兼可转债市场回顾与展望：波折起不失希望

1、报告正文经历了一个特别又漫长的春节假期后我们已经在复工的路上，鼠年的第一个交易日即将到来。对于疫情，自然是守望相助，共克时艰；对于市场，则需要克服恐惧，冷静对待。回顾当年 SARS 期间的行情可能会有启发。SARS 期间资产表现的启示SARS 期间股市的演绎已经有很多优秀分析（如亲历者张忆东老师在最新的策略报告价值投资的胜负手中有详细表述），这里主要简述情况和我们的理解：SARS 疫情对权益市场整体是偏短期的影响。 SARS 疫情的发展发展的时间线大体是：1）2003 年 2 月之前，虽然有部分病例，但 SARS 关注度并不高；2）2003 年 2 月至 4 月中上旬，国家派出卫生部专家组调查

2、情况，香港、越南等地也出现病例， 随着 3 月中上旬北京出现病例和 WHO 发出警告，SARS 关注度升级；3）2003 年 4 月中下旬至 5 月上述疫情扩散，北京感染病例快速增长，政府加大防控力度，小汤山医院于 4 月底投入使用；4）5 月中旬至 7 月中旬，北京新发病例减少、WHO逐步解除国内警告、全球新发病例减少等好消息传出，疫情基本可以宣告停止。在 SARS 逐渐严重的 2003 年 3 月至 5 月上旬，可以看到工业增加值、国定资产投资完成额、社会消费品零售总额（特别是餐饮、住宿）同比增速均有回落，整体而言 2003Q2GDP 同比增速也是 2003 年四个季度里的最低值。不过考虑

3、到体量和结构的变化，直接以 2003 年情况预判当前疫情对经济的影响并不一定适当。而从权益市场本身来看，2003 年四月中旬疫情扩散指向年初以来行情的结束，股市进入调整期。但实际上 4 月 16 日至 4 月 25 日上证综指最大跌幅约 9%，而在 4月 28 日就出现了比较大幅度的反弹。随着五一假期推迟开市和情况的好转，权益市场表现已经回暖。简言之，当时疫情对市场的冲击是偏短期的。图表 1：SARS 对权益市场的影响主要集中于 4 月中下旬至 5 月170016501600155015001450140013501300上证综指十年国开YTM（%，MA5，右轴）北京高校、中小学停课香港、越南

4、等香港大规模地出现病例中央常委会召开，WHO逐步解除国内警告传播全力应对SARSSARS疫情基本结束新增病例大幅下降Q2GDP同比增速明显下滑卫生部下派专家组北京出现Q3经济增速逐渐恢复病例WHO发出警告首例病人住院央行提高存款准备金率1个百分点3.83.73.63.53.43.33.23.132.92.809/0211/0201/0203/0205/0207/0209/0211/02数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 2：彼时经济在 2003Q2 遭遇了一定负面影响GDP:不变价:当季同比（%，右轴） 工业增加值:当月同比（%）12223533112031101829279

5、162523814217121917610159.5固定资产投资完成额:累计同比（%） 社会消费品零售总额:累计同比（%，右轴）9.39.18.98.78.58.38.17.97.77.502/0602/0902/1203/0303/0603/0903/12数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理02/0602/0902/1203/0303/0603/0903/12“5 朵金花”表现抢眼，消费相关类行业受伤较多。2003 年整年“5 朵金花（煤炭、汽车、电力、银行与钢铁）”表现强劲，这与彼时 QFII 制度的影响、经济基本面强劲带来的业绩快速增长不无关系。即使在 SARS 导致的下跌期

6、和 2003 年 8 月之后由于流动性收紧带来的股市调整中，这五个行业的跌幅仍然较小。可以说，在比较坚实的基本面支撑下，SARS 疫情并没有打断“5朵金花”维持约 1 年（2003 年 2 月至 2004 年 2 月）的上涨趋势。无论是社会消费品零售总额同比增速还是行业指数表现，整体而言消费相关类行业大多是疫情中首当其冲的那类。4 月 16 日至 7 月 13 日农林牧渔、商业贸易、纺织服装、休闲服务分别下跌 16.44%、11.42%、9.82%、9.79%。更趋向于必选消费品的食品饮料板块表现稍好，下跌 4.84%，交通运输下跌 5.90%。上述行业在 2003年8 月至 11 月中旬的大

