荆楚大地快速恢复哪些城投有投资机会

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250025 1、湖北省总体概况 4 HYPERLINK l _TOC_250024 2、湖北及所属地市区县经济、财政和债务 5 HYPERLINK l _TOC_250023 经济财政、债务负担与禀赋资源：区域当下实力孰高孰低？ 5 HYPERLINK l _TOC_250022 武汉、襄阳和宜昌三市经济体量约占全省 60% 5 HYPERLINK l _TOC_250021 2019 年各地级市 GDP 增速升降不一，总体来看依然处于较高水平 5 HYPERLINK l _TOC_250020 一般公共预算收入增速均不同程度下滑，其中武汉市和咸宁

2、市下滑超 8.5% 6 HYPERLINK l _TOC_250019 区县级经济财政 6 HYPERLINK l _TOC_250018 、人口及收入、土地、产业布局：区域未来潜力如何衡量？ 8 HYPERLINK l _TOC_250017 3、疫情后中央加大对湖北财政支持，湖北经济快速恢复 12 HYPERLINK l _TOC_250016 4、湖北城投梳理及投资建议 15 HYPERLINK l _TOC_250015 湖北省各地级市估值情况 15 HYPERLINK l _TOC_250014 省本级 15 HYPERLINK l _TOC_250013 武汉市 16 HYPERL

3、INK l _TOC_250012 襄阳市 19宜昌市 21 HYPERLINK l _TOC_250011 荆州市 24 HYPERLINK l _TOC_250010 黄冈市 25 HYPERLINK l _TOC_250009 十堰市 27孝感市 28 HYPERLINK l _TOC_250008 荆门市 30 HYPERLINK l _TOC_250007 黄石市 32 HYPERLINK l _TOC_250006 咸宁市 34 HYPERLINK l _TOC_250005 随州市 35 HYPERLINK l _TOC_250004 恩施土家族苗族自治州 36 HYPERLIN

4、K l _TOC_250003 鄂州市 37 HYPERLINK l _TOC_250002 投资建议 38 HYPERLINK l _TOC_250001 5、湖北城投打分模型及结果 39 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 41图表目录图表 1：2019 年全国各地区GDP 及增速情况（亿元， ） 4图表 2：2019 年全国各地区一般公共预算收入及增速、税收占比情况（亿元，%） 5图表 3：湖北省各地级市经济财政指标一览（亿元） 6图表 4：2019 年湖北省财政自给率最高、最低各 5 个区县（亿元） 6图表 5：湖北省 2019 年各地级市狭义债务率和广义债务率（

5、亿元） 7图表 6：湖北省各地级市金融资源分布情况 8图表 7：湖北省各地级市文旅资源分布情况（个） 8图表 8：湖北省各地级市人均可支配收入和人均复合增速情况（元/人，%） 9图表 9：湖北省各地级市 2019 年住宅土地成交面积和成交均价（万平方米、元/平方米） 10图表 10：湖北省各地级市工业企业结构情况（%，吨标准煤/万元） 11图表 11：湖北省各地级市规模以上工业总产值和规模以上工业增加值增长率（亿元，%） 11图表 12：2019 年湖北省各地级市三产占比情况（%） 12图表 13：疫情以来中央对湖北省部分支持政策 13图表 14：2019 年来湖北省GDP 同比增速 13图表

6、 15：湖北省工业增加值与固定资产投资同比增速 14图表 16：湖北省财政收支增速 14图表 17：湖北省各地级市平均估值情况（%） 15图表 18：湖北省平台分布情况 16图表 19：2015 年以来武汉城投净融资额及私募债发行占比情况（亿元，%） 17图表 20：武汉平台分布情况 17图表 21：2015 年以来襄阳城投净融资额及私募债发行占比情况（亿，%） 20图表 22：襄阳市平台分布情况 20图表 23：2015 年以来宜昌城投净融资额及私募债发行占比情况（亿元，%） 22图表 24：宜昌市平台分布情况 22图表 25：2015 年以来荆州城投净融资额及私募债发行占比情况（亿元，%）

7、 24图表 26：荆州市平台分布情况 25图表 27：2015 年以来黄冈市城投净融资额及私募债发行占比情况（亿，%） 26图表 28：黄冈市平台分布情况 26图表 29：2015 年以来十堰市城投净融资额及私募债发行占比情况（亿，%） 27图表 30：十堰市平台分布情况 28图表 31：2015 年以来孝感城投净融资额及私募债发行占比情况（亿元，%） 29图表 32：孝感市平台分布情况 29图表 33：2015 年以来荆门市城投净融资额及私募债发行占比情况（亿，%） 30图表 34：荆门市平台分布情况 31图表 35：2015 年以来黄石市城投净融资额及私募债发行占比情况（亿，%） 32图表

8、 36：黄石市平台分布情况 33图表 37：2015 年以来咸宁市投净融资额及私募债发行占比情况（亿，%） 34图表 38：咸宁市平台分布情况 34图表 39：2015 年以来随州市投净融资额及私募债发行占比情况（亿，%） 35图表 40：随州市平台分布情况 36图表 41：2015 年以来恩施州城投净融资额情况（亿） 37图表 42：2015 年以来鄂州城投净融资额及私募债发行占比情况（亿，%） 37图表 43：湖北省城投平台打分排序前 20 名（亿元，%） 391、湖北省总体概况湖北省位于中国中部，长江中游，与安徽、重庆、陕西、江西、湖南、河南相连，属于华中地区。湖北区位优越、交通便利，境

