光伏行业2022年投资策略研究报告-

1、光伏行业 2023 年投资策略争辩报告时代主题：全球进入低碳进展模式，风电光伏将为低碳进展主要进展方向政策驱动中、美、印等主要能源消费国纷纷对碳中和提出了不同层次的远景目标。目前已有超过 140 个国家和地区提出或争辩碳达峰、碳中和目标，其中碳中和目标实现时间普遍为 2050 年前后，将力争于2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和，部分国家实行贸易制裁措施以促使其它国家削减温室气体排放。2015 年巴黎协定明确了全球共同追求的“硬指标”，加强对气候变化威逼的全球应对，尽快实现温室气体排放达到峰值。联合国气候变化框架公约 COP26 确立了到本世纪中叶实现全球净零排放，把全球

2、平均气温较工业化前水平上升把握在 1.5之内的目标。进展趋势电力部门是碳排放的主要来源，电力占据我国碳排放总量的 30以上；同时我国全社会用电量需求持续增长，人均用电量增长潜力巨大。改善电力能源结构，提高非化石能源在电源结构中的比重，渐渐替代火电等高碳电源，是实现碳达峰的重要措施。终端电气化水平持续提升，深度减排情境下 2035 年、2060 年分别有望达到 45和 70，电能将逐步占据终端用能核心地位。我国各年用电量增速显著高于能源消费总量增速，终端能源消费结构中清洁电力的比重大幅度提高。成本竞争力过去十年，光伏 LCOE 快速降低，竞争力渐渐凸显。过去十年， 光伏由多晶路线转向单晶路线，度

3、电成本下降 85，已降至 0.057 美元/kWh，折合人民币约0.37 元/kWh，相较地热能、生物质能、海上风电等发电方式具备显著竞争优势。全球电价补贴逐步下降，价格趋于市场化主导。部分国家开头削减或取消光伏电价补贴政策，日本方案实行考虑市场因素的溢价补贴政策(FIP)代替原有的上网电价政策(FIT)，越南打算取消并打算取消上网电价(FIT)机制，价格趋于市场化主导。较低渗透率2012 年以来，清洁能源渐渐在电源侧重要性渐渐提高。清洁能源包括风、光、水、核以及地热、生物质能等。2012 年后清洁能源发电占比由 31.5升至 2023 年的 37.8，主要缘由系风光等新能源增量在总发电量增量

4、中占比显著提高。全球光伏发电渗透率仍有较大空间。近十年间，全球风光渗透率由 1.8上升至 9.1，风光渗透率由 1.2上升到 9.3，均有较大增长，然而在总发电结构中仍旧处于较低比例，渗透率仍有大幅提升的空间。空间测算：光伏风电全球增速在 20以上，主要经济体与新兴市场均高速增长全球高增长保守估量光伏 5 年复合增速 20，2023 年为光伏增长大年，新技术进展将进一步打开空间。2015 年以来，全球光伏新增装机快速增长，2023 年新增直流侧装机 133GW，5 年复合增速达到 22，估计将来新增装机量持续提高，2025 年可达到 320GW，5 年复合增速约20。全球光伏需求扩张仍旧依靠、

5、印度、美国、欧洲等重要市场。2023 年四大经济体的碳排放量占全球的 63左右，因此对于光伏支持力度较强，全球光伏新增装机中四大市场占比约70，估计将来随着各国连续加码光伏，重要市场仍旧是光伏需求扩张的主要力气。考虑水电、核电的资源储备、建设周期及地理限制条件后，我们认为 2030 年的光伏、风电累计装机合理区间应当在 1800-2000GW 左右，即将来十年年化风电+光伏年均装机规模达到 130GW-150GW 区间，十四五期间年均装机 110GW 以上，十三五期间为 55GW 左右。美国美国装机目标渐渐明确，光伏重要性大超预期。美国在中美格拉斯哥联合宣言明确在 2035 年实现 100实现

