出口链改善下被忽视的那些信息

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250004 1、 一问：“替代效应”支持出口，程度几何？ 3 HYPERLINK l _TOC_250003 2、 二问：中国“替代”了哪些国家、什么商品？ 5 HYPERLINK l _TOC_250002 3、 三问：什么情况下，“替代效应”可能大幅衰减？ 8 HYPERLINK l _TOC_250001 4、 主要结论 11 HYPERLINK l _TOC_250000 5、 风险提示 11图表目录图 1： 2 季度，主要国家从中国进口明显好于其他来源地 3图 2： 中国出口明显好于多数出口型经济体 3图 3： 2 季度，主要国家从中国进口比

2、重大幅抬升 4图 4： “替代效应”对中国出口贡献显著 4图 5： 2 季度，代表性经济体从中国进口占比明显上升 4图 6： 2 季度，中国在细分国家进口中的占比均有提升 4图 7： “替代效应”对我国向欧盟出口等提振显著 5图 8： 对欧盟出口，对我国 2 季度总出口增长拉动明显 5图 9： 2020 年 2 季度，中国出口主要“替代”德国、墨西哥、加拿大等的产能 5图 10： 防疫物资是中国出口“替代效应”最强的领域 6图 11： 非防疫物资，占主要经济体进口比重也有上升 6图 12： “替代效应”对资本品和中间品等出口均有提振 6图 13： 防疫物资“替代效应”，对近期出口拉动最多 6图

3、 14： 德、墨，出口以机械设备、汽车零部件等为主 7图 15： 墨西哥主要出口至美国、中国等 7图 16： 美国从墨西哥和加拿大进口占比大幅下降 7图 17： 美国从墨西哥进口汽车零部件等占比，降幅显著 7图 18： “替代效应”多存在于资本品和中间品等 8图 19： 汽车零部件、机械设备等受替代效应支持较多 8图 20： 汽车零部件、化学品等受“替代效应”影响较大，服装鞋靴等劳动密集型消费品并未“替代” 8图 21： 6 月起，美国从墨西哥、加拿大进口比重上升 9图 22： 法国从中国进口的占比，6 月开始下滑 9图 23： 中国对美出口汽车零部件等，近期替代效应减弱 9图 24： 近期，

4、中国对美出口汽车零部件增速回升较慢 9图 25： 德、法等欧洲国家，5 月以来生产逐渐修复 10图 26： 部分北美和亚洲国家，生产也有所好转 10图 27： 德、法等部分欧洲国家，8 月以来疫情二次爆发 10图 28： 加拿大疫情二次反弹，印度疫情继续恶化 10表 1： 多款新冠病毒疫苗，已进入上市前的期人体试验阶段 11近几月，出口增速改善明显，市场对外贸链的关注也明显升温。本文对中国出口、数十个代表性经济体进口进行系统研究，提示理性看待出口改善，“替代效应”的衰减可能会约束出口进一步改善的弹性。1、 一问：“替代效应”支持出口，程度几何？4 月以来，海外经济体对中国商品需求逆势抬升，带动

5、中国出口快速修复。疫情背景下，海外主要经济体1需求明显承压，2 季度从全球进口总额同比下跌 23%。但这一背景下，海外主要经济体对中国商品需求却较为强劲，4 月起从中国进口增速快速抬升、6 月已高达 11%， 整个 2 季度从中国进口增速 2%、明显好于从其他非中国经济体表现（同比下跌 26%）。横向对比来看，中国出口明显好于其他出口型经济体。图1：2 季度，主要国家从中国进口明显好于其他来源地图2：中国出口明显好于多数出口型经济体（%）3020100-10-20-30-40代表性经济体从中国和其他地方进口增速20%10%0%-10%-20%-30%-40%出口当月同比（MMA3）2018-0

6、42018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-08中国出口总额增速 代表性国家从中国进口 代表性经济体从其他地方进口中国 墨西哥 加拿大 中国台湾 韩国数据来源：联合国国际贸易中心、开源证券研究所数据

