财务综合实验报告-青岛啤酒股份有限公司剖析

1、财务综合实验报告青岛啤酒股份有限企业分析财务综合实验报告青岛啤酒股份有限企业分析财务综合实验报告青岛啤酒股份有限企业分析青岛啤酒股份有限企业财务展望和评估一、企业经营环境与战略分析（一）企业经营环境分析1市场要素（五力模式）分析（1）现有竞争厂商之间的竞争目前青岛啤酒的国内主要竞争对手包含：燕京啤酒、华润雪花两大啤酒生产商。燕京啤酒是青岛啤酒的最大竞争对手，拥有较高的品牌忠诚度。1999年后，燕京啤酒改变一直稳守经营的做法，连连兼并30多家啤酒企业，在一段时期内保持了啤酒行业龙头老大的地址。华润啤酒企业建立于1993年，是由华润创业与南非啤酒企业（简称：SAB）组建的合资企业。雄厚的资本注入、

2、专业化的技术支持，使华润啤酒企业的规模迅速壮大。其余跟着外国一些有名啤酒进入中国市场，啤酒行业竞争会加剧。（2）潜伏进入者的威迫潜伏进入者会给啤酒行业带来重生产能力，但同时希望在现有啤酒市场中博得一席之地，这就有可能会与现有啤酒企业发生原资料与市场份额的竞争。竞争性进入现有啤酒威迫的严重程度取决于：规模经济产品歧异资本需求品牌有名度分销渠道现有企业的反应状况与规模没关的成本劣势。（3）代替品的威迫源自代替品的威迫会以各种形式影响行业中现有啤酒企业的竞争战略。现有啤酒产品的价格以及盈余潜力的提升，将会遇到被花费者方便接受的代替品的影响。主若是来自白酒、葡萄酒、啤酒茶等酒水饮料的威迫。因为花费者对

3、啤酒喜欢程度高，加被骗前整体上啤酒相对价格较低，代替品的威迫相对较少。但是全国饮料总产量增添幅度较大，整体上表现出快速上涨趋向，还是存在必定威迫。（4）购买者讨价还价的能力中间商及零售终端，对制造商的影响及议价能力较强。啤酒企业处于“生产成本+微利”定位出厂价，将较大的收益空间让渡给经销商，由经销商来操作市场，搞市场价格、促销和生动化工作，而到了市场上的产品，不一样的地区由不一样的经销商操作，方式、方法形式各异。又因为经销商的素质不一样造成了啤酒企业对放到市场上的产品基本上没有控制能力而任期自然发展。代理商对啤酒的价格敏感度较高。他们的议价能力对于不一样的经销商差异很大。即使同一个经销商在不一

4、样时期、不一样状况下得议价能力也不一样样。整个啤酒行业而言，主若是这些大的经销商和代理商，依赖自己的规模，议价能力很强。（5）供应商讨价还价的能力整体上看，供应商在主要原资料大麦、啤酒花等原料上。原辅资料价格连续上涨给啤酒行业带来巨大的成本压力。据相关数据显示，目前国内啤酒生产原猜中的大麦价格涨幅为50%，麦芽涨幅为15%一20%，其余相关项目成本也在上涨，如煤涨价30%，包装物涨幅20%，运输物流成本也大幅提升，这样大概估计一下，每吨啤酒的成本价格最少增添了60元。一个年产量在200万吨的企业，总成本将增添1.2亿元。所以供应商讨价能力对青岛啤酒的生产成本有比较大的影响。政治法律环境国家酒业

5、整体政策是“限制高度酒的发展，鼓舞发酵酒和低度酒的发展，支持水果酒和非粮食原料酒的发展”。酒业以调整酒产品结构为主线，以改革开放和科技进步为动力，以满足人民生活水平时益提升对酒产品的需要为基本出发点，朝着优良、低度、多品种、低消耗、高效益、无污染的方向发展。国家税收政策、地方保护主义政策等等的目的都是刺激花费，对啤酒行业无疑是个契机。经济环境GDP以及人民花费水平的增添会拉动花费水平的提升；地区经济优势，啤酒主要产区集中在东部沿海地区，经济优势是这些地区的啤酒花费量高速增添；在人均花费量必定的状况下，人口越多，啤酒花费需求量必然越大，人口规模与啤酒市场需求规模有着正相关关系。社会文化环境啤酒花

