从下游需求看工业缝纫机的复苏论“质”论“量”

1、目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250014 随着疫情结束，工业缝纫机需求有望否极泰来 6 HYPERLINK l _TOC_250013 缝制机械是纺织服装的关键设备 6 HYPERLINK l _TOC_250012 缝纫机需求与下游紧密相关，疫情后下游投资有望回暖 7 HYPERLINK l _TOC_250011 工业缝纫机需求处于底部，拐点有望到来 9 HYPERLINK l _TOC_250010 下游大企业可能更重视设备的“质” 11 HYPERLINK l _TOC_250009 下游小企业可能更重视设备的“量” 16 HYPERLINK

2、l _TOC_250008 针织服饰行业情况 16 HYPERLINK l _TOC_250007 梭织服饰行业情况 19 HYPERLINK l _TOC_250006 在服装个性化趋势下，设备保有量存在增长潜力 21 HYPERLINK l _TOC_250005 行业公司情况 22 HYPERLINK l _TOC_250004 从“质”与“量”，看设备的需求空间 22 HYPERLINK l _TOC_250003 杰克股份 23 HYPERLINK l _TOC_250002 上工申贝 26 HYPERLINK l _TOC_250001 卓郎智能 29 HYPERLINK l _T

3、OC_250000 风险提示 32图表目录图 1：缝制器械产业链 6图 2：我国服装产量情况 7图 3：我国服装产量月度增速 7图 4：我国纺织服装、服饰业收入情况 8图 5：我国纺织服装、服饰业收入月度增速 8图 6：我国纺织服装、服饰业固定资产投资情况 8图 7：我国纺织服装、服饰业固定资产投资月度增速 8图 8：行业单月投资降幅持续缩窄 9图 9：3-4 季度投资旺季即将到来 9图 10：我国工业缝纫机年产量 10图 11：工业缝纫机出口情况 10图 12：2019 年缝制机械出口地区占比 10图 13：2019 年缝制机械出口国家占比 10图 14：缝制机械行业收入增速 11图 15：

4、缝制机械行业单月收入（亿元） 11图 16：纺织服装加工产业链 12图 17：部分公司的收入情况（亿元） 12图 18：部分公司合计收入情况 12图 19：部分公司的归母净利润情况（亿元） 13图 20：部分公司合计归母净利润情况 13图 21：部分公司的固定资产情况（亿元） 13图 22：部分公司固定资产周转率情况 13图 23：申洲国际的物业厂房和设备固定资产持续增加 14图 24：申洲国际员工人数持续增加 14图 25：申洲国际生产设备投资保持高位 14图 26：申洲国际人均生产效率提高 14图 27：晶苑国际的物业厂房和设备固定资产持续增加 15图 28：晶苑国际员工人数持续增加 15

5、图 29：晶苑国际厂房及设备添置投资保持高位 15图 30：晶苑国际人均生产效率提高 15图 31：申洲国际人均物业厂房设备金额增加 16图 32：申洲国际单位投资下的产量 16图 33：针织服装企业数量（按员工数） 17图 34：针织服装企业数量（按年份分类） 17图 35：人均工厂面积 17图 36：人均年产量/产能（件） 17图 37:人均平缝机数量 18图 38:单平缝机年均产量/产能（件） 18图 39: 主要缝制器械配比 18图 40：双针车、平车配比 18图 41: 企业数量（按员工数） 19图 42：企业数量（按年份） 19图 43: 人均工厂面积 20图 44：人均年产量/产

6、能（件） 20图 45: 人均平缝机数量 20图 46：平缝机年均产量/产能（件） 20图 47: 设备配比 21图 48：设备配比（续） 21图 49：2011-2019 中国网络购物市场规模（万亿元） 21图 50：网络购衣规模（亿元） 21图 51：杰克股份为例，工业缝纫机单价上升（元/台） 23图 52：我国工业缝纫机市场有望恢复向好 23图 53：杰克股份营业收入 24图 54：杰克股份归母净利润 24图 55：杰克股份毛利率情况 24图 56：杰克股份归母净利润率情况 24图 57：杰克股份 2019 年收入占比 25图 58：杰克股份 2019 年毛利占比 25图 59：杰克股份

7、主要业务收入情况（亿元） 25图 60：杰克股份主要业务毛利率（%） 25图 61：上工申贝营业收入 26图 62：上工申贝归母净利润 26图 63：上工申贝毛利率情况 27图 64：上工申贝归母净利润率情况 27图 65：上工申贝 2019 年收入占比 28图 66：上工申贝 2019 年毛利占比 28图 67：上工申贝主要业务收入情况（亿元） 28图 68：上工申贝主要业务毛利率（%） 28图 69：卓郎智能营业收入 29图 70：卓郎智能归母净利润 29图 71：卓郎智能毛利率情况 30图 72：卓郎智能归母净利润率情况 30图 73：卓郎智能 2019 年收入占比 30图 74：卓郎智