7、来源：联合国国际贸易中心、开源证券研究所中国对海外产能的“替代效应”，拉动 2 季度出口增速或超过 20 个百分点、是出口“韧性”的重要支持。2020 年 2 季度，中国在海外主要经济体（欧美日韩、东盟代表性国家、金砖代表性国家等）中的进口份额高达 17.2%，较近年平均水平大幅抬升 4.0 百分点，在一定程度上“替代”了其他国家的部分出口。这部分“替代效应”对应的出口金额，占中国对海外主要经济体 2 季度出口总额的 30%左右，拉动中国 2 季度出口增速可能超过 20 个百分点。1 在数据可得性允许的范围下，这里统计的代表性经济体包括美国、加拿大、欧盟、日本、韩国、东盟代表性国家（泰国、马来

8、西亚、新加坡）、金砖代表性国家（俄罗斯、巴西、南非）；以上国家，占中国出口总额的比重超过 6 成。图3：2 季度，主要国家从中国进口比重大幅抬升图4：“替代效应”对中国出口贡献显著19%17%15%13%11%9%代表性经济体进口中来自于中国的比重1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月403020100-10-20-30-401-2月3月4月5月6月“替代效应”贡献“需求效应”贡献15%代表性经济体从中国进口增速拆解（百分点）10%5%0%-5%-10%-15%-20%20172018 2019 2020 从中国进口当月同比（右轴）数据来源：联合国国际贸易中

9、心、开源证券研究所数据来源：联合国国际贸易中心、开源证券研究所“替代效应”带来的中国商品需求，在发达国家和新兴市场广泛存在，以欧洲最为明显。2020 年 2 季度，中国在欧盟进口中的份额较历史同期平均水平高出 4.5个百分点，对应“替代效应”拉动中国对欧出口增速约 40 个百分点、拉动中国总出口增速超 10 个百分点。较强的“替代效应”支持下，中国对欧出口 2 季度高增 11%。同时，中国在其他经济体进口中的占比也多有提升、对总出口起到提振；其中，在美国、东盟、韩国的“替代效应”，分别贡献 2 季度出口增速 1.8、1.3 和 1.3 个百分点。图5：2 季度，代表性经济体从中国进口占比明显上

10、升图6：2 季度，中国在细分国家进口中的占比均有提升35%30%25%20%15%10%代表性经济体进口中来自中国的占比2017201820192020美国日本 韩国13%11%9%7%5%3%代表性经济体进口中的中国份额变化（2020年2季度较近年同期）日韩加美泰新马法德英南俄巴本国拿国国加来国国国非罗西大坡西亚斯东盟代表性国家 欧盟代表性国家 金砖代表性国家8（百分点）76543210 东盟代表国家金砖代表国家欧盟（右轴）数据来源：联合国国际贸易中心、开源证券研究所数据来源：联合国国际贸易中心、开源证券研究所图7：“替代效应”对我国向欧盟出口等提振显著图8：对欧盟出口，对我国 2 季度总出

11、口增长拉动明显50403020100-10-20-302季度代表性经济体从中国进口增速分解（百分点）20%15%10%5%0%-5%151050-5-10不同国家对中国2季度出口增速的拉动（百分点）-40欧盟日本韩国 金砖代 加拿大 美国 东盟代-10%欧盟日本加拿大 金砖代韩国东盟代美国表国家表国家表国家表国家需求效应拉动替代效应贡献从中国进口同比增速（右轴）需求效应拉动替代效应拉动合计拉动数据来源：联合国国际贸易中心、开源证券研究所数据来源：联合国国际贸易中心、开源证券研究所2、 二问：中国“替代”了哪些国家、什么商品？分国别来看，中国出口主要“替代”的是德国、法国、比利时等欧洲国家，墨西

12、哥、加拿大等北美国家，以及印度和日本等个别亚洲国家。2020 年 2 季度，海外主要经济体进口来源国中，德国、墨西哥和加拿大的占比分别较近年同期下降 1.1、1.0和 0.7 个百分点，被“替代”特征明显；挪威、法国、比利时等欧洲国家，占比都有不同程度下降。此外，印度和日本的份额，也分别下降 0.2 和 0.1 个百分点。这类国家，前期疫情普遍较为严重，对产能形成压制。此外，主要原油出口国沙特阿拉伯、阿联酋等受原油需求下降等影响，在主要经济体中的进口份额也有所回落。图9：2020 年 2 季度，中国出口主要“替代”德国、墨西哥、加拿大等的产能（百分点）-0.7-1.0 -1.152020年Q2

