五月策略展望与十大金股：四大变数兑现中逆周期调节是主线

1、1、四大变数逐步兑现中、美国变数：恐慌已经结束，疫情拐点渐进从政策经济周期，如何推出的一季度修复？策略方法论研究系列之二（20190226）一文，详细阐述了我们独家的分析框架：政策经济周期。根据政策经济周期的逻辑，政策内生于经济，目的是为了扭转数据弱的形势。从政策和经济二维互动的角度看，市场的恐慌性下跌将分成上下半场：上半场，政策力度不够，市场持续恐慌性下跌；下半场，“火箭炮”式1政策上场，引发市场反向预期，进一步恐慌性下跌，同时也意味着恐慌即将结束。之后过度宽松政策体现出效力，下半场的恐慌结束，市场进入到等待数据的磨底阶段。导致政策用力过度的触发点，一定是经济预期过度悲观，这个时候的市场也将

2、是跌出价值空间的时候。恐慌下半场的一个重要标志是现金为王。自 3 月 15 日美联储推出 0 利率+QE 的政策以来，原油、股票、黄金等风险资产和所谓的避险资产同跌，美元指数暴涨，是典型的现金为王现象。现金为王持续久了会导致投资和消费大幅萎缩、失业率飙升，从政策经济周期的角度看，在没有通胀的时候，失业将是政策的最大目标，因为它关系到千家万户最大的福祉与政治稳定，这个目标大到无论如何不能倒掉，大到政府不得不将现金视为一堆可以无限印刷的“纸”以打破大家对现金的偏好。自二季度以来，美元指数上涨态势已然趋缓，发达市场股指和新兴市场股指均大幅反弹，全球高收益债、美元债表现良好，黄金价格逐步回升，这意味着

3、现金为王的非理性恐慌阶段基本结束。与此同时，美国新增病例的拐点似有望出现。图 1：大类资产收益：3 月 9 日至 18 日 VS4 月 1 日至 4 月 24 日（%）美国S&P 500指数发达市场股指 COMEX GoldLME 铜新兴市场股指全球高收益债上证综指新兴市场美元债中国国债指数美元美国国债离岸人民币兑美元发达国家国债 USD/CNY日元兑美元 EMCI新兴货币 S&P大宗商品 CRB现货指数WTI Oil-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%4月1日至24日3月9日至18日资料来源：Wind、Bloomberg、光大证券研究所1

4、 2008 年，时任美国财长保尔森曾经在美国参议院寻求拯救市场的授权时说：如果你手里拿着的是支小水枪，你将不得不经常使用它。如果人们知道你拥有一枚火箭筒，也许你永远都不会用到它详见索尔金所著大而不能倒。图 2：2020 年至今美元指数走势图 3：3 月份以来的美国新冠肺炎新增确诊病例（例）104美国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增1021009896944000035000300002500020000150001000050000922020-012020-022020-032020-04资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所，截止 4 月 27 日、中国变数：数

5、据边际走强，政策仍待宽松从一季度的数据来看，基本上比较符合预期。虽然，二季度将会难免受到海外休克的影响，但考虑到中国已经是内需主导，而且目前已经有一些国家开始考虑逐步复工，预计二季度中国经济同比增长数据将有望环比改善。六大发电集团煤耗量也显示，4 月中下旬以来，六大发电集团日均煤耗量的周均同比增速在四月份以来降幅明显收窄，已经由 2 月底的-36%收窄至约-3%。与此同时，2020 年 3 月小松挖机开机小时数 114.0 小时，前值为 30.6小时，环比增长 272.5%，同比增长 16.4%。表 1：各主要经济体关于疫情防控措施的最新表述国家复工相关表态社交隔离相关表态美国纽约州州长科莫：

6、5 月 15 日起将分阶段开放纽约州旧金山市长布里德：“居家避疫令”有可能延长。夏威夷州：“居家令”延长至 5 月 31 日英国英国卫生大臣汉考克：目前还没有达到放松封锁的条件英国内政大臣帕特尔：我们目前的指引仍然十分明确，居民需要留在家中德国德国总理默克尔：自 4 月 20 日起，营业面积小于 800平方米的零售商可以恢复营业，德国汽车行业可逐步恢复生产德国学校从 5 月 4 日陆续复课，优先考虑应届毕业生；酒吧、餐馆、电影院等场所将继续关闭，8 月 31 日前大型集会活动仍被禁止法国法国财政部长勒梅尔：希望法国所有零售企业都能在 5月 11 日开业，但餐馆、酒吧和咖啡馆不在此列法国“禁足令