9、内有长江、汉江干流和天然湖泊 755 个，素有 “千湖之省”之称。湖北省下辖 12 个地级市、1 个自治州、39 个市辖区、26 个县级市、35 个县、2 个自治县和 1 个林区。从城市功能群角度出发，湖北省地级市可划分为武汉城市圈（武汉市、黄冈市、黄石市、咸宁市、孝感市和鄂州市）、宜荆荆城市群（宜昌市、荆门市和荆州市）和襄十随城市群（襄阳市、十堰市和随州市）。湖北省经济财政实力位于全国偏上水平，2019 年 GDP 为 45828 亿元，排全国第 7 位。GDP 增速为 7.5%，高于全国平均水平（6.1%），位居全国第 7 位。图表 1：2019 年全国各地区GDP 及增速情况（亿元， ）

10、10%9% 西藏贵州省云南省江西省 湖南省福建省湖北省8%安徽省河南省宁夏7%重庆市山西省河北省 四川省北京市湖北省江苏省广东省青海省甘肃省新疆 广西陕西省上海市山东省6% 海南省天津市内蒙辽宁省5%黑龙江省4%吉林省3%020,00040,00060,00080,000100,000120,000资料来源：Wind，国民经济和社会发展统计公报，国盛证券研究所湖北省财政收入规模、增速及质量在全国均处于中等水平。湖北省 2019 年一般公共预算收入为 3388.40 亿元，位居全国第 10 位，一般公共预算收入增速为 2.5%，位居全国第 18 位，低于全国水平（3.8%）。考虑一般公共预算支出

11、后，财政自给率为 42.53%，位居全国第 15 位。税收收入为 2530.64 亿元，在一般公共预算收入中占比为 74.69%，分列全国第 8 位、第 9 位，税收质量位于全国中等偏上水平。图表 2：2019 年全国各地区一般公共预算收入及增速、税收占比情况（亿元，%）14000120001000080006000400020000一般公共预算收入一般公共预算收入增速（右轴）广江上浙山北河河四湖安福湖辽江天山陕重云内广贵新黑吉甘海宁青西东苏海江东京南北川北徽建南宁西津西西庆南蒙西州疆龙林肃南夏海藏20%15%10%5%0%-5%-10%-15%省省市省省市省省省省省省省省省市省省市省古省江省

12、省省省省资料来源：Wind，国民经济和社会发展统计公报，国盛证券研究所2、湖北及所属地市区县经济、财政和债务经济财政、债务负担与禀赋资源：区域当下实力孰高孰低？武汉、襄阳和宜昌三市经济体量约占全省 60%经济财政实力方面，武汉市作为省会城市优势明显、襄阳和宜昌位列全省第二、第三。武汉市 2019 年实现GDP 16223.2 亿元，一般公共预算收入 1564.12 亿元，稳居全省第一。此外，襄阳与宜昌二市 2019 年 GDP 均突破 4000 亿元，分列全省第二、第三，但与武汉相比差距仍悬殊。以上三市经济体量占全省约 60%。其他地级市经济财政实力差距较小，GDP 均在 1000-2600

13、亿元之间。1）武汉城市圈：黄冈和孝感 GDP 分别为 2322.7 亿元和 2000 亿元。黄石（1769.2 亿）、咸宁（1595 亿）和鄂州（1140.1 亿）经济体量较小，2019 年地区 GDP 均在 2000 亿元以下。2）襄十随城市群：十堰市经济实力稍强，2019 年经济体量为 2012.7 亿元。而随州市经济实力稍弱，2019 年 GDP 为 1162.2 亿元。3）宜荆荆城市群：荆门市和荆州市 2019 年经济体量分别为 2000 亿元和 2516.5 亿元。4）恩施土家族苗族自治州经济实力相对较弱，2019年 GDP 为 1159.4 亿元。2019 年各地级市 GDP 增速

14、升降不一，总体来看依然处于较高水平经济增速方面，湖北省下辖 13 个地级市 2019 年经济增速变化幅度均不超过 0.8 个百分点。宜昌、襄阳、黄石和恩施土家族苗族自治州增速加快，其中恩施土家族苗族自治州变化幅度最大，增速上升 0.8 个百分点。荆州市和随州市经济增速没有变化。其余地级市出现不同程度的放缓，其中荆门市放缓最多，增速下滑 0.5 个百分点。固定资产投资增速方面，2019 年武汉市和恩施州增速出现了下滑，分别下滑 0.8 和 0.2 个百分点。其他地级市增速出现了不同程度的上升，其中黄石市上升最多，为 1.5 个百分点。在全国层面经济下行压力加大的背景下，湖北省有地级市经济增速下降

15、，但总体来看增速依然处于较高水平。尤其是宜昌市、黄石市、咸宁市和鄂州市增速均处于 8%-8.5%之间，其余地级市增速也均处于 7.0%以上。一般公共预算收入增速均不同程度下滑，其中武汉市和咸宁市下滑超 8.5%收入规模方面，2019 年各地一般公共预算收入规模排序与 GDP 体量基本一致，武汉市优势明显，2019 年实现一般公共预算收入 1564.1 亿元，宜昌市和襄阳市收入规模处于 200-400 亿元之间，黄冈市、黄石市、孝感市、荆门市、十堰市和荆州市位于 100-200亿元之间，而咸宁市、恩施州、鄂州市和随州市均不足 100 亿元。增速方面，13 个地级市 2019 年一般公共预算收入增