6、零碳污染电力。美国能源部已于 2023.9.8 披露路线图，估计太阳能到2035、2050 年占发电量的 40、45，为达目标，太阳能装机重要节点设为 225GW（2025）、 550GW（2030）、1000GW（2035）、1600GW（2050）。截止2023 年末，美国太阳能累计装机量为 76GW（EIA，沟通端）。19年起美国装机量不断上涨，估计将来在政策刺激下装机中枢渐渐上移。2016-2023 年美国太阳能新增装机量分别为 11.3、8.4、8.3、9.3、15GW，装机中枢已开头渐渐上移。依据路线图，估计美国2023-2025 年均新增装机量为 29.8GW，2026-2030

7、 为 65GW。美国民用电电价显著高于工商业用电，且处于长期上行通道，分布式光伏竞争力强。由于分布式多具备“自发自用”的特点，在居民电价较高的状况下，进展分布式有助于降低居民生活成本。DOE 于 10 月 8 日宣布新的 NCSP 目标，估计 2025 年底社区太阳能装机量在2023 年底 3.25GW 基础上新增 700，若全部新增装机在 2023-2025 年进行建设，则社区太阳能新增装机速度约合 5.7GW/年。美国 PPA 电价近年易升难降，估计电站项目对于组件价格有较强的接受度。2023Q3，美国光伏 PPA 电价相较 2018Q4 提高约 14， 而当前组件价格水平与 2023 年

8、初较为接近，因此我们推断美国光伏装机对组件价格接受度较高。后市展望：终端需求锚定项目 IRR，价格回落将刺激下游需求启动上游硅料涨价势态自去年下半年连续至今，虽然硅料厂商扩产方案饱满，但在 2023 年投产前硅料紧急格局难以缓解，硅料价格持续上涨，产业链成本压力持续向下转移，近期硅料价格上涨至 27 万元/吨，组件价格上涨至 2.1 元/W 以上。产业链价格涨幅与下游的接受程度超预期，海外市场和国内分布式市场对高价组件的接受度高，下游需求多样化，高端市场对组件价格的容忍度高，组件出货量仍同比高增长。前三季度全球出货量持续增长。1-9 月我国光伏组件累计出口规模 71.02GW，同比+21.1；

9、我国光伏累计装机 25.6GW，同比+36.8。Q4 国内央企项目启动，单季度装机量将达到全年高峰。2023 年下半年装机量将主要由户用和平价项目构成，Q3集中式新增装机量3.96GW/分布式新增装机量 7.68GW。Q4 央企项目已经启动，估计 Q4 将成为全年装机量高峰。海外 PPA 价格提升，光伏需求将持续增长。2023 年以来，美国光伏 PPA 价格提升 7，欧洲 PPA 价格增长高达35。在 PPA 价格持续上涨的背景下，海外项目对于组件价格接受提高，跌价欧美能源供应紧急，光伏需求估计将持续增长。平价时代光伏竞争力超预期，下游需求刚性超预期。估计全年国内新增装机50GW，海外 110

10、GW，全球维持 160GW 装机预期。基于当前需求推断，2023年硅料新增实际产出尚未大幅宽松。我们依据通威、大全、新特、亚硅、协鑫等头部硅料企业的投产方案测算，到 2023 年底硅料名义产能在 100 万吨以上，但全年实际新增产量有限，估计 2023 年全年硅料实际产量可满足 230-250GW 左右的组件生产需求。因此基于当前对明年光伏需求的猜测，我们推断明年硅料供应仍旧不那么宽松。估计 2023 年硅料价格将有所回落，但仍有较强支撑。2023 年硅料新产能将主要在一二季度达产，我们估计届时硅料价格将回落以激发更多需求，但一年维度内的供需格局打算了硅料价格仍将有较强的支撑，我们推断明年硅料