6、费不一样于白酒，其花费量一般都较大，所以，居民的可支配收入也与啤酒花费量和啤酒花费层次呈正相关关系。同时，跟着我国经济发展，人民收入水平提升，啤酒花费的市场也将愈来愈大。5科技环境气温与啤酒花费量有着相当大的关系，在其余状况必定的状况下，气温愈高，啤酒花费量越大，这主若是因为啤酒，特别是冰冻啤酒不但满足了喝酒的需求，并且还可以达到解暑之功能。同时，跟着啤酒制作工艺的发展，各种不一样种类的啤酒也适应了不一样花费集体的需要，有效的扩大了市场。（二）企业的SWOT分析优势（S）劣势（W）机遇（O）威迫（T）1）、百年青岛的全世界品牌优势，足以逢迎市场的各个方面的需求。2）、青岛啤酒的价位合理，符合多

7、数花费者的心理承受价位；3）、青岛啤酒的质量可以与任何名牌啤酒匹敌；4）、青岛啤酒在广大花费者中建立了优异的口碑效应；5）、青岛啤酒已经建立了宏大的销售、管理系统网络；6）、市场已有投入，在目标花费群中有必定有名度；7）、各级营销人员市场实战经验丰富，敬业、热情、有激动；8）、生产地在全国很多城市都有分厂，便于及时对付市场变化。1）、品牌个性清楚，但不易与拥有典型特点的需求产生直接联想；2）、其余啤酒品牌在市场占有量较大，有一批“铁杆”花费者，难以撼动；3）、现有固定客户渠道网络不建全，产品在市场上覆盖率低4）、终端陈设及保护亟待增强，与花费者距离更近些；5）、二批商开发有难度，经销商对选择代

8、理新品牌啤酒广泛谨言慎行。1）政府的大力支持2）青岛啤酒后市机遇较大3）增发新股给青岛啤酒的发展带来新机遇1）、该细分市场基本无经验可以借签，自行探究过程可能会遭受不行预示的困难而使市场开发受阻；2）、营销战术、营销工拥有可自制性，存在被竞品跟进、模拟的可能；3）、企业自己资源有限，一旦被强势竞品瞄准，使竞争升级，则企业将堕入被动的场面；4）、啤酒流行期短，素有“一年喝倒一个牌子”之说，品牌规划及市场操作稍有不慎，便会跌入“短寿”怪圈。二、企业财务展望（一）企业财务展望与价值评估的基础资料依据风险分析，青岛啤酒股份有限企业增添阶段资本展望数据见表1表1高增添阶段资本成本展望数据项目201320

9、142015201620172018无风险利率3.15%3.15%3.15%3.15%3.15%3.15%系数89.65%89.65%89.65%89.65%89.65%87.93%风险溢价5.84%5.84%5.84%5.84%5.84%5.84%股权资本成本8.39%8.39%8.39%8.39%8.39%8.29%所得税税率25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%负债利率6.23%6.23%6.23%6.23%6.23%6.22%税后债务成本4.67%4.67%4.67%4.67%4.67%4.67%有息债务/资本总数13.62%13.81%13.94%1

10、4.03%14.07%14.10%股本/资本总数86.38%86.19%86.06%85.97%85.93%85.90%加权均匀资本成本7.8795%7.8724%7.8676%7.8643%7.8628%7.7754%青岛啤酒股份有限企业营业收入增添率、借款利率等展望数据见表2。表2营业收入增添率、利率等展望数据项目201320142015201620172018营业收入增添率12.70%12.10%11.50%11.12%10.65%10.65%短期借款利率5.80%5.80%5.80%5.80%5.80%5.80%长远借款利率6.40%6.40%6.40%6.40%6.40%6.40%所

11、得税税率25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%股利支付率30.77%30.77%30.77%30.77%30.77%30.77%少量股东权益比率1.33%1.33%1.33%1.33%1.33%1.33%表1中，贝塔系数依据股票日收益率跟上证指数增添率，进行回归分析确立表1中的无风险利率采纳的是5年期国债利率，风险溢价是依据部分国家或地区信誉等级与风险溢价（中国大陆）数据确立的；负债利率依据企业长短期借款利率、长远对付款合同利率和对付债券票面利率加权均匀计算得出；有息债务是指长远借款、短期借款、一年之内到期的非流动负债、对付债券以及长远对付款之和；资本总数是指

