收益表及财务分析

1、第三章 收益表及财务分析收益表就是反映企业在特定时期的收入、费用、利得和损失以及净收益的报告。收益（income）就是收入和利得减去费用和损失后的净额，以便计量权益的净变动并且提供有关可持续盈利能力的估计。 会计报告收益是一个混合物，不同于经济收益和永久性收益，会计收益由永久性部分、临时性部分和价值不相关部分构成，后者可能与计量上的错误、武断的财务规则、盈余管理和估计错误密切相关。 1永久收益和经济收益企业的净资产或者股东权益变化的净额就是企业的经济收益（economic income）。这个经济收益等于当期的现金流量加上预期未来现金流量现值的变化。经济收益中稳定的部分，可以叫做永久性收益、可

2、持续收益或者经常收益，就是在假定目前业务状况保持不变的情况下，企业在其整个寿命期间可能赚得的稳定平均收益的估计值。 2收益的区分我们需要区分经营收益（operating income）和非经营收益、经常性收益(recurring/ continuing income)和非经常性收益两类，前者主要看收入和费用的来源，后者主要看收入或者费用的行为方式或者频率。 经营收益就是指收益来自持续经营活动，而不是来自融资活动和投资活动的收益（非经常性收益)。因此，那些不属于经营活动所产生的收入和费用、融资收入和费用、与终止经营相关的损益都要被排除在经营收益之外。 3收益的区分由于公司业务的多样化发展，我们还

3、可以在经营收益中区分主要业务的经营收益和次要业务的经营收益，如租赁。经常性收益就是来自持续发生的经营活动、投资活动和融资活动的收益，而非经常性收益则来自偶然发生的经营活动、投资活动和融资活动的收益。将收益分为经常性收益和非经常性收益，是为了确定永久性收益和临时性收益的构成。 4损益的报告财务报表一般报告净收益（net income）、综合收益(comprehensive income)和持续收益（continuing income）。损益表的底线收益指标，加上其他综合收益，就构成综合收益。综合收益比净收益更接近于反映股东权益的变化或者经济收益，但只在股东权益变动表而不是损益表中报告。综合收益是

4、在净收益基础上，考虑持有证券投资的未实现利得和损失、外币折算调整、养老金负债的调整、衍生金融品的利得和损失，可以说是真正的收益底线指标。 5持久收益的确定持续收益就是在净收益中排除了非常项目、会计变更的累积影响和终止经营的影响之后的指标，有时也称为非常项目前的收益、终止经营前的收益和会计变更前的收益。当非经常性项目从持续收益中排除时，我们就得到企业的核心收益，即持续、经常性的收益部分。核心收益等于持续收益加上非经常项目乘以（1-边际所得税率）。损益表的会计分析任务就是确定报告收益中的永久性或者经常性部分。 6损益表的构成收益表可以采取多步式方式，也可采取单步式方式。单步是收益表就是把主要业务的

5、收入和次要业务的收入加总计算收入总额，主要业务的费用与次要业务的费用加总计算费用总额，然后利用收入总额与费用总额之差计算净收益和每股收益率。 E:Accoutningmana单步式收益表.doc7多步式损益表多步式收益表就是把主要业务的收入与费用同次要业务的收入与费用分别开来，分别列出毛利、经营收益、税前收益和净收益。简化的多步式收益表如下：E:Accoutningmana单步式收益表.doc多步式收益表提供了大量的有关企业主要经营业务的有用数据。美国的企业绝大部分采取多步式收益表，但需要在其他经营收益与费用部分详细列举非正常或非经常项目、不合并报表的子公司的股权收益、中断经营的损益、特别收益

6、或者损失、会计政策变更的累积影响收益、少数股东权益的损益。8收益表的通常项目 销售净额就是主要产品的销售收入扣除销售折扣、退回和折让后的净额。收入就是公司的持续经营活动所赚得的或者预期将会赚得的现金流入，包括现金销售获得的现金流入和因赊销而带来的预期现金流入。 销售成本就是主要产品销售时的产品成本，在批发和零售企业的销售成本等于期初存货加上当期采购减去期末存货的余额，在制造企业等于生产成本，在服务企业等于服务成本。其他经营收入就是主要业务采取直接经营外的各种方式获得的收入，如租赁收入、特许权收入等。9收入的确认在会计上，收入是在已经实现（可实现）并且已经赚得时予以确认。 创造收入的活动已经基本

7、完成，不再需要花费很大的努力去完成交易；销售的所有权和风险已经有效地转移给买方；收入及相关费用可以相当准确地计量或估计；已确认收入通常会使现金、应收账款或有价证券增加，在特殊情况下会导致存货或其他资产增加，或者负债减少；收入交易是与无关联关系的独立方间的交易，而不是与被控制方的交易；收入交易是不可撤销的（诸如退货权）。 10买方有退货权的收入确认当采用赊销方式形成的应收账款采取高度的不确定性或者回收无法得到合理的保证时，需要延迟收入确认，直到收回现金为止。当买方有退货权时，只要在下述条件下才能确认收入：价格基本固定或者在销售当天可以确定；买方已经付款或承担了向卖方支付的义务；即使发生产品被盗或

