光伏行业首次覆盖报告：光伏内外需求共振龙头乘势而上从日本光伏行业兴衰看中国光伏发展机遇

1、光伏设备电气设备光伏内外需求共振，龙头乘势而上从日本光伏行业兴衰看中国光伏发展机遇全球光伏景气延续向上，中国处于领先地位全球光伏行业呈现持续增长态势，新增装机规模CAGR15 近 37%。目前海外呈现多元化发展，梯次实现“平价上网”。根据 CPIA 分析，2020 年新增装机规模全球/中国有望分别超过 130GW（+8.3%）/40GW（+32.9%）。预计到 2025 年，新增装机规模保守情况下全球/ 中国分别达 165/65GW ， CAGR5 分别为 6.6%/16.6% ； 乐观情况下全球/ 中国分别达 200/80GW ， CAGR5 分别为10.8%/21.6%，光伏行业未来发展空

2、间广阔。截至 2019 年中国光伏新增装机量连续 7 年位居全球首位，中国多晶硅/硅片/电池片/组件产量分别为 34.2 万吨（+32%）/134.6GW（+25.7%）/108.6GW（+27.7%）/98.6GW（+17%），全球占比分别达到 67%/98%/83%/77%，中国光伏国际竞争力不断巩固和增强。日本光伏厚积薄发，产业先荣后衰日本在持续的政策支持下，形成了完整的光伏产业链，装机规模曾多年世界第一，专利数量/松下 HJT 转换效率至今仍世界第一。高峰时日本光伏产量占全球市场份额超过 45%，夏普（市占率最高达 27%）、京瓷、三菱、三洋占据全球光伏电池产量前五名的四个席位，但日本

3、企业最终却败走光伏市场。分析其原因，主要在于日企核心技术难以实现产业化突破，相比海外厂商失去成本优势；且日企坚持垂直集成式发展，伴随日本太阳能补贴金额下降及本土需求持续低迷，负债过重、大幅亏损、现金流恶化进一步导致日企陷入绝境，品牌优势最终也逐步丧失。中国光伏各环节集中度持续提升，龙头乘势而上1）多晶硅：持续推进国产化，有望迎来量价齐升，2019 年前五大企业（CR5）占比提升 9 个百分点至 69.3%；2）硅片：单晶硅片渗透率逐步提升，双寡头格局将持续，2019 年 CR5 占比提升 4.2 个百分点至 72.8%；3）电池片：高效电池片占比稳步增加，专业化电池厂快速崛起，2019 年 C

4、R5 占比提升 8.4 个百分点至 37.9%；4）组件：组件效率提升速度加快，头部竞争趋于稳定，2019 年CR5 占比提升 4.4 个百分点至 42.8%。头部企业不断加大新技术与新产能的投入，助力光伏系统制造成本下降和电池转换效率提升，加速光伏“平价上网”。光伏产业强者恒强，首选行业龙头短期来看，2020 年光伏行业有望迎来内外需求共振；长期来看，光伏“平价上网”打开成长空间。目前中国大陆光伏厂商大多采用水平分工模式，全产业链分化明显，工艺落后、成本高企、偿债能力较弱的企业面临整合风险，少数具有成本控制、技术创新、品牌影响和资金保障能力的企业在产业整合过程中脱颖而出，行业集中度持续提升。

5、参考日本光伏行业兴衰，我们重点看好通威股份（光伏多晶硅及电池片双龙头）和隆基股份（全球单晶硅产业链龙头）。重点公司估值和财务分析表证券研究报告2020 年 03 月 13 日行业评级(首次)强于大市相对市场表现% 光伏设备沪深300 3021123-6-1519/0319/0619/0919/1220/03分析师先进制造研究团队张新和 HYPERLINK mailto:xinhe.zhang xinhe.zhang SAC 执证编号：S1720519120001(百万元)2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E通威股份 600438.SH 14.76 1

6、9.10 增持首次 57307.100.730.9520.1915.4618.1413.2416.1117.39隆基股份 601012.SH 28.00 35.44 增持首次 105616.471.351.6920.7516.5917.3213.5720.0320.03股票简称 股票代码 收盘价目标价评级 评级变动市值EPS(元)PE(X)EV/EBITDA(X)ROE(%)资料来源：野村东方国际证券，股价为 2020/03/13 收盘价正文目录全球光伏景气延续 中国处于领先地位 6晶体硅太阳能是光伏发电主流 6全球太阳能光伏发展历程 6中国太阳能光伏发展历程 7内需兑现值得期待，政策为产业保

7、驾护航 92019 年受多重因素影响，中国光伏行业增速下降 92020 年光伏政策年初落地，疫情不改产业发展趋势 11海外呈现多元化发展，梯次实现“平价上网” 19世界各国高度重视光伏产业，市场趋于分散 19全球范围内中标电价快速下降，光伏发电商业化不断成熟 20日本光伏厚积薄发 产业先荣后衰 23日本能源危机不断，光伏是可再生能源发展重点 23日本是全球第五大能源消费国，化石能源基本依赖进口 23日本经历四次能源结构调整，逐步转向可再生能源发展 25日本光伏政策源远流长，2030 年光伏渗透率有望达到 7% 26日本光伏产业化商业化较早，竞争优势逐渐消失 28日本光伏装机曾世界第一，后福岛时