7、”将于 5 月 11 日到期。此前，法国总统马克龙曾表示将逐步解禁，具体解禁方案将于 4 月 28 日公布。西班牙4 月 13 日起，西班牙建筑业、制造业已逐步复工国家紧急状态延期至 5 月 9 日意大利月 18 日起，零售业、博物馆、体育馆将逐步开放；月 1 日起。餐饮业、美容院等场所将重新开放意大利总理孔特：5 月 4 日起，公园将重新开放，人员在大区内城市间流动不受限制，但跨大区流动及人群聚集仍被禁止资料来源：人民网、光大证券研究所图 4：大衰退期间中美季度实际 GDP 增速（%）图 5：中国进出口总额占GDP 的比重GDP:不变价:当季同比美国:GDP:不变价:折年数:同比201510

8、52007-032007-052007-072007-092007-112008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-110-570%60%50%40%30%20%10%0%中国进出口总额/中国GDP:现价资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所图 6：六大发电集团日均煤耗量的周均同比增速（%）图 7：2020 年 3 月小松挖机开工小时数环比上涨3020100-10-20-30-402019-072019-092019-112020-012020-

9、03160140120100806040200当月同比%右开工小时数:挖掘机:中国:当月值 小时/月20100-10-20-30-40-502016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-03-60资料来源：wind、光大证券研究所资料来源：wind、光大证券研究所，截至 2020 年 3 月另一方面，进入二季度以来，猪肉价格同

10、比增速以及石油价格的快速下 降有助于降低食品类CPI 和整体 CPI 的同比增速，这为无风险利率的下降进 一步打开了空间。虽然四月份，在政策方面接连出台了下调 LMF 利率 20 个 基点、下调 TLMF20 个基点、下调 5 年期以上 LPR10 个基点以及下调央行 超额准备金率至 0.35%等一系列宽松措施，但是从政策经济周期的框架来看，政策松紧的衡量标准是风险溢价，四月份以来出台的这些政策并未有效压低 风险溢价。事实上，风险溢价在四月份一路上行，已经达到了 2019 年 4 月11 日以来的高峰水平。因此，政策仍待宽松，伴随着后续通胀进一步走弱、美元指数回落，预计政策持续宽松仍是大概率事

11、件。图 8：生猪价格同比与食品类 CPI 价格同比（%）图 9：石油价格（美元/桶）与 CPI 同比增速（%）250200150100500-50259420847415641054544034246.05.55.04.54.03.53.02.52.01.52018-032018-092019-032019-092020-03生猪市场价:当月同比CPI:食品:当月同比（右轴）原油现货价:布伦特DTD:月均CPI:当月同比（右轴）资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所图 10：无风险利率与风险溢价（%）3.53.43.33.23.13.02.92.82.72.62.

12、52019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-044.504.404.304.204.104.003.90中债国债到期收益率:10年中债企业债到期收益率(AA-):10年:-中债国债到期收益率:10年（右轴）资料来源：Wind，光大证券研究所2、市场略有低估，仍需保持耐心在政策经济周期的框架下，我们判断市场估值水平主要看估值隐含增速预期和股市市值/M2。目前来看，市场估值隐含增速预期大约为 4.6%，依旧是从 1 年以内的短期来看偏高估，但从 1 年以上的角度看仍处于偏低估的区间。与此同时，在政策经济周期框架下，企业盈利是一种货币现象，这意味着

13、货币是股市估值的锚，从股市市值/M2 的角度看，目前市场估值分位大约为 2011 年以来 40%分位水平，这意味着市场目前处于略有低估的水平。结合这两个分析，我们建议长线投资者和价值投资者依旧可以采取回调买进、分批建仓的策略，短线投资者仍需保持耐心，等待四大变数的完全兑现。图 11：估值隐含增速预期与名义 GDP 增速（%）20052006200820102012201320152017201935302520151050-5-10 名义GDP增速 估值隐含GDP增速资料来源：Wind，光大证券研究所图 12：A 股总市值/M2 的历史分位数分位数(2003年以来) 分位数(2011年以来)A