7、盘调整和后续反弹中也并没有特别强于均值的表现。值得一提的是，在强冲击时点（4 月 16 日至 4 月 25 日）食品饮料、纺织服装、商业贸易等反而跌幅较小，跑赢“5 朵金花”。从不同时段的结论出发：1）股市受到集中冲击时前期获利盘释放，因此强势行业反而跌幅居前；2）投资者对于业绩受到 SARS 疫情影响的行业有一个逐步认知的过程。在指数企稳后消费相关行业出现补跌，基本面支撑较强的行业反弹更强。也就是说，不同行业的回撤存在节奏差 异。另外要提到的是，2003 年是典型的结构性行情，大盘白马和蓝筹股涨势较好，而其他品种表现较弱、题材炒作等被明显杀跌。图表 3：2003 年全年整体是结构性行情，SA

8、RS 导致的下跌期中农林牧渔、房地产和非银金融行业跌幅较大注：这里选取的是申万一级行业。数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 4：SARS 疫情强冲击时点（2003.4.16-2003.4.25），医药、食品饮料反而跌幅不大，这与上表的结论有所不同，意味着不同行业的调整存在节奏差异0-2-4-6-8-10-12-142003.4.16-2003.4.25涨幅（%）医 食 纺 机 商药 品 织 械 业生 饮 服 设 贸物 料 装 备 易计 化 建 传算 工 筑 媒机 材料汽 国 公车 防 用军 事工 业农 有 轻 综林 色 工 合牧 金 制渔 属 造银 家 电 电 采 房行 用

9、气 子 掘 地电 设产器 备建 通 非筑 信 银装 金饰 融交 休 钢通 闲 铁运 服输 务注：这里选取的是申万一级行业。数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理转债也是在疫情最严峻时期出现明显调整，持续性较短，但彼时转债规模尚小， 借鉴意义有限。截至 2003 年底转债规模仅约 182 亿元，主要股指 2003 年 4 月 16 日开始调整时上市转债仅有 9 只，合计约 59 亿元。整体而言，当时转债表现跟随权益市场，而在SARS 疫情导致的强冲击期内（4 月 16 日至 4 月 25 日）转债具有抗跌性，出现被动抬升估值的情况。但当时的转债市场对当前行情的借鉴意义有限，无论是市场容

10、量还是投资者结构跟当前均有很大的区别。另外当时转债的定位在当前看来很多是明显低估的，民生转债在 120 多元便出现-20%的转股溢价率。因此当时的转债表现对于当前的参考意义有限。图表 5：SARS 强冲击期间转债整体表现平稳2015105燕京水运0-5 95100101520丝绸105110115120阳光 机场 万科125130钢钒民生转股溢价率（%）25-252003.4.152003.4.2514113613112612111611110610196阳光转债机场转债民生转债收盘价01/0202/0203/0204/0205/02注：左图气泡大小代表 4 月 15 日规模，这里仅选取了 2

11、003 年 4 月 15 日之前上市，且规模在 3 亿元以上的转债。数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理转债策略：转债高估值需要消化，优质筹码仍稀缺。股市短期受冲击，但要有逆向思维。应该来说，当前股市面对部分短期冲击中有情绪化的因素，投资者也会考虑基本面的影响，但当预期反应后后续影响行情的因素必然伴随着基本面、流动性等情况的变化，要注重寻找主逻辑。短期来看，部分医药品种可能更容易聚集人气。但低估值的银行和公用事业可能是下跌中相对抗跌的品种。而此前行情的主线电动车、消费电子、半导体、传媒等强势板块，有望在后续超跌反弹中重新获得表现。中长期来看，优质公司受到的冲击在时间面前大多可以忽略

12、，而调整往往带来不错的收集筹码的机会。转债方面，短期需要关注此前估值偏高不能匹配预期的问题，但中期应该侧重优质筹码的收集。从 1 月 21 日至 23 日的表现看，虽然 A 股/港股出现放量抛售，但转债表现比较坚挺，偏股型标的转股溢价率快速拉高，而且量能并没有明显放大。另外，彼时债券收益率的快速下行为转债债底提供了支撑。不过，这并不意味着已经可以得出转债抗跌的结论，一个需要担忧的地方是，12月底、1 月初大量资金涌入市场（19Q4 所有基金持有转债市值为 938.32 亿元，相比19Q3 的742.08 亿元提升26.44%，剔除转债基金后则从588.73 亿元上升至750.66亿元，增幅 2

