国内大循环下的中长期投资机会展望

1、内容目录内容目录 . - 3 -图表目录. - 4 -一、本周话题：国内大循环下的中长期投资机会展望 . - 4 -二、市场回顾与展望 . - 6 -三、情绪指标跟踪. - 8 -四、估值指标跟踪. - 10 -图表目录图表 1：国内大循环下的上游供给端与下游需求端的投资机会 . - 5 -图表 2：指数与大类行业表现. - 7 -图表 3：本周行业表现. - 8 -图表 4：万得全 A 换手率. - 8 -图表 5：创业板指换手率. - 8 -图表 6：融资余额变化. - 9 -图表 7：分级基金. - 9 -图表 8：涨停家数. - 9 -图表 9：次新股指标 . - 9 -图表 10：风

2、格转换指标 . - 10 -图表 11：主要指数估值. - 10 -图表 12：主要行业估值. - 10 -图表 13：股债相对配置价值. - 11 -一、本周话题：国内大循环下的中长期投资机会展望正是基于这一“百年未有之大变局”判断，管理层提出了形成以国内大循环为主体的新发展格局构想，在经济体系中更加侧重安全，即“实现稳增长和防风险长期均衡”。既然是更加侧重安全，经济上一些中短期的阵痛恐怕是不得不付出的代价，包括：出口转内销下产能相对过剩的问题，核心技术有差距的关键部件国产替代过程中，消费者剩余和效率一定程度的损失，原材料国产替代过程中单位生产成本上升等。因此，从总量上看，内循环或将加速存量

3、经济的到来，对此应有清醒的认知，并做好长期艰巨斗争的准备。同时，从财富结构上看，内循环下对房地产经济的抑制，固然有助于放缓贫富分化的斜率，但由于内循环加速了存量经济的到来，“富裕世代”财富传承效应以及高估值溢价下股权融资大时代，我们认为，社会各阶层间财富分化大趋势恐怕难以改变，但富裕阶层所对应人群结构或发生一定程度的变化：过去 20 年房地产造富链，特别是广大三、四线城市地产经济恐怕将日渐成为“明日黄花”，而关键技术企业的股权所有者技术骨干、管理层、战略投资者等或将伴随科技股高估值溢价及退出机制的完善强势崛起，而科技产业集群密集的核心城市房地产价格或仍将维持坚挺。所谓“危机中育新机，变局中开新

4、局”，在看到外部环境变化和内循环下总量上面临的艰巨挑战的同时，也要看到“内循环”对经济体系重塑过程中孕育的结构性投资机会：从内循环的上游供给端看，我国关键技术与国际竞品较大差距，在资本市场改革带来的高风险偏好下，反而代表着未来巨大的技术进步和渗透率提升空间。可以关注军工、芯片、国产软件、材料等细分领域国产替代中长期投资机会。同时，除了国产替代的产业政策外，从融资角度看，发展权益市场引导资金及全社会资源向关键技术领域配置以实现“集中力量办大事”。从这一逻辑出发龙头券商或将迎来较为持续的业绩增长。从大类资产配置看，尽管或面临外生冲击逐步加大的风险，权益市场的适度泡沫化和供给数量的快速增加，又意味着

5、包括科技在内的优质、稀缺性的龙头公司的股权将在高波动中具备持续跑赢其他资产的可能性。图表 1：国内大循环下的上游供给端与下游需求端的投资机会来源：中泰证券研究所对上游原材料类资源安全要求，意味着必须对“黑天鹅”事件的冲击防范于未然，相关资源品的战略库存合意水平势必要有质的提升，这意味着农业等相关板块的投资机会；对于潜在储量与我国外需依存度高的资源品种有较强互补性的中西部地区的进一步开发将是国家战略的必然选择，相关的西部基建领域投资机会亦值得关注。就内循环的下游需求侧而言，小家电、化妆品、服装、家装、宠物食品等细分行业代工底蕴深厚，同时，正积极利用新营销渠道塑造品牌爆款的相关上市公司，或在消费新

