试论对国有企业资本结构优化的研究

1、试论对国有企业资本构造优化的研究论文摘要：在分析影响国有企业资本构造有关因素的根底上，对如何优化企业资本构造问题提出了治理根本思路，并对现存的资本构造治理方式进展剖析，认为债转股只是修正国企资本构造的过渡之举，国有股减持是优化企业股权构造的必然选择。论文关键词：资本构造优化；构造调整；债转股；国有股减持随着我国经济体制改革的不断深化，对企业财务管理体制的完善和开展也提出了新的要求。而国企扭曲的资本构造，不仅正在吞噬企业的信誉和市场竞争力，损害着企业的价值，危害市场经济的信誉程度，而且也在很大程度上动摇了企业治理构造的基石，已成为现代企业制度推行的一大障碍。立足于国有企业资本构造现状和国有经济布

2、局调整的趋势，在对我国现有资本构造治理方法剖析的根底上提出资本构造治理思路和策略。1资本构造理论内涵资本构造属于企业理财范畴，是分析财务风险、确定筹资策略、利用财务杠杆的前提。企业的资本构造是由于企业采取不同的筹资方式形成的，它是指企业的全部资金来源中除流动负债以外的长期负债与所有者权益之比，是企业可以长期使用的“资本，故又称为企业的“永久性筹资工程。各种筹资方式及其不同组合类型决定着企业的资本构造及其变化。11早期资金构造理论早期资金构造理论的研究始于20世纪50年代，以美国财务学家戴维杜兰德为代表的西方研究者提出了净收益理论、净营业收益理论和传统理论三种观点。111净收益理论净收益理论认为

3、，由于债务资金本钱通常较低，公司利用债务资本筹资，可以降低公司的综合资金本钱，进步公司的价值。因此，企业利用负债资金总是有利的。公司负债越多，综合资金本钱越低，公司的价值就越高。即负债为100是企业的最正确资本构造，此时，综合资金本钱最低，而公司的价值到达最大。112净营业收入这是关于资本构造与公司价值无关的观点。它认为假如假定债务本钱是一个常数，但权益本钱在变化，因为随着负债的增多，公司承当的风险增大，股东要求的收益率也要增大，那么公司的权益资本本钱率会上升并抵消财务杠杆作用带来的好处，平均下来，公司的综合资金本钱率没有改变，是一个常数。与净收益理论不同，净营业收入理论考虑了负债比例增加对权

4、益资本本钱率的影响，认为无论企业的负债比例为多少，其综合资金本钱率是不变的，资金构造对企业的价值没有影响。113传统(折衷)理论传统(折衷)理论的观点是：企业在一定的范围内利用负债的财务杠杆作用时，权益资金本钱率的上升并不能完全抵消使用资金本钱率较低的债务资金的好处，因此，综合资金本钱率会随着适度负债比例的增加而下降，而此时企业的价值上升，并可能在此范围内到达最高。但是，当企业的负债比例超过这个范围时，由于风险明显增大，企业债务资金本钱率也开场上升，它和权益资金本钱率的上升共同作用，使综合资金本钱率上升，企业的价值因此开场下降。负债的比例超过这个范围时，综合资金本钱率上升越快。该理论认为债务的

5、增加对公司价值的进步是有利的，但必须适度。假如公司债务过度，就会使公司价值下降的。12现代资本构造理论在现代资本构造理论诞生之前，关于资本构造的讨论均是初浅的，仅就一些现象讨论现象，是建立在经历判断的根底上的，只是对所有者行为的一种推论，没有系统地、科学地讨论其本质。直到1958年“理论的出现，才创始了资本构造理论研究的新时代。121理论1)无税条件下的资本构造理论该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险一样而只有资本构造不同时，公司的资本构造与公司的市场价值无关。或者说，当公司的债务比率由零增加到100时，企业的资本总本钱及总价值不会发生任何变动，即企业价值与企业是否负债无关，不存在最

6、正确资本构造问题。2)含税条件下的资本构造理论在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出，可以降低综合资本本钱，负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。当债务资本在资本构造中趋近100时，才是最正确的资本构造，此时企业价值到达最大。122米勒模型理论该模型用个人所得税对含税条件下的理论进展了校正，认为含税条件下的ivi理论高估了负债的好处，实际上个人所得税在某种程度上抵消了个人从投资中所得的利息收入，他们所交个人所得税的损失与公司追求负债，减少公司所得税的优惠大体相等。于是米勒模型又回到无税条件下理论中去了。123权衡模型理论该理论认为，理论忽略了现代社会中的两个因素：财务拮据本钱和代

