政策对市场的支撑作用仍在发挥作用

1、内容目录内容目录 . - 3 -图表目录. - 4 -一、政策对市场的支撑作用仍在发挥作用（详读政治局会议）. - 5 -二、市场回顾与展望 . - 8 -三、情绪指标跟踪. - 10 -四、估值指标跟踪. - 12 -图表目录图表 1：政治局会议有关经济形势分析会 . - 5 -图表 2：首次提出“六保” . - 6 -图表 3：GDP 任务目标测算 . - 6 -图表 4：不同超储率情景假设下测算可释放长期资金. - 7 -图表 5：政治局会议有关经济形势分析会 . - 8 -图表 6：指数与大类行业表现. - 10 -图表 7：本周行业表现. - 10 -图表 8：万得全 A 换手率.

2、- 11 -图表 9：创业板指换手率. - 11 -图表 10：融资余额变化. - 11 -图表 11：分级基金. - 11 -图表 12：涨停家数. - 12 -图表 13：次新股指标. - 12 -图表 14：风格转换指标. - 12 -图表 15：主要指数估值. - 13 -图表 16：主要行业估值. - 13 -图表 17：股债相对配置价值. - 13 -一、政策对市场的支撑作用仍在发挥作用（详读政治局会议）【事件】新华社北京 4 月 17 日电 中共中央政治局 4 月 17 日召开会议，分析国内外新冠肺炎疫情防控形势，研究部署抓紧抓实抓细常态化疫情防控工作；分析研究当前经济形势，部署

3、当前经济工作。今年以来，政治局会议之频繁足见政府对新冠病毒影响之重视，体现政府对于国内宏观经济高度重视和民生就业等问题的高度关怀。图表 1：政治局会议有关经济形势分析会来源：人民网、 继续强调“六个稳”，首次提出“六个保”。会议强调，加大“六稳”工作力度，保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转。民生就业及居民基本生活保障是目前一切工作的重中之重。在“六稳”和“六保”的基础上逐步淡化 GDP目标，从“确保实现全面小康社会任务目标”转变为“紧扣全面建成小康社会任务目标”。图表 2：首次提出“六保”来源：人民网、 图表 3：GDP 任务目标测算（ ）根据我

4、们的计算，如果按照全面建成小康社会任务目标的话，2020 年 GDP 实际增长将是 5.6%。由于受到新冠疫情的影响，2020 年一季度 GDP 增速为-6.8%。从本次政治局会议的表述，我们判断，在中性假设下（全年 3%的增长+二季度 2%的恢复），2020 年下半年 GDP 每个季度平均增速将会在 7.4%。（具体假设如下：下表横轴的第一行 5.6%1%，是我们对全年 GDP 增速的假设，纵轴的第一列 5%、4%、3%、2%、 1%、0 是我们对 2 季度 GDP 增速的假设。在这样的假设下，我们做了下述的敏感性分析）。来源：Wind、 宏观政策更加积极有为。“积极的财政政策要更加积极有为

5、，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，真正发挥稳定经济的关键作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。”我们判断，财政政策方面，从提高赤字率、发行特别国债和增加地方政府专项债务等举措来体现更加积极有为。赤字率：2010 年以来我国财政赤字率目标均控制在 3%以内，4 月 17 日政治局会议将此前“适当提高财政赤字率”改为“提高赤字率”，预计 2020 年赤字率会有较大提升。由全国人大财经委原副主任吴晓灵领衔的中国财富管理 50 人论坛课题组发布报告建议提

6、高今年赤字率至 3.5%，如此将带来约 7,000 亿的赤字扩张。抗疫特别国债：从历史经验来看，特别国债 1998 年发行 2700 亿元，占上一年 GDP 的 3.39%。2007 年发行特别国债 15500 亿元，占上一年 GDP 的 7.06%。2019 年我国 GDP 约 99 万亿元，如果参考前两次特别国债占GDP 比重发行，此次特别国债发行规模将达 3.4 万亿-7 万亿元。我们预计此次抗疫特别国债有望在 1 万亿元规模以上。地方政府专项债：2018 年地方政府专项债 1.32 万亿，2019 年发行 2.15万亿，同比增长 63%。2020 年如果按 19 年增速 63%预测 2

7、020 年将发行 3.5 万亿元，较去年多增 1.35 万亿。考虑到受疫情影响地方财政收入压力增大，1-2 月地方财政收入同比下降 8.6%，需要发行更多地方政府专项债托底经济，我们预计地方政府专项债发行规模在 3.5 万亿元以上。货币政策方面，我们判断，降准、降息、再贷款均会继续实施。4 月 3日，央行降准和降低超额准备金利率等措施，已经体现了货币政策更加积极有为的思想。图表 4：不同超储率情景假设下测算可释放长期资金来源：Wind、 具体举措汇总:图表 5：政治局会议有关经济形势分析会来源：人民网、 二、市场回顾与展望一周回顾：北上资金加速流入，赚钱效应持续回升。本周上证综指全周收涨 1.