8、毁损事件，买方对销货方的义务也不会改变；买方与卖方在经济上是实质地相分离的；销货方对与该销售相关的未来业绩无重大责任；退货的可能可以合理估计。否则，退货条件下的收入确认就要延迟。 11不能确认的收入在产品融资安排（product financing arrangement）或者存货出售-回购交易中，并没有发生实际的销售，而是一项以存货为抵押的借贷，因此，不能确认收入，而是借记现金，贷记负债。在需要长期履行的合同下，比如产品保修合同、软件维护合同，常会出现预期收入。此时，收入需在整个合同期按比例确认，未确认的收入为负债出现在资产负债表上，称为未赚得收入。 当采用赊销方式形成的应收账款具有高度的不

9、确定性或者回收无法得到合理的保证时，需要延迟收入确认，直到收回现金为止。 12经营费用经营费用包括销售费用和管理费用两部分，销售费用(selling expenses)就是产品销售环节发生的各种费用，如广告费、销售佣金、销售中耗损的材料费、销售部门的固定资产折旧等。管理费用(administrative expenses)就是为生产和销售提供服务的各种企业经营活动所发生的管理费用，包括办公人员薪酬、保险费、电话费、坏帐费用等。许多经营不善的公司都是因为管理费用过高而破产，国营企业的管理费用和私营企业的管理费用的比较来确定其效率。 13员工报酬费用处理的特殊性员工报酬和福利可以分为可以明确辨认成

10、本和收益期间的报酬和福利，例如工资、带薪休假、奖金、利润分享、购买健康和寿险，当期记入劳动费用；另一类是不能明确辨认成本和收益期间的报酬和福利，如养老退休金、住房补贴、退休后的医疗保险、延期补偿合同(deferred compensation contracts)、股票增值权（stock appreciation rights），其确认和预计存在很多会计问题。 14延期补偿合同和股票增值权延期补偿合同承诺在未来向员工支付的报酬。延期补偿部分的现值应该在自合同签订之日起的任职期内作预计处理，借记延期支付的报酬费用，贷记延期支付债务。股票增值权是企业授予员工一定量（自己或者其他公司）股票的权利，公

11、司在会计期末记录补偿费，等于股票的市价与授予日期股票价的差异，这个差异在员工的服务期间分配费用。 15中国企业的股权激励计划自从证监委发布上市公司股权激励管理办法至2012年9月18日期间，深沪两市有372家上市公司公告了股权激励计划方案，其中上交所93家、深交所279家（主板41家、中小板157家和创业板81家）；使用期权的250家，限制性股票的103家，复合的19家。所谓股权激励的限制性股票，就是将股票的行权价格定为市价的一半。 16股票期权的成本尽管股票期权的行权价可能等于授予日的股票价格，但是，股票期权对公司来说还具有利息成本和期权成本。对于授予员工股票期权的公司来说，SFAS 123

12、（R)规定，股票期权的成本等于授予的期权数量乘以授权日每股期权的公允价值，股票期权的成本在预计行权期内摊销并作为股票型补偿费用计入收益，同时贷记资本公积金-股票补偿（Paid-in capital: Stock Compensation），当员工行使期权时，转入股本，借计资本公积金-股票补偿（Paid-in capital: Stock Compensation），贷记股本（面值）、资本公积金。 17收益表的特别项目 非持续的经营项目除了部分是实际发生的外，盈余管理也是重要的动机。这主要是企业管理者充分利用了这些非持续经营项目可以进行一次特殊性费用冲销的方式。对于持续经营的项目而言，1元永久性

13、收益对企业价值的影响等于1元除以资本成本；而对于非持续经营项目而言，1元的临时收益的影响等于1元。当企业把大量的损失转化为特殊项目时，这就会造成虚假的永久性收益增高和收益增长的趋势。对于经常有一次性费用重复发生的公司，必须通过深入的调查来确定这些费用是否属于公司盈余管理的结果。 181、非正常或者非经常项目销售有价证券的利得，应收账款、存货、出租设备、递延研发费用和其他无形资产的减值损失，出售固定资产的利得或者损失，长期合同的应计项目调整，来自竞争对手或者主要供应商的侵袭，处理某个业务部分的利得或者损失、重组费用等。当数额较大时，必须分别以税前金额在税前收益线上逐项列示。 19资产减值损失资产

14、减值通常针对单一的资产所作的应计制会计调整。资产减值是按照稳健主义原则下的成本与市价孰低法报告资产价值的结果。由于资产市场价值下跌、市场需求下降、技术过时、公司经营战略改变等原因，导致资产的公允价值低于其账面的结存价值时，资产减值就发生。当一项资产的未来预期现金流量的未折现价值低于该资产的结存价值时，确认资产减值，减值额等于资产结存价值与公允价值之间的差额。 资产减值降低了未来年份的折旧费和摊销费，提高了未来期间的收益。 20资产重组费用重组通常涉及公司经营战略、融资渠道的改变，或者企业实体的重构，如剥离经营单位、终止合约协议、终止产品线、辞退工人、管理层变更、与厂房设备等相关的资产冲减。企业

