印度：棉花谷物的世界仓库

1、图 1. 印度进出口及贸易链整理Trade map，总 GDP 呈波动上行趋势，股市权重行业为金融、材料和科技近十年印度经济规模波动增长，人均 GDP 低于中国。2010 年以来印度总量 GDP 与人均 GDP 缓慢上升。总量 GDP 方面，2010 年约为中国的 28%，2021年下降至 17%；2010 年约为美国的 11%，2021 年上升至近 13%。人均 GDP方面，印度始终低于中美，且距离被逐渐拉开。 图 2. 印度 GDP 总量追赶美国但与中国距离扩大 图 3. 印度人均 GDP 水平远低于中、美3500300025002000150010005000GDP:印度（十亿美元）占中

2、国占美国30%25%20%15%10%5%0%80000700006000050000400003000020000100000印度:人均GDP（美元）中国:人均GDP（美元）美国:人均GDP（美元）2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021AIMF，The World Bank，印度以服务业和工业为主、农业为辅的经济结构较为稳定，农业增加值占 GDP比重远高于中美。20192021 的三年间，印度工业、服务业增加值占比分别稳定在 25%及 48%左右。我们对中、印、美经济结构进行横向比较，印度农

3、业增加值占比远高于中美，达到美国的两倍以上，工业增加值占比介于中美之间，而服务业增加值占比不足一半。 图 4. 纵向来看以服务业为主的经济结构较为稳定 图 5. 横向来看农业部门占比高于中国和美国The World B ank，The World Bank，金融、材料和科技行业占印度股市总市值的 47%。具体来看，三者总市值分别约为 76、42 和 38 万亿卢比。从行业平均市值来看，公用事业和能源行业是唯二平均市值超过 3 千万亿卢比的行业，其中公用事业平均市值以 4 千亿卢比位列全行业第一，能源行业以 3.4 千万亿卢比排名第二。 图 6. 印度股市前三大行业为金融、材料和科技Bloomb

4、erg，注：市场数据截至 2022 年 8 月 1 日图 7. 印度市值前十大个股主要为金融及科技行业市值前十大个股主要为金融和科技行业，金融股集中度高。金融和科技行业在前十大个股中分别占据六席和两席，金融行业以银行为主，如 HDFC 银行、ICICI银行和印度国家银行，科技行业的个股包括塔塔咨询服务有限公司和 Infosys 科技有限公司，其余个股分属能源和家用护理行业。股价总市值公司名称BICS行业PE(卢比)(万亿卢比)印度信实工业公司石油精炼与营销257528.017.0塔塔咨询服务有限公司IT服务329931.412.1HDFC银行有限公司银行144620.28.0Infosys科技

5、有限公司IT服务155129.26.5Hindustan Unilever有限公司家用护理259368.76.2ICICI银行银行82320.85.7印度国家银行有限公司银行53413.54.7BAJAJ金融有限公司金融服务726162.34.4印度房产开发融资公司金融服务238419.14.3人生保险公司保险683104.74.3Bloomberg，注：市场数据截至 2022 年 8 月 1 日出口份额第二的棉花、其他人造纺织品分别主要出口至中、美我们分别从主要贸易商品、往来国家地区两个维度对印度出口进行拆解，梳理印度的核心出口往来国家地区&商品链条。棉花、其他人造纺织品、谷物等多项商品全球

6、出口份额位于前列印度出口结构来看资源品和工业制品占比较高。2021 年印度出口产品金额 CR20 约为 79%，矿物燃料和珍珠宝石贵金属制品出口金额较高但 CR2 仅为 24%，出口商品集中度不高，同时该两项商品亦是贸易逆差的主要来源。贸易顺差商品主要为部分工业制品和农产品。多项商品份额上榜全球前五，对应进口国集中度较低。 出口份额第二的商品： HS52 棉花和 HS63 其他人造纺织品出口份额分别为 16%和 7%，进口国集中度分别为 0.18 和 0.28；出口份额第三的商品中：HS10 谷物和 HS03 水生无脊椎动物出口份额分别为 8%和 5%，进口国集中度分别为 0.06 和 0.1

