商业贸易行业：从非典复盘疫情对于纺服与零售行业的影响

1、标的推荐纺服板块：我们依然最看好童装与运动两个细分领域，童装看着品质、运动注重功能，能够形成较强的品牌溢价， 建议重点关注安踏体育、森马服饰等。宏观经济增速下行，消费部分降级背景下，强性价比品牌需求强劲，中短期首选高性价比大众服装龙头，推荐羽绒服龙头波司登等。上游中美关税风险暂时稳定，上游纺织制造行业集中度持续提升、海外产能释放带来盈利能力提升，依 然重点推荐申洲国际等。零售板块：从成长性看，关注本土化妆品崛起，国内化妆品持续高景气，且具有“口红效应”抵御经济下行风险， 品牌与渠道共成长。建议关注珀莱雅、丸美股份、上海家化等，以及化妆品电商代运营企业壹网壹创等。长看新零售下半场已来，新零售进一

2、步向“新制造”延伸。建议关注线上线下高度融合的苏宁易购；定位大众市场，轻资产模式高效率运营的南极电商；供应链与制造能力出众，“新制造”基因显著的开润股份、核心 IP 抢占消费者心智，线上向线下持续拓展的三只松鼠。2）从宏观角度，首选必选消费，优质超市公司存在阶段性机会。必选消费维持较高增速，且 CPI 温和通胀下利好超市同店增速，建议关注永辉超市、家家悦、红旗连锁等。4）从估值角度，部分优质百货已处于估值的底部，同时国企改革不断深化，相关公司经营活力不断增强， 建议关注：重庆百货、王府井、天虹股份等。目录 HYPERLINK l _TOC_250008 标的推荐1 HYPERLINK l _T

3、OC_250007 一、板块行情4 HYPERLINK l _TOC_250006 （一）板块涨跌幅4 HYPERLINK l _TOC_250005 （二）行业市盈率5 HYPERLINK l _TOC_250004 二、本周研究：从 2003 年非典复盘分析疫情对零售与纺服行业影响6 HYPERLINK l _TOC_250003 三、行业数据15 HYPERLINK l _TOC_250002 （一）需求端：12 月社零同增 8%，春节相关品类增速提升15 HYPERLINK l _TOC_250001 （二）价格端：12 月食品类 CPI 同比涨幅缩小，棉价小幅下降17 HYPERLI

4、NK l _TOC_250000 （三）金价与汇率18图目录图 1：CS 商业贸易板块周涨幅前十（%）4图 2：CS 商业贸易板块周跌幅前十（%）4图 3：SW 纺织服装板块周涨幅前十（%）5图 4：SW 纺织服装板块周跌幅前十（%）5图 5：CS 商贸零售板块行业市盈率（截止 2020 年 1 月 23 日）5图 6：SW 纺织服装行业市盈率（截止 2020 年 1 月 23 日）6图 17：2002-2005 年社零当月总额与增速（亿，%）7图 17：社零部分品类非典期间增速情况7图 17：2002-2005 年社零分消费类型同比增速8图 17：纺织服装指数（申万）2002-2004 年走

5、势情况与非典疫情时期对应时点8图 17：11 家公司 2002 年和 2003H1 营收增速对比10图 17：商业贸易指数（申万）2002-2004 年走势情况（红框内为非典期间）12图 17：商业贸易板块部分标的 2002 与 2003H1 收入增速对比13图 17：商业贸易板块部分标的 2002 与 2003H1 扣非归母净利润增速对比14图 17：社会零售总额同比增速15图 17：家用电器类零售额同比增速15图 17：粮油、食品类零售额同比增速15图 17：烟酒类零售额同比增速15图 17：服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速16图 17：化妆品类零售额同比增速16图 17：金银珠宝类零售额

6、同比增速16图 17：日用品类零售额同比增速16图 17：家具类零售额同比增速16图 17：汽车类零售额同比增速16图 17：通讯器材零售额同比增速17图 19：CPI 同比增速17图 20：2011-2018 年永辉超市同店增速与 CPI 增速一致17图 21：328 棉花价格指数18图 22：CotlookA 美棉价格指数18图 23：棉纱价格指数18图 24：美元兑人民币走势图19图 25：近两年黄金价格走势19表目录表 1：行业涨跌幅情况（%）4表 2：非典期间主业为纺织服装的上市公司情况9表 3：11 家公司在 2003 年中报中对非典影响的描述11表 4：11 家公司在 2003