16、速均出现不同程度的放缓，其中武汉市和咸宁市放缓最多，增速分别下滑 8.7 和 8.5 个百分点，其余地级市增速放缓幅度均处于 3-8 个百分点之间。财政收入质量方面，武汉市 2019 年税收收入占比为 84.4%，财政质量较好。黄冈市、咸宁市、孝感市、荆门市、十堰市、荆州市、恩施州、鄂州市和随州市税收收入占比处于 70%-80%之间。图表 3：湖北省各地级市经济财政指标一览（亿元）资料来源：Wind，国民经济和社会发展统计公报，国盛证券研究所区县级经济财政从一般公共预算收入角度来看，武汉市的洪山区、江岸区和江夏区实力较强，2019 年分别实现一般公共预算收入 107 亿元、102.02 亿元和

17、 91.85 亿元。此外武汉市的黄陂区和硚口区、黄石市的大冶市和武汉市的蔡甸区也相对较强，一般公共预算收入处于 40-70亿元之间。而宜昌市的远安县、荆州市的监利县和石首市、宜昌市的秭归县则实力相对偏弱，2019 年一般公共预算收入均不足 10 亿元。财政自给率方面，排名前 5 的分别是宜昌市的伍家岗区、武汉市的洪山区和江岸区、襄阳市的樊城区，以及武汉市的硚口区， 2019 年财政自给率均处于90%-130%之间。财政自给率较低的区县为十堰市的郧阳区、荆州市的石首市、黄冈市的浠水县和黄梅县，以及荆州市的洪湖市。图表 4：2019 年湖北省财政自给率最高、最低各 5 个区县（亿元）宜昌市伍家岗2

18、0.015.0016.5015.95125.470.2720.28地级市区县一般预算收入增速税收收入一般预算支出财政自给率政府性基金收入狭义财力武汉市区洪山区107.0010.50100.7587.64122.093.23110.23武汉市江岸区102.026.0089.5787.54116.53-102.02襄阳市樊城区24.901.5021.5124.89100.01-24.90武汉市硚口区 60.00-51.3064.0093.7569.39129.39十堰市郧阳区10.39-7.9049.4221.0247.0657.45荆州市石首市8.643.006.1743.2519.9924.1

19、332.78黄冈市浠水县10.28-3.317.2252.9619.4128.2538.53黄冈市黄梅县10.826.108.0156.5219.1418.0428.86荆州市洪湖市10.556.90-60.3917.4724.5935.14资料来源：财政预决算报告，国盛证券研究所注：斜体的为 2018 年数据，狭义财力=一般预算收入+政府性基金收入各区域债务情况如何？从狭义的经调整债务率（发债城投有息债务/一般公共预算收入）来看：债务率超过 400%的 6 个地级市中，包括宜荆荆城市群的 3 个地级市，其中荆门市债务率为 453.41%，排名全省第二，宜昌市（424.49%）和荆州市（429

20、.24%）债务率也属于较高水平。武汉城市圈中，黄石市（483.02%）债务率最高，位列全省第一，吉安市（202.12%）和孝感市（203.69%）则相对较低。襄十随城市圈中，襄阳市（405.34%）债务率相对较高，十堰市（237.97%）相对较低。恩施土家族苗族自治州债务率为 93.13%，为全省最低。虽然地方政府债无信用风险，但这部分债务也会影响地方政府整体资金的腾挪，考虑到地方政府债偿债来源主要依靠再融资、一般公共预算收入和政府性基金收入，因此我们利用（地方政府债务余额+发债城投有息债务）/（一般公共预算收入+政府性基金收入）来衡量广义的区域债务。总体来看狭义债务率和广义债务率梯队排名具有

21、一致性，但宜昌市、黄冈市、孝感市、十堰市、恩施州和随州市由于地方政府债务余额较大或（且）政府性基金收入较低的缘故，广义债务率排名相较狭义债务率均有所上升。图表 5：湖北省 2019 年各地级市狭义债务率和广义债务率（亿元）预算收入收入余额投有息债务武汉市1564.121744.393376.76509.97416.21%298.83%宜昌市240.7560.87625.81021.98424.49%546.31%襄阳市300.24216.21628.71217.00405.34%357.39%黄冈市141.4032.40401.7285.79202.12%395.55%黄石市119.5562.

22、57246.9577.45483.02%452.61%咸宁市94.6242.00216.3280.76296.72%363.82%孝感市135.530.00351.3276.05203.69%462.93%荆门市110.5078.60244.7501.02453.41%394.37%十堰市119.9645.61410.3285.47237.97%420.21%荆州市139.42180.24412.5598.47429.24%316.25%恩施州80.6591.69294.875.1193.13%214.63%鄂州市60.0591.75138.7161.06268.21%197.47%随州市49

23、.1027.76127.9187.07380.98%409.75%地级市一般公共政府性基金地方政府债务2019 发债城狭义债务率广义债务率资料来源：Wind，国民经济和社会发展统计公报，国盛证券研究所资源禀赋的内涵较为丰富，我们从带动当地经济发展或对城投债务缓释有明显积极作用的角度展开。1）金融资源。较强的金融资源尤其是银行资源有利于当地政府协调资金，同时在承接城投隐性债务置换时更有优势。我们用金融机构贷款余额来衡量金融资源的丰富程度。从贷款余额总量的维度观察，湖北省的贷款余额主要集中于武汉市，以 23947.76 亿元的余额占全省 57，第二名的宜昌市占比仅为 7，余额为 3104.96 亿