8、代再次迎来快速发展 28日本光伏产业链完善，夏普曾是全球光伏龙头 30日本引领光伏技术进步，松下 HJT 光电转换效率世界第一 32日本光伏补贴价格不断下调，光伏企业破产出清 36光伏各环节集中度提升 龙头乘势而上 40多晶硅持续推进国产化，有望迎来量价齐升 41单晶硅片渗透率逐步提升，双寡头格局将持续 44高效电池片占比稳步增加，专业化电池厂快速崛起 48组件效率提升速度加快，头部竞争趋于稳定 50光伏产业强者恒强，首选行业龙头 53风险提示 56图表目录图表 1：晶体硅太阳能光伏产业链 6图表 2：中国及全球新增光伏装机规模 7图表 3：中国光伏发展阶段 8图表 4：中国光伏发展所取得的成

9、就 9图表 5：2019 年中国光伏各环节产量及增速 9图表 6：2018-2019 年国内光伏月度并网容量 10图表 7：各省级能源机构关于光伏发电项目建设政策发布时间统计 10图表 8：光伏组件价格走势 11图表 9：中国 1-7 批光伏补贴目录情况 12图表 10：关于 2020 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知主要重点 12图表 11：2020 年可建装机规模分情景假设预测 13图表 12：光伏行业各环节产能利用率统计 14图表 13：光伏新增装机规模季度分布统计 14图表 14：全国历年弃光率变化 15图表 15：甘肃、新疆历年弃光率变化 15图表 16：关于建立健全可再生能源

10、电力消纳保障机制工作方案 16图表 17：中国历年光伏地面普通电站电价补贴情况 17图表 18：2019 年第一批光伏发电平价上网项目 18图表 19：国内未来光伏装机容量发展预测 18图表 20：世界各国可再生能源及光伏产业发展规划 19图表 21：新增装机规模超过 1GW 的国家统计 20图表 22：中国组件出口额在不同国家占比分析 20图表 23：世界各地区不同时间光伏发电最低中标电价 21图表 24：2019-2020 年各地区光伏发电最低中标电价 21图表 25：2018 年全球主要国家光伏发电渗透率 22图表 26：全球未来光伏装机容量发展预测 22图表 27：世界前十五大能源消费

11、国历年一次能源消费情况 23图表 28：中国 2017 年一次能源消费结构 24图表 29：中国 2018 年一次能源消费结构 24图表 30：日本 2017 年一次能源消费结构 24图表 31：日本 2018 年一次能源消费结构 24图表 32：日本天然气消费数量及对外依存度变化 25图表 33：日本 2030 年电力能源构成 28图表 34：主要国家光伏累计装机规模变化 29图表 35：日本光伏新增装机容量变化 29图表 36：日本光伏产业链 30图表 37：2005 年世界各国和地区太阳电池产量占比 31图表 38：光伏电池全球前十名生产厂商 32图表 39：世界光伏专利数量原创国占比

12、33图表 40：全球光伏专利主要申请人 33图表 41：全球光伏电池专利申请数量原创国占比 33图表 42：HJT 技术进展 36图表 43：世界各公司及机构 HJT 的转化效率 36图表 44：日本光伏电站补贴金额 37图表 45：日本光伏破产企业数量变化 38图表 46：日本光伏破产企业负债总额变化情况 38图表 47：2019 年中国光伏组件出口金额 40图表 48：中国光伏各环节技术发展情况 41图表 49：中国多晶硅产量及全球市场份额 42图表 50：中国多晶硅进口数量及进口占比变化 42图表 51：全球多晶硅生产规模前十排名 42图表 52：2018 年国内多晶硅市场竞争格局 43

13、图表 53：2020 年国内多晶硅市场竞争格局展望 43图表 54：2019 年前三季度硅料进口区域分布 43图表 55：中国及全球市场单晶硅渗透率 45图表 56：全球硅片产量及变化情况 45图表 57：中国硅片产量及全球占比 45图表 58：全球硅片生产规模前十排名 46图表 59：2018 年全球硅片产能竞争格局 46图表 60：2018 年全球硅片产量竞争格局 46图表 61：国内单晶硅产能市场份额 47图表 62：国内单晶硅片产能规模 47图表 63：2018-2025 年不同电池技术市场占比的变化趋势 48图表 64：全球电池片产量及变化情况 49图表 65：中国电池片产量及全球占

14、比 49图表 66：全球电池片生产规模前十排名 49图表 67：2018 年全球电池片产能竞争格局 50图表 68：2018 年全球电池片产量竞争格局 50图表 69：2018 年国内电池片产能竞争格局 50图表 70：2018 年国内电池片产量竞争格局 50图表 71：光伏组件平均转换效率走势 51图表 72：全球组件产量及变化情况 52图表 73：中国组件产量及全球占比 52图表 74：全球组件生产规模前十排名 52图表 75：2018 年全球组件产能竞争格局 53图表 76：2018 年全球组件产量竞争格局 53图表 77：光伏产业“平价上网”前后产业传导路径差异 54图表 78：光伏各

15、环节降本增效方式 54图表 79：光伏平价上网发展过程中市场竞争格局演变 55图表 80：行业重点公司盈利预测、估值和投资评级 56全球光伏景气延续中国处于领先地位晶体硅太阳能是光伏发电主流光伏发电是一种利用半导体材料的光伏效应，将太阳辐射能直接转换成电能的新型发电系统。根据半导体材料的不同，主要分为晶体硅太阳能发电、薄膜太阳能发电与聚光太阳能发电三种，其中晶体硅太阳能发电始终是光伏发电的主流。晶体硅太阳能光伏产业链包含硅料、硅片、电池片、组件以及发电系统五大环节。其中上游为硅料、硅片；中游为电池片、组件；下游为光伏发电系 统。上游包括高纯多晶硅原料制造、晶体硅生长和晶硅片生产；晶硅片生产分为