7、年中报股价表现12表 5：疫情期间零售标的股价表现14一、板块行情（一）板块涨跌幅上周（春节前 1 月 20 日至 24 日）沪深 300、上证综指、深证成指涨跌幅分别为-3.63%、-3.22%和-2.49%。CS 商贸零售板块涨跌幅-6.35%，其中 CS 一般零售涨跌幅为 6.93%，CS 贸易 II 涨跌幅为-4.93%，CS 专营连锁涨跌幅为-8.67%，CS 电商及服务涨跌幅为-5.88%，CS 专业市场经营涨跌幅为-3.37%；SW 纺织服装板块涨跌幅-4.4%，其中 SW 纺织制造板块涨跌幅-3.2%，SW 服装家纺板块涨跌幅-5.02%。上周大盘受疫情影响下跌，CS 商贸零售

8、、SW 纺服板块均跑输大盘。表 1：行业涨跌幅情况（%）单位（%）近 1 周涨跌幅近 1 月涨跌幅近 1 年涨跌幅沪深 300-3.63-0.4525.36上证综指-3.22-0.9514.74深证成指-2.494.3841.46CS 商贸零售-6.35-2.001.72其中：CS 一般零售-6.93-4.12-1.89CS 贸易 II-4.931.8914.66CS 专营连锁-8.67-3.251.41CS 电商及服务-5.88-0.64-6.17CS 专业市场经营-3.370.772.03SW 纺织服装-4.400.355.18其中：SW 纺织制造-3.20-1.605.30SW 服装家纺

9、-5.021.435.07数据来源：WIND，中信建投证券研究发展部CS 商业贸易板块本周涨幅前五的公司为值得买、ST 冠福、国芳集团、*ST 人乐、广百股份，最大涨幅为%；跌幅前五的公司为宏图高科、金洲慈航、汇嘉时代、东方金钰、爱迪尔，最大跌幅为-20.07%。图 1：CS 商业贸易板块周涨幅前十（%）图 2：CS 商业贸易板块周跌幅前十（%）周涨幅前十公司4.173.181.961.270.340.00 0.00-0.21-0.28-1.35543210-10-5-10-15-20周跌幅前十公司-14.68 -14.93 -15.27 -15.74 -15.92-16.79 -17.27-

10、18.16 -19.10-20.07-25-2 资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部SW 纺织服装板块本周涨幅前五的公司为龙头股份、际华集团、*ST 步森、诺邦股份、中潜股份，最大涨幅为 20.48%；跌幅前五的公司为贵人鸟、ST 摩登、鹿港文化、华斯股份、浙江富润，最大跌幅为-22.31%。图 3：SW 纺织服装板块周涨幅前十（%）图 4：SW 纺织服装板块周跌幅前十（%）周涨幅前十公司20.4813.5813.0012.387.687.556.214.633.532.6725周跌幅前十公司-11.06-11.20-12.61-12.66-12

11、.88-13.11 -13.14-15.23-18.61-22.31020-515-1010-155-200龙头股份际华集团 *ST步森 诺邦股份中潜股份红豆股份金鹰股份维科技术 美尔雅 欣龙控股-25商赢环球 安奈儿 星期六 拉夏贝尔 歌力思 浙江富润 华斯股份 鹿港文化 ST摩登 贵人鸟资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部（二）行业市盈率商贸零售板块：截止 2020 年 1 月 23 日，CS 商贸板块市盈率为 22.84，相对于大盘估值溢价约为 0.88 倍。图 5：CS 商贸零售板块行业市盈率（截止 2020 年 1 月 23 日）CS商

12、贸零售沪深300454035302520151050数据来源：WIND，中信建投证券研究发展部纺织服装板块：截止 2020 年 1 月 23 日，SW 纺织服装板块市盈率为 24.88，其中纺织制造为 21.54 倍，服装家纺为 27.46 倍，全行业相对于大盘估值溢价约为 1.05 倍。图 6：SW 纺织服装行业市盈率（截止 2020 年 1 月 23 日）SW纺织服装SW纺织制造SW服装家纺沪深30080706050403020102015-12-112016-02-112016-04-112016-06-112016-08-112016-10-112016-12-112017-02-11

13、2017-04-112017-06-112017-08-112017-10-112017-12-112018-02-112018-04-112018-06-112018-08-112018-10-112018-12-112019-02-112019-04-112019-06-112019-08-112019-10-112019-12-110数据来源：WIND，中信建投证券研究发展部二、本周研究：从 2003 年非典复盘分析疫情对零售与纺服行业影响1、2003 年非典疫情回顾：2002 年 11 月 16 日，广东佛山发现首个非典病例。2003 年 1 月 2 日，河源市人民医院收治两名肺炎病人

14、， 与之接触过的医务人员中有八人患上同样疾病。2 月 10 日，政府将该病情况通知世卫组织，彼时正值春节，春运大量人口流动导致疫情扩散。3 月开始进入疫情爆发期，3 月 15 日世卫组织命名该疾病为 SARS。3 月中旬至 4 月 1 日，网上流传“北京疫情”部分得到证实，尤其是 4 月 20 日，北京非典确诊和疑似病例较前一天成倍增加。由于防治不力、瞒报少报，部分领导被免职，卫生部长改由时任国务院副总理吴仪兼任。4 月 24 日，北京中小学开始停课两周，并对人民医院实行整体隔离。5 月 1 日，小汤山医院开始接收病人，此后疫情得到明显控制。5 月 9 日，北京新增病例数首次减至 50 以内；

