投资学之股票投资理论与实务讲义

1、第四章股票投资理论与实务第一页，共一百零一页。第一节 股份公司与股票股份公司是股份有限公司的简称，是由一定人数的股东发起设立的，全部资本分为等额股份，股东以所认购的股份承担财产责任的公司。第二页，共一百零一页。股份公司的特征 股份公司是依照公司法规定设立的企业法人。法人是根据法律参与民事活动，享有与其业务有关的民事权利与民事义务的组织。 股份公司的发起人不得少于法定最低人数。 法人或具有行为能力的符合创办公司条件的自然人都可充当公司发起人。人数一般为两人以上两百人以下 股份公司的股本（资本）全部划分为等额股份。每股价值相等，一股一权、股权平等；第三页，共一百零一页。股份公司的所有权和经营权通常

2、相分离。 股东是股份公司的所有者，但不直接参与公司的日常生产经营事务，只能在股东大会上对公司的重大战略决策、经营方向投票表决 股份公司的股票可依法自由转让。 股份公司的财产责任形式为有限责任。股东仅以其认购的股份数额对公司债务承担有限责任第四页，共一百零一页。根据设立公司的方式“发起设立”的股份公司“募集设立”的股份公司中资股份有限公司中外合资股份有限公司中国股份公司外国股份公司新设股份公司改组股份公司境内上市股份公司境外上市股份公司根据股东的国籍根据公司的注册地根据公司的存续性根据股票上市地点第五页，共一百零一页。股份公司的设立条件 发起人应符合法定的人数。 发起人认缴和社会公开募集的股本应

3、达到法定资本最低限额。 对于发起设立方式设立的股份公司，注册资本即等于发起人认购的股本总额；发起人首次出资额不得低于注册资本的20% ，其余部分发起人应在两年内缴足。对于募集设立方式设立的股份公司，注册资本等于实收股本总额；发起人认购股份不低于35% ，其余部分向社会公开募集。 股份发行、筹办事项符合法律规定。 第六页，共一百零一页。 发起人制订公司章程，并经创立大会通过。 有公司名称、建立符合股份有限公司要求的组织机构。股东大会、董事会、经理及监事会 董事、经理及财务负责人不得兼任监事。 有固定的生产经营场所和必要的生产经营条件。董事会监事会股东大会第七页，共一百零一页。股票的特征与种类股票

4、是一种有价证券，是经股份公司签发的，证明持有者拥有公司的股份，并按其所持股份享有权利和承担义务的书面凭证。股票有一定的格式。我国公司法规定，股票采用纸面形式或国务院证券管理部门规定的其他形式。股票应载明的事项主要有：公司名称、公司登记成立的日期、股票种类、票面金额及代表的股份数、股票的编号。第八页，共一百零一页。第九页，共一百零一页。飞乐音响(600651) 创立于1984年11月18日，是新中国第一家股份制上市公司。1986年11月14日，中国改革开放的总设计师邓小平将一张飞乐音响股票赠送给来访的美国纽约证券交易所主席约翰范尔霖先生，“飞乐音响”由此载入中国股份制改革的历史史册。第十页，共一

5、百零一页。股票特征1、收益性股票收益的大小取决于公司经营状况和盈利水平；收益水平高于债券，也高于银行储蓄2、风险性高回报对应高风险未来公司经营的不确定性3、稳定性股东与公司之间存在稳定的经济关系通过发行股票筹集到的资金在公司有一个稳定的存续期间4、流动性第十一页，共一百零一页。5、股份的伸缩性股份拆细，不改变资本总额，只增加股份总量和股权总数；股份的合并，一般在股票面值过低时采用6、价格的波动性价格与经营状况、市场利率，国内政治、经济、社会及投资者心理因素有关7、经营决策的参与性股东参与经营决策权力的大小，取决于其所持有的股份；如果某股东持有的股票数额达到决策所需的有效多数，就有实际的最大决策

