央行一季度货币政策执行报告点评：疫情冲击下货币政策执行报告释放了那些信号

1、发生系统性风险的底线”，化解金融系统性风险的任务目标不会因此而改变。投资策略：长期债牛仍具备逻辑支撑，关注短期扰动带来的配置机会关注逆周期调控与财政政策发力进度对于中短期利率的扰动，全球基本面走势仍支持长期债牛逻辑。短期来看，疫情后逆周期调控与财政政策的持续发力，近期长端收益率有所上行，且近期即将召开的两会若有“超预期”政策的落地，或对债市造成进一步冲击，因此短期内需警惕“两会行情”与基本面复苏叠加对于债市的持续扰动。但长期来看，疫情对于全球供应链的冲击力度不容忽视，外需疲弱的局面短期内难以改变，基本面回暖“上限”或受影响； 此外逆周期调控对经济基本面的刺激力度仍待观察，货币政策整体宽松基调不

2、会改变，多重因素依旧支持长期债牛格局，后续利率扰动或为配置中长端品种的较好时点。风险提示疫情影响下部分企业偿债压力加大、疫情发展的不确定性。正文目录 HYPERLINK l _TOC_250017 疫情冲击下资金面运行平稳，贷款增速保持高增 4 HYPERLINK l _TOC_250016 货币资金价格运行相对平稳，超储率季节性走高 4 HYPERLINK l _TOC_250015 疫情冲击下贷款增速保持韧性，普惠金融贷款持续高增 5 HYPERLINK l _TOC_250014 贷款利率持续下行，房贷利率与实体贷款利率走势分化 6 HYPERLINK l _TOC_250013 着力缓

3、解“三大约束”，货币信用通道进一步打通 7 HYPERLINK l _TOC_250012 多重措施改善流动性、资本、利率三大传导约束 7相比欧美无限量 QE，中国央行严守底线，且货币政策传导效果更佳 9 HYPERLINK l _TOC_250011 着力强调宽信用，下一步货币政策仍有看点 9 HYPERLINK l _TOC_250010 再提社融、M2 与 GDP 的关系 9 HYPERLINK l _TOC_250009 发挥再贷款再贴现政策的牵引带动作用 11 HYPERLINK l _TOC_250008 央行对未来宏观经济的预判 11 HYPERLINK l _TOC_25000

4、7 今年全球经济衰退已成定局 11 HYPERLINK l _TOC_250006 国内经济展现巨大韧性，国计民生行业运行平稳 12 HYPERLINK l _TOC_250005 关注央行政策展望的三大变化 12 HYPERLINK l _TOC_250004 强化逆周期调节，强调社融、M2“略高于”GDP 名义增速 12 HYPERLINK l _TOC_250003 删除“因城施策”，地产调控未见放松迹象 12 HYPERLINK l _TOC_250002 金融风险攻坚战强调“分类实施” 12 HYPERLINK l _TOC_250001 投资策略：长期债牛仍具备逻辑支撑，关注短期扰

5、动带来的配置机会 15 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示： 15图表目录图 1：2020Q1 R007/DR007 走势 4图 2：央行调降超额准备金率前后 R001/DR001/1Y 国债走势 4图 3 一季度末超储率较去年同期走高（单位：%） 5图 4 金融机构贷款增速与小微贷款增速走势（单位：%） 5图 5 贷款加权平均利率走势（单位：%） 6图 6 央行 2018 年以来降准梳理 7图 7 2019 年以来银行永续债发行情况（单位：亿元） 8图 8 中国、欧洲、美国货币政策传递效果 9图 9 社融、M2 同比增速与 GDP 现价同比增速走势（单位：%） 10图

6、10 民营企业债券净融资量仍远小于国有企业（单位：亿元） 10图 11 再贷款、再贴现余额变动（单位：亿元） 11表 1 2019 年 8 月-2020 年 3 月金融机构人民币贷款利率区间占比 6表 2 2019 年 8 月以来历次 LPR 报价一览 8表 3 近四期货币政策执行报告重点表述对比 13疫情冲击下资金面运行平稳，贷款增速保持高增货币资金价格运行相对平稳，超储率季节性走高价格方面，为应对疫情对流动性造成的冲击，央行在 2 月 2 日宣布累计投放1.2 万亿元流动性呵护资金面。一季度在央行政策呵护下，资金价格整体稳中有降，至 3 月 24 日 DR007 加权利率一度走低至 1.1

