光伏行业发展与投资策略研究报告

1、 光伏行业发展与投资策略研究报告平价已来，星辰大海 核心观点兼具经济性与成长性，光伏引领全球能源变革。提高清洁能源占比是大势所趋，中欧美等地区纷纷发布“碳中和”愿景。光伏度电成本在过去十年下降82%，是成本下降最为迅速的可再生能源，经济性优势明显。随着全球光伏平价上网进程的推进，光伏装机正在由政策补贴驱动转向经济性驱动，光伏行业的周期性弱化，成长性凸显，预计2020-2022年全球光伏装机量有望达到117/160/185GW（国内37/50/60GW）。产业链景气程度提升，龙头有望持续受益。随着疫情影响消散、全球光伏投资热情高涨，产业链龙头产能扩张，行业需求提升中有望持续受益。硅料：明年几无新

2、增产能，需求强劲、供给有限，供需紧平衡格局有望延续，明年硅料价格有望维持较高水平。硅片：一体化企业补齐硅片产能，新进者产能逐步投放，盈利或有所理性回落，依靠大尺寸等产品升级，龙头企业盈利韧性强。电池：新技术加速研发，大尺寸非硅成本低，盈利能力强。组件：渠道与品牌是核心，成本做助力，龙头集中度加速提升。光伏玻璃：受益于装机增长和双玻渗透加速，玻璃需求高增长，短期有效产能增量有限，价格有望维持高位。胶膜：“一超多强”格局延续，龙头凭借POE等需求结构性变化增强盈利，未来有望借技术、规模、成本等优势强化成长确定性。逆变器：凭借高性价比，全球化布局龙头厂商将充分受益海外市场份额增长和高毛利红利。BIP

3、V开启新增市场，多项技术降本增效。HJT：工艺精简、降本空间大，有望成未来发展方向，新进入者持续涌入，产能有望快速提升。BIPV：兼具发电、建材、投资功能，潜在空间广阔，预计我国2025年BIPV市场规模将达583.1亿。大尺寸：可提高组件功率，降低非硅成本，是行业发展趋势，各大厂商纷纷推出大尺寸产品。报告摘要1、国内装机逆势增长，海外需求稳步提升国内装机逆势增长，海外需求稳步提升受新冠疫情影响，2020年上半年我国光伏新增装机11.52GW，与去年同期基本持平；进入三季度，国内经贸形式好转，前三季度累计新增装机18.7GW，同比增长16.95%。预计全年国内光伏装机有望达36-38GW，其中

4、10月光伏装机4.6GW；11-12月地面电站有望并网12-13GW，户用项目1.35GW，平价工商业项目0.6-1GW。新冠疫情过后，海外逐步复工复产，光伏需求逐步回暖，2020年9月国内光伏组件出口量8.51GW，同比增长26%，环比增长18%，预计今年海外新增光伏装机约80-85GW2019年竞、平价开展较晚，预计今年国内新增装机36-38GW2019年5月20日，能源局公布第一批风光平价上网示范项目名单共14.78GW；7月11日，竞价项目总规模22.79GW公布；由于竞、平价项目公布时间较晚，政策切换下企业准备时间不大充裕，2019年国内新增装机仅30.1GW，同比下降32%。202

5、0年3月10日，能源局正式下发关于2020年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知，考虑疫情影响，2020年光伏竞平价项目申报延期，但企业前期准备时间较充裕，2020年装机较2019年有保障，预计今年新增装机有36-38GW。根据国家已公示的平价项目规模，综合考虑当年并网量、存量结转量、申报在2021年以后并网量，预计2021年剩余可执行平价上网容量为36GW。2、 碳中和引领能源变革，光伏竞争力凸显国内：“十四五”非化石能源消费占比目标有望提升2020年是“十三五”收官之年，也是“十四五”启程之年。国家能源局要求可再生能源“十四五”规划编制围绕2025年非化石能源消费占比目标开展。结合中国在巴

6、黎气候大会的承诺和我国能源转型发展战略目标，到2020年，中国非化石能源占一次能源消费比重将达15%，2030年达20%，2050年达50%以上。考虑到2019年我国非化石能源占能源消费比重已达15.3%，提前一年完成“十三五”规划目标；同时，中央一直重视新能源的发展，“十四五”规划下非化石能源占比有望持续提升，2030年非化石能源占比20%大概率将提前完成国内：非化石能源占比20%假设下，光伏年均装机量有望达92GW针对2020年、2030年非化石能源占比的中位值17.5%到2030年的20%做敏感性分析测算。给出“十四五”期间能源消费量年平均增速3.8%，2025年我国标准煤耗298g/k

7、Wh，“十四五”期间我国水电/核电/生物质发电量增长率3.0%/10%/10%，2025年风电可利用小时数2000小时，光伏可利用小时数1100小时。预计到2025年，在17.5%20%的非化石能源占比区间，我国风电+光伏的发电量总和可达1197217067亿kWh，较2020年有望提升45409634亿kWh，光伏年均装机量有望达43/53/73/92GW。欧洲：2030年碳减排55，2050年实现碳中和。美国：重返巴黎协定，2050年实现净零排放。全球：清洁能源大势所趋，光伏发电占比提升不可再生能源发电占比逐步下降，光伏、风电等可再生能源形成替代。2013-2019年，全球不可再生能源发电

