5月经济数据点评：工业投资疲弱消费一枝独秀

1、 第 页 目录TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _bookmark0 工业生产继续转弱4 HYPERLINK l _bookmark5 地产基建拖累投资5 HYPERLINK l _bookmark13 消费回升汽车转正7 HYPERLINK l _bookmark20 地产需求尚在筑底8 HYPERLINK l _bookmark25 消费有望托底经济9图目录 HYPERLINK l _bookmark1 图 1工业增加值同比和季调环比增速（%）4 HYPERLINK l _bookmark2 图 2主要工业行业增加值同比增速（%）4 HYPERLINK l _book

2、mark3 图 3工业增加值增速和发电量增速（%）5 HYPERLINK l _bookmark4 图 4主要工业品产量同比增速（%）5 HYPERLINK l _bookmark6 图 5全国固定资产投资同比增速（%）5 HYPERLINK l _bookmark7 图 6制造业投资同比增速（%）6 HYPERLINK l _bookmark8 图 7制造业分行业投资累计同比增速（%）6 HYPERLINK l _bookmark9 图 8新、旧口径下基建投资累计同比增速（%）6 HYPERLINK l _bookmark10 图 9历年前 5 月财政支出/财政收入（%）6 HYPERLIN

3、K l _bookmark11 图 10房地产投资同比增速（%）6 HYPERLINK l _bookmark12 图 11房地产投资增速、房地产投资资金来源增速（%）6 HYPERLINK l _bookmark14 图 12社会消费品零售名义、实际增速及限额以上零售增速（%）7 HYPERLINK l _bookmark15 图 13必需品零售增速（%）7 HYPERLINK l _bookmark16 图 14汽车类零售增速（%）7 HYPERLINK l _bookmark17 图 15石油及制品类零售增速（%）8 HYPERLINK l _bookmark18 图 16家电音像、家具

4、、建材类零售增速（%）8 HYPERLINK l _bookmark19 图 17网上零售增速、网上零售占社消零售比重（%）8 HYPERLINK l _bookmark21 图 18全国商品房销售面积同比增速（%）8 HYPERLINK l _bookmark22 图 19全国商品房待售面积同比增速（%）8 HYPERLINK l _bookmark23 图 20全国土地购臵面积同比增速（%）9 HYPERLINK l _bookmark24 图 21全国房屋新开工面积同比增速（%）9 HYPERLINK l _bookmark26 图 22挖掘机销量同比增速（%）9 HYPERLINK l

5、 _bookmark27 图 23消费、投资对 GDP 增速的贡献度（%）96 月 14 日，统计局公布了 19 年 1-5 月经济数据。我们的解读如下：工业生产继续转弱工业增速继续回落。5 月份，规模以上工业增加值同比增速 5.0%，季调环比增速0.36%，均较 4 月小幅回落，印证 5 月发电量增速几近归零、制造业 PMI 创下同期新低。我们认为，5 月工业增速继续回落，原因主要有两个方面。一是去年同期基数较高。春节偏晚导致开工集中释放，以及环保限产放松带来的部分行业生产畸高，令去年 4、5 月工业生产异常高企。二是工业生产仍在转弱，这从季调环比增速降至 16 年以来新低、制造业 PMI

6、回落至线下并创下同期新低，以及中微观数据皆可得到印证。图1 工业增加值同比和季调环比增速（%）9.0 1.2工业增加值同比增速工业增加值季调环比增速（右）8.58.01.07.57.00.86.50.66.05.50.45.04.50.216/516/1117/517/1118/518/1119/5资料来源：Wind， 。注：1-2 月为累计同比，下同。从中观看，主要行业增加值增速涨多跌少。具体来看：5 月份，下游消费类行业中， 农副、纺织上升，食品、汽车、医药回落；中游装备加工类行业中，通用设备、专用设备、运输设备、金属制品均上升，电子下滑；中游原材料类行业中，钢铁、有色、建材、化工、橡胶塑

