新加坡三大电信公司财务分析与比较

1、新加坡三大本土电信公司财务分析与比较Yang Yan 杨燕 目录新加坡电信行业概述.4公司背景.42.1 新加坡电信公司 SingTel.42.2 星和移动 StarHub.52.3 第一通 Mobile One (M1).53 公司财务指标分析以及趋势预测.6 3.1 三大公司财务比率分析.6 3.1.1 企业偿债能力分析.6 3.1.2 企业运营能力分析.9 3.1.3 企业盈利能力分析.12 3.1.4 市场价值比率.15 3.2 分析总结和趋势预测.164 三大公司资本结构比较.19 4.1 负债权益比率.19 4.2 权益资本回报率（ROE ）.21 4.3 资本结构及WACC.22

2、5 公司股价变动与红利分配.23 5.1 公司股价与大盘股价关系.23 5.2 公司股价与盈利状况.25 5.3 公司股价与红利政策.28 5.4 公司股价变动与红利政策总结.29 6 预测估值.30 6.1 StarHub PEG 估值模型.30 6.2 M1 红利估值模型.32 6.3 SingTel DCF估值模型.33 6.4 值的讲明.34新加坡电信行业概述 “红”、“橙”、“绿”分不代表新加坡的三大电信公司，“新加坡电信（SingTel)”、“第一通 (M1)”以及“星和（Star Hub）”，其中SingTel是新加坡第一大电信运营商，而M1是第二大移动通信运营商，Star Hu

3、b则是第三大手机运营商。而新加坡的电信市场正因为这三大公司的存在，竞争才会愈演愈烈。 而相关于现在本地竞争如此激烈的市场，曾几何时，在M1和StarHub未进之前，新加坡电信公司SingTel却曾是一枝独秀似得垄断了整个电信服务市场。 新加坡电信业始创于1954年英国殖民当局设立的新加坡电报局。1972年，将政府的电信部改组为独立核算的法定机构新加坡电信治理局。1974年4月，新加坡电报局并入新加坡电信治理局，实行公司化治理。1988年，国有性质的新加坡电信公司SingTel成立，承担着电信服务的商业功能。 1992年4月，SingTel得到移动通信服务5年的垄断合约和15年基础电信业务垄断权

4、，而在1996年5月，政府将SingTel拥有的15年基础电信服务缩短了7年，从原来的2007年3月31日提早到2000年的3月31日。1997年4月，第二家移动通信运营商M1进入市场，开始提供服务。1998年5月，Star Hub成为第三家获准经营移动通信服务的公司。而在2000年4月1日，新加坡政府提早进行了电信市场自由化开放。 2 公司背景2.1 新加坡电信公司SingTel 新加坡电信公司（Singapore Telecommunications Limited，简称 SingTel、新电）成立于1879年，是一家由新加坡政府全资拥有的公司,也是新加坡目前最大的电信公司。 SingTe

5、l是亚洲太平洋地区不包括中国在内的最大的移动互联网运营商。1992年公司从往常的政府垄断企业实行了私有化，SingTel在2003年时与其邮政业务脱离开来，现在的重点是在互联网服务提供商、移动电话和固定电话通讯服务上面。 新加坡电信差不多在本地大举修建了电信网络，同时每年投入10亿新币更新网络。为了增强国内国外的竞争能力，公司提供了智能固定电信服务。目前差不多在世界上15个国家的23个都市和地区建立了运营机构，包括中国、美国、英国、日本、韩国、马来西亚、印度尼西亚、越南以及香港和台湾地区。其在澳大利亚拥有全资子公司Optus也进展成为澳大利亚第二大电信公司。到2011年，其公司目前的市值已达到

6、48286.8milllion，总股数15935.7million，总资产39282.3million。2.2 星和移动Star Hub星和移动（Star Hub）是新加坡第二大移动运营，同时也是一家可在固定网络、有线电视网络、移动网络和Internet上提供信息服务、通信和娱乐全业务的运营商。星和移动目前运营GSM和3G网络，并在这两个网络上独家提供i-mode移动互联网业务。同时，星和移动还通过其覆盖新加坡全国的HFC网络为企业和个人用户提供多频道有线电视、话音业务和Internet接入。到2011年，公司的市值已到达到4698.25million，总股数为1715.16million，总

