精达转债投资价值分析

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250005 发行安排 3 HYPERLINK l _TOC_250004 主要条款及分析 3 HYPERLINK l _TOC_250003 上市价格预测 4 HYPERLINK l _TOC_250002 正股基本面分析 4图表目录表 1：精达转债发行认购时间表 3表 2：精达转债主要条款 3表 3：债性、股性指标 4表 4：相对价值法下，预测精达转债上市价格 4 HYPERLINK l _TOC_250001 表 5：近年电磁线行业主要政策 7 HYPERLINK l _TOC_250000 图 1：精达股份前 10 大股东持股情况 5图 2：公司

2、主要产品 5图 3：电磁线种类划分 5图 4：主要竞争对手专利数量对比 6图 5：公司现有专利类型分布 6图 6：电磁线行业收入规模与增长率 7图 7：2015-2019 年电磁线行业需求量(万吨) 7图 8：公司上、下游行业 8图 9：公司主要原材料平均采购价格 8图 10：电磁线主要应用领域需求情况 9图 11：2014-2019 年我国用电量情况(亿千瓦时) 9图 12：主要家用电器销量(万台) 9图 13：2015-2019 年我国汽车产销量(辆) 9图 14：2019 年公司营业收入分业务构成 10图 15：2016-2019 年营业收入分业务构成（亿元） 10图 16：2014-2

3、020Q1 公司营业收入情况（亿元） 10图 17：2014-2020Q1 公司归母净利润情况（亿元） 10图 18：2016-2019 年公司毛利率分产品情况 11图 19：2017-2020 Q1 可比公司毛利率情况 11图 20：2015-2020 Q1 公司三费情况 11图 21：2017-2020 Q1 公司净资产收益率情况 11图 22：2017-2020 Q1 公司应收账款周转率情况 12图 23：2017-2020 Q1 公司存货周转率情况 12图 24：2017-2020Q1 可比公司资产负债率情况 12图 25：2014-2020 Q1 公司偿债能力 12发行安排表 1：精

4、达转债发行认购时间表时间日期发行安排T-28 月 17 日刊登募集说明书摘要、发行公告和网上路演公告T-18 月 18 日1、网络路演；2、原 A 股股东优先配售股权登记日T8 月 19 日1、刊登可转债发行提示性公告；2、原 A 股股东优先配售认购日（缴付足额资金）；3、网上申购（无需缴付申购资金）；4、确定网上中签率T+18 月 20 日1、刊登网上中签率及优先配售结果公告；2、网上申购摇号抽签T+28 月 21 日1、刊登网上中签结果公告；2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款T+38 月 24 日保荐机构根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额T+48 月 25 日刊

5、登发行结果公告资料来源：Wind、华安证券研究所截止 2020 年 8 月 18 日，精达转债已发布募集说明书、募集说明书摘要、发行公告、网上路演公告、信用评级报告。截止 8 月 17 日，精达股份总市值为 73.78 亿元，若本次发行的可转债全部如期转股，将会占到市值的 10.67%，对原股东股权的稀释程度一般。公司本次拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过 7.87 亿元。本次募集资金扣除发行费用后，3.24 亿元用于高性能铜基电磁线转型升级项目， 2.63 亿元用于新能源产业及汽车电机用扁平电磁线项目，2.00 亿元用于补充流动资金。主要条款及分析精达转债条款保持中规中矩。按照 20

6、20 年 8 月 17 日中债 6 年 AA 级企业债到期收益率 4.5791%计算，债底价值为 90.11 元。按照 2020 年 08 月 17 日的精达股份收盘价 3.84 元/股计算，初始平价为 101.05 元，平价溢价率为-1.04%。表 2：精达转债主要条款项目内容转债名称精达转债债券代码113597.SH主体及债项评级AA/AA（联合评级）发行规模7.87 亿存续期6 年（2020 年 08 月 19 日至 2026 年 08 月 19 日）票面利率0.50%，0.70%，1.00%，1.80%，2.50%，3.00%转股价格3.80 元/股转股期2021 年 02 月 25