13、占主要国家进口份额较近年同期变化最大的30个经济体43210-1-2中 瑞 中 越国 士 国 南韩 巴 新 中 爱 澳 泰国 西 加 国 尔 大 国荷 乌 丹兰 兹 麦南 土 伊 利非 耳 朗 比比 法 日 伊利 国 本 拉阿 挪 印联 威 度沙 俄 加 墨 德特 罗 拿 西 国台坡 香 兰 利别其亚 时克 酋阿 斯 大 哥湾港亚克拉斯伯坦数据来源：联合国国际贸易中心、开源证券研究所大类商品领域来看，“替代效应”在防疫物资、电子消费品中最为明显，在资本品和中间品中部分存在，但在服装鞋靴等劳动密集型消费品中并不明显。防疫物资2是“替代效应”最明显的领域；主要经济体进口的防疫物资中，来自中国的占比

14、从疫情前的 10%左右大幅上升至 2 季度的 40%左右，对应金额拉动我国 2 季度出口增速近 9 个百分点。此外，主要经济体进口的手机和电脑等电子消费品，2 季度来自中国的占比较近年同期上升近 5 个百分点、拉动全国总出口增速约 1 个百分点；中间品和资本品的“替代效应”，分别拉动总出口增速约 3 和 2 个百分点。图10：防疫物资是中国出口“替代效应”最强的领域图11：非防疫物资，占主要经济体进口比重也有上升100%80%60%40%20%0%代表性国家防疫物资相关进口来自中国占比5%4%3%2%1%2019-022019-032019-042019-052019-062019-07201

15、9-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-060%80%70%60%50%40%30%20%10%0%代表性国家不同产品从中国进口占比及变化（百分点）35302520151050-5防疫物资 手机&电脑 资本货物 中间货物 传统消费品口罩&防护服等 医疗器械等 免疫制剂、血清抗体等（右轴）2020Q2较近年同期变化（右轴）数据来源：联合国国际贸易中心、开源证券研究所数据来源：联合国国际贸易中心、开源证券研究所图12：“替代效应”对资本品和中间品等出口均有提振图13：防疫物资“替代效应”，对近期

16、出口拉动最多3020100-10-20-30不同商品2季度出口增速贡献项分解（百分点）手机&电脑类传统消费品资本货物中间货物需求效应替代效应20151050-5-10-15不同商品“替代效应”对我国出口增速拉动（百分点）1-2月3月4月5月资本货物中间货物传统消费品电子消费品防疫物资数据来源：联合国国际贸易中心、开源证券研究所数据来源：联合国国际贸易中心、开源证券研究所细分商品来看，德国、墨西哥等主要制造国产能“缺位”的领域，正是中国“替代效应”最为明显的商品。德国和墨西哥，分别是欧洲和北美地区的重要制造国，前者主要出口机械设备、汽车零部件、化学品等，后者主要出口汽车零部件、家电等。以墨西哥为

17、例，2020 年 2 季度，美国从墨西哥进口占比下降近 4 个百分点，汽车零2 文中统计的防疫物资，不仅包含口罩、防护服，还包括医药制剂、医疗机械等。部件、电机家电占比降幅更大。中国与德国、墨西哥产业结构具有一定相似性，在德国、墨西哥等产能明显“缺位”的领域起到“替代”。中国 荷兰 美国 法国 波兰 美国 中国 日本 德国 韩国德国主要出口去向墨西哥主要出口去向图14：德、墨，出口以机械设备、汽车零部件等为主图15：墨西哥主要出口至美国、中国等30%行业出 25%口占全 20%世界该 15%行业口出 10%德国：药品德国：有机化学品中国：电机、家电等中国：机械设备德国：汽车及其零附件德国：机械