15、医务人员感染比例呈明显下降。5 月 15 日，小汤山医院第一批 7 名病人痊愈出院。5 月 29 日，北京新收治确诊病例首次降到零，当日确诊与疑似病例之和首次降至个位数。6 月 8 日，北京首次新增非典病例为零。6 月 24 日，世卫组织宣布北京非典疫情明显缓和，解除对北京旅行警告，将北京从疫区名单中排除。至 2003 年 8 月 16 日 10 时，我国内地 24 个省区市先后发生非典疫情，共波及 266 个县和市（区），内地累计报告非典诊断病例 5327 例，治愈出院 4959 例，死亡 349 例。2、非典时期对于消费市场影响：从社零增速看，2003 年 3 月非典疫情进入爆发期，各地陆

16、续出台隔离监控措施，民众亦减少出行和不必要的聚会，直至 6 月疫情得到明显缓和。2003 年 3 月-6 月，社零单月同比增速分别为 9.3%、7.7%、4.3%、8.3%， 其中 5 月社零增速降至区间最低点。6 月后非典疫情得到有效控制，随后社零增速逐渐回升至 10%以上，2003 年全年社零增速 9.1%，环比 2002 年提升 0.3 pct。同时，2003H1 社零低基数效应，导致 2014H1 社零增速提升明显，2014 年 5 月社零同比增速高达 17.8%。图 7：2002-2005 年社零当月总额与增速（单位：亿，%）8000700060005000社会消费品零售总额:当月值

17、社会消费品零售总额:当月同比20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%400030002000100010.0%8.0%6.0%4.0%2.0%00.0%数据来源：WIND，中信建投证券研究发展部分品类看，必选消费在疫情期间增速最为稳定，粮油食品、烟酒饮料类代表的必选消费在 3-6 月间维持 20% 左右的增速。可选消费中，化妆品增速在疫情期间基本保持稳定，而其他品类波动较大。服装、金银珠宝、家具类受疫情影响最为明显，均在疫情期间出现负增长情况，同时体育娱乐用品、书报杂志、文化办公用品受疫情影响亦较为明显，消费者对于此类商品需求往往并不急切，因而大多推后至疫情结束进行采购以避免与他人不

18、必要的接触，此类受疫情影响较大品类，消费者积压的采购需求往往在疫情末期的 6、7 月释放，驱动后期增速提升明显。图 8：社零部分品类非典期间增速情况2003年3月2003年4月2003年5月2003年6月2003年7月50.0% 40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0% 数据来源：WIND，中信建投证券研究发展部分消费类型看，疫情最为严重的 3-6 月期间，批零/住宿与餐饮同比增速分别为 9%/15.3%、9%/2.1%、7.8%/-15.5%、9.6%/3.4%，批发和零售代表的实物消费在疫情期间受冲击相对较小，住宿和餐饮代表的服务业受影响最为明显，其中 20

19、03 年 5 月住宿和餐饮业社零当月同比下降 15.5%，对 5 月社零形成明显拖累。图 9：2002-2005 年社零分消费类型同比增速 批发和零售业社零当月同比 住宿和餐饮业社零当月同比（右轴）18% 60%16% 50%14% 12% 10% 8% 6% 40%30%20%10% 0%4% 2% -10%2001-012001-042001-072001-102002-012002-042002-072002-102003-012003-042003-072003-102004-012004-042004-072004-102005-012005-042005-072005-100%-2

20、0%数据来源：WIND，中信建投证券研究发展部基于 2003 年非典对消费市场影响的复盘，我们认为：1、此次新型冠状病毒疫情仍会与 2003 年非典疫情类似，对住宿与餐饮业产生较大影响，对于商品零售市场的冲击将小于住宿与餐饮；2、类比 2003 年，疫情影响将集中在疫情爆发期间，在此期间消费者购物需求被压制，但会在疫情结束后释放，对于全年影响有限；3、必选消费满足居民日常生活所需，增速有望持续稳健；4、预计可选消费中，服装、金银珠宝、体育用品等品类仍会受到实质性冲击，但得益于当前较高的网购渗透率（2003 年网购尚未普及），预计对于可选消费冲击将小于非典。3、2003 年非典时期纺服板块复盘纺

21、织服装指数情况服装作为重要消费品，受今年 1 月以来疫情对零售大盘的影响，亦势必受到冲击。我们对 2003 年非典时期纺服板块表现进行复盘，两次疫情同样涵盖春节时期，对年后开盘板块表现以资参考。图 10：纺织服装指数（申万）2002-2004 年走势情况与非典疫情时期对应时点2003.4.16 世卫组织宣布找到SARS病毒2002.11.16广东发现首例非典病例2003年3月开始进入疫 2003.4.20起情爆发期2002年底互联网出现疫情消息流传北京疫情迅速严峻，部分领导被免职2003.5.1小汤山开始接纳病2003.6.13起世卫组织逐步解人，疫情开始除河北、内蒙古旅游警告， 得到控制6.

