论风险投资退出机制

1、论风险投资退出机制摘要：从风险投资的运作机理可以看出，风险投资的退出机制对风险投资的最终成败有着举足轻重的作用。而风险投资业的关键性之一就是退出机制不健全。在借鉴国外的成功的经验时，必须结合我国现实情况的约束作全面。我国的资本市场、产权交易市场、风险投资体系、制度都不完善，而机制的完善不可能一蹴而就。可以先选择在现阶段切实可行的退出方式以争取发展的时间，同时不断创造条件扫清障碍，最终建立完善的风险投资退出机制。正文：一引言风险投资（VentureCapital），是一种风靡全球的投资方式。国际上权威机构的定义分别是1：根据全美风险投资协会（NVCA）的定义，风险投资是由职业家投入到新兴的、迅速

2、发展的、有巨大竞争潜力的（特别是中小型企业）中的一种股权资本；相比之下，合作和发展组织（OECD）的定义则更为宽泛，即凡是以高与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资，都可视为风险投资。从投资行为的角度来讲，风险投资是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术开发领域的过程。从运作方式看，是指由专业人才管理下的投资中介向具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程，也是协调风险投资家、技术专家、投资者的关系，利益共享、风险共担的一种投资机制。风险投资在扶植高科技产业、推动高新技术产业化的发展中起到了举足轻重的作用，并帮助许多高技术企业取得了成功。国外研究表明，由风险资本组成的创业基金对本世纪

3、三个重要的发现，即可编程机、晶体管和DNA的最终商业化起到了至关重要的作用。但是我认为，风险投资的退出机制在整个风险投资体系中处于核心地位。因为风险投资是高风险与高收益的结合，而高收益必须通过一定的退出渠道实现。为了实现投资者的目的，就要求市场上有健全的退出机制，让投资者能够顺利的把资金撤出。中国人民大学风险投资发展研究中心的最新调查显示3，我国风险投资出现新趋势，政府投入在我国风险投资中的比例从2000年7月的70降低到2001年7月的42.9，非政府资金第一次获得优势比例。由此可见，我国的风险资本的融资渠道正在拓宽，投资主体也正在向多元化发展，然而与此相对的风险投资退出机制却仍然没有建立。

4、风险资本退出渠道狭窄将成为发展风险投资最大的障碍。因此我们有必要重点关注这一问题。以下我首先将从风险投资的运作机理入手分析其退出机制。二从风险投资的运作机理看退出机制风险投资的运作机理可以用风险投资的运作图（如图1）的形式概括：风险投资的运作主要涉及投资主体(投资者)、中介机构(风险投资公司)与投资对象(风险)三个主要组成部分，三者在风险投资的运作过程中各自发挥着自己的作用。投资主体是风险资本的提供者。它可以是政府投资、企业投资、民间私人持有资金、科研单位自筹资金、商业银行贷款以及外国投资等。风险企业是风险投资的接受者。它拥有高新技术的创意或成果，但缺乏将成果产业化的资金。一旦得到风险投资机构

5、的资金支持，便可以实施成果的产业化，并通过市场机制的运作，获得技术创新与成果产业化的回报。风险投资公司是沟通风险企业与投资者的“桥梁”。它一方面向招募资金，同时经过严格的考察和筛选，采用不同的策略将其投向风险企业，并积极介入风险企业的经营管理。待时机成熟时，便通过适合的方式，从风险企业撤回增值后的资金，再投资于其他项目，以实现风险资金的滚动增值。一下上图中风险投资的整个运作流程，可以清晰的看到，要使风险资本能够循环产生利润的关键就是风险资本的退出机制。如果缺少了这一环节，风险投资活动的链条就会中断，风险投资就无法实现投资增值和良性循环，也就无法吸引社会资本加入风险投资的行列。风险投资退出机制的

6、意义具体来说主要可以体现在以下几点：首先，风险资本的退出途径也是其实现收益的途径。风险投资和一般资本市场的投资获得投资收益的方式不同。一般资本市场的投资主要是通过分红派息和股份增值来获得收益的；而风险投资则一般不以企业分红为目的，而是以股份增值作为报酬，必然要求有一个能创造出资本大幅增值的变现方式，这就有赖于有一个能顺利撤出的退出渠道。其次，风险资本最根本的特征不仅仅在于它敢冒风险将资金投入到前景不明的产品或领域，更重要的是其资本和投资活动的循环流动性。一旦成功可以带着高额利润全身而退，进行新一轮投资，这更要求风险资本必须能够撤出。再次，风险投资退出机制为风险投资活动提供了一种客观的评价。风险

7、投资的对象是极具潜力的新兴企业，这些企业是新思想、新技术、新产品和新市场的综合集成，其价值不可能通过简单的财务核算来确定，只能通过市场评价来发现和实现，评价其投资价值最好的标准就是看风险投资退出时能否得到大幅度的增值。另外一个凸现风险投资退出机制重要意义的地方是，由于风险投资企业本身所固有的高风险，使风险投资项目和非风险投资项目相比更容易失败。风险企业很难保持长期的高速成长，风险资本要想获得最高的回报就必须在被投资企业结束高速成长前退出投资以获得高额资本收益。一旦风险投资项目失败，不仅不能使资本得到增值，连收回本金也将成为很大的。因此一个便捷畅通的退出机制将帮助风险资本最大程度的避免损失。可见，风险投资与其退出机制是永远不可分割的。风险投资的高风险通常意味着高收益，而收益的获取、风险的转移，关键就在于退出环节。退出是实现风险资本盈利的渠道，并且是唯一的渠道。成功的退出不仅意味着高额回报，而且是风