6、权，能实质性地影响公司的经营方针。第十二页，共一百零一页。股票的种类根据股票所代表的股东权利不同，分为：1、普通股股票普通股股票是股份有限公司发行的对股东不加特别限制，股东享有平等权利，并随公司利润的大小而分取相应的股息、红利的股票。普通股的股权特点:（1）股份有限公司的经营参与权。普通股股东通过股东大会来行使表决权。 (2）盈利分配权。股东的这一权利是其股东权在经济利益上的直接体现。普通股股东在经董事会决定之后，有权要求从公司经营的净利润中分取股息和红利。第十三页，共一百零一页。(3）认股优先权。公司为增加资本而增发新股时，现有普通股股东有权优先认购，以保持其在公司中的股份权益比例。一般按现

7、有股东持股比例分配新股优先购股份额。(4）剩余资产分配在股份有限公司破产或解散清算时，当公司资产满足了公司债权人清偿权以及优先股股东优先分配剩余资产的请求权后，普通股股东有权参与公司剩余资产的分配。第十四页，共一百零一页。2、优先股股票指在公司收益和剩余资产分配方面比普通股具有优先权的股票。优先股股票是具有股票和债券某些共同特点的证券：（1）约定的固定股息率。（2）优先分派股息和清偿剩余资产。风险比普通股要小。（3）表决权受到限制。一般不参与企业经营管理，除非企业决策影响优先股股东权益和地位时，才参加股东大会。（4）股票可由公司赎回。 发行优先股，便于公司增发新股票，也有利于公司在需要时，将优

8、先股股票转换成普通股股票或公司债务； 对于投资者而言，购买优先股，其收益能够得到保障，而且其收益率一般要高于公司债券以及其它债券的收益率。第十五页，共一百零一页。普通股与优先股股票的区别，主要注意几点：1、优先股的优先权主要体现在优先获得股息支付和剩余资产清偿。2、是否参与公司经营管理。3、股息的数额。优先股股息率是固定的，不受公司经营状况和盈利水平影响。第十六页，共一百零一页。劣后股股票又叫后份股股票，指股东在普通股派息之后才享受股息和剩余财产分配权的股票。通常是股份公司赠与发起人及管理人员的股票风险大，收益也高第十七页，共一百零一页。按股票有无表决权表决权股票指持有人对公司的经营管理享有表

9、决权的股票。分类：单权股票每张股票只享有一票表决权； 多权股票向特定股东发行，意在保证某些股东对公司的控制权； 限制表决权股票表决权受到法律或公司章程的限制；为防止大股东操纵公司，损害小股东权益；无表决权股票 指对股份公司经营管理不享有表决权的股票。 优先股股票属于无表决权股票。第十八页，共一百零一页。按是否记名分类 股票按是否记载股东姓名，可分为记名股票和不记名股票。1记名股票 记名股票是将股东姓名或名称记载于股票票面并同时载于公司股东名册的股票。记名股票所包含的股东权益归属于记名股东一般地，记名股票的转让，是采取背书转让和交付股票的形式。记名股票的转让必须办理股票过户登记手续。我国公司法规

10、定，公司向发起人、国家授权投资的机构、法人发行的股票必须为记名股票。第十九页，共一百零一页。2不记名股票 不记名股票也称无记名股票。是指在股票票面不记载股东姓名或名称、也不将其载入公司名册的股票。 不记名股票的持有者转让股票，不需要办理过户手续，比记名股票更加自由、方便流通，从而成为一种较为普遍的股票形式。第二十页，共一百零一页。按有无面值分类 1有面值股股票 也称有面额股票，它是指在股票的票面记载一定金额即票面价值的股票。有面值股股票的票面金额等于资本总额除以股份数。 对于有面值股股票的票面金额，许多国家公司法都规定了最低票面金额，如日本规定最低票面价值为50日元；但美、英、意等未对此作规定