22、24将北京从疫区名单中排除2003.1.2 河源市人民医院收治两 2003.1.21名肺炎病人中山报告 2003.2.10 2003.3 2003.5月下旬类似病例，政府将该 月下旬 第一批治愈出专家命名 病情况通 网传北 院，北京新增为非典型 知世卫组 京疫情 病例逐渐减少肺炎织逐步得 至0 到证实2003.8疫情基本基本结束资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部从申万纺织服装指数看，从 2002 年 7 月开始至 2003 年底整体处于持续下跌，2004 年 1-4 月有所回升后延续下跌态势，整体由 2002 年 7 月初高点 1400 左右跌至 2004 年底约 730，下降幅度近

23、50%。取 2002 年 11 月至2003 年 8 月为非典疫情时期考察，该阶段处于上述下跌大趋势内，期间指数亦由 1235 降至约 1020。结合疫情时点看，疫情初期影响最大，从 11 月 16 日首个非典病例出现至 12 月底互联网出现疫情消息流传期间指数下降较多，2003 年 1-3 月传播期有所回升，期间与大盘走势较为一致，彼时互联网不发达，新闻报道不多，对市场整体影响有限。3 月下旬开始北京疫情逐渐显露，至 4 月下旬疫情数据进一步透明化，确认和死亡患者迅速增加，相关措施密集开展，疫情严重性得到社会认识，板块走势开始延续下跌。尤其是 4 月 20 日相关领导免职，疫情迅速得到关注开

24、始明显下跌，期间小汤山开始接纳病人。直至 5 月小长假之后疫情传播得到明显遏制（监管部门将原定 5 月 1 日至 5 日休市改为 5 月 1-9 日休市，5 月 12 日开市）后指数乃止跌，在每日疑似与确诊病例持续减少的好消息下，指数持续回升至 6 月中旬世卫组织逐渐接触各地旅游警告，疫情基本告一段落。因此总结来看，从数据上传播初期影响最大，但当时报道较少，难以归因为疫情对板块指数带来直接影响。4 月下旬开始社会对疫情认知明显提升，情绪显现，使板块指数明显下跌。至疫情得到有效遏制，反映在每日新增病例持续减少，板块随之出现回升。疫情基本结束时板块指数点位较首个病例出现前下跌约 17%。个股情况从

25、个股角度，彼时纺织服装板块上市公司较少，从申万纺服非典期间上市以及我们挑选当时主业为纺织的公司情况看，得到浙江富润、华升股份、华茂股份等 11 家符合条件公司。其中除雅戈尔、红豆股份、鄂尔多斯拥有自有品牌服装线下店铺零售业务外，其余均为上游纺织制造企业，进行中间产品内销和出口业务。表 2：非典期间主业为纺织服装的上市公司情况公司2003 年主业浙江富润生产绢丝及绢纺绸产品、精纺呢绒面料、纺织品制造及其印染砂洗加工服务华升股份开发、生产、销售苎麻及与棉、化纤混纺的纱、布、印染布、服装以及其它纺织品和化纤化工产品棉、毛、麻、丝和人造纤维的纯、混纺纱线及其织物、针织品、服装、印染加工；纺织设备及配件

26、、家用纺织品销售；华茂股份雅戈尔棉花收购服装服饰产品及服装辅料的设计、制造、销售，主导产品为“雅戈尔”牌男士系列服装服饰产品：衬衫、西服、西裤、休闲服、领带、T 恤等江苏阳光毛纺行业：呢绒、毛纱、针织绒、绒线、羊绒衫、服装、针织品等制造、加工、内销及出口欣龙控股水刺、热轧、浆点等无纺布卷材、深加工产品的生产和销售销售产品：（1）绢纺机械成套设备、麻纺机械成套设备、毛纺机械成套设备、自动缫丝机设备等纺织机械销售；（2）绢金鹰股份鲁泰 A红豆股份丝、绢纺绸；（3）亚麻纱和亚麻布；（4）绢丝针织服装、梭织服装是集纺纱、漂染、织布、后整理及制衣于一体的高度综合生产的纺织企业，主导产品为衬衣用色织布面料

