清退8%以上融资江苏城投非标知多少

1、目录索引 HYPERLINK l _TOC_250004 一、8%以上融资清退将以非标为主 4 HYPERLINK l _TOC_250003 二、江苏省城投非标债务概览 5 HYPERLINK l _TOC_250002 （一）2018 年末盐城市、泰州市、连云港市非标债务平均占比较高 5 HYPERLINK l _TOC_250001 （二）盐城市、泰州市、扬州市非标债务占比相较 2017 年末提升较多 7 HYPERLINK l _TOC_250000 三、风险提示 9图表索引图 1：江苏省各地级市 2018 年非标债务规模及占比 6图 2：盐城市各区县 2018 非标债务规模及占比 6

2、图 3：泰州市各区县 2018 非标债务规模及占比 6图 4：连云港市各区县 2018 非标债务规模及占比 6图 5：淮安市各区县 2018 非标债务规模及占比 7图 6：南通市各区县 2018 非标债务规模及占比 7图 7：2018 年江苏省城投债非标占比情况（分评级） 7图 8：2018 年江苏省城投债非标占比情况（分行政级别） 7图 9：江苏省各地级市 2018 年非标占比变化情况 8图 10：盐城市各区县 2018 年非标占比变化情况 8图 11：泰州市各区县 2018 年非标占比变化情况 8图 12：连云港市各区县 2018 年非标占比变化情况 8图 13：淮安市各区县 2018 年

3、非标占比变化情况 9图 14：南通市各区县 2018 年非标占比变化情况 9图 15：江苏省城投债非标占比变动情况（分评级） 9图 16：江苏省城投债非标占比变动情况（分行政级别） 9表 1：江苏省票面利率大于 8存量城投债列表（%） 4一、8%以上融资清退将以非标为主据21世纪经济报道，盐城市国资委2020年3月25日发布关于报送成本8%以上债务融资清退工作方案的通知1，“根据市政府主要领导3月20日在市打好防范化解重大金融风险攻坚战指挥部全体（扩大）会议上讲话要求，请各市属企业迅速开展融资情况自查自纠工作，并制定成本8%以上融资清退工作方案，清退工作原则上要在今年年底前全部完成。”其实早在

4、3月12日，江苏省层面就召开了打好防范化解重大金融风险攻坚战指挥部全体（扩大）会议2，因此我们认为盐城市此次通知并非市里单独决定，而是有省里授意，不排除其他地级市也会效仿，不过8%这个成本线可能各市结合自身情况会有所不同。江苏省票面利率大于8%的城投债占比较少。截至2020年3月31日，江苏省票面利率大于8%的城投债共有28只，余额为92.3亿元，占江苏省存量城投债的比例分别为 1.09%和0.54%。分地区来看，票面利率大于8%的城投债主要集中于泰州、镇江、扬州、常州和南通5个地级市，余额均超过10亿元。徐州、盐城和淮安相对较少，余额处于5-10亿之间，其余地级市不存在票面利率大于8%的城投

5、债。一般来说，银行贷款成本大于8%的也较少，因此本轮8%以上融资清退将以高成本的非标融资为主，本文接下来将重点分析江苏省城投平台非标债务情况。表1：江苏省票面利率大于8存量城投债列表（%）债券代码债券简称发行人主体评级地级市票面利率中债行权估值（3 月 31 日）到期日145022.SH16 阜水债阜宁县自来水有限公司AA-盐城市9.605.782020/9/291480017.IB14 镇江新城债 01镇江新区城市建设投资有限公司AA-镇江市8.995.212021/1/16125642.SH15 新投 01新沂市交通投资有限公司AA徐州市8.806.152020/12/31480020.I

