种植产业链投资机会有那些

1、核心观点2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1、农产品价格上涨，粮食安全重要性凸显。1）玉米供应偏紧，玉米价格持续快速上涨，截止8月4日，玉米收购均价已经达到2218元，较2019年年底 的1833元/吨上涨21，且有进一步上行之势，预计2021年玉米供需紧张格局或进一步加剧，玉米价格或进一步上涨；2）小麦和稻谷价格在玉米价格上 涨带动下也出现上涨，3）中美冲突以及全球疫情使得国内粮食安全重要性进一步凸显。2、保障粮食安全，投资机会几何？习近平总书记在吉林调研时明确指出：中国人的饭碗任何时候都要牢牢端在自己手上。进一步强调粮食安全的重要 性。我们认为保障粮食安全，核心三个方面：1）推动农业

2、技术进步和推广，加快推进生物育种以提升农业生产效率（重点推荐转基因育种板块，重点 推荐：隆平高科+大北农），推进化肥（重点推荐新洋丰）农药产品升级和效率提升，推广农业生产技术和精细化作业管理等。2）培育新型农业经营 主体，加快农业生产经营现代化，推进适度规模经营，发挥农垦的基础作用（关注苏垦农发、北大荒）。3）提升农业生产基础设施，加快建设高标准 农田（关注大禹节水），提高农田生产能力。种业变革：农业“芯片”，粮食安全基石，转基因政策或加速。粮食安全重要性提升或加速转基因政策推进，种子行业升级或加速。重点推荐：【隆平高科】（种业龙头转基因技术储备丰富，且持有杭州瑞丰25的股权）、【大北农】（国

3、内领先转基因育种企业）。农资需求拐点：粮食价格上涨将拉动农资需求好转，重点推荐：行业龙头【新洋丰】。预计粮价上行将显著抬升复合肥行业需求，公司作为磷肥 及复合肥行业龙头，成本优势显著，渠道布局更加完善；公司业绩拐点有望到来，预计未来三年有望保持高增长。农垦重要性提升：粮价上涨带来高盈利弹性。关注【苏垦农发】（经营质地优，2019年稻谷产量72.13万吨，大小麦产量54.37万吨，若稻麦价格上 涨5，公司净利润将增长25，高弹性）、【北大荒】（国内最大商品粮基地，粮价上涨提升公司地租上调预期）。糖：白糖进入去库存周期，糖价或迎来趋势性拐点。全球以及国内白糖均已进入去库存阶段，尤其是国内白糖库存预

4、计2020年降至502万吨，为2012年以来最低；预计我国白糖价格迎来拐点；关注【中粮糖业】（国内糖产业龙头，产业链齐全）、ST南糖（年产糖近70万吨）风险提示：价格波动；转基因政策风险；进口政策风险；自然灾害风险。目录2、农业芯片种子：转基因驱动产业大变革，重点推荐龙头 隆平高科+大北农4、土地价值提升农垦：粮价上涨带来高盈利弹性，关注苏垦农发+北大荒3、农资需求拐点：粮价上行将推动农资需求提升，重点推荐新洋丰（种植链中的海大集团）1、农产品价格上涨，粮食安全重要性凸显5、白糖：白糖进入去库存周期，糖价或迎来趋势性拐点31、玉米价格大涨，或带动小麦稻谷价格上行玉米供应偏紧，玉米价格持续快速上

5、涨。经过多年的去库存，玉米整体供应已经偏紧，今年以来，玉米价格持续快速上涨，截 止8月4日，玉米收购均价已经达到2218元，较2019年年底的1833元/吨上涨21%。预计2021年玉米供需紧张格局或进一步加剧，玉米价格或进一步上涨。根据测算，受生猪养殖产业恢复带动饲料用玉米需求 提升，2020/2021年度，玉米供需缺口或进一步放大，预计将超过4000万吨。资料来源：wind，天风证券研究所2018/20192019/20202020/2021产量257172607726100进口量448600700新增总供给261652667726800食用消费186518701880饲用消费200001