7、资产1804.5million。2.3 第一通Mobile One (M1) 第一通（Mobile One）是新加坡第三大流淌电信服务公司，成立于1997年4月，提供移动通讯，互联网，以及国际长途电信等服务。第一通是新加坡首家推出免费短讯服务打算的供应商。公司力图以价值、质量和客户服务为侧重点，成为个人语音与数据通信领域的领军企业。到2011年，公司的市值达到2256.72million，总股数894.96million，总资产966.2million。公司财务指标分析以及趋势预测3.1 三大公司财务比率分析 本节重点将SingTel、Star Hub以及M1 三大公司在20062010年其经

8、营活动的各要紧比率进行对比，对以上三家公司进行研究，以评估其各项经营能力状况。备注：作图中SingTel 由“ST”表示，StarHub 由“SH”表示3.1.1 企业偿债能力分析 反映偿债能力的财务比率，分为短期偿债能力的流淌比率（Current Ratio )、速动比率( Quick, Acid Test Ratio )以及长期偿债能力的负债比率（Debt Ratio ) 、利息收入倍数（TIE)。短期偿债能力：流淌比率和速冻比率流淌资产既能够用于偿还流淌负债，也能够用来支付日常经营开销。因此流淌比率高一般表明公司短期偿债能力较强，但若过高，则会阻碍资金的使用效率和获利能力。一般认为流淌比

9、率为2，速动比率为1比较安全。从图中能够看到：1）SingTel的短期偿债能力明显优于StarHub和M1,但2008年开始其偿债能力有所下降，流淌/速动比率维持在0.73/0.70左右。其流淌负债较之2007年的3675M增大到5755M，要紧增加项目为其澳大利亚子公司Optus的短期公司无担保贷款（bonds+bank loans)，增加量将近1700M。2）Star Hub 5年来短期偿债维持在0.5降低的水平，讲明企业偿债的安全性较差。从流淌资产和流淌负债具体数字来看，尽管star hub的资产逐年增加，但其流淌负债也相应增大。2010年较之2006年其流淌资产增长率将近1倍，但其流淌

10、负债增长却超过1倍，而其中Bank loans由06年的无银行贷款增大到了3304000。而流淌资产方面，公司在现金与等同物增大了4倍。3）M1的短期偿债能力较之最低，尤其在2009年因为流淌负债大于1倍的增加而降到0.23的水平，但在2010年随着流淌资产的增大和相对减低了流淌负债，而使其短期偿债能力提高了3倍，对债权人传出了正面的讯息。长期偿债能力：负债比率和利息收入倍数负债比率又称作“财务杠杆”：负债总额/资产总额 由于所有者权益不需偿还，因此财务杠杆越高，债权人所得保障也就越低，但一定的负债能够使企业更加有效的使用资金进行经营。从图中能够看出：1）Star hub的负债率从2007年开

11、始一直维持在大于90%的高水平，如此的负债水平对股东来讲承担的风险比较大。但从其往年持续稳定的收益和分红能够弥补其高风险的代价，给投资者充实了信心。2）SingTel的负债率较之最低，5年来维持在平均37%左右，其股东所承受风险相对较少，但其ROE也较低。利息收入倍数：净利润/利息费用 是考察公司的营业利润是否足以支持当年的利息费用，它从企业经营活动的获利能力方面分析其长期偿债能力。一般讲，比率越大，其长期偿债能力也越强。从图中能够看出1）较之M1/SingTel偿债能力上涨的趋势，Star Hub的长期偿债能力大概有下降的趋势，2006年24.1，从2007年开始保持在16，而2010年却下

12、降到1，。要紧缘故，较之2006年，其到期债务利息支出超过2倍。 2）而M1和SingTel偿债能力却有上涨的趋势，但总体来讲M1其长期偿债能力高于SingTel和Star Hub。 综上所述，在企业短期偿债方面，SingTel的偿债能力较之最强，但2008年其流淌比率、速动比率都显著降低到安全比率以下，三家公司的短期偿债风险都比较高。而在长期偿债方面，StarHub的负债比率特不高，因此公司要对其经营投资妥善处理，以降低股东的风险恶化。3.1.2 企业营运能力分析 营运能力是以企业各项资产的周转速度来衡量企业资产利用的效率。周转速度越快，讲明企业的各项资产进入生产、销售等经营环节速度越快，则