12、有息债务与股权资本之和。股权资本成本（依据资本财富定价模型确立）和加权均匀资本成本可按以下公式计算：股权资本成本=无风险利率+系数*市场风险溢价加权均匀资本成本=税后债务成本*有息债务/资本总数+股权资本成本*所有者权益/资本总数表2中，依据10年到12年营业收入增添率均匀值填列。营业收入增添率在高增添远（20132017）每年不一样，由“高”到“低”递减，2018年后稳固增添；股利支付率=股利/净收益，依据10-12年三年股利支付率均匀值填列少量股东权益比率=少量股东权益/总财富。（二）财务报表展望估计收益表依据青岛啤酒股份有限企业的财务报表的历史数据和相关价值评估的基础数据，编制的估计收益

13、表如表3所示。表3估计收益表单位：万元项目实质值展望值2012201320142015201620172018营业收入2578154.402585992.642898897.753232270.993591699.523974215.524397469.48营业成本1543386.951502117.651683873.881877519.382086299.532308490.432554344.66营业税金及附带220108.25220994.84247735.22276224.77306940.96339630.18375800.79销售花费493086.56498915.0755928

14、3.79623601.43692945.91766744.65848402.95管理花费126942.17133273.51149399.60166580.56185104.32204817.93226631.04财富减值损失100.463793.064252.024741.005268.205829.266450.08税息折旧及摊销275840.85341419.39382758.62426765.61474213.34524712.46580587.44前收益（EBITDA）折旧和摊销15875.2455511.8662228.8069385.1177100.7385311.9694397

15、.69息税前收益259965.61285907.53320529.82357380.50397112.61439400.50486189.76投资收益1496.200.000.000.000.000.000.00营业外进出34575.320.000.000.000.000.000.00财务花费(17814.10)(3752.09)(4316.03)(4771.37)(5267.52)(5810.09)(6401.31)税前收益248415.62231727.69259876.68289721.50321904.10356168.47394072.85所得税63939.4057931.92649

16、69.1772430.3780476.0289042.1298518.21净收益184476.22173795.77194907.51217291.12241428.07267126.35295554.64母企业所有者净171484.29192315.24214401.15238217.08263573.57291623.76收益175886.34少量股东损益8589.882311.482592.272889.973210.993552.783930.88股利56763.3353476.9659973.0466860.4874287.4282194.7890942.16提取盈余公积金18447

17、.6217379.5819490.7521729.1124142.8126712.6429555.46未分配收益109265.27102939.24115443.72128701.53142997.85158218.94175057.01基本每股收益1.31.291.441.611.791.982.19展望方法：营业收入按表二营业收入增添率计算。营业成本、销售花费、管理花费、财富减值损失、折旧和摊销、投资收益项目，依据中国南车1012年财务报表中各项目占销售百分比的均匀值计算。财务花费是依据财富负债表中前一期的短期借款、长远借款与本期的利率计算的。母企业所有者净收益等于净收益减少量股东损益，少

18、量股东损益等于当期收益乘以少量股东权益比率，各期股利等于各期净收益乘以各期股利支付率，提取的盈余公积按净收益的10%计算，未分配利润等于净收益减去各期支付的股利和提取的盈余公积金。估计财富负债表依据青岛啤酒有限企业的财务报表的历史数据和相关价值评估的基础数据，编制的估计财富负债表如表4所示。表4估计财富负债表单位：万元项目实质值展望值2012201320142015201620172018钱币资本711824.80906201.15983045.421071886.281172838.251287680.521414695.86应收票据6180.006273.147032.207840.908

19、712.819640.7210667.46应收账款8268.519940.6111143.4212424.9213806.5715276.9716903.96预支款项8373.9115623.5317513.9719528.0821699.6024010.6126567.74应收利息6399.643954.724433.244943.065492.736077.716724.98其余应收款8729.1914587.2216352.2718232.7820260.2722417.9824805.50存货236005.88254319.07285091.67317877.22353225.1639

20、0843.64432468.49其余流动财富28431.4416425.7918413.3120530.8422813.8725243.5527931.99流动财富合计1014213.371227325.231343025.511473264.071618849.261781191.701960765.98投资性房地产725.29727.50815.53909.311010.431118.041237.11长远股权投资16387.6917764.5719914.0822204.2024673.3127301.0230208.57固定财富834369.04785900.54880994.5098

