资金与情绪研究框架：水从何来

1、目录2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明路径：水的源头在哪？测算：有多少水进来？情绪：市场热度如何？3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观流动性在“虚”“实”间流转资料来源：海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明A股投资者结构资料来源：Wind，美联储，海通证券研究所A股机构投资者占比大约三成，美股为六成。对比美股，A股公募、险资、外资均还有很大上升空间。5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明居民资产配臵再平衡中资料来源：中国人民银行，Wind，海通证券研究所。*日本为2018年数据我国居民总资产中股票配臵比例不到2%。相比于67万亿的储蓄和32万亿的理财，居民只买

2、了10万亿股票+基金。6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明散户资金举足轻重资料来源：Wind，海通证券研究所居民资金是历年入市资金的大头，19年/20年上半年占比分别为43%/62%。19年至今银证转账与公募基金规模比为1比1.2，居民间接入市趋势明显。7,37831,9857,7747,81828%55%43%62%0%10%20%30%40%50%60%70%050001000015000200002500030000350002014201520192020H1居民资金入市规模（银证转账+购买基金，亿元，左轴）居民入市资金占总入市资金比例（右轴）8,0463,621-6684,153

3、3,4004,418109%84%47%43%0%20%40%60%5,09880%100%120%-50000500015000100002000025000300002014201520192020H1历年居民两种方式入市规模（亿元）银证转账（左轴）公募+ETF（左轴）26,887银证转账比例（右轴）目录7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明路径：水的源头在哪？测算：有多少水进来？情绪：市场热度如何？8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明测算主要投资者的资金资料来源：海通证券研究所个人投资者：结算余额、银证转账客户交易结算资金余额取决于客户存入或取出结算账户的钱以及买卖股票产生的钱，1

4、7/06以前周频，之后季频。资料来源：Wind，海通证券研究所9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明基金规模看份额，份额变动主要看居民的申购赎回情况。高频看 新发基金，准确数据等季报。公募基金：份额、新发资料来源：Wind，海通证券研究所10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明仓位高频数据来自万得，原理是净值与基准跑回归。公募基金当期入市资金规模份额变动*前一期期末仓位。公募基金：仓位资料来源：Wind，海通证券研究所11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明协会公布的私募证券投资基金规模*偏股型私募的比例（40%左右） 来衡量。私募基金看规模资料来源：Wind，海通证券研究所12请务必阅

5、读正文之后的信息披露和法律声明社保基金只有年度数据，时滞半年，资金流量用社保总资产变量*20% 计算。基本养老金方面，人社部每个季度会公布到账金额，到账金额变 量*15%是大概的入市资金。保险类资金分三块：一、二、三支柱资料来源：Wind，海通证券研究所13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明企业年金人社部每个季度（时滞2-3个月）会披露积累基金规模， 规模变量*7%左右为年金入市规模。职业年金刚开始入市。第二支柱：企业+职业年金资料来源：Wind，海通证券研究所14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明银保监会每个月会公布险资规模和仓位（1-3个月时滞），股票和 基金的比例*0.8左右是纯

6、股仓位。无法剔除价格变动带动仓位变 动这一影响因素。第三支柱：险资运用余额资料来源：Wind，海通证券研究所15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明证券投资基金业协会每个季度会披露规模数据，受资管新规去通 道影响，两者总规模均在下降。基金公司专户持股比例在15-25% 左右，基金子公司5%左右。资管：基金（子）公司专户资料来源：Wind，海通证券研究所16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资管：银行理财中国理财网每半年披露权益资产比例，纯二级市场持股只占权益 资产的20%左右，即银行理财只有2%左右投入股市。资料来源：Wind，海通证券研究所17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资管

7、：券商资管证券投资基金协会每个季度公布券商资管规模，14年以前用“证券公司受托管理资金本金总额”替代。持股比例3-7%波动。资料来源：Wind，海通证券研究所18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资管：信托中国信托业协会每个季度公布资金信托余额投向规模（时滞3个月）。资金信托余额中投向证券市场比例10%左右。资料来源：Wind，海通证券研究所19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明杠杆资金过去三年融资余额与自由流通市值的比重在4.5%左右徘徊。融资年化利率为8.35%，需要在资金测算时扣除。资料来源：Wind，海通证券研究所20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资金测算：外资跟踪外资

8、进入A股两个途径：一是QFII/RQFII，可以买全部A股；二是陆 股通北上资金，只可买部分标的。资料来源：Wind，海通证券研究所21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明历次海外指数调整生效日外资流入情况历年外资全年流入中主被动比例约为3比1。资料来源：Wind，海通证券研究所22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明股权融资IPO：可以直接用万得的月度统计指标，IPO大小与监管政策密切 相关。定增主要通过解禁后减持来影响资金面。资料来源：Wind，海通证券研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明产业资本减持产业资本减持通过万得的股东二级市场交易明细自行计算，历史上多为减持，只有在

9、市场底部会增持。资料来源：Wind，海通证券研究所24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明交易税费+融资费股市税费主要包括三样：融资费用、交易费用与印花税。融资 费用用融资额作为基数计算，年化基准费率为8.35%。交易费 用与印花税分别从交易额中抽取1。资料来源：Wind，海通证券研究所25请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资金与行情：牛市入熊市出资料来源：海通证券研究所，截至2020/7/31，单位亿元26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明牛市孕育期资金小幅流入27资料来源：海通证券研究所，单位亿元请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明有多少水可以进来？再论资金入市-2020080

10、52020年增量资金有望达1.5万亿资料来源：Wind，海通证券研究所28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录路径：水的源头在哪？测算：有多少水进来？情绪：市场热度如何？29请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明30请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明情绪指标：两个维度考量资料来源：海通证券研究所量成交量换手率涨跌停个 股占比融资交易 占比价A-H溢价风险溢价股息利息比价换手率2005年以来日换手率（年化周平滑）高点、低点分别为1719%、83%，均值为356%。资料来源：Wind，海通证券研究所31请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明涨跌停个数占比每日涨跌停（涨跌幅高于9.8% ）

11、的公司数占全部A股上市公司的比例。通过交易所每日公布的涨幅计算公司数量与总数的比例。资料来源：Wind，海通证券研究所32请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明融资交易占比融资交易占比为融资买入额与成交金额的比值。杠杆资金交易占比越高，代表市场风险偏好越高。资料来源：Wind，海通证券研究所33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明风险溢价风险溢价衡量A股相对国债的风险补偿，值越高，说明风险偏好越低迷。股债收益比值越高，说明股市吸引力越大。资料来源：Wind，海通证券研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明恒生AH股溢价指数14年底前AH股溢价指数的中枢为100%，陆港通开通至今中枢为

12、 125%，随着互联互通机制进一步推进，两地价差有望收敛。资料来源：Wind，海通证券研究所35请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资金与情绪系列报告36资料来源：海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1、流动性变了吗？-202008162、有多少水可以进来？再论资金入市-202008053、增量资金望过万亿 2020年股市资金供求分析-201911254、以史为鉴：牛市的资金入市节奏-201907035、今年外资还会再流入吗？-202004076、外资对风格影响多大？-201907297、市场现在热度如何？-202007198、现在市场有多热？-20190317大类资产配臵系列报告37资料来源：海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1、权益投资