7、9；出口 份额第五的商品中：HS76 铝及其制品出口份额为 4%，进口国集中为 0.07。出口金额前二十的商品中，仅 HS26 矿石进口国集中度大于 0.5。-7690-37.912.39.343.441-33-73-2521920.050.60290.08141516130.2875320.140.130.190.10233.57.36.76.66.1-1.3-0.50.42312786-10.70.070.04200.1816325812181113-24.29.5-6.116.212.5-50.20.050.220.070.040.050.120.040.070.065612447492

8、131211231033-114.071中间产品/消费品珍珠宝石贵金属制品 38.284资本品/中间产品机械设备及零部件 24.272中间产品钢铁 21.229中间产品有机化学品 21.230中间产品/消费品医药产品 19.587资本品/中间产品/消费品汽车及零部件 18.985资本品/中间产品/消费品电气机械及零部件 18.810中间产品谷物 12.452中间产品棉花 10.076中间产品铝及其制品 9.139中间产品塑料及其制品 8.673资本品/中间产品/消费品钢和铁制品 8.461消费品针织服装及配套用品 7.962消费品非针织服装及配套用品 7.303消费品水生无脊椎动物 6.763

9、中间产品/消费品其他人造纺织品 6.738中间产品/消费品杂项化学产品 6.526中间产品矿石 4.540中间产品橡胶及其制品 4.556.4矿物燃料中间产品/消费品27（十亿美元）（十亿美元）额年化增长率全球出口份额全球出口份额排名进口国集中度2021年出口金额 2021年贸易顺逆差 20172021年出口金参考中文标签分类产品属性二位HS代码图 8. 印度出口 HS2 位级别核心商品核心商品棉花及其他人造纺织品主要对应行业为服装家纺。 服装家纺方面，印度市值最大的上市公司包括Page Industries、Vedant Fashion、KPR Mill 等。Trade Map，HS52 棉

10、花主要出口至孟加拉国、中国、越南，三者份额分别为 37.3%、16.8%、5.7%。其余 HS52 出口份额在 10%以上的国家有中国及美国，且中国在该类商品上占据全球最高的出口份额，能够实现自给自足。图 10. HS52 棉花主要出口国 图 9. HS52 主要出口至孟加拉国、中国、越南HS52主要出口国2021年出口金额（十亿美元）全球出口份额中国13.6822%印度10.0316%美国7.1612%越南3.696%巴西3.596%巴基斯坦3.416%Trade Map，Trade Map，HS63 其他人造纺织品主要出口至美国，份额高达 51.8%。其余 HS94 出口份额在 5%以上的

11、国家有中国和巴基斯坦。中国在该类商品上占据全球最高的出口份额，具有绝对优势地位。 图 11. HS63 主要出口至美国 图 12. HS63 其他人造纺织品主要出口国HS63主要出口国2021年出口金额（十亿美元）全球出口份额中国印度巴基斯坦41.8646%6.687%5.526%Trade Map，Trade Map，我们从 HS2 位下沉至 HS6 位，设置两项条件筛选印度出口的核心细分商品（见下表）：1）出口金额 10 亿美元以上；2）进口国集中度大于 0.5。全球出口份额排名前五的商品根据属性分类贵金属 1 项：银制首饰及其部件。矿产品 1 项：非结块的铁矿石和精矿。图 13. 印度出

12、口 HS6 位级别核心商品六位HS代码产品属性参考中文标签分类2021年出口金额（十亿美元）2021年贸易顺逆差（十亿美元）20172021年出口金额年化增长率全球出口份额全球出口份额排名进口国集中度711311消费品银制首饰及其部件2.122.05-6%20%20.54260111中间产品非结块的铁矿石和精矿2.111.7548%1%80.89Trade Map，需求端主要靠美国、阿联酋、中国消化印度出口目的地根据份额可分为四个梯队：第一梯队 10%20%：美国（18.1%）；第二梯队 5%10%： 中国（8.7%）、阿联酋（6.4%）；第三梯队 1%5%：孟加拉国（3.6%）、新加坡（2.