13、7.50%）。本着“固收+”的思路期待资金获得收益，但当前的调整对其提出了考验。之前转债整体估值隐含了对权益反弹的期待，不过现在股市短期内大概率不涨反跌，转债估值需要修复到匹配的状态。考虑到流动性支持和债市收益率进一步下行，转债中长期来看仍是具有吸引力的资产，因此这段时间我们建议投资者保持谨慎应对，但需要关注逐渐收集低价筹码的机会。图表 6：年前转债市场比较平稳图表 7：但前期资金流入转债的规模较大，需要考虑这类资金的行为360355350345340335330中证转债偏股型转股溢价率（%，右轴）11/0111/1511/2912/1312/2701/13144003501330012250

14、20011150100105090二级债基持有转债市值（亿元）一级债基中长期债券型2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4注：右图剔除了不同类别基金中，转债基金持有的转债市值。数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 8：19Q4 全样本基金增持方向有着更为明显的高评级特征19Q4面值化（亿元）19Q3面值化（亿元）605040302010浦发转债顺丰转债G三峡EB1 明泰转债光大转债核能转债17宝武EB 核建转债启明转债文灿转债一心转债18中原EB 现代转债环境转债通威转债创维转债19中电EB 大丰转债雅化转债鼎胜转债精测转债清水转债司尔转债17山高EB 永鼎

15、转债16凤凰EB 大业转债招路转债国祯转债和而转债17巨化EB 蒙电转债长信转债浙商转债17中油EB 国君转债中天转债无锡转债15国盛EB 洪涛转债水晶转债大族转债蓝思转债0注：图中去掉了 19Q4 相比 19Q4 面值化差异小于 1 亿元的转债。数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理考虑到转债的定价特点和结构特征，下跌中陆续获取筹码是机构投资者中长期跑赢的秘诀，对于大资金而言更是如此，我们认为按照如下思路选择：短期当然是医药相关标的波段机会，振德转债、英科转债、现代转债、九州转债等可能均有一定机会。顺丰转债、圆通转债等物流企业也可能有表现。新券上市或者次新券定位不及预期时可以关注起

16、来，例如新券仙鹤转债、建工转债、淮矿转债等，次新券海亮转债等。璞泰转债上市既是观察市场情绪的窗口，本身也可能是有参与价值。高等级的底仓品种如光大转债、浦发转债/中信转债、招路转债、苏银转债， G 三峡 EB1、19 蓝星 EB 等本身定位较高，可能在冲击下继续回落，但幅度或有限。前期热点（以TMT、新能源汽车产业链为代表）行业中部分标的回撤幅度可能较大，但这可能是后期超跌反弹中最有机会表现的板块，而且根据转债特有的特点，这些标的调整到位的速度可能快于正股，擅长交易的投资者不妨把握其中机会，如先导转债、璞泰转债、深南转债、木森转债、游族转债等。出现调整的核心品种如川投转债、机电转债、烽火转债、欧

17、派转债、顾家转债、太阳转债等继续以偏中长期思路操作。经济回顾：“稳增长”政策下经济略有起色19Q4GDP 同比增速 6.0%，12 月经济略有好转国内 19Q4GDP 增速维持 6%，连续两个月处于政策区间调控底部：1）从支出法来看，投资对GDP 累计同比的拉动上升（回升 0.68 个百分点至 1.9%，可能主要是库存去化放缓的贡献），消费和净出口对 GDP 有所拖累，分别下降 0.23 个百分点至 3.53%/下降 0.54 个百分点至 0.67%；2）从生产法来看，第一、第二产业的贡献有所上升，第三产业对 GDP 有所拖累。4 季度第一、第二产业同比分别上行 0.7 和 0.6 个百分点至

18、 3.4%和 5.8%，第三产业同比下行 0.6 个百分点至 6.6%。就 12 月而言：1）需求有所改善+低库存，工业增加值增速进一步上行 0.7 个百分点至6.9%，录得近 8 个月最高值。其中地产新开工和竣工活动有所加速，带动黑色产业链生产进一步改善，而库存水平不高+稳增长预期使得企业可能有提前备货的行为。另外中美贸易摩擦阶段性缓解，叠加基数效应，受外需影响较大的集成电路、计算机等电子产业链相关行业生产增速也有所抬升。2）固定资产投资累计增速上行0.2 个百分点至 5.4%，制造业投资明显改善，而基建、地产投资增速小幅回落， 我们认为基建环比增速（回落 0.2 个百分点至 3.8%）没有