14、股总市值/M2 右100%60%80%50%60%40%40%30%20%20%0%10%资料来源：wind,光大证券研究所。注：截止 2020 年 4 月 24 日3、逆周期调节仍是配置主线在二季度策略中，我们提出：2020Q1 是中国经济的至暗时刻，受伤害最大的是日常消费；2020Q2 有可能会是海外经济的至暗时刻，2019 年进出口总额占中国 GDP 的 31%，伤害的是外需依赖度比较高的企业，在这样一个背景下，日常消费和外需都难以成为未来一个季度的希望，投资与汽车是启动冰封经济的相对可靠的抓手，建议关注新老基建、汽车和地产。从目前的高频数据上看，在逆周期调节政策的作用下，反映经济数据逐

15、步改善的偏周期性行业有望成为五月的配置主线。目前出现比较明显边际改善的主要有如下几个行业。、老基建、地产改善迹象明显，新基建有待发力1-2 月开工不足导致基建投资增速下滑，3 月降幅收窄，但仍呈现较大负增长。但从资金供给来看，一季度社融增量较大，且地方债、城投债净融资高，为后续基建托底经济提供良好支撑。在二季度外需受损的背景下，基建投资对于稳经济的重要性凸显，二季度有望看到基建增速较快的提升。但是，截至 2020 年 3 月，计算机通信及其他电子设备制造业固定资产投资累计同比下降 10.2%，前值下降 8.3%；电子行业海外收入占比高，降幅扩大或受到了海外疫情扩散下，预期二季度外需大概率表现较

16、差的影响。从这个角度看，国内新基建仍有待发力。图 13：广义基建投资累计同比-16.4%图 14：电力、交运、水利三个细分行业投资累计增速403020102016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-030-10-20-30-40基础设施建设(不含电力)投资 统计局公布%基础设施建设(三项合计)投资

17、 %403020102016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-030-10-20-30-40电力、热力、燃气及水的生产和供应业%交通运输、仓储和邮政业% 水利、环境和公共设施管理业%资料来源：wind、光大证券研究所，截至 2020 年 3 月资料来源：wind、光大证券研究所，截至 2020 年 3 月3

18、月房地产的复苏是比较明显的。开发投资单月正增长，主要受益于施工投资增速回升。3 月单月新开工、施工、竣工、房地产投资分别同比-10.5%、+2.6%、-0.9%、+1.1%，环比分别+34.4pc、-0.3pc、+22pc、+17.5pc，房地产新开工投资虽然继续大幅下滑，降幅也明显收窄。销售方面，一季度全国商品房销售面积同比下降26.3%，单月下降14.1%；销售均价同比下降 0.5%。商品房销售面积:累计同比%商品房销售面积:住宅:累计同比 %房屋竣工面积:累计同比% 房屋竣工面积:住宅:累计同比%图 15：2020 年 3 月房屋销售面积-26.3%图 16：2020 年 3 月房屋新开

19、工面积同比下降 27.2%50403020102016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-020-10-20-30-40-5030房屋施工面积:累计同比%房屋新开工面积:累计同比% 右 房地产开发投资完成额:累计同比20102016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-0720

20、18-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-030-10-20-30-40-50资料来源：wind、光大证券研究所，截至 2020 年 3 月资料来源：wind、光大证券研究所，截至 2020 年 3 月商品房成交方面，2020 年 3 月商品房成交面积同比降幅收窄。2020 年3 月，30 大中城市商品房成交面积 981.34 万平方米，同比-36.6%，前值-69.4%。其中一线城市成交面积 3 月成交面积 191.50 万平方米，同比增长-44.6%，前值-60.8%。二线城市成交面积 421.58

21、万平方米，同比-39.8%，前值-68.5%，三线城市成交面积 368.26 万平方米，同比-26.8%，前值-75.6%。考虑到一季度流动性明显宽松，5 年期 LPR 下调，后续商品房销售可能出现明显回暖。图 17：30 大中城市商品房成交面积当月同比增速30大中城市 %一线城市% 二线城市% 三线城市%9070503010-10-30-50-702016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-

