金融学课件苏州中法金融第四章利息与利率

1、第四章 利息和利率 (4)1第一篇 范 畴第四章 目录 第一节 利息第二节 利率及其种类第三节 单利与复利第四节 利率的决定第五节 利率的期限结构第六节 利率的作用(4)2第四章 利息和利率第一节 利 息 (4)3第四章第一节 利息人类对利息的认识 1. 现代西方经济学对于利息的基本观点，是把利息理解为：投资人让渡资本使用权而索要的补偿。2. 补偿由两部分组成： 对机会成本的补偿； 对风险的补偿。(4)4第四章第一节 利息利息的实质及其转化为收益的一般形态1. 关于利息实质的分析，马克思继承英国古典经济学家的思路，论证利息是利润的一部分。 2. 在现实生活中，利息被看作是收益的一般形态： 资本

2、未贷出，其所有者认为付出了机会成本； 运用自己资本的经营者也总是把所得的利润分为利息与企业主收入似乎利息是资本的收入，而扣除利息所余下的利润才是经营的所得。(4)5第四章第一节 利息资本化1. 任何有收益的事物，即使它并不是一笔贷放出去的货币，甚至也不是真正有一笔现实的资本存在，都可以通过收益与利率的对比而倒算出它相当于多大的资本金额。这称之为“资本化”。 2. 资本化公式：(4)6P本金C收益r 利率第四章 利息和利率第二节 利率及其种类 (4)7第四章第二节 利率及其种类利率及其及基本表现形式1. 利率，利息率的简称，指借贷期满所形成的利息额与所贷出的本金额的比率。2. 基本形式年率% 、

3、月率%、日率%。3. 中国的“厘”： 年率1厘，1%；月率1厘，1 ；日拆1厘，0.1。 (4)8第四章第二节 利率及其种类基准利率与无风险利率1. 基准利率是指在多种利率并存的条件下，其他利率会相应随之变动的利率。 2. 在市场经济中，基准利率是指通过市场机制形成的无风险利率。由于 利率 = 机会成本补偿水平 + 风险溢价水平 所以，无风险利率也就是消除了种种风险溢价后补偿机会成本的利率。(4)9第四章第二节 利率及其种类基准利率与无风险利率3. 由于现实生活中并不存在绝对无风险的投资，所以也无绝对无风险利率；市场经济中，只有国债利率可用以代表无风险利率。 4. 有的中央银行规定对金融机构的

4、存、贷利率，也称基准利率。其中，如中国人民银行直取基准利率字眼，并必须执行；有的不用基准利率字眼，其意义在于诱导市场利率的形成。(4)10第四章第二节 利率及其种类实际利率与名义利率 1. 在借贷过程中，存在着通货膨胀（）的风险。2. 考虑进补偿通货膨胀风险的利率是名义利率；从名义利率剔除通货膨胀因素是实际利率。3. 公式： (4)11 R名义利率； i实际利率； p物价水平第四章第二节 利率及其种类实际利率与名义利率 4. 名义利率适应通货膨胀（包括通货紧缩在内）的变化而变化并非同步的。在市场经济中也是这样。5. 我国由政府管制的利率，在考虑是否需要调整和利率水平高低是否适当时，币值的变化是

5、一个极其关键的因素。上世纪最后 15 年 7 次调整利率都是与通货膨胀率的涨落密切相关的。(4)12第四章第二节 利率及其种类实际利率与名义利率 (4)13 19792007年我国通货膨胀率与利率 %第四章第二节 利率及其种类其他种种利率 1. 固定利率与浮动利率； 2. 市场利率、官定利率、行业利率； 3. 一般利率与优惠利率； 4. (4)14第四章 利息和利率第三节 单利与复利 (4)15第四章第三节 单利与复利两种计息方法 1. 单利是对已过计息日而不提取的利息不计利息的计息方法。其本利和是： (4)162. 复利是将上期利息并入本 金一并计算利息的一种方 法。其本利和是： C利息额P

6、本金 r利息率 n借贷期限 S本利和 第四章第三节 单利与复利复利是计息的根本方法 1. 利息的存在，表明社会承认资本依其所有权就可取得一部分社会产品的分配权利；2. 只要承认这种存在的合理性，那么按期结出的利息自应属于贷出者所有并可作为资本继续贷出。3. 因而，复利的计算方法反映利息的本质特征，是更符合生活实际的计算利息的观念。 (4)17第四章第三节 单利与复利终值与现值 1. 在未来某一时点上的本利和，也称为“终值”。其计算式就是复利本利和的计算式。 2. 未来某一时点上一定的货币金额，把它看作是那时的本利和，就可按现行利率计算出要取得这样金额在眼下所必须具有的本 金。这个逆算出来的本