24、元；最后二名分别为鄂州市（518.04 亿元）和随州市（605.06 亿元）。除去武汉市之后，宜荆荆城市群的金融资源较为丰富，其所属地级市的贷款余额皆高于 1000 亿元。襄十随城市群的金融资源较为分化，襄阳市（2225.3 亿）和十偃市（2260.07 亿）位于全省前四，随州市（605.06 亿）则为全省后二。从发债城投有息债务/金融机构贷款余额的维度观察，恩施自治州的金融资源最为充足，为 7.29。襄阳市、黄石市、荆门市的金融资源较为匮乏，其占比皆超过 40。图表 6：湖北省各地级市金融资源分布情况300002500020000150001000050000十 黄 孝 武堰 冈 感 汉市

25、市 市 市咸 随 鄂 宜宁 州 州 昌市 市 市 市荆 荆 黄 襄 恩州 门 石 阳 施市 市 市 市 州60%金融机构贷款余额（亿元）发债城投有息债务/金融机构贷款余额50%40%30%20%10%0%资料来源：湖北省统计局，国盛证券研究所注：武汉市，随州市金融机构贷款余额为 2018 年数据，其余均为 2017 年数据2）文化与旅游资源。优质的文旅资源依托当地自然或人文禀赋发展而来，文旅产业链涉及到景区运营、酒店餐饮、周边商业圈等板块，是地方经济增长的重要来源，文旅资源的数量与质量，更是文旅类平台信用资质评价的核心变量。湖北省文旅资源较为富足，但分布区域的两极化较为明显。依据湖北省于 20

26、19 年 10 月公布的湖北省 A 及旅游景区分布统计表，湖北省共有 5A 级景区 12 座及 4A 级景区 142 座。其中武汉城市圈的文旅资源最为充足，该区域内的 5A 级景区共计 4 座，占湖北省 5A 级景区超过 30，4A 级景区 62 座，占比超过全省 40。宜荆荆城市群中，宜昌市的文旅资源相对丰富，其拥有 3 座 5A 及 19 座 4A 国家景景区。襄十随城市群中，虽然 5A 级景区仅 2 座，但其共有 113 处国家景区。其他区域除恩施州（5A 景区 2 座、4A 景区 17 座），文旅资源较为不足，A 级旅游景区仅有 8 座。4A级景区5A级景区图表 7：湖北省各地级市文旅

27、资源分布情况（个）2520151050市 武 市 宜 市 黄 州 恩 市 十 市 咸 市 襄 市 孝 市 随 市 荆 市 荆 市 黄 市 鄂汉昌冈施堰宁阳感州州门石州资料来源：湖北省文化和旅游厅，国盛证券研究所、人口及收入、土地、产业布局：区域未来潜力如何衡量？除了关注区域的当下实力之外，未来的发展潜力与持续性也是关注的要点，我们从以下三个维度进行衡量:1）人口及收入。人口的增长情况既反映了一个地区的综合吸引能力，人口提供的劳动供给与收入带来的消费支出，是经济长期增长的主要动力来源。我们用常住人口增长率与人均可支配收入来衡量。2）土地收入。土地收入既是一个地方政府财政收入的重要来源，客观上也能

28、反映出地区招商引资实力和对外来人口的吸引程度。3）产业布局。不同区域的产业布局和定位有所差异，产业结构的合理性与稳定性影响税收的可持续性，同时如果一家城投的业务属于当地重点支柱产业，那政府主观上可能更为重视，例如旅游业比重较高地区的文旅类平台。人口角度，从总体上看武汉城市圈和襄十随城市群、宜荆荆城市群以及恩施土家族苗族 自治州之间差异较大，其中有部分地级市表现较为突出。具体来看，武汉城市圈中，武 汉市（0.97%）增速最高，位列全省第 1 位，而鄂州市（-0.54%）和黄冈市（-0.04%）常住人口呈现负增长，表明地区地区内部差异相对较大。襄十随城市群中，随州市（0.16%）和襄阳市（0.15

29、%）表现较为亮眼，位列全省第 4 和第 5 位。宜荆荆城市群的整体表现 较差，三个地级市中荆门市（-0.05%）与荆州市（-0.42%）呈现常住人口负增长趋势。 恩施州（0.29%）表现强劲，为全省第 2 位。收入角度，人均可支配收入最高的地级市是武汉城市圈的武汉市（4.60 万元），此外，鄂州市（3.45 万元）和黄石市（2.97 万元）同样表现不俗。襄十随城市群内部差距较大，其中襄阳市（2.86 万元）和十堰市（2.22 万元）分别位列全省第 5、11 位。宜荆荆城市群中，宜昌市（2.88 万元）和荆门市（2.85 万元）表现较为亮眼。恩施州（1.82 万元）表现较差，位列全省倒数第 1

30、位。图表 8：湖北省各地级市人均可支配收入和人均复合增速情况（元/人，%）人均可支配收入人口复合增速（右轴）500004500040000350003000025000200001500010000500001.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%-0.8%武 鄂 黄 宜 襄 荆汉 州 石 昌 阳 门市 市 市 市 市 市荆孝咸州感宁市市市随 十 黄 恩州 堰 冈 施市 市 市 州资料来源：湖北省统计局，国盛证券研究所土地市场方面，从住宅土地成交均价角度看，武汉市最高且明显与其他地级市拉开差距，2019 年住宅土地成交均价为 16360 元/平方米