8、50%、创业板指收涨 3.64%、深证成指收涨 2.23%。时代硬科技组合本周收涨 4.30%，世代新消费组合收涨 2.06%。全市场日均成交额环比下滑。融资余额小幅回升，北上资金净流入规模较上周明显上升。各风格指数普遍收涨，创业板指、中小板指领涨。行业与主题方面，信息技术指数、医疗保健指数领涨，电信服务指数领跌。市场展望：反弹进行时，配置硬科技（新基建）、新消费和生物安全第一，3 月份以来全球市场巨震，是疫情导致的全球不确定性大幅提升，市场风险偏好大幅下降所致。导致市场风险偏好下降的几个因素：1）疫情本身带来的不确定性，2）疫情导致投资者预期全球经济大衰退或大萧条，3 月份以来这个因素开始显

9、现（比如 3 月份美国非农数据大幅低于预期等）。3）各类资产流动性危机。美国疫情拐点和美联储超预期宽松政策使得美股风险偏好仍在进一步修复，导致全球股市均处于反弹之中。从经验看，A 股反弹也在进行时。第二，站在国内的角度看，4 月 3 日央行宣布对中小银行定向下调存款准备金率 1 个百分点，于 4 月 15 日和 5 月 15 日分两次实施到位，每次下调 0.5 个百分点，释放长期资金约 4000 亿元；另自 4 月 7 日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从 0.72%下调至 0.35%。4 月 17 日政治局会议进一步强调货币政策的灵活适度，预计进一步的降准降息动作继续可以期待。第三，市场

10、担心的是什么？我们认为，市场普遍担心的是两个问题：其一，全球经济变差导致基本面恶化，上市公司业绩均面临下调风险；其二，国内政策没啥空间，基建的效率明显不足，所以支撑不起经济下行。我们认为，全球经济经济本面的影响将着重在未来的三四季度进行充分反应（反应在上市公司业绩上）。二季度反弹的核心因素是疫情拐点和国内流动性进一步放松带来的市场风险偏好提升促进估值的回暖。反弹买什么？我们认为主要是两个方向和一个主题：时代硬科技中的新基建、世代新消费和生物安全法。风格指数：本周各风格指数普涨，创业板指、中小板指领涨。活跃度方面，各风格指数换手率普遍回落，上证综指、中证 1000 的换手率下滑明显。大类行业：本

11、周信息技术指数、医疗保健指数领涨，电信服务指数领跌。活跃度方面，医疗保健、公用事业板块换手率持续上升，日常消费指数板块、可选消费指数换手率回落明显。一级行业：本周电力设备及新能源、电子、酒类领涨，通信、农林牧渔领跌。活跃度方面，各行业换手率分化明显，发电及电网、医药、公用事业的换手率明显回升，农林牧渔、商贸零售、食品饮料板块整体的换手率普遍下滑。图表 6：指数与大类行业表现周涨跌幅 ( )上周涨跌幅 ( )年初至今涨跌幅( )最近两周换手率最新换手率历史分位（10年6月至今）创业板指3.642.2712.3810.2%10.4%86.9%中小板指2.721.093.847.7%8.1%79.5

12、%中证2002.361.44-0.180.8%0.9%37.0%深证成指2.231.860.933.8%4.1%37.3%风格指数上证50中证5002.152.111.511.99-8.300.960.2%1.3%0.2%1.4%31.0%48.2%沪深3001.871.51-6.280.4%0.4%45.0%中证1001.631.54-8.950.2%0.2%40.9%上证综指1.501.18-6.940.6%0.7%53.3%中证10001.292.372.572.1%2.3%58.1%信息技术指数2.820.316.352.8%3.0%73.3%医疗保健指数2.424.2115.592.