16、单晶硅片与多晶硅片两种，对应单晶电池和多晶电池两大技术路线（两者主要差异在第一道工序，单晶一般使用直拉技术（目前保利协鑫也在推广铸锭单晶产品），多晶一般使用铸锭技术）；中游为太阳能电池及电池组件制造，其中太阳能电池生产工艺主要包括制绒清洗、扩散制结、刻蚀、制备减反射膜、印刷电极、烧结及自动分选等工序；下游为光伏发电系统集成与运营，通过将光伏电池组件与控制器、逆变器、支架等零部件组合，形成发电系统。图表 1：晶体硅太阳能光伏产业链资料来源：野村东方国际证券全球太阳能光伏发展历程1938 年法国科学家发现“光生伏特效应”，即光伏现象。自此，光伏开始登上历史舞台。但对光伏产业的发展起决定性作用的是单

17、晶硅电池的研制成 功；1954 年美国贝尔实验室的研究人员首先开发出单晶太阳能电池，使得美国成为世界光伏产业的发源地，在光伏产业的发展史上起到了里程碑的作用。1973 年中东战争引发的石油危机使得许多工业发达国家加强对可再生能源的重视，世界上兴起了开发利用太能的热潮，以美国和日本为首的工业发达国家率先开始制定阳光计划，促进太阳能产业的发展。20 世纪 80 年代起，随着石油价格的回落，太阳能产品因成本等因素的制约而在市场上缺乏竞争力，光伏产业开始进入低谷。直到 1992 年，巴西召开的 “世界环境和发展大会”将环境保护与发展纳入统一框架，明确走可持续发展的模式。会议过后各国重新开始重视清洁能源

18、的开发与利用，光伏产业的发展进入了一个新时期，世界光伏装机容量不断上升，但总体仍维持在低位。进入 21 世纪，原油价格的上涨再次增强了各国开发利用可再生能源的动力，许多发达国家不断加强对新能源的补贴力度，光伏装机容量迅猛增长，使得太阳能电池市场的竞争尤为激烈。虽然欧洲的市场不断扩张，但生产重镇开始逐渐转向亚洲。2011 年下半年开始，由于前期的盲目扩张，整个光伏行业产能严重过剩，多硅等产品价格出现“断崖式”下跌，光伏产业进入短暂的寒 冬。2014 年开始，美国、日本和中国开始进入需求驱动时期，作为新能源产业之一的光伏产业，随着其产业技术的逐渐成熟与进步，在经历了震荡、调整 后，市场开始显示出新

19、一轮新的需求。总体来看，光伏行业呈现持续增长态 势，每年新增装机不断录得历史新高。图表 2：中国及全球新增光伏装机规模MW140000中国光伏新增装机全球光伏新增装机1200001000008000060000400002000002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：Solarzoom，野村东方国际证券中国太阳能光伏发展历程中国于 1958 年开始研究光伏电池，并在 1971 年首次将其成功应用于发射的东方红二号卫星上，1973 年开始将光伏电池应用于地面。20

20、世纪 80 年代以前，中国太阳能光伏产业尚处于雏形，太阳能电池的年产量不足 10KW，且价格也较贵。受产量及价格的限制，太阳能电池除用作卫星电源外，在地面上仅用于小功率电源系统。进入 20 世纪 80 年代后，国家对光伏产业给予大力支持，使得中国的太阳能行业开始蓬勃发展。总体可将中国太阳能行业发展分为四个主要阶。第一阶段（2007 年之前）为初期示范发展阶段；第二阶段（20072010 年）为市场化建立阶段；第三阶段（2011 年下半年2013 年）为光伏产业调整阶段：第四阶段（2014 年下半年至今）为规模化稳定发展阶段。图表 3：中国光伏发展阶段资料来源：野村东方国际证券随着可再生能源法的

21、实施，2007 年起中国的光伏产业开始进入市场化发展阶段。2007 年中国光伏新增装机容量为 20MW，至 2010 年己增长至559MW；新增装机容量的增长率每年都保持在 10%以上。与此同时，光伏发电的应用领域也发生了巨大的变化。2007 年以前并网光伏项目的占比较小，至2010 年并网项目己经成为光伏发电项目应用的主流，说明光伏在社会中所发挥的作用与地位有了很大提升。此外，分布式光伏也有了一定的发展，尤其是 “金太阳工程”和“光电建筑应用示范项目”，大大地推动了分布式光伏项目的发展。但 2011 年前光伏产业的爆发式增长也为产业埋下了一定的隐患。尽管2011 年和 2012 年中国新增装

22、机容量仍保持一定的增长，但由于前期光伏产业的盲目扩张导致产能过剩，供需失衡使得企业库存压力增大，光伏产品的价格大幅下跌，加剧了光伏企业的经营压力并出现了不同程度的亏损。雪上加霜的是，欧美对中国出口光伏政策实行了“双反”裁定，更是使国内光伏企业的发展陷入困境。2014 年以来，伴随着困扰中国近两年的“双反”政策逐渐得以平息，光伏行业得到了政府前所为未有的重视，中国出台了多项利好政策，如国务院发布的关于促进光伏产业健康发展的若干意见及一系列配套政策，从而推动中国光伏产业的复苏。随着光伏企业经营环境的改善，其经营状况也逐渐好转，中国的光伏产业逐渐复苏并开始进入规模化稳定发展阶段。国家发展改革委、财政