21、2308.871091541.611207790.801336420.52在建工程67828.5358158.4365195.6072693.0980776.5689379.2698898.16固定财富清理991.71595.51667.57744.34827.11915.201012.67无形财富254657.95230820.21258749.46288505.65320587.47354730.04392508.79商誉108168.4981749.2091640.86102179.56113541.92125634.14139014.17长远待摊花费642.55839.59941.18

22、1049.411166.111290.301427.71递延所得税财富48534.9245226.8650699.3156529.7362815.8369505.7276908.08其余非流动财富19591.0220656.0223155.4025818.2728689.2631744.6635125.47非流动财富合计1351897.181242438.421392773.471552942.421725629.621909409.172112761.25财富总计2366110.562469763.652735798.983026206.493344478.873690600.8840735

23、27.23短期借款14761.7719491.8421850.3524363.1427072.3229955.5333145.79对付票据8188.328923.7610003.5311153.9412394.2513714.2415174.81对付账款199340.17165054.69185026.30206304.33229245.37253660.00280674.79预收账款65641.4573882.8182822.6392347.24102616.25113544.88125637.41对付职工薪酬88663.5485967.0596369.06107451.50119400.1

24、1132116.22146186.59应交税费35086.6555172.2061848.0468960.5676628.9784789.9693820.09对付利息173.51224.28251.42280.33311.50344.68381.39对付股利110.16478.88536.82598.56665.12735.95814.33其余对付款321358.23315842.18354059.08394775.87438674.95485393.83537088.28一年内到期的非278.63956.111071.801195.061327.951469.381625.86流动负债流动负

25、债合计733602.42725993.79813839.04907430.521008336.801115724.671234549.35长远借款45248.5649773.4254750.7660225.8366248.4272873.2680160.58对付债券140931.62151586.43169928.38189470.15210539.23232961.65257772.07专项对付款12006.3619087.0021396.5323857.1326510.0429333.3632457.36递延所得税负债17857.2915118.2216947.5318896.502099

26、7.7923234.0525708.48其余非流动负债138121.22107616.14120637.69134511.02149468.65165387.06183000.78非流动负债合计354165.05343181.20383660.88426960.62473764.12523789.38579099.27负债合计1087767.471069174.991197499.921334391.151482100.921639514.051813648.62实收资本（或股135098.28135098.28135098.28135098.28135098.28135098.2813509

27、8.28本）资本公积金396593.95396593.95396593.95396593.95396593.95396593.95396593.95盈余公积金92765.76110145.33129636.08151365.20175508.00202220.64231776.10未分配收益620434.76723373.99838817.71967519.241110517.091268736.031443793.04外币报表折算差1902.561517.831701.491897.162108.122332.642581.07额少量股东权益31547.7933859.2736451.543

28、9341.5242552.5146105.2950036.17归属于母企业股1246795.301366729.391501847.521652473.831819825.452004981.542209842.44东权益合计所有者权益合计1278343.091400588.661538299.061691815.351862377.962051086.832259878.61负债及所有者权2366110.562469763.652735798.983026206.493344478.873690600.884073527.23益总计在表4中，应收账款、预支账款、其余应收款、存货、对付账款、预

29、收账款、其余对付款是依据企业前三年（20102012年）财务报表中各项目周转天数的均匀值计算的（基础数据见附表1）；其余财富类和负债类项目（不包含钱币资本和长远借款）是依据企业前三年报表中各项目占销售收入百分比的均匀值计算的（基础数据见附表2）；实收资本和资本公积保持不变，盈余公积等于先期盈余公积加上本期提取数；未分配收益等于先期未分配收益加上本期保留数；钱币资本展望方法：MAX（本期展望营业收入上期钱币资本/上期营业收入，负债和所有者权益合计-应收账款-预支账款-其余应收款-存货-其余流动财富-非流动财富合计）；为保持财富负债表的均衡关系，本例中以长远借款作为调整变量，期展望方式以下：假如（

30、本期展望营业收入上期钱币资本/上期营业收入+应收账款+预支账款+其余应收款+存货+其余流动财富+非流动财富合计-流动负债合计-长远对付款-其余非流动负债-递延所得税负债-归属母企业所有者权益-少量股东损益）0，那么，长远借款等于（本期展望营业收入上期钱币资本/上期营业收入+应收账款+预支账款+其余应收款+存货+其余流动财富+非流动财富合计-流动负债合计-长远对付款-其余非流动负债-递延所得税负债-归属母企业所有者权益-少量股东损益），不然，长远借款等于零。出现后一种状况的原由是当企业有足够多现金时，就可以用自由现金来偿还长远债务。估计现金流量表依据青岛啤酒股份企业的财务报表的历史数据和相关价值

