当前时点如何看待国内农产品价格

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250004 当前时点如何看待国内农产品价格？ 3 HYPERLINK l _TOC_250003 水稻和小麦价格相对平稳，玉米和大豆价格涨幅明显 3 HYPERLINK l _TOC_250002 大米和小麦库存较高，玉米和大豆库销比有所降低 4 HYPERLINK l _TOC_250001 从产需盈余和库存去化来看玉米价格或仍有上涨空间 7 HYPERLINK l _TOC_250000 玉米价格上涨利好相关玉米产业链 9图表目录图 1：今年年初以来粳稻现货价格上涨 14%（截至 8 月 14 日） 3图 2：今年年初以来小麦现货价格上涨 1.4%

2、（截至 8 月 14 日） 3图 3：今年年初以来玉米现货价格上涨 22.7%（截至 8 月 14 日） 4图 4：今年年初以来大豆现货价格上涨 25.2%（截至 8 月 14 日） 4图 5：今年年初以来早籼稻现货价格上涨 1.6%（截至 8 月 14 日） 4图 6：今年年初以来晚籼稻现货价格上涨 1.4%（截至 8 月 14 日） 4图 7：大米产需盈余与大米零售价格拟合 8图 8：小麦产需盈余与小麦现货价格拟合 8图 9：玉米产需盈余与玉米现货价格拟合 8图 10：大豆产需盈余与大豆现货价格拟合 8图 11：2016 年以来玉米库销比持续降低 8图 12：20092014 年中国玉米种

3、植面积增长 30.5% 9图 13：北大荒业绩和粳稻现货价格拟合 10图 14：北大荒业绩和玉米现货价格拟合 10图 15：苏垦农发业绩和粳稻现货价格拟合 10图 16：苏垦农发业绩和小麦现货价格拟合 10图 17：苏垦农发业绩和玉米现货价格拟合 10图 18：登海种业业绩和玉米现货价格拟合 10图 19：隆平高科业绩和籼稻价格拟合 11图 20：隆平高科业绩和玉米现货价格拟合 11表 1：中国大米供需平衡表（单位：百万吨） 5表 2：中国小麦供需平衡表（单位：百万吨） 5表 3：中国玉米供需平衡表（单位：百万吨） 6表 4：中国大豆供需平衡表（单位：百万吨） 6当前时点如何看待国内农产品价格

4、？我们认为，今年国内农产品供需格局主要面临两大问题：1、大豆和玉米较低的库存与下游需求日益增长的不平衡，2、洪涝灾害对秋粮影响的减产预期与粮食总量安全的不平衡。今年以来国内农产品价格均呈现上涨态势，水稻和小麦作为口粮作物价格上涨相对平稳，玉米和大豆整体涨幅明显。我们认为，由于水稻和小麦国内库存相对充足，预计后期价格涨幅相对有限，而随着生猪养殖产能的恢复，饲用玉米和豆粕的需求将继续提升，短期玉米和大豆供给难以大幅增加，玉米和大豆价格或仍有一定提升空间。我们认为玉米价格上涨直接影响的是玉米种植企业，而目前暂无相关上市公司，间接影响上，不排除玉米价格继续上涨利好明年玉米种植面积，进而利好玉米种业市场

5、扩容以及土地租金提升等。水稻和小麦价格相对平稳，玉米和大豆价格涨幅明显今年以来，国内农产品价格均呈现出上涨态势，其中玉米和大豆价格涨幅明显。2020年水稻和小麦的最低收购保护价开始企稳，其中小麦(三等)最低收购价格为每斤 1.12元，与 2019 年持平，早籼稻(三等，下同)、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别每斤为1.21 元、1.27 元、1.3 元，相比 2019 年早籼稻和中晚籼稻的最低收购保护价上调 0.01元/斤，整体来看水稻和小麦的最低收购保护价开始企稳回升。今年年初以来，主要农产品价格均呈现上涨态势，其中粳稻现货价格年内上涨 14%，早籼稻平均收购价年内上涨 1.6%，晚籼稻上涨 1

6、.4%，小麦现货价格上涨 1.4%，水稻和小麦作为重要的主粮作物价格上涨相对比较平稳；今年年初以来玉米现货价格上涨 22.7%，大豆现货价格上涨 25.2%，整体涨幅相对较大。我们认为，由于水稻和小麦国内库存相对充足，预计后期价格涨幅相对有限，而随着生猪养殖产能的恢复，饲用玉米和豆粕的需求将继续提升，在短期玉米和大豆供给难以大幅增加的背景下，玉米和大豆价格或仍有一定提升空间。综合来看，农产品价格短期供需格局较难发生明显改变，玉米和大豆等农产品价格未来一段时间预计仍将相对强势。图 1：今年年初以来粳稻现货价格上涨 14%（截至 8 月 14 日）图 2：今年年初以来小麦现货价格上涨 1.4%（截