7、4%。4 月 3 日，央行再度进行定向降准，并时隔 12 年首次调降超额存款准备金利率（由 0.72%下调至 0.35%），4 月 7 日 R001/DR001 加权利率分别下触至 0.87%/0.79%，1 年期国债收益率一路走低至 4 月底 1.12%。图 1：2020Q1 R007/DR007 走势图 2：央行调降超额准备金率前后 R001/DR001/1Y 国债走势资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所数量方面，央行一季度两次通过投放增量 MLF 的方式（共计 6000 亿元），向市场释放长期流动性，对到期的 TMLF 也进行了小幅缩量续作。此外央行一季度

8、分别进行了一次全面降准+一次定向降准，累计释放增量资金 1.35 万亿元 。在 3 月 13 日定向降准中，央行首次提到对股份制银行定向降准，进一步发挥股份制银行在普惠金融当中的重要作用。 整体来看，一季度流动性始终保持在较为充裕的状态，超储率也回升至 2.1%，较上年同期走高 0.8 个百分点。图 3 一季度末超储率较去年同期走高（单位：%）资料来源：Wind，华西证券研究所疫情冲击下贷款增速保持韧性，普惠金融贷款持续高增疫情下贷款增速不降反增，普惠金融贷款增速亮眼。报告称，2020 年 1 季度末，普惠小微贷款余额 12.4 万亿元，同比增长 23.6%，季度增速创历史新高；整体来看，1季

9、度金融机构各项贷款余额同比增速录得 12.7%，较 2019 年末回升 0.4pct，疫情冲击下人民币贷款余额增速上行实属不易。图 4 金融机构贷款增速与小微贷款增速走势（单位：%）资料来源：Wind，华西证券研究所贷款利率持续下行，房贷利率与实体贷款利率走势分化一季度货币政策执行报告中，央行指出，贷款加权平均利率走低，企业贷款成本持续下行。3 月，新发放贷款加权平均利率为 5.08%，比 上年 12 月下降 0.36pct，同比下降 0.61pct。其中，一般贷款 3 月份加权平均利率为 5.48%，较上年 12 月下降 0.26pct；票据融资今年 3 月加权平均利率为 2.94%，较上年

10、 12 月回落 0.32pct；个人住房贷款 12 月份加权平均利率 5.60%，较上年 12 月回落 0.02pct。一季度流动性较为宽松，实体经济融资成本亦有所下行；但同时房贷利率下行幅度明显低于一般贷款，也符合“房住不炒”的调控基调。图 5 贷款加权平均利率走势（单位：%）资料来源：Wind，华西证券研究所LPR 报价改革持续推进，贷款利率中枢进一步下移。LPR 报价机制改良后，从2019 年 8 月 20 日第一次报价至 2020 年 4 月 20 日第九次 LPR 报价，1 年期 LPR 较同期限基准利率降低 40bp，5 年期 LPR 较同期限基准利率降低 20bp。央行货币政策执

11、行报告指出，截至 4 月中旬，一般贷款中利率低于贷款基准利率 0.9 倍的贷款占比为28.9%，是 LPR 改革之前的 7 倍，贷款利率的隐性下限完全被打破，贷款利率市场化定价程度明显提高。表 1 2019 年 8 月-2020 年 3 月金融机构人民币贷款利率区间占比LPR+0.5%LPR+1.5%，LPR+3%LPR+5%以上2019-0815.55%0.32%26.96%16.69%10.46%9.75%9.75%2019-0916.40%0.55%26.67%16.25%10.15%8.86%8.86%2019-1016.28%1.03%19.62%25.19%16.39%11.06%

12、10.42%2019-1118.91%1.33%19.42%23.82%16.98%10.56%8.97%2019-1221.87%1.32%19.53%22.72%17.08%9.67%7.82%2020-0120.63%1.75%19.95%24.70%16.83%8.95%7.17%2020-0231.41%2.12%17.72%21.02%12.29%6.91%8.53%2020-0324.42%2.75%19.39%22.81%14.35%8.87%7.42%月份减点LPRLPR，LPR+0.5%，LPR+1.5%LPR+3%，LPR+5%及资料来源：Wind，华西证券研究所着力缓解

