轨道交通项目资本配置方法与渠道选择

1、轨道交通工程资本配置方法与渠道选择摘要提出将轨道交通工程投资资本按来源区分为社会资本与国家资本,对不能保证投资收益的资产进展国家财政扶持和吸引融资本钱较低的资金注入,对可以到达社会基准收益率的资产吸引社会投资注入。利用“反推法对轨道交通工程进展更合理的资本配置和渠道选择,确定国家投资程度、低本钱融资工具引入资金量和剩余资产社会化程度。比拟了利用“反推法确定的不同资本投资配置方案的效用。指出在整个工程的内部收益率不能到达基准收益率,可以通过资产收益调整的方式,使局部资金内部收益率到达社会投资所要求的基准收益率,以吸引社会资金的注入。关键词轨道交通,投融资管理,资本配置,反推法1问题的提出轨道交通

2、工程,其性质是一种准公共产品,具有良好的国民经济效益,但由于工程投资额宏大,整个工程的财务效益并不一定非常好。按传统的根底施行工程的财务评价方法,对轨道交通工程进展自有资金和全部资金两个不同的现金流量分析,同时进展两组不同的赢利才能分析并得到不同的自有资金内部收益率和全部资金的内部收益率,在一般情况下其总投资的收益率不高,难以吸引到社会投资。社会投资的特性是追求经济效益的最大化,所以吸引社会投资注入轨道交通的必要条件就是保证社会投资可以得到足够的内部收益率(不低于真实的社会基准收益率)。因此,在确定轨道交通工程建立资本投资时,可将资本来源渠道区分为社会资本与国家资本两大类,根据轨道交通工程的现

3、金流量分析,确定出可以满足社会基准收益率的总投资量。在这一前提下,可以到达社会基准收益率的资产是可以通过各种方式吸引社会投资注入的。而对于另一局部没有足够收益支持的投资,考虑到轨道交通的准公共产品性质,应由国家进展投资或提供投资补贴。从尽可能吸引社会投资的角度看,可将社会投资作为自有资金进展分析,在确保社会投资到达基准收益率的前提下,确定国家投资和社会投资的比例关系。本文运用这种区别于传统方法的“反推法进展财务分析,利用某轨道交通线(以下简称线)的资料,对如何配置与量化工程总资本并选择相应的资本渠道进展讨论。2轨道交通工程资本配置确定方法“反推法的理论分析2.1确定国家支持程度轨道交通建立工程

4、的全部投资不能都到达工程内部收益率要求。可行的方法是在整个工程中进展收益调整,引入社会投资。对不能保证投资收益的资产应首先由国家进展财政扶持。图1为线在国家不同的投资策略(投资回报要求)下,其它资金(总资产减去国家支持投资)的内部收益率变化曲线。(这些曲线并不一定是线性曲线,其凹凸性可根据线的财务分析详细数字确定。)其中,点表示没有国家支持投资,此时全部资金的内部收益率为1,达不到基准收益率()的程度。从财务角度上看,线总资产的内部收益率达不到基准收益率的要求,但在国家无偿投入一局部资金支持后,剩余资产的内部收益率将会上升。在工程总资产达不到基准收益率的前提时,国家进展支持投资。()曲线表示国

5、家采取无偿投资的策略。由于国家支持投资要求回报很低,对资金内部收益率有一种“跷板效应。一是将收益转移到其它资产上,二是其它资产随国家支持投资的增加而减少,使得其它资产的内部收益率上升。因此,随着国家支持投资的增加,其它资金的内部收益率会逐渐进步,直到国家支持投资到达程度的时候,其它资金内部收益率到达基准收益率的程度。这时其它资金已经到达了完全社会化的要求,此时可以社会化的资产数量为。0(),1()表示不同的国家支持投资策略(不同的回报要求)下,国家支持投资对其它资产内部收益率的影响。国家投资策略的不同,反映在曲线系上就是各曲线斜率(弹性)不同。随着国家投资要求回报的增加,曲线将发生顺时针转动。

