一季度债券基金报告分析：债基业绩向好加久期、加杠杆

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250009 一季度市场回顾：债券收益率震荡下行 4 HYPERLINK l _TOC_250008 公募债券基金规模：新成立纯债基金规模较大，存量规模继续上升 5 HYPERLINK l _TOC_250007 开放式债基申购赎回：2020 年一季度赎回压力下降 5 HYPERLINK l _TOC_250006 一季度业绩表现：债基业绩向好 6 HYPERLINK l _TOC_250005 资产配置：债券仓位上调，存款和备付金仓位下调 6 HYPERLINK l _TOC_250004 大类资产配置 6 HYPERLINK l _TOC_25000

2、3 债券类别资产配置调整：债基普遍增持金融债 8 HYPERLINK l _TOC_250002 重仓债券持仓及结构调整：重仓券集中度有涨有跌，久期增长 8 HYPERLINK l _TOC_250001 债券基金杠杆：债基杠杆大部分上涨 9 HYPERLINK l _TOC_250000 主要结论 10图表目录图 1：资金利率中枢在一季度下行（%） 4图 2：债券收益率下行（bp） 4图 3：一季度大类资产持有期回报（%）：债券表现较好 4图 4：各类债基资产总规模（亿元） 5图 5：20 年第一季度各类债基平均净值增长率总体上涨 6图 6：大类资产配置：资产/净资产 7图 7：大类资产持仓

3、变化：债券仓位上调 7图 8：劵种配置：劵种持仓/净资产 8图 10：债基前五位重仓债券数量合计（按类型数量统计） 9图 11：债券基金前五大重仓债券加权平均久期（年） 9图 12：大部分债基杠杆率有所上涨 10表 1：开放式基金净申购比率统计（负数为净赎回） 6一季度市场回顾：债券收益率震荡下行一季度债券收益率呈现下行局面，其中，国债、国开债较上一季度下行较大，短端幅度大于长端。信用债方面，短端与长端收益率维持上季度下行走势，短端下降幅度大于长端，低等级下行幅度小于高等级。从一季度内的各大类资产的持有期回报看：沪深 300 指数较上季度下降 10.01 %；债券方面，各品种的持有期回报率均值

4、为正，整体持有期回报较四季度有所上升。长 端上升幅度大于短端，大部分债券的票息回报贡献小于净价回报。其中，高评级短融 及低评级中票净价回报较低。总体来看，20 年 1 季度债券收益率下行，债券持有期 回报上升。 图 1：资金利率中枢在一季度下行（%） 图 2：债券收益率下行（bp）资料来源：wind、申万宏源研究资料来源：wind、申万宏源研究 图 3：一季度大类资产持有期回报（%）：债券表现较好资料来源：wind、申万宏源研究公募债券基金规模：新成立纯债基金规模较大，存量规模继续上升我们将公募债券基金分成混合一级债基、混合二级债基、纯债基金、封闭式债基和指数债基五大类，根据刚公布的债券基金

5、2020 年一季报，对债券基金行业资产规模变化、业绩表现、申购赎回情况、资产配置、仓位调整、杠杆变化进行统计分析。截至 2020 年 3 月底，债券市场基金总资产规模累计约 52434.74 亿元，总资产规模持续上升，混合一级债基、混合二级债基、纯债基金、指数债基总资产规模较四季度均上升，其中纯债型债基增长最多。一季度新成立债券基金109 只，成立规模为1295 亿元，纯债基金成立规模最大。 图 4：各类债基资产总规模（亿元）资料来源：wind、申万宏源研究开放式债基申购赎回：2020 年一季度赎回压力下降申购赎回方面，一季度老基金净赎回数量占净申购量的比重下降，从上季度的1.3 倍下降至 0

6、.84 倍，老基金赎回压力有所减少。从净赎回数来看，除纯债基金外，各债基的净赎回数总体上有所下降。其中，一级债基的净赎回数下降最大，下降至 36.42%的净赎回；其次是二级债基，二级债基一季度净赎回下降至 41.82%；指数债基的净赎回数也有所下降，为 45.05%；纯债基金的净赎回数维持在 43.15%不变。而从平均净赎回率（中位数）来看，一季度纯债基金、指数债基平均净赎回率保持四季度的 0%。一级债基和二级债基的平均净赎回率有所变化，其中二级债基一季度的平均净赎回率为 0.6%，一级债基的平均净赎回率由负转正，变为 5.3%。中位数最小净申购比率最大净申购比率净赎回数/总基金数二级债基0.

7、6%-100%43111928%41.82%一级债基5.3%-73%6348%36.42%纯债基金0.0%-100%213901795%43.15%指数债基0.0%-100%76191%45.05%表 1：开放式基金净申购比率统计（负数为净赎回）资料来源：wind、申万宏源研究一季度业绩表现：债基业绩向好大部分债券基金的单位净值增长率均值呈上升趋势，其中指数债基增长较大。混合债基的业绩在第 1 季度均有所上升，其中一级债基业绩表现突出，由上净值增长率为 1.70%，二级债基增长率为 0.72%。 只投资于债券的纯债基金业绩在第 1 季度表现向好，由上季度的 0.98%升至 1.70%。 图 5