13、“三大约束”，货币信用通道进一步打通多重措施改善流动性、资本、利率三大传导约束央行在一季度货币政策执行报告专栏一中提出，我国货币政策向实体经济传导更为通畅，得益于银行创造货币面临的流动性、资本、利率“三大约束”持续改善，货币政策传导机制进一步打通。流动性方面，央行通过投放长线资金+定向精准灌溉的方式，着力打通宽货币向宽信用的传导路径。2018 年至今，央行累计对存款准备金率进行 9次下调，其中 2 次全面降准、6 次定向降准、1 次全面降准+定向降准，累计投放长期流动性 8.4 万亿元，其中定向降准剑指融资能力相对较弱的小微企业，体现了央行结构性货币政策精准滴灌的方针。图 6 央行 2018

14、年以来降准梳理资料来源：Wind，华西证券研究所银行资本方面，2019 年以来，随着银行永续债问世，至 2020 年 4 月份银行永续债累计已发行 7186 亿元，且发行主体也由最初的“五大行”扩展至股份制银行乃至部分城商行。通过发行银行永续债，银行得以补充之前资本结构中的短板其他一级资本，从而进一步释放银行信贷投放能力。图 7 2019 年以来银行永续债发行情况（单位：亿元）资料来源：Wind，华西证券研究所利率方面，LPR 报价改革持续推进，贷款利率隐性下限被打破。2019 年 8 月份 LPR 报价机制改革以来，LPR 报价累计进行了四次调降：1）2019 年 9 月 20 日，1 年期

15、 LPR 小幅调降 5bp，之前无 MLF 利率调降；2）2019 年 11 月 20 日，1 年期、5 年期 LPR 均调降 5bp，对应 11 月 5 日 MLF 调降 5bp；3）2020 年 2 月 20 日，1 年期、 5 年期 LPR 分别调降 10bp/5bp，对应 2 月 17 日 MLF 调降 10bp；4）2020 年 4 月 20日，1 年期、5 年期 LPR 分别调降 20bp/10bp，对应 4 月 15 日 MLF 调降 20bp。截至 4 月 20 日，1Y/5Y LPR 累计分别已调降 40bp/20bp，低于贷款基准利率 0.9 倍的贷款额度大幅增加。表 2

16、2019 年 8 月以来历次 LPR 报价一览MLF 调整日期MLF 利率调降幅度（bp）LPR 报价日期LPR1Y调降幅度（bp）LPR5Y调降幅度（bp）2019-11-053.25%52019-08-204.25%-4.85%-2019-09-204.20%54.85%02019-10-214.20%04.85%02019-11-204.15%54.80%52020-02-173.15%102019-12-204.15%04.80%02020-01-204.15%04.80%02020-02-204.05%104.75%52020-04-152.95%202020-03-204.05%0

17、4.75%02020-04-203.85%204.65%10资料来源：Wind，华西证券研究所相比欧美无限量 QE，中国央行严守底线，且货币政策传导效果更佳央行一季度货币政策执行报告指出，目前我国货币政策传导效率明显提高，“放大效应”显著优于同期欧美经济体。2020 年一季度，央行通过再贷款、降准等工具释放长期资金 2 万亿元，新增人民币贷款 7.1 万亿元，每一元流动性释放对应 3.5 元贷款增长；相比之下，欧美尽管纷纷降至 0 利率，且同样大规模投放流动性，但美国每投放 1美元流动性仅对应 0.3 美元贷款增长，欧洲则为 0.4 欧元；从贷款利率来看，欧美贷款利率下行幅度同样明显低于同期政

18、策利率下行幅度。与欧美相比，我国货币政策依然留有充足的宽松空间，货币政策对冲经济下行压力的粮草储备较为充足。图 8 中国、欧洲、美国货币政策传递效果资料来源：Wind，华西证券研究所着力强调宽信用，下一步货币政策仍有看点再提社融、M2 与 GDP 的关系在 2019 年央行货币政策执行报告专栏一中提出，要科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度，在总量上体现为广义货币 M2 和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速基本匹配。同时，央行认为广义货币 M2 和社会融资规模增速略高于国内生产总值名义增速，体现了强化逆周期调节，以适度的货币增长支持高质量发展。2020 年一季度货币政策执行报告中，在下一阶段