31、评估的基础数据，编制的估计现金流量表如表5所示。表5估计现金流量表单位：万元项目实质值展望值2012201320142015201620172018经营活动现金流量净收益184476.22173795.77194907.51217291.12241428.07267126.35295554.64财富减值损失100.463793.064252.024741.005268.205829.266450.08折旧与摊销15875.2455511.8662228.8069385.1177100.7385311.9694397.69投资损失（收益以(1496.20)0.000.000.000.000.00

32、0.00“”号填列）财务花费-173.51-224.28-251.42-280.33-311.50-344.68-381.39递延所得税财富减少（增添以“”9288.503308.06(5472.45)(5830.42)(6286.11)(6689.89)(7402.36)号填列）递延所得税负债增加（减少以“”3099.64(2739.07)1829.311948.972101.292236.262474.43号填列）营运资本减少及其他（增添以“”49316.05(60183.50)(1525391.53)(263392.89)(3531841.84)3005648.91(274709.38)

33、号填列）经营活动现金净流267059.55177440.91(1263213.11)29085.95(3206736.92)3365540.57123490.07量投资活动现金流量固定财富、无形资151918.53(26464.48)192289.18207953.16226498.78244306.41270325.05产增量支出其余投资2687.372453.973356.933636.393965.084283.014739.15投资活动现金净流(149231.15)28918.45(188932.25)(204316.77)(222533.70)(240023.41)(265585.9

34、0)量融资活动现金流量短期借款增添(1507.90)4730.072358.512512.792709.182883.203190.26长远借款增添36836.4119431.4517835.7769284.9525794.4377954.8735737.85汲取投资收到的现7025.500.000.000.000.000.000.00金获得借款收到的现(2181.90)17556.711569019.79259414.743576317.90(3008973.50)321506.60金支付股利56763.3353476.9659973.0466860.4874287.4282194.7890

35、942.16财务花费173.51224.28251.42280.33311.50344.68381.39融资活动现金净流(16764.72)(11983.00)1528989.62264071.673530222.59(3010674.89)269111.16量现金净流量101063.68194376.3576844.2788840.86100951.97114842.28127015.33期初现金流量610761.13711824.80906201.15983045.421071886.281172838.251287680.52期末现金流量711824.80906201.15983045.

36、421071886.281172838.251287680.521414695.86表5中各项目的增减额取决于财富负债表中该项目期末与期初之间的差额。此中，非现金财富类项目增添会减少现金，反之则增添现金（反向变动）；负债与所有者权益类项目增添会增添现金，反之则减少现金（同向变动）。经营活动现金流量中的财务花费属于现金流入，应为正数。支付股利、融资活动现金流量中的财务花费属于现金流出，应为负数。三、企业价值评估在编制估计财务报表的基础上，就可以展望企业将来现金流量。但因为企业是一个持续经营的实体，其寿命一般是不行预知的。为了合理展望企业价值，一般将其将来现金流量分为两部分：展望期内的现金流量与展

37、望期后（存续期）的现金流量，企业价值等于展望期企业价值与存续期企业价值之和。因为现金流量可分为股权自由现金流量、企业自由现金流量和现金股利，与此相适应，现金流量折现模型也可分为股权自由现金流量折现模型、企业自由现金流量折现模型和现金股利折现模型。（一）股权自由现金流量折现模型股权自由现金流量（FreeCashFlowtoEquity；FCFE）是指归属于股东的节余现金流量，即企业在履行了所有的财务责任，并满足其自己再投资需要以后的“节余现金流量”。假定展望期为5年，展望期各年的FCFE及其现值的计算如表6所示。表6高增添远FCFE现值（展望）单位：万元项目展望时点201320142015201

38、620172018母企业所有者净利171484.29192315.24214401.15238217.08263573.57291623.76润加：折旧及摊销55511.8662228.8069385.1177100.7385311.9694397.69财富减值损失3793.064252.024741.005268.205829.266450.08递延所得税资3308.06(5472.45)(5830.42)(6286.11)(6689.89)(7402.36)产减少（增添）递延所得税负(2739.07)1829.311948.972101.292236.262474.43债增添（减少）减：经