8、能 2019 年毛利占比 30图 75：卓郎智能主要业务收入情况（亿元） 31图 76：卓郎智能主要业务毛利率（%） 31表 1：主要公司估值表（2020/10/13） 31随着疫情结束，工业缝纫机需求有望否极泰来缝制机械是纺织服装的关键设备缝制机械是缝制行业关键设备，行业拥有较长产业链。缝制机械行业是以生产缝纫机为主，裁剪、熨烫及粘合等机械为辅的专业设备制造业，主要由零部件供应商、整机制造商、经销商、研究机构等组成。按缝制工序先后分类，缝制设备主要包括三大类：缝前设备、缝中设备和缝后设备（图 1）：缝前设备：缝前设备主要包括裁床、铺布机等用于裁剪、铺开布料等缝纫前道工序的加工设备；缝中设备：

9、缝纫机缝中设备是通常所指的缝纫设备，主要可分为：通用缝纫机、专用缝纫机、装饰用缝纫机，其中通用缝纫机包括工业平缝机（包括普通平缝机、中高速平缝机、高速平缝机、半自动平缝机、全自动平缝机等）、服务行业缝纫机、包缝机、链缝机、绷缝机，专用缝纫机包括专用缝纫机主要包括：锁眼机、套结机、钉扣机、暗缝机、双针机、自动开袋机等，装饰用缝纫机包括电脑绣花机、月牙机、花边机等；缝后设备：缝后设备主要包括熨烫、包装设备等用于熨烫、包装等服装生产后道工序的机械设备。按应用领域分类，缝制设备主要包括生产加工服装等产品的专业缝制机械设备以及满足家庭缝补及手工创意需求的多功能家用缝制设备。缝制机械设备应用领域广泛，除纺

10、织服装行业外，还广泛应用于鞋帽、箱包、皮革、玩具、复合材料、家居用品、户外用品等需要裁剪、缝合和装饰等领域。图 1：缝制器械产业链资料来源：杰克股份招股书，东方证券研究所缝纫机需求与下游紧密相关，疫情后下游投资有望回暖近年来服装下游行业投资保持稳定。服装行业是缝制机械的下游，从下游的表现看，近年来行业需求整体稳定。根据 Wind，2010 年以前我国服装产量保持较快速增长，近年来我国服装产量在波动中增长，总体保持高位，2019 年总产量达 245 亿件，较 2018 年增长 9.87%（图 2）。从纺织服装、服饰业收入来看，2010-2016 年保持快速增长，2017-2019 年行业收入有所

11、下降， 2019 年行业收入 1.6 万亿元，同比下降 6.41%（图 4）。尽管行业的产量和收入处于震荡状态，但是行业的固定资产投资额较为稳定，在 2010-2015 年的快速增长之后，2016-2019 年的行业投资维持在 4500-5000 亿元的水平，2019 年固定资产投资达 4990 亿元，同比增长 1.80%（图 6）。受疫情影响，上半年行业景气度下降。2020 年初的新冠疫情导致人们减少了出行和消费，服装行业的需求也出现下滑。2020 年 1-6 月我国服装产量同比下降 13.69%（图 3），1-7 月行业收入下降 15%（图 5），1-8 月行业固定资产投资额下降 34.2

12、0%（图 7）。（数据公布日期有差异，故月份不统一）图 2：我国服装产量情况图 3：我国服装产量月度增速350.0300.0250.0200.0150.0100.050.00.0服装产量（亿件，左轴）同比（%，右轴）2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820193020100-10-20-3040服装产量累计同比（%）3020100-10-20-30-40资料来源： Wind, 东方证券研究所资料来源：Wind, 东方证券研究所图 4：我国纺织服装、服饰业收入情况图 5：我国纺织服装、服饰业收入月度增速250002000

13、040.00我国纺织服装业营业收入（亿元）同比（%，右轴）纺织服装、服饰业营业收入累计同比（%）3030.002020.0015000100005000100-10-2010.000.00-10.00-20.00-30.0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019-30-40.00资料来源： Wind, 东方证券研究所资料来源：Wind, 东方证券研究所图 6：我国纺织服装、服饰业固定资产投资情况图 7：我国纺织服装、服饰业固定资产投资月度增速600050004000300060.00纺织服装服饰行业FAI（亿元）同比（%，右轴）纺织

14、服装、服饰业固定资产投资完成额增速（%）706040.005020.00400.00302000100002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201920100-10-20.00-40.00-60.00资料来源： Wind, 东方证券研究所资料来源：Wind, 东方证券研究所行业投资降幅缩窄，叠加投资旺季，行业需求有望回暖。尽管 1-8 月投资下降 34.2%（图 7），但是从单月的情况来看，我们发现行业投资的降幅在逐月的缩窄（图 8），单 20 年 8 月的投资额已经接近 2017 年的 8 月水平（图 9）。考虑到随着人们生活水平的持续