31、。随州市、荆门市、咸宁市和恩施土家族苗族自治州成交均价较低，均不足 2000 元/平方米。从住宅土地成交面积角度看，武汉市作为省会城市明显高于其他地级市，2019 年住宅土地成交面积为 892.48 万平方米，鄂州市和随州市则不足 200 万平方米。图表 9：湖北省各地级市 2019 年住宅土地成交面积和成交均价（万平方米、元/平方米）10009008007006005004003002001000成交面积（左轴）成交均价（右轴）180001600014000120001000080006000400020000武鄂襄汉州阳市市市宜 黄 荆 十 孝昌 石 州 堰 感市 市 市 市 市黄 恩 随

32、 荆 咸冈 施 州 门 宁市 州 市 市 市资料来源：国信房地产网，国盛证券研究所产业结构有两层含义，1）三产占比情况，一般认为二三产业占比较高的地级市税收基础更好。2）具体的工业结构，一般认为工业企业中高技术产业占比高的地级市发展更具持续性，财政收入质量更好，而高耗能产业占比高的地级市则可能面临较大转型升级压力。我们用规上高技术工业企业总资产/规上工业企业总资产来衡量高技术占比，用规上工业企业单位能源消耗来衡量一个地级市中高耗能工业的占比情况。具体的工业结构方面：1）武汉都市圈中：武汉市 2017 年规模以上总产值为 14433.27亿元，规上工业增加值增速为 7.7%，高技术占比为 18.

33、85%，总体工业基础好。具体来看武汉市以汽车制造业，烟草制品业，电力、热力生产和供应业，计算机、通信和其他电子设备制造产业为主，同时着力发展集成电路产业、新型显示器件产业、下一代信息网络产业、生物医药产业等。孝感市工业基础较好，2018 年规上工业总产值为 2698.84亿元，规上工业增加值增速 8.70%，高技术占比偏低，为 4.53%，重点发展市农产品加工制造、盐磷化工、纸塑包装等。黄石市和咸宁市 2018 年规上工业总产值分别为 2030.52亿元和 1919.19 亿元，工业基础较弱，规上工业增加值增速分别为 9%和 8.5%，高技术占比分别为 5.55%和 5.99%，其中黄石市重点

34、发展金属制品产业，农产品加工业，非金属矿物制品业等，咸宁市主要发展化学原料和化学制品制造业，医药制造业，纺织业等产业。黄冈市工业基础较弱，2018 年规上工业总产值为1777.5 亿元，增加值增速为7.3%，高技术占比 8.15%，重点发展建筑建材、医药化工、机械设备等产业。鄂州市工业基础相对较弱，2018 年规上工业总产值分别为 1416.73 亿元，规上工业增加值增速为 7.40%，高技术产业占比为 4.33%，以建筑建材，纺织服装，非金属矿物制品业等产业为主。襄十随城市群中：襄阳市工业基础较好，2018 年规上工业总产值为 5881.7 亿元，规模以上工业增加值增速为 8.1%，但高技术

35、占比仅为 2.61%，主要以纺织产业，服装制造业，制酒产业为主，还需进一步提升高技术产业占比；十堰市工业基础一般，而工业随州市基础较弱，2018 年规上工业总产值为分别为 2105.72 亿元和 1377.83 亿元，规模以上工业增加值增速分别为 4.0%和 8.1%，高技术产业占比分别为 1.34%和 6.12%，十堰市以汽车制造业，农副食品加工业，纺织业为主，2019 年规模以上工业企业能源消耗0.07 吨标准煤/万元，随州市重点发展纺织产业，农副食品加工业，汽车改装行业等产业，工业企业能源消耗为 0.04 吨标准煤/万元。宜荆荆城市群中：荆门市和宜昌市工业基础较好，2018 年规上工业总

36、产值为分别为3364.09 亿元和 3351.54 亿元，规上工业增加值增速分别为 8.3%和 8.5%，工业企业能源消耗分别为 0.16 吨标准煤/万元和 0.3 吨标准煤/万元，其中，宜昌市主要以化工，新材料，食品生物医药等产业为主，而荆门市以石化、磷化、精细化工、通用航空器研发与制造为主。荆州市工业基础一般，2018 年工业总产值分别为 2216.96 亿元，规上工业增加值增速分别为 6.7%，高技术产业占比为 13.03%，主要发展医药化工产业，电子信息产业，农产品食品加工产业等，工业企业能源消耗为 0.24 吨标准煤/万元。恩施州工业基础较为薄弱，2018 年规上工业总产值为 168

37、.92 亿元，规上工业增加值增速仅为 0.2%，高技术产业占比仅为 2.4%。图表 10：湖北省各地级市工业企业结构情况（%，吨标准煤/万元）20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%高技术占比规模以上工业企业能源消耗（右轴，吨标准煤/万元）0.50.40.30.20.10.0 资料来源：各地级市统计年鉴，Wind，国盛证券研究所注：1）部分地级市缺少 2019 年统计年鉴，因此使用 2018 统计年鉴（数据截至 2017 年）；2）部分地级市未披露统计年鉴或未披露各产业总资产，因此未做统计。图表 11：湖北省各地级市规模以上工业总产值和规模以上工业增加值增长率（亿元，%）160

38、0014000120001000080006000400020000规上工业总产值规上工业增加值增速10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0% 资料来源：各地级市统计公报，Wind，国盛证券研究所注：1）武汉市缺少 2019 年统计年鉴，因此使用 2018 统计年鉴（数据截至 2017 年）；2）荆州市未披露统计年鉴或未披露规上工业总产值，使用 2018 工业总产值数据。产业结构与税收的规模及可持续性息息相关，湖北省地级市整体财政收入较好，除襄阳市和宜昌市外，2019 年各地级市税收规模在一般公共预算收入中占比均在 70%以上，各地级市二三产业占比较高，但一半以上地级市第二产业占比超过第三