23、部、国家能源局于 2018 年 5 月 31 日出台关于2018 年光伏发电有关事项的通知，根据行业发展实际，暂不安排 2018 年普通光伏电站建设规模，新投运的光伏电站标杆上网电价和分布式光伏发电项目补贴均下调 0.05 元kWh。此次出台文件是为促进中国光伏行业从大到强，从规模扩张到提质增效。531 新政推动光伏产业高质量发展的意义在于：一是有利于缓解财政补贴的压力，适当调低需要补贴的新增建设规模，将避免形成系统性风险，长远看有利于产业发展；二是通过调整发展节奏，有助于解决光伏消纳问题；三是有利于激发企业内生动力，光伏发电补贴的下降，将倒逼企业从依靠国家政策向更多依靠市场转变，通过降本增效

24、提高发展质量，实现光伏行业优胜劣汰，遏制非理性扩张，进一步巩固光伏产业在全球的领先地位，培育一批世界级光伏制造领军企业；四是补贴下调之后，为保证光伏发电项目经济性，一方面企业通过技术进步降低成本，另一方面也利于促进地方政府落实支持光伏产业发展的各项政策，降低非技术成本。中国早期光伏产业的发展存在着“两头在外”的问题，即原材料主要依赖进口，产品主要面向出口。如今，伴随整个产业链的不断发展，中国光伏产业链各环节国产化率稳步提升，并不断引领全球的新技术，国际竞争力继续巩固和增强，确立了全球领先地位。截至 2019 年，中国光伏新增装机量连续 7 年位居全球首位，光伏累计装机量连续 5 年位居全球首位

25、，中国光伏多晶硅产量连续 9 年位居全球首位，中国光伏组件产量连续 13 年位居全球首位。图表 4：中国光伏发展所取得的成就资料来源：CPIA，野村东方国际证券中国光伏各环节产业规模保持快速增长。2019 年中国光伏产业开始实现由补贴推动向平价推动的转变。尽管在政策调整下整体光伏市场有所下滑，但受益于海外市场的增长，中国光伏各环节产业规模稳步扩大、技术创新不断推 进、出口增速不断提升。截至 2019 年底，中国多晶硅产能达到 46.2 万吨，同比增长 19.4%，产量约 34.2 万吨，同比增长 32.0%，占全球产量的近 67%；硅片产量 134.6GW，同比增长 25.7%，占全球产量的近

26、 98%；电池片产量 108.6GW，同比增长 27.7%，占全球产量的近 83%；组件产量 98.6GW，同比增长 17.0%，占全球产量的近 77%。图表 5：2019 年中国光伏各环节产量及增速多晶硅硅片电池片组件产量34.2万吨134.6GW108.6GW98.6GW同比增速32262817产量全球占比67988377资料来源：CPIA，中国有色金属工业协会硅业分会，野村东方国际证券内需兑现值得期待，政策为产业保驾护航2019 年受多重因素影响，中国光伏行业增速下降根据CPIA 统计，2019 年中国新增装机达 30.1GW，同比下降 32%，光伏累计装机达 204.3GW，其中 12

27、 月装机容量超预期，实现底部反转。2019 年光伏产品（硅片、电池片、组件）出口总额 207.8 亿美元，同比增长 31.3%。2019 年 5 月 30 日能源局发布关于 2019 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知，明确光伏发电项目建设工作方案。根据能源局指引补贴测算，预期中国 2019 年光伏并网规模超过 4045GW，其中主要由竞价项目构成。图表 6：2018-2019 年国内光伏月度并网容量GW新增装机（左轴）同比增速（右轴）121086420%250200150100500-50-100资料来源：国家能源局，野村东方国际证券我们认为 2019 年光伏装机不及预期的原因主要为量价

28、两个方面： 竞价政策突发，项目申报准备不足导致竞价项目规模及进度缓慢2019 年 5 月 30 日国家能源局提出定价模式正式落地，要求各省份在 2019年 7 月 1 日（含）之前统一申报竞价项目，并要求申报项目须明确建设期。各省级能源机构需根据国家政策及本区域的电力消纳能力制定本地的竞价细则，根据我们统计，从各省份出台本地方案至申报截止，仅仅留有 3-15 天的时间窗口，其中最短如江西仅仅留有 3 天的时间间隔，其余大部分留给企业项目申报的时间窗口在 6-10 天。时间间隔较短导致项目申报文件准备不充分而无法参与竞价。并且，项目中标结果公布时间为 7 月 10 日，项目实际施工时间不足 5

29、个月，进一步延缓了项目落地。图表 7：各省级能源机构关于光伏发电项目建设政策发布时间统计省份政策发布日期 时间间隔省份政策发布日期 时间间隔江西2019/6/183宁夏2019/6/119北京2019/6/134山东2019/6/129湖南2109/6/186广西2019/6/129湖北2019/6/147天津2019/6/310内蒙古2019/6/147河北2019/6/1010陕西2019/6/147河南2019/6/1410广东2019/6/178浙江2019/6/1411江苏2019/6/188上海2019/6/1213山西2019/6/119安徽2019/6/1015资料来源：各省能

30、源局官网，野村东方国际证券 三四季度组件价格处于下降通道，市场观望情绪发酵由于光伏政策出台较晚，从项目申报的计划投产时间来看，90%以上的普通光伏电站拟投产时间基本上都在 2019 年 12 月。二季度国内 PERC 组件报价高档维持在 2.1-2.2 元（如无特殊说明，均为人民币计价）之间，然而实际并未有太多成交。叠加一直维持较高开工率的组件环节整体库存也略有提升，导致组件价格持续下降，市场观望情绪加重。进入四季度高档单晶组件价格下降至1.7 元，从 2019 年 7 月 1 日至 2019 年末，310W 单晶 PERC 组件价格从 2.20元下降为 1.76 元，降幅达到 20%。三四季