7、日至 2026 年 08 月 18 日向下修正条款存续期内，15/30，85%赎回条款（1）到期赎回：期满后五个交易日内，按债券面值的 112%（含最后一期利息）赎回（2）有条件赎回：转股期内，15/30，130%（含 130%）；未转股余额少于 3000 万元（含 3000 万元）回售条款（1）有条件回售条款：在最后两个计息年度，若公司股票收盘价连项目内容续 30 个交易日低于当期转股价 70%，可转债持有人有权将其持有的本次可转债全部或部分按面值加当期应计利息回售给本公司。（2）附加回售条款：若公司本次发行的可转债募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，根

8、据中国证监会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转债持有人享有一次回售的权利。网络申购限额100 万元/账户资料来源：发行公告、华安证券研究所表 3：债性、股性指标债性指标数值股性指标数值底价90.11平价101.05底价溢价率10.97%平价溢价率-1.04%资料来源：Wind、华安证券研究所上市价格预测根据 2020 年 08 月 17 日的收盘价，精达转债初始平价 101.05 元。综合考虑公司基本面情况，同行业个券和近期转债市场行情，我们估计精达转债的转股溢价率在 10%到 14%之间。通过相对价值法得到的结果在 100 元到 127 元之间，我们

9、认为其上市价格在 113 元左右。表 4：相对价值法下，预测精达转债上市价格转股溢价率/正股价10.00%11.00%12.00%13.00%14.00%3.46100.04100.95101.86102.77103.683.65105.60106.56107.52108.48109.443.84111.16112.17113.18114.19115.204.03116.72117.78118.84119.90120.964.22122.27123.39124.50125.61126.72资料来源：Wind、华安证券研究所正股基本面分析铜陵精达特种电磁线股份有限公司成立于 2000 年 7 月

10、 12 日，于 2002 年 9 月 11日在上海证券交易所上市。公司为国家重点高新技术企业，是特种电磁线行业的龙头企业、位列全球前三位的特种电磁线制造商。公司在质量、品牌、技术、规模、战略布局等方面具有明显的优势。主要生产设备、检测仪器从意大利、德国、奥地利、美国、丹麦等国家和中国台湾地区引进，自动化程度高，具有当代国际先进水平。公司主要产品广泛适用于家用电器、电子材料、电力设备、通讯仪器、汽车电机、电动工具等行业产品配套。形成了安徽、广东、天津、江苏四大生产基地，产品覆盖长三角、珠三角和环渤海地区，并有部分产品销往欧美、南亚地区。公司是电磁线行业国家标准起草单位，并参与了电线电缆行业“十二

11、五”规划的编制工作。公司法定代表人为李晓，实际控制人为李光荣。截至 2019 年 12 月 31 日，公司前三大股东分别是特华投资控股有限公司（持股 13.02%），华安财产保险股份有限公司（持股 10.17%），铜陵精达铜材（集团）有限责任公司（持股 8.61%）。图 1：精达股份前 10 大股东持股情况特华投资控股有限公司华安财产保险股份有限公司-传统保险产品铜陵精达铜材有限责任公司广州市特华投资管理有限公司王琤华安财产保险股份有限公司-自有资金兴业国际信托有限公司香港中央结算有限公司许达刘大鹏1.861.041.010.860.640.280.24024689.168.61101213.

12、0214资料来源：公司年报、华安证券研究所特种电磁线龙头企业，专注于电磁线制造和销售。公司为国内最大的特种电磁线制造企业，连续三年电磁线产销量突破 20 万吨，处于全球同行业领先地位，是中国民营制造业 500 强和中国电子信息百强企业。公司主要业务为特种电磁线、特种导体以及模具制造和维修等生产、研发和销售。公司主要产品包括三大系列：1、漆包圆铜线、漆包扁铜线系列产品；2、漆包圆铝线系列产品；3、特种导体（镀锡线、镀银线、镀镍线、绞线、并线等）系列产品。公司产品广泛运用于工业电机、电力设备、家用电器、汽车电机、电动工具、微特电机、仪器仪表、通讯及航天航空等领域，满足国内外不同客户的需求。按导电线