15、通常会对重组项目提留成本准备，包括应计解雇费用（severance accruals）、应计资产减值费用。这些费用通常会持续多年，需要在本期损益表中作为一个特殊项目列示（重组费用、专项资金）。由于重组费用是为改善未来盈利能力而作的投资，因此，在分析财务报表时，更准确的做法是将重组费用在未来几年摊销或者仅记录与本期有关的重组费用，而不是即期费用化所有的重组费用。 212、不合并报表的子公司的股权收益如果企业采取权益法核算其少数股权的股票投资，则投资者在其报表上按照所持股份计算的利润比例列示股权收益或者损失。在进行营利能力分析时，由于大多数营利能力的指标是将收益表与资产负债表、现金流量表的数据联系

16、起来计算，收益表外的其他报表的数字可能并不包含未合并公司的有关财务数据，结果可能导致分子与分母的含义不一致。比如，收益与销售收入的比率会因为权益收益的缘故被歪曲，因为销售收入不包括子公司的销售收入，而收益包括母公司和所属的未合并子公司的股权收益。223、与经营有关的所得税所得税费用包括已付所得税和递延所得税，以报告利润为基础计算的所得税单独报告在此，不包括以税后净额列示项目的税额。一是因为税收会计和财务会计使用会计方法和估计不同，这会造成不同时期的费用和收入的计量不同而造成暂时性差异（temporary differences）。二是许多财务上的费用和收入被排除在税收计量之外。23暂时性差异在

17、美国的税法上，提前收到的捐款收入、租金、服务合同款、版税等提前收入受需要计入当期纳税收入，而在财务报表上需要收入实现时才计入收入；加速折旧和特定成本的资本化都是允许的。但是，对于分期收款的销售和权益法投资收益都在税法上需要收到现金时才计入纳税收入，而产品担保费用、退休后福利、坏账准备、资产减计、重组费用、融资租赁费用和税收损失前转的扣减等都需要支付现金时才允许扣除这些应计费用。税收会计更接近于现收现付制。 24永久性差异免税的地方债券利息、课税扣除、与美国税率不同的国外所得税扣除、医疗处方药福利、员工持股计划的股利扣除、国外子公司未汇出收益课税等造成的永久性差异（permanent diffe

18、rence）。这造成公司承担的实际税率与名义税率之间的差异。 25应税所得的分析在做财务分析时，由于递延所得税资产和递延所得税负债并非真正的资产和负债，其价值取决于公司的持续成长能力，因此，在计算债务权益比率、流动比率时，有的信用评级机构将递延所的税资产和递延所得税负债排除在外，并将其具体分类中移出，以便调整权益净额。未来的递延所得税资产和负债的现金流量的现值可能会低于其账面价值，因此需要估计其现值。需要注意实际税率和名义税率的差异，特别是在非经常性项目的体现。有的分析师对比分析应税所得和财务收益，以便来估算和评价企业的盈余质量。 26中国税法中国个人所得税法规定，利息、股息和红利所得按照20

19、%征收个人所得税。经国务院批准，从2005年6月13日起，对个人从上市公司取得的股息和红利按10%征收个人所得税。为了促进股票市场的发展和遏制过度投机，经国务院2012年12月1日批准，从2013年1月1日起，股息和红利所得按照股票持有期限长短实行差别化所得税政策。持股期限在1个月内的股票股息和红利所得按20%征税；持股期限在1-12个月内的股票股息和红利所得按10%征税；持股期限在1年以上的股票股息和红利所得按5%征税。 274、中断经营非正常项目的一种常见类型就是转让或者处理出售部分生产线，或者停止某经营分部的经营，或者出售合并子公司的全部或者部分股票。当终止部分的资产和经营活动能够清楚地

20、在物理上和经营上从其它资产和经营活动中分离出来时，企业就需要进行终止经营处理。如果被处置的资产符合中断经营的标准，则中断经营资产部分的收益或者损失，包括被停止经营部分的经营成果，应在收益表中按照税后金额单独列式。 28中断经营扣除终止经营的影响后的持续收益，称为终止经营前的收益(income before continuing operations),需要对本期和前两年的损益表进行重新表述以判断终止经营的影响。终止经营的利得和损失需要分两项报告：（1）企业决定处置该项资产前该年度的终止经营收益和损失；（2）决定处置后的利得损失，包括在结束经营期过程所发生的经营收益和损失。在进行财务分析时，最好

21、把中断经营有关的项目从资产负债表中剔出，剔除时不需要对所得税进行调整。 295、特别/非常项目（extraordinary item） 特别项目就是指不经常发生的、性质上与正常经营内容不同的重大事项或者交易业务，如重大灾祸、财产征用、新颁布的法律禁止的事项、债务取消产生的重大收益或者损失、前期亏损抵减当年税额。特别项目必须在扣除相应的税额后单独列示，特别项目对每股盈利的影响也需要单独列示。在进行利润率的趋势分析时，需要剔除特别项目因素，但是，分析人员在进行辅助分析时，要充分注意到特别项目的巨大影响。 306、会计政策变更的累积影响财务会计准则要求企业要坚持使用某项采用的会计原则，除非出台了新的