7、料上升，电力下滑。此外，上游采矿业增速略有回升。整体看，大部分行业增速微幅回升，拖累主要来自于电力、汽车、医药、电子等行业增速显著下滑。图2 主要工业行业增加值同比增速（%）2019年3月2019年4月2019年5月201612840-4-8农副 食品 纺织 化工 医药 橡胶 建材 钢铁 有色 金属 通用 专用 汽车 运输 电气 电子 电力食品塑料资料来源：Wind， 制品 设备 设备设备 机械热力从微观看，主要产品产量增速涨少跌多。具体来看：5 月份，发电量增速几近归零， 上游煤炭产量增速回升，而原油加工量增速下滑；中游乙烯、水泥产量增速上升，钢铁、有色金属、化纤产量增速均下滑；下游汽车产量

8、跌幅扩大。整体看，与地产、基建相关的工业品产量，以及汽车产量增速均在下滑。水泥、化纤、汽车产量增速明显下滑，一定程度上与去年同期基数较高有关。 图3 工业增加值增速和发电量增速（%）工业增加值同比增速（左）发电量同比增速（右）912108876642504-217/517/1118/518/1119/5资料来源：Wind， 图4 主要工业品产量同比增速（%）18/1118/1219/219/319/419/52520151050-5-10-15-20-25煤炭发电量乙烯有色粗钢水泥汽车资料来源：Wind， 地产基建拖累投资固定资产投资增速再度回落。1-5 月份，全国固定资产投资同比增速 5.6

9、%，较 4 月继续下滑，其中 5 月当月增速下滑至 4.4%。而 1-5 月民间投资增速也同步下滑至 5.3%， 指向投资的内生动力仍显不足。图5 全国固定资产投资同比增速（%）14 固定资产投资累计同比固定资产投资当月同比1210864215/515/916/116/516/917/117/517/918/118/518/919/119/5资料来源：Wind， 具体看，三大类投资中：制造业投资增速反弹仍偏低。1-5 月份，制造业投资同比增速略反弹至 2.7%，但仍然处在历史低点附近，反映前期盈利下滑的拖累仍在显现。各行业中，有色、化工增速显著回升，汽车、金属制品也有所反弹；而医药、专用设备增

10、速下滑显著。图6 制造业投资同比增速（%）制造业投资累计同比1210864图7 制造业分行业投资累计同比增速（%）2019-032019-042019-05151050-5-10-15-202015/5 15/11 16/5 16/11 17/5 17/11 18/5 18/11 19/5农 食 纺 化 医副 品 织 工 药食品有 金 通色 属 用制 设品 备专 汽 运 电 电用 车 输 气 子设设 机备备 械 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 基建投资增速小幅回落。1-5 月份，基础设施（不含电力等）投资同比增速回落至4.0%，而旧口径下的基建（包含电力等）投资同比增速则回落至 2

11、.6%。一方面，年初以来积极财政持续发力，1-5 月财政支出占到财政收入的 103%，而减税带来的财政收入放缓，令托底力度有所减弱。另一方面，影子银行融资仍在萎缩，政府举债全面规范， 融资受限也令基建投资回升力度较弱。 基础设施投资累计同比增速基建投资累计同比增速图8 新、旧口径下基建投资累计同比增速（%）30252015105015/5 15/11 16/5 16/11 17/5 17/11 18/5 18/11 19/5资料来源：Wind， 图9 历年前 5 月财政支出/财政收入（%）120前5月财政支出/财政收入（%）1008060402000910111213141516171819资

12、料来源：Wind， 房地产投资增速继续下滑。1-5 月份，房地产开发投资同比增速继续回落至 11.2%， 其中 5 月当月增速下滑至 9.2%。年初以来，房地产投资结构发生明显变化，1-4 月土地购臵费增速 29.7%，较 18 年的 57%明显下滑，这使得剔除土地购臵费前、后的房地产投资增速之间的背离，房地产投资名义、实际增速之间的背离均明显收敛。但 5 月房地产开发企业到位资金增速再度回落，对房地产投资形成拖累。总结来看，5 月投资增速下滑，主要是受地产、基建投资增速双双下滑拖累。 房地产投资累计同比房地产投资当月同比图10 房地产投资同比增速（%）161284图11 房地产投资增速、房地