7、至 8 月 14 日）粳稻现货价格今年年内上涨14%3,5003,3003,1002,9002,7002,5002,3002,1001,9001,7002020-042019-112019-062019-012018-082018-032017-102017-052016-122016-072016-022015-092015-042014-112014-062014-012013-082013-032012-102012-052011-122011-072011-022010-092010-042009-112009-062009-011,5002,700小麦现货价格今年年内上涨1.4%2,

8、5002,3002,1001,9001,7002020-042019-112019-062019-012018-082018-032017-102017-052016-122016-072016-022015-092015-042014-112014-062014-012013-082013-032012-102012-052011-122011-072011-022010-092010-042009-112009-062009-011,500粳稻现货均价（元/吨）小麦现货均价（元/吨）资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所图 3：今年年初以来玉米现货价格上涨 2

9、2.7%（截至 8 月 14 日）图 4：今年年初以来大豆现货价格上涨 25.2%（截至 8 月 14 日）玉米现货价格今年年内上涨22.7%3,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,0005,000大豆现货价格今年年内上涨25.2%4,5004,0003,5003,0002,5002020-042019-112019-062019-012018-082018-032017-102017-052016-122016-072016-022015-092015-042014-112014-062014-012013-082013-032

10、012-102012-052011-122011-072011-022010-092010-042009-112009-062009-012,0002020-042019-112019-062019-012018-082018-032017-102017-052016-122016-072016-022015-092015-042014-112014-062014-012013-082013-032012-102012-052011-122011-072011-022010-092010-042009-112009-062009-01玉米现货均价（元/吨）大豆现货均价（元/吨）资料来源：Win

11、d，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所图 5：今年年初以来早籼稻现货价格上涨 1.6%（截至 8 月 14 日）图 6：今年年初以来晚籼稻现货价格上涨 1.4%（截至 8 月 14 日）早籼稻平均收购价格今年年内上涨1.6%2,8002,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2002007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-01201

12、6-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-071,0003,000晚籼稻平均收购价格今年年内上涨1.4%2,8002,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2002007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-

13、072019-012019-072020-012020-071,000早籼稻平均收购价（元/吨）晚籼稻平均收购价（元/吨）资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所大米和小麦库存较高，玉米和大豆库销比有所降低从主要农产品库存来看，大米和小麦整体库存相对较高，玉米和大豆库销比有所降低。根据 USDA 数据，截至 2020 年 8 月中国大米期末库存 1.17 亿吨，库销比为 79.6%，相比 2019 年年底降低 0.7%；截至 2020 年 8 月中国小麦期末库存 1.63 亿吨，库销比为 125.1%，相比 2019 年年底增加 4.7%；截至 2020 年 8 月

14、中国大豆期末库存 2726万吨，库销比为 23.4%，相比 2019 年年底降低 2.3%。根据中国汇易数据，2019 年年底中国玉米期末库存为 1.4 亿吨，库销比为 47.4%，相比于 2018 年年底降低 13.8%。综合来看，大米和小麦整体库存相对较高，库销比处于历史相对较高水平，玉米库销比逐步降低，大豆近五年以来库销比基本维持在 20%左右。我们认为，大米和小麦相对较高的库存也使得其终端价格上涨空间有限，而玉米库销比逐步走低，在饲用玉米需求快速提升的背景下后期玉米价格或仍将有一定上涨空间，由于大豆国内自给率相对较低，贸易摩擦或导致国内大豆进口成本增加，受益于养殖行业产能恢复国内大豆价

15、格或仍将有一定的上涨空间。表 1：中国大米供需平衡表（单位：百万吨）产量进口量国内消费量出口量期末库存库销比2003112.461.121350.8844.9333.3%2004125.360.61130.30.6638.9329.9%2005126.410.651281.2236.7828.7%2006127.20.47127.21.3435.9228.2%2007130.220.3127.450.9738.0229.8%2008134.330.341330.7838.929.3%2009136.570.39134.320.6540.5330.2%20101370.541350.542.57

16、31.5%2011140.71.79139.60.4445.0232.3%20121433.141440.3446.8332.5%2013142.534146.30.2646.832.0%2014144.564.7144.50.4357.4439.8%2015145.774.8140.80.2778.555.8%2016147.775.3141.760.8198.569.5%2017148.875.5142.511.3610976.5%2018148.493.2142.922.7711580.5%2019146.732.4145.032.6116.580.3%2020 年 8 月1472.21

17、46.32.9116.579.6%资料来源：USDA，长江证券研究所表 2：中国小麦供需平衡表（单位：百万吨）产量进口饲料消费国内消费总量出口期末库存库销比200386.493.756104.52.8243.2941.4%200491.956.7541021.1738.8238.1%200597.451.023.51011.434.8934.5%2006108.470.3841022.7838.4537.7%2007109.30.0581062.8438.9636.8%2008112.460.488105.50.7245.6943.3%2009115.121.39101070.8954.435