19、明显弱于季节性，后续大概率回升，地产方面投资累计同比增速延续温和下行趋势（下行 0.3 个百分点至9.9%）。3）社零消费增速为 8%，与上月持平，指向终端消费整体较为稳健。贸易摩擦整体缓和的情况下出口方面的改善来自外需改善、低基数、春节效应共振，而进口回暖超预期有生产改善的原因。 2019 年 12 月中采制造业PMI 为 50.2，与前值持平，连续 2 个月处于扩张区间。具体分项而言，生产分项对 PMI 读数的拉动上升 0.15 个百分点，连续 2 个月明显改善，受需求好转+部分行业补库支撑；外需明显回升，需求连续 2 个月处于扩张区间，新订单分项小幅回落 0.1 个百分点至 51.2，连

20、续 2 个月位于荣枯线以上，新出口订单分项进一步上升 1.5 个百分点。另外经济被动去库的特征仍在延续（产成品库存下行 0.8 个百分点至 45.6，原材料库存下行 0.6 个百分点至 47.2），当前库存整体水平偏低，后续企业补库动能回升的预期进一步增强。通胀逻辑逐渐切换2019 年 12 月CPI 同比 4.5%（前值 4.5%），PPI 同比-0.5%（前值-1.4%）。其中食品拉动显著放缓（12 月食品烟酒同比上涨 12.9%（前值 13.9%），拉动 CPI 上涨 3.82%（前值 4.10%），食品拉动收窄主要由猪肉供需格局改善所致：猪肉价格上涨 97%（前值 110.2%），拉动

21、 CPI 上涨 2.34%（前值 2.64%），油价低基数效应显现，CPI同比与上月持平。核心 CPI 同比维持在 1.4%，意味着剔除食品和能源的扰动后，终端需求仍然偏弱。12 月 PPI 同比-0.5%降幅显著收窄（前值-1.4%），主要受基数效应反转影响（18 年四季度PPI 环比持续走弱）。不过 12 月 PPI 环比转平（前值-0.1% 显示工业品价格仍处于弱企稳的状态。我们认为，CPI 和 PPI 短期仍处共振上行阶段， 稳增长和补库存将使市场关注点由CPI 向 PPI 切换。12 月社融改善，1 月 PMI 相对稳定19 年 12 月新增人民币贷款 1.14 万亿（前值 1.39

22、 万亿），新增社融（含国债和地方一般债）2.1 万亿（前值 2 万亿），M2 同比 8.7%（前值 8.2%），同时 19 年 12 月起央行将“国债”和“地方政府一般债”纳入社融口径，与原有“地方政府专项债” 合并为“政府债券”指标。整体而言，政策稳增长背景下，12 月信贷超季节性增长贷款结构明显改善。12 月新增人民币信贷录得 1.14 万亿，好于过去几年同期水平具体来看，企业贷款内部，新增企业中长贷进一步增加，贷款结构明显改善（新增企业中长贷 3978 亿，连续 5 个月好于 18 年同期水平）；新增居民中长贷连续 2 个月超季节性增长，或是区域间地产周期分化以及稳增长背景下地产“一城一

23、策”的效果体现（12 月新增居民中长贷 4824 亿，连续 2 个月好于 17、18 年同期水平）；国债和地方一般债纳入社融口径，影响社融绝对值但对增速影响不大；12 月新增社融（ 不含政府债券）为 1.73 万亿，可比口径下明显超季节性，主要是表内贷款的超季节性，与之形成对比的是，非标融资仍是明显压降的。 2020 年 1 月中采 PMI 为 50.0%，比上月小幅回落 0.2 个百分点，强于历史同期春节月份。非制造业商务活动指数为 54.1，综合 PMI 产出指数为 53.0。另外，生产指数为 51.3，比上月回落 1.9 个百分点；新订单指数为 51.4，比上月上升 0.2 个百分点部分