6、势力 95-00 后所引领的“新国货潮”下厚积薄发；非洲、东南亚等“一带一路”市场近年来已步入高增长叠加其新时期下的相对可靠性，布局上述市场，特别是形成了较高的品牌和渠道壁垒的企业或将在未来享受到更高的估值溢价。二、市场回顾与展望一周回顾：市场先扬后抑，创业板指领跌。本周上证综指全周收涨1.33%、创业板指收跌 1.63%、深证成指收涨 0.08%。时代硬科技组合本周收跌-0.38%，世代新消费组合收跌-0.10%。全市场日均成交额环比小幅回升。融资净流入规模持续上升，北上资金净流入规模持续下滑。风格指数方面，中证 1000、中证 500 持续收涨。行业与主题方面，国防军工、有色金属、石油化工

7、、基础化工表现强势；食品饮料、消费者服务、传媒整体低迷。市场展望：市场进入理性投资区间首先，从宏观经济基本面角度看，二季度尤其是 6 月份以来经济数据超预期较为明显，使得市场开始担忧货币政策可能存在边际收紧的可能性。然而，我们预计下半年经济下行压力仍在，在 PPI 同比尚未转正之前，流动性发生实质性逆转的可能性很低。全球也将继续延续极度宽松的流动性不发生变化。其次，无风险利率在波动中继续下行，1Y 全市场理财产品收益率从年初 4.15%下降到最新 3.9%，下降了 25BP，下半年仍然有继续下行的空间。另外，在新冠疫情影响下的实体经济违约率将会继续上升，造成权益市场无风险利率继续下行。第三，下

8、半年海外矛盾化解的概率偏低，然而市场对于该事件所造成的冲击的影响已经边际递减。最后，政治局会议强调政策落地效果，内循环和内外双循环共同驱动，整体表述符合预期。尽管经济减弱，然而分母端仍然有望提升，暴涨暴跌之后，市场进入理性投资区间。以公募基金为代表的价值投资者仍然是下半年主要增量资金。继续坚守我们铁三角的判断，即时代硬科技、世代新消费和生物安全法。这三条主线是代表中国经济的成长方向。时代硬科技主要包括人工智能、航空航天、新一代信息技术、芯片、新能源、新材料、生物技术和智能制造；世代新消费主要包括泛娱乐消费（云游戏等）、新消费业态（直播带货 MCN 等）、新消费品（休闲食品、美妆、宠物经济、小家

9、电和新型品牌服装）；生物安全法主题推荐疫苗及动物疫苗、转基因食品、低温存储冷链、信息溯源等。风格指数：本周各风格指数分化明显，中证 100、上证 50 领涨，创业板指持续领跌。活跃度方面，各风格指数换手率普遍回落，中证 1000、创业板指换手率下滑明显。大类行业：本周大类行业指数分化，房地产、电信指数领涨，医疗保健、材料行业领跌。活跃度方面，各大类行业换手率普遍回落，医疗保健、信息技术行业换手率大幅下滑。一级行业：本周房地产、银行、酒类、交通运输领涨；有色金属、医药、国防军工领跌。活跃度方面，各行业换手率分化明显，建筑、交运、汽车的换手率明显回升，医药、有色金属、计算机的换手率大幅下滑。图表

10、2：指数与大类行业表现周涨跌幅 ( )上周涨跌幅 ( )年初至今涨跌幅( )最近两周换手率最新换手率历史分位（10年6月至今）中证1001.12-0.058.490.4%0.4%81.7%上证500.760.447.350.3%0.3%80.0%上证综指0.181.3310.161.0%1.1%86.0%沪深300-0.070.2714.840.7%0.8%83.8%风格指数中小板指中证500-0.78-0.980.091.6636.0725.748.9%1.9%10.3%2.1%84.9%73.8%深证成指-1.170.0829.324.7%5.6%46.1%中证1000-2.122.782

11、9.042.8%3.4%76.8%中证200-2.140.8528.911.4%1.7%75.7%创业板指-2.95-1.6348.4210.9%13.2%88.7%房地产指数3.800.924.341.2%1.4%61.2%电信服务指数1.560.4411.221.4%1.2%81.7%金融指数1.561.641.210.5%0.6%79.1%公用事业指数1.42-0.213.790.8%0.9%66.6%日常消费指数1.18-1.1345.362.7%2.9%91.0%大类行业能源指数1.010.16-9.060.4%0.4%71.9%可选消费指数0.580.7518.732.0%2.2%