19、政策思路部分，央行再度提及“保持 M2 和社会融资规模增速与名义 GDP 增速基本匹配并略高”。3 月份，在疫情冲击背景下，社融、M2 同比增速分别录得 11.5%/10.1%，较上月分别提升 0.8pct/1.3pct，但也要认识到目前信贷规模扩张主导因素依旧为货币政策端发力，需求端回暖仍需时日。受疫情影响，3 月份 PPI 同比降 1.5pct 反映出需求端仍明显不足，同时从上市公司一季报情况来看，资金也存在“脱实向虚”的信号。因此后续宽信用依旧是央行政策运行层面所需要重点攻克的课题。宽信用的发力，一方面需要货币政策端给予持续配合，另一方面宽货币向宽信用的传导路径仍有进一步疏通的空间，民企

20、融资能力仍有待强化。图 9 社融、M2 同比增速与 GDP 现价同比增速走势（单位：%）资料来源：Wind，华西证券研究所图 10 民营企业债券净融资量仍远小于国有企业（单位：亿元）资料来源：Wind，华西证券研究所发挥再贷款再贴现政策的牵引带动作用央行在本次货币政策执行报告专栏二中详细论述了再贷款和再贴现的重要地位与政策导向。截至 4 月底，央行 2020 年共进行了 3 次合计 1.8 万亿元再贷款再贴现操作，加大对于小微企业及受疫情冲击较大的行业支持力度。此外央行在下一阶段主要政策思路部分提及，充分发挥再贷款再贴现的牵引带动作用，再贷款、再贴现在宽信用的过程中承担了“先锋队”的作用。根据

21、央行统计，第一批 3000 亿元专项再贷款目前已进入收官阶段，目前已累计发放优惠贷款额 2693 亿元。截至 2020 年 3 月，金融机构再贴现余额、支农再贷款余额、支小再贷款余额、扶贫再贷款余额较 2019 年末分别变动8%/7%/31%/-4%。图 11 再贷款、再贴现余额变动（单位：亿元）资料来源：Wind，华西证券研究所央行对未来宏观经济的预判今年全球经济衰退已成定局相比 2019 年四季度，2020 年一季度货币政策执行报告央行对于全球经济的表述明显更为悲观，认为今年全球经济衰退已成定局。央行对于全球经济的判断主要为以下两点：1）发达经济体经济面临下跌。疫情冲击下美国失业率高增，而

22、欧元区经济下滑程度则“令人担忧”；2）新兴市场经济体“或将集体遭遇失速”。央行指出，受疫情影响，IMF 预测 2020 年新兴市场经济体整体增速为-1.0%，较 2019 年 3.7%的增速下滑4.7pct。央行认为目前除了疫情对于各国经济体的短期冲击，各国对于疫情的应对措施以及疫情导致的部分区域金融风险加速累积亦值得重点关注。4 月 19 日，阿根廷经济部长称，阿根廷处在“事实违约”状态，目前无力偿还债务。若疫情进展程度超预期，经济、金融体系风险抵御能力较弱的国家很可能面临相似的债务窘境。国内经济展现巨大韧性，国计民生行业运行平稳相较 2019 年四季度，2020 年一季度货币政策执行报告着

23、重提及了疫情对于国内经济的冲击以及我国经济的强大韧性。一季度货币政策执行报告指出，新冠疫情对我国经济社会发展产生了“前所未有的冲击”，但中国经济依然保持强大韧性。目前央行认为疫情防控向好态势进一步得到巩固，经济社会发展大局基本稳定。投资出口方面，央 行指出整体投资支出活动增速放缓，但高科技产业和卫生领域投资支出受影响相对较小，而进出口受到全球疫情的冲击增速有所下滑；关系国计民生的农业生产在疫情期间基本 保持平稳，工业生产受疫情冲击则相对更加明显。关注央行政策展望的三大变化强化逆周期调节，强调社融、M2“略高于”GDP 名义增速与 2019 年四季度相比，2020 年一季度货币政策执行报告在下一