6、900020520工业消费790078007500种用消费125912601200国内消费总计310242993031100出口量181510总消费量310422994531110年度结余-4877-3268-4310库存量1240078924013资料来源：wind，国家粮油信息中心，天风证券研究所表：我国玉米供需平衡表（万吨）2,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,00042009-01-042009-05-132009-09-152010-01-222010-06-072010-10-142011-02-212011-06-282011-11-03201

7、2-03-122012-07-172012-11-232013-04-032013-08-082013-12-162014-04-242014-08-272015-01-052015-05-142015-09-172016-01-262016-06-032016-10-122017-02-172017-06-262017-11-012018-03-092018-07-162018-11-212019-03-292019-08-052019-12-112020-04-22表：2020年，玉米价格大幅上涨（元/吨）小麦供需平衡表（万吨）产量进口量总供给量国内消费量出口量总消费量期末库存年末库存/消

8、费量201611,95442316,88512,045112,0464,84040.18%201712,83734918,02611,175211,1776,84961.28%201812,16626819,28311,537111,5387,74567.13%201913,14043021,31511,119011,11910,19691.70%202012,93148023,60711,487111,48812,119105.50%稻谷供需平衡表（万吨）产量进口量总供给量国内消费量出口量总消费量期末库存年末库存/消费量201621,10956434,56019,59114919,73914

9、,82175.08%201721,26849936,58719,43623819,67416,91385.96%201820,66536137,93919,94940920,35817,58086.35%201919,69632637,60219,99432620,32017,28385.05%202020,47732238,08120,00938620,39517,68786.72%资料来源：wind，天风证券研究所受玉米价格上涨以及最低收购价上调等因素影响，小麦和稻谷价格或上涨。从小麦和稻谷的自身供需格局来看，均较为充裕， 库存也较高，不存在价格大幅上涨的基础。但在玉米价格大涨的条件下，部

10、分饲料用玉米或由小麦或稻谷替代，从而使得稻麦 价格出现跟涨；叠加2020年稻谷最低收购价上调（籼稻价格上调0.01元/斤）；稻麦价格近期均出现不同程度上涨。8月4月粳 稻价格2952.5元/吨，较2019年年底2590元/吨涨14%；小麦价格2379元/吨，环比6月份2293元/吨的低价上涨了3.75%。我 们预计，若玉米价格后续进一步上涨，稻麦价格或继续上行。3,5003,3003,1002,9002,7002,5002,3002,1001,9001,7001,5002009-01-042009-06-012009-10-232010-03-182010-08-132011-01-07201

11、1-06-032011-10-282012-03-222012-08-152013-01-092013-06-062013-10-312014-03-262014-08-152015-01-092015-06-052015-11-022016-03-252016-08-172017-01-112017-06-082017-11-012018-03-272018-08-172019-01-112019-06-102019-11-012020-03-30小麦粳稻5资料来源：wind，天风证券研究所图：我国小麦和粳稻价格（元/吨）1、玉米价格大涨，或带动小麦稻谷价格上行2、我国粮食供需紧平衡，部分品

12、种对外依存度高66资料来源：wind，天风证券研究所我国国内粮食供需基本处于紧平衡状态，但是在结构上供需并不匹配。我国劳动力资源丰富，但土地资源短缺，造成我国水产、 畜牧、园艺等劳动密集型产品竞争力强而粮食、大宗农产品等土地密集型产品竞争力弱。2019年，我国大豆对外依存度为 87.61% ，2017年大麦进口依存度84.75%。表：我国主要农产品进口依赖度及对外依存度（单位：万吨）品种国内产量进口量国内消费量进口依赖度玉米24106.450029406.61.70%大豆169595501090087.61%小麦1314043011119.33.87%稻谷1969632619993.61.63