7、金称 “现值”，也称“贴 现值”。算式是：(4)18第四章第三节 单利与复利终值与现值 3. 计算现值的经济行为，由来已久；自古及今，在借贷行为中的“倒扣息”、“贴现”等等，都在其使用的范围之内。4. 现值计算并不限于借贷领域，要加总不同时间的货币金额，比较不同时间的货币金额，还原为现值是基本方法。(4)19第四章第三节 单利与复利两个有广泛用途的算式 有两个算式，在折旧提存、消费信贷、养老年金的设计中广泛运用： 零存整取的算式； 整存零取的算式。(4)20P每月等额存入或提取金额第四章第三节 单利与复利竞价拍卖与市场利率 在市场经济中，有的债券只有面额（还本时的金额）而不载明利率。发行时采用

8、竞价拍卖方式。 拍卖成交价，即现值；与面额，也即终值相比较，决定当前的利率。 这样形成的利率是市场利率。(4)21第四章第三节 单利与复利利息率与收益率 1. 有一个使用非常广泛的“收益率”概念与利率概念并存。 2. 收益率实质就是利率。 作为理论研究，这两者无实质性区别。 至于在实际生活中两者使用的差别，取决于习惯。(4)22第四章 利息和利率第四节 利率的决定 (4)23第四章第四节 利率的决定古典经济学家-马克思的利率决定论 1. 任一国家的一定时期，总有一个相对稳定的利率水平，可视之为平均利息率。 2. 平均利息率高不过平均利润率；低不能等于零。当然，在复杂的经济生活中，总有例外。 3

9、. 至于处于中间何处？没有规律可以论证。 相反，传统习惯、法律规定、借贷双方的竞争等因素都起作用。(4)24第四章第四节 利率的决定西方经济学关于利率决定的分析 1. 西方经济学关于利率决定的分析实际上都是论证利率水平为什么趋高、趋低，而不是论证决定平均利息率必然处于哪一点的规律。(4)25第四章第四节 利率的决定西方经济学关于利率决定的分析 2. 凯恩斯主义出现之前的实际利率理论： 利率的变化取决于投资流量与储蓄流量的均衡：投资不变，储蓄增加，均衡利率水平下降；储蓄不变，投资增加，则有均衡利率的上升。(4)26S边际储蓄倾向I边际投资倾向第四章第四节 利率的决定西方经济学关于利率决定的分析

10、3. 凯恩斯的理论：利率决定于货币供求数量，而货币需求量又取决于人们的流动性偏好：流动性的偏好强，愿意持有货币，当货币需求大于货币供给，利率上升；反之，利率下降。 凯恩斯的理论，基本上是货币理论。(4)27第四章第四节 利率的决定西方经济学关于利率决定的分析 4. 可贷资金论：借贷资金需求来自某期间投资流量和该期间人们希望保有的货币余额；借贷资金供给则来自于同一期间的储蓄流量和该期间货币供给量的变动。 可贷资金的供给与需求，决定均衡利率。其均衡条件为： (4)28第四章第四节 利率的决定影响利率的风险因素 影响投资风险的因素,决定利率对风险补偿（风险溢价）的要求： 需要予以补偿的通货膨胀风险；

11、 需要予以补偿的违约风险； 需要予以补偿的流动性风险； 需要予以补偿的偿还期限风险； 需要予以补偿的政策性风险(4)29第四章第四节 利率的决定利率管制 1. 利率管制的基本特征是由政府有关部门直接制定利率或利率变动的界限。2. 利率管制的实施均有其历史背景。3. 管制利率与提高资金效率存在矛盾。(4)30第四章第四节 利率的决定我国的利率管理体制1. 自1949年建国以来，在计划经济体制下，我国的利率属于管制利率类型。2. 计划经济管理体制下，利率的特点：利率档次少，利率水平低，存贷利差小，管理权限高度集中。3. 改革开放，也立即提出利率体制的改革问题。首先要求解决的是提高利率水平。(4)3

12、1第四章第四节 利率的决定我国的利率管理体制4. 随着我国市场建设的不断推进，高度集中的利率管制与频频变化的物价水平及其他顺应市场规律灵活变动的经济变量之间，出现越来越大的不协调。 (4)32第四章第四节 利率的决定我国的利率管理体制5. 改革开放以来，事实存在着规避管制的“不合法”的利率。 应如何对待这类“不合法”的利率？(4)33第四章第四节 利率的决定我国的利率管理体制6.虽然我国现在仍处于利率尚未完全市场化的过渡阶段，但始自1996年以来的利率市场化改革至今已取得极大的进展: 从市场来看:本币的货币市场、债券市场、票据市场以及外汇市场，已基本实现了利率市场化；从区域来看：在农村先行实行