8、占比从78%下降至73%；而光伏发电占比则从1%逐步上升至3%。预计未来五年，可再生能源替代进程将加速，光伏有望成为替代主力。我们预测，2020-2025年不可再生能源占比将以每年12%的速度下降，随着光伏发电迎来平价拐点，2025年光伏发电占比有望快速升至7%。全球电力能源结构测算随着未来对新能源发电的需求逐步增加，以及光伏发电成本逐步降低，光伏发电在新增装机中具备成本优势，光伏发电量占全球发电量的比例也在逐步提高，从2011年的0.29%提升至2019年的2.68%。取光伏平均利用小时数为1235小时，可以算得2020、2030年光伏每年新增装机将分别达到128、461GW。3、 产业链各

9、环节现状及盈利剖析1）硅料：需求持续增加，国内占比提升。2）硅片：产量稳步增长，中国占据绝对份额。3）电池：全球产量持续增长，国内占比超七成。4）组件：全球产量逐年增长，中国占比超7成。5）光伏玻璃：双玻渗透加速，玻璃需求高增长。6）胶膜：市场集中度高，福斯特市占率遥遥领先。7）逆变器：新增装机+存量替换拉动出货量增长。4 新技术如火如荼，平价未来已来1）HJT：转换效率更高，有望成为未来发展方向HJT技术：HJT电池具有本征非晶层的异质结（Heterojunction with Intrinsic Thin-Layer），是一种利用晶体硅基板和非晶体硅薄膜制成的混合型太阳电池。其以N型单晶硅

10、片为衬底，在硅片正面依次沉积本征非晶硅薄膜、N型非晶硅薄膜，背面依次沉积本征非晶硅薄膜、P型非晶硅薄膜，掺杂非晶硅薄膜两侧分别沉积透明导电氧化物薄膜（TCO），在TCO两侧顶层形成金属电极。HJT电池技术转换效率更高：根据CPIA统计，2019年规模化生产的异质结电池(HJT)平均转换效率达到23%，高于主流PERC技术路线电池，并且未来五年转换效率有望继续提升至25.5%以上。工艺流程精简，降本空间大HJT太阳能电池的工艺流程精简，主要包括清洗制绒、非晶硅沉积、TCO膜沉积和电极制作。目前HJT生产过程对设备、材料等要求更高，成本也更高，但降成本空间大。多数厂商持续跟进，预计产能将超100G

11、WHJT电池商新进入者：2020年8月山煤国际预备扩产1GW HJT产能，2020年9月安徽华晟预计扩产500MW HJT产能，HJT电池新进入者的核心壁垒在于HJT技术、运营及销售团队，在各地地方政府的推动下，未来新进入者数量会越来越多。HJT电池未来产能展望：随着新进入者的持续涌入，未来HJT电池产能有望不断扩张，根据Solarzoom预计，2020年末HJT产能预计达到3-5GW，2021年末达到10-20GW，2022年末达到50GW以上，2023年末预计产能将超过100GW。2）BIPV：光伏建筑一体化，兼具发电、建材、投资功能BIPV即光伏建筑一体化，是光伏系统本身作为建筑物的一部

12、分形成的太阳能光伏发电系统；BAPV是指在现有建筑上安装的太阳能光伏发电系统。BIPV既具有发电功能，又具有建筑构件和材料功能，起到受力、遮风、挡雨、隔热的作用，甚至可以提升建筑物的美感，BIPV业主还能通过自发自用和余电上网获得投资回报。BIPV按材料不同可分为晶硅光伏组件和薄膜光伏组件等；按建筑类型不同可分为光伏屋顶或墙体、光伏幕墙、光伏采光顶和光伏遮阳板等；按应用对象不同可分为户用BIPV和工商业BIPV等。潜在空间广阔，千亿蓝海起航投资收益改善和绿色补贴政策催生全球百亿美元市场。根据Grand View Research发布的数据，2019年全球BIPV市场规模为131亿美元，预计20

13、20年将达到148亿美元，2020-2027年每年复合增长率为23.1。国内BIPV规模化发展条件具备，千亿蓝海潜力待挖。据中国建筑科学研究院太阳能应用研究中心测算，目前我国既有建筑面积可安装光伏400GW，每年竣工建筑面积可安装40GW，潜在市场空间达千亿元。基于未来中国年新增竣工面积进行增量空间测算，到2025年中国BIPV的增量市场规模和年复合增长率将分别达到583.1亿元和40.4%。特斯拉爆款光伏屋顶掀BIPV风口2019年四季度，特斯拉发布太阳能屋顶明星产品第三代Solar Roof，外形和综合成本优势明显。Solar Roof外形与普通砖瓦类似，自然美观，表面为带纹理玻璃，内嵌光伏电池。与光伏组件Solar Panel+新建屋顶方案相比，Solar Roof一体化方案每平米和每瓦造价分别降低370元和6.89元；与纯屋顶相比，Solar Roof新增造价为7.08元/W，美国居民电费为1.4元/kWh，大约5年可收回成本，远短于25年使用寿命。国内BIPV市场方兴未艾，进程明显加速BIPV经济性提升刺激自发性投资需求，企业竞争带动产品迭代，国内分布式发电中BIPV有望成为新热