22、会计准则或者为了更好地反映企业业务的新变化，防止为了粉饰财务报表而改变会计方法和会计原则。会计变更包括会计原则的改变、会计估计的改变、报告主体的改变和错误更正四种。对于来自计算错误、会计原则的误用或者信息披露中的错误，企业应该作前期调整，调整留存收益的期初余额，同时披露错误的性质、对净利润和非常项目前收益的影响。 31会计变更对于来自期末合并财务报表或者改变子公司的合并政策等报告主体的变更，会计准则要求重述以前时期的财务报表，并说明报告主体变更的性质和理由。对于资产使用年限、存货过期、应收账款的无法收回、担保费用等会计估计发生时，需要在当期和未来期应用新的估计，并在附表中披露估计变更对净收益和

23、非常项目前收益的影响。 32会计政策的变更当企业对某类资产使用新的会计原则时，会计政策的变更就发生，本期收益需要按照新原则计算。如果会计政策变更对以前年度损益产生累积影响(期初留存收益的累积一个项)，这部分累积影响需要以税后净额在变更年度的收益表中作为会计政策变更累积影响反映。累积影响在会计政策变更当年的收益表中单独列示，通常列示在净收益的上方。如果会计政策变更产生累积影响，往往需要计算过去期间的特别项目前的收益和净收益的备考数据。 33会计政策的变更在会计政策放生变更时，会计报表可能需要做追溯调整，也可能不需要做追溯调整但仅计算累积影响，或者只在附注中加以披露。当出现会计政策变更而不追溯调整

24、时，不同时期的会计政策差异给财务分析带来了可比性问题，因此需要高度关注会计政策变更的问题。SFAS 154要求以追溯应用取代累积影响处理法，对上期报表进行追溯重述。在分析会计政策变更和会计估计变更时，我们要注意企业的盈余管理和利润操纵的动机。 347、少数股东权益 如果母公司将非全资的子公司财务报表进行合并，那么，子公司的全部收入和费用都包括在母公司的财务报表上。为了确认母公司的利润，就需要扣减属于其他少数股东的利润，该部分利润称为少数股东权益或者少数权益。该项目在收益表的预提所得税项目之前或者之后列示。如果在预提所得税之前列示，通常包含了所得税。 35损益表的调整在考虑这些非重复性项目之后，

25、我们就可以考虑收益的持续性、估值及预测的问题。收益的持续性（earnings persistence）意味着收益的稳定性、可预测性、收益趋势、收益平滑和盈余管理。为了获得收益可持续性的信息我们需要损益表、其他财务报表及附注、管理层讨论与分析，区分持续经营收益与终止经营收益、非常利得和损失、会计政策变更的累积影响。 36损益表的调整在此基础上，我们需要对几年收益的各要素进行重新分类、细分以便对其重构（recasting），酌量性费用、非合并子公司的收益部分、所得税费用等都需要单独列示。在进行重构时，收益的各组成部分分配计入最应该计入的时期，如经营亏损向后结转收益、法律诉讼成本和收益、终止经营收益

26、和会计政策变更的累积影响可能需要分配到多个时期。在对收益进行重构和调整后，我们需要确定收益的可持续性，特别是盈余管理、收益的易变性、收益趋势和管理激励。 37损益表的调整收益趋势可用统计方法或者趋势表来评价。盈余管理就是使用可接受的会计报告原则来达到报告特定业绩的目的，它利用会计方法或者假设的变更、抵销非常利得和损失、巨额摊销、资产减值、选择收入和费用的确认时间等手段操作多个时期的收益和费用。盈余管理不影响实际交易，但却会实质性地影响收入或者支出在不同期间的重新分配。在考虑盈余管理时，我们需要注意企业内部会导致操纵或者歪曲报告收益的激励机制，如股权激励、维持声誉等。 38注意事项1、或有事项(

27、contingency)。指在现有的条件、情形或者环境下，企业最终会出现的收益或者损失还不能确定，只能在发生或者不发生一个或者多个未来事项时才能最终证实的事项。当在发布财务报表之前的信息显示，在财务报表日很可能资产已经减损或者负债已经发生，而且损失的金额可以合理预计的时候，或有损失应该作为应计事项。当损失不能合理预计但资产已经发生减损或者负债已经发生时，则企业应该在报表附注中加以披露，为其他企业的担保必须提供附注披露。在阅读和分析财务报表时，要充分注意那些没有披露的可能重大的负债项目。 392、金融工具对所有表外风险的金融工具的信用和市场风险要求做如下的披露：面值或者合同金额，种类和有关条款，

28、包括最低限度的信用和市场风险评估、现金需求量以及会计政策。如果任何一方没有完全履行合同规定的条款，并且即使有担保品或者有价证券也证明是没有价值的话，企业可能遭受会计损失的数额；企业对要求的担保品的政策和对现在持有的担保品的简要描述。这里，会计损失是指如果与合同有关的每一件事都发生问题，企业在最坏情形下的损失，包括没有履行合同规定的条款发生损失的可能性、由于市场价格变化而使金融工具贬值或者出现更麻烦问题的可能性。40衍生金融产品会计衍生金融产品（derivative financial instruments）就是用来投机或者套期保值（hedging transactions）的金融工具，其价值