24、阶段主要政策思路部分对于逆周期调节的表述由“科学稳健把握逆周期调节力度”改变为“强化逆周期调节”，疫情冲击下，需求端回复仍需时日，逆周期调控的必要性进一步加；同时此部分对于社融、M2、GDP 关系的表述由 2019 年四季度“促进货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应”改变为“保持 M2 和社会融资规模增速与名义 GDP 增速基本匹配并略高”。删除“因城施策”，地产调控未见放松迹象2020 年一季度货币政策执行报告中对地产政策的描述，相较于 2019 年四季度删除 了“因城施策”，并强调“保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性”，地产政策 措辞有所收紧。“一城一策”在特定时段下，为各地

25、放松地产调控提供了政策空间。但 疫情冲击下，部分城市如驻马店、济南等地出台力度较大的放松政策陆续被监管层召回，主要城市所谓“放松政策”多数集中在供给侧，对需求并无实质影响。本次删除“因城 施策”的表述，可能是后续政策进一步边际收紧的信号。在中美贸易摩擦、新冠疫情两 大黑天鹅事件冲击下，地产调控政策依然保持了强大的定力，我们认为后续通过刺激地 产进行逆周期调控的概率较低。金融风险攻坚战强调“分类实施”与 2019 年四季度货币政策执行报告相比，2020 年一季度货币政策执行报告对于金融风险攻坚战的表述除了强调做好高风险机构的“精准拆弹”工作以外，新增“稳定大局、统筹协调、分类实施”的方针，“统筹

26、考虑宏观经济形势新变化”，同时新增“确保 风险总体可控、持续收敛”的表述。疫情冲击下，金融系统风险有所累计，金融机构资 产质量下降在所难免，然而疫情后推动实体经济迅速复苏仍需金融机构加大信贷投放力 度，进行相应金融支持。疫情发生以来，监管层陆续表态放松对于部分地区资产不良率 的考核指标，我们认为以上表述体现了央行在特殊时期对于金融风险的容忍度有所加强。但央行同时提出需要“坚决守住不发生系统性风险的底线”，化解金融系统性风险的任 务目标不会因此而改变。表 3 近四期货币政策执行报告重点表述对比稳健的货币政策更加灵活适度，强化逆周期调节，保持流动性合理充稳健的货币政策保持实施好稳健货币政策，加实施

27、好稳健货币政策，科学裕。加强对流动性供求松紧适度，保持流动强逆周期调节，保持流动稳健把握逆周期调节力度，和国内外市场的监测，政策基调性合理充裕，把好货性合理充裕和社会融资规保持流动性合理充裕，促进综合运用多种货币政策币总闸门，适时适度模合理增长货币信贷、社会融资规模增工具保持流动性合理充实施逆周期调节长同经济发展相适应裕，保持 M2 和社会融资规模增速与名义 GDP 增速基本匹配并略高对比维度2019 第二季度2019 年第三季度2019 年第四季度2020 年第一季度全球经济2019 年以来，全球经济增长动能偏弱，面临下行风险。IMF 预计 2019 年全球经济将增长 3.2%，较 2019

28、年 4 月预测下调0.1pct。全球经济可能面临以下风险：1）全球经济增长前景不容乐观，贸易摩擦升级与政策不确定性成为显著风险；2）主要发达经济体和部分新兴市场经济体货币政策出现转向，对经济金融的影响需要进一步观察；3）低通胀环境可能压缩货币政策空间。全球经济增速放缓趋势明显。国际货币基金组织（IMF）在 10 月世界经济展望中预计 2019 年全球经济增速 3.0%，较 7月预测值下调 0.2 pct，绝大多数发达经济体与新兴市场和发展中经济体均有所下调。目前全球经济依然面临三大风险：1）贸易摩擦仍是拖累全球经济的重要风险；2）全球宽松的货币环境助推了金融资产价格和债务累积，金融体系脆弱性继