13、%大75%高粱28250878264.96%食糖1045355.4149023.85%棉花436.3185690.826.78%注：大麦、高粱为2017年数据，其余为2019年数据3、在中美冲突和全球疫情的背景下，粮食安全重要性凸显76中美冲突以及全球疫情使得国内粮食安全重要性进一步凸显。1）首先，美国是中国农产品进口的重要来源国，若中美冲突持续，我国农产品进口来源或存在不确定性。2）全球虫害蔓延，以及水旱灾害或导致粮食减产。非洲蝗虫、草地贪夜蛾、以及爆发的水旱灾害，或导致粮食生产受到影响。3）新冠疫情蔓延，进口或受到影响。目前全球新冠肺炎疫情持续蔓延，一方面会对农业

14、生产带来不利影响，另一方面出于疫 情防控需要，国内对国外农产品进口监管或趋严，也将影响国内农产品进口。近日，习近平总书记在吉林调研是明确指出：中国人的饭碗任何时候都要牢牢端在自己手上。进一步强调粮食安全的重要性。 我们认为保障粮食安全，核心需要以下三个方面：1）推动农业技术进步和推广。加快推进生物育种以提升农业生产效率，推进化肥农药产品升级和效率提升，推广农业生产技术和精细化作业管理等。2）培育新型农业经营主体，加快农业生产经营现代化。推进适度规模经营，发挥农垦的基础作用。3）提升农业生产基础。加快建设高标准农田，提高农田生产能力。目录2、农业芯片种子：转基因驱动产业大变革，重点推荐龙头 隆平

15、高科+大北农4、土地价值提升农垦：粮价上涨带来高盈利弹性，关注苏垦农发+北大荒3、农资需求拐点：粮价上行将推动农资需求提升，重点推荐新洋丰（种植链中的海大集团）1、农产品价格上涨，粮食安全重要性凸显5、白糖：白糖进入去库存周期，糖价或迎来趋势性拐点81、种子是农业的芯片，转基因育种或显著提升农业生产效率种子是农业生产的源头和芯片，是农业生产效率提升的关键。2012年，全国农技推广服务中心主任陈升斗表示，快速发展的 种业为我国农业生产的贡献率达到43。转基因育种优势显著，将显著抬升农业生产效率。转基因育种与传统的杂交育种相比，育种效率更高，且能够实现跨物种的基 因流动，其生产出优质品种的能力更强

16、。从历史来看，转基因种子在抗性、品质、产量方面往往都具有优势，其价格也较高。我们预计，随着我国粮食价格上涨以及粮食安全问题凸显，我国转基因育种商业化进程或加速推进。05101520253035图：全球转基因作物播种面积（亿亩）资料来源：wind，天风证券研究所图：全球转基因玉米、大豆、棉花种植面积（亿亩）及占比资料来源：wind，天风证券研究所14.398.843.7417.9629.154.4780.12%30.33%83.67%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05101520253035大豆玉米棉花转基因种植面积全球总种植面积转基因占比992、转基因种业未来市场空

17、间几何？对标美国测算未来国内转基因玉米种子市场空间美国每公顷种子费用远高于中国。历史来看，美国亩均种子费用趋于上行，近年来已经稳定在110元左右的水平，2018年， 美国玉米种植亩均种子费用111元/亩，我国每亩种子费用56元。如果我国未来转基因玉米种子商业化顺利落地，我国单位面积玉米种子费用有望向美国靠拢。2018年，我国玉米播种面积 6.32亿亩，假设未来稳定状态下玉米播种面积维持在6亿亩，每亩种子费用100元，则我国未来玉米种子终端市场空间有 600（100*6=600）亿元。假设，出厂价格是终端价格的60%，则出厂口径的玉米种子市场空间有360亿元。资料来源：USDA，天风证券研究所图

18、：美国玉米亩均种子费用情况（元/亩，人民币）图：我国玉米播种面积（亿亩）资料来源：wind，天风证券研究所14012010080604020019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720185.5110 5.876.196.456.756.636.366.327.06.86.66.46.26.05.85.65.45.25.05.252010201120122013201420152016201720182、转基因种业未来