29、来自另一种资产或者股票、债券、价格、利率和汇率的经济变量。衍生产品包括期货合同(future)、期权合同(option)、互换合同（swap,利率、汇率）。所有的衍生品，不管性质如何，均在资产负债表上按照市价记录。 41衍生金融产品与投资证券的公允价值会计仅将资产按照市价处理不同，衍生品会计下，交易双方都要按照市场价值进行处理。犹如证券投资分为交易性证券、可供出售证券和控股性/持有到期证券一样，衍生品也分为投机、公允价值的套期保值和现金流量的套期保值，外汇套期保值也分为公允价值套期保值、现金流量套期保值和国外业务净投资的套期保值三种。 42衍生金融产品的计价投机类型的衍生品按照公允价值记录，未

30、实现利得和损失计入净收益。（外汇）公允价值套期保值类型的衍生品、套期保值资产/负债均按照公允价值记录，其未确认的利得和损失计入净收益。（外汇）现金流量套期保值类型的衍生品按照公允价值记录，其有效部分的未实现利得和损失计入其他综合收益部分至结算日，然后结转至净收益；衍生品无效部分的未实现利得和损失计入净损益 43衍生金融品会计分析企业使用衍生品的目的是投机还是套期保值；套期保值部分需要对企业的潜在风险、风险管理策略、套期保值活动及套期保值业务的有效性进行评价。对个别资产或负债的衍生品套期保值有助于降低这些资产或负债的风险，但却可能会增加企业总体的风险。衍生品的利得或损失计入损益表的问题。如果套期

31、活动不是企业经营的核心部分，将套期保值纳入经营收益部分会掩盖经营收益或现金流量的依变性时，衍生品的利得和损失要做非经营性项目处理。 44外汇会计调整国外业务净投资的套期保值类型的衍生品按照公允价值记录，未实现利得和损失计入其他综合收益部分的外币折算调整。国外子公司与母公司进行报表合并时，需要将国外货币计价的财务报表转换为母公司货币的财务报表。现行汇率法（current rate method）和时态法（temporal method）是两种允许的外币折算方法。如果子公司相当独立，则采用现行汇率法；如果子公司与母公司紧密相连或者子公司所在国家处在高通货膨胀（三年100%）阶段，则采用时态法。 4

32、5外汇会计调整如果采用现行汇率法，折算调整额（translation adjustment）计入其他综合收益；如果采用时态法，这些调整额将在损益表中作重计量（remeasurement)损益计量。调整的汇率包括历史汇率、现行汇率、个别汇率（交易发生时）和加权平均汇率四种。 46现行汇率法进行调整所有的资产和负债都按照现行汇率调整；股本按照历史汇率不变。股利、个别资产出售则按照个别汇率调整，收入、费用、销售成本和折旧/摊销按照平均汇率调整。留存收益则按照所取得的数据进行调整，折算调整进入其他综合收益（借记对子公司的投资，贷记折算调整）。 47时态法外汇调整现金和证券、所有负债都按照现行汇率调整。

33、存货、固定资产和无形资产、股本按照历史汇率调整。留存收益按照取得数据、股利按照个别汇率调整，收入和费用按照平均汇率调整，销货成本和折旧/摊销按照历史汇率调整，重计量损益计入损益表。 48时态法和现行汇率法比较时态法计算的折算损益等于货币性资产和货币性负债之间的差额，本币与外币之间的汇率波动就会带来折算收益或者损失。本币增值会带来损失，本币贬值则会带来折算收益。现行汇率法下的折算损益等于资产和负债的差额或者净资产的汇率变动结果，影响债务权益比率和每股账面价值，而不像时态法的折算损益影响投资报酬率和资产报酬率。 494、前期调整前期调整是由于会计原则的改变、购买子公司结转的经营损失后转扣除而获得的

34、所得税利益的确认、会计主体的变更、前期错误的更正所引起的。前期调整的损益不在收益表中反映，但需要改变留存收益的数额。 5、上市公司还要求报告其财务信息和有关可报告的经营分布的描述性信息。50经营分部的信息经营分部是指那些可以提供独立的财务信息的分部，需要提供有关企业所在国家/地区赚取的收入、掌握的资产以及主要客户的信息。经营分部生产的产品和提供的劳务、分部报告使用的计量方法与企业通用财务信息使用的计量方法之间的不同也需要披露。当企业按照不同地区/国家的收入、资产等信息得到披露时，财务分析人员就可以计算不同地区的报酬率，发现各市场的潜在价值。 51每股收益与投资者分析 偿付能力分析包括企业的资本

35、结构分析、盈利能力分析、偿付能力的共同比分析。企业的资本结构（capital structure）就是指企业的资金来源构成状况。权益资本从根本上决定着企业的稳定性和偿付能力。债务在企业资本结构中所占比重越大，所产生的固定费用和偿还义务就越高。财务杠杆（financial leverage）就是用债务来增加盈利，即公司的资本结构中债务融资的数额。 521、每股收益（Earnings per share, EPS）每股收益就是特定会计期间平均每股普通股获得的收益，通常是用收益除以发行在外的股票数额。主要注意的是，只有普通股才会计算每股收益，并且列示在公司的收益表上。中止经营、非常（特别）项目以及会