11、。 我国的公司法、证券法对此均未作出明确规定，但实际上通常为1元人民币。 我国的公司法明确规定，股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不能低于票面金额。第二十一页，共一百零一页。2无面值股股票 无面值股票也称无面额股票，指在股票的票面不载明具体金额即票面价值的股票。这种股票是在股票票面上标明其在公司资本总额中所占的比例，因此，也称为比例股票。 在股份有限公司资产增减变化中，无面值股股票所代表的在公司资本总额中的比例不变，但其代表的实际资产数额则会发生同向的增减变化 无面值股股票与有面值股股票相比较，并没有实质内容的不同，二者都代表了股东对公司资本总额的投资比例，股东享有同等的股东权

12、。第二十二页，共一百零一页。按股票是否上市流通1、流通股股票指可以上市交易的股票，股权分置改革前，只允许上市公司的一小部分股票（不超过三分之一）上市流通。2、非流通股股票不能上市流通的股票，但也不是永远不能能上市交易，在市场条件成熟时，有可能转化为流通股。第二十三页，共一百零一页。我国的股票类型我国现行的股票按投资主体不同划分为国有股、法人股、公众股和外资股等不同类型。1、国家股股票 国有股是指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份。国有股从资金来源上看，主要有三个方面：由国家计划投资所形成的固定资产、国拨流动资金和各项专用拨款；各级政府的财政部门、经济主管部门对企业的投资

13、所形成的股份；原有行政性公司的资金所形成的企业固定资产；国有股是国有股权的一个组成部分国有股权的另一组成部分是国有法人股。第二十四页，共一百零一页。2、法人股 指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可支配的资产向股份有限公司投资所形成的股份。 法人股在互相持股方面有一定的条件。我国规定，一个公司拥有另一个企业占百分之十以上的股份，则后者不能购买前者的股份。第二十五页，共一百零一页。法人股的两种主要形式：具有法人资格的事业单位及其他社会团体以其依法占有的法人资产向独立于自己的股份公司出资形成或依法定程序取得的股份，称为国有法人股，也属于国有股权。企业法人股，具有法人资格的企业把其所

14、拥有的法人财产投资于股份公司所形成的股份。第二十六页，共一百零一页。3、个人股（社会公众股） 是社会个人或股份公司内部职工以个人合法财产投入公司形成的股份。有两种形式：公司内部职工股和社会公众股。1）公司职工股 股份有限公司职工在本公司公开向社会发行股票时按发行价格所认购的股份。按股票发行与交易管理暂行条例规定，公司职工股的股本数额不得超过公司拟向社会公众发行股本总额的10。公司职工股在本公司股票上市6个月后，即可安排上市流通。第二十七页，共一百零一页。2）社会公众股 指股份公司采用募集设立方式设立时向社会公众募集的股份。公司法规定，公司向社会公众发行的股份，不得少于公司股份总数的25，公司股

15、本总额超过人民币4亿元的，向社会公开发行股份的比例为15以上。第二十八页，共一百零一页。4、外资股 指股份公司向外国和我国香港、澳门、台湾地区投资者发行的股票。这是我国股份公司吸收外资的一种方式。它以人民币标明面值，在发行、交易和分红时均采用外汇进行计价支付。 外资股按上市地域可以分为境内上市外资股和境外上市外资股。第二十九页，共一百零一页。1境内上市外资股 这类股票称为人民币特种股票或B股，它是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，采取记名股票形式在境内证券交易所上市交易的。 上交所B股以美元标价，深交所B股以港元标价。 B股公司的注册地和上市地都在境内。2001年2月19日，经国务院批准，中

16、国证监会决定，允许境内居民以合法持有的外汇开立B股帐户，交易B股股票。自从B股市场对境内投资者开放之后，境内投资者逐渐取代境外投资者成为投资主体，B股发生了由“外资股”演变为“内资股”的趋向。第三十页，共一百零一页。2境外上市外资股 指股份有限公司向境外投资者募集并在境外上市的股份。采取记名股票形式，以人民币标明面值，以外币认购。 这类股票目前主要有H股、N股、S股等。第三十一页，共一百零一页。股票发行条件初次发行股票的条件增资发行股票的条件配股条件第三十二页，共一百零一页。股票发行程序申请向证监会提出申请前，需聘请保荐机构进行辅导。主要对拟首发股票的股份公司的财务状况、经营状况及法律问题进行