13、7%）等；第四梯队 0%1%：加拿大（0.9%）、俄罗斯（0.8%）等。图 14. 印度出口往来国家地区主要是美国、中国、阿联酋等Trade Map，我们对份额占比在 5%以上的美阿中三国贸易结构分别做进一步拆分，从而把握年贸易额在 10 亿美元以上的重点大类商品。美国：地毯及其他人造纺织品的核心出口目的地。贸易额来看，16 项核心商品占总贸易额比重约 81%，其中珍珠宝石贵金属制品是绝对核心。份额来看，印度在地毯和其他人造纺织品上出口至美国的占比均超过 50%，对该市场有相对较高的依赖度。图 15. 贸易额来看，珍珠宝石贵金属制品是绝对核心；份额来看，地毯和其他人造纺织品是重点71中间产品/

14、消费品珍珠宝石贵金属制品14.137%17% 0%30中间产品/消费品医药产品6.634%6% 0%84资本品/中间产品机械设备及零部件5.222%1% 0%27中间产品/消费品矿物燃料4.17%1% 0%63中间产品/消费品其他人造纺织品3.552%17% 8%85资本品/中间产品/消费品电气机械及零部件3.418%1% 0%29中间产品有机化学品3.014%6% 1%87资本品/中间产品/消费品汽车及零部件2.714%1% 3%03消费品水生无脊椎动物2.740%12% 0%61消费品针织服装及配套用品2.532%4% 14%73资本品/中间产品/消费品钢和铁制品2.429%4% 0%62

15、消费品非针织服装及配套用品2.331%6% 11%39中间产品塑料及其制品1.416%1% 1%94资本品/中间产品/消费品家具、床上用品和照明设备1.347%2% 0%57中间产品/消费品地毯1.357%33% 3%38中间产品/消费品杂项化学产品1.320%2%2%二位HS代码产品属性参考中文标签分类2021年贸易额（十亿美元）占印度出口 占美国进口份额份额等价从价关税税率Trade Map，图 16. 贸易额来看，珍珠宝石贵金属制品和矿物燃料是绝对核心；份额来看，船舶是重点阿联酋：过半船舶进口份额在印度。贸易额来看，5 项核心商品占总贸易额比重约 57%，其中珍珠宝石贵金属制品和矿物燃料

16、贸易额相对较大，但两者体量远小于阿联酋出口至印度的贸易额，两国间存在上下游的分工关系。份额来看，船舶一项占阿联酋进口份额近 60%，对该供应国有较高依赖度。二位HS代码产品属性参考中文标签分类2021年贸易额占印度出口 占阿联酋进等价从价（十亿美元）份额口份额关税税率7127857289中间产品/消费品中间产品/消费品资本品/中间产品/消费品中间产品资本品珍珠宝石贵金属制品矿物燃料电气机械及零部件钢铁船舶4.813%14% 4% 5% 3% 6% 0%4.78%36%2.614%9%1.46%24%1.024%58%Trade Map，中国：矿石、铜及其制品的核心出口目的地。贸易额来看，9 项

17、核心商品占总贸易额比重约 68%，其中矿石占据首位。份额来看，矿石一项出口至中国的占比超 70%，对该市场有较高依赖度；此外，铜及其制品出口至中国的占比为 57%，对该市场依赖性较高。图 17. 贸易额来看，矿石是主要商品；份额来看，矿石和铜及其制品较为重要矿石主要对应冶金行业，铜及其制品下游行业众多。 矿石方面，印度以出口铜矿石为主，对应下游行业为铜贸易冶炼，相关的上市公司有江西铜业、铜陵有色、云南铜业等。二位HS代码产品属性参考中文标签分类2021年贸易额占印度出口 占中国进口等价从价（十亿美元）份额份额关税税率262927527274768403中间产品中间产品中间产品/消费品中间产品中

18、间产品中间产品资本品/中间产品资本品/中间产品消费品矿石 有机化学品矿物燃料棉花钢铁铜及其制品铝及其制品机械设备及零部件水生无脊椎动物3.577%2%4%0% 0% 5% 2% 10% 4% 2% 4% 4% 6%2.512%1.71.73%17%17%1.51.31.37%4%2%57%14%20%1.01.04%1%15%7%Trade Map，电气设备和有机化学品对中国有依赖度，进口来源地主要为中阿美我们分别从主要贸易商品、往来国家地区两个维度对印度进口进行拆解，梳理印度的核心出口往来国家地区&商品链条。电气设备、有机化学品主要从中国进口，需求高但供应国集中度不高印度资源品和中游制造进口