6、B13 大丰债 02盐城市大丰区城市建设2021/1/133.47盐城市 8.65AA东台市城市建设投资发展有限公司PR 东台 01124480.SH集团有限公司AA盐城市8.702.792021/1/24124478.SHPR 仪城发仪征市城市发展投资控股2021/1/243.53南通市 8.60AA如皋沿江开发投资有限公司PR 皋沿江124501.SH集团有限公司AA扬州市8.603.512021/1/91480028.IB14 扬化工债扬州化工产业投资发展2020/4/233.60泰州市 8.50AA泰州市姜堰区鑫源建设有限公司14 姜堰鑫源债1480239.IB有限公司AA扬州市8.5

7、84.132021/1/24125815.SH15 扬化债扬州化工产业投资发展2020/12/185.25常州市 8.50AA常州市金坛区交通产业集团有限公司15 金坛 01125635.SH有限公司AA扬州市8.505.212020/9/21124468.SHPR 丰城 01盐城市大丰区城市建设集团有限公司AA盐城市8.502.752020/12/301 资料来源：/article/20200326/herald/9564370ca6529a8c611d09786a89fd15.html2 资料来源： HYPERLINK /art/2020/3/13/art_59910_9009968.ht

8、ml?gqnahi=affiy2 /art/2020/3/13/art_59910_9009968.html?gqnahi=affiy2101801541.IB18 镇江新城MTN001121402001.IB14 泰州医药PRN001镇江新区城市建设投资有限公司泰州中国医药城资产管理有限公司AA镇江市8.506.902023/12/21-泰州市8.506.852024/12/301880239.IB18 泰兴兴黄债 01泰兴市兴黄综合投资开发有限公司152062.SH18 泰华诚泰州华诚医学投资集团2021/2/265.29镇江市 8.35AA-镇江新区城市建设投资有限公司1480070.I

9、B14 镇江新城债 02有限公司AA泰州市8.506.622025/11/15AA泰州市8.506.462025/12/26125972.SH15 伟驰 01伟驰控股集团有限公司AA常州市8.305.642020/7/1125927.SH15 伟驰 02伟驰控股集团有限公司AA常州市8.305.662020/7/14125915.SH15 伟驰 03伟驰控股集团有限公司AA常州市8.305.662020/7/21124445.SHPR 泰成兴泰兴市成兴国有资产经营投资有限公司124491.SHPR 皋开债如皋市经济贸易开发2021/1/133.62镇江市 8.20AA+镇江城市建设产业集团有限

10、公司PR 镇投 02124481.SH总公司AA泰州市8.304.582020/12/12AA+南通市8.302.792021/1/221480172.IB14 启经营债 01启东市城市建设投资开发有限公司AA+南通市8.202.972021/4/4031800403.IB18 中盛投资PPN001淮安市中盛投资发展有限公司AA淮安市8.205.742021/7/12166039.SH20 兴南 01兴化市东南城市建设投资2021/3/34.20南通市 8.08AA如东县金鑫交通工程建设投资有限公司PR 如金鑫124552.SH有限公司AA泰州市8.207.882022/1/171380380

11、.IB13 常州滨湖债常州滨湖建设发展集团有限公司AA+常州市8.042.852020/12/12数据来源：Wind，广发证券发展研究中心二、江苏省城投非标债务概览非标债务的统计口径为短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债、其他流动负债、其他非流动负债、其他应付款、长期应付款附注中披露的贷款单位为信托、租赁、资管等金额加总。统计样本包括2017年、2018年审计报告可得的城投，并删除短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债均没有披露明细的城投，一共还剩270家。将各城投平台的非标按照地级市、区县，分评级、行政级别加总，即可得到对应的非标总规模。（一）2018 年末盐城市、泰州市、连云港市

12、非标债务平均占比较高苏北、苏中地区城投非标债务占有息债务3平均比例较高。2018年末，江苏省各地级市非标债务占有息债务平均比例为8.21%，其中盐城市和泰州市位列前二，分别为12.52%和12.04%。连云港市、淮安市和南通市非标平均占比超过10%，而苏州市仅为2.4%。3 有息债务：短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+其他流动负债、其他非流动负债、其他应付款及长期应付款中的有息部分。具体到盐城市，亭湖区、盐都区、建湖县城投非标债务平均占比较高。2018年末，亭湖区非标占比为25.53%，排第一。盐都区、建湖县、大丰区、东台市非标占比均超过16%。响水县相对来说非标占比较低，