8、：20 年第一季度各类债基平均净值增长率总体上涨资料来源：wind、申万宏源研究资产配置：债券仓位上调，存款和备付金仓位下调大类资产配置一季度债基小幅上调股票仓位，债券基金全部上调债券仓位，存款和备付金以及其他资产仓位下调：各类债基的债券仓位均有所上升。二级债基的债券仓位上升 4.55%，由 98.68%上升至 103.23%；一级债基的债券仓位由上季度的 115.00%上涨至 116.92%；纯债基金的债券仓位也由 109.52%上升至 114.15%；封闭基金债券仓位上调最大，由 115.70%上调至 126.92%。债基的股票资产占净资产比重微升。其中，封闭债基增持最多，由 0.27%增

9、持至 0.60%，二级债基和封闭债券基金的股票仓位微升，且升幅均在 1%以内；一级债基的股票仓位略有下降。债基下调其他资产仓位。其中，一级债基下调幅度最大，为-1.90%。其他类 型债基小幅下调，下调幅度在 1%以内。此外，除一级债基小幅上调存款和备付金外， 其他债基均小幅下调了存款和备付金，其中封闭债基下调最多从 3.54%下降至1.66%。图 6：大类资产配置：资产/净资产资料来源：wind、申万宏源研究图 7：大类资产持仓变化：债券仓位上调资料来源：wind、申万宏源研究债券类别资产配置调整：债基普遍增持金融债券种配置方面，以债券市值与基金净值之比作为仓位指标，一季度大部分债券基金增持金

10、融债。具体来看：所有债基的金融债仓位上调。其中，纯债基金上调幅度最大，由 47.78%上调至 54.99%；其次是封闭债基，上调 4.26%金融债仓位；混合债基的上调幅度均在 4%以内。大部分债基小幅上调国债仓位。其中，二级债基由 1.50%上调至 2.23%，纯债基金上调 0.26%，封闭债基下调较多，为 0.88%。一级债基略有下降，由 1.55%下降至 1.53%。封闭债基大幅增持企业发行债券。封闭债基的企业发行债券仓位由上季度的89.88%增持至 96.98%。二级债基上调企业债券至 58.64%。而一级债基和纯债基金均小幅下调企业债券仓位。 图 8：劵种配置：劵种持仓/净资产 图 9

11、：券种持仓变化：增持金融债资料来源：申万宏源研究资料来源：申万宏源研究重仓债券持仓及结构调整：重仓券集中度有涨有跌，久期增长与四季度相比，重仓债券的集中度有所下降，前五大重仓券合计持仓占比和债券数量两个指标均显示，大部分债券基金结构性调整信用债持仓，金融债、中期票据、短期融资券及企业债全面上调。以前五大重仓债券的合计市值占债券总投资市值的比例作为债券集中度的指标。一季度大部分债基的重仓债券平均集中度下降。其中，封闭债基的集中度下降最大，从 42.93%下降至 33.77%，其次是混合一级基金，下降了 3.84%，指数债基和纯债债基分别下降了 3.55%和 2.91%。二级债基集中度下降 0.9

12、4%。从重仓债券的结构上看，重仓持有金融债、中票、短期融资券和企业债的基金数量增加，重仓持有国债、公司债、地方政府债和政府支持机构债的数量下滑。图 9：债基前五位重仓债券数量合计（按类型数量统计）资料来源：wind、申万宏源研究根据债券市值比率加权计算债券基金前五大重仓债券的久期。债券基金的重仓债券平均久期增长，从3.12 年延长至3.24 年。债基的重仓债券平均久期普遍出现增长。其中，指数债基重仓债券的平均久期增长最多，由 3.26 年延长至 3.57 年；其次是一级债基，1 季度增长至 4.12 年；其余债基重仓债券平均久期均小幅上升。图 10：债券基金前五大重仓债券加权平均久期（年）资料

13、来源：wind、申万宏源研究债券基金杠杆：债基杠杆大部分上涨以各类债券基金的总资产/净资产表示平均杠杆率水平，一季度大部分债券基金的大部分杠杆率呈上涨趋势：其中，二级债基的平均杠杆率较上季度上涨至 120.4%；一级债基，一季度微降至 121.9%；纯债基金平均杠杆率上涨至 121.0%；指数债基的平均杠杆率上涨至 108.3%。 图 11：大部分债基杠杆率有所上涨资料来源：wind、申万宏源研究主要结论综合 2020 年一季度债券基金季报有如下结论：截至 2020 年 3 月底，债券市场基金总资产规模累计约 52434.74 亿元，总资产规模持续上升，混合一级债基、混合二级债基、纯债基金、指

14、数债基总资产规模较四季度均上升，其中纯债型债基增长最多。一季度新成立债券基金 109 只，成立规模为 1295 亿元，纯债基金成立规模最大。申购赎回方面，从净赎回数来看，除纯债基金外，各债基的净赎回数总体上有所下降。其中，一级债基的净赎回数下降最大，下降至 36.42%的净赎回；其次是二级债基，二级债基一季度净赎回下降至 41.82%；指数债基的净赎回数也有所下降，为 45.05%；纯债基金的净赎回数维持在 43.15%不变。债基业绩表现向好，大部分债券基金的单位净值增长率均值呈上升趋势，其中指数债基增长较大。混合债基的业绩在第 1 季度均有所上升，其中一级债基业绩表现突出，由上净值增长率为 1.70%，二级债基增长率为 0.72%。 只投资于债券的纯债基金业绩在第 1 季度表现向好，由上季度的 0.98%升至 1.70%。资产配置方面，一季度债基小幅上调股票仓位，债券基金全部上调债券仓位，存款和备付金以及其他资产仓位下调：各类债基的债券仓位均有所上升，债基的股票资产占净资产比重微升，债基基本下调资产仓位。从重仓债券的结构上看，重仓持有金融债、中票、短期融资券和企业债的