13、其形成收入和利润的周期越短，经营效率就越高。总资产周转率：销售收入净额/总资产平均值该比率是用来分析企业全部资产的使用效率。比率越高讲明企业利用全部资产进行经营的效率越高。总的来讲，三家企业其总资产周转率在20062010年5年中都有上升的趋势。尤其是Star Hub其资产利用效率显著的高于其他两家公司，而SingTel的使用效率较之最低，这也去其大的扩张规模有关。但其的5年来的增长趋势表明其资产经营治理在改善中。固定资产周转率：销售收入净额/固定资产均值 反应企业固定资产周转情况，衡量固定资产使用效率的一项指标。从图中能够看出，相比之下：1）M1的使用效率低于SingTel和StarHub，

14、平均在1.3左右，但在2010年由于handset销售的增加，在销售收入增大的状况下，固定资产利用率较之2009年略有上升。2）StarHub的固定资产周转率逐年增大，由下图能够看出，要紧缘故除了销售收入增长之外，确实是其折旧也在逐年增多，2010年折旧达到2307M。而从5年的fixed asset数据来看，StarHub的固定资产率以后两年依旧会逐渐增长，因为公司大概并没有plan对固定资产的投资。3）SingTel的固定资产周转率2006年至2009年呈现上升趋势，表明其固定资产使用效率逐年增大，但从2009年，维持在1.6 能够从上图看出，在销售收入的增长13%之下，固定资产增长18%

15、，由2009/2010Aunnal Report能够得知，这要紧是由于SingTel对Transmission Plant and Equipment的投入增大。应收账款周转天数：360/应收账款周转率 HYPERLINK /view/2823816.htm t _blank 平均应收账款360天/ HYPERLINK /view/634424.htm t _blank 销售收入 是指企业收回款项、转换为现金所需要的时刻，周转天数越短，讲明流淌资金使用效率越好。 从图中能够看出，SingTel的应收账款周转天数远高于M1和Star Hub，表示其流淌资金使用效率较低，而相对的，Star Hub

16、的资金使用效率最高，但自2008年，Star Hub与M1的应收帐款显著增大，尤其M1在2010年尽管较之前一年其销售收入增长近1970million，但其应收帐款达到178.23M，增长超过一倍。因此M1应该对其应收帐款项目进行有效日常治理，减小其在销售收入里的占有率，进而提高其流淌资金的使用效率。 综上所述，StarHub对其资产的利用效率显著高于M1和SingTel。依照三家公司其应收账款周转率的变化趋势，治理层都要针对其应收账款进行有效治理 ，尤其是M1。3.1.3 企业盈利能力分析 盈利能力是投资者、债权人等各方面都关怀的核心，也是企业成败的关键，只有保持长期盈利，企业才能够做到持续

17、经营。净利润率：净利润/销售收入（%） 从图中能够看出三家电信公司的净利润率在近5年中存在下降的趋势。而SingTel的净利润率高于其他两家公司。1）SingTel SingTel从2006年到2010年，其企业销售收入是呈上升趋势，但其各年的净利润具有波动性。如在2008到2009年由于新元对澳元的走势强劲而造成net profit亏损约3%。而得益于SingTel的Telkomsels公司的业绩增长，2010年净利润增长13% ，而现在销售收入和经营成本也相同比例增长，因此其净利润率保持差不多不变。2）Star Hub Star Hub 2010年的净利润较之前一年下降将近17%，收入增加

18、仅4%，造成其净利润率减小，而低于行业平均水平14%。缘故要紧由于市场对smart phone的需求增大而造成购置成本增大，另外为了缓和因失去BPL broadcasting right损失而投入的成本增多。3）M1 M1近年来净利润率的下降要紧因为其经营成本的增大。2010年相关于09年的收入的增加要紧是在销售handset，销售增长率超过2倍，但其成本增加也超过一倍，达到296million。ROE权益酬劳率：净利润/权益平均值% 权益酬劳率是股东最为关怀的内容，它与财务杠杆相关，反映股东权益的收益水平，指标值越高，讲明投资带来的收益越高. StarHub权益收益率显著高于M1和SingT