36、计原则变更的累积影响，这三个非经常性项目在股每收益中所占的份额必须在收益表或者财务报表附注中加以披露。每股收益的经常性项目才是分析的最主要部分。53投资者分析普通股的每股收益分为原始的每股收益与稀释后的每股收益。原始的每股收益是净收益减去优先股股利之差与流通在外的普通股的加权平均数之比。稀释后的每股收益则是净收益减去优先股股利之差与流通在外的普通股的加权平均数加上潜在的稀释证券的稀释影响之和的比。用公式表示为：原始的每股收益=（净收益-优先股股利）/流通在外的普通股的加权平均数；稀释后的每股收益=（净收益-优先股股利）/（流通在外的普通股的加权平均数+潜在的稀释证券的稀释影响）。 54投资者分

37、析所谓流通在外的普通股的加权平均数等于每一种不同日期的流通在外的股数乘以全年的月份比例，然后把所有日期的加权股数加总。如果流通在外的普通股数量因为股票股利或者股票分割而增加，必须对所有可比的每股收益进行追溯调整。每股收益应该与发放股票股利或者股票分割后的流通在外的普通股数量相联系。潜在的稀释证券包括可转换债券、担保、期权、可转换优先股等可稀释普通股每股收益的转换或者权利。55稀释证券稀释性证券中有65%是股票期权、18%是可转换优先股、13%是可转换债券和4%是认股权证。当普通股存在潜在的抗稀释性时，公司无需报告摊薄的或者稀释每股收益。所谓抗稀释证券，就是指行权或转换时增加每股收益的证券。在这

38、种情况下，股票期权不会被行使。每股收益和普通股的平均数举例.doc56稀释证券的EPS如果优先股转化为普通股，优先股股利仍然需要从净收益中移除；如果债券被转换，必须把所有可转换债券的利息从净收益中扣除，并计算税后应计利息。摊薄/稀释EPS的分母需要调整：对于可转换债券，按照转换的股票数量直接计入分母；对于股票期权，计入的股票数量等于用超过行权价格部分的收入在公开市场上按照股票市价所购买的股票 。每股收益和普通股的平均数举例.doc57上市公司的利润额和每股收益率2011年，在2367家中国上市公司中，营业收入高达22.42万亿元，利润1.93万亿元；工商银行的利润额为2082.65亿元，每股收

39、益率0.6元；建设银行的利润额1592.58亿元，每股收益率为0.68元，股息率为4.84%；中石油1329.84亿元，每股收益率为0.73元；中国银行1241.82亿元，每股收益率为0.44元，股息率为5.08%。582、市盈率（Price/earnings ratio, P/E）静态市盈率反映每股市价与当期每股收益的比率。计算公式为：市盈率=每股市价/扣除非经常性项目前稀释后的每股收益，可表示为每股收益率的短期增长率（s)和长期增长率t的函数，即P/EPS=(s-t)/k(k-t),其中k表示权益资本成本。 动态市盈率则是股票价格与未来预期的每股收益F的比值，衡量股票投资价值与风险程度。

40、59市盈率如果企业的每股收益在过去几年都呈增长的态势，那么，动态市盈率就会比静态市盈率小，即企业按照过去速度增长的风险度在不断增加。如果企业稳定增长，那么，动态市盈率就与静态市盈率相等。如果企业增长率在下降，那么，动态市盈率就会超过静态市盈率。利用动态市盈率与静态市盈率的信息，我们就可以从企业生命周期角度看待企业的成长、成熟和衰落。 60中国股票的市盈率证监委计算股票发行价的方法为：股票发行价=每股收益X适用的发行市盈率。发行市盈率规定为12-15之间。每股收益在1996年以前按照盈利预测的每股盈利，后改为报告期实际每股净利润和预测每股净利润的一半计算，结果造成许多发行新股的公司都高估盈利预测

41、。1997年初，每股收益改为按照公司过去三年实际完成的税后利润的算术平均值为基础，结果造成发行新股的公司将大量的资源投入对历史数据的财务处理上，选择有利于提高发行价格的会计程序。 61中国市盈率1997年10月，证监委规定，每股收益按照发行前一年净利润的70%加上发行当年预测利润的30%计算。这又造成发行新股的公司修改历史上的财务数据和操纵会计盈余。与实际的公司业绩相比，发行股票公司的盈利预测的误差非常大，以便利用虚报的盈利获得高发行价格的现金。当上市公司要获得配股时，证监委要求上市公司的净资产收益率要高于10%；当上市公司的净资产收益率在连续三年低于0%时，上市公司就要被“特别处理”或者“摘

42、牌”。所以，当净资产收益率非常接近0或者10%时，上市公司操纵利润的情况就特别明显。62中国上市公司的市盈率中国上市公司的股票发行时的市盈率都比较高，如在2011年12月的发行股票中，佛慈制药市盈率为46.92倍，青青稞酒的市盈率为53.33倍。在2011年12月，重庆啤酒的市盈率高达149.32，ST梅雁的市盈率为143.64，双汇发展为124.13，国恒铁路为1547.73，韶钢松电为177.60，东北电器134.64；农业银行的市盈率为6.26。 63利润操纵会计利润的操纵在中国特别明显体体现在新股发行、配股、上市公司“特别处理”等制度机制环节中，以及内幕交易和操纵市场的环节中。 证监委