22、042019-062019-082019-102019-122020-02-90资料来源：wind、光大证券研究所，截至 2020 年 3 月 70大中城市:一线城市 70大中城市:二线城市 70大中城市:三线城市70大中城市新建商品住宅销售价格当月计同比% 70大中城市二手住宅销售价格当月计同比% 70大中城市:一线城市 70大中城市:二线城市 70大中城市:三线城市图 18：70 大中城市：新建住宅销售价格当月同比图 19：70 大中城市：二手住宅销售价格当月同比202015151010552017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052

23、018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-0300-5-5资料来源：wind、光大证券研究所，截至 2020 年 3 月资料来源：wind、光大证券研究所，截至 2020 年 3 月图 20：2019 年 3 月通信固定资产投资同比下降 10

24、.2%固定资产投资完成额:制造业:计算机、通信和其他电子设备制造业:累计同比%35302520151052016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-040-5-10-15资料来源：wind、光大证券研究所，截至 2020 年 3 月、机械、化工等部分中游品种值得关注通用塑料链，PVC、聚乙烯、聚丙

25、烯，分别对应下游的地产、汽车、家电需求，继 3 月 PVC、聚乙烯、聚丙烯现货及期货价大幅回落后，4 月各品种的期货价格都出现一定企稳，其中聚乙烯、聚丙烯期货价出现明显上涨。图 21：3 月 PVC 现货、期货价格大幅下跌期货结算价:PVC 元/吨市场价(电石法) 元/吨 市场价(乙烯法) 元/吨85008000750070006500600055005000资料来源：wind、光大证券研究所，截至 2020 年 4 月 17 日图 22：2020 年 4 月现货价格下跌扩大，期货有所上涨图 23：2020 年 4 月以来聚丙烯现货下跌，期货价格大幅上涨11500105009500850075

26、0065002016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-045500期货结算价(连续):LLDPE 元/吨现货价(中间价):低密度聚乙烯LDPE(通用级):CFR中国 元/吨110001000090008000700060002016-042016-062016-082016-102016-122

27、017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-045000期货结算价:聚丙烯元/吨现货价(中间价):聚丙烯PP(IPP薄膜级):CFR东南亚 美元/吨资料来源：wind、光大证券研究所，截至 2020 年 4 月 17 日资料来源：wind、光大证券研究所，截至 2020 年 4 月 17 日2020 年 3 月挖掘机销量大幅上升，主要来自于国内小挖销量。2020 年3

28、 月挖机销量 4.94 万台（2 月销量 0.93 万台），同比上升 11.6%（前值同比-50.5%），一季度累计同比下滑 8.2%。结构上看，3 月国内（不含港澳）大挖（30t 以上）/中挖（20-30t）/小挖（20t 以下）分别销售 5208 台/11297台/30105 台，同比增速为+0.2%/+0.4%/+18.4%，出口 2798 台，同比增长 17.7%，前值 62.5%。挖机国内销售快速回暖，显示下游需求较旺。逆周期调节加码背景下，内需中的基建仍是保增长的主要来源。受疫情影响，上半年有望新增一批大型基建项目，并将加速批复落地。无论是传统基建还是新基建的发力，对土方机械、混凝

29、土机械和起重机械等产品销售均有拉动作用。图 24：2020 年 3 月挖机销量 4.94 万台，同比上升 11.6%销量:挖掘机:工程机械行业:当月值万台销量:挖掘机:工程机械行业:当月值:同比%右635053002504200315010025010-502016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-030-100资料来源：

30、wind、光大证券研究所，截至 2020 年 3 月、食品饮料仍强，看好汽车、家居等可选消费后续改善2020 年 3 月社零同比增长-15.8%。去除价格因素，1-3 月社零实际增速为-18.1%。其中，商品零售同比增长-12.0%，较 2020 年 2 月降幅收窄 5.6个百分点，餐饮收入同比增长-46.8%，较 2020 年 2 月降幅扩大 3.7 个百分点。网上社消继续表现较好，实物商品网上社会消费品零售总额2累计同比继续增长至 5.9%，前值 3.0%，网上商品和服务零售额累计同比增速上升 2.2个百分点至-0.8%。分项来看，粮油食品、饮料等必需消费品增速为正且继续提升，日用品同比增