39、产业，仅武汉市和恩施州第三产业占比在 50%以上。其中，武汉市第三产业占比最高，为 60.8%，2019年税收规模最大，在一般公共预算中占比最高，分别为 1320.34 亿元和 84.41%，财政收入质量好且稳定性高。宜昌市和襄阳市税收规模占一般公共预算收入的比例均在 70%以下，其中宜昌市为 69.13%，而襄阳市为 67.17%，在湖北省各地级市中排名最低。图表 12：2019 年湖北省各地级市三产占比情况（%）第一产业第二产业第三产业1009080706050403020100武汉市恩施州十堰市荆门市黄冈市宜昌市孝感市咸宁市黄石市鄂州市襄阳市荆州市随州市资料来源：各地级市统计公报，国盛证

40、券研究所3、疫情后中央加大对湖北财政支持，湖北经济快速恢复疫情之后中央加大对湖北的政策支持。2020 年 2 月底，为加大对个体工商户的支持，国务院发布相关政策，3 月至 5 月减免小规模纳税人的增值税，同时 2 月至 6 月对湖北省各类参保企业免征社会保险费。对 2020 年 4 月底，人力办公厅发布相关通知加大对湖北地区劳动就业者的支持，同期，中央确定支持湖北省经济社会发展的一揽子政策，包括扩大消费，扩大有效投资，稳外贸、稳外资，和就业民生等四个方面。具体的落实情况来看，1）湖北省自 2 月起全省免征三项社会保险费，至 6 月底已实际免征 260 亿元。根据财政部发布相关公告，这一政策将持

41、续到今年年底，以支持省内小微企业和促进就业；2）在扶贫方面，中央共拨付资金共 4.47 亿元，截至七月中旬，相关专项已经全部拨付到县，推进扶贫，致力改善就业民生；3）在中央的支持下，通过多个渠道进行资金筹措，湖北省正加快推进“年底前至少要有 2 家核算检测实验室”的目标，加强湖北省公共卫生防治建设。同时，在一揽子政策的支持下，截至七月中旬，湖北省经信厅争取各类财政、基金、信贷资金已达 923.25 亿元。5 月，商务部提出相关措施支持湖北自贸试验区加快发展，推进湖北复工复产。政策支持将为湖北信用风险提供保障，未来几年中央将继续加大对湖北转移支付，增强湖北财力。图表 13：疫情以来中央对湖北省部

42、分支持政策相关政策发布日期发布方政策目的主要内容/落实情况减免增值税及保险费用关于加大湖北地区2020/2/26国务院对个体工商户加大扶持加大对湖北籍劳动者湖北省自 3 月 1 日至 5 月底，免征小规模纳税人增值税。从 2 月到 6 月对各类参保企业实行免征企业养老、失业、工伤保险单位缴费。一、开展劳务协作专项对接。 二、鼓励企业吸纳湖北籍劳动者。三、鼓励自主创和湖北籍劳动者就业支持力度的通知确定支持湖北经济社2020/4/26人力资源社会保障部办公厅就业支持力度，维护劳动者合法权益，保持就业稳定开创湖北省复工复产业和灵活就业。四、加强高校毕业生就业支持。五、及时提供就业援助。六、保障失业人

43、员基本生活。七、规范招聘行为。八、加强组织实施。截至 7 月中旬，1. 全省免征三项社会保险费 260 亿元。2.4.47 亿元易地扶贫搬会发展一揽子政策2020/4/29中央支持中国（湖北）自由贸易试验区加快发2020/5/25商务部展若干措施新局面发挥自贸试验区全面深化改革和扩大开放试验田作用，推进复工复产迁资金已全部拨付到县。3.多渠道筹措建设资金，推机达成“每个县（市）年底前至少要有 2 家核酸检测实验室”目标。一、提升贸易发展质量。二、优化营商环境。三、完善市场运行机制。四、深化国际经贸合作。五、加强组织保障。资料来源：政府官网，国盛证券研究所在中央的支持下，湖北省经济快速恢复。在疫

44、情的影响下，湖北省 2020 年第一季度GDP为 6379.35 亿元，同比增速为-39.2%；但第二季度 GDP 为 11101.16 亿元，2019 年同期 GDP 为 11219.24 亿元，第二季度经济快速恢复；从 GDP 累计同比来看，2020 年第一季度湖北省 GDP 累计同比为-39.18%，但随着疫情改善，经济跌幅明显收窄，2 季度当季GDP 同比跌幅收窄至-7.9%，预计 3 季度同比增速将转正，经济增速回升明显。图表 14：2019 年来湖北省GDP 同比增速同比，% 20湖北GDP：累计湖北GDP当季100-7.9-10-20-19.3-30-40-39.2-502015

45、/122016/082017/042017/122018/082019/042019/12资料来源：Wind，国盛证券研究所在工业方面，由于疫情原因，2020 年第一季度工业增加值累计同比持续下滑，在 2020年 3 月跌至谷底，为-46.90%。4 月工业增加值有大幅上涨，5 月回正至 2%，后持续保持上涨趋势，工业增加值累计同比在 2020 年 8 月末达到 4.9%，经济恢复趋势明显。在固定资产投资额方面，湖北省固定资产投资完成额累计同比第一季度持续大幅下降，在第一季度末低至-82.8%；累计同比值从 4 月开始上涨，并保持上涨趋势，截至 2020年 8 月，固定资产投资额累计同比为-3