18、0.9%2010115.180.9313110.50.9459.0953.5%2011117.42.9324122.50.9855.9545.7%2012121.022.96251250.9753.9643.2%2013121.936.7716116.50.8965.2756.0%2014126.211.9316116.50.876.1165.3%2015130.193.4810.51120.7397.0486.6%2016133.274.41171190.75114.9396.6%2017134.333.9417.51211131.2108.4%2018131.433.15201251.01

19、139.77111.8%2019133.595.38191261151.68120.4%2020 年 8 月1366201301162.68125.1%资料来源：USDA，长江证券研究所表 3：中国玉米供需平衡表（单位：百万吨）产量进口量总供给量国内消费量出口量总消费量期末库存库销比2003115.830.00170.95117.317.55124.8646.0936.9%2004130.290.01176.39125.547.59133.1343.2532.5%2005139.370.06182.68135.563.73139.2943.3931.2%2006151.600.02195.01

20、141.165.27146.4348.5833.2%2007152.300.04200.93153.810.55154.3546.5730.2%2008170.400.05217.02168.000.17168.1748.8529.0%2009161.521.30211.66178.410.15178.5633.1018.5%2010153.290.98187.37163.510.11163.6223.7614.5%2011167.015.23196.00163.460.09163.5532.4419.8%2012227.722.70262.87220.540.08220.6242.2519.

21、1%2013203.083.28248.60163.890.02163.9184.6951.7%2014259.865.52350.06186.980.01186.99163.0787.2%2015269.373.17435.61198.980.00198.98236.64118.9%2016260.862.46499.95241.190.07241.26258.70107.2%2017257.603.47519.76281.020.02281.04238.7284.9%2018245.954.48489.16303.520.02303.54185.6261.2%2019241.067.004

22、33.68294.070.07294.14139.5547.4%2020E249.0110.00398.55303.100.07303.1695.3931.5%资料来源：中国汇易，长江证券研究所表 4：中国大豆供需平衡表（单位：百万吨）产量进口量压榨量国内消费总计出口量期末库存库销比200315.3916.9325.4434.380.322.26.4%200417.425.830.3640.210.394.711.7%200516.3528.3234.544.540.354.4710.0%200615.9728.7335.9746.120.452.75.9%20071437.8239.5249

23、.820.454.258.5%200815.5441.141.0451.440.47.5614.7%200914.9850.3448.8359.430.1813.2622.3%201015.152.345565.950.1914.5622.1%201114.4959.2360.9772.070.2815.9122.1%201213.0559.8764.9576.180.2712.3816.3%201311.9570.3668.8580.60.2213.8817.2%201412.1578.3574.587.20.1417.0119.5%201511.7983.2381.5950.1116.91

24、17.8%201613.6493.588103.50.1120.6620.0%201715.2894.190106.30.1323.0621.7%201815.9782.54851020.1219.4619.1%201918.19688.5106.20.1127.2525.7%2020 年 8 月17.59998116.40.127.2623.4%资料来源：USDA，长江证券研究所从产需盈余和库存去化来看玉米价格或仍有上涨空间从农产品产需盈余和库存去化情况来看，我们预计玉米价格仍有上涨空间。从产需盈余来看，大米和小麦可以实现国内供需的自给自足，20152019 年大米均供大于求，在国家对于水稻

25、最低收购保护价的影响下大米价格基本维持稳定；20132019 年小麦生产连续 7 年供大于求，国内小麦供给比较宽裕。20172019 年玉米连续三年存在产需缺口，从现货价格来看玉米价格也持续上涨，尽管 2019 年玉米产需缺口有所减小，但整体产需缺口仍然达到 1323 万吨左右；中国大豆基本依靠进口为主，20162019年中国大豆产需缺口基本维持在 9000 万吨左右。整体来看，2017 年以来玉米存在较大的产需缺口，中国每年玉米的贸易配额维持在 720 万吨左右，截至 2020 年 6 月底中国已经进口玉米 366 万吨，达到 2019 年全年 479 万吨玉米进口量的 77%左右，可以看出

26、今年上半年中国加速了进口玉米的采购力度，随着终端养殖行业产能恢复，预计未来两年国内玉米的产需缺口仍将扩大。随着玉米期末库存持续减少，我们预计玉米价格仍有上涨空间。根据中国汇易数据，2016 年中国玉米库存达到 2.59 亿吨的历史高点，随着玉米取消临储政策后玉米库存持续减少，2019 年中国期末玉米库存为 1.4 亿吨左右，4 年时间玉米库存净减少 1.19亿吨左右。与此同时，中国玉米库销比持续降低，20162019 年中国玉米库销比从 107.2%降低到 47.4%，玉米库销比达到了近 6 年以来的历史低点。当前时点玉米主要面临持续降低的库存与下游需求日益增长的不平衡，短期来看玉米很难实现大

