水泥行业：保增长下基建增速料提升至双位数区间

1、核心观点2本周下游水泥需求持续复苏，价格继续下调，库存仍处高位。本周水泥行业出货率环比继续回升，全国范围内出货率68.0%， 环比+8.5pcts，去年同期（3月第四周）为82.9%；区域上看，华南出货率近90%，华东、西南出货率已超过80%。而生产 线随需求回升而同步复产，本周库存在高位略有回升（全国平均库容72.8%，环比+0.2pct）。考虑到目前库存仍处于高位， 各区域企业为刺激出货仍下调价格，本周全国高标水泥吨价格为433.7元（环比-2.7元），其中华中（环比-13元至452元）、 华南（环比-7元至485元）、华东（环比-6元至471元）、华北（环比-4元至437元）为主要下调区

2、域，西北（环比+8元至 433元）继续上调；整体来看，全国平均价格仍较去年同期（3月第四周）仍高出10.5元。保增长目标下特别国债发行、赤字率提升等手段料将共同发力，我们上调2020基建增速预测至双位数区间，中性假设下增速 达13.6%。3月27日政治局召开会议研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作，会议要求“确保实现决胜全面 建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务”，强化“保增长”决心；会议提出非常年份采取“非常手段”，具体包括一揽子宏 观政策措施：适当提高财政赤字率、发行特别国债、增加并加快地方政府专项债发行和使用、引导贷款市场利率下行，保持 流动性合理充裕、加紧做好重点项目前期准备

3、和建设工作等。我们预计中性假设本次特别国债可带动基建投资增长5,000亿 左右，而赤字率提升料对基建拉动有限，专项债将是主要支持手段。结合此前21世纪经济报道，近期监管部门明确2020年全 年专项债不得用于土地储备、棚改等与房地产相关领域；若消息属实，我们认为专项债用于基建领域的比例或继续提升。假 设特别国债用于基建的规模分别为3,000亿/5,000亿/8,000亿元、新增专项债3.03.5万亿中投向基建比例45%70%，预计 对应基建投资增速在9.9%19.2%（详见后表）。中性假设新增专项债规模3.3万亿元、投向基建比例50%、用于基建的特别 国债5,000亿元条件下，预测基建增速为13

4、.6%。预计4月上旬下游开工及水泥复产逐步正常化，并在4月中旬开始出现一定赶工潮。目前基建复工率正在快速回升，预计4月 开始出现一定赶工潮，预计需求滞后20-25天左右将影响Q1约20%-25%左右。考虑需求已逐步复苏，预计除个别区域仍有 下行空间外，近期水泥价格将整体企稳；预计在4月中上旬库存料顺利消化下，4月中下旬有望迎来整体价格回升。我们认为 今年行业整体盈利保持稳健，分区域看则会分化增强。继续推荐全国龙头海螺水泥，区域上推荐需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方（京津冀、陕西等）区域，建议关注珠三角阶段性无新增供给、需求稳健的华南区域。核心观点3风险因素：疫情控制不及预期；各

5、地复工推迟超预期；逆周期政策不达预期等。投资策略：预计4月上旬下游开工及水泥复产逐步正常化，并在4月中旬开始出现一定赶工潮。考虑需求已逐步复苏，预计除 个别区域仍有下行空间外，预计3月下旬水泥价格将整体企稳；预计在4月中上旬库存料顺利消化下，4月中下旬有望迎来整 体价格回升。全年看预计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计疫情高峰过后水泥价格将企稳，全年 价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健，且区域分化将增强。推荐全国龙头，区域上推荐需求与基 建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方（京津冀、陕西等）区域，以及珠三角阶段性无新增供给、需求存在韧性、广 西需求

6、存超预期可能的华南区域。继续推荐海螺水泥（A/H）、华润水泥控股（H），关注西部水泥（H）、冀东水泥、天 山股份等。基建投资增速对专项债额度、投向基建比例的敏感性分析（特别国债5,000亿元用于基建）资料来源： 中信证券研究部测算3.0万亿3.3万亿3.5万亿特别国债5,000亿元用于基建用于基建的专项债额度基建固投增速（万亿）用于基建的专项债额度基建固投增速（万亿）用于基建的专项债额度基建固投增速（万亿）2020E投向基建的专项债50%1.5012.6%1.6513.6%1.7514.3%比例60%1.8014.6%1.9815.8%2.1016.6%70%2.1016.6%2.3118.0