31、速转正；可选消费品中化妆品、珠宝、家具、汽车类零售额的降幅明显收窄，而纺织服装同比降幅扩大，家电的零售增速也是延续了 2 月较大幅下滑。必需消费品中粮油食品零售额同比增长 19.2%（前值 9.7%），饮料零售额同比增长 6.3%（前值 3.1%）；百货类服装鞋帽零售同比增长-34.8%（前值-30.9%），化妆品零售额同比增长-11.6%（前值-14.1%），日用品 零售额同比增长 0.3%（前值-6.6%），黄金珠宝行业同比-30.1%（前值-41.1%）；可选品中家电类零售额同比增长-29.7%（前值-30%），家具类同比增长-22.7%（前值-33.5%），汽车同比-18.1%（前值-

32、37%）。2该指标等同于“网上商品零售额”。图 25：2020 年 3 月及 2020 年 1-2 月社零消费增速当月同比（%）302020/032020/01-0220100-10-20-30-40-50资料来源：wind、光大证券研究所汽车销量方面，2020 年1-3 月共销售汽车367.2 万辆，同比下降42.4%，商用车单月销量同比增速转正。单月来看，2020 年 3 月汽车销量 143.4 万辆，较上月的 29.7 万辆环比上涨 382.8%，同比减少 39.4%（前值-87.5%）；其中乘用车销售 104.7 万辆，环比提升 317.8%，同比下降 48.2%（前值-88.9%）；

33、商用车销售 38.7 万辆，环比增长 348.9%，同比上升 11.9%（前值-75.1%）。新能源汽车销量延续同比负增长，降幅收窄。2020 年 3 月销量 5.3 万台，环比增长 310.6%，同比降幅-57.8%，同比降幅收窄 17.8 个百分点。图 26：2020 年 3 月汽车累计销量同比增速（%）图 27：2020 年 3 月新能源汽车销量同比下降 57.8%403020102016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-07

34、2018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-030-10-20-30-40-50销量:汽车:累计同比销量:乘用车:累计同比 销量:商用车:累计同比新能源汽车销量(万辆)同比增速(% 右轴)2520151052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-030200150100500-50-100资料来源：中汽协、光大证

35、券研究所资料来源：中汽协、光大证券研究所4、四月十大金股本月共有 18 个团队的分析师推荐了 18 个股票，我们根据前述的行业比较逻辑，筛选了如下十大金股：卫星石化、宁夏建材、三一重工、鸿路钢构、通化东宝、德联集团、希望教育（H）、科华恒盛、视觉中国、中信证券。、卫星石化PDH 盈利恢复，乙烯项目铸就轻烃裂解龙头。1）2020 年 1-2 月，受丙烷价格高位的影响，PDH 价差大幅收窄；但 3 月以来，随着丙烷价格跟随油价的大幅下跌，PDH 盈利恢复，目前有 1000-1500 元/吨盈利空间。虽然 PP价格在 3 月油价大跌过程中也有所调整，但丙烷价格调整幅度更大，这表明， PDH 装置在极

36、限低油价下仍有生存能力。2）油价目前在底部位置，5 月是我们认为的油价见底和海外需求恢复的双重拐点，跟油价相关的石化标的会有超额收益，轻烃裂解的公司是理想的选择之一。3）受口罩和防护服材料需求的大幅增长影响，聚丙烯纤维料需求暴增，聚丙烯价格在二季度预期将维持强势，这给生产聚丙烯的公司带来了超额盈利空间。4）卫星石化是轻烃裂解龙头，今年产能增量大。目前有 90 万吨 PDH 和 45 万吨 PP 产能， 2020 年底将增加一套 125 万吨的乙烷裂解制乙烯装置。维持 2020-2022 年 EPS 为 1.24 元、2.40 元和 3.81 元，对应 PE 为 11/6/4 倍。风险提示：PD

37、H 价差可能收窄的风险；乙烷裂解制乙烯项目建设季度和盈利可能不及预期的风险；丙烯酸行业景气度可能下行的风险。、宁夏建材2019 年公司营收 47.9 亿元，同增 14.8%，归母净利润 7.7 亿元，同增79.5%，EPS 1.61 元。4 月国内基础设施建设全面启动，带动水泥需求环比快速提高，而西北区域水泥行业需求受基建投资影响明显，弹性较高需重点关注。公司布局区域供需格局好转，西北地区水泥开始涨价，维持公司 20-22年盈利预测 EPS 1.90、2.13、2.28 元，2020 年对应的 PE 水平约 7 倍，看好区域供需格局改善，维持“买入”评级。风险提示：地区基建投资不及预期，原材料