19、el，而SingTel这5年中的ROE水平都保持在17%左右。而行业的ROE 标准大约是在14%左右。表明各公司的权益资本收益率都高于行业水平，进展平稳。1）StarHub StarHub的ROE在2007年从74%增长到306%，而在2010年增长至487%，要紧缘故在于equity的大幅削减从487Million减少至107Million。而在同期，其borrow却从633million增长至968million。究其缘故可能是公司预期07年的会盈利，而以削减在外持股，以增大股东的收益。2007年的cash flow增大至483million。而在2010年公司进一步削减股本至5.4mil

20、lion.（图片来源：StarHub 2007年度报表）2)M1 M1在2007年的ROE比06年增加了近1倍，要紧缘故是2007年公司的stock repurchase。 综上所述，三家公司的盈利能力都有下降的趋势，要紧因为其营运成本的逐年增加，因此公司需要加强成本的操纵来提升公司的盈利能力。而在权益资本收益率来看，StarHub通过增大财务杠杆的方法来为股东猎取最大收益，但其因为融入了债务，本身存在一定的风险。3.1.4 市场价值比率 市盈率 ：市盈率为每股股价/每股收益 它代表投资者为获得每一元利润所情愿支付的价格。一方面能够用来证实股票是被看好，另一方面也体现了投资该股票的风险程度。市

21、盈率越高，表示投资者认为该公司获利的潜力大，但投资风险也高。 关于电信行业平均市盈率大概在1216间，相比之下，M15年来平均水平低于行业标准，但从2008年开始，市盈率呈上升趋势。在2010年，行业的市盈率在17左右，只有StarHub高于此标准，反应了StarHub 利用高财务杠杆的盈利效果比较好，得到投资者的信心。3.2 分析总结和趋势预测1)SingTel 在考察的5年中，尽管因为电信行业的经营成本增大而使行业的利润率逐渐减小，但SingTel利润率、销售收入、利润仍然位于行业之首，这要紧是跟其得到政府支持有关。 由于其固定成本的增加以及其经营费用的增加，其总资产酬劳率和权益酬劳率相比

22、较低，表现不佳，而且有逐年递减的趋势，讲明其资产没有得到专门好的利用，这就需要公司加大对资产治理，有效利用资产，而提高股东的收益。 但就偿债能力来看，其流淌比率和速动比率较高，而且负债率较低，使其债务融资的压力减低，但公司需对应收账款进行有效治理，使其流淌资产得到有效利用。新加坡的本地市场趋于饱和，SingTel因为所具备的内部（政府支持）和外部优势，能够在海外市场进行强有力的拓展。从2010年SingTel的Annual Report（左）能够明白，在亚太地区其手机客户差不多达到了293million，较2006差不多增长了近245%，5年来的一直保持较快的增长，这也对投资者信心有所增加。

23、另外为了进一步拓展海外市场，2009年5月，SingTel与ANC签订的500million 5年的合同旨在为亚太地区30多个国家提供电信网络服务。 基于上述分析，我们关于SingTel以后5年的进展持乐观态度，认为公司稳步持续进展。2) StarHub 关于StarHub，其运营能力和盈利能力都具有一定的竞争力，然而，自2007年后，由于其高水平的财务杠杆运用，也会对投资者带来一定的风险。能够从偿债能力分析中看出，不管短期或是长期债务能力都低于行业标准。这些无疑都对投资者带来一定的风险。Starhub20102009200820072006EBITDA60180065350064438264

24、2822575299EQUITY54000125800108053107657487485Borrows808000895800913679968000633000Debt/EBITDA1.31.41.41.01.7Debt/Equity15.07.18.59.01.3 依照2010年公司Annual Report中Chairman message，其公司目标确实是致力于进展本土市场。“The StarHub Board and Management will remain committed to building value in the Company for you, while po