17、审查审核信息披露发行股票的信息依法公开前，任何知情人不得公开或泄露该信息。核准决定的撤销第三十三页，共一百零一页。签订股票承销协议公开发行由发行人依法自主选择证券公司承销。承销形式包括，代销和包销。期限不得超过90天。备案在包销或代销期结束后15日内，将包销或代销情况报证监会备案。第三十四页，共一百零一页。证券交易程序证券交易是指已发行的证券在证券市场上买卖或转让的活动。开户，投资者买卖证券一般需要通过委托经纪人的方式在证券营业部登记。投资者要同时开立股票帐户以及资金帐户。股票账户用于登记投资者所持的证券种类、名称、类别、数量及相应权益变动情况。资金帐户用于记录与买入卖出股票相对应的资金流动。

18、记录交易资金的币种、余额和变动情况。第三十五页，共一百零一页。委托，委托经纪商买卖时，要签订委托契约书，内容包括：投资者的个人信息，以及买卖股票的种类、名称、价格、数量、时间等。根据投资者委托内容不同，证券委托有不同分类。从买卖证券数量看，有整数委托和零股委托。从委托价格看，有市价委托和限价委托。从委托方式看，柜台递单委托、电话委托、电脑自动委托和远程终端委托。柜台递单委托，是投资者在证券商柜台填写买进或卖出委托书，交由柜台工作人员审核执行。从委托的有效期看，有不定期委托与定期委托。第三十六页，共一百零一页。竞价与成交，经纪人在接受投资者委托后，即按投资者指令进行申报竞价，然后拍板成交。申报竞

19、价的方式，有口头竞价、牌板竞价、书面竞价、电脑终端申报竞价。成交价的决定基本上按价格的形成是否连续分为连续竞价和集合竞价。清算与交割，统称结算，是价款结算和证券交收的过程。结算方式有两种，逐笔结算和净额结算。逐笔结算指买卖双方在每一笔交易达成后对应收应付的证券和资金进行一次交收。净额结算，指买卖双方在约定的期限内将已达成的交易进行清算，按资金和证券的净额进行交收。过户，证交所的股票都实行“无纸化交易”，结算的完成即实现了过户。第三十七页，共一百零一页。股票价格分类票面价格，即每股面值，它表明每股股票所代表的公司资本数额。股票面值=资本总额/发行股数发行价格，股票上市前公开发行时的价格。市场运行

20、中，实际市场价格往往高于发行价格。这就是所谓的“IPO抑价”。市场价格，上市后股票实际交易价格。实际中，股价由供求关系决定，需求上升，超过供给时，股价必然上升。反之，下降。第三十八页，共一百零一页。清算价格，指公司清算时每股股票所代表的真实价值。理论上应等于每股账面价格，但由于清算成本的存在，清算价格会低于账面价格。重置价值，是重置公司各项资产的价值（成本），减去负债项目后的余额。重置价值相当于投资者复制公司时，所需支付的价格。第三十九页，共一百零一页。账面价格，也即每股净资产，也称市净率。公司每股净资产越高，表明其抗风险能力、再融资能力，以及给股东的分红能力越强。除权价格，上市公司进行利润分

21、配或配股前夕，其股票属于含权股票，即含有享受此次利润分配或参与配股的权利。当本次利润分配或配股实施后，公司股票即成为除权股票，此时股价称为除权价格。第四十页，共一百零一页。除权价格的确定根据公司送股、配股和派息的不同情况，除权除息价格有不同的计算方法。除息价送股除权价：P=p-1/(1+R)，p-1为除权日前一天的收盘价；R为送股率。例：假如公司推出每10股送5股的分红方案，其股票除权前一天的收盘价为12元/股，请问除权价格为多少？(8元/股)第四十一页，共一百零一页。配股除权价：P=(p-1+pdRd)/(1+ Rd)Rd为配股率，我国证监会规定上市公司的配股率不得超过30%，pd为配股价，