13、了存贷款利率市场化；(4)34第四章第四节 利率的决定我国的利率管理体制从产品来看：国债、金融债券、央行票据等非存款金融工具的市场利率已基本实行放开，存贷款利率管制也已经放松到“存款利率只管住上限，贷款利率只管制下限”的阶段。尤其是2007年1月4日，随着Shibor（上海银行间同业拆放利率）的正式运行，标志着中国货币市场基准利率培育工作全面启动。(4)35第四章 利息和利率第五节 利率的期限结构 (4)36第四章第五节 利率期限结构什么是利率期限结构 1. 各种利率大多包括期限长短不同的品种，如活期存款利率、一年定期存款利率等。 “期限结构”反映的是利率与期限的相关关系。 2. 一个经济体的

14、利率期限结构，通常选择基准利率如国债利率的期限结构代表。 (4)37第四章第五节 利率期限结构即期利率与远期利率 1. “即期利率”与“远期利率”在利率的期限结构中是一对重要的术语、概念。 2. 即期利率是指对不同期限的债权债务所标明的利率（复利）； 3. 远期利率则是指隐含在给定的即期利率之中，从未来的某一时点到另一时点的利率。(4)38 如一年期和两年期的国债利率分别为2.25%和2.40%： 两年期的国债1 000 000元，到期的本利和是 1 000 000（1+0.024）2 = 1 048 600元 持有两年期国债的第一年，应与持有一年期国债无差别；从道理分析，应按一年期国债利率计

15、息；在一年期末，其本利和应是 1 000 000（1+0.0225）1 022 500元 如果买的就是一年期国债，这时就可自由处理其本利和。假如无其他适当选择，把本利和再买进一年期国债，到第二年末得本利和 1 022 500（1+0.0225）1 045 506.25元 1 045 506.25，较之1 048 600，少3 093.75元。 买两年期国债，其所以可多得3 093.75元，那就是因为放弃了在第二年期间对第一年本利和1 022 500元的自由处置权。这就意味着，较大的效益是产生于第二年。如果说，第一年应取2.25%的利率，那么第二年的利率则是 （1 048 6001 022 50

16、01）100 = 2.55% 这个2.55% 就是第二年的远期利率。 (4)39第四章第五节 利率期限结构即期利率与远期利率 4. 远期利率使债权债务期限延长的价值具有了定量的说明。 (4)405. 如以 fn 代表第 n 年的远期利率，r 代表即期利 率，其一般计算式是：第四章第五节 利率期限结构到期收益率 1. 到期收益率相当于投资人按照当前市场价格购买债券并且一直持有到期满时可以获得的年平均收益率。 2. 基本思路：设当前债券的市场价格与“债券现金流的当前价值”相等，即决定当前实际起作用的利率。 “债券现金流的当前价值”是指：从当前到还本时为止，分期支付的利息和最后归还的本金折合成现值的

17、累计额。 (4)41第四章第五节 利率期限结构到期收益率 3. 到期收益率使不同期限从而有不同现金流的债券收益可以相互比较。(4)424. 设还有n 年到期的国债券，其面值为P，按票面利率每期支付的利息为C，当前的市场价格为Pm，到期收益率 y，可依据下式算出近似值：第四章第五节 利率期限结构收益率曲线 1. 收益率曲线是对利率期限结构的图形描述。 2. 收益率曲线并不总是期限越长利率越高，即向上倾斜。通常归纳为四种图形。(443)第四章第五节 利率期限结构收益率曲线 3. 中国收益率曲线举例：(4)44 银行间固定利率国债到期收益率曲线 更新时间：2010-12-13 1 不同到期期限债券的

18、利率随时间一起同向运动。2 若短期利率较低,收益率曲线很可能向上倾斜；若短期利率较高,则收益率曲线可能向下倾斜，即翻转的形状（inverted yield curve）。3 收益率曲线几乎总是向上倾斜的。三个经验事实三种理论解释解释：收益率曲线的形状所反映的到期期限不同的债券之间的利率联系。预期理论（expectations theory）可以解释前述三个事实中的前两个，但难以解释第三个事实。市场隔断理论（segmented markets theory）可以解释第三个事实，但对前两个事实无能为力。流动性溢价理论（liquidity premium theory）能解释所有三个事实。预期理论常