25、sitioning ourselves as the most forward-looking and innovative info-communications and entertainment provider in Singapore.” -Tan Guo Ching 尽管新加坡本地市场比较狭小，再加上竞争比较激烈，这对企业的横向进展有一定的局限性，然而由于电信行业其产品和服务科技性比较强，纵向进展会比较广泛。StarHub要有效充分利用其财务杠杆对科技进行投资来扩展公司进展的空间。 从2010年年报能够得知，StarHub确实不遗余力的去投资新的科技产品，譬如其对Smartphon

26、e Revolution的投资，和对Next Gen NBN“高速宽带网络”的投资。 因此，再StarHub能够有效利用高财务杠杆的前提下，对其今后的进展持有positive的态度，但公司也因为高债务而具有一定的风险。3) M1关于M1，2010年其短期和长期偿债能力有了明显的提高，要紧由于其还清了borrowing以及2010年handset （iphone)收入的增加，而其他服务项目却与09年持平或者没有明显增加。 但与此同时，由于整体行业的经营成本增加，其盈利能力（Profit Margin and ROE/ROA)却在2010年有所下降。(数据来源： M12010年公司年度报表)因此，

27、M1要想站住有力的竞争地位，必须要加大项目开发和投资力度，扩展业务范围，同时降低经营成本。从2010年Annual Report得知，2010年11月，M1领先采纳1BOX的pay TV service ，而开拓Pay TV business,并可能在2012年会实现95%的“超级高速”宽带网络的覆盖率，而此应用会比StarHub同样的“高速宽带网”的投入运用要早3年，这也会对StarHub此服务今后的市场占有率造成威胁。因此，M1应加速其服务项目，特不是“高速宽带网络”的进程，如此才能够在以后占有有效的竞争优势。4 三大公司的资本结构比较4.1负债权益比率 公司的资本结构包括两个部分：权益和

28、负债。我们用负债权益比率对这三大本地公司的资本结构进行比较，如下图。 20062010年，StarHub的负债/权益比率波动特不大，由2006的1.2倍，增大到20007年的7.7倍，跌倒2009年5.3倍，再由于repurchase stock而使2010年的负债/权益比率提高到10.5倍。而相比之下的M1和SingTel的负债/权益比率比较稳定，SingTel的负债比率之占资本的30%左右。 （数据来源： yahoo finance ）对比5年的股价变动图，我们能够看出，自2006年开始StarHub负债/权益比率增大时， 其股票价格也随之增长，2007月至2008年4月，在30%左右波动

29、，负债/权益比率也是在这段时刻维持在7.5左右的水平。而到了2008年4月后，整个电信市场收到“次贷危机”对全球经济的阻碍，呈现下降趋势，明白2009年初，整个行业才开始回升。而在2010年当StarHub再次repurchase stock时，其股价的增长率明显高于SingTel和M1。也确实是讲StarHub的负债/权益比率与其股票价格差不多相匹配。而相比之下的M1在2007年负债/权益比率增大时，股价却是呈现下跌趋势，负债的增加并没有给公司带来价值的提升。4.2 权益资本回报率（ROE)我们用市场模型Ri=A+RmX+C和CAPM模型【Ri-Rf=(Rm-Rf)*】，以三家公司的股票回报

30、率和市场回报率为输入数据进行线性回归分析，得出三家公司的值:SingTel 0.86, StarHub 0.58, M1 0.6. (但其中关于泛海Beta值的可能中，我们遇到了现实状况中的一些困难，同时最后作了相应调整，详细的调整与计算过程将在本文第六部分予以讲明。)然后，我们用Rs=Rf+(Rm-Rf)* 来计算该三公司的权益资本回报率。其中，Rf无风险回报率分不按照2006-2010年新加坡五年Government Securities回报率的平均值来计算。其中Rm=6.93%，Rf 如表以下： 新加坡政府债券年回报率 (Rf)Year20062007200820092010T-Bill

31、 Yield3.052.682.052.662.71 数据来源：Statistic Singapore 依照CAPM资产定价模型我们计算出三家公司的权益回报率：公司年权益回报率Year20062007200820092010SingTel6.39%6.34%6.25%6.33%6.34%StarHub 5.30%5.15%4.88%5.14%5.16%M1 5.38%5.23%4.98%5.22%5.24%4.3 资本结构及WACC 由股本和债务的所占权重，债务成本以及以上算出的权益回报率，再依照公式WACC=Kd*Wd*（1-T）+Ks*Ws获得WACC值。20102009200820072