12、79.0%工业指数-0.373.3421.451.8%1.8%83.5%信息技术指数-1.420.2032.363.0%3.8%75.7%材料指数-3.294.0020.002.2%2.5%81.3%医疗保健指数-5.37-0.8452.492.3%3.3%82.9%来源：Wind, 中泰证券研究所图表 3：本周行业表现本周涨跌幅（）上周涨跌幅（）年初至今涨跌幅（）最近两周换手率最新换手率历史分位房地产3.791.004.291.21.462.3银行2.651.88-5.490.20.280.4酒类2.38-3.4844.261.11.164.5交通运输2.100.854.691.00.980

13、.4农林牧渔2.072.5739.554.74.797.4发电及电网2.07-0.802.950.50.548.2电力及公用事业1.77-0.146.500.80.957.0建筑1.752.146.841.31.280.6食品饮料1.41-2.2246.601.82.181.3煤炭1.14-1.15-4.190.80.861.9机械-0.623.3522.482.22.183.9电力设备及新能-0.760.1141.902.63.088.1商贸零售-1.57-0.9126.731.62.068.9基础化工-1.773.4328.253.13.291.2计算机-2.841.3230.412.93

14、.770.0建材-3.112.3232.442.63.080.4消费者服务-3.41-2.5859.482.52.389.4国防军工-4.7417.6261.804.14.396.3医药-5.40-0.8152.142.33.386.3有色金属-7.895.7112.202.33.283.5来源：Wind, 中泰证券研究所三、情绪指标跟踪全市场活跃度：2010 年以来，全 A 日均换手率区间大致为 0.4%-1.4%。 20 日平滑后本周全 A 换手率震荡回落。截止 8 月 14 日，单日换手率达到 1.3%，处于历史分位的 81.9%。创业板指换手率区间大致为 2%-8%， 20 日平滑后创

15、业板指换手率震荡回落。截止 2020 年 8 月 14 日，创业板单日换手率为 11.9%，处于历史分位的 81.0%。图表 4：万得全 A 换手率图表 5：创业板指换手率3.00万得全A换手率万得全A换手率（20MA）25.00创业板指创业板指(20MA)2.5020.002.0015.001.5010.001.005.000.502018-062018-122019-062019-122020-060.0020132014201520162017201820192020来源： Wind，中泰证券研究所来源： Wind，中泰证券研究所场内融资：本周融资余额持续大幅下滑，截止 8 月 14 日

16、，融资余额达到 14006 亿，较上周减少 120 亿。5 日平滑后融资买入额占全市场成交额的比重较上周减少 1.0%。分级基金：10 日平滑后，本周分级 B 与分级A 成交额的比值震荡下滑，截止 8 月 14 日，10 日平滑指标为 9.9，与上周减少 4.8，处于历史分位97.9%。图表 6：融资余额变化图表 7：分级基金融资净买入额(亿元，10ma)融资买入额/全A成交额(，5ma) 分级B成交额/分级A成交额8012.56040200-20-40-6018/08 18/11 19/02 19/05 19/08 19/11 20/02 20/05 20/0811.510.59.58.57

17、.56.5分级B成交额/分级A成交额(10MA)252015105020162017201820192020来源： Wind，中泰证券研究所来源： Wind，中泰证券研究所涨停数量：20 日平滑后，连续 2 周的持续下滑，本周涨停个股数量大幅回落。截止 8 月 14 日，20 日平滑后涨停数量达到 116 家，较上周减少12 家。次新股指标：5 日平滑后次新股换手率大幅回落，截止 8 月 14 日，5 日次新股换手率均值达到 3.9%，较上周减少 0.8%，处于历史分位 26.2%。图表 8：涨停家数图表 9：次新股指标200160120涨停家数（20MA)19.00%16.00%13.00%

18、10.00% 次新股换手率（5MA） 创业板指300028002600240022002000807.00%180016004.00%401400120002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20201.00%18/0818/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/081000来源： Wind，中泰证券研究所来源： Wind，中泰证券研究所风格转换指标：全市场市盈率中位数与上证 50 市盈率中位数的比值可以用来刻画市场风格转换情况：该比值下跌表明大盘股强于中小盘股，反之亦然。从 2010 年以来，该指标在 2-3 区间比较夯实，本周该指标较上周减少 0.13。未来一段时间该指标在 2-3 区间内震荡的概率较大。图表 10：风格转换指标全市场PE中位数/