31、度组件价格整体处于下降通道，市场观望情绪进一步拉低了装机量。图表 8：光伏组件价格走势元/W3.53.02.52.01.51.00.50.0275W多晶组件310W单晶PERC组件资料来源：PVinfoLink，野村东方国际证券2020 年光伏政策年初落地，疫情不改产业发展趋势光伏政策陆续出台，2020 年国内新增装机有望超 40GW2019 年以来中国陆续出台多项光伏政策，涉及存量项目补贴、2020 年光伏补贴方案等，解决痼疾确保行业健康发展。中国光伏补贴政策自 2019 年起将竞价机制贯穿全年市场，不再设定具体指标，以往各省的“平均分配”理念被竞价机制所替代。总体思路为财政部定补贴额度、发

32、改委定电价上限（即以往的标杆电价）、能源局定竞价细则、企业定补贴强度、市场定建设规模。2020 年 1 月 22 日财政部、发改委、能源局联合发布关于促进非水可再生能源发电健康发展若干意见，提出自 2020 年起所有新增可再生能源发电项目均采取“以收定支”的方式确定补贴。根据基金征收情况和用电量增长等因素，预计 2020 年新增补贴资金额度为 50 亿元，可用于支持新增风电、光伏发电、生物质发电项目。该政策从中长期角度较好解决了此前光伏行业补贴入不敷出，造成补贴缺口过大从而给财政部带来较大负担的问题，利于行业稳健发展。2020 年 1 月 23 日财政部、国家发改委、国家能源局三部委联合发布可

33、再生能源电价附加资金管理办法，明确国家不再发布可再生能源电价附加目 录，此前 1-7 批目录内项目直接列入电网企业可再生能源发电项目补贴清单。新增项目需纳入当年可再生能源发电补贴总额范围内；存量项目需符合国家能源主管部门要求，按照规模管理的需纳入年度建设规模管理范围内。截止 2019年底，中国累计并网光伏项目达到 204.68GW，其中 2016 年 3 月之后并网、未纳入 1-7 批补贴目录项目总计 158.23GW，意味着存量项目有望在申报纳入补贴清单后陆续拿到补贴，有助于一定程度上盘活存量项目补贴应收款问题，存量项目的行业痛点问题得以较好解决。图表 9：中国 1-7 批光伏补贴目录情况补

34、贴目录项目覆盖时间发布时间并网光伏（ GW)第一批2012/6/200第二批2012/10/150.06第三批2012/12/200.93第四批2013/2/262.27第五批2013 年 8 月底前并网2014/8/213.14第六批2015 年 2 月底前并网2016/8/2419.52第七批2016 年 3 月底前并网2018/6/1520.53未进目录158.23资料来源：财政部，野村东方国际证券2020 年 3 月 10 日国家能源局正式发布关于 2020 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知。文件对 2020 年光伏项目建设提出了框架性规定，明确 2020 年度新建光伏发电项目补

35、贴预算总额度为 15 亿元，其中：5 亿元用于户用光伏，补贴竞价项目（包括集中式光伏电站和工商业分布式光伏项目）按 10 亿元补贴总额组织项目建设。图表 10：关于 2020 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知主要重点资料来源：国家能源局，野村东方国际证券2020 年光伏竞争配置工作的总体思路、项目管理、竞争配置方法仍按照2019 年光伏发电项目竞争配置工作方案实行，但竞价政策时间相较 2019 年提前，为光伏项目落地提供了更为充裕的时间，意味着 2020 年整体竞价项目的完成率将高于 2019 年。考虑本次政策明确时间较早，各项目可执行空间充裕，且在光伏产业链降本提效的发展下，组件价格有

36、所下降，有望进一步刺激光伏装机需求。在中性假设情景下，我们预计 2020 年建设装机有望达到 50GW，新增并网有望超过 40GW，我们做了如下关键假设：地面及工商业竞价项目：参考 2019 年政策补贴 22.5 亿元，实际使用补贴 17.5 亿元，支撑竞价项目容量达 22.79GW，通过竞价结果统计得到平均度电补贴为 0.0634 元/kWh；按照 2020 年政策补贴 10 亿元计算，考虑三类资源区 2020 年内部收益率，假设 2020 年平均度电补贴为 0.04-0.05 元/KWh，预计可支撑建设规模 15-19GW；户用项目：参考 2019 年政策补贴 7.5 亿元，支撑项目容量达

37、 3.5GW（实际装机 5.3GW），户用度电补贴为 0.18 元/kWh；假设 2020 年户用度电补贴下降至 0.1 元/kWh，2020 年 5 亿补贴预计可支撑 5GW，实际建设有望达到 5-7GW；平价项目：参考 2019 年 5 月 22 日发布的关于公布 2019 年第一批风电、光伏发电平价上网项目的通知，光伏项目共计 168 个，装机量为 14.78GW，预计 2020 年光伏平价项目有望达到 5-10GW。图表 11：2020 年可建装机规模分情景假设预测建设规模（ GW）项目类型悲观中性乐观2019竞价顺延项目89.5102020竞价项目1617.519户用项目66.57平