38、燃料价格超预期上涨，中建材同业竞争资产整合不确定性风险。、三一重工三一重工 2019 年收入、净利润、现金流均创历史最好水平。受益于近期上游行业加速复工、追赶进度，工程机械原本在一季度的需求被大量地推迟、叠加至二季度，销售数据近期处于同比由降转升的拐点，公司销售呈现量价齐涨态势。由于疫情的影响，为保障经济增速，内需中的基建仍是保增长的主要来源；新基建同样需要传统基建先行。在集中复工、赶工效应的影响下，预计后续几月的销量将出现明显回暖，旺季后移，淡季不淡。行业集中度提升，龙头公司三一重工将显著受益。三一重工 2020-2022 年 EPS 预测 1.60/1.78/1.92 元。风险提示：工程机

39、械行业受宏观经济影响较大，下游基建、地产等主要需求与国家固定资产投资密不可分，可能出现下游需求锐减，行业内企业恶性竞争的情况。、鸿路钢构装配式建筑渗透率提升，行业增速较快；钢结构为装配式建筑重要的路径之一，年内明显受国家及地方政策倾斜。公司以钢结构制作为突破口，近年产能快速增加。现阶段订单饱满，产能利用率逐步提升。维持 20-22 年归母净利预测 7.0/8.8/10.6 亿。风险提示：政策推动/产能扩张/政府补助低于预期，钢价大幅波动。、通化东宝20Q1 在疫情+高基数的基础上仍然实现业绩正增长奠定良好开局，二代胰岛素库存清理工作完毕恢复健康增长；三代甘精胰岛素已经于 20Q1 投放市场，随

40、着入院增加和新患者开发有望加速放量；后续降糖药产品布局丰富，预计 23 年后将具备包括二代胰岛素、三代胰岛素、GLP-1、SGLT2、DPP-4等多种降糖药的完备产品线，并成为国内四代胰岛素领军企业；公司有着强大的基层糖尿病学术推广能力，一旦有后续产品获批上市，可以搭载渠道实现较快放量。公司业绩增速有望重启向上通道，远期将成为“慢病管理+血糖监测+药物治疗”三位一体的糖尿病大平台。维持 20202022 年的 EPS预测为 0.49/0.63/0.81 元，同比增长 22.33%/29.82%/27.92%。风险提示：胰岛素厂家增多竞争加剧的风险；新产品研发、申报进度不达预期的风险；口服胰岛素

41、研发成功对注射剂形成竞争的风险。、德联集团目前光大汽车时钟已经运行至复苏时区，该阶段汽车板块估值较为确定发生提升，公司作为汽车零部件细分领域龙头公司，业绩已经领先零部件行业触底，随着行业景气复苏，公司收入增速和毛利率上行，新能源汽车渗透率的提升打开公司中长期成长空间。维持公司 2019-2021 年净利润 1.9/2.4/3.1 亿，对应 EPS 为 0.25/0.32/0.41 元，对应 2020/2021 年 PE 分别为 16/13 倍。风险提示：汽车市场复苏不及预期；材料成本上升导致毛利率不及预期；粘胶产品放量不及预期。、希望教育（H）公司是西部最大的民办高教集团之一，目前运营 12

42、所大学，在校生突破 10 万人次，最近 2-3 年彰显了较强的并购整合和投后管理能力，收购的学校各项财务指标提升迅速。不考虑拓普和马来西亚学校的并购，我们维持 2020-2021 年净利润预测为 6.13/7.83 亿元，对应 EPS 分别为0.09/0.12 元。而公司具备较高的内生增长性，2019 年中在手现金约 26 亿元，比较充裕，外延并购预期强，因此我们认为公司估值倍数显著低估。风险提示：招生进程不及预期；并表进程不及预期。、科华恒盛疫情背景下，在线办公、在线娱乐需求上升，云计算景气度持续攀升， IDC 受益显著。公司布局一线城市核心资源，可售机柜超过 1.6 万架，未来新机柜的逐步投放以及上架率逐步提升，IDC 业务收入有望保持稳定增长。预计 20192021 年公司归母净利润分别为 1.97/2.72/3.39 亿元， PE30/22X/