13、为7.74%。图1：江苏省各地级市2018年非标债务规模及占比图2：盐城市各区县2018非标债务规模及占比8007006005004003002001000盐 泰 连 淮城 州 云 安市 市 港 市市南 无 常 镇 扬通 锡 州 江 州市 市 市 市 市南 徐 宿 苏京 州 迁 州市 市 市 市14%2018年非标债务规模（亿元）2018年非标平均占比12%10%8%6%4%2%0%0亭湖区盐都区建湖县大丰区东台市射阳县阜宁县响水县30%702018年非标债务规模（亿元）2018年非标平均占比60504030201025%20%15%10%5%0%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：右

14、轴为 2018 年非标平均占比，下同数据来源：Wind，广发证券发展研究中心泰州市各区县中，泰兴市非标平均占比为26.85%，排第一，姜堰区和靖江市非标占比均超过10%，高港区非标占比相对较低，为5.21%。连云港市各区县中，灌云县非标占比较高，为20.11%。连云区和灌南县非标占比处于10%-14%之间，海州区非标占比最低，为6%。图3：泰州市各区县2018非标债务规模及占比图4：连云港市各区县2018非标债务规模及占比802018年非标债务规模（亿元）2018年非标平均占比 30%7025%605020%4015%3010%20105%00%泰兴市姜堰区靖江市海陵区高港区502018年非标

15、债务规模（亿元）2018年非标平均占比403020100灌云县连云区灌南县海州区25%20%15%10%5%0%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心淮安市各区县中，清江浦区和金湖县的非标占比较高，分别为33.21%和32.54%。洪泽区、盱眙县和涟水县的非标占比均处于10%-18%之间。南通市各区县中，海门市的非标占比最高，为21.50%。崇川区、通州区、如皋市和海门市的非标占比位于12%-18%之间。如东县和启东市的非标占比相对较低，分别为7.79%和6.11%。图5：淮安市各区县2018非标债务规模及占比图6：南通市各区县2018非标债务规模及占

16、比2018年非标债务规模（亿元）2018年非标平均占比4035302520151050清江浦区金湖县洪泽区盱眙县涟水县40%35%30%25%20%15%10%5%1201008060402002018年非标债务规模（亿元）2018年非标平均占比 25%20%15%10%5%0%海门市 崇川区 通州区 如皋市 海安市 如东县 启东市数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心AA城投，省级开发区城投非标债务占比较高。分主体评级看，AA和AA-城投非标债务平均占比超过9%，分别为9.71%和9.07%，而AAA城投仅为4.68%。分行政级别看，省级开发区城投非

17、标债务平均占比最高，为10.77%，其次是区县级城投为9.3%。国家级开发区和市级城投均在7%以下，分别为6.67%和5.06%。图7：2018年江苏省城投债非标占比情况（分评级）图8：2018年江苏省城投债非标占比情况（分行政级别）AA省级开发区AA-区县级AA+国家级开发区AAA市级0%2%4%6%8%10%0%5%10%15%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（二）盐城市、泰州市、扬州市非标债务占比相较 2017 年末提升较多与2017年末相比，江苏省各地级市2018年末非标债务占有息债务平均比例提升0.5%。其中，盐城市、泰州市、扬州市、连

18、云港市非标债务平均占比提升超过2%。无锡市和南通市变化较小，宿迁市、南京市、徐州市、苏州市非标占比有所下降，降幅分别为1.97%、1.35%、1.15%、0.97%。盐城市各区县2018年末非标债务占比均有不同程度上升。其中，亭湖区和盐都区上 升幅度较大，均超过10%。射阳县和阜宁县上升幅度相对较小，分别为1.25%和1.09%。图9：江苏省各地级市2018年非标占比变化情况图10：盐城市各区县2018年非标占比变化情况14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%变化2018年非标平均占比2017年非标平均占比30%变化2017年非标平均占比2018年非标平均占比25%20%15%10%