38、价项目91112领跑者1.51.51.5专项工程/示范项目345合计43.55054.5资料来源：野村东方国际证券光伏行业有序复工，短期疫情影响有限今年节后以来，国家陆续出台支持企业复工复产政策。2 月 8 日国务院应对新型冠状病毒感染肺炎疫情联防联控机制印发关于切实加强疫情科学防 控，有序做好企业复工复产工作的通知；2 月 15 日国家市场监管总局、国家药监局、国家知识产权局发布“支持复工复产十条”，解决企业复工复产面临的实际问题；2 月 18 日工业和信息化部办公厅发布关于运用新一代信息技术支撑服务疫情防控和复工复产工作的通知。此外，各省市也出台了当地政策，引导企业有序复工复产。节后前两周

39、，截止到 2 月 20 日，光伏行业各环节平均产能利用率近50%。具体来看，硅料 89.1%、硅片 68.9%、电池片 70%、组件 58.4%、逆变器 62.9%、玻璃 30%、浆料 53.6%、胶膜 52.5%、背板 68.6%、其他原辅材 57.7%、设备 46.7%。由于物流运输不及时、原材料供应紧张、产品出口前景不明朗等多方面不利影响，疫情的扩散导致光伏产业企业复工有所推迟。图表 12：光伏行业各环节产能利用率统计%89.168.970.068.658.462.953.652.557.746.730.01009080706050403020100资料来源：CPIA，野村东方国际证券注

40、意：统计截止至 2 月 20 日；以上为各环节在产企业平均产能利用率；从往年光伏装机表现来看，一季度是淡季。2017 年第一季度光伏新增装机占全年装机量的 7.4%；2018 年占比达到 25.7%；2019 年占比达到 15.9%。一般在每年的四季度至次年的一季度，由于受冬季恶劣气候的影响，光伏产品的需求量和安装量通常会比较低迷，销售情况有所放缓，产能无法得到完全释放，各家光伏企业都会进行相应调整。而每年的二、三季度是太阳能电池及组件生产销售的旺季。总体来看，第一季度光伏新增装机占比较少，疫情或影响短期光伏出口，但疫情更多导致需求延迟，不改变行业中长期发展趋势。图表 13：光伏新增装机规模季

41、度分布统计2019201820170102030405060708090100Q1Q2Q3Q4%资料来源：CPIA，野村东方国际证券弃光率持续下降，消纳政策助力解决发展瓶颈目前中国清洁能源消纳问题存在较为明显的地域和时段集中分布的特征。其中，弃风弃光1主要集中在新疆、甘肃和内蒙古等地区，多发生于冬季供暖期以及夜间负荷低谷时段。2018 年上述三省区弃风弃光电量超过 300 亿千瓦时，占全国总弃风弃光电量的比例超过 90%。弃风弃光的原因主要是新能源装机占比高，热电机组和自备电厂装机规模大，系统调峰压力较大，同时部分特高压通道的输电能力不足，存在新能源外送受限问题。弃水主要集中在西南的四川、云南

42、地区，多发生于汛期，弃水的原因主要是水电建设规模较大，需要大规模跨省区外送消纳，涉及地域范围广、市场主体多、协调难度大，目前存在一定的网源建设不协调问题，同时市场化交易机制不健全，市场配置资源的决定性作用还没有充分发挥。图表 14：全国历年弃光率变化图表 15：甘肃、新疆历年弃光率变化%1660145012401030862041020甘肃新疆0资料来源：国家能源局，野村东方国际证券资料来源：国家能源局，野村东方国际证券2018 年 12 月 4 日国家发改委、国家能源局印发清洁能源消纳行动计划（2018-2020 年）。文件要求，2018 年起确保全国光伏发电利用率高于 95%，弃光率低于

43、5%，确保弃光电量比 2017 年进一步下降。2019 年 5 月 15 日国家发展改革委、国家能源局联合印发了关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知，方案要点如下：制度：采用“消纳责任权重制”替代“配额制”；消纳权重：规划导向，分区设定，鼓励先进； 责任主体：国务院能源主管部门组织有关机构按省级行政区域确定消纳责任权重；各省级能源主管部门牵头承担消纳责任权重落实责任；1 弃风弃光指因某种原因而被迫放弃风水光能，停止相应发电机组或减少其发电量。售电企业和电力用户协同承担消纳责任；电网企业承担经营区消纳责任权重实施的组织责任；各电力交易机构做好消纳责任权重实施与电力交易衔接。消纳量核算方式

44、：实际消纳量、购买超额消纳量、自愿认购绿证，超额完成消纳量不计入“十三五”能耗考核；惩罚措施：限期整改，对未按期完成整改的市场主体依法依规予以处理，将其列入不良信用记录，予以联合惩戒；政策有效期：5 年。图表 16：关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制工作方案资料来源：国家发改委，能源局，野村东方国际证券消纳政策更加市场化且长效化有助于解决光伏行业发展瓶颈。国家能源管理部门为各省 2018-2020 年可再生能源消纳权重进行量化，目标导向清晰，通过制定约束性指标为存量新能源并网消纳兜底，并对超额完成可再生能源消纳责任权重 10%以上有奖励。此外，未完成要求的省份可以向超额完成要求的省份购买消

45、纳量或认购绿证，灵活的交易机制进一步推动弃光率降低。长期来 看，以消纳保障机制为依托，消纳责任权重为约束，有望解决平价上网2之后国内光伏装机规模主要受到消纳能力限制的问题，打开新能源新增并网的空间。光伏技术不断更新迭代，平价上网打开中长期成长空间中国光伏发电行业的标杆上网电价始于 2011 年。光伏标杆电价补贴政策开启了国内光伏行业发展的黄金时期，带动了国内光伏装机市场的快速发展。2 平价上网指光伏发电即使按照传统能源的上网电价收购(无补贴)也能实现合理利润。2019 年出台的市场化竞价政策等于是变相倒逼光伏行业降低度电成本。可以明显看到，光伏补贴占比逐渐下降，2019 年光伏地面普通电站 I

46、、II、III 类资源电价补贴分别为 0.0663、0.0381、0.0749 元/kWh，相较 2018 年分别下降 66.85%、87.30%、81.28%，补贴占比分别下降到 20.21%、10.20%、16.32%。图表 17：中国历年光伏地面普通电站电价补贴情况时间项目（ 元/k Wh） I类资源II类资源III类资源2015标杆电价0.900.951.00脱硫脱硝电价0.350.350.35补贴0.550.600.65补贴占比61.1163.1665.002016标杆电价0.800.880.98脱硫脱硝电价0.350.350.35补贴0.450.530.63补贴占比56.2560.