19、市场空间几何？50556065707520102011201220132014201520162017玉米种子和性状毛利率(%)大豆种子和性状毛利率(%)70%60%50%40%30%20%10%0%-10% 201020112012201320142015201620172018 毛利率管理费用（含研发费用）/营业收入销售费用/营业收入净利率11对标美国测算未来国内转基因玉米种子市场空间我们认为，若转基因种子商业化，随着种子价值的抬升以及行业竞争格局的持续优化，我国种子价格提升，同时利润率也 将持续提升。根据孟山都来看，其玉米性状及种子、大豆性状及种子的利润率极高，毛利率在60%左右。根据登

20、海种业历史数据来看，在2016年之前，行业周期和竞争未恶化之前，公司毛利率始终在50%以上，其期间费用率（含销售费用、管理费用、研发费用）在20%-25%之间，净利率始终在30%以上，最高超过40%。转基因玉米种子净利润率按30%算，则我国玉米种子利润空间将突破100亿元。图：孟山都玉米和大豆转基因业务毛利率情况图：登海种业历史经营指标资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所3、转基因时代，谁将胜出？1、美国市场来看，转基因时代，寡头垄断。性状市场方面，截至2019年，美国共批准了128例转基因性状，其中孟山都拥有 56例，先正达拥有11例，先锋拥有8例；种子产业化

21、市场方面，依然呈现寡头垄断，孟山都和杜邦两大企业占据了全美70% 的玉米种子市场。2、种业企业胜出的竞争壁垒？我们认为有三点：一是转基因研发实力雄厚，包括种子资源、研发技术、工艺流程等方面领先； 二是传统品种开发能力强；三是销售渠道能力强。照此标准，我们认为，目前国内隆平高科综合实力强，大北农在转基因性状 研发遥遥领先。未来若先正达顺利进入中国，其自身的转基因优势与两化在国内的渠道优势相结合，有望成为国内转基因育种 市场的重要力量。先正达进入中国需要时间，产品的落地也需要时间，我们预计第一代转基因种子依然会是以国内企业为主。5611853孟山都先正达资料来源：USDA，天风证券研究所先锋其他图

22、：2019主要公司拥有商业化性状数量（个） 33.40%34.40%34.90%35.50%36.70%35.80%36.10%36.00%34.70%34.60%35%34%33%32%31%37%36%20112012201320142015孟山都杜邦12资料来源：USDA，天风证券研究所图：孟山都和杜邦在美国玉米种子领域市占率4、投资建议13重点推荐：隆平高科+大北农！1. 隆平高科：国内种业航母，转基因技术储备丰富，传统品种和渠道优势突出！隆平是国内种业第一，实力雄厚。2018年，公司杂交水稻销售额21.25亿元，玉米种子销售额6.03亿元，此外在向日葵种子、蔬菜瓜果种子、 杂谷种子领

23、域均有布局，是国内领先的综合化种子龙头企业。公司转基因技术储备丰富，直接持有杭州瑞丰约25%股权，有望在转基因时代占据领先优势。公司每年的研发投入在业内领先，尤其是在分子 育种领域投入巨大。公司直接持有杭州瑞丰25.14%的股权，公司关联方持有16.67%的股权，共持有41.81%，有望在杭州瑞丰的“双抗12-5” 这一转基因性状上面具备控制力和话语权。传统种业品种和渠道优势突出。若未来转基因政策顺利落地，公司有望依托其现有业务的渠道优势和品种优势，以及在转基因领域的技术优势， 在未来转基因玉米市场获得高市占率。不考虑转基因业务的贡献，预计2020-2022年公司归母净利润2.98/5.94/

24、8.29亿元，EPS为0.23/0.45/0.63元。2.大北农：国内领先转基因育种企业，养殖主业进入利润高增长期，估值优势明显！深耕转基因育种，实力国内领先，有望获得高业绩弹性。大北农在转基因育种领域深耕多年，实力业内领先。一方面，此次公示的第一批转基因 玉米性状，其中就有大北农独自申报的“DBN9936”；另一方面，2019年2月份，大北农的转基因大豆转化事件DBN-09004-6获得阿根廷政 府的正式种植许可。养猪业务进入高业绩释放阶段。我们预计本轮猪周期有望拉长，猪价有望长期维持高位，叠加公司出栏量增长，预计公司2020-2022年公司养 殖业务利润高增长。不考虑转基因种子的额外贡献，