7、理本钱，而只要运用负债经营，就可能会发生财务拮据本钱和代理本钱。在考虑以上两项影响因素后，运用负债企业的价值应按以下公式确定：运用负债企业价值=无负债企业价值+运用负债减税收益一财务拮据预期本钱现值一代理本钱预期现值。上式说明：负债可以给企业带来减税效应，使企业价值增大；但是，随着负债减税收益的增加，两种本钱的现值也会增加。只有在负债减税利益和负债产生的财务拮据本钱及代理本钱之间保持平衡时，才可以确定公司的最正确资本构造。即最正确的资本构造应为减税收益等于两种本钱现值之和时的负债比例。13什么是最优资本构造1)所谓最优资本构造是指能使企业的加权平均资本本钱最低且企业价值最大、并能最大限度地调动

8、各利益相关者的积极性的资本构造。只有当企业加权资本本钱最低时的负债程度才是较为合理的。因此，资本构造在客观上存在最优组合，企业在筹资决策中，要通过不断优化资本构造使其趋于合理，直至到达企业加权资本本钱最低的资本构造，方能实现企业价值最大化这一目的。2)构造是一种动态组合。现行合理的资本构造由于新筹资金参加可能导致负债过高或权益资本过大。财务管理的任务之一就在于通过筹资管理调整不合理的资本构造，通过经营和投资管理调整不合理的资本构造，使之趋向于收益和风险相宜的最正确构造。所以，要加强事前的预测和规划，实行主动的财务管理，从建立合理的资本构造出发，以企业高效益和适当的风险为立足点，实行新一轮筹资构

9、造、投资构造和资产构造组合，从而实现新的最优的资本构造。通过以上对资本构造理论开展历程的讨论，可以看出资本构造理论的开展始终遵循着经济学研究的传统轨道，并且是伴随着其它经济理论的提出和开展以及现实经济环境的变化而不断地进展打破创新。2我国国有企业资本构造现状长期以来，我国国有企业资本构造受经济运行机制和自身组织形式的制约，资本构造畸形开展，成为国企改制和脱困的瓶颈，并进而影响到企业的治理构造。透过我国国企资本构造的现状，总结得出国企失衡的资本构造主要表现出以下三大特征：21企业负债比率偏高企业债务数量大，负债比率高。许多国有工业企业的资产负债率已到达80，其中有些企业资产负债率打破100的破产

10、戒备线，假如流动负债在企业负债中占较大的比重，企业的资本构造看似合理实那么有较大的财务隐患，因为短期负债的偿债风险要高于长期负债，对企业的生存威胁更大。22国有企业股权构造失衡就国有企业三类股东而言，个人股东的身份最为明确，投资的目的性最强；法人股东参与公司治理的才能较强，为实现股东财富的最大化，也有强烈的动因施行监视；而在国有企业占一半以上的国有股，虽然其终极所有权归国家所有，但由于国有股的委托代理关系层次太多，投资主体不明确，对国有企业的约束软化，出现了人人能管而谁都不管的模糊治理现象，国有资产流失严重，企业代理本钱上升。实证研究结果说明，国有企业业绩较差、治理效率不佳，与国有股权比重过高

11、呈正相关关系。23国有企业筹资方式单一对筹资方式的不同选择将影响企业的筹资本钱和筹资效率，多元化筹资途径可以减少企业对某种筹资方式的依赖性，增强企业的筹资弹性。我国国有企业根本上是靠吸收国家财政资金的方式实现的，由于国有企业效益太差和资本市场规模的限制，内部留存收益和发行股票等权益筹资方式对企业融资奉献相当有限，因此，当企业过度依赖的财政拨款被取消后，企业自有资本的筹措便陷入了困境，由此陷入了高负债经营的泥潭。3我国国有企业资本构造治理目前，国企资本构造治理，我们应基于国有企业现实的资本构造，重视国家制度安排在企业资本构造治理中的作用，并关注企业自身治理构造对资本构造的要求和影响。我国资本构造