15、提升，从中长期维度看，服装消费具有一定稳定性，而经历 19 年需求下滑，20 年疫情进一步压抑了消费需求，我们认为行业投资有望回升。从过去的历史来看，行业的 6、10、12 月投资存在投资高峰。我们认为因受疫情影响，20 年 6 月的投资峰值较低，但在接下来的 10、12 月投资高峰中，我们认为压抑的服装消费需求有望逐渐释放，行业的投资需求也有望回暖。图 8：行业单月投资降幅持续缩窄图 9：3-4 季度投资旺季即将到来700600500400300200纺织服装、服饰业固定资产投资完成额增速(单月）（%，右轴）403020100-10-20-30-40-50-60单月纺织服装、服饰业固定资产投

16、资完成额（亿元，左轴）2017201820192020700.0600.0500.0400.0300.0200.01000100.00.02月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月资料来源： Wind, 东方证券研究所资料来源：Wind, 东方证券研究所工业缝纫机需求处于底部，拐点有望到来我国是缝制机械生产大国。根据产业信息网，截至 2014 年底，我国缝制设备全年共完成工业生产总值约 615 亿元，生产各类缝制机械 1214 万台，约占世界产量 75%以上，为全球第一大缝制机械产品生产国。近年来，行业中一批骨干企业较大幅度地增加了在设计研发、质量提升等方面的投入，并取得了较为显

17、著的成效，使得我国与缝制机械强国间的差距逐步缩小，进而拉动了我国从缝制机械生产大国向强国的转变。我国工业缝纫机具有周期性，18-20 年持续筑底。根据中国缝制机械协会统计，2019 年我国工业缝纫机产量达 697 万台，同比下降 17.02%，238 家规模以上企业主营业务收入达 276.4 亿元，同比下降 11.80%，利润总额 15.46 亿元，同比下降 29.35%。从 2010 年以来的数据看，2011、 2013、2018 年行业均出现产量的高点，我们估算行业周期大约 4-5 年左右（图 10）。自 2018年下半年行业增速下滑以来，行业已经经历了 2 年左右的调整，我们认为新的行业

18、上升周期有望即将到来。图 10：我国工业缝纫机年产量图 11：工业缝纫机出口情况1200100080060040020002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201940我国工业缝纫机年产量（万台，左轴）同比（%，右轴）3020100-10-20-30-404504003503002502001501005002000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 201870出口数量（万台，左轴）同比（%，右轴）6050403020100-10-20-30资料来源：中国缝制机械协会, 东方证券研究所资料来

19、源：Wind, 东方证券研究所我国的工业缝纫机出口多年来持续旺盛。根据 wind 行业数据，2019 年我国工业缝纫机出口达389.4 万台，同比下降 4.09%。根据中国缝制机械协会微信公众号援引海关总署数据显示，2019年我国缝制机械出口的金额达 24.86 亿美元，其中亚洲是最主要出口地区（图 12），主要出口国家是越南、印度等（图 13）。1-7 月我国工业缝纫机出口量 174.86 万台，出口额 5.25 亿美元，同比分别下降 25.23%和 27.31%。7 月当月工业缝纫机出口量 33.08 万台，出口额 7884 万美元，同比分别下降 19.68%和 33.79%，环比分别增长

20、 49.21%和 32.12%。图 12：2019 年缝制机械出口地区占比图 13：2019 年缝制机械出口国家占比新加坡 巴基斯坦 巴西 埃及 土耳其69%非洲9%欧洲9%大洋洲北美洲南美洲亚洲印度尼西亚4%孟加拉国4%3% 缅甸 3%3%2%2% 柬埔寨2%乌兹别克斯坦4% 日本4%美国4%2%马来西亚2%0%5%8%印度12%越南15%其他34%资料来源：海关总署东方证券研究所资料来源：海关总署，东方证券研究所疫情导致上半年需求下降，下半年降幅有望逐渐缩窄。受疫情对服装需求的负面冲击，上半年缝制机械行业需求也出现下滑，但降幅逐渐缩窄。根据 wind，2020 年 1-7 月缝制机械累计收

21、入 135.1亿元，同比下降 17%，7 月单月收入降幅约 12%，降幅逐月缩窄（图 14，图 15）。我们认为随着疫情逐渐好转，服装的需求也有望修复，而经历了接近 2 年的行业调整也有望结束，缝制机械的需求有望迎来复苏。图 14：缝制机械行业收入增速图 15：缝制机械行业单月收入（亿元）缝制机械制造主营业务累计收入同比（%）3020100-10-20-30-404020162017201820192020353025201510501月E 2月E 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源： Wind, 东方证券研究所资料来源：Wind, 东方证券研究所下游大企

22、业可能更重视设备的“质”加工生产是服装行业重要的生产环节。随着我国经济的发展，同时受益于我国各个地区在市场化的经济环境下能够集中区域资源优势，也受益于我国有丰富的原材料供应来源，我国服装行业过去十几年保持快速发展（图 2），也同样带动了产业链的进步。服装产业链上各环节主要包括原材料供应、纺纱、织布、印染、后整理、成衣生产、品牌服装管理等。从产业分工来看，服装行业的业务领域包含：服装研发和设计、服装加工生产、服装品牌管理及零售。行业主要参与者包括服装生产加工企业和品牌服饰经营企业。根据万代股份招股说明书，服装生产制造行业处于整个服装产业链中下游，也是我国服装产业经营者较为集中的领域，处于完全竞争