43、计算股票发行价的方法为：股票发行价=每股收益X规定的发行市盈率。当上市公司要获得配股时，证监委要求上市公司的净资产收益率要高于10%；当上市公司的净资产收益率在连续三年低于0%时，上市公司就要被“特别处理”或者“摘牌”。所以，当净资产收益率非常接近0或者10%时，上市公司操纵利润的情况就特别明显。 64市盈率由于市盈率(price to earnings, PE)受到每年盈亏波动的影响，因此，利用市盈率来测算企业价值的可靠性较差。相比之下，股价与每股净资产的比值，即市净率(price to book, PB)就比较可靠，因为每股净资产比较可靠。 2012年6月，银行股的动态市盈率为5.79倍，

44、动态市净率为1.1倍；金融服务的平均市盈率为6.98倍，采掘业11.65倍，有色金属31.84倍，医药生物29.28倍，食品饮料19.5倍，家用电器17.37倍。 65市销率（Price-to-sales, PS） 市销率就是股价与每股销售收入或者总市价与主营业务收入的比值。市销率越低，表示股票的投资价值越大。该指标主要用于那些存在初期亏损的高科技和成长企业，剔除那些市盈率比较低、主营业务缺乏竞争力大主要依靠非经常性损益而增加利润的股票。市销率比市盈率稳定，不会出现亏损企业的负值现象，且对价格政策和企业战略变化非常敏感。该指标不足的地方在于无法反映成本的变化，很难剔除关联销售，只用于同行业对比

45、和适用于毛利率比较稳定的行业。市销率大于10，就表示公司的风险很大。标准普尔500指数的市销率长期维持在1.7左右。对于只追求规模扩张而不计成本的国营企业来说，市销率的比例一般较小。66留存收益率留存收益率=（扣除非经常性项目前净收益-全部股利）/扣除非经常性项目前净收益扣除非经常性项目，更能反映长期的留存收益占经常性收益的比例。一般来说，公司都通常要把留存收益率保持在60-75%之间，以便于公司通过内部积累而得到长期发展。许多成长中的企业或者新建立的企业，都不发放现金股利，保持很高的留存收益率。需要注意的是，净收益并不代表可以发放股利的现金，因为经营活动现金流量与现金股利的比值更好地揭示了经

46、营活动现金流量与所支付的股利之间的关系。 674、股利支付率股利支付率（dividend payout ratio）用于衡量当期普通股每股收益有多大部分用于支付股利，其计算公式为：股利支付率=普通股每股股利/扣除非经常性项目前稀释后的每股收益。由于股东可以在资本利得或者现金股利之间进行选择，股利支付率没有一个约定俗成的比例。高股利支付率意味着公司的股票价格上涨幅度较小，而低股利支付率可能代表着公司的增长潜力巨大，普通股权益报酬率较高。这里，稀释后的每股收益不应包括非经常性项目。68现金股利支付在1990-2010年期间，中国的A股市场融资4.3万亿元，包括再融资2万亿元，占总股本的11%，累计

47、分红1.83万亿元。其中普通投资者获得公司分红的比例不超过30%，即5400亿元。 现金分红公司的比例在2005年为45%、2006年为50.22%、2007年为51.85%、2008年为52.35%和2009年的48.52%。在2010年的2175家上市公司中，亏损企业117家，不分红也不送股的公司为798家。 69股利支付的影响因素我国现金股利发放的影响因素包括法人股比例，每股净资产、市盈率、行业平均股利支付率、净资产收益率和资产负债率，影响股票股利支付的因素包括国有股比例、每股收益率、净资产收益率、市盈率、速动比率和每股净资产。大股东通过现金股利转移上市公司的现金，但却将股票股利的资金进

48、行浪费；规模小的公司主要发行股票股利，规模大的公司发行现金股利。股利政策在向投资者传达公司持久盈利能力方面存在显著的作用。投资者通过对股利政策的理解和判断，来修正公司持久盈利的预期和投资决策。 70股利与市价比率、股息率反映普通股每股收益与股票市价之间的关系，其计算公式为：股利与市价比率=普通股每股股利/普通股每股市价。股利与市价比率取决于公司的股利政策和股票市价，这两者之间往往是具有替代性的。较低的股利可能意味着较多的收益用于公司的发展，股票市价格能较高，结果是股利与市价比率较低。相反，发行大量的股利可能会对公司的发展不利，较低的股价意味着股利与市价比率较高。如果公司的普通股权益报酬率超过平

49、均水平，较低的股利与市价比率更能让投资者满意。不过，偏爱当期收益的投资者可能更喜欢较高的股利与市价比率。 716、财务杠杆（financial leverage） 需要支付固定费用（利息等）的融资行为，称为财务杠杆。利息等固定费用都能从税前收益中扣除，所得税降低了使用财务杠杆的成本。由于财务杠杆的作用，息税前收益的上升会导致净收益以更大的幅度上升，息税前收益的下降会导致净收益以更大的幅度下降。只有当借入资金的报酬率超过固定费用比率时，财务杠杆的运用才算成功。财务杠杆程度就可以用净收益变动比率与息税前收益变动比率来表示：财务杠杆程度=净收益变动百分比/息税前收益变动百分比=息税前收益/税前收益。