19、5%盐 泰 扬 连 淮 常城 州 州 云 安 州市 市 市 港 市 市市镇 无 南 苏 徐 南 宿江 锡 通 州 州 京 迁市 市 市 市 市 市 市0%亭湖区 盐都区 建湖县 东台市 大丰区 响水县 射阳县 阜宁县数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心泰州市的姜堰区、靖江市和海陵区2018年末非标债务占比有所上升，而泰兴市和高港区分别下降了1.05%和2.73%。连云港各区县中，除了海州区2018年末非标占比有所下降外，连云区、灌云县和灌南县均有不同程度上升。图11：泰州市各区县2018年非标占比变化情况图12：连云港市各区县2018年非标占比变化情

20、况30%25%20%15%10%5%0%-5%变化2017非标平均占比2018年非标平均占比姜堰区靖江市海陵区泰兴市高港区25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%变化2018年非标平均占比2017年非标平均占比连云区灌云县灌南县海州区数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心淮安市各区县中，除了洪泽区2018年非标债务占比有所下降外，其余区县均有不同程度上升，其中盱眙县和金湖县上升幅度较大，分别为11.04%和7.64%。南通市的海门市、海安市、如皋市和崇川区2018年非标占比有所上升，上升幅度处于1%-5%之间，启东市、如东县和通州

21、区非标占比有所下降。变化2017年非标平均占比2018年非标平均占比图13：淮安市各区县2018年非标占比变化情况图14：南通市各区县2018年非标占比变化情况40%30%20%10%0%25%变化2017年非标平均占比2018年非标平均占比20%15%10%5%0%-5%-10%盱眙县金湖县清江浦区涟水县洪泽区-10%海门市 海安市 如皋市 崇川区 启东市 如东县 通州区数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心AAA城投，省级开发区城投2018年末非标债务占比下降较多。分主体评级看，AAA城投非标占比下降1.9%，AA+城投基本无变化，AA-和AA城投

22、非标占比分别上升1.41%和0.95%。分行政级别看，与2017年末相比，仅省级开发区城投非标占比下降1.05%，其余均有所上升，但幅度较小，在0.5%-0.9%。图15：江苏省城投债非标占比变动情况（分评级）图16：江苏省城投债非标占比变动情况（分行政级别）12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%变化2017年非标平均占比2018年非标平均占比AA-AAAA+AAA14%12%10%8%6%4%2%0%-2%变化2017年非标平均占比2018年非标平均占比市级国家级开发区区县级省级开发区数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心三、风险提示非标债务统

23、计有偏差：由于每家城投审计报告披露的详细程度参差不齐，我们只能根据披露信息进行统计，可能会影响非标债务最终结果。广发证券固定收益研究小组介绍刘郁 ： 首席分析师，复旦大学经济学博士。2019 年固定收益领域新财富入围，水晶球第五名。2020 年 1 月加入广发证券发展研究中心。姜丹 ： 资深分析师，上海财经大学金融硕士，2020 年 1 月加入广发证券发展研究中心。田 乐 蒙 ： 联系人，西南财经大学统计学博士，2020 年 2 月加入广发证券发展研究中心。 王 宇 豪 ： 联系人，UCLA 数据科学硕士，2020 年 2 月加入广发证券发展研究中心。黄 晓 曦 ： 联系人，中山大学金融硕士，

24、2018 年加入广发证券发展研究中心。广发证券行业投资评级说明买入：预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。持有：预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。广发证券公司投资评级说明买入：预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。增持：预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。持有：预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。联系我们地址广州市广州市天河区马场路深圳市深圳市福田区益田路北京市北京市西城区月坛北上海市上海市浦东新区世纪香港香港中环干诺道中26 号广发证券大厦 356001 号