23、状态的行业特点。从行业内主要玩家来看，根据搜狐网援引服装智造，目前我国的大型代工厂包括联泰公司、联业公司、溢达公司、江苏晨风集团、香港永嘉集团、大杨创世公司、申洲集团、长江制衣有限公司、夏梦 意杰集团、晶苑集团等。图 16：纺织服装加工产业链资料来源：万代股份招股书，东方证券研究所服装缝制企业规模差距较大，大企业持续发展。我们统计了行业中部分从事服装代工的上市公司的收入和业绩情况（图 17、19），我们发现与行业整体的波动性不同（图 4），具有较大规模的公司的收入和归母净利润呈上升趋势（图 18、20）。我们认为反映了行业内龙头具有更强的优势，进而在市场份额方面获得了较大的提升。图 17：部分

24、公司的收入情况（亿元）图 18：部分公司合计收入情况250200150100500申洲国际 长江制衣晶苑国际超盈国际控股山东如意联泰控股 永嘉集团南旋控股维珍妮 鲁泰A2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20198007006005004003002001000部分公司合计收入（亿元，左轴）同比（%，右轴）181614121086420201420152016201720182019资料来源： Wind, 东方证券研究所资料来源：Wind, 东方证券研究所申洲国际 长江制衣晶苑国际超盈国际控股山东如意联泰控股 永嘉集团南旋控股维珍妮 鲁泰A

25、 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019图 19：部分公司的归母净利润情况（亿元）图 20：部分公司合计归母净利润情况6050403020100-10部分公司合计归母净利润（亿元，左轴）同比（%，右轴）90258070206015504010302051000201420152016201720182019资料来源： Wind, 东方证券研究所资料来源：Wind, 东方证券研究所效率的提升年是大企业增长的关键。为了衡量比较公司的收入和投入情况，我们将部分公司的固定资产加总，并与收入增长作比较。我们发现，排名领先的大型企业的固定资产保持

26、快速增长（图 21）。同时发现其固定资产周转率出现下降（图 22），反映企业为创造同样的收入所需要的固定资产在变多。然而从归母净利润率的角度看，我们发现代表的大型企业归母净利润率是波动上升的（图 22）。结合固定资产周转率的下降、归母净利润率的提升两个现象，我们认为大企业加大投资后，尽管收入增幅边际下降，但却使得利润获得更快增长，我们认为企业的投资不仅提高了产能，同时也带来了效率的提升。图 21：部分公司的固定资产情况（亿元）部分公司合计固定资产（亿元，左轴）同比（%，右轴）350201830016250142001210150810064502002014201520162017201820

27、19图 22：部分公司固定资产周转率情况11.5归母净利润率（%，左轴） 固定资产周转率（次，右轴）11.010.510.09.59.08.58.0201520162017201820193.503.002.502.001.501.000.500.00资料来源： Wind, 东方证券研究所资料来源：Wind, 东方证券研究所设备对企业提高生产效率具有重要作用。我们选取了申洲国际、晶苑国际等规模较大的代工厂进行分析。我们发现企业对设备保持了较大的投资强度，与此同时人均产量和人均创收都实现增长。从申洲国际的报表来看：自 2009 年以来申洲国际的物业、厂房及设备固定资产和员工人数都保持持续增长（图

28、 23、图 24），从资本开支结构看，用于生产设备的占比在 40%-50%左右的规模（图 25）。而随着设备的持续投资，我们发现其员工的人均生产效率也持续提高，从 2009 年的 0.38 万件/年，提升到 2019 年的 0.50 万件/年（图 26）。图 23：申洲国际的物业厂房和设备固定资产持续增加图 24：申洲国际员工人数持续增加物业、厂房及设备（亿元）员工人数（人）1209000080000100700008060000500006040000403000020000201000002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2

29、018 201902009 2010 2011 2012 2013E 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：公司财报, 东方证券研究所资料来源：公司财报, 东方证券研究所图 25：申洲国际生产设备投资保持高位图 26：申洲国际人均生产效率提高购置生产设备资本开支（亿元，左轴）购置生产设备在资本开支占比（右轴）1270%600010864202007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014 2015 2016 2017 2018 201960%50%40%30%20%10%0%500040003000200010000人年均生产服装（

30、件/人）2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：公司财报, 东方证券研究所资料来源：公司财报, 东方证券研究所从晶苑国际的报表来看：近年来晶苑国际的物业、厂房及设备固定资产和员工人数都保持增长（图 27、图 28），资本开支保持较高规模（图 29）。而随着设备的持续投资，我们发现 2018-2019年的员工的人均生产效率也较 2017 年有所提高（图 30）。图 27：晶苑国际的物业厂房和设备固定资产持续增加图 28：晶苑国际员工人数持续增加物业、厂房及设备（亿元）50454035302520151050201420