19、识性命题：长期债券的利率等于在其有效期内人们所预期的短期利率的平均值。关键假定：完全替代品。如果预期此后5年里，1年期利率分别是5% 、6%、 7% 、8% 、9%，那么2年期的债券利率： （5%+ 6 % ）/2=5.5%5年期债券利率：（5% +6% +7%+ 8% +9%）=7%市场隔断理论将不同期限的债券市场看成完全独立和相互分割的。关键假设条件：不同到期期限的债券根本无法相互替代。投资者对特定期限债券有强烈的偏好，特定的持有期（债券到期期限与意愿持有期的匹配）。流动性溢价理论/期限优先理论长期债券利率=长期债券到期之前预期短期利率的平均值+随债券供求变化而变动的流动性溢价（期限溢价）

20、关键假设：不同到期期限的债券是可以相互替代的。但投资者对不同期限债券存在偏好。投资者倾向于偏好期限较短的债券（利率风险较小），所以，只有当正的流动性溢价存在时，投资者才愿意持有期限较长的债券。第四章第五节 利率期限结构影响利率期限结构的因素1. 其所以收益率曲线并非简单向上倾斜，是由于影响利率期限结构的因素并不是单一的。 归纳各种有关理论，作用于利率期限结构的因数有： 对利率的预期； 对流动性的偏好； 资金在不同期限市场之间的流动程度等。 (4)50第四章第五节 利率期限结构影响利率期限结构的因素2. 预期理论：认为预期未来短期利率（远期利率）的变化方向决定收益率曲线的形态；同时，假定当前长期

21、债券中的远期利率与市场对未来短期利率的预期有紧密联系。3. 预期理论一纯粹预期理论：认为“只有”预期的未来短期利率，决定收益率曲线的形状： 当预期未来短期利率上升时，会有上升的收益率曲线，反之，收益率曲线呈下降态势。 (4)51第四章第五节 利率期限结构影响利率期限结构的因素3. 预期理论二流动性理论：承认未来预期短期利率的作用，但认为，期限长的债券会要求流动性风险补偿。因此，只有在长期投资的收益率高于短期的平均预期收益率条件下，人们才会选择长期投资工具。 按照流动性理论的观点，收益率曲线一般应该是向上倾斜的；只有在预期未来短期利率下降过大时，才会出现下降的收益率曲线。 (4)52第四章第五节

22、 利率期限结构影响利率期限结构的因素4. 预期理论三偏好理论：接受未来短期利率的预期影响收益率曲线的观点，但认为，期限越长的债券要求越多风险补偿的判断，只有在市场上所有的投资人均倾向于短期持有债券，而所有的筹资人均要筹借长期资金的假定下才会发生。 实际是存在不同期限的资金市场。只有当一个特定期限的资金市场上供求严重不均衡时，交易双方才会转向其他期限的资金市场。这时才会影响收益率曲线。(4)53第四章第五节 利率期限结构影响利率期限结构的因素5. 市场隔断理论：认为资金在不同期限市场之间基本是不流动的。不同金融机构有不同的负债性质，因而对资金的期限有特定需求。 这种不同期限市场上资金流动的封闭性

23、，决定了收益率曲线可以有不同的形态：当长期市场上资金供过于求，而短期市场资金供不应求，就会形成向下倾斜的收益率曲线。(4)54第四章 利息和利率第六节 利率的作用 (4)55第四章第六节 利率的作用对利率作用的一般估价 1. 在市场经济中，利率的作用相当广泛： 从微观角度说，对个人收入在消费与储蓄之间的分配，对企业的经营管理和投资决策，利率的影响非常直接； 从宏观角度说，对货币需求与供给，对市场总供给与总需求，对物价水平，对国民收入分配，对汇率和资本的国际流动，进而对经济成长和就业等，利率都是重要的经济杠杆。(4)56第四章第六节 利率的作用对利率作用的一般估价 2. 在经济学中，无论是微观经济学部分还是宏观经济学部分，在基本模型中，利率几乎都是最主要的、不可缺少的变量之一。 (4)57第四章第六节 利率的作用储蓄的利率弹性和投资的利率弹性1. 利率在经济生活中的作用，主要体现在对于储蓄及投资的影响上。 影响程度的大小，用储蓄的利率弹性与投资的利率弹性表示。(4)58第四章第六节 利率的作用储蓄的利率弹性和投资的利率弹性2. 利率对储蓄的作用的一般分析： 替代效应：表示人们在利率提高时，愿意增加未来消费储蓄以替代当前消费