46、9.9%，相较第一季度末有大幅提高。图表 15：湖北省工业增加值与固定资产投资同比增速当月40200-20-40-60-80-1002015-072016-032016-112017-072018-032018-112019-072020-03资料来源：Wind，国盛证券研究所在财政方面，湖北省得到了中央的大力支持。截至 2020 年 8 月底，湖北省公共财政收入为 1733.36 亿元，较 2019 年同期（2686.19 亿元）有明显下降，湖北省公共财政支为3,877.20 亿元，与 2019 年同期的 3,900.73 亿元基本持平。上半年公共财政收入当月同比始终低于 0%，但随着复工复

47、产的推进，持续保持着上升态势，7 月公共财政收入当月同比开始回正。从公共财政支出同比来看，7 月份及 8 月同比增长 75%和 31%，这与中央对湖北一揽子政策持续推进落实有关。总体来看，截至 8 月底，湖北省公共财政支出累计值显著高于财政收入，前 8 个月湖北财政赤字 3095 亿元，而去年同期为 2457 亿元，赤字规模明显扩大，体现疫情之后中央对湖北省财政的大力支持。图表 16：湖北省财政收支增速累计同比，% 3020100-10-20-30-40-50-60财政收入财政支出2015/07 2016/02 2016/09 2017/04 2017/11 2018/06 2019/01 2

48、019/08 2020/03资料来源：各地级市统计公报，国盛证券研究所4、湖北城投梳理及投资建议湖北省各地级市估值情况从地级市整体估值来看，宜昌市估值最高，为 5.13%，此外咸宁市、孝感市、荆门市、荆州市估值平均估值也都在 5%以上。鄂州市、十堰市和武汉市平均估值较低，均在 4.3%以下。其余地级市估值处于 4.7%-5%之间。此外我们还以纵坐标为平均估值，横坐标为平均行权剩余期限，用不同颜色代表不同评级，展示了湖北省所有城投当前估值情况。图表 17：湖北省各地级市平均估值情况（%）地级市1 年以内1-3年3 年以上公募整体1 年以内1-3 年3 年以上私募整体1 年以内1-3年3 年以上整

49、体宜昌市4.014.505.274.894.835.506.005.464.565.005.455.13咸宁市3.774.785.354.924.725.276.925.364.244.965.555.05孝感市3.814.856.295.124.045.75-4.773.915.156.295.02荆门市3.824.836.044.984.825.22-5.064.485.006.045.02荆州市3.524.215.785.134.205.46-4.834.114.845.785.01恩施州4.31-5.344.99-4.31-5.344.99黄石市4.134.675.674.774.84

50、5.15-5.014.514.905.674.87随州市3.944.965.194.625.125.69-5.214.655.145.194.86黄冈市3.193.656.124.87-4.26-4.263.194.006.124.73襄阳市3.184.725.194.444.145.75-5.463.345.305.194.70鄂州市3.493.704.873.90-5.20-5.203.494.304.874.27十堰市3.274.065.093.95-7.027.023.274.065.734.23武汉市3.243.934.213.824.024.804.914.653.434.274.

51、364.06资料来源：Wind，国盛证券研究所省本级湖北省位于长江中游，2019 年湖北省实现 GDP 45828.31 亿元，一般公共预算 3388.40亿元。平台层面，湖北省目前拥有 5 家省级平台，分别为湖北省交通投资集团有限公司（以下简称“湖北交投”）、湖北省联合发展投资集团有限公司（以下简称“湖北联发”）、湖北省长江产业投资集团有限公司（以下简称“湖北长江产投”）、湖北楚天智能交通股份有限公司（以下简称“楚天智能”）和湖北省铁路建设投资集团有限责任公司（以下简称“湖北铁投”）。图表 18：湖北省平台分布情况资料来源：Wind，国盛证券研究所湖北交投主要负责湖北省内的高速公路建设及运营

52、业务，营业收入主要来自于通行费、销售油品、施工业务和销售钢材，2019 年四者合计占比约 81.83%。湖北交投现有 14 只存量城投债，其中 1 年以内的平均估值为 2.8%，剩余期限 3 年以上的平均估值为 3.9%。湖北联发主要负责湖北省内基建、土地开发整理和园区建设等业务，营收主要来自于工程建设收入、房地产业务收入、化工产品收入、销售商品收入和通行费收入，2019 年五者合计占比约为 74.24%。湖北联发现有 22 只存量城投债，其中一年以内的平均估值为 3.4%，1-3 年的平均估值为 4.2%，剩余期限 3 年以上的平均为 4.6%。湖北长江产投是湖北长江经济带的开发主体，主要负

53、责长江沿线基建业务，营收主要来自于粮油制品销售、建筑材料销售、生物医药制品和房地产销售收入，2019 年四者合计占比约为 86.91%。湖北长江产投现有 8 只存量城投债，其中 1 年以内的平均估值为 3.1%，1-3 年的平均估值为 3.7%，剩余期限 3 年以上的估值为 4.8%。楚天智能主要负责湖北省的公路建设及运营，营收主要来自于收费公路运营和智能制造， 2019 年两者合计占比约为 97.3%。楚天智能现有 3 只存量城投债，其中 1 年以内估值为 3.2%，1-3 年的平均估值为 3.8%。湖北铁投主要负责湖北省内的铁路建设及运营业务，湖北铁投现有 1 只 1 年以内存量城投债，估