47、2364.292017标杆电价0.650.750.85脱硫脱硝电价0.350.350.35补贴0.300.400.50补贴占比46.1553.3358.822018标杆电价0.550.650.75脱硫脱硝电价0.350.350.35补贴0.200.300.40补贴占比36.3646.1553.332019平均竞价电价0.32810.37370.4589平均度电补贴0.06630.03810.0749补贴占比20.2110.2016.32资料来源：国家能源局，野村东方国际证券2019 年国内开启第一批发电平价上网项目。2019 年 5 月 20 日国家发展改革委办公厅和国家能源局综合司发布了20

48、19 年第一批光伏发电平价上网项目的通知，共有 12 个省能源主管部门向国家能源局报送了项目，总装机规模 14.78GW，上网规模排名前三的省份分别为广东（2.38GW），陕西（2.04GW），广西（1.93GW），12 省份中仅有陕西、黑龙江、河北、辽宁、山西为 II 类资源，其他省份均为 III 类资源。图表 18：2019 年第一批光伏发电平价上网项目GW2.52.01.51.00.50.02.38装机容量（左轴）项目个数（右轴）个2.04 1.931.651.311.19 1.091.00 0.910.670.34 0.2750454035302520151050 资料来源：国家能源局

49、，野村东方国际证券政策倒逼产业链加速降本增效，预计 2020 年有望实现发电侧平价。“531”新政颁布后，国内光伏装机量显著下滑，导致国内光伏产业链各环节价格快速下降，平价周期有望加速开启。随着补贴退坡加速及平价上网倒计时，提高转换效率、降低度电成本的降本增效举措成为行业发展的主流方向。预计 2020 年光伏行业有望实现发电侧平价，行业迎来内生性驱动的高速增长。根据 CPIA 分析，预计到 2025 年，保守情况下光伏新增装机容量有望达到 65GW，乐观情况下光伏新增装机容量有望达到 80GW。图表 19：国内未来光伏装机容量发展预测GW保守情况乐观情况9080706050403020100资

50、料来源：CPIA，野村东方国际证券海外呈现多元化发展，梯次实现“平价上网”世界各国高度重视光伏产业，市场趋于分散近年来，随着国际社会对保障能源安全、保护生态环境、应对气候变化等问题日益重视，许多国家已将可再生能源作为新一代能源技术的战略制高点和经济发展的重要新领域，其中太阳能光伏发电是可再生能源利用的重要组成部分之一。世界各国均高度重视太阳能光伏产业的发展，纷纷出台产业扶持政策，抢占未来新能源时代的战略制高点。在全球各国共同推动下，光伏产业化水平不断提高，产业规模持续扩大，光伏发电已逐步成为促进能源多样化和实现可持续发展的重要能源。图表 20：世界各国可再生能源及光伏产业发展规划国家光伏发展规

51、划美国2019年，美国太阳能工业协会（SEIA）制定的目标，到2030年太阳能供应美国20 的电力，即到2030年，太阳能装机量仍将增加到每年77 GW。印度2017年，莫迪政府批准了一项太阳能产业计划，内容包括承诺2022年底将印度可再生能源装机容量提升至175GW，其中太阳能装机容量提升至100GW，并在未来七年里吸引1000亿美元的巨额投资。日本2018年，日本经济产业省公布了第五期能源基本计划，可再生能源发电在总发电量中占比要提升至22 24，光伏发电达到7；可再生能源累计装机容量可达到9294GW，其中太阳能的份额将达到6470GW。德国2019年达沃斯世界经济论坛上，德国总理默克尔

52、承诺，德国将逐渐停止以煤炭作为电力来源，并将可再生能源的发电比重从现在的38提升至2030 年的65；目标2020 年光伏发电总装机达到51.75GW，2030 年达到 73.7GW。法国2019年，法国生态转型部公布了一份未来10 年能源发展规划草案，到2028 年底，法国可再生能源发电装机容量将较当前水平翻四番，新增装机主要来自风电和光伏发电。其中，光伏装机预计达35.6-44.5GW。西班牙2019年，西班牙批准了2021-2030 年国家能源和气候综合方案，计划到2020年光伏装机达到8.4GW，2025年达到23.4GW，2030年达到36.9GW。意大利2019年，意大利经济发展部

53、（MISE）发布了新的2030 年国家气候与能源综合计划，到2030年可再生能源的消费要占能源总消费的30。将光伏2030 年的发电目标从72TWh 上调至74TWh，并给出了50GW 的光伏装机容量荷兰2019年，荷兰环境评估局（PBL）发布报告，预计荷兰光伏装机量将从2018年底的约4.4吉瓦再增加5吉瓦，达到9左右。到2023年底，光伏装机容量将达到约15 GW。到2030年，预计还将增加12装机量，累计光伏装机量达到27左右，其中约30将是屋顶阵列。智利在哈萨克斯坦阿斯塔纳举行的2017年世博会上，智利能源部副部长Jimena Jara表示，智利计划到2050年70的能源来自可再生能源