18、设备墨西哥：汽车及其零附件50%45%40%35%30%25%20%15%10%德国和墨西哥出口去向TOP5总额比 5%重0%德国：电机、家电等墨西哥：电机、家电等墨西哥：机械设备德国5%墨西哥0%中国0%5%10%15%20%25%30%分行业出口占该国出口总额比重数据来源：联合国国际贸易中心、开源证券研究所数据来源：联合国国际贸易中心、开源证券研究所饮料、酒及醋矿物燃料非针织或非钩编的服装光学、医疗设备橡胶及其制品杂项金属制品机械设备家具电机、家电等汽车及其零附件图16：美国从墨西哥和加拿大进口占比大幅下降图17：美国从墨西哥进口汽车零部件等占比，降幅显著美国2季度进口来源国占比同比变化5

19、43210-1-2-3-4-56Q2美 4国 自 2墨 西 0哥口进 -2占 比 -4同 比 -6变化-8（百分点）瑞 中 越 新 中士 国 南 加 国坡 台湾爱 澳 韩尔 大 国兰 利亚德 英 印 法国 国 度 国日 加 墨本 拿 西大 哥0%5%10%15%20%25%30%美国从墨西哥进口的产品结构数据来源：联合国国际贸易中心、开源证券研究所数据来源：联合国国际贸易中心、开源证券研究所2 季度，我国机械设备、汽车零部件、化学品等产品呈现明显的“替代”特征；相较之下，服装鞋靴等劳动密集型消费品并未“替代”。2020 年 2 季度，主要经济体从中国进口的机械设备、汽车零部件的占比，较近年同期

20、大幅上升 5 个百分点左右，对应的“替代效应”拉动我国相关商品出口增速 20-30 个百分点。相较之下，服装、皮革、玩具、鞋靴等传统劳动密集型消费品“替代效应”并不明显，在主要国家这类产品进口中的占比反而有所下降。需要注意的是，前期受“替代效应”支持较多的商品出口，未来改善的空间和幅度可能也会受到“替代效应”变化的影响。图18：“替代效应”多存在于资本品和中间品等图19：汽车零部件、机械设备等受替代效应支持较多2季度主要经济体细分商品从中国进口比重同比变化其他纺织制成品（口罩等） 9手机 7基本金属杂项制品 7非针织或非钩编的服装 6钢铁制品 5塑料及其制品 5机械设备 5汽车及其零附件 4光

21、学、医疗设备 4电脑 4杂项化学产品 4贱金属餐具等 3无机化学品 2家具 2有机化学品 2电机、家电等 2钢铁 1铝及其制品 1针织或钩编的服装-1皮革制品-12季度“替代效应”对主要行业出口增速的拉动其他纺织制成品（口罩等）杂项化学产品汽车及其零附件 光学、医疗等设备塑料及其制品机械设备手机非针织或非钩编的服装钢铁制品基本金属杂项制品有机化学品基本金属餐具等铝及其制品电脑电机、家电等家具皮革制品针织或钩编的服装玩具玩具-2鞋靴 -3（百分点）鞋靴-10（百分点）010203040506070-4-20246810数据来源：联合国国际贸易中心、开源证券研究所数据来源：联合国国际贸易中心、开源

22、证券研究所图20：汽车零部件、化学品等受“替代效应”影响较大，服装鞋靴等劳动密集型消费品并未“替代”212季度 108主要国家从64中国进口占2-比同比上升 -2幅度 -4不同商品“替代效应”及出口增速敏感度其他纺织制成品（口罩等）手机机械设备电脑光学、医疗设备杂项化学产品汽车及其零附件家具电机有机化学品钢铁皮革制品 针织或钩编的服装玩具鞋靴0510152025行业出口增速对“替代效应”变化的敏感程度数据来源：联合国国际贸易中心、开源证券研究所3、 三问：什么情况下，“替代效应”可能大幅衰减？6 月以来，伴随部分国家开启复产复工，“替代效应”对出口的支持开始减弱； “需求修复”背景下，“替代效