31、15201620172018201981000800007900078000770007600075000740007300072000员工人数（人）201720182019资料来源：公司财报，东方证券研究所资料来源：公司财报, 东方证券研究所图 29：晶苑国际厂房及设备添置投资保持高位图 30：晶苑国际人均生产效率提高5000450040003500300025002000150010005000厂房及设备添置（万美元）201620172018201922.021.521.020.520.019.519.018.518.017.5人均收入（万元/人）201720182019资料来源：公司财报

32、, 东方证券研究所资料来源：公司财报, 东方证券研究所大企业可能更重视设备的“质”。我们认为缝制设备的技术存在不断迭代升级的趋势，而不论是大的技术跳跃还是小的技术升级，都将对加工企业的人均生产效率带来提升。而从上市公司的报表来看，大企业通过投资更高效的设备，人均厂房设备金额提高（图 31），尽管没有带来单设备的产量提升（图 32），但明显提升了人均生产效率（图 26）。我们认为大企业具有更高效的人员和设备组织协调，并通过设备投资更大的发挥人工作用/降低人工依赖。我们认为随着未来龙头企业的持续发展，更加高效的生产设备需求将持续旺盛。同时，我们认为随着设备的技术升级，纺织/缝纫设备终端售价也有望提

33、升，设备销售规模有望进一步扩大。图 31：申洲国际人均物业厂房设备金额增加图 32：申洲国际单位投资下的产量人均物业厂房设备（万元/人）单位物业、厂房及设备金额的产量（件/元）120.080.07100.0680.0560.040.0340.0220.0102009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20190.002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：公司财报, 东方证券研究所资料来源：公司财报, 东方证券研究所下游小企业可能更重视设备的“量”针织与梭织是两

34、种最为主要的服饰缝制方式。针织是利用织针把各种原料和品种的纱线构成线圈，再由一个线圈不断套结连接而成的织物；梭织是织机以投梭的形式，将纱线通过经、纬向的交错而组成的织物。它们所需使用的缝制器械主要都为平缝机、双针车等。我们分别从针织与梭织服饰这两个市场入手，对小型缝制企业进行分析。针织服饰行业情况制衣企业画像：50 人以下的企业数量众多。我们近期统计了金奇点网站上的 8481 家针织制衣企业（数据截止至 9 月），其中员工人数 50 人以下企业 4945 家，占比 58.3%；50 人以上 200人以下的中小型企业 3502 家，占比 41.3%；200 人以上企业 34 家，占比 0.4%；

35、500 人以上企业 7 家，占比 0.08%。200 人以下的企业占比超 99%，市场被数量众多的小型、中型企业占领（见图 33）。成立时间在 2 年至 5 年之间的针织制造企业占比较高。根据金奇点网站数据，成立时间在 2 年以内的企业有 1426 家，占比约 16.81%；成立时间在 2 年至 5 年之间的针织企业有 4178 家，占比49.26%；成立时间 5 年以上的针织企业有 2877 家，占比 33.92%。多数企业都在最近 5 年内成立，我们认为针织制造工业的市场规模存在上升的趋势，小型针织企业或是规模增长的主体（见图 34）。图 33：针织服装企业数量（按员工数）图 34：针织服

36、装企业数量（按年份分类）针织企业数量（按员工数分类）针织企业数量（按年份分类）1%0%17%34%41%58%49%500 人5 年资料来源：公司财报, 东方证券研究所资料来源：中国缝制机械协会, 东方证券研究所从统计数据看，小企业的人均年产量/产能更大。我们从 8481 条针织企业数据重能随机抽取了 34家拥有 200 名以上员工的企业，216 家员工人数在 200 人以内的企业。我们统计人均工厂面积，发现小于 50 人的小型企业人均工厂面积最小，约 20 平方米/人，200 人以上的大型企业人均面积最大，为 54 平方米/人，我们认为反映小企业的生产环境更为紧凑（见图 35）。部分企业同时

37、披露了年产量数据，我们认为更接近年产能的概念，主要反映了企业的产能情况。根据统计，从人均年产量/产能来看，员工数少于 50 人的小型企业的人均年产量/产能最多，为 53931 件，50 人以上的企业的人均年产量/产能具有波动性，约 20000 件（见图 36）。图 35：人均工厂面积图 36：人均年产量/产能（件）人均面积（平方米）60 50403060000 500004000030000202000010100000200 人0200 人资料来源：金奇点官网, 东方证券研究所资料来源：金奇点官网, 东方证券研究所从设备量看，小型企业人均平缝机数量更多，大型企业每架平缝机平均年产量/产能更多

38、。我们统计上述企业的各种设备保有量情况，（1）根据统计数据，我们发现（50 人）小型企业人均平缝机数量约为 0.68 架，中小型、中型、大型企业人均平缝机数量分别为 0.29、0.21、0.14 架，小型企业的人均设备保有量较高（见图 37）。我们认为小型企业在面临小批量多批次的订单的时候，在生产的反应速度上有较高的要求，所以保持了较高的设备冗余度。（2）我们进一步统计了单位平缝机的年产量/产能数据，发现中小型企业最低，约为 69411 件/台，小型企业产量与中小型企业相似，而中型、大型企业年均产量/产能依次约为 133082、164770 件/台（见图 38）。我们认为与第二节的内容和结论较