11、均价在 15-20 万元/吨。颗粒硅和能耗管控对产业链的影响仍需重点关注。2023 年 11 月协鑫 2 万吨颗粒硅投产，另外当年国内能耗指标管控严格，仍需重点关注颗粒硅和能耗指标管控对产业链的影响。下游需求多样化，各项目 IRR 要求不一。终端需求锚定项目 IRR， IRR 是推断项目是否具备可行性的核心因素，下游需求多样化致使IRR 下限要求不全都。当前为推动项目实施，新项目对IRR 要求已经下修， 多数项目的 IRR 要求下限位于 5-8。估计明年下游需求将在组件价格 1.8 元/W 左右大规模启动。我们推断，明年硅料供应仍处于偏紧状态，但硅料新产能释放后，为激发更多的下游需求，估计硅料

12、与组件价格会回落。由于终端需求锚定IRR，因此即使组件价格无法降低至 1.6 元/W，估计明年需求也将在1.8 元/W 大规模启动。我们测算，组件由 2 元/W 回落至 1.8 元/W 时， 全国平均 IRR 提高 1pct，近半数省级行政区地面电站 IRR 已超过 5。金融政策支持，绿色贷款降低项目融资成本，光伏成长性增加。11 月 8 日，人民银行推出碳减排支持工具这一结构性货币政策工具， 通过“先贷后借”的直达机制，依据 1.75的利率供应贷款本金的 60资金支持，引导金融机构向碳减排重点领域内的各类企业一视同仁供应碳减排贷款，贷款利率与同期LPR 大致持平（当前一年期LPR 为3.85

13、， 5 年期 LPR 为 4.65）。而此前民营运营商贷款利率在 5左右，央企贷款利率在 3.9左右，估计该政策可显著提高民营项目 IRR，激发民营企业活力，光伏成长性增加。海外利率水平低位，融资成本较低。2023 年 10 月底美国十年期国债到期收益率为 1.55，处于较低水平，因此项目融资成本也较低。从资金成本对比来看，光伏具备显著比较优势，估计海外光伏高景气状态仍将持续。依据NREL 测算，地面电站与分布式光伏加权平均资本成本显著低于其他发电方式，主要缘由系光伏建设风险与运行风险较低。需求启动后行业 上行，重点看好组件、分布式的 行情组件：CR5 出货量提升，2023 年头部企业有望量利

14、双升经受 2023 年产业链考验，CR5 集中度提升。由于组件环节比拼的是综合竞争力，头部组件企业在供应链管理、成本管控、现金流等方面具备优势，从今年的排产状况来看，头部企业抵挡行业风险力量较强，CR5 逐步提升。估计将来一体化组件企业盈利整体上行，有望迎来量利双升。我们测算一体化组件企业合理盈利预期为 0.1 元/W，今年企业盈利由于产业链价格波动，盈利性低于该水平。随着将来硅料价格调整，产业链利润开启新一轮安排，估计一体化组件企业盈利整体上行，有望迎来量利双增，而企业间盈利差距来自于成本管控，我们推断，头部一体化组件企业成本管控较好，仍将保持较强的相对优势。分布式：“整县推动”将快速推动，

15、分布式光伏项目加速进展6 月 20 日，国家能源局正式下发关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开头试点方案的通知，要求各省能源主管部门汇总编制本省试点方案并上报。文件中提出三条保障措施，要求当地政府、电网企业做到分布式光伏“宜建尽建”与“应接尽接”。“整县推动”提升了将来几年光伏装机需求。2016-2023 年我国分布式光伏累计装机 72.4GW，2023 年整县推动政策开启，全年分布式装机规模估计 15-20GW，2023-2025 年估计至少新增 160GW，平均每年新增 40GW。分布式将来市场极其宽敞。整县推动政策并不阻碍未申报区域自行开展分布式光伏建设。我们估计全国户用农户 5000 万个，依据20KW 一个计算，仅户用总量达到 1000GW，包括工商业在内的全国屋顶资源总体量为 2000