27、幅增产，终端需求的逐步回升有望带动玉米价格进一步上涨。图 7：大米产需盈余与大米零售价格拟合图 8：小麦产需盈余与小麦现货价格拟合2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201987,000202009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20193,00066,000152,50045,000102,00024,000503,0000-22,000-41,000-51,5001,000500-60产需盈余（百万吨）大米零售价（元/吨）-100产需盈余（百万吨）小麦现货价（元/吨）

28、资料来源：Wind，USDA，长江证券研究所资料来源：Wind，USDA，长江证券研究所图 9：玉米产需盈余与玉米现货价格拟合图 10：大豆产需盈余与大豆现货价格拟合20151050-5-10-15-20产需盈余（百万吨）玉米现货价（元/吨）3,0002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192,5002,0001,5001,00050000-10-20-30-40-50-60-70-80-90-1002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019产需盈余（百万吨）大

29、豆现货价（元/吨）5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,500资料来源：Wind，USDA，长江证券研究所资料来源：Wind，USDA，长江证券研究所 图 11：2016 年以来玉米库销比持续降低300140%250120%20015010050100%80%60%40%20%2020E201920182017201620152014201320122011201020092008200720062005200420032002200120001999199819971996199519941993199200%期末库存(百万吨)库销比资料来源：中国汇易，长

30、江证券研究所玉米价格上涨利好相关玉米产业链种植产业链上市公司主要由两大板块组成，一是农垦类公司，二是种业公司。我们认为，农产品价格对于相关农作物种植公司业绩具有直接的正向影响，农产品价格上涨可以直接带动种植收益的提升；农产品价格上涨对于种业公司业绩的影响相对间接，种业公司业绩直接受益于种子的销量，而种子的销量除了受农产品价格影响外，还受到公司品种竞争力以及农作物种植面积的影响，因此种业公司的业绩和受粮食价格的影响相对间接。具体来看，农产品价格上涨可以带动相关农作物种植公司业绩快速增长。以某上市种植公司 X 为例，20122015 年粳稻现货价格从 3008 元/吨增加到 3176 元/吨，涨幅

31、达到 5.6%，小麦现货价格从 2203 元/吨增加到 2427 元/吨，涨幅达到 10.2%，公司业绩从 4.04 亿增加到 4.88 亿元，业绩增长 20.7%；X 公司主要种植水稻和小麦，因此粳稻和小麦价格的上涨将直接带动公司业绩的明显提升，而农产品价格的下跌同样对于业绩有负面影响，2016 年粳稻和小麦价格均有所下跌，公司凭借种植面积的增长以及管理水平的提升当年业绩同比增长 3.5%左右；在 2017 年粳稻和小麦价格回暖以后 2018 和 2019 年粳稻和小麦价格继续下跌，公司 2019 年业绩同样有所下滑。综合来看，相关农作物种植公司直接受益于农产品价格上涨。农产品价格上涨周期中

32、种业公司业绩通常有比较亮眼的表现。以以某上市种业公司 Y为例，20092014 年玉米现货价格从 1744 元/吨增长到 2469 元/吨，涨幅达到 41.6%，公司业绩从 0.94 亿元增加到 3.8 亿元，业绩增长 304%。我们认为公司业绩的快速增长一方面来自于玉米价格上涨带动的种植面积增加，另一方面来自于公司先玉 335 等品种具有非常强的市场竞争力。20092014 年中国玉米种植面积由 3295 万公顷增加到 4300 万公顷，种植面积增长了 30.5%，而先玉 335 凭借脱水快、丰产性好和谷物收购价格好的优势得到了种植户的广泛认可，20092014 年也是该品种最具市场竞争力的

33、时代。由于农作物种植面积对于农产品价格具有一定滞后效应，农产品价格对于第二年种子销量会产生明显影响，因此种业板块业绩通常滞后于农产品价格一年左右时间。我们认为玉米价格上涨直接影响的是玉米种植企业，而目前暂无相关上市公司，间接影响上，不排除玉米价格继续上涨利好明年玉米种植面积，进而利好玉米种业市场扩容以及土地租金提升等。 图 12：20092014 年中国玉米种植面积增长 30.5%5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018玉米播种面积（万公顷）增速10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%资料来源：国家统计局，长江证券研究所图 13：北大荒业绩和粳稻现货价格拟合图 14：北大荒业绩和玉米现货价格拟合2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201911109876543210-1-2-3-4-5左轴：归属净利润（亿元）右轴：粳稻现货价（元吨）3,5003,0002,5002,0001,5001,00