39、为一致，反映大型企业不断追求提高设备效率。图 37:人均平缝机数量图 38:单平缝机年均产量/产能（件）人均平缝机数量（台）0.8 0.7 0.60.50.40.30.20.1180000 160000140000120000100000800006000040000200000200 人0200 人资料来源：金奇点官网, 东方证券研究所资料来源：金奇点官网, 东方证券研究所大型企业的设备配比较高，设备更为完善。我们选取了 9 种主要缝制机械，并以其中的绘图机作为基准计算了各企业规模、各主要设备的配比情况，发现除拉布机、验布机和面料预缩机之外，其余机种都是大型企业配比更高，并且双针车与平车的配

40、比分别可以达到 20:1、70:1，是小型企业的 6 至 7 倍左右。这显示出双针车与平车是最为重要的缝制设备，并且大型企业对这些设备的配备更加充足、完善。（见图 39，40）图 39: 主要缝制器械配比图 40：双针车、平车配比主要缝制器械配比（相对1台绘图机）（台）主要缝制器械配比（相对1台绘图机）（台）8.00 7.006.005.004.003.002.001.000.00裁剪机拉布机验布机面料预缩机整烫机剪线机80.00 70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00双针车平车=50,100,200人=50,100,200人资料来源：金奇点官网, 东方

41、证券研究所资料来源：金奇点官网, 东方证券研究所梭织服饰行业情况梭织服装行业 50 以下的小型企业占绝大多数。我们统计了金奇点网站上的 8709 家梭织制衣企业（数据截止 9 月），其中员工人数 50 人以下企业 4919 家，50 人以上 200 人以下企业 3741 家，两者相加占比同样超过 99%；200 人以上企业 49 家，占比仅 0.56%（见图 41）。根据金奇点统计，梭织服装市场与针织市场类似，市场非常分散，中、小型企业占据绝大多数。成立时间在 2-5 年之间的企业过半数。根据金奇点网站的数据，成立时间在 2 年以内的企业有1649 家，占比 18.93%；成立时间在 2-5

42、年之间的企业有 4514 家，占比 51.83%，份额过半；成立时间在 5-10 年之间的企业有 2494 家，成立时间在 10 年以上的有 52 家，分别占比 28.63%和 0.59%（见图 42），过 7 成企业都在近 5 年以内成立。图 41: 企业数量（按员工数）图 42：企业数量（按年份）梭织企业数量（按员工数）梭织企业数量（按年份）0%19%29%1%43%56%52%200 人10 年资料来源：金奇点官网, 东方证券研究所资料来源：金奇点官网, 东方证券研究所大型企业人均工厂面积最大，小型企业人均年产量/产能较大。根据金奇点网站的 8709 条厂商数据，我们选取了 18 条 2

43、00 人以上厂商数据、42 条 50-200 人厂商数据以及 40 条 50 人以下厂商数据，得到了总计 100 条数据。经过分析，我们发现略不同于针织服饰市场，大型企业人均工厂面积最大，约 25.86 平方米，大于小型企业的 20.14 平方米以及中型企业的 16.06 平方米。而小型企业的人均年产量/产能最大，约为 20199 件，而中型、大型约为 7680 件、8269 件，这与针织服饰市场类似（见图 43，44）。图 43: 人均工厂面积图 44：人均年产量/产能（件）人均面积（平方米）25000 30 25201510520000150001000050000200 人0200 人资

44、料来源：金奇点官网, 东方证券研究所资料来源：金奇点官网, 东方证券研究所小型企业的人均平缝机数量以及单位平缝机的年均产量/产能都较大。与针织服饰市场类似，小型企业的人均平缝机数量是最多的，约为 0.98 台，而中型、大型人均数量逐次减少，分别约为 0.73台、0.69 台。与针织服饰市场不同的是，梭织市场的小型企业的单台平缝机年服装产量/产能较多，约为 20591 件/台，中、大型企业年均产量/产能相近，分别约为 10629、11957 件/台（见图 45， 46）。图 45: 人均平缝机数量图 46：平缝机年均产量/产能（件）人均平缝机数量（台）25000 1.2 1 0.82000015

45、0000.6100000.40.250000200 人0200 人资料来源：金奇点官网, 东方证券研究所资料来源：金奇点官网, 东方证券研究所大型梭织企业设备配比高于中型、小型企业，设备体系更为完整。与针织服饰企业相同，我们选取了相同的 9 种主要缝制器械，并以绘图机作为基准计算了设备配比情况，发现除了面料预缩机之外的设备配比，都是大型企业最多、中型企业次之、小型企业最少，大型企业的平缝机甚至能达到 184:1 的配比。可见，随着企业规模的增大，设备的配置趋于更加完善。图 47: 设备配比图 48：设备配比（续）设备配比（对应1台绘图机）设备配比（续）3.50 3.00 2.502.001.5