23、应”的变化会影响总出口改善的空间和弹性。欧洲部分国家疫情防控效果较好、5 月开启复工，北美和其他地区，也多在 6 月前后开启修复，在主要经济体进口中的份额也开始上升。例如，6 月以来墨西哥在美国进口中的比重已回升至 14%，加拿大占比也有所上升；相较之下，中国占比从 5 月的 22%跌至 7 月的 20%左右。“替代效应”的减弱，可能影响未来出口改善的空间和弹性，例如我国对美出口的汽车零部件，在“替代效应”减弱的制约下、增速回升相对较慢。图21：6 月起，美国从墨西哥、加拿大进口比重上升图22：法国从中国进口的占比，6 月开始下滑25%20%15%10%5%0%美国全部商品主要进口来源国TOP

24、516%14%12%10%8%6%4%法国主要进口来源国TOP52018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-07德国 中国 意大利中国 墨西哥 加拿大日本德国 西班牙美国数据来源：联合国

25、国际贸易中心、开源证券研究所数据来源：联合国国际贸易中心、开源证券研究所图23：中国对美出口汽车零部件等，近期替代效应减弱图24：近期，中国对美出口汽车零部件增速回升较慢40%美国代表性商品进口来源美国从中国进口汽车零部件增速及分解604030%2020%010%0%-20-40-60-801月2月3月4月5月6月7月2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-07汽车及零部件进

26、口：中国占比汽车及零部件进口：墨西哥占比 机械设备进口：中国占比 机械设备进口：墨西哥占比美国从中国进口的需求效应贡献美国从中国进口的替代效应贡献美国从中国进口汽车及零部件增速美国汽车及零部件进口增速数据来源：联合国国际贸易中心、开源证券研究所数据来源：联合国国际贸易中心、开源证券研究所短期来看，我国主要“替代”的墨西哥、德国等北美和欧洲国家，疫情二次爆发可能扰动复工进度；这一背景下，“替代效应”可能不会衰减太快。6 月以来，欧美主要制造国均开启复产复工，截至 7 月工业生产跌幅多数已经收窄至-10%上下。但7 月以来，多个国家疫情出现反弹、甚至出现二次高峰，其中北美加拿大、欧洲德国和比利时等

27、新增病例再次攀升，法国出现二次高峰；此外，墨西哥新增病例仍处高位、印度疫情继续恶化。短期来看，疫情不确定性或扰动“被替代国”复工进度，使得中国“替代效应”不会衰减太快。图25：德、法等欧洲国家，5 月以来生产逐渐修复图26：部分北美和亚洲国家，生产也有所好转20%10%0%-10%-20%-30%-40%欧洲代表性经济体工业生产指数同比10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%代表性经济体工业生产指数同比2019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-01

28、2020-022020-032020-042020-052020-062020-072019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-07德国 法国 比利时日本 印度 墨西哥加拿大数据来源：联合国国际贸易中心、开源证券研究所数据来源：联合国国际贸易中心、开源证券研究所图27：德、法等部分欧洲国家，8 月以来疫情二次爆发图28：加拿大疫情二次反弹，印度疫情继续恶化（千例）（千例）9欧洲代表性国家新增确

29、诊病例数量876543212020-032020-042020-052020-062020-072020-08016314121028614200新增确诊病例数量 15（千例）（千例）1052020-052020-062020-072020-082020-0902020-092020-032020-04德国比利时法国（右轴）加拿大日本 印度（万例，右轴） 墨西哥（千例，右轴）数据来源：联合国国际贸易中心、开源证券研究所数据来源：联合国国际贸易中心、开源证券研究所中期来看，疫苗研发进度、产能等，或是影响“替代效应”衰减的核心变量。疫情爆发后，各国在加强疫情防控的同时，不断推进新冠病毒疫苗的研发。截至目前，中国、美国、英国的疫苗研发进展最为顺利。美国方面，莫德纳公司研发的疫苗及辉瑞公司参与研发的疫苗，均已进入到上市前最后的期试验阶段。根据美国疾病控制和预防中心(CDC)的预测，美产疫苗最快可能在 2020 年年底或 2021 年年初上市。而在疫苗推入市场之前，疫情对主要制造国复工的扰动或将继续存在。表