25、预计2020-2022年，公司归母净利润27.46/33.42/36.54亿元，EPS为0.65/0.80/0.87元。4、投资建议143.荃银高科：业务质地好，背靠中化和先正达，有望实现跃进式发展。公司业务质地优，业绩逆势增长。过去几年来看，在行业不景气阶段，公司连续实现收入和利润的正增长。2015-2019年，公司归母净 利润分别为2200万、3100万、6200万、6800万和9500万。公司亦布局转基因育种研发。荃银高科牵头开展了“转基因抗虫玉米双抗12-5产业化研究项目”，并已按照项目要求创制了抗虫性状突出、综合性状优良的转基因玉米新品种（系）。背靠先正达，有望实现跃进式发展。一方面

26、，中化将荃银高科纳入其MAP平台，有望通过中化的农业服务体系销售荃银高科的种子；另 一方面，先正达成为荃银高科第一大股东后，荃银高科有望成为先正达在国内拓展转基因业务的重要载体，先正达在转基因领域实力雄 厚，有望使得荃银高科在转基因领域弯道超车，跃进式发展。4.登海种业：国内领先的玉米种子龙头，传统品种储备丰富。1、公司是我国杂交玉米种子龙头，2019年公司玉米种子收入7.21亿。公司在杂交玉米种子领域实力雄厚。我们认为，未来转基因时代， 一个是看优秀的转基因性状，另一个也要看原有的杂交玉米种子的品质；二者结合才会产生真正有竞争力的转基因玉米种子品种。因此， 我们认为，登海种业未来在转基因时代

27、也将具备较强的竞争优势。2、公司作为国内杂交玉米龙头，布局转基因研发领域。根据公司2019年年报披露，公司有“优质功能型转基因玉米新品种”项目获得 财政部拨款，且系财政部拨入的转基因生物新品种培育科技重大专项课题款；“）抗病虫抗除草剂转基因玉米新品种培育”项目获得中 国农业大学项目经费补贴。目录2、农业芯片种子：转基因驱动产业大变革，重点推荐龙头 隆平高科+大北农4、土地价值提升农垦：粮价上涨带来高盈利弹性，关注苏垦农发+北大荒3、农资需求拐点：粮价上行将推动农资需求提升，重点推荐新洋丰（种植链中的海大集团）1、农产品价格上涨，粮食安全重要性凸显5、白糖：白糖进入去库存周期，糖价或迎来趋势性拐

28、点151、我国化肥行业亟需转型升级，复合肥是未来发展趋势我国化肥产业亟需升级。据世界银行数据，2015年，我国每公顷耕地化肥消耗量达506.11千克，为英国的2.05倍、美国的3.69倍、阿 根廷的18.31倍！化肥农药的过度使用，叠加我国城镇化和工业化发展带来的污染，导致我国土地污染严重，2014年的耕地污染率 19.4%，约3.5亿亩。化肥行业如何转型升级？我们认为：1）提高复合化率，提升用肥效率；2）产品升级，推广作物专用肥、特种肥等更加具备针对性且效 果更好的新型肥；3）加大行业监管力度，加速出清劣质肥，加速行业集中度提升。我国复合肥使用量持续增长，预计粮价上行将加快复合肥需求增长。2

29、010-2018年来看，我国复合肥施用量持续增长，三大主粮作物的 亩均复合肥使用量也持续提升。我们预计，若后续粮食价格上涨，粮食种植效益提升，将显著抬升对于复合肥的需求，复合肥行业增速有望加快。506.11246.88222.78170.98168.73163.67137.0391.6153.5627.640100200300400500600资料来源：wind，天风证券研究所图：我国每公顷化肥使用量远超发达国家（千克/公顷）资料来源：wind，天风证券研究所18161412108642005001,0001,5002,0002,50020102011201220132014201520162