46、01.000.500.00裁剪机拉布机验布机面料预缩机剪线机120.00 100.00 80.0060.0040.0020.000.00双针车平车整烫机200人200人资料来源：金奇点官网, 东方证券研究所资料来源：金奇点官网, 东方证券研究所在服装个性化趋势下，设备保有量存在增长潜力网上服装购物市场规模不断扩大，带动服装个性化趋势。根据中国产业信息网数据，2011 年以来 中国网络购物市场规模不断扩大，从2011 年的0.8 万亿元上升到7.5 万亿元，平均年增长率约33%，同时网络服装购物市场规模也不断扩大，由 2011 年的 2035 亿元上升到 2016 年的 9343 亿元，年平均增

47、长率约为 36%（图 50）。我们认为在网络购衣的普及、消费者群体年轻化背景下，服装产业有望持续向着定制化、个性化发展。图 49：2011-2019 中国网络购物市场规模（万亿元）图 50：网络购衣规模（亿元）网购市场规模（万亿元，左轴） 年增长率（右轴）8.0 70%网络购衣市场规模（亿元，左轴）10000 年增长率（右轴）900060%7.06.05.04.03.02.01.00.02011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201960%50%40%30%20%10%0%80007000600050004000300020001000020112012

48、201320142015201650%40%30%20%10%0%资料来源：中国产业信息网, 东方证券研究所资料来源：中国产业信息网, 东方证券研究所个性化发展趋势有望带动服装产业向小批量、多批次方向发展。为了应对消费者日益庞大的个性化要求，我们认为服装生产企业的生产计划也将更加灵活，以更好地应对市场调整，这就使得服装生产步入多品种、小批量，甚至单件生产的模式。同时，伴随着劳动力价格的不断攀升，减少用工、控制成本、提高生产效率成为企业发展的方向，“单件流”的生产方式也应运而生。这些客观上都为小型服装生产企业提供了市场与推动力。小企业可能更重视设备的“量”。我们根据金奇点抽样数据，发现小型企业人

49、均平缝机数量最多，我们认为主要是因为小型企业劳动力不足，并且订单量不能持续、难预测，故而需要保有较多的缝制设备存量以应对可能到来的订单；同时小型企业人手不足，一人可能身兼多职，使得人均的设备保有量高于大、中型企业。根据金奇点官网数据，近五年来有大量小型针织、梭织服饰企业成立，结合近年来中小型企业受益服装市场小批量、多批次的趋势，我们预计中小型企业数量会继续增加，加之中小型企业的缝制设备单人保有量较高，因此我们认为缝制设备市场的需求量有望继续上升。行业公司情况从“质”与“量”，看设备的需求空间行业有望复苏，新趋势带来行业新增长。自 2018 年来缝制机械行业经历了 2 年的下行期，2020年来受

50、新冠疫情影响，行业进一步出现下滑。而从行业的周期来看，我们认为纺织服装设备产业链的需求有望出现恢复。同时我们分析行业内大型和小型服装加工企业的效率、设备投资/保有量情况，发现 （1）大企业更重视“质”：大型企业持续投资设备，人均厂房设备金额增加，人均生产效率明显提高。而从设备效率的趋势来看，我们认为随着设备的持续技术迭代升级，其设备的价格也有望增加（图 51）；（2）小企业更重视“量”：中小型企业的人均设备保有量较高，在小批量多批次的趋势下，有望带来全行业设备保有量的增加，我们认为行业产量有望实现持续复苏（图 52），行业设备企业有望迎来业绩增长。假设 2021 年疫情缓解、服装行业需求回暖，

51、则我们认为设备需求有望持续回升，2022-2023 年的行业年需求有望再次超过 800 万台。图 51：杰克股份为例，工业缝纫机单价上升（元/台）图 52：我国工业缝纫机市场有望恢复向好205020001950190018501800175017001650160010009008007006005004003002001000我国工业缝纫机年产量（万台，左轴） 同比（%，右轴） 40.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0-40.020152016201720182019资料来源：公司财报, 东方证券研究所资料来源：中国缝制机械协会, 东方证券研究所杰克股份杰克股份成

52、立于 2003 年，公司是一家以“聚焦、专注、简单、感恩”为核心价值观，专注于工业缝制机械的研发、生产和销售的国际化民营高新技术企业。经过多年的经营和发展，公司已成为行业领先的缝制机械制造商。公司的主营业务为工业缝制机械的研发、生产和销售，包括工业缝纫机、裁床、铺布机、自动缝制设备等工业用缝中、缝前设备以及电机、电控等缝制机械重要零部件。公司将技术研发视为驱动企业发展的核心动力，引进了先进的 IPD（集成产品开发）理念，经过多年的摸索实践，形成了一套较为完善的技术研发体系。公司先后被评为国家工信部制造业单项冠军示范企业、国家技术创新示范企业、“国家企业技术中心”、“国家火炬计划重点高新技术企业