13、芯分类铜芯电磁线、铝芯电磁线、合金电磁线按导电形状分类圆线、扁线、异型线按电绝缘层分类漆包线、绕包线、无机绝缘线图 2：公司主要产品图 3：电磁线种类划分资料来源：募集说明书、华安证券研究所资料来源：Wind、华安证券研究所按基本组成分类单丝线、换位导线、组合导线按应用领域分类民用电磁线、工业用电磁线电磁线行业国家标准起草单位，工艺技术领先。公司参与了电线电缆行业“十二五”和“十三五”规划的编制，主导或参与编制国家标准、行业标准 18 项；被工信部认定为“国家技术创新示范企业”，拥有国家级企业技术中心，目前已获得省级新产品、高新技术产品和科技成果 12 项，获得专利总数 182 项，其中授权发

14、明专利 44 项，实用新型 138 项。公司市场占有率约占国内电磁线总量 12%左右，公司漆包圆铜线和漆包圆铝线产量均为国内第一，规模遥遥领先于国内同行，被工信部认定为“制造业单项冠军示范企业”。公司工艺技术水平领先，拥有行业唯一的自主开发的 ERP 系统，能够实现产品质量的自动判定，生产线随时数字化。公司引入美国里亚公司自主研发的新型电磁线润滑剂涂覆控制系统，采用 PID 控制并可以实现箱体恒温。此外，公司建立了智能化立体仓库，根据 ERP 仓库调度控制系统的管理调度任务将货物存储到指定货位，或到指定货位取出货物并出库，实现产品的先入先出。加快推进大数据平台建设，探索数字化管理之路。公司是“

15、国家级两化融合贯标试点企业”和“工业互联网试点示范企业”。2019 年公司财务共享服务信息平台投入使用，向全方位数字化、体系化、可视化的信息管理模式发展。同时，公司还将依托内、外部大数据，通过数据智能分析和挖掘，为各公司提供资产、营运、安全、环保等各类风险的识别、评估、控制和预防，争取建立一套客观准确，并具备发展和前瞻性的风险防控体系，努力打造一个能够为电磁线及相关行业提供帮助的“精达”方案。图 4：主要竞争对手专利数量对比图 5：公司现有专利类型分布1821696666531920044,24.18%138,75.82%180160140120100806040200实用新型专利发明专利资料

16、来源：Wind、华安证券研究所资料来源：Wind、华安证券研究所公司拥有优质客户资源，品牌优势突出。公司重视品牌建设与维护，精达牌系列电磁线曾被国家质检总局评为“国家免检产品”和“中国名牌产品”、被国家工商总局认定为“驰名商标”，深得广大用户的青睐和好评。公司聚集了下游行业具有代表性、知名度较高的优质客户，如格力、美的、日立、东芝、松下、三菱、飞利浦、爱默生、 A.O.史密斯等，公司与这些客户签订了长期销售合同，建立了长期稳定的战略合作关系。客户信誉良好、资金实力较强、需求稳定且具有持续性，利于公司在行业竞争中保持优势。电磁线行业进入成熟期，向智能制造和节能环保进一步发展。受前几年行业爆发式增

17、长的市场需求影响，国内电磁线产能过度扩张，电磁线在传统应用领域产能已经饱和，但在新能源等新兴产业应用领域仍有一定的增长。近年来电磁线行业在提高智能制造方面，加大运用信息技术、网络技术以及大数据分析技术，不断提高生产过程自动化、智能化和精确控制，确保产品质量严格管控，以促使成品质量的提高和稳定性，使我国电磁线行业由产量大国向产品高质量强国迈进。图 6：电磁线行业收入规模与增长率图 7：2015-2019 年电磁线行业需求量(万吨)3503002502001501005002015201620172018201950403020100-10-20175170165160155150营业收入同比增长

18、率 14520152016201720182019资料来源：Wind、华安证券研究所资料来源：募集说明书、华安证券研究所表 5：近年电磁线行业主要政策时间政策主要内容2016 年 9 月工业和息化部发布工业节能管理办法组织制定并适时修订单位产品能耗限额、工业用能设备（产品）能源利用效率等相关标准以及节能技术规范；推动全国工业节能监督管理工作。2017 年 4 月工信部、发改委、科技部关于印发汽车产业中长期发展规划的通知提出以新能源汽车和智能网联汽车为突破口，加速跨界融合，构建新型产业生态，带动产业转型升级，实现由大到强发展。到 2020 年，新能源汽车年产销达到 200 万辆，动力电池单体比能