30、0172018复合肥施用量（折纯，万吨）三种主粮（玉米、小麦、稻谷）每亩复合肥施用量（折纯，千克）16图：我国复合肥施用量持续增加2、复合肥竞争格局优化：中小产能逐步退出中小产能逐步退出。从产业格局来看，2014年，我国复合肥生产企业有5000多家，产能在30万吨以下的小型企业占90%以上，且该类 企业中，只生产中低浓度复混(合)肥的企业至少有2600家，这些企业基本上生产复混肥，生产简陋，开工率非常低。2014年全国产量在 200万吨以上的企业有三家，产量在100-199万吨的企业约6家，产量在50-99万吨的企业13家，产量在30-49万吨的企业约11家，其 他更多企业产量在30万吨以下，

31、尤其10-20万吨的较多，而且存在大量的不足10万吨的小规模生产企业。此外，受前几年农作物价格下降的影响，在下游需求和国家环保及化肥零增长政策压力下，中小产能逐步退出，化肥行业将发生结构性 变化，未来将会是强者愈强，弱者淘汰，竞争态势将趋向行业龙头集中。我们认为，当前行业面临着良好的整合机遇：一是产能过剩和 竞争导致行业盈利能力持续走低，亏损企业不断增加；二是环保压力逐步加强，将强制性的去除一部分中小产能，或抬高中小企业的经 营成本，进一步加速行业产能出清。图：我国复合肥企业年产量普遍较低（家，2014年）2011-2014年我国化肥企业亏损数量逐年上升（家，%）4.0%2.0%0.0%10.

32、0%8.0%6.0%12.0%16.0%14.0%400350300250200150100500201120142012亏损化肥企业数量2013亏损企业占比资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：中国产业信息网，天风证券研究所173、新洋丰竞争优势持续增强18营业收入增长率新洋丰金正大史丹利司尔特2016-13.96%5.57%-11.53%-5.24%20179.14%5.86%-15.53%-7.64%201811.05%-21.94%8.07%20.14%2019-7.01%-26.95%1.54%-3.55%归母净利润增长率新洋丰金正大史丹利司尔特2016-24.68%-8.55

33、%-17.36%-1.11%201720.79%-29.64%-47.10%-12.71%201820.39%-41.10%-29.23%40.93%2019-20.49%-262.10%-43.55%-20.66%资料来源：wind，天风证券研究所新洋丰从2016-2019年的数据来看，与同行业相比，新洋丰呈现出更强的抗周期性及成长性。尤其是行业竞争对手金正大经营出现系统性风险，产业竞争格局更利于新洋丰，新洋丰的绝对龙头地位进一步夯实，竞争优势进一步增 强，市场份额进一步扩张。表：新洋丰收入和利润的稳定性及成长性优于同行业4、重点推荐行业龙头新洋丰：公司业务成长驱动力何在？1）依托成本优势，

34、让利经销商和终端客户，扩大市占率。2016年，行业进入下行阶段以来，公司一级经销商仍然保持了5%-10%之间的扩张速度。2）产品升级，新型复合肥快速增长。新型复合肥主要用于经济作物，利润率高，是公司近年来的主打产品。从近几年的销售来看，在复合肥行业 整体不景气之时，公司新型复合肥保持了两位数的销售量增长。从盈利能力来看：新型复合肥2019年的单吨毛利均达到611元/吨，而常规复合肥则仅341元/吨。从增速来看：2017年-2019年，新型肥销售量平均增速20.95%，而常规复合肥销售量仅2.80%。我们预计，随着粮食价格上涨带来的需求好转，以及复合肥行业竞争格局的持续优化，未来3年公司净利有望

35、保持20%以上的快速增长。2000300041004500480052006000500040003000200010000201320152016201720182019一级代理商图：公司一级经销商数量持续快速增长资料来源：wind，天风证券研究所01002003004005002016201720182021E2022E20192020E常规复合肥19新型复合肥资料来源：wind，天风证券研究所图：公司复合肥销量有望持续快速增长（万吨）5、新洋丰：2020年，反转之年，公司业绩有望迎来高成长201）利空因素正在出清，公司拐点渐至，叠加多重业绩增量因素出现，公司业绩有望迎来三年高成长时期1，