53、”、轻工业品牌 50 强、“2015 年度国家知识产权优势企业”、“浙江省创新型示范和试点企业”、 “浙江省专利示范企业”、“浙江省缝制设备机电一体化工程技术研究中心”、“省级高新技术研究开发中心”、“浙江省机电产品出口基地公共技术研发平台”。近年来公司业绩稳定增长，2020H1 受疫情影响而下滑。2019 年公司实现营业收入 36.08 亿元，同比下降 13.09%，实现归母净利润 3.01 亿元，同比下降 33.64%。2011-2019 年期间，公司收入年复合增速达 13.10%，公司归母净利润年复合增速达 19.70%。2020 年上半年公司实现营业收入 16.42 亿元，同比下降 2

54、0.01%；实现归母净利润 0.84 亿元，同比下降 56.30%。图 53：杰克股份营业收入图 54：杰克股份归母净利润45营业收入（亿元，左轴） 营业收入同比增长（%，右轴）60.00 40 50.003540.003030.002520.002010.00150.0010-10.005-20.000-30.002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H15.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00归母净利润（亿元，左轴） 归母净利润同比增长（%，右轴）2011 2012 2013 201

55、4 2015 2016 2017 2018 20192020H1300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00资料来源：Wind，东方证券研究所资料来源：Wind, 东方证券研究所公司盈利能力整体稳定，行业下行期略有下降。从盈利能力看 2019 年公司毛利率达 29.05%，同比增加 0.97 个百分点，2020 年上半年公司毛利率达 26.63%，同比下降 0.29 个百分点。 2011-2019 年期间，公司平均毛利率达 28.40%。2019 年公司归母净利润率达 8.35%，同比下降 2.59 个百分点，2020 年上半年归母净

56、利润率达 5.10%，同比下降 4.23 个百分点。2011-2019年期间，公司平均归母净利润率达 9.56%。图 55：杰克股份毛利率情况图 56：杰克股份归母净利润率情况毛利率归母净利润率35.00%14.00%30.00%12.00%25.00%10.00%20.00%8.00%15.00%6.00%10.00%4.00%5.00%2.00%0.00%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H10.00%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1资料来源：Wind，东方

57、证券研究所资料来源：Wind, 东方证券研究所根据公司 2019 年报，公司主要业务包括工业缝纫机、裁床、衬衫及牛仔自动缝制设备、其他业务等。(1)工业缝纫机 2019 实现营业收入 29.53 亿元，同比下降 16.46%，收入占比 82%，毛利率达 26%，同比增加 0.70 个百分点。(2)裁床 2019 实现营业收入 4.89 亿元，同比下降 2.19%，收入占比 14%，毛利率达 42%，同比增加 0.52 个百分点。(3)衬衫及牛仔自动缝制设备 2019 实现营业收入 1.60 亿元，同比增加 40.65%，收入占比 4%，毛利率达 36%，同比下降 3.83 个百分点。(4)其他

58、业务 2019 实现营业收入 0.06 亿元，同比增加 86.92%，收入占比 0%，毛利率达 61%，同比下降 7.39 个百分点。图 57：杰克股份 2019 年收入占比图 58：杰克股份 2019 年毛利占比工业缝纫机82%工业缝纫机75%0衬衫及牛仔自动0% 其他业务缝制设备裁床14%0衬衫及牛仔自动0% 其他业务 缝制设备裁床20%0%4%0%5%资料来源：Wind，东方证券研究所资料来源：Wind, 东方证券研究所图 59：杰克股份主要业务收入情况（亿元）图 60：杰克股份主要业务毛利率（%）工业缝纫机裁床衬衫及牛仔自动缝制设备403530252015105020112012201

59、320142015201620172018201950.045.040.035.030.025.020.015.010.05.00.0工业缝纫机裁床201120122013201420152016201720182019资料来源：Wind，东方证券研究所资料来源：Wind, 东方证券研究所公司持续专注主业、国际化方向。杰克股份是国内缝制机械行业龙头，公司二十余年一直坚守缝制设备产业，在立足单机（平、包、绷为主）市场份额不断扩大的基础上，加快智能缝制业务的发展，打造缝制设备智能成套解决方案服务商，引领中国缝制设备行业由大变强。同时公司持续推进国际化，2009 年收购国际著名裁床企业德国奔马，20

60、17 年 7 月并购拥有 40 多年历史的意大利衬衫智造专家-MAICA(迈卡)，2018 年 7 月收购意大利牛仔裤工业缝纫机领域的领军企业威比玛公司。同时 2019 年 12 月，杰克设立合资子公司浙江衣科达智能科技有限公司，进军智能吊挂领域，有望将通过物联网化设备、边缘计算能力、工业物联网平台的建设，加快成为全球缝纫机行业唯一一家能够提供智能成套解决方案的服务商。公司公布股票激励计划和增发方案，持续布局未来增长。公司于 2020 年 6 月 24 日公布限制性股票激励计划，进一步推动公司长远发展。该激励计划的业绩考核目标为，2021-2023 年相对于 2019 年净利润分别增长不低于