19、量达到 300 瓦时/公斤以上。到2025 年，新能源汽车占汽车产销 20%以上。2017 年 9 月工信部、财政部、商务部、海关总署、质检总局联合发布乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法对传统能源乘用车年度生产量或者进口量达到 3 万辆以上的，从 2019 年度开始设定新能源汽车积分比例要求，其中：2019、2020 年度的积分比例要求分别为 10%、12%。2018 年 10 月国家发展改革委、国家能源局印发清洁能源消纳行动计划（2018-2020 年）的通知工作目标：2018 年，清洁能源消纳取得显著成效；到 2020 年，基本解决清洁能源消纳问题。其中，2020 年，确

20、保全国平均风电利用率达到国际先进水平（力争达到 95%左右），弃风率控制在合理水平（力争控制在 5%左右）；光伏发电利用率高于 95%，弃光率低于 5%。2019 年 12 月中共中央、国务院印发了长江三角洲区域一体化发展规划纲要协同推动新能源设施建设。因地制宜积极开发陆上风电与光伏发电，有序推进海上风电建设，鼓励新能源龙头企业跨省投资建设风能、太阳能、生物质能等新能源。加强新能源微电网、能源物联网、“互联网+智慧”能源等综合能源示范项目建设，推动绿色化能源变革。资料来源：募集说明书、华安证券研究所公司上游行业以铜杆、铝杆加工行业和绝缘材料加工行业为主。电磁线行业所需的主要原材料为铜、铝等有色

21、金属和绝缘材料，近三年平均采购价格波动不大。公司上游行业主要是铜杆、铝杆加工行业和绝缘材料加工行业，其中包括铜、铝的导体材料成本所占比例较高。电磁线生产企业普遍采用“原材料价格+加工费”的产品定价模式，该定价模式能够有效规避原材料价格波动风险，并转移至下游产业，不会对其利润水平产生重大影响。图 8：公司上、下游行业图 9：公司主要原材料平均采购价格元/吨50,000.0045,000.0040,000.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00金属铜金属铝绝缘漆201720182019资料来源：募集说

22、明书、华安证券研究所资料来源：募集说明书、华安证券研究所受下游行业需求推动，电磁线行业集中度进一步提升。目前我国生产电磁线企业众多，普遍规模较小，行业集中度较低，在国内约 180 万吨年需求量的情况下，仅有精达股份年产量规模突破 20 万吨以上。电磁线行业下游包括工业电机、家用电器、电力设备、汽车等，顺周期性特征明显。在下游行业需求的推动下，我国电磁线用量整体上呈现缓慢增长的发展趋势，行业的规模生产已经形成，而且有相对集中的趋势，市场格局进一步分化，行业集中度将进一步提升。工业电机经历从传统向高效节能方向进行技术升级。目前，我国电机效率约为 87%，低于发达国家水平，美国和欧盟的超高效电机效率

23、更是达到 93%。随着国家强制性标准的进一步实施和补贴政策的支持，未来高效电机的市场应用比例将大幅上升。作为电磁线产品的主要需求行业之一，未来高效电机以及变频节能电机的推广将是电磁线产品需求增长和产品升级的重要发展方向。电力行业平稳发展，电力供应结构持续优化。随着我国经济稳定增长，居民消费水平提高，我国工业用电、居民用电量逐年增长，以风力发电为代表的新能源也在政策支持下快速发展，带动对电磁线的需求提升。高品质、绿色节能家电带来发展新机遇。目前主要家电空调、冰箱、彩电全部应用特种电磁线，占特种电磁线行业总量的 30%以上，特别是家用空调用电磁线占特种电磁线总用量的 15%以上，是特种电磁线的主导

24、市场。家用电器销量稳定增长，高端家电需求持续上升，为电磁线行业发展带来新的机遇。新能源汽车产销量快速增长。新能源汽车是国家新型战略产业，近年来优惠政策支持力度不断加大。2015-2019 年，我国新能源汽车行业产量与销量的年复合增长率分别达 38.38%，41.30%，未来仍有较大发展潜力，汽车行业应用电磁线的规模和领域也将持续增长。图 10：电磁线主要应用领域需求情况图 11：2014-2019 年我国用电量情况(亿千瓦时)2.00%80,000.008.00%8.00%31.00%18.00%33.00%70,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.