24、显示出“需求改善，生产走弱”的特征。需要注意的是，1 月PMI 暂未反映疫情的影响。时间经济/金融数据图表 9：重要经济/金融数据2019.12.312019 年 12 月中采制造业 PMI 为 50.2，与前值持平，超市场预期，非制造业 PMI 从前值 54.4 下行至 53.5， 综合 PMI 从 53.7 下行至 53.4。2020.01.102019 年 12 月 CPI 同比 4.5%（前值 4.5%），PPI 同比-0.5%（前值-1.4%）。食品拉动显著放缓，油价低基数效应显现，CPI 同比与上月持平。基数效应反转导致 PPI 同比降幅收窄，能源价格上涨推动 PPI 环比回升。2

25、019 年 12 月中国出口（美元计价）同比增 7.6%，预期增 4.9%，前值降 1.1%；进口（美元计价）同比增2020.01.142020.01.162020.01.1716.3%，预期增 10.0%，前值增 0.8%；贸易顺差 467.9 亿美元，前值 376.2 亿美元。外需改善、低基数、春节效应共振，带动出口大幅改善，生产改善拉动进口超预期改善。2019 年 12 月新增人民币贷款 1.14 万亿（前值 1.39 万亿），新增社融（含国债和地方一般债）2.1 万亿（前值2 万亿），M2 同比 8.7%（前值 8.2%），同时 19 年 12 月起，央行将“国债”和“地方政府一般债”

26、纳入社融口径，与原有“地方政府专项债”合并为“政府债券”指标。4 季度 GDP 增速维持 6%，仍处于政策区间调控底部。2019 年 12 月需求有所改善+低库存，工业增加值增速进一步上行 0.7 个百分点至 6.9%，录得近 8 个月最高值。固定资产投资累计增速上行 0.2 个百分点至5.4%，制造业投资明显改善，基建、地产投资增速小幅回落。12 月社零消费增速为 8%，与上月持平，指向终端消费整体较为稳健。2020.01.261-11 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 56101 亿元，同比下降 2.1%，降幅比 1-10 月份收窄 0.8 个百分点；其中 11 月份，规模以上工业企

27、业利润总额同比增长 5.4%，10 月份为下降 9.9%。2020 年 1 月中采制造业PMI 为 50.0（比上月小幅回落 0.2 个百分点），强于历史同期春节月份；非制造业商2020.01.31务活动指数为 54.1，综合 PMI 产出指数为 53.0。另外，生产指数为 51.3，比上月回落 1.9 个百分点；新订单指数为 51.4，比上月上升 0.2 个百分点。数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理1 月资产表现：风险偏好改善遇上避险情绪流动性行情下 1 月股债双强，但年前出现避险情绪 2019 年 12 月已经呈现出股债双强的特征：一方面 PMI、社融等数据超预期使得经济出现

28、阶段性企稳预期，而中美贸易谈判达成阶段性协议有利于风险偏好提升（特别是有色金属、基建产业链等行业估值处于低位）；另一方面债市充裕的流动性和新增资金压制了债市收益率向上（从其他维度解读，也可能源自债券投资者对经济仍不乐观）。 2020 年 1 月中上旬以来股债双强的特征延续，我们在周报临界的“流动性行情”中提到，相比与 12 月，1 月行情与流动性关系更为紧密。R007 在 1 月初持续走低并于 1 月 6 日触及 2.21%的低点，这造就了年初的赚钱行情；随后由于春节走款、地方债发行和缴税的因素流动性略有收紧，而股市也出现回调，而后 R007 再度回落，股债表现企稳。但 1 月 20 日至 2

29、3 日权益市场走弱、债市走强，已经蕴含了部分避险情绪。对于转债而言，股债双强是最好的环境，1 月初转债在高位继续主动提估值，而流动性收紧之后也出现估值下杀。从 1 月 23 日的情况看，虽然权益市场回调明显，但转债仍然比较坚挺，不过是否能维持还需观察。图表 10：1 月中上旬股债双强，但随后债市收益率下降，股市回调4600万得全A十年国开YTM（%，右轴）12月社融数据改善，经济3.654500数据企稳 避险情绪逐渐出现3.6440043004200410011月PMI超预期CPI和社融数据均超预期12月PMI超预期流动性宽松总理提出“研究使用降准和定向降准”3.553.53.454000中美