27、，产品 80%以上出口，市场覆盖日本、韩国、美国、英国、意大利等三十多个国家和地区，是亚洲最大的色织布生产基地。从事服装、针织品、服装面料的生产与销售，主要服装产品包括西服、衬衫、羊毛衫、T 恤、休闲服装、毛线（含纱线、印染）等，“红豆”商标为中国驰名商标。鄂尔多斯主要产品有无毛绒、羊绒纱、羊绒衫、羊绒大衣呢系列；丝绒混纺系列；羊绒时装系列等 50 多个品类，完整产品系列主营业务范围为棉纺、毛纺、印染产品的生产、加工、销售和进出口贸易。主导产品为各类棉纺、混纺漂、花、色及特华纺股份殊整理布，毛纱、毛条、呢绒，棉纱、棉布。黑牡丹以牛仔布为主的针纺织品、服装的制造、加工，棉花收购、加工、销售公司2

28、003 年主业三房巷各类棉纱、印染布、涤棉布、色织布生产、加工与销售；布匹染整、印花及进出口业务。资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部11 家公司中除华茂股份外，2003 年中报中均对提及非典的相关影响，主要包括影响生产计划安排、影响国内消费市场导致内销不振、国外客户出于对产品、人员等担忧而减少订单等。从营业收入来看，11 家公司中大部分 2003H1 营收增速较 2002 年全年营收增速有所提升，仅有 2 家公司增速放缓，分别为雅戈尔（2002 年、2003H1 分别+41.1%、-13.7%）和黑牡丹（2002 年、2003H1 分别+14.3%、-15.3%），除该两家外，2003

29、Q2 营收增速较 Q1 环比明显放缓的有华茂股份（2003Q1、2003Q2 分别+41.9%、+13.1%）、金鹰股份（2003Q1、2003Q2 分别+43.0%、+24.2%）、华纺股份（2003Q1、2003Q2 分别+21.6%、+18.8%）。欣龙控股情况较为特殊，公司主营水刺无纺布及其深加工产品，是疫情中需求激增的手术衣、防护服、口罩等医疗防护材料的重要原料生产商，因此非典使得公司产品需求大增，产品俏销。公司 2003H1 营收同增 65%， 其中 Q2 增速高达 97.8%，为 Q1 营收增速的三倍以上。此次疫情中，据中国证券网报道，欣龙控股“要求旗下海南、湖北、湖南基地相关医

30、疗防护材料生产线春节放假期间不停产，所有已申请休假及返乡的相关生产线人员返岗全员备战，按时或优先交付当前疫情急需的相关生产订单。并要求其技术研发部门针对此次肺炎疫情，加紧研发更有针对性的新技术和新材料”。截至 1 月27 日，公司合计生产发货口罩用无纺布原料可用于生产 3000 多万只口罩。据 e 公司报道，预计春节期间，公司合计能够提供的口罩用无纺布原料能够用于生产口罩近亿只，并同时提供相关原材料满足下游医用防护服和医用手术服生产的需求。图 11：11 家公司 2002 年和 2003H1 营收增速对比资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部表 3：11 家公司在 2003 年中报中对非典

31、影响的描述公司2003 年中报中对非典的描述浙江富润 公司生产经营在一定程度上受到非典的影响。华升股份 非典型性肺炎对公司外贸出口造成不良影响。华茂股份 未提及非典。雅戈尔公司收入减少主因非典引起服装内销收入减少和房地产收入确认时间滞后。江苏阳光公司努力克服非典对公司生产经营造成的不利影响。欣龙控股因非典影响导致水刺无纺布及其深加工产品出现了俏销状况。金鹰股份塑机、服装生产销售 Q2 受非典影响较大，与 Q1 相比增速明显回落。鲁泰 A面对非典对国际贸易的影响 公司充分发挥现有电商优势，强化网上定货力度，使出口创汇在 Q2 创历史新高。从 4 月下旬开始非典对公司产品销售有一定影响，比较明显的

32、是 T 恤与衬衫这两个当季产品，4 月中下旬后，同期增长率出现锐减。公司（1）争取到当地政府定点生产防非典口罩的许可证，利用现有设备与熟练工人赶制口罩，避免部分 T红豆股份恤与衬衫生产大幅下滑的局面；（2）通过业务人员直接蹲点经销点，与经销商一起跑市场、开发分销商，推动经销商的积极性；（3）外贸业务通过加强电子商务运用，主动联系客户，改进生产车间的环境，提高客户对公司产品质量的信任度。因此受影响的相关业务市场有所回升。鄂尔多斯非典期间国内销售市场需求不振，尽管上半年是公司销售淡季，但产品销售仍受到一定影响。非典疫情肆虐对公司欧美地区的出口业务形成了障碍，公司紧急对策，加大其他国家和地区市场开发