54、值为 4.2%。武汉市武汉市为湖北省省会，是中部六省唯一的副省级市，武汉市以汽车制造业，烟草制品业，电力、热力生产和供应业，计算机、通信和其他电子设备制造业为支柱产业，同时大力发展集成电路产业、新型显示器件产业、下一代信息网络产业、生物医药产业等新兴产业，武汉市经济财政实力在湖北省优势明显，2019 年实现 GDP16223.41 亿元，一般公共预算为 1564.12 亿元。目前武汉市共辖 13 个行政区，其中有存量债的区县为硚口区、黄陂区、洪山区、江夏区、江岸区和蔡甸区。城投再融资方面，2018-2020 年武汉市净融资额波动幅度较大，由 2018 年的 62.72 亿元上升至 2019 年

55、 192.33 亿元，2020 年下降至 67.24 亿元。从债券发行类型类看，武汉市 2015 年私募债发行占比达到高峰 48.9%，后大幅下降，2016-2017 私募债发行占比均不足 5%，但近几年私募债占比又总体保持有所上升，2020 年占比为 31.22%。图表 19：2015 年以来武汉城投净融资额及私募债发行占比情况（亿元，%）250200150100500-50净融资额私募发行占比20152016201720182019202060%50%40%30%20%10%0%资料来源：Wind，国盛证券研究所平台层面，武汉市目前拥有城投平台 21 家，其中市级平台 7 家，国家级园区平

56、台 4 家，区县级平台 10 家。其中市级平台为武汉地铁集团有限公司（以下简称“武汉地铁”）、武汉地产开发投资集团有限公司（以下简称“武汉地产”），武汉市城市建设投资开发集团有限公司（以下简称“武汉城建”）、武汉市水务集团有限公司（以下简称“武汉水务”）、武汉旅游发展投资集团有限公司（以下简称“武汉旅投”）、武汉三镇实业控股股份有限公司（以下简称“武汉三镇”）、武汉市市政建设集团有限公司（以下简称“武汉市政”）。图表 20：武汉平台分布情况资料来源：Wind，国盛证券研究所武汉市市级平台数量相对较多，但在分工上有所区别。其中武汉地铁主要负责武汉市轨道交通建设及运营和基建业务，是武汉市轨道交通投

57、资、建设和运营管理的唯一主体。营业收入主要来自于票款收入和土地一级开发收入，2019 年二者合计占比 89.95%。武汉地铁现有 18 只存量城投债，其中 1 年内存量债估值为 3.2%，1-3 年的为 3.7%，剩余期限 3 年以上的为 4.2%。武汉地产主要负责武汉市的基建业务，营业收入主要来自于房屋销售和施工，2019 年二者合计占比 89.10%。武汉地产现存 14 只存量城投债，其中1 年内的存量债估值为 3.2%，1-3 的存量债 3.8%，剩余期限 3 年以上的估值为 4.4%。武汉城建主要负责武汉市的基建和公用事业业务，营收主要来自于水费及污水处理收入、燃气收入、房地产销售收入

58、和工程结算收入，2019 年四者合计占比 89.57%。武汉城建现存 9 只存量城投债，其中 1 年内的存量债估值为 2.9%，1-3 年的存量债平均估值为3.6%，剩余期限 3 年以上的存量债平均估值为 4.3%。武汉水务主要负责武汉市的供水和污水处理业务，2019 年主营业务占比 98.69%。武汉水务现有 2 只剩余期限 3 年以上的存量城投债，平均估值为 4.3%。武汉旅投主要负责武汉东湖风景区的土地开发整理和棚改业务，营收主要来自于绿道经营、演绎船收入、旅游年卡销售和旅行社服务收入，2019 年四者合计占比 72.08%。武汉旅投现有两只存量城投债，其中 1 年以内的估值为 3.4%

59、，剩余期限 1-3 年的估值为4.1%。武汉三镇主要负责武汉市的供水和污水处理业务，营收主要来自于供水业务和污水处理业务，2019 年两者合计占比 95.85%。武汉三镇现有 2 只存量城投债，其中 1 年以内的估值为 3.24%，剩余期限 3 年以上的 4.2%。武汉市政主要负责武汉市的市政基建业务，营收主要来自于市政工程，2019 年占比为98.91%。武汉市政现有 7 只存量城投债，其中 1 年以内的平均估值为 4.1%，剩余期限1-3 年的平均估值为 4.8%。国家级平台层面，武汉市四家平台分别为湖北省科技投资集团有限公司（以下简称“湖北科技”）、武汉车都集团有限公司（以下简称“武汉车

60、都”）、武汉高科国有控股集团有限公司（以下简称“武汉高科”）、武汉航空港发展集团有限公司（以下简称“武汉航空发展”）。其中湖北科技主要负责东湖高新区的基建业务，营收主要来自于产业园区开发与运营、汽车销售维修和建设管理费，2019 年三者合计占比为 71.83%。湖北科技现有10 只存量城投债，其中 1 年以内的估值为 3.4%，1-3 年的估值为 4.0%，剩余期限 3 年以上的存量债平均估值为 4.2%。武汉车都主要负责经开区的基建业务，营收主要来自于工程项目和租赁业务，2019 年二者合计占比约为 95.28%。武汉车都现存 10 只存量城投债，其中 1 年以内平均估值为 3.5%，1-3