22、通常低于公司目前股票市价。例：某公司决定进行配股融资，并确定其配股价为7元/股，配股率为10股配3股，实施配股前一天的收盘价为11元/股，请求其除权价格。(10.08元/股)第四十二页，共一百零一页。送股、配股、派息同时进行的除权价：P=(p-1+pdRd-e)/(1+R+Rd)其中，e为每股股息。这只是一个理论公式，因为通常配股和派息不会同时进行。配股多是因为公司资金短缺，而派息则是因为企业有较多的未分配利润，且暂时没有更好的投资途径。第四十三页，共一百零一页。股票发行价格的确定市盈率法：发行价=每股净收益发行市盈率发行市盈率由证监会、券商、发行公司共同确定。例：假设某公司准备发行股票，公司

23、税后利润为5000万元，计划发行2亿股，该公司所属行业平均市盈率为20，为确保发行成功，券商和发行公司商定以15倍市盈率发行股票，则该公司的发行价格为多少？第四十四页，共一百零一页。净资产倍率法，通过资产评估等手段确定发行人拟募每股资产的净现值和每股净资产，然后根据市场状况将每股净资产乘以一定的倍率。发行价格=每股净资产溢价倍率竞价法，是一种较彻底的市场化定价方法。发行公司与券商经过协商后，确定出该股票发行不得低于的底价。第四十五页，共一百零一页。保证金交易又称信用交易、垫头交易，是投资者通过交付保证金取得经纪人信用而进行的交易方式。保证金交易允许投资者在资金不足时，可以依其交纳的保证金为担保

24、向经纪人借入资金用于投资，当然，要支付经纪人贷款利率和一定的劳务费。第四十六页，共一百零一页。保证金买空交易买空，实质上即是“借钱投资”买空交易操作：投资者预计未来股价上升时，投资者可以在较低价格买进证券、再在价格上涨后卖出证券来获利。但此时投资者如果没有足够的资金，可以通过支付证券经纪商一定比例的保证金，向证券商代入资金并委托买入证券，买入的证券由证券经纪人代为保管，待证券价格上涨后卖出，偿还借款并支付经纪人费用后，剩余即为投资者受益。保证金买空的投资者叫“多头”。第四十七页，共一百零一页。例4-1：预计W公司股价将上涨，股价现为20元/股，投资者共有1000元，以保证金方式购买，证券经纪商

25、要求的保证金率是50%，如果股票如预期所料，上涨至22元，投资者的收益率是多少？相比现金交易如何？如果股价没有如预期所料，下降至18元，收益如何？第四十八页，共一百零一页。保证金卖空交易卖空交易操作：在投资者预期未来股价下降时，可通过先卖后买，贱买贵卖的方式获利。投资者手中并没有证券，可以要求经纪人借入证券并卖出，收益暂时由证券经纪人代为保管，待价格下降后，买回证券还给借出人，并支付一定利息和买卖费用，剩余即为卖空者收益。做保证金交易的投资者成为“空头”。卖空交易的投资者也需要交纳一定数量的保证金，按所借证券卖出时的市场价值乘以法定保证金率计算保证金数量。第四十九页，共一百零一页。例4-2：斯

26、通先生认为某公司现在股价20元/股过高，希望通过卖空获利。委托经纪人借入100股，并以20元价格卖出，待股价下跌至15元，在买回100股还给借出人，在支付利息和经纪人费用后，即为斯通先生的收益。如果经纪人要求的保证金率为50%，计算此时斯通先生的投资收益率。如果股价升至22元，投资收益率是多少？第五十页，共一百零一页。保证金交易的风险大于现金交易；在投资者预期实现时，买空、卖空交易可使得投资者获得更多的收益，但当股价变化与预期方向不一致时，买空、卖空都会带来更大的损失第五十一页，共一百零一页。2010年1月，国务院同意开设融资融券业务试点。美国证监会规定，卖空只能在以下两种请况下进行：1、某种