13、9%2.5%93.1%工业指数2.041.85-2.041.1%1.2%58.0%材料指数1.662.20-4.881.2%1.3%45.4%金融指数1.061.14-13.300.2%0.3%28.0%大类行业可选消费指数1.051.78-8.751.6%1.8%62.8%房地产指数0.890.18-11.490.7%0.8%16.9%公用事业指数0.860.55-8.050.4%0.4%19.2%日常消费指数0.542.835.522.3%3.3%82.5%能源指数0.430.02-16.000.3%0.3%39.3%电信服务指数-1.493.430.561.3%1.6%75.6%来源：W

14、ind, 图表 7：本周行业表现本周涨跌幅（ ）上周涨跌幅（ ）年初至今涨跌幅（ ）最近两周换手率最新换手率历史分位电力设备及新能5.460.544.891.91.878.2电子3.54-1.153.622.42.771.4酒类3.063.93-1.640.60.78.6计算机2.461.629.743.13.176.4医药2.394.1816.272.92.594.1建筑2.120.83-2.670.80.949.8传媒1.972.02-3.392.02.154.0消费者服务1.944.77-7.471.72.073.3基础化工1.881.64-2.411.92.066.1机械1.792.2

15、3-1.501.51.563.9发电及电网0.810.13-8.130.30.324.7钢铁0.722.50-9.900.50.524.2国防军工0.604.634.371.51.768.3银行0.530.42-14.000.10.124.9煤炭0.520.27-14.540.40.44.6交通运输0.481.67-12.380.40.532.6商贸零售0.172.12-2.121.01.337.0综合0.002.50-1.561.61.660.1通信-0.140.882.843.03.485.9农林牧渔-3.152.2213.663.55.292.7来源：Wind, 三、情绪指标跟踪全市场活

16、跃度：2010 年以来，全 A 日均换手率区间大致为 0.4%-1.4%。20 日平滑后本周全 A 换手率震荡下滑。截止 4 月 17 日，单日换手率达到 1.22%，处于历史分位的 80.3%。创业板指换手率区间大致为 2%-8%， 20 日平滑后创业板指换手率震荡回落。截止 2020 年 4 月 17 日，创业板单日换手率为 11.4%，处于历史分位的 92.6%。图表 8：万得全 A 换手率图表 9：创业板指换手率3.00万得全A换手率万得全A换手率（20MA）25.00创业板指创业板指(20MA)2.5020.002.0015.001.5010.001.005.000.50201820

17、182019201920200.0020132014201520162017201820192020来源：Wind， 来源： Wind， 场内融资：本周融资余额小幅上升，截止 4 月 16 日，融资余额达到 10400亿，较上周增加 21 亿。5 日平滑后融资买入额占全市场成交额的比重较上周减少 0.2%。分级基金：10 日平滑后，本周分级 B 与分级A 成交额的比值震荡回落，截止 4 月 17 日，10 日平滑指标为 8.2，与上周减少 3.7，处于历史分位98.2%。图表 10：融资余额变化图表 11：分级基金806040200-20-40融资净买入额(亿元，10ma)融资买入额/全A成交

18、额(，5ma)12.511.52010.5159.58.5107.55分级B成交额/分级A成交额分级B成交额/分级A成交额(10MA)-6018/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/046.5020162017201820192020来源：Wind， 来源： Wind， 涨停数量： 20 日平滑后，涨停个股数量连续 2 周小幅上升。截止 4 月17 日，20 日平滑后涨停数量达到 75 家，较上周增加 1 家。次新股指标：5 日平滑后次新股换手率持续下滑，截止 4 月 17 日，5 日次新股换手率均值达到 2.5%，较上周减少 0.5

19、%，处于历史分位 1.5%。图表 12：涨停家数图表 13：次新股指标200160涨停家数（20MA)19.00%16.00%13.00%次新股换手率（5MA）创业板指240022002000120804010.00%7.00%4.00%180016001400120002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20201.00%18/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/041000来源：Wind， 来源： Wind， 风格转换指标：全市场市盈率中位数与上证 50 市盈率中位数的比值可以用来刻画市场风格转换情况：该比值下跌表明大盘股强于中小盘股，反之亦然。从 2010 年以来，该指标在 2-3 区间比较夯实，本周该指标与上周基本持平。未来一段时间该指标在 2-3 区间内震荡的概率较大。 图