29、续上升； 3）“低增长、低通胀、低利率”环境对货币政策调控构成挑战，利率政策应对空间有限，继续实施量化宽松等非常规货币政策的边际效果可能也较为有限。全球经济增长放缓，虽有企稳迹象，但下行风险仍应密切关注。国际货币基金组织（IMF）2019 年以来连续下调对 2019 年的经济增速预测，2020 年 1 月世界经济展望中的估计值仅为 2.9%，创金融危机以来最低。目前全球经济依然面临五大问题：1）全球经济虽然有企稳迹象，但下行压力仍较大；2）近期贸易摩擦风险有所缓和，但不确定性犹存；3）在金融脆弱性不断累积的背景下，风险因素可能导致避险情绪骤升，并冲击金融体系稳定；4）“低增长、低通胀、低利率、

30、低生产率增长”环境对货币政策调控构成挑战，需加强货币政策的国际协调；5）全球经济放缓可能加剧局部地缘政治冲突，气候变化与环境因素等对经济金融的影响也在加大。全球经济衰退已成定 局，发达经济体增速面临下跌，新兴市场经济体或将集体遭遇失速。为了应对全球经济衰 退，各国银行展开大规模降息潮，发达经济体央行重启或加码量化宽松，主要经济体央行普遍加大流动性支持力 度、推出各种定向支持工具。全球经济目前依然面临几大问题：1）新冠肺炎疫情快速蔓 延，全球经济遭遇供需双侧冲击，短期已滑入衰退轨道；2）疫情走势尚不明朗，各国应对力度参差不齐，全球经济面临极大不确定性； 3）局部金融风险加速积累，值得警惕；4）全

31、球主要经济体宏观政策空间将进一步压缩。展望未来一段时期， 中国持续深化供给侧结构 2019 年我国国民经济运行 2020 年第一季度，新中国经济保持平稳发 性改革，加大逆周期调节 总体平稳，经济结构持续优 冠肺炎疫情对我国经济展的有利因素较多。 力度，着力做好“六稳”工 化，高质量发展扎实推进。 社会发展带来前所未有国内经济 中国发展仍处于并将 作，国民经济运行总体平 消费对经济增长的拉动作用 的冲击，但我国经济展长期处于重要战略机 稳，结构调整扎实推进。 增强，工业生产和投资较为 现出巨大韧性，疫情防遇期。但经济运行仍 投资缓中趋稳，消费、就 稳定，进出口规模扩大。就 控向好态势进一步巩存在

32、一些深层次问题 业总体稳定，物价上涨结 业总体稳定，消费价格上涨 固，复工复产正在逐步和突出矛盾，企业生产投资趋于谨慎，制造业投资和民间投资增长有所放缓，经济增长对房地产和基建投资依赖较高，经济内生增长动力有待进一步增强。物价形势总体较为稳定，不确定因素有所增加。构性特征明显。展望未来一段时期，中国经济保持平稳发展的有利因素较多。中国发展仍处于并将长期处于重要战略机遇 期。也要看到，当前外部环境错综复杂，经济下行压力持续加大，部分企业经营困难较多，国内经济运行面临风险挑战较多，企业生产投资趋于谨慎，制造业投资和民间投资增长有所放缓，外需减弱对出口增长形成压力，经济内生增长动力有待进一步增强。结

33、构性特征明显。展望未来一段时期，新冠肺炎疫情对中国经济造成一定影响，但持续时间和规模都有限，中国经济长期向好、高质量增长的基本面没有变化。也要看到，中国经济面临着多方面的挑战。我国经济正在由高速增长转向高质量发展，结构性、体制性、周期性问题相互交织，增长速度换挡器、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期“三期叠加”影响持续深化。企业投资增长仍显乏力。在信用风险加快暴露情况下，部分中小金融机构风险偏好下降。新冠肺炎疫情对短期内的经济增长会有影响，主要体现在消费减少、企业复工较晚等方面。接近或达到正常水平，关系国计民生的基础行业和重要产品稳定增 长，基本民生得到较好保障，经济社会发展大局稳定。存款存款