12、治理是要改变目前业已形成的不合理资本构造现状，而这种扭曲的资本构造在很大程度上是体制的直接产物。解铃还需系铃人，体制的遗患还应当从改革旧有体制本身来着手加以解决。31国有企业优化资本构造应遵的原那么在确定我国国有企业最优资本构造时，应当根据我国的详细情况，遵循以下原那么：311不阻碍企业生存与开展原那么企业的最终目的是在剧烈的市场竞争中求得生存、获得开展、赚得利润。因此，良好的资本构造不仅不应阻碍企业的生存与开展，而且还要有利于企业的开展。为此，所确定的资本构造首先应满足企业消费经营活动的资金需求。除此之外，企业在优化资本构造时，还必须注意确保企业具有足够的偿债才能。同时，还应科学地确定债务构

13、造，合理安排债务到期日，以免因负债到期日集中而加大企业偿债压力。312弹性原那么企业的盈利程度、经营管理状况、资产构造及宏观经济政策等因素，都或多或少地影响着其资本构造确实定。这些因素并非一成不变，而是处于不断变化之中，资本构造也理应做出适当的调整。32国有企业资本构造调整的措施321坚持存量调整和增量注入相结合的治理方式由于我国国企资本构造治理涉及的范围和金额都非常庞大，外部注入资本(包括国家资本)是相对有限的，期望采取此形式来解决所有存在的问题也是不现实的。相比最现实的途径莫过于内部存量资本调整形式，因为此形式投资少、见效快，国家通过债权转换为股权能迅速改变企业高负债率问题，企业国有股权的

14、减持和出让有助于企业股权的分散化。目前，国家也通过送股和配股的方式缓解这一现象。322建立与现代企业制度相适应的筹资构造体系筹资权作为企业财权的重要组成部分要求有完善的资本市场相配套，但我国目前单一的筹资方式难以使企业成为独立的筹资主体。为此，只有按市场要求建立严格的筹资运行机制，使融资体制由国家融资真正地转向市场融资，使融资方式由过去单一的间接融资转向直接融资与间接融资相结合的融资方式，才能保证企业资本构造的安康开展。但在我国目前筹资构造现状下，大力开展直接筹资有利于企业资本构造的优化和约束机制的完善。323注重资本构造的制度建立与技术管理相结合的治理原那么当前，我国资本市场的快速开展和现代

15、企业制度确实立，为进展资本构造的技术管理提供了现实可能，企业的生存靠国家政策扶持的时代将一去不复返了，企业资本的获得和构造的形成都将与其管理程度密不可分。324债转股：修正国有企业资本构造的过渡性举措从全球范围看，债转股已成为世界各国处理银行不良资产以及化解金融风险和企业财务风险的有利手段，如在西方兴隆国家中，美国的rt、法国的d、瑞典的a，日本的过渡银行和德国的托管银行等，都是债转股的托管部门；在新兴市场国家，曾遭受金融危机打击的墨西哥，以及亚洲金融危机爆发后的韩国、泰国和菲律宾等国相继成立了资产管理公司。从我国国有企业的角度看，债转股的首要任务就是帮助国有企业摆脱目前的财务困境，并借债转股

16、之机帮助国有企业建立现代企业制度。极大地降低了企业的资产负债率，这是债转股积极的一面。但是，债转股也有其另一面，企业最终还是要承当权益资本的本钱，而权益资本本钱高于债权资本本钱。因此，债转股的本质在于使企业在本钱负担上打了一个时间差，其最终出路还在于进步企业收益程度，以补偿资本本钱。所以，债转股只能作为国企资本构造治理的一种过渡性的治理措施。4结语综上所述，企业通过以上措施调整资本构造，直至到达企业加权资本本钱最低的资本构造，方能实现企业价值最大化这一目的。而近几年，国有企业体制和国企资本构造治理的转变似乎仅仅是形式上的，其内部运行构造没有根本性变化，当然，这也有目前还没有找到治理国企资本构造根本方法的因素。所以，为了进一步优化企业资本构造，还应做到：第一，统一性和多样性的结合。统一性是指企业的最终调整值要与其开展情况相适应，多样性是指最优资本构造在不同行业应该取值多样，即使对同一企业在不同时期其取值也应多样化。第二，内部措施与外部管制。从长远来看企业调整资本构造主要依靠企业内部自身力量，毕竟自负盈亏是市