19、金额远超出口。2021 年进口金额CR20 约为 91%，矿物燃料、珍珠宝石贵金属制品和电气机械及其零部件是贸易逆差的主要来源。细分来看动植物脂肪为全球主要进口市场，对应供应国集中度不高。HS15 动植物脂肪进口份额排名为全球第一，份额约为 12%，但集中度低至 0.16。核心商品矿物燃料（主要为石油）和珍珠宝石贵金属制品主要对应行业分别为石油石化和珠宝制造与零售。 石油石化方面，印度以进口粗制原油为主，本地相关龙头公司有印度石油天然气有限公司，石油印度有限公司； 珠宝制造与零售方面，印度以进口未加工的黄金、钻石等珍宝为主，本地相关加工制造和零售龙头公司有 Vaibhav 环球有限公司，PC

20、Jeweller 公司。图 18. 印度进口 HS2 位级别核心商品二位HS代码产品属性参考中文标签分类2021年进口金额 2021年贸易顺逆差 20172021年进口金 全球进口份额全球进口份额排名供应国集中度（十亿美元）（十亿美元）额年化增长率2771858429391572902831387487762673894008中间产品/消费品中间产品/消费品资本品/中间产品/消费品资本品/中间产品中间产品中间产品中间产品/消费品中间产品资本品/中间产品/消费品中间产品中间产品中间产品/消费品中间产品资本品/中间产品/消费品资本品/中间产品中间产品资本品/中间产品/消费品资本品中间产品中间产品/

21、消费品矿物燃料珍珠宝石贵金属制品电气机械及零部件 机械设备及零部件 有机化学品塑料及其制品动植物脂肪钢铁仪器仪表设备无机化学品 肥料杂项化学产品铜及其制品 汽车及零部件铝及其制品 矿石钢和铁制品船舶橡胶及其制品水果及坚果170.488.356.748.427.219.317.511.711.39.69.17.86.76.45.75.04.84.84.13.7-114.02%-1%2%7%330.08-50.211%0.15-37.92%2%5%2%15160.25-24.24%0.180.21-6.1-10.7-15.86%56%130.098%12%10.169.5-1%2%2%17160.

22、080.100.07-7.4-7.2-9.0-1.3-4.45%10%6%4319%9%0.148%3%3%0%3%1%1%11742127200.100.087%12.5-1%2%-11%2%2%1%0%0.133.4-0.53.5-0.50.4-2.10.080.100.145%50.092%2%16130.060.09Trade Map，HS27 矿物燃料主要从伊拉克、沙特和阿联酋进口，其份额分别为 15.5%、13.0%和 11.3%。关联沙特阿拉伯行业为石油，市值靠前的出口型公司有沙特阿拉伯 国家石油公司、国际控股公开合股公司。HS71 珍珠宝石贵金属制品主要从瑞士、阿联酋进口，两者

23、份额分别为 30.7%、 18.4%。关联瑞士行业为贵金属珠宝，并无相关上市公司。 图 19. HS27 矿物燃料主要从伊拉克和沙特进口 图 20. HS71 商品主要从瑞士、阿联酋等国进口Trade Map，Trade Map，我们从 HS2 位下沉至 HS6 位，设置两项条件筛选印度进口的核心细分商品（见下表）：1）进口金额 10 亿美元以上；2）供应国集中度大于 0.5。全球进口份额排名前五的商品根据属性分类宝石贵金属 3 项：贵金属化合物、经加工的贵金属和宝石、未加工的宝石。动植物油制品 2 项：粗制葵花籽油、粗制大豆油。半导体 1 项：光敏半导体器件。图 21. 印度进口 HS6 位

24、级别核心商品石油及其制品 1 项：石油沥青。-8%11%6%72%16%37%0.683-0.950.6175%8%-0.210.57156%166%-1.060.88131%55%-0.320.8235%-1.150.5726%97%-1.8711119%0.630.6184%19%-2.61-2.400.5030%0.7741-4.00-4.130.5663%6%26%-7.307.354.174.132.812.401.881.301.171.121.051.01电脑光敏半导体器件粗制大豆油设备显示部件粗制葵花籽油贵金属化合物经加工的贵金属和宝石精炼铜未加工的宝石氮元素化合物石油沥青资本