13、产投资资金来源增速（%）20房地产开发投资完成额:累计同比 房地产开发资金来源:累计同比151050016/516/1117/517/1118/518/1119/5-515/5 15/11 16/5 16/11 17/5 17/11 18/5 18/11 19/5 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 消费回升汽车转正消费增速明显回升。5 月份，全国社会消费品零售总额同比增速 8.6%，剔除价格因素后同比增速 6.4%，限额以上单位消费品零售额同比增速 5.1%，均较 4 月明显回升， 并较 3 月基本持平。值得注意的是，5 月消费增速明显回升，这在很大程度上与“五一”假期错位有关。去年

14、假期三天中有两天在 4 月、一天在 5 月，而今年假期四天全在 5 月，这使得 4 月基数明显偏高，而 5 月基数明显偏低。综合看，4、5 月社零合计增速 7.9%，较 3 月略回落。图12 社会消费品零售名义、实际增速及限额以上零售增速（%）1312121011108968社消总额名义增速47社消总额实际增速6限额以上零售增速（右）25015/515/1116/516/1117/517/1118/518/1119/5资料来源：Wind， 分品类看：必需消费增速涨多跌少。5 月份，食品饮料类、纺织服装类零售增速分别回升至10.7%、4.1%，日用品类、化妆品类零售增速分别为 11.4%、16.

15、7%，一降一升。 粮油食品饮料烟酒类服装鞋帽针纺织品类日用品类图13 必需品零售增速（%）20151050-516/516/1117/517/1118/518/1119/5资料来源：Wind， 图14 汽车类零售增速（%）15汽车类1050-5-10-1516/516/1117/517/1118/518/1119/5资料来源：Wind， 可选消费增速普遍回升。5 月份，汽车类零售增速回升转正至 2.1%，石油及制品类零售增速反弹至 3.1%，而地产相关的家电、家具、建材类零售增速分别为 5.8%、6.1% 和-1.1%，也是涨多跌少。此外，金银珠宝、通讯器材类零售增速也都较 4 月回升。图15

16、 石油及制品类零售增速（%）石油及制品类2520151050-5-1016/516/1117/517/1118/518/1119/5资料来源：Wind， 图16 家电音像、家具、建材类零售增速（%）家用电器和音像器材类家具类 建筑及装潢材料类2520151050-516/516/1117/517/1118/518/1119/5资料来源：Wind， 网购消费依然强劲。1-5 月份，实物商品网上零售增速略回落至 21.7%，但仍远高于社消零售增速，因而占社消零售的比重继续上升至 18.9%。图17 网上零售增速、网上零售占社消零售比重（%）3820实物商品网上零售额累计同比36实物商品网上零售额占

17、社会消费品零售总额的比重（右）1834321630281426241222102018816/516/1117/517/1118/518/1119/5资料来源：Wind， 地产需求尚在筑底地产销量增速下滑转负。5 月份，全国商品房销售面积同比增速-5.5%，较 4 月下滑转负。高频数据显示，5 月一二线城市地产销售再度转弱，三四线城市地产销售受棚改规模腰斩影响，仍较疲弱。此外，低基数效应消退也令 5 月地产销量同比增速承压。 图18 全国商品房销售面积同比增速（%）40 商品房销售面积当月同比增速图19 全国商品房待售面积同比增速（%）38城23个一二线15个三四线803020100-10商品

18、房销售面积累计同比增速16/516/1117/517/1118/518/1119/56040200-20-40-6016/516/1117/517/1118/518/1119/5 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 土地购臵跌幅仍大，新开工增速回落。受地产销售低迷、地价依然高企影响，5 月土地购臵面积跌幅仍高达 30%以上，而新开工面积增速也因高基数明显下滑至 4%，而这都势必令未来地产投资承压。 土地购臵面积累计同比土地购臵面积当月同比图20 全国土地购臵面积同比增速（%）6040200-20-4016/516/1117/517/1118/518/1119/5资料来源：Wind， 图21 全国房屋新开工面积同比增速（%）40 房屋新开工面积累计同比房屋新开工面积当月同比3020100-10-20-3016/516/1117/517/1118/518/1119/5资料来源：Wind， 消费有望托底经济5 月工业、投资均较低迷，这与中观层面 5 月挖掘机销量增速下滑转负相互印证。近期稳增长政策再度发力，央办国办发文，允许将专项债作为重大项目资本金。考虑到影子银行融资还