32、006SingTel股本权重8884898986权益回报率6.836.826.746.836.88债务权重1216111114债务成本2.461.873.063.093.9WACC6.316.036.336.416.4620102009200820072006StarHub股本权重8480788388权益回报率5.495.475.215.485.63债务权重1620221712债务成本2.032.261.954.366.49WACC4.934.834.495.295.7320102009200820072006M1股本权重8786.2884.1285.6389.49权益回报率5.5845.56

33、45.325.5725.72债务权重1313.7215.8814.3710.51债务成本2.540.662.294.63.33WACC5.194.894.845.435.475 公司的股价变动与红利分配股价的变动受着多方面的阻碍，整体市场走势、经营状况及红利分配政策确实是阻碍其变动的其中几个因素。5.1公司股价与大盘股价的关系通过分析SingTel、StarHub、M1和STI海峡时报指数2006-2010年60个交易月份的股价，能够得到以下回归图形来对比分析深长城的股价变动。SingTel: Y=0.864 * X-0.139 (Y: SingTel X: 海峡时报指数)（数据来源Bloom

34、berg）StarHub: Y=0.584 * X-0.147 (Y: StarHub 海峡时报指数)（数据来源Bloomberg）M1: Y=0.6 * X-0.157 (Y: M1 海峡时报指数)（数据来源Bloomberg）通过上述三幅图形我们能够看到，SingTel的股价变动差不多上围绕着海峡时报指数的回归线分布，密集程度较高。SingTel的值的计算中得出SingTel回报率和海峡时报指数回报率的拟合度为R2 =62.3%，它意味着在SingTel股票收益的变动中，大约有62.3%能够由市场收益来解释。而StarHub和M1在20062010年的股票回报率跟市场回报率的拟合度分不只有

35、14.8%和18.3%，市场回报率的回归线的拟合度专门差，我们会在下一章分析。5.2股价与盈利状况SingTel（数据来源：Yahoo Finance ）长期来看20062010年股价和其Net Income有一定的相关性。2008年6月是一个分界点，在其之前，公司平均利润和股价都高于之后的平均利润和股价。能够看出2008年由于“次贷危机”的阻碍，公司的利润率和股价都大幅的下降，而在2009年达到低谷后又开始上升。从长远来看，SingTel大力扩展国际市场，其全资子公司Optus差不多跃升为澳大利亚第二大电信公司，经营规模也逐渐扩大。在2009年5月，SingTel又在澳大利亚投资500M进展

36、其通信和网络业务。加上新加坡政府大力支持，相信SingTel的海外市场的业绩会逐渐提高，则其股价也会水涨船高。但由于近期投入资本的增大和本地市场的白热化竞争和行业经营成本的增高，其股票持观望态度。StarHub 比较Stock Price与权益酬劳率（下图），能够看到，两者之间有特不明显的相关性。由于StarHub自2006年至2007年开始采纳高水平的财务杠杆来进展经营，其ROE在20062007年间大幅增加，而其股价也持续走高。同样也是在2008年受“次贷危机”的阻碍，股价和ROE都有走低的趋势。如此的走低趋势在2009年中旬开始回升。尤其是在2010年，公司回购股票时，股价又大幅走高。

37、尽管其高财务杠杆所带来一定风险，但由于本地市场的强劲的需求，预期权益收益依旧保持高水位，而其股票也会持续上涨。M1 2008年受全球经济的阻碍，股市降到低点，而自08年底开始，M1的股票价格持续上升。这与其表现盈利能力的财务ratio大概有所冲突，然而由于2009年大伙儿对其Full fibre of fixed network立即在2010年投入的预期收益较高，外加市场上对SMARTPHONE的强劲需求，因此自09年开始，股票价格有持续走高的趋势。 而由于Starhub立即在2012年前推出的“超高速”宽带网的预期的高收益，其股票价格在2011年应该会保持稳定或走高的势头。5.3股价与红利政