27、股票的卖价高过最近一次交易的市场价，即股价是上升的情况下；2、如果某股票最近的交易价格没有变化，他以前的交易价格必须低于这个交易价，即在价格零加报升的情况下卖空。第五十二页，共一百零一页。法定保证金率也叫初始保证金率，是由中央银行规定的。通常证券经纪人规定的初始保证金率要高于证券交易所。以美国为例，自1974年至今，美联储规定的法定保证金率维持在50%水平上，纽约证券交易所为55%，证券商可能为60%。试点期间，我国规定的初始保证金率和最低保证金率可能参照台湾标准设定为60%和30%。第五十三页，共一百零一页。实际保证金的计算买空时实际保证金率的计算：4-1中，若股票价格降至15元，实际保证金

28、率为多少？33.3%一般券商都会规定最低保证金率，一般为30%，如果投资者当天的实际保证金率低于这个水平，券商会要求投资者补交保证金，否则会强行出售帐户中证券。第五十四页，共一百零一页。卖空时实际保证金率的计算：卖空时证券市值=出售股票时的价格股数（1+初始保证金率）借款额=计算时股价股数例4-2中，若股价上升至25元，斯通先生的实际保证金率为多少？20%第五十五页，共一百零一页。影响股票价格变动的因素1、内部因素：是影响股价变动的最基本因素。公司盈利：是股息来源，同向变动，但不一定同时。公司资产价值：体现在股票帐面价格上。任何增加公司资产价值的投资都会提高股票价格。股份分割：在股份分割时，由

29、于大量需过户的股票退出流通市场，股票在市场上的流通量减小，股价会暂时上升。公司经营管理人员的变化第五十六页，共一百零一页。影响股票价格变动的因素2、外部因素：经济性因素：供求关系、经济周期、物价变动（2层含义）、金融政策（宏观、微观）、汇率变动、税收政策及其变化政治性因素：国际形势的变化、战争、重大政治事件人为投机因素第五十七页，共一百零一页。股票价格指数编制股票价格指数的意义1. 股票价格指数是一种反映股票行市变动的价格平均数。2. 股票价格指数是衡量国家政治、经济状况的“晴雨表”。3. 股票价格指数为投资者进行股票投资提供了重要的参考依据。4股票价格指数还为投资者进行股价指数期货交易提供了

30、工具，丰富了证券投资的品种。第五十八页，共一百零一页。股价平均股价平均数，指股票市场全部股票或采样股票的平均价格，主要反映的是股票市场的平均水平。1、简单算术平均缺点：未考虑各股票的发行量或交易量对股价平均水平的影响； 在某种股票拆股、增发时，股价平均数会产生断层，失去连续性，难以反映真实股价水平； 指标的设计没能体现股价波动。第五十九页，共一百零一页。2、固定除数法修正股价平均基本思想使拆分后股价平均等于拆分前的股价平均关键在于计算新除数。计算原理消除了因股票分红、拆分、增资发行所导致的股价平均出现断层，保证股市变动指标的真实性。第六十页，共一百零一页。日ABCDPa价格1504030402

31、25403031.6733647283743750357048发行量11001001002200100100A分股3200100200C增股420010020050D发行修正平均404046.7451.37第六十一页，共一百零一页。新除数=(25+40+30)/ 40=2.375第3日修正股价平均=(36+47+28) / 2.375=46.74固定除数法由道琼斯在1928年时设计采用，并申请了专利。第六十二页，共一百零一页。3、加权平均法考虑了样本股票的相对重要性，以某股票的成交量（发行量）占当日总成交量（发行量）的比重做为权重计算。股价平均考虑的是某一时刻的股票市场价格水平，是静态的第六十