54、。巴西2017年7月，巴西公布十年能源扩张计划议案（PDE 2016），预计该国将在2026年实现超过13GW太阳能光伏安装量。埃及2019年埃及政府发布了2035年综合可持续能源战略，战略中指出埃及将生产61GW可再生能源，其中包括43GW太阳能和18GW风能。到2022年20的电力供应来自可再生能源，2035年这一比例将提高至42。沙特2019年1月，沙特阿拉伯将2023年太阳能目标从5.9GW提高到20GW，可再生能源的目标从9.5GW提高到27.3GW；到2030年太阳能装机量达40GW。资料来源：国际能源网，野村东方国际证券以德国为代表的欧洲国家最早开始重视光伏产业，通过出台可再生能

55、源法案以及启动光伏示范项目、实施光伏上网电价补贴政策等措施，一跃发展成为全球最大的光伏市场，全球光伏产业也因此在 2011 年以前形成了单一依赖欧洲市场的不均衡市场格局。受欧洲地区“示范效应”影响，世界各国均加大了对光伏产业的扶持力度，特别是 2013 年以来，以中国、美国、日本以及印度等为代表的大批新兴市场迅速崛起，市场重心加快从欧洲单一市场向全球化市场转移。全球新增装机量超过 1GW 的国家已由 2010 年的 3 个增加至 2018 年的 11 个，根据欧洲光伏协会SPE 预测 2019 年将进一步增加至 17 个。全球光伏市场需求“去中心化”趋势明显。光伏应用市场的全球化拓展不但极大扩

56、展了光伏应用市场的地域和范围，为光伏产业发展提供了更加广阔的市场空间，还彻底改变了过去过度依赖单一市场的不均衡市场格局，有效降低了单一市场需求波动对行业整体发展的影响，从而有利于全球光伏产业健康、均衡和可持续发展。图表 21：新增装机规模超过 1GW 的国家统计2016201720182019E1中国中国中国中国2美国美国美国美国3日本印度印度印度4印度日本日本日本5英国土耳其澳洲澳洲6德国德国德国西班牙7韩国土耳其德国8澳洲韩国荷兰9巴西荷兰墨西哥10巴基斯坦埃及中国台湾11墨西哥法国12巴西埃及13阿拉伯14土耳其15韩国16巴西资料来源：SPE，野村东方国际证券2019 年中国组件出口额

57、达 173.1 亿美元，同比增加 33.3%，保持持续增 长。2017-2019 年，市场集中度（CR5）分别为 67.1%、53.0%、45.4%，光伏组件出口市场更加多元化发展，市场趋于分散。图表 22：中国组件出口额在不同国家占比分析资料来源：CPIA，野村东方国际证券全球范围内中标电价快速下降，光伏发电商业化不断成熟光伏系统制造成本下降和光伏电池转换效率提升是实现光伏发电成本下 降、最终达成“平价上网”的双轮驱动因素。近年来光伏系统制造成本大幅下降，成为促进光伏发电成本持续下降的主要驱动因素，但随着组件占电站投资成本比重的降低，一方面组件价格下降对电站收益提升的边际效益递减，且继续下降

58、的空间存在极限，另一方面，除组件以外的土地、资金以及人工等刚性成本占比提升，成为影响光伏发电成本的重要因素，因此通过技术进步提升电池转换效率、提高相同面积组件功率，从而减少同样容量电站所需的光伏面板、土地、支架、线缆以及 EPC 等成本，将是未来实现“平价上网”的主要途径。在光伏产业技术水平持续快速进步的推动下，光伏发电成本步入快速下降通道，正逐步接近常规电力的上网电价。根据国际可再生能源署（IRENA）发布的2017 年可再生能源发电成本报告，全球晶硅光伏发电项目加权平均发电成本由 2010 年的约 0.36 美元/度大幅下降至 2017 年的约 0.10 美元/度，下降幅度达到 73%；同

59、时根据彭博新能源财经的研究统计，到 2018 年上半年该数值进一步下降至 0.07 美元/度。目前在印度、中东和南美部分地区光伏发电成本已低于煤电，成为最便宜的能源方式。2018 年中国青海格尔木和德令哈光伏领跑者基地项目最低中标电价分别为 0.31 元/kWh 和 0.32 元/kWh，也均低于当地燃煤标杆上网电价。随着全球范围的中标电价快速下降，光伏发电在越来越多的国家成为最具竞争力的电力产品。2019 年葡萄牙最低中标电价达到 1.644 美分/kWh；2020年卡塔尔最低中标电价已经达到 1.6 美分/kWh。依据当前的技术进步和成本下降速度，预计未来光伏发电将大范围达到或接近常规能源

60、发电成本，成为一种具有成本竞争力的、可靠的和可持续的电力来源，届时全球能源供给将步入 “太阳能时代”，从而极大带动上游产业的健康持续发展。图表 23：世界各地区不同时间光伏发电最低中标电价美分/kWh9876543210图表 24：2019-2020 年各地区光伏发电最低中标电价美分/kWh12108642卡塔尔葡萄牙阿联酋巴西埃塞俄比亚乌兹别克斯坦哈萨克斯坦印度中国 柬埔寨德国 匈牙利日本孟加拉020132014201520162017201820192020美国 阿联酋沙特 阿联酋 沙特巴西 葡萄牙卡塔尔资料来源：CPIA，野村东方国际证券资料来源：CPIA，野村东方国际证券2018 年全