34、增长平稳，定期存款增量占比下降贷款保持较快增长，金融对实体经济支持力度稳固。信贷结构继续优化，小普惠小存款增长平稳，定期存款增量占比下降贷款保持较快增长，金融对实体经济支持力度增存款增长平稳存款增长平稳贷款较快增长，金融支贷款人民币汇率微贷款快速增长。贷款加权平均利率略有下降，企业贷款加权平均利率继续下行。执行上浮利率的贷款占比略有下降，执行基准利率的贷款占比基本平稳，执行下浮利率的贷款占比略有上升。跨境资本流动和外汇供求基本平衡，人民币汇率在合理均衡水平上保持了基本稳 定，汇率预期总体平稳。跨境人民币业务保持增长，收支基本平衡。强。货币政策对结构调整的支持力度加大，普惠小微贷款快速增长。从人

35、民币贷款期限看，中长期贷款保持基本稳定。贷款加权平均利率略有下降，企业贷款利率继续下行。跨境资本流动和外汇供求基本平衡，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。前三季度，人民币汇率小幅贬值，继续保持弹性。跨境人民币业务保持增长，收支基本平衡。贷款较快增长，信贷支持实体经济力度增强。信贷结构进一步优化，普惠小微贷款快速增长。LPR 小幅下降，贷款加权平均利率明显下 行。跨境资本流动和外汇供求基本平衡，市场预期总体平 稳，人民币汇率以市场供求为基础，有贬有升，双向浮动，在合理均衡水平上保持基本稳定。持实体经济力度增强；信贷结构持续优化，小微企业融资支持力度加大；贷款加权平均利率有所下行，企业贷款利

36、率继续下行。跨境资本流动和外汇供求基本平衡，市场预期总体平稳，人民币汇率以市场供求为基础，有贬有升，双向浮动，在合理均衡水平上保持基本稳定。适时适度进行逆周期 实施好稳健的货币政策。 科学稳健把握逆周期调节力 稳健的货币政策要更加调节，把好货币供给 继续保持定力，把握好政 度，稳健的货币政策要灵活 灵活适度，根据疫情防总闸门，不搞“大水漫 策力度和节奏，加强逆周 适度，守正创新、勇于担 控和经济形势的阶段性灌”，广义货币 M2 和 期调节（删除总闸门）， 当，妥善应对经济短期下行 变化， 把握好政策力社会融资规模增速要 加强结构调整，妥善应对 压力，同时坚决不搞“大水 度、重点和节奏。加强与国

37、内生产总值名义 经济短期下行压力，坚决 漫灌”，确保经济运行在合 货币政策逆周期调节，增速相匹配。加强宏 不搞“大水漫灌”，保持广 理区间。继续加强逆周期调 把支持实体经济恢复发调控目标 观政策协调配合，疏 义货币 M2 和社会融资规 节、结构调整和改革的力 展放到更加突出的位通货币政策传导，创 模增速与名义 GDP 增速 度，保持物价水平基本稳 置，运用总量和结构性新完善货币政策工具 相匹配。注重预期引导， 定。将疫情防控作为当前最 政策，保持流动性合理和机制，引导金融机 防止通胀预期发散，保持 重要的工作来抓，加大对新 充裕，支持实体经济特构增加对制造业、民 物价水平总体稳定，坚持 冠肺炎

38、疫情防控的货币信贷 别是中小微企业渡过难营企业的中长期融 用市场化改革方法降低实 支持力度。守住风险底线促 关。充分发挥再贷款再资，进一步降低小微 体经济融资成本，推动银 进金融要素流向先进制造、 贴现政策的牵引带动作企业融资实际利率。 行更多运用 LPR，引导金 民生建设、基础设施短板等 用，为疫情防控、复工加强预期引导，稳定 融机构增加对实体经济特 领域，；坚持在推动高质量 复产和实体经济发展提市场预期。把握好处 别是民营、小微企业的支 发展中防范化解风险，删除 供精准金融服务。加大置风险的节奏和力 持。健全可持续的资本补 “结构性去杠杆”，促进经济 六稳工作力度，货币政度，及时化解中小金 充体制机制，重点支持中金融良性循环。 策执行报告中首提“六融机构流动性风险， 小银行多渠道补充资本，保”；继续打好防范化坚决阻断风险传染和优化资本结构。解重大金融风险攻坚扩散，形成实体经济战，确保风险总体可控供给体系、需求体系持续收敛，坚决守住不与金融体