32、三页，共一百零一页。指数含义统计学上，指数含义有广义和狭义之分。广义的指数泛指所有研究社会经济现象数量变动的相对数，是用来表明现象在不同时间、不同空间、不同总体等相对变动情况的统计指标。例如，动态相对数，比较相对数、计划完成程度相对数。狭义指数仅指反映复杂社会经济现象在数量上综合变动情况的相对数。例如，零售物价指数，消费价格指数、股价指数。复杂总体：构成总体的各单位不能直接加总的总体叫复杂总体。第六十四页，共一百零一页。指数分类按所反映对象范围不同，分为个体指数和总指数。个体指数：反映某一单项事物数量变动的相对数，如某一支股票的价格指数。总指数：综合反映复杂经济现象总体数量变动的相对数，如工业

33、总产量指数，零售物价总指数。总指数的计算方法有两种：综合指数法和平均指数法。综合指数是由两个总量指标对比而形成的指数。平均指数是个体指数的平均数。第六十五页，共一百零一页。综合指数是通过先综合后对比的方式编制的总指数。将不可相加的经济变量，通过同度量因素转换为可以相加的总量指标，然后以总量指标的对比得到的相对数来说明复杂总体数量的综合变化。同度量因素：指把不同度量的现象转化成可以同度量的媒介因素，同时起到同度量 和权数 的作用第六十六页，共一百零一页。股价指数股票价格指数是将计算期的股价与某一基期的股价相比较的相对变化指数。反映股票市场的价格相对水平，股价随时间的涨落情况。编制中要注意的问题：

34、样本股的选择。样本股的市值总值要占上市总值的相当比例；样本股的价格变动趋势必须能反映股市总趋势；基期的选择选择市场股价相对稳定的时期为基期； 第六十七页，共一百零一页。常用股价指数计算方法：1、简单算术股价指数（1）相对法，先计算个股指数，再求他们的算术平均数。（2）综合法，将样本股票基期价格和计算期价格分别加总，然后再求股价指数。第六十八页，共一百零一页。2、加权股价指数（1）基期加权股价指数（拉氏指数）设股票市场中有n种股票，第i种股票在基期的价格为Pi0,发行量为Qi0，在t期（计算期）的价格为Pi1，发行量为Qi1，则股价指数P可表为：这里是将基期发行量作为同度量因素。第六十九页，共一

35、百零一页。（2）计算期加权股价指数（派氏指数）采用计算期发行量或成交量做为同度量因素。应用范围广，如美国标准普尔指数。拉氏指数与派氏指数选取的同度量因素不同；现实经济生活中，依同样资料计算的拉氏指数一般大于帕氏指数。第七十页，共一百零一页。几何加权股价指数是拉氏指数和派氏指数的加权平均第七十一页，共一百零一页。股票发行量(股)股票价格(元)成交额(元)q0q1P0P1A100200503750007400100003700B10010040504000500040005000C10020030353000700060003500合计12000194002000012200第七十二页，共一百零一

36、页。股票甲股票乙股票丙基期价格（元）4815基期发行量（手）4001000500计算期价格（元）51012计算期发行量（手）60010001500某市场有代表性的样本股票是甲、乙、丙三种，三种股票在基期和计算期的有关信息如下表所示：假设基期指数定为1000，用派氏加权法求计算期的股价指数。第七十三页，共一百零一页。上证指数是国内外普遍采用的反映上海股市总体走势的统计指标。已发展成为包括综合股价指数、A股指数、B股指数、五大分类指数在内的股价指数系列。上证综指自1991年7月15日起编制，基日定为1990年12月19日。基日指数定为100点。采用派氏加权法计算股价指数以全部上市股票为样本,以股票

37、发行量为权数当市价总值出现非交易因素的变动时，采用“除数修正法”修正原固定除数，以维持指数的连续性第七十四页，共一百零一页。深证指数该股票指数的计算方法基本与上证指数相同，其样本为所有在深圳证券交易所挂牌上市的股票，以指数股计算日股份数为权数。深圳证券交易所股价指数有：(1)综合指数:深证综合指数、深证A股指数、深证B股指数(2)成份股指数：包括深证成份指数、成份A股指数、成份B股指数；工业类指数、商业类指数、金融类指数、地产类指数、公用事业类指数、综合企业类指数。(3)深证基金指数 第七十五页，共一百零一页。上证成份股指数(上证180指数)是上证30指数的延续样本股有180支选股标准是遵循规