25、品/消费品中间产品中间产品/消费品中间产品中间产品中间产品中间产品/消费品中间产品中间产品中间产品中间产品847130854140150710852990151211284390710399740311710420293399271320（十亿美元）（十亿美元）额年化增长率全球进口份额全球进口份额排名供应国集中度2021年进口金额 2021年贸易顺逆差 20172021年进口金参考中文标签分类六位HS代码产品属性Trade Map，进口供给主要来自中国、阿联酋、美国和瑞士印度进口来源地根据份额可分为四个梯队：第一梯队 10%20%：中国（19.5%）；第二梯队 5%10%：阿联酋（7.6%）、

26、美国（7.3%）、瑞士（5.2%）；第三梯队 1%5%：沙特阿拉伯（4.9%）、伊拉克（4.7%）等；第四梯队 0%1%：巴西（0.9%）、意大利（0.8%）、荷兰（0.8%）等； 图 22. 印度进口往来国家地区主要是中国、阿联酋、美国和瑞士Trade Map，我们对份额占比在 5%以上的中阿美瑞四国贸易结构分别做进一步拆分，从而把握年贸易额在 10 亿美元以上的重点大类商品。中国：电气设备、有机化学品的主要进口来源。贸易额来看，10 项核心商品占总贸易额比重约 83%，其中电气设备和机械设备是主体。 份额来看，电气设备、有机化学品自中国进口的比重超 40%，对该来源有相对较高的依赖度。图

27、23. 贸易额来看，电气、机械设备是主要商品；份额来看，电气设备、有机化学品等是重点电气设备对应电力设备行业，有机化学品主要对应医药生物。电气设备分项下主要商品为电话、半导体和集成电路，属于我国电子代工产业链；有机化学品分项下主要商品有氮元素化合物、抗生素等，市值靠前的出口型公司有富祥药业等。二位HS代码产品属性参考中文标签分类2021年贸易额（十亿美元）占印度进口份额占中国出口份额等价从价关税税率85资本品/中间产品/消费品电气机械及零部件26.447%3% 5% 6% 6% 9% 6% 6% 76% 8% 10% 9%84资本品/中间产品机械设备及零部件18.839%4%29中间产品有机化

28、学品11.944%14%22%3%39中间产品塑料及其制品4.231中间产品肥料2.729%20%90资本品/中间产品/消费品仪器仪表设备2.421%4%87资本品/中间产品/消费品汽车及零部件1.727%2%38中间产品/消费品杂项化学产品1.722%3%73资本品/中间产品/消费品钢和铁制品1.634%2%72中间产品钢铁1.210%4%Trade Map，图 24. 贸易额来看，矿物燃料和珍珠宝石贵金属制品是主要商品；份额来看，无占比较高商品阿联酋：无绑定程度较深的大类商品。贸易额来看，3 项核心商品占总贸易额比重约 85%，其中矿物燃料和珍珠宝石贵金属制品是主体。份额来看，无占比较高的

29、商品。二位HS代码产品属性参考中文标签分类2021年贸易额（十亿美元）占印度进口份额占阿联酋出口份额等价从价关税税率27中间产品/消费品矿物燃料19.311%15% 3% 11% 9%71中间产品/消费品珍珠宝石贵金属制品16.218%34%1.37%16%39中间产品塑料及其制品Trade Map，美国：无绑定程度较深的大类商品。贸易额来看，8 项核心商品占总贸易额比重约 81%，其中矿物燃料是主体。份额来看，无占比较高商品。图 25. 贸易额来看，矿物燃料居首位；份额来看，并无占比较高商品二位HS代码产品属性参考中文标签分类2021年贸易额（十亿美元）占印度进口份额占美国出口份额等价从价关

30、税税率27中间产品/消费品矿物燃料15.49%6%8%9%7% 1%7%5% 3% 11% 6% 6% 5% 6% 8% 9%7.171中间产品/消费品珍珠宝石贵金属制品3.284资本品/中间产品机械设备及零部件29中间产品有机化学品1.985资本品/中间产品/消费品电气机械及零部件1.73%1%90资本品/中间产品/消费品仪器仪表设备1.715%2%38中间产品/消费品杂项化学产品1.215%2%39中间产品塑料及其制品1.26%1%Trade Map，图 26. 贸易额来看，珍珠宝石贵金属制品贸易额较高，但占瑞士出口份额不高瑞士：无绑定程度较深的大类商品。贸易额来看，1 项核心商品占总贸易额比重约 16%。份额来看，无占比较高商品。二位