25、0020,000.00电力设备 家用电器 工业电机汽车电动工具 其他10,000.000.00201420152016201720182019资料来源：募集说明书、华安证券研究所资料来源：Wind、华安证券研究所图 12：主要家用电器销量(万台)图 13：2015-2019 年我国汽车产销量(辆)35,000.001,400,000.0030,000.001,200,000.0025,000.001,000,000.0020,000.00800,000.0015,000.00600,000.0010,000.00400,000.005,000.00200,000.000.00201520162

26、017201820190.0020152016201720182019销量:家用空调销量:冰箱销量:洗衣机销量:新能源汽车产量:新能源汽车资料来源：募集说明书、华安证券研究所资料来源：Wind、华安证券研究所漆包线线及汽车和电子线产品为公司主要收入来源，受铜价下跌影响营收小幅下降。公司主营业务中，漆包线、汽车电子线产品为主要收入来源，营收占比分别为 72.23%，16.73%。2019 年公司主要产品营收小幅下滑，主要原因在于公司采用“原材料价格+加工费”的定价方式，2019 年原材料铜价下跌，导致产品价格下降。图 14：2019 年公司营业收入分业务构成图 15：2016-2019 年营业收

27、入分业务构成（亿元）3.28%0.53%2.42%100.004.82%90.0080.0070.0016.73%72.23%60.0050.0040.0030.0020.0010.000.002016201720182019漆包线汽车、电子线 特种导体裸铜线铜杆其他业务漆包线汽车、电子线 特种导体裸铜线铜杆其他业务资料来源：Wind、华安证券研究所资料来源：Wind、华安证券研究所公司业绩表现良好，归母净利润平稳增长。2019 年公司营业收入规模为 119.97 亿元，同比增长 0.84%；归母净利润 4.38 亿元，同比增长 0.07%。面临行业应用领域饱和、竞争激烈的状况，公司不断加大研

28、发投入，优化生产工艺，提升生产效率，扩大市场份额，保证公司业绩稳定增长。图 16：2014-2020Q1 公司营业收入情况（亿元） 图 17：2014-2020Q1 公司归母净利润情况（亿元）140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.005.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.0080.070.060.050.040.030.020.010.00.00-10.-20. 营业收入同比增长率归属于母公司的净利润同比增长率资料

29、来源：Wind、华安证券研究所资料来源：Wind、华安证券研究所公司综合毛利率保持平稳，在可比公司中处于中等水平。2017-2019 年公司毛利率分别为 10.93%，9.71%，10.39%。对比电磁线行业其他公司来看，精达股份位于可比公司平均水平。分产品来看，2019 年年报数据显示，漆包线毛利率为 11.38%，汽车、电子线毛利率为 6.03%，铜杆及铝杆毛利率为 1.86%，特种导体毛利率为 17.22%，裸铜线毛利率为 2.18%，其中漆包线、汽车、电子线受 2019 年铜价下跌影响成本下降，导致毛利率有所提升；特种导体由于生产工艺复杂、加工费高，毛利率整体较高；而高铜杆及铝杆和裸铜

30、线的生产工艺简单，附加值低，毛利率水平有大幅下降。图 18：2016-2019 年公司毛利率分产品情况图 19：2017-2020 Q1 可比公司毛利率情况25.00%3220.00%2415.00%10.00%165.00%0.00%802017201820192020Q12016201720182019精达股份露笑科技长城科技经纬辉开贤丰控股冠城大通资料来源：Wind、华安证券研究所资料来源：Wind、华安证券研究所公司期间费用率逐步降低，盈利能力在同行业中领先。2019 年公司加大管理力度，提升运作效率，严格各项支出，期间费用率有所下降。2019 年公司净资产收益率为 13.01%，与同行业公司相比处于较高水平，公司作为行业龙头企业，拥有较强的市场竞争力与盈利能力。图 20：2015-2020 Q1 公司三费情况图 21：2017-2020 Q1 公司净资产收益率情况4.504.003.503.002.502.00