50、 每股收益和普通股的平均数举例.doc72财务杠杆程度如果收入或者固定费用发生变化，财务杠杆程度就会发生变化。利率较低或者处于下降时期，财务杠杆程度将会提高，这将促使公司增加贷款，扩大生产和提高股东的收益率。在计算财务杠杆程度时，我们只考虑公司的正常经营收益，不考虑少数股东权益、权益收益和非经常性项目（中止经营、非常项目和会计政策变更的累积影响）。当出现这些项目时，都需要从财务杠杆程度的分子和分母中扣除，公式为：财务杠杆程度=（息税前收益-少数股东权益-权益收益-非经常性项目）/（税前收益-少数股东权益-权益收益-非经常性项目）。73利息保障倍数比率 利息保障倍数比率（times intere

51、st earned ratio）是以收益表来考察企业长期偿债能力的指标。其计算公式为：息税前收益/利息费用利息保障倍数=不包括利息费用、税金费用、非合并子公司的权益收益及少数股东权益的经常收益/包括资本化利息的利息费用。 利息保障倍数的收益就是只能包括以后期间期望能发生的收益。利息资本化是指利息不作为费用而实际入固定资产成本。资本化的利息数额应该包括在利息费用总额中，计入利息保障倍数比率计算的分母 。74利息保障倍数一般来说，企业应以最低期间的利息保障倍数作为基本偿还利息能力的指标。由于折旧费用、摊销费用、折耗费用在短期内不需要使用现金，为了更好地反映企业的短期偿债能力，折旧费用、摊销费用、折

52、耗费用等可以加回到利息保障倍数比率的分子中。例如，企业在所得税和会计原则变更累积影响前的收益为1017.3万元，利息费用为47.6万元，资本化利息为1.7万元，折旧、摊销和其他费用276.6万元，则长期的利息保障倍数=（1017.3+47.6）/（47.6+1.7）=21.6倍/年，短期的利息保障倍数=（1017.3+47.6+276.6）/（47.6+1.9）=27.21倍/年。 75固定费用偿付能力比率 固定费用偿付能力=（不包括利息费用、税金费用、非合并子公司的权益收益及少数股东权益的经常收益+租赁费的利息部分）/（包括资本化利息的利息费用+租赁费的利息部分）。 在固定费用偿付能力的计算

53、中，需要包括融资租赁资产相关部分的利息费用和经营租赁的利息部分。如果折旧、折耗和摊销、支付的本金债务、支付的养老金、大量的优先股股利包括在固定费用中，则我们能够计算更稳健的固定费用偿付能力。 固定费用偿付能力计算.doc76三、营利能力分析 营利能力（profitability)就是企业赚取利润的能力，往往结合生产性资产、所有者权益、负债、销售额与净收益进行分析。这里，净收益只包括企业正常经营活动赚取的收益，不包括来自中止经营、非常项目、会计政策变更的累积影响。 营利能力的指标包括销售利润率、资产报酬率和投资报酬率等。77销售利润率或者净利润率 净利润率=（少数股权收益+非经常项目前净收益）/

54、销售净额。销售利润率表示每一元钱的销售收入能够赚取的净收益金额，这个比率越高越好。根据2009中国餐饮企业调查报告，餐饮业的特色餐饮、快餐、小吃、火锅的销售利润率分别为8.76%、5.2%、10.4%、9.6%。每员工人均利润分别为20.2万元、35985元、59940元、49100元。每平方米收益为14437元、13960元、4683元、3743元。78毛利和经营利润率所谓经营利润或者经营收益（operating income）就是销售净额减去销售成本、销售费用和管理费用(经营费用），或者销售净额减去经营费用的差额。经营利润率的公式为：经营利润率=经营收益/销售净额。毛利等于销售净额与产品销

55、售成本之差。毛利率就是毛利于销售净额的比值，计算公式为：毛利率=毛利/销售净额=1-销售成本/销售净额。 毛利率有助于预测营利能力、成本控制、确定存货水平、估计涉及保险损失的存货以及判断库及系统的准确性。 79全部资产周转率(total asset turnover）反映企业的全部资产获得销售额的能力，公式为：全部资产周转率（次/年)=销售净额/平均资产总额。平均资产总额=（年初资产总额+年末资产总额 ）/2。由于全部资产周转率主要是反映全部资产获得销售额的能力，那些与销售能力无关的资产，如投资账户、在建工程、和其他闲置资产，就需要从全部资产中扣除，以便确实反映运用的资产与销售额之间的关系。经营资产就是全部资产扣除在建工程、长期投资和其他金融资产后的资产。以经营资产来反映销售额的能力的比率就是经营资产周转率。经营资产周转率=销售净额/平均经营资产。 80固定资产周转率 固定资产周转率=销售净额/平均固定资产净额。当企业的固定资产老化或者企业属于劳动密集型行业时，固定资产的基数很低，销售额与固定资产之比大幅度提高。在这种情况下，销售额与固定资产之比就可能没有实际意义。中国国营企业过去严格区分大修理基金和投资基金的