33、力度，努力降低战华纺股份黑牡丹争和非典影响，使公司上半年印染主营业务保持较好效益水平。上半年由于非典因素影响，全球纺织品主要消费国取消了对中国的商务活动并且加大了对中国产品出口的检疫限制， 客户来访减少，使出口订单大幅减少，部分客户转移订单至其他国家，这一影响在下半年还将有所体现。三房巷非典疫情的爆发，导致出口订单相对减少和交货期不确定，对公司的影响将会逐步显现出来。资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部从股价看，11 家公司在从 2002 年 11 月至 2003 年 6 月非典疫情大体结束的整个期间，股价全部有所下跌，仅有雅戈尔、江苏阳光、鄂尔多斯三家股价跌幅低于 10%。尤其是在 2

34、003 年 4 月 20 日相关负责人撤职，疫情严重性得到全社会认知后的全面升级态势中，至 6 月底大体结束，期间 11 家公司股价亦全部有所下跌，包括销售走俏的欣龙控股以及当年 3 月才上市的次新股三房巷，其中较疫情前期跌幅扩大和跌幅缩小的基本各占一半。总体看，除欣龙控股外，当年非典疫情对板块公司实际业务和产品销售普遍带来不利影响，但各公司通过不同方法应对和弥补，大多公司报表收入端增长未受明显影响。但疫情在股价上带来普遍明显的负面影响。表 4：11 家公司在 2003 年中报股价表现公司从首例患者到疫情基本结束从疫情严重性得到全社会认知到疫情基本结束2002.11-2003.062003.4

35、.20-2003.06浙江富润-11.7%-1.5%华升股份-28.1%-12.2%华茂股份-10.8%-11.2%雅戈尔-1.8%-4.6%江苏阳光-2.8%-4.4%欣龙控股-17.2%-22.1%金鹰股份-16.7%-21.3%鲁泰 A-11.5%-5.4%红豆股份-20.2%-10.8%鄂尔多斯-2.7%-3.3%华纺股份-11.6%-5.5%黑牡丹-11.7%-6.9%三房巷-12.9%注：三房巷于 2003 年 3 月 6 日上市。资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部4、2003 年非典时期零售板块复盘（1）商业贸易指数情况从申万商业贸易指数看，从 2003 年 3 月疫情爆

36、发开始，商业贸易指数随大盘下跌，且跌幅大于上证指数。2003 年 3 月-6 月为疫情爆发阶段，在此期间上证综指下跌 3%，SW 商业贸易下跌 29%；从 2003 年 3 月至 11 月中旬看，此期间上证综指累计下跌幅度为 13%，SW 商业贸易下跌幅度为 29%。2003 年 11 月中旬后大盘反弹向上，至 2004 年 4 月初，上证综指与 SW 商业贸易均反弹上涨 33%。图 12：商业贸易指数（申万）2002-2004 年走势情况（红框内为非典爆发期间） 商业贸易(申万) 上证综指（右轴）1500 200014001300120011001000900800700 180016001

37、400120010008006002002-012002-022002-032002-042002-052002-062002-072002-082002-092002-102002-112002-122003-012003-022003-032003-042003-052003-062003-072003-082003-092003-102003-112003-122004-012004-022004-032004-042004-052004-062004-072004-082004-092004-102004-112004-12600400资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部（2）个

38、股情况从个股角度，彼时商业贸易板块标的多以百货零售为主，我们从 SW 商业贸易板块标的中挑选 32 家标的（非典期间仍以商业贸易为主营业务，且不为 ST/*ST 标的），其中 28 家为百货零售企业，4 家专业连锁（武汉中商、友谊股份、华联综超、武汉中百）。从收入角度分析，环比 2002 年收入增速，除武汉中商外（百货业态占比较高），其余三家专业连锁 2003H1收入增速受非典影响均较小（华联综超、友谊股份、武汉中百），预计与超市业态与必选消费对应，疫情期间韧性凸显。而百货业态 2003H1 收入增速环比 2002 年多有一定程度的放缓，尤其体现在防疫压力较大的直辖城市， 如重庆百货（2002

39、、2003H1 收入分别+30.98%、1.97%）、北京城乡（2002、2003H1 收入分别-1.92%、-9.53%）、西单商场（2002、2003H1 收入分别-5.46%、-20.75%）、王府井（2002、2003H1 收入分别+7.12%、+2.06%）等。图 13：商业贸易板块部分标的 2002 与 2003H1 收入增速对比2002年收入增速2003H1收入增速250% 200%150%100%50%0%华联股份华联综超小商品城大商股份武汉中百新华百货南京新百南京中商友谊股份重庆百货鄂武商A 中兴商业合肥百货武汉中商百大集团王府井 欧亚集团通程控股南宁百货上海九百友好集团成商