36、新冠肺炎不利影响消除。公司总部位于湖北，一季度受新冠疫情影响较大，随着疫情的控制，预计该部分影响消除。2，原材料和产品价格已经进入底部区域。尤其是磷酸一铵，我们预计经历环保导致的减产，价格有望回升。3，环保影响。我们预计环保压力将加速落后产能退出，公司龙头优势显现。4，粮食价格企稳或回升，需求有望复苏。玉米价格持续走高，将带动玉米用复合肥增加；2020年水稻最低收购价微增，水稻价格见底。5，公司投建合成氨产能，有望进一步降低成本，增厚利润。公司今年开始投建30万吨合成氨产能，投产后有望将显著增厚公司业绩。我们预计2020-2022 年公司营收为 104.40/121.18/142.29 亿元，

37、 归母净利润为 8.97/11.94/15.11 亿元， 对应的EPS 分别为0.69/0.92/1.16元，考虑到公司产业一体化优势和资源优势，给予新洋丰对应21年20倍PE，对应目标价为18.4元，给与“买入”评级。目录2、农业芯片种子：转基因驱动产业大变革，重点推荐龙头 隆平高科+大北农4、土地价值提升农垦：粮价上涨带来高盈利弹性，关注苏垦农发+北大荒3、农资需求拐点：粮价上行将推动农资需求提升，重点推荐新洋丰（种植链中的海大集团）1、农产品价格上涨，粮食安全重要性凸显5、白糖：白糖进入去库存周期，糖价或迎来趋势性拐点211、农垦：我国粮食安全的压舱石农垦是我国国有的农业生产主体，同时也

38、从事其他工商业活动。我国在31个省区市共有35个垦区（其中广州市、南京市、新疆农业厅、新疆畜 牧厅等四个系统所属农牧场在省区内单列管理），截止2017年共有6642个企业以及1758个农场，2015年拥有耕地面积9500万亩，占全国耕地 总面积的比重约4.69%。2019年，农垦实现总产值7886.25亿元，其中第一产业增加值1828.37亿元，二产增加值3290.01亿元，三产增加值2767.87亿元。年末农垦系统总人口达到1438.53万人，构成我国国民经济的重要组成部分。图：我国农垦系统企业个数和农场个数（个）图：我国耕地面积及占全国耕地比重（亿亩）5,3775,0725,2265,40

39、55,1075,1756,2636,6421,8111,7851,7861,7801,7891,7851,7811,75801,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000201020112016201720122013农垦系国有企业个数20142015农垦系农场个数0.900.930.930.9520.2920.2920.2720.2720.264.43%4.52%4.53%4.59%4.59%4.69%20.254.25%4.30%4.35%4.40%4.50%4.45%4.55%4.60%4.65%4.70%4.75%051015202520100.920.9220

40、112012农垦耕地面积2013全国耕地面积20142015农垦耕地占比资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所221、农垦：我国粮食安全的压舱石农垦体系的农业生产效率显著高于全国平均水平。农垦企业机械化和现代化作业能力强，生产效率远高于全国平均水平。2017年，我国农垦粮 食播种面积约7341万亩，占全国粮食播种面积的比例约4.15%，粮食产量达到3515万吨，占全国粮食总产量的比例约5.31%。农垦系统粮食平 均单产达到479公斤/亩，而全国平均粮食单产仅374公斤/亩，农垦高于全国平均水平达28%。粮食涨价背景下，将凸显农垦企业重要性。首先，从粮食安全的角度出

41、发，未来规模种植、提升种植效率是必然趋势，农垦企业是当前规模经营 和农业技术效率的领先者；其次，农垦企业作为直接从事农业生产的主体，有望显著受益于粮价上行。图：我国农垦粮食作物播种和产量情况图：我国农垦粮食作物播种和产量情况40041042043044045046047048049001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002014201520162017农垦粮食作物播种面积（万亩）2010201120122013农垦粮食总产量（万吨）全国粮食单产（公斤/亩，右轴）310320330340350360370380200,000180,000160,000