39、营性营运资35544.75(502613.02)(568167.31)(591621.79)(669033.81)(696468.91)本追加支出资本支出28918.45(278932.25)(354316.77)(392533.70)(430023.41)(495585.90)加：债务净增添24161.5220194.2871797.7428503.6180838.0738928.11少量股东损益2311.482592.272889.973210.993552.783930.88减：最低现金拥有194376.3576844.2788840.86100951.97114842.28127015

40、.33量股权自由现金流量(1008.34)982640.461192976.741231319.321418866.961495442.06增添远FCFE现值3702243.04(936.73)848020.85956422.55917053.07981683.29稳固期FCFE现值967840.98967840.98股票价值4670084.01依据表6的计算结果，高增添远FCFE现值之和加上稳增添远值。计算方法以下：股票价值=高增添远FCFE现值+稳增添远FCFE现值FCFE现值，即可计算股票价=-1008.34/(1+8.39%)+982640.46/(1+8.39%)2+1192976.

41、74/(1+8.39%)3+1231319.32/(1+8.39%)4+1418866.96/(1+8.39%)5+1495442.06/(1+8.29%)6=4670084.01元企业流通在外的一般股股数为135098.2795万股，青岛啤酒股份有限企业股票内在价值估计为34.57元/股。（二）企业自由现金流量折现模型企业自由现金流量（FreeCashFlowofFirm；FCFF）是指企业在支付了经营花费和所得税以后，向企业权益要求者支付现金从前的所有现金流量。假定展望期为5年，展望期各年的FCFF及其现值的计算如表7所示。表7高增添远FCFF现值（展望）单位：万元项目展望时点201320

42、142015201620172018息税前收益（EBIT）285907.53320529.82357380.50397112.61439400.50486189.76税率25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%EBIT（1-所得税税214430.65240397.37268035.38297834.45329550.37364642.32率）加：折旧与摊销55511.8662228.8069385.1177100.7385311.9694397.69财富减值损失3793.064252.024741.005268.205829.266450.08递延所得税资330

43、8.06(5472.45)(5830.42)(6286.11)(6689.89)(7402.36)产减少（增添）递延所得税负(2739.07)1829.311948.972101.292236.262474.43债增添（减少）减：经营性营运资35544.75(502613.02)(568167.31)(591621.79)(669033.81)(696468.91)本追加支出资本支出28918.45(278932.25)(354316.77)(392533.70)(430023.41)(495585.90)最低现金持194376.3576844.2788840.86100951.9711484

44、2.28127015.33有量企业自由现金流量281318.241161254.141346211.301455249.631620672.781769215.54加权均匀资本成本7.8795%7.8724%7.8676%7.8643%7.8628%7.7754%增添远FCFF现值4758478.73264816.541029086.591123131.851143023.461198420.30稳固期FCFF现值1231672.511231672.51企业价值5990151.25依据表7的计算结果，增添远FCFF的现值加上稳固增添远FCFF的现值，即可确立企业的内在价值。计算方法以下：企业内

45、在价值=高增添远FCFE现值+稳增添远FCFE现值=281318.24/(1+7.8795%)+1161254.14/(1+7.8724%)2+1346211.30/(1+7.8676%)3+1455249.63/(1+7.8643%)4+1620672.78/(1+7.8628%)5+1769215.54/(1+7.7754%)6=5990151.25元计算错误！1161254.14/(1+7.8724%)2改为1161254.14/【(1+7.8724%)（1+7.8795%）】其余与此类推。依据企业价值、付息债务价值和少量股东权益，股票价值为57573828877元，每股价值为44.34

46、元。（三）现金股利折现模型现金股利是股票刊行企业支付给股东的投资回报。就股东个体而言，从股票投资中所获得的现金流量包含两部分：一是每期从企业获取的现金股利；二是预期销售股票的收入。但就股东整体而言，预期销售股票的收入不过现金流量在股东之间的转移，它没有增添股东整体的现金流量，所以现金股利是股东收到的独一现金流量。假定展望期为5年，展望期各年的现金股利及其现值的计算如表8所示。表8高增添远股利现值（展望）单位：万元项目展望时点201320142015201620172018每股收益增添率-1.04%12.15%11.48%11.11%10.64%10.64%每股收益1.301.291.441.611.791.982.19股利支付率-30.77%30.77%30.77%30.77%30.77%30.77