38、模（总市值、流通市值）、流动性（成交金额、换手率）、行业代表性三项指标。深证成指在所有深证交易所交易的股票中选取40支有代表性的股票作为成分股，以成分股的可流通股数为权数，派许加权平均方法编制而成。1994年7月20日为基期，基期指数为1000点。第七十六页，共一百零一页。沪深300指数指数于2005年4月8日正式发布.样本股全部为A股，户市有179只，深市121只。沪深300指数包含股票范围广，反映了我国A股市场整体变化。第七十七页，共一百零一页。道琼斯指数道琼斯工业股价平均数是世界上最早的股票价格指数指数计算方法，修正股价平均方法1928年10月1日为基期，基期指数为100。包括五组指标：

39、工业股价平均数运输业股价平均数公共事业股价平均数股价综合平均数道琼斯公正市价指数第七十八页，共一百零一页。其他重要指数标准普尔500( S&P Index)英国金融时报指数(FTI)日经平均股价(225、500)东证所指数(TOPIX)恒生指数纳斯达克指数第七十九页，共一百零一页。股票的投资价值股票只是一种记账凭证，本身并无价值。但股票代表着获取利益的权利，能够给持有者带来股息、红利收入。所以，股票的价值就是用货币来衡量的作为获利手段的价值。通过比较股票内在价值与市值，可以判断股票是否具有投资价值。第八十页，共一百零一页。净现值净现值0，股票价值被低估净现值0时，例1：假定某公司未来无限时期支

40、付的每股股利为8元，必要收益率为10%，试求该公司每股股票内在价值，若该公司当前股价为65元，判断该公司股票是否有投资价值？第八十三页，共一百零一页。计算内部收益率，试计算例1股票内部收益率？（12.3%）零增长模型对股利固定的假设不甚合理，但较适宜估计优先股股票内在价值。第八十四页，共一百零一页。（2）不变增长模型假定股利以不变增长率g增长，则t时的股息收入为： 则股票内在价值为： kg时，例2：某公司去年支付的每股股利为1.8元，预计公司未来发放的股利以5%的增长速度增加，假定必要收益率是11%，该公司股票的内在价值是多少？若该公司当时价格为40元，则投资者是否应该投资该股票？第八十五页，

41、共一百零一页。计算内部收益率， 试计算例2中股票内部收益率？不变增长模型的假设仍然跟实际有差距。第八十六页，共一百零一页。（3）两阶段增长模型假设在1-n期内公司以较高比率增长，n期以后的时期以一长期的平稳的比率增长。此种股息增长假设符合公司的发展模式,成长期到成熟期分别计算各时期的股利现金流的贴现值，相加之和，即为股票内在价值。 其中，第八十七页，共一百零一页。例3：某公司现时股息1元，预期未来5年股息年增长率为12%，5年后预期每年不变增长率为6%，投资者的应得回报为10%，试求股票内在价值。第一阶段股利现值:第5年股利:第二阶段股利现值:股票内在价值: 第八十八页，共一百零一页。（4）三

42、阶段增长模型使用最为广泛，假设股息增长分为三个阶段。第八十九页，共一百零一页。在第2阶段任意时点的股息增长率，为：第2阶段t时刻的股息为： 内在价值为三部分现金流的现值值和： 无法计算内部收益率，且计算复杂第九十页，共一百零一页。例：假定某股票初期支付的股息为1美元/股，在今后两年的股息增长率为6%，股息增长率从第三年开始递减，从第六年开始每年保持3%的增长速度，另外贴现率为8%，计算股票内在价值。解：A=2，B=5，ga=6%,gn=3%,r=8%,D0=1年份股息增长率（%）股息（美元/股）第一阶段161.06261.124第二阶段351.18441.227531.264第三阶段631.302第九十一页，共一百零一页。（5）