30、贸易谈判达成阶段性协议12/0212/0912/1612/2312/3001/0701/1401/213.4数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 11：流动性宽松是 1 月行情的核心原因3.132.92.82.72.62.52.42.32.2R007（%，MA5）12/0212/1612/3001/142500200015001000500019/0119/0319/0519/0719/0919/11100%非定开债券类基金发行截止日份额（亿份）定开债券类基金发行截止日份额（亿份） 债基占比（右轴）90%80%70%60%50%40%30%20%数据来源：Wind，兴业证券经济

31、与金融研究院整理图表 12：股债双强是最有利于转债的环境中证转债偏股型转股溢价率（%，右轴）3601435513350123451134033510330911/0111/0811/1511/2211/2912/0612/1312/2012/2701/0601/1301/20数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理创业板继续走强，消费类行业较弱流动性宽松是 12 月以来行情主逻辑，加上部分风险偏好改善的因素，2020 年 1 月创业板指表现一只独秀（特别是存在基本面改善预期的电子、计算机行业等）。虽然经济阶段性复苏也成为了市场关注点，但权益市场内周期行业表现一般，我们在临界的“流动性行

32、情”？中也详细说明过。自疫情扩散（1 月 21 日）起指数普遍回调，但创业板指仍然抗跌，比较容易受到疫情影响的休闲服务、交通运输行业回撤幅度最大。图表 13：流动性宽松的大环境下创业板指表现仍强12月涨幅（%）1月涨幅（%）10864201.231.181.131.08上证50沪深300创业板指-21.03-4-6创业板指深证成指中小板指沪深300 万得全A 上证综指 上证500.9812/0212/1612/3001/14注：右图对指数进行了标准化处理。数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 14：1 月电子、计算机等领涨，消费类行业表现较弱12月涨幅（%）1月涨幅（%）201

33、51050-5电子计算机 电气设备医药生物国防军工传媒汽车综合通信化工轻工制造有色金属机械设备纺织服装家用电器建筑装饰商业贸易公用事业农林牧渔非银金融银行采掘食品饮料建筑材料钢铁房地产 交通运输休闲服务-10数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理市场回顾股市震荡下行，债市走强本周股市整体震荡下行，上证综指、深证成指和创业板指分别下跌 3.22%/ 2.74%/3.32%。周一 A 股强势攀升，其中创业板指上涨 2.57%创逾 3 年新高， 北向资金净流入 64.92 亿元；病毒防治概念掀涨停潮，口罩概念大幅攀升， 国产芯片概念大涨，网红经济概念仍局部活跃，旅游酒店概念大跌，转基因概念

34、股低迷。周二 A 股震荡下探，上证指数、深证成指跌幅超过 1%，北向资金净流出 48.51 亿元，终结连续 13 日净流入；病毒防治概念掀涨潮，业绩预亏预降概念股大跌，大消费板块集体不振。周三 A 股“探底回升”，创业板指反击后上涨 1.37%，创 3 年来新高，北向资金全天净流出 7.64 亿元。盘面上国产芯片概念井喷，特斯拉概念爆发，病毒防治概念表现分化，黄金、农业、影视等板块表现不振。周四 A 股主要股指悉数下跌超过 2%，上证指数收盘跌 2.75%报 2976.53 点，创 8 个月最大单日跌幅，北向资金大幅净流出 71.28 亿元；医药、医疗器械板块先抑后扬，口罩概念大涨，业绩预盈预

35、增概念依旧受追捧，业绩预亏预减概念重挫，大消费、大金融板块跌幅靠前。避险情绪大幅升温是本周债市行情的主线。周一，LPR 未如期下调，降息预期再次升温，叠加资金面维持宽松，带动市场利率下行，190215 下行 2.45bp。周二，前一日晚间钟南山等专家接受央视采访后肺炎防控升级，在市场避险情绪下股市、商品、汇率受挫，债市上涨，190215 下行 2.05bp。周三，早盘长债收益率延续下行态势，之后由于紧张情绪有所缓和，股市回暖，收益率回升，190215 全天下行 1.75bp。周四，武汉宣布“封城”，防疫工作进入“战时状态”，避险情绪再度升温，股市大跌，债市大幅走强，10 年国债“破 3”， 1

