽等车企依靠强力的合资品牌支撑,预期下行压力较小,但自主品牌业绩将大概率不达预期。重卡:经历了三季度的低迷后,四季度出现一定复苏迹象,目前市场对重卡板块(潍柴动力)存在一定的预期; 经销商:四季度零售销量恢复,经销商板块盈利有望环比改善;零部件:整车厂
50、对供应商压价幅度较大,预计 18 年小零部件企业(特别是长尾客户较多的企业)可能出现业绩爆雷。2018 年电新板块景气度受政策扰动较大,子行业增速多有回调。具体来看,1)电网设备:特高压建设经历较长空档期,配网投资增速未见显著起色,智能电表更新需求后延,2018 年电网设备企业营收和利润水平均面临较大压力,预计 2019年将迎来景气度拐点。2)新能源:光伏行业受“531”政策影响下半年国内需求和价格大幅下滑,行业内公司普遍承压,但受海外市场加速增长刺激,预计业绩降幅仍好于预期;风电装机需求出现触底回升,但受成本和价格压力抑制, 整体毛利率承压,至下半年方有所好转,业绩提升幅度有限,预计 201
51、9 年将迎来业绩大幅修复拐点。3)工控:受贸易战及制造业景气度下滑影响,行业增速逐步放缓。4)电动汽车充电:行业随新能源汽车保有量持续提升,逐步跨过盈亏平衡点,进入盈利期。2018 年行业整体景气度依旧延续 2017 年的复苏,但 2H18 开始通用机械、工业自动化等领域开始进入景气下行阶段。从细分行业景气看,工程机械高景气有望在 2019 年延续,但增速有望放缓;铁路设备受益于基建投资的加速、公转铁影响、铁路设备招标开启进入新一轮景气周期;油服行业景气受益于非常规油气开发进入延续景气爆发趋势;工业自动化及机床、通用机械受整体投资影响趋势进入下行阶段;服务机器人受益于产品革新和技术进步,有望延
52、续高增长。预计 2018 年国防军工行业归母净利润同比+25%(30 家核心标的,剔除船舶板块,2017 年+9%)。2019 年我们判断军改影响订单恢复将持续,叠加各军种重点型号装备加速列装,行业整体业绩缓行向上,同时复苏范围由整机及核心配套向上游雷达、空管、核心元器件等传导。考虑到 2019 年军工院所改制、定价机制改革、军工集团积极推动旗下企业开展股权激励计划等因素,主要整机及分系统类企业盈利能力有望持续改善;受价改及军品许可目录调整影响,部分民参军、零部件类企业可能面临毛利率下滑风险。总体看,行业盈利改善的可持续性趋势向好。2018 年家电板块增速前高后低,受地产、原材料成本压力等负面
53、因素影响,空调、冰箱、洗衣机和油烟机的销量增速下半年均出现放缓甚至负增长,但小家电部分如按摩椅行业受地产影响较小,龙头奥佳华新品畅销保持业绩高增长。 展望 2019 年,行业受益于原材料价格下行、政策预期好转、行业增速触底回升、以及估值处于历史低位,结合当前外资作为 A 股市场的主要增量资金以及流动性改善趋势下,预计家电行业 2019 年将具有明显的相对收益机会,下半年有绝对收益。重点关注溢价能力强,业绩确定性高的龙头。2018 年受智能手机销量以及中美贸易争端影响,电子行业全年业绩情况维持整体谨慎判断,但是在公司维度则是分化态势,龙头集中效应导致大市值公司业绩表现优于小市值。细分行业看,消费
54、电子行业经过一年的回调,我们判断 2019 年智能手机销量进入寻底并向上修复的阶段,产业链公司业绩、估值经过双杀,PE 估值处于底部,推荐具有业绩支撑的龙头公司。半导体行业全球处于下行周期,但是我们判断国内半导体应该是十年维度的自主可控逻辑,和全球景气周期的相关性并不高,预计在科创板、大基金等催化下,半导体板块具备相对活跃的基础。运营商 2018 年营收增速逐月下滑至 11 月达到 2.9%,全年 CAPEX 整体下滑 5.6%,行业竞争格局向头部公司集中。受此影响,2018 年通信行业整体营收增速预计 3-8%,盈利区间-22%。其中,IDC 板块表现最好,营收增速25%, 盈利增速 20%