6、如图,假设曲线系为线性,那么国家支持投资回报要求越高,曲线越平坦。假设0()表示国家支持投资只要求还本,不需要付息时的情况,这时国家支持投资到达0的程度,就能使其它投资内部收益率到达基准程度,此时社会化的资产减少为0。而在国家要求支持投资有收益回报的时候,国家支持投资数量必须为1,而轨道交通总资产中可以引入社会资金进展整合的局部那么下降为1。因此,可利用线的准公共产品性质,尽可能争取国家的无偿支持投资,以到达最正确的资产整合效果。争取国家无偿支持资金量的最大比例可以确定为。2.2确定低财务本钱融资工具确定国家支持投资数量后,需要继续遵循内部收益率的“跷板效应来进展资产整合,以盘活剩余的资产。进

7、展资产整合的一般思路是首先吸引融资本钱较低的资金注入。这些资金要求的收益率低于轨道交通工程资产可以提供的内部收益率。吸引到这些资金是有保证的,可以进一步进步其它资产的内部收益率(如图2所示)。以()曲线为例,当低本钱融资工具引入的资金量增加到程度时,剩余轨道交通资产的内部收益率可以到达社会基准收益率,因此,剩余的资产可以完全社会化。低本钱融资工具虽然融资本钱低,但仍然有一定的回报率要求。因此,曲线比国家进展无偿支持投资的曲线平坦,类似于国家支持投资要求回报的情况。同样,曲线系中,融资工具的不同,导致资金回报率要求不同,也可能出现不同斜率的曲线。图中,0()资金要求回报率就大于(),因此0()曲

8、线比拟平坦。2.3剩余资产社会化程度确实定根据保守条件下的分析,在进展国家支持投资和采用低本钱融资后,仍然有剩余资产不能到达基准收益率(图2中的3),因此不能完全社会化。对于这局部剩余资产,同样可采用资产内部收益率的“跷板作用,确定可社会化资产的最大数量,其思路与前述一样。但不同的是,前两种资金引入时,都以这两种资金要求的最低收益率(内部收产率)为标准,而社会资金的引入,前提是社会资金进入资产的整合必须满足资金的回报率。根据财务测算,可得到在一定的社会基准收益率下,剩余资产的最大可社会化程度,如图3所示。通过财务分析,可计算出在剩余资产中可以社会化的最大资产比例,即图中的段资产。根据资产内部收

9、益率调整的“跷板效应,当为最大时,不可社会化的资产最小,而且这些不可社会化的资产内部收益率为0。3“反推法在轨道交通线资本配置方案确定中的效用比照3.1传统研究方法下的线财务状况根据线工程可行性研究提供的财务分析,在现有资本配置(资本金占30%)前提下,线的根本财务指标如表1所示。综合因素导致线财务效益综合评价不乐观:财务净现值为负,内部收益率远低于基准收益率;由于贷款利息归还的因素,导致运营期间贷款归还负担过大,运营期间财务费用约占总本钱的50%,为经营本钱的3倍左右;考虑折现率为6%时,计算期内运营收入的净现值虽然可以弥补经营的维持本钱,但只能回收初期投资的20%左右,在保证客流预测的前提

10、下,仍需13年才能产生财务赢利;而在整个计算期内,无法归还贷款本金。3.2“反推法下线资本投资配置方案根据“反推法的财务分析方法,可得到如表2所示的国家社会投资可能比例关系。从表2可以看出,在国家无偿支持投资占线总资产的39.4%(40.5亿元)时,可以保证其它资产内部收益率到达6.01%。这些资产到达社会基准收益率,其所有投资可进展社会化;国家投资只要求还本而不付息的时候,那么只能使17.7亿元的剩余资产到达6%的内部收益率,说明只有17.7亿元的轨道交通资产可以吸引到社会投资;而国家投资要求回报为0.53%时,那么必须由国家全部投资,无法吸引到社会投资。因此,从线目前的财务分析来看,只有争取到一定的国家支持投资,整个工程资产才可能盘活。4结语(1)从财务分析的角度用“反推法对资本配置问题进展了分析,为确定轨道交通工程建立资本选择提供了一种新的思维方式。但该方法的应用必须以真实可靠的财务分析数据作为基矗(2)在整个工程的内部收益率不能到达基准收益率时,可通过资产收益调整的方式,使局部资金内部收益率到达社会投资所要求的基准收益率,以吸引社会资金的注入。(3)确定可以真正反映各种资金来源回报要求的基准收益率是进展财务分析的基矗参考文献1?投资工程可行性研究指南?编写组.投资工程可行性研究指南(试用版).北京:中国电力出版社,2002:5460.2陆化普,朱军,王建伟.城市轨道交通规