36、90015 下行 3.5bp 至 2.99%，190215 大幅下行 5.25bp。全周十年国开活跃券190215 累计下行 11.85bp，十年国债活跃券 190015 累计下行 9bp。转债跌幅低于正股，估值被动拉升中证转债指数周度跌幅为 0.72%，展现出较强抗跌性。交投活跃度方面，整体成交量下降。估值方面，转股溢价率上升。分品种看，非金融转债指数表现表现优于金融转债指数。分规模看，大盘指数表现较好。分类型看，纯债指数表现好于公募EB 指数。分评级看，AA 评级级转债指数表现较好。分行业看, 休闲服务、食品饮料、纺织服装涨幅较大，机械设备跌幅居首位。个券方面，除新上市的转债外，模塑、振德

37、、蓝思领涨，凯龙、中装、百合等跌幅较大。图表 15：股市震荡下行，债市走强5.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.00.600.500.400.300.200.100.00-0.10本周涨跌幅,%上周涨跌幅,%本周涨跌幅,%上周涨跌幅,%50030050100中 中 上 沪 中小 证 证 深 证板综深上中 及 中 创成证证 可 证 业指综转 交 转 板指债 换 债 指债上中中证证证公国全司债债债总 中总 中-净 债净 债价价 企指 短指 业数 融数 债数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 16：转债跌幅低于正股42040038036034032

38、0300转债指数正股指数,右轴7006806606406206005805605405205001.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0-3.5转债涨跌幅,%正股涨跌幅,%18/0118/0518/0919/0119/0519/0920/01周一周二周三周四周五数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 17：本周转债涨幅前 20 一览，除新券外模塑、振德、蓝思领涨转债涨跌幅,%正股涨跌幅,%行业涨跌幅,%45362718902模 汽 联 麦塑 模 得 米转 转 转 转债 债 债乐 振 开 新 蓝 长普 德 润 莱 思 信转 转 转 转 转 转债 债

39、债 债 债 债东唐深风人南转转转债债债国 百 先 游 科 至 精轩 川 导 族 森 纯 测转 转 转 转 转 转 转债 债 债 债 债 债 债数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 18：本周转债跌幅前 20 一览，其中凯龙、中装、百合跌幅较大转债涨跌幅,%正股涨跌幅,%行业涨跌幅,%420-2-4-6-8-10-12岭道玲好索久英鼎联蓝金华金特千广万百中凯南氏珑客发立联胜泰盾轮夏力发禾电信合装龙转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转债债债债债2债债债债债债债债债债2债债债-14数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 19：整体成交量较上周下滑整体成交量(亿)整体

40、成交量MA5(亿)4.0加权平均换手率103938373635343332313318/0118/0518/0919/0119/0519/0920/013.53.02.52.01.51.00.50.018/0118/0518/0919/0119/0519/0920/01数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 20：转债整体估值被动上升转股溢价率-整体平均转股溢价率-偏股型,右轴601540553550304525401020351530102552050平均纯债溢价率-整体平均纯债溢价率-偏债型18/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0118/0118/

41、0518/0919/0119/0519/0920/01数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 21：分品种看，非金融转债指数表现优于金融转 图表 22：分规模看，大盘指数表现较好债指数125120金融转债指数非金融转债指数126小盘转债指数 大盘转债指数中盘转债指数121115116110105100959018/0118/0518/0919/0119/0519/0920/01111106101969118/0118/0518/0919/0119/0519/0920/01数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 23：分类型看，纯债指数表现较好图表 24：分评级看，A

42、A 评级转债指数表现较好11911410910499135AAA级转债指数AAAA+AA-及以下1251151059585公募EB指数纯转债指数9418/0118/0518/0919/0119/0519/0920/017518/0118/0518/0919/0119/0519/0920/01数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 25：分行业看，休闲服务、食品饮料、纺织服装涨幅较大本周正股涨跌幅,%本周转债涨跌幅,%休闲服务食品饮料纺织服装采掘钢铁农林牧渔银行化工商业贸易有色金属传媒公用事业建筑装饰通信轻工制造非银金融交通运输家用电器国防军工汽车医药生物计算机建筑材料电气设备电子

43、机械设备-8-7-6-5-4-3-2-1012345678数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理市场信息追踪一级市场发行进度本周开润转债、汽模转 2、乐普转债、联得转债、新莱转债、唐人转债、百川转债、麦米转债、东风转债上市。截止本周末，近一年来一级市场共 220 只公募转债、16 只公募可交换债发行预案，合计拟发行金额 3330.0952 亿元。本周洪城水业（20 亿元）、金麒麟（4.63 亿元）、嘉化能源（18 亿元）共 3 家通过董事会预案，美锦能源（32 亿元）、城地股份（12 亿元）共 2 家获得股东大会通过，三祥新材（2.05 亿元）、本钢板材（68 亿元）、永高股份（7