40、集团大连友谊北京城乡杭州解百西单商场汉商集团新世界 西安民生津劝业豫园商城益民百货-50% 数据来源：WIND，中信建投证券研究发展部利润方面，受非典疫情影响，多数零售板块标的 2003H1 扣非归母净利润增速下滑明显，尤其体现在百货行业，4 家专业连锁中的武汉中百、华联综超扣非归母净利润延续 2002 年下降趋势，降幅没有显著放大，友谊股份 2003H1 扣非归母净利润增速同比+45.6%，环比 2002 年有明显提速。图 14：商业贸易板块部分标的 2002 与 2003H1 扣非归母净利润增速对比2002扣非归母净利润2003H1扣非归母净利润150% 100%50%0%-50%-100

41、%-150%-200%-250%-300%杭州解百鄂武商A 友好集团南京新百友谊股份重庆百货通程控股豫园商城新华百货新世界中兴商业王府井南京中商百大集团大商股份益民百货北京城乡欧亚集团合肥百货华联综超成商集团武汉中百武汉中商南宁百货西安民生西单商场汉商集团上海九百-350% 数据来源：WIND，中信建投证券研究发展部从股价看，32 家公司在非典疫情期间股价全部有所下跌，仅有南京新百、大商股份、小商品城、新世界、南京中商、合肥百货、成商集团、南宁百货、西安民生股价跌幅低于 10%。股价下跌主要集中在 2003 年 4 月至6 月疫情爆发期间，与大盘走势基本一致。2003 年商业贸易板块标的多以百

42、货为主，整体而言受疫情影响较为明显，股价亦随之调整较大。表 5：疫情期间零售标的股价表现从首例患者到疫情 从疫情严重性得到全社从首例患者到疫情从疫情严重性得到全社会认知到疫情基本细分行业基本结束2003.4.20-2003.06友谊股份专业连锁-20.66-22.93王府井百货零售-11.15-10.59华联综超专业连锁-15.08-6.62南京中商百货零售-5.71-6.84武汉中百专业连锁-15.55-9.87百大集团百货零售-22.59-15.99武汉中商专业连锁-16.96-12.52大商股份百货零售-0.942.73小商品城百货零售-6.45-4.45益民百货百货零售-13.55-1

43、0.64津劝业百货零售-17.90-13.90北京城乡百货零售-16.80-14.56杭州解百百货零售-13.11-13.54欧亚集团百货零售-19.30-20.27鄂武商A百货零售-12.07-13.56合肥百货百货零售-7.55-11.34友好集团百货零售-11.04-16.10成商集团百货零售-8.74-22.55南京新百百货零售-1.63-4.77大连友谊百货零售-11.30-11.56重庆百货百货零售-19.49-13.95南宁百货百货零售-7.814.85通程控股百货零售-19.21-16.92西安民生百货零售-7.45-10.75豫园商城百货零售-20.06-20.15西单商场百

44、货零售-14.99-7.56新华百货百货零售-13.00-9.17汉商集团百货零售-21.68-16.37新世界百货零售-8.76-9.85上海九百百货零售-11.47-10.64中兴商业百货零售-12.03-13.70华联股份百货零售-26.25-16.032002.11-2003.06会认知到疫情基本结束2003.4.20-2003.06细分行业基本结束结束2002.11-2003.06数据来源：WIND，中信建投证券研究发展部注：以上股票简称与所处分类均为非典期间相关标的的名称与所处行业三、行业数据（一）需求端：12 月社零同增 8%，春节相关品类增速提升12 月当月社零总额同增 8.0

45、%（前值 8.0%，Wind 一致预期 7.8%），1-12 月社零总额累计同增 8.0%（1-11 月累计同增 8.0%），撇去汽车与石油类后，1-12 月社零累计增速 6.8%，环比 1-11 月下降 0.2 个百分点。受 CPI 持续处于高位与春节提前影响，必选消费、春节相关品类维持高增速/增速提升，如日用品、粮油食品、饮料、烟酒、金银珠宝等；可选消费仍受双十一虹吸影响，多数品类累计增速有所放缓，如家电、家具、文化办公、纺织服装等；化妆品持续维持高景气；12 月汽车消费有所改善（单月由负转正至 1.8%），带动 1-12月汽车类累计跌幅缩窄至-0.8%。图 15：社会零售总额同比增速图

46、16：家用电器类零售额同比增速 社会消费品零售总额:当月同比月 零售额:家用电器和音像器材类:当月同比月11%11%10%10%9%9%8%8%7%7%2017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-126%20%18%16%14%12%10%8

47、%6%4%2%2015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-120%数据来源：WIND，中信建投证券研究发展部数据来源：WIND，中信建投证券研究发展部图 17：粮油、食品类零售额同比增速图 18：烟酒类零售额同比增速 零售额:饮料类:当月同比月 零售额:烟酒类:当月同比月25%20%15%10%5%2015-062015-092015-122016-032016-062016-0