38、策 股息是股东定期按一定的比率从上市公司分取的盈利，红利则是在上市公司分派股息之后按持股比例向股东分配的剩余利润。猎取股息和红利，是股民投资于上市公司的差不多目的，也是股民的差不多经济权利。 SingTelSingTel连续5年进行了红利的分配，平均18.1cents。Financial year ended 31 March200620072008200920102011Interim ordinary dividend-4.55.65.66.26.8Final ordinary dividend106.56.96.989Special dividend-9.5-10Other distri

39、butions*13.7-Total23.720.512.512.514.225.8但其分红率近两年占58%的比重（如下图）。另外的43%充实了资本公积金中，成为企业进展基金。20102009200820072006EPS24.5521.6724.923.2524.98dividend14.212.512.520.523.7percentage57.8%57.7%50.2%88.2%94.9% StarHubYear20102009200820072006EPS15.318.718.318.717.6dividends2019181611.5percentage100%100%98%85%65

40、% StarHub同样5年进行了红利分派，平均分红率在96%，而在2009年，2010年分红率超过了100%，如此的高分红率也是为了进一步促进在权益市场的融资能力，这5年的高分红率既确信了自身盈利能力，也充实了投资者的信心。 M1Year20102009200820072006EPS17.516.816.818.516.6Dividends1413.413.415.413.3Percentage80%80%80%83%80% 而M1在2006到2010年的5年中都保持着稳定的分红，这不仅确信了自身的盈利能力，同时也给投资者充实了信心，也为其今后的权益融资提供了保证。5.4公司股价变动与红利政策

41、总结从上面两幅图能够看到：SingTel在三家公司的对比下，从2008年开始，其分红水平较低，而且5年来分红波动较大，这也使得投资者对其信心不定，因此股价比较不稳定，波动比较大。而StarHub5年的分红逐年增加，这也稳定了投资者的信心，因此能够看到StarHub在通过2008年之后的股价也持续走高。M1其分红水平2006年到2010年间保持在14cent per share，比较稳健，也会给投资者一定的投资信心，因此反应在股票价格上，自2008年开始有持续走高的趋势。6 预测估值6.1 StarHub -PEG估值模型 PEG确实是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度，是股票的一种估值方法，

42、要紧是针对成长股估值所用。选股时应该对那些市盈率较低，增长速度较高的公司。 2010年对几乎所有的行业来讲，又是一个新的十年，一个新的周期的开始，依照20102015年以后StarHub所预期的收入和利润，来对其股票的价值进行可能。(Million)20112012201320142015Revenue23012387.14312438.78625412650Net Income305.60327.92346.80386.29343.37股本总数1,716.851,716.851,716.851,716.851,716.85EPS(SGD)0.1780.1910.2020.2250.2利润率1

43、3.3%13.7%14.2%15.2%13.0%20112015 销售额平均增长率3.20%20062010实际销售额平均增长率7.40%可能永续销售额增长率5.30%20112015平均净利润率13.90%20062010平均净利润率15.50%可能永续净利润率14.70%StarHub PEG可能StarHubs evaluation with PEGPRICE2.633Y CAGR9.70%5Y CAGR5.50%1 2 3 4 5 20102011E2012E2013E2014E2015EEPS0.15 0.1780.1910.2020.2250.2EPS growth16.34%7.

44、30%5.76%11.39%-11.11%PE17.19 14.78 13.77 13.02 11.69 13.15 3Y PEG1.523 5Y PEG2.685 由上图的PEG85可能得出StarHub的3年PEG和5年PEG分不是1.523和2.6，大于1，因为PEG指标越小，其投资价值就越大，因此StarHub的股票被高估。6.2 M1 -红利增长模型假设与可能基础：1）20112015年每股红利的年增长率与2010年一致4.4%2）权益资本回报率为20062010年的实际平均水平6.8%3）2015年后红利永续增长率为3% (1%行业增长+2%通胀率)M1Year201020112012201320142015Dividend0.1400.1460.1510.1570.1640.170FV4.3860.1460.1510.1570.1644.556Discount0.1360.1320.1290.1253.249PV3.8PV Estimated3.02010 Stock Price2.49 依照红利增长模型和假设，2010年M1的股价可能值为3.0元，略高于2010年的实际股