44、亿元）共 3 家获得证监会核准。所有已公布的可转债发行预案中，通过证监会核准但尚未发行的有 26 家，总规模 851.38 亿元。公司代码公司名称方案进度进度日期发行规模主承销商行业图表 26：可转债/公募可交换债发行新进展一览（亿元）600461.SH洪城水业董事会预案2020/1/2320.00电力及公用事业603586.SH金麒麟董事会预案2020/1/214.63汽车600273.SH嘉化能源董事会预案2020/1/2018.00电力设备及新能源000723.SZ美锦能源股东大会通过2020/1/2332.00煤炭603887.SH城地股份股东大会通过2020/1/2212.00建筑6

45、03663.SH三祥新材证监会核准2020/1/232.05浙商证券基础化工000761.SZ本钢板材证监会核准2020/1/2368.00国泰君安钢铁002641.SZ永高股份证监会核准2020/1/207.00浙商证券建材数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理公司代码公司名称方案进度核准公告日发行规模（亿元）主承销商行业603663.SH三祥新材证监会核准2020/1/232.05浙商证券基础化工000761.SZ本钢板材证监会核准2020/1/2368国泰君安钢铁002641.SZ永高股份证监会核准2020/1/207浙商证券建材300190.SZ维尔利证监会核准2020/1/

46、189.1724中信证券电力及公用事业603916.SH苏博特证监会核准2020/1/166.968华泰联合基础化工300652.SZ雷迪克证监会核准2020/1/142.885国金证券汽车300527.SZ中国应急证监会核准2020/1/108.1893中信证券国防军工603136.SH天目湖证监会核准2020/1/43中信建投消费者服务603499.SH翔港科技证监会核准2020/1/42国金证券轻工制造002831.SZ裕同科技证监会核准2020/1/414中信证券轻工制造002773.SZ康弘药业证监会核准2020/1/316.3医药603336.SH宏辉果蔬证监会核准2020/1/3

47、3.32申万宏源农林牧渔603617.SH君禾股份证监会核准2019/12/242.1华安证券机械002812.SZ恩捷股份证监会核准2019/12/2416中信证券轻工制造002701.SZ奥瑞金证监会核准2019/12/2010.868轻工制造002444.SZ巨星科技证监会核准2019/12/189.726中信建投机械300138.SZ晨光生物证监会核准2019/12/176.3食品饮料601233.SH桐昆股份证监会核准2019/12/1723石油石化603665.SH康隆达证监会核准2019/12/142中信证券纺织服装603667.SH五洲新春证监会核准2019/12/133.3兴

48、业证券机械图表 27：已通过证监会核准的公募可转债一览603711.SH002360.SZ002616.SZ002614.SZ603660.SH601328.SH香飘飘同德化工长青集团奥佳华 苏州科达交通银行证监会核准证监会核准证监会核准证监会核准证监会核准证监会核准2019/12/122019/11/232019/11/52019/10/292019/10/142018/12/288.61.44288125.16600.00招商证券中德证券华泰联合方正证券食品饮料基础化工数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理转债代码转债名称变动日期增减持股东变动前（ ）变动后（ ）是否为大宗交易方

49、式图表 28：近期股东增减持情况一览128091.SZ新天转债2020/1/20新天生物33.840.00否113556.SH至纯转债2020/1/21蒋渊27.7820.12是113556.SH至纯转债2020/1/21陆龙英2.330.00是113558.SH日月转债2020/1/21陈建敏10.830.83是110064.SH建工转债2020/1/21重庆高速公路集团有限公司20.0010.00否128089.SZ麦米转债2020/1/22童永胜21.250.00否128089.SZ麦米转债2020/1/22王萍9.420.00否113555.SH振德转债2020/1/23浙江振德39.0029.00是110065.SH淮矿转债2020/1/23淮北矿业集团29.9719.97是123039.SZ开润转债2020/1/24范劲松42.600.00否数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理转债代码转债名称交易日期成交金额（万元）成交量（万手）图表 29：近期公募可转债大宗交易一览128081.SZ海亮转债2020/1/20130.981.18128084.SZ木森转债2020/1/2085.