48、92016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-120%18%16%14%12%10%8%6%4%2%2015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-120%数据来源：WIND，中信建投证券研究发展部数据来源：WIND，中信建投证券研究发展部16%14%

49、12%10%8%6%4%2%0%-2%25%20%15%10%5%0%数据来源：WIND，中信建投证券研究发展部2015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-1225%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2015-06数据来源：WIND，中信建投证券研究发展部图 23：家具类零售额同比增速2015-092015-122016-032016-062016-09零售额:家具

50、类:当月同比月2016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122015-06图 19：服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速数据来源：WIND，中信建投证券研究发展部图 21：金银珠宝类零售额同比增速2015-092015-122016-03零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比月2016-062016-09零售额:金银珠宝类:当月同比月2016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019

51、-032019-062019-092019-12 商业贸易20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%数据来源：WIND，中信建投证券研究发展部2015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09162019-122015-06数据来源：WIND，中信建投证券研究发展部图 24：汽车类零售额同比增速2015-092015-122016-0

52、32016-062016-09零售额:汽车类:当月同比 月2016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-1225%20%15%10%5%0%2015-06图 20：化妆品类零售额同比增速数据来源：WIND，中信建投证券研究发展部图 22：日用品类零售额同比增速2015-092015-122016-032016-062016-09零售额:化妆品类:当月同比月零售额:日用品类:当月同比月2016-122017-032017-062017-092017-122018-0

53、32018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-12图 25：通讯器材零售额同比增速零售额:通讯器材类:当月同比月50%40%30%20%10%0%2015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-12-10%数据来源：WIND，中信建投证券研究发展部（二）价格端：12 月食品类 CPI 同比涨幅缩小，棉价小幅下降12月CPI同比涨幅4.

54、5%，食品类涨幅有所缩窄：11月CPI同比涨幅4.5%，其中食品价格上涨17.4%，非食品价 格上涨1.3%。在食品中，畜肉类价格上涨66.4%，影响CPI上涨约2.94个百分点，其中猪肉价格上涨97.0%， 影响CPI上涨约2.34个百分点；鲜菜价格上涨10.8%，影响CPI上涨约0.26个百分点。根据永辉超市历史数据，食品类CPI增速与商超同店增长具有较高正相关性，食品类CPI同比高增速有望驱动生鲜商超龙头同店增速的提升。图 26：CPI 同比增速图 27：2011-2018 年永辉超市同店增速与 CPI 增速一致CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比25%20%1

55、5%10%5%0%-5%-10%资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部原材料方面，棉价内跌外涨。2020 年 1 月 23 日，328 中国棉花价格指数报 13833 元/吨（较前一周-0.36%）； cotlookA 指数报 80.2 美分/磅（较前一周+1.26%）。棉纱价格较上周持平。2020 年 1 月 23 日，中国纱线价格指数 CYIndexC32S 报 20730 元/吨（较前一周持平），CYIndex JC40S 报 24075 元/吨（较前一周持平）。图 28：328 棉花价格指数图 29：CotlookA 美棉价格指数中国棉花价

56、格指数:328 日Cotlook:A指数 日35000300002500020000150001000050000300250200150100500资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部图 30：棉纱价格指数28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 1400012000 10000 中国纱线价格指数(CY Index):OEC10S 日 中国纱线价格指数(CY Index):C32S 日中国纱线价格指数(CY Index):JC40S 日资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部（三）金价与汇率人民币汇率

57、：截止 2020 年 1 月 23 日，美元兑人民币中间价为 6.8876 元，较前一周基本持平，较去年同期贬值 1.33%。黄金价格：截止 2020 年 1 月23 日，黄金 Au9999 收于 347.88 元/克，价格较前一周上涨 3.13 元/克（+0.91%），较去年同期上涨 65.28 元/克（+23.1%）。图 31：美元兑人民币走势图图 32：近两年黄金价格走势中间价:美元兑人民币3807.207.006.806.606.406.206.003603403203002802602402202018-01-232018-02-232018-03-232018-04-232018-

58、05-232018-06-232018-07-232018-08-232018-09-232018-10-232018-11-232018-12-232019-01-232019-02-232019-03-232019-04-232019-05-232019-06-232019-07-232019-08-232019-09-232019-10-232019-11-232019-12-232020-01-23200资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部风险因素：宏观经济不及预期；消费景气度下降；居民边际消费倾向下降。分析师介绍花小伟：花小伟： 中信建投证券研究发展部大消费组长，统计学硕士。 获 2015 年第十三届新财富轻工造纸最佳分析师第 5 名； 2016 年第十四届新财富轻工造纸最佳分析师第 4 名； 2016 年水晶球第 2 名，金牛奖第 4 名； 2017 年第十五届新财富轻工造纸最佳分析师第 3