42、140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00002017201420152016全国粮食播种面积（万亩）2010201120122013全国粮食总产量（万吨）全国粮食单产（公斤/亩，右轴）资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所232、投资建议24关注：苏垦农发+北大荒1. 苏垦农发：经营质地优，粮价上涨带来的业绩弹性大经营质地优，粮价下行阶段仍可保持利润稳定。公司是我国江苏农垦旗下上市公司，运营效率高，过去三年在粮价不景气时期，公司通 过降本增效依然保持了业绩的稳定。2019年，公司产粮126.5万吨，粮价上涨对公司利润

43、弹性大。2019年公司拥有承包农垦集团的自主经营用地96.4万亩，土地流转面积 约20.03万亩，合计约116.43万亩。2019年稻谷产量72.13万吨，大小麦产量54.37万吨。2019年稻谷销售价格2409元/吨，大小麦销 售 价 格 2179 元 / 吨 ， 假 设 公 司 产 量 维 持 不 变 ， 若 稻 麦 销 售 价 格 上 涨 5% ， 则 公 司 利 润 将 增 加 1.46 亿 元（72.13*2409*5%+54.37*2179*5%）。公司发力原粮销售进入品牌厂商，或有效提升公司产品销售利润。2019年公司销售大米24.86万吨，同时全面发力原粮销售，与洋河、 五粮液

44、、百威、亨氏、贝因美等知名企业加深合作，进入娃哈哈集团供应链体系并向其8家工厂供货，我们认为将有效提升公司产品销售 利润。2.北大荒：国内最大商品粮生产基地，改革增效促进利润释放！国内最大商品粮生产基地。公司是我国目前规模最大、现代化水平较高的农业类上市公司和优质商品粮生产基地。拥有耕地面积1296万 亩，其中绿色作物种植面积536.39万亩，有机作物种植面积78.44万亩。工贸企业亏损持续降低，助力公司业绩释放。近年来，公司持续进行非粮业务的处置和剥离：下属鑫亚公司由于亏损严重，从 2013 年 开始全面停止经营，2019年实现利润总额-454 万元，同比减亏 952 万元；下属鑫都公司20

45、19年实现利润总额-103万元，同比减亏1.18 亿元。目录2、农业芯片种子：转基因驱动产业大变革，重点推荐龙头 隆平高科+大北农4、土地价值提升农垦：粮价上涨带来高盈利弹性，关注苏垦农发+北大荒3、农资需求拐点：粮价上行将推动农资需求提升，重点推荐新洋丰（种植链中的海大集团）1、农产品价格上涨，粮食安全重要性凸显5、白糖：白糖进入去库存周期，糖价或迎来趋势性拐点251、全球白糖进入去库存阶段，糖价或迎来趋势性拐点全球白糖进入去库存阶段。根据USDA数据，全球白糖在2020年开始进入周期下行周期，且2021年库存将进一步降低，USDA预计2021年全球 白糖库存降至4355万吨，低于2014-

46、2016年的库存水平。全球糖价或迎来趋势性拐点。2017年以来，全球糖价持续走低，2020年糖价处于近15年来的低位，我们预计随着全球糖库存的持续降低，白糖 价格或迎来趋势性拐点。资料来源：wind，天风证券研究所图：全球白糖进入去库存周期（万吨）图：国际白糖价格（原糖:国际糖理事:FOB；美分/磅）151050353025200%5%10%15%25%20%30%35%20000180001600014000120001000080006000400020000产量总消费量期末库存资料来源：wind，USDA，天风证券研究所期末库消比(右轴）262、国内白糖库存降至2012年以来最低，糖价或迎来趋势性拐点我国白糖高度依赖进口，2020年库存水平降至2012年以来新低。2011-2019年来看，我国白糖进口量占国内消费量的比重在20%-30%，平均 占比为28%，进口依赖度较高。2017年以来，我国白糖价格下跌，近年来持续处于较低水平，产量和进口量均处于较低水平，从而导致国内白 糖库存从2017年持续走低，预计2020年白糖库存降至502万吨，处于2012年以来最低水平。国内糖价或迎来拐点。我们预计随着国内白糖库存的走