55、-30%;通信设备子板块波动最大,营收增速 13%-18%,扣非盈利增速-21%。运营商子板块营收增速约 4%,盈利增速约 1%。产业行业行业观点大组2018 年受宏观经济及行业监管等因素影响,除部分细分领域外,传媒行业整体景气度较弱。细分行业方面:游戏产业整体保持平稳增长,预计行业保持 10%15%增长,格局上,依旧呈现头部效应较强的特征,即腾讯+网易占据月 80%传媒计算机银行保险金融证券租赁有色石油石化周期煤炭钢铁房地产基地及物业管理的市场份额,二线游戏厂商或提升游戏品质,或积极向海外发展,A 股游戏板块具备较强的配置价值;电影票房我们预计 2019 年 7%左右增长,院线出清尚需要时间
56、;电视剧行业 2019 年仍然承压,保持谨慎态度;互联网视频有望维持高景气,推荐平台公司;数字阅读保持中速增长,龙头市占率有望重回上升轨道;教育出版依然保持高股息,低估值,低风险属性;营销行业对宏观经济敏感,同时互联网巨头高集中度下盈利空间被持续挤压,增长压力较大。计算机行业 2018 年年报整体看会出现较大分化,细分龙头凭借规模经营优势与持续研发投入优势有望获得更高市场占有率,同时贡献更优可比增长;小型企业整体发展受制约因素增多,并购对赌到期对于公司长线价值重估制约 2018 年盈利表现。从行业景气度来看,互联网健康,互联网财税,企业通用SaaS 服务景气度最优;金融科技,信息安全,电子政务
57、,云计算 IaaS+PaaS 景气度平稳;智能驾驶,智慧城市项目建设等行业景气度有所下降。2018 年银行业盈利增速依然保持上升趋势(较 2017 年继续回升),具体来看:1、规模:资产增速较 2017 年有所回升,主要体现在信贷积极投放上,同时非标等资产仍在压降,不过与 2017 年比有所缓和。2、息差:预计整体上行,主要是负债端受益央行多次降准、以及宽货币带来的资金利率下行。3、资产质量:2018 年发生了新的变化(如信用债违约、民营企业流动性问题、个贷领域共债风险等),新发生不良和信用成本略有增加(主要是下半年),但资产质量整体仍保持平稳趋势。预计 2018 年 A 股老 16 家上市银
58、行归母净利润平均增速 6.6%,其中大银行 6.2%、股份行 7%、城商行 12.3%。受股市下跌影响,预计 2018 年利润增速略低于预期,但整体仍维持两位数以上增长趋势;预计主要上市公司 NBV 同比持平。2019 年景气较 2018 年略有上升:预计利润继续维持整体两位数以上增长,预计主要上市公司 NBV 恢复增长, 预计全年 10%左右增速。证券行业是持续披露月报的行业,年报超预期的可能性很小。从协会披露的行业数据来看,2018 年行业营业收入下降14%,净利润下降 41%,我们预计上市大券商净利润降幅 20-30%,中小券商降幅 40-50%,市场已经有充分预期。从投资角度看,年报披
59、露可以进一步减少投资者对质押减值计提的担忧,对券商股投资构成利好。2018 年生息资产增速向好,替代性融资需求旺盛推升龙头资产投放速度。资产承压叠加生息资产增速放缓,不良抬升风险加大。下半年随着龙头公司主动调整投放速度,增速趋缓。预计控节奏、调结构仍是明年主要目标。下半年融资利率趋稳,融资难和贵问题有所缓解。受益于需求旺盛,净息差保持稳定。利率中性政策预期下,利差将维持稳定,但仍面临利差收窄风险。统一监管时代来临,业务分化加剧,正处于长周期供给侧改革起点。优选在弱周期领域具备壁垒, 风格稳健的行业龙头。预计 2018 年年报龙头公司整体符合预期。2018 年,有色行业供需持续改善,供应由于环保
60、以及限产等因素增速增长有限,消费保持相对稳定,企业盈利保持增长但增速趋缓,但主要产品价格高位运行,预计有色板块上市公司归母净利润增长同比增幅在 10-12%,其中预计工业金属盈利增长 3%左右,部分品种走势分化;预计贵金属盈利同比增长 9%左右,盈利增长持续修复;稀有金属走势分化,新能源板块盈利增速放缓。2019 年一季度,预计风险偏好回暖与流动性预期宽松,有色板块依旧存在配置价值;首先,黄金股板块之前的逻辑是避险,金价如果能突破 1320 美元/盎司,那将换成盈利预期的逻辑,中期上涨的逻辑并没有完结;其次,2019 年 1 季度可能是铝板块近年来的盈利洼值区,随着供给释放的缓慢和需求边际好转
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