7、%2.4518.9%2020E专项债额度45%1.3511.6%1.4912.5%1.5813.1%核心观点本周价格动态：上涨区域（1）：西宁 (+40元/吨，高标号)持平区域（24）下跌区域（6）：天津 (-20元/吨，高标号)、杭州 (-20元/吨，高标号)、济南 (-20元/吨，高标号)、郑州 (-20元/吨， 高标号)、武汉 (-20元/吨，高标号)、南宁 (-20元/吨，高标号)上周价格动态：上涨区域（1）持平区域（22）下跌区域（8）价格信息分析： 本周全国水泥市场价格环比继续下行，均价436元/吨，涨幅-0.61%；价格上涨地区主要是青海，幅度40元/ 吨；价格下跌地区主要是天津

8、、浙江、山东、河南、湖北、广西，幅度20元/吨。临近3月底，国内水泥市场需求继续保持稳 中有升态势，南方部分地区受阶段性降雨影响，尚未完全恢复到正常水平，普遍保持在8-9成，个别企业达到正常水平。华北：本周华北地区价格继续下调，42.5号均价437元/吨，环比-4元/吨。出货率43.8%，环比+6.9pct；库容率65.2%， 与上周持平。京津地区下游需求疲软，企业发货不佳，预计进入4月份，需求会出现明显回升；邢台和邯郸本地水泥需 求恢复缓慢，企业发货在5成左右，因外运受阻价格有回落。东北：本周东北地区价格保持稳定，42.5号均价363元/吨。出货率25.0%，环比+6.2pct；库容率71.

9、2%，与上周持平。 大多数生产线仍在停窑限产，预计进入4月份才会集中复产。4核心观点5华东：本周华东地区价格继续下调，42.5号均价471元/吨，环比-6元/吨。出货率84.1%，环比+10.9pct；库容率 76.2%，环比-1.7pct。江苏、浙江、福建价格下调20-30元/吨，下游需求明显提升，库存高位下企业再次降价促销； 江西水泥价格平稳，工人陆续到岗，工程施工速度加快，企业发货在8-9成。华中：本周华中地区价格继续下调，42.5号均价452元/吨，环比-13元/吨。出货率56.8%，环比+10.0pct；库容率 81.9%，环比+6.1pct。湖北价格下调20-30元/吨，工程和搅拌

10、站尚未启动，下游需求清淡；湖南价格平稳，下游需求 走稳，企业发货在8成左右；河南价格下调20元/吨，下游需求恢复较慢，企业发货6成。华南：本周华南地区价格继续下调，42.5号均价485元/吨，环比-7元/吨。出货率89.4%，环比+6.3pct；库容率78.4%， 环比-2.1pct。广东珠三角价格下调后保持平稳，下游需求继续向好，企业发货9成，预计后期价格将会趋稳运行；粤东 价格以稳为主，企业发货8-9成；广西价格下调20元/吨，需求明显回升，受此前广东价格下调影响，价格走低。西南：本周西南地区价格保持稳定，42.5号均价365元/吨。出货率81.0%，环比+6.5pct；库容率71.2%，

11、与上周持平。 四川水泥价格下调30-40元/吨，外围低价水泥不断进入，企业维护市场压力加大；重庆价格下调30元/吨，外围价格下 调后，带动本地价格下行；贵州、云南价格平稳，企业发货7-9成。西北：本周西北地区价格继续上调，42.5号均价433元/吨，环比+8元/吨。出货率47.8%，环比+7.8pct；库容率 59.7%，环比+1.7pct。陕西价格下调20-30元/吨，下游需求恢复一般，库存压力下企业降价促销；青海价格大幅上调 65元/吨，基建项目较多，水泥需求有所增加，企业上调价格意愿较强；甘肃价格平稳，下游需求回升，企业发货达7成。水泥板块重点跟踪公司盈利预测简称（元）18A19E20E

12、21E18A19E20E21E评级海螺水泥55.825.636.346.726.289.98.88.38.9买入冀东水泥19.921.11.852.492.5718.110.88.07.8买入西部水泥1.130.210.340.390.434.83.02.62.4买入华润水泥控股8.791.181.271.391.466.76.96.36.0买入股价EPS（元）PE（倍）注：股价为2020-03-27收盘价；除西部水泥外，其他三家公司2019EPS为实际值；华润水泥控股的股价及EPS为港元；西资料来源： Wind ，中信证券研究部 部水泥的股价为港元，EPS为人民币目 录01020304050

13、6水泥企业库容比跟踪价格动态分析及展望行业投资策略水泥周频数据概要本周行业重点新闻风险提示01 水泥企业库容比跟踪1. 水泥企业库容比跟踪水泥企业库容比跟踪：本周全国水泥平均库容比环比上涨0.2pct，其中华南(-2.1pct)、华东(-1.7pct)地区水泥企业库容比下降，华中(6.1%)、西北 (1.7%)地区水泥企业库容比上升，华北、东北、西南、京津冀地区水泥企业库容比维持不变。单位:华北东北华东华中华南西南西北京津冀全国2016-06-2467.2564.1772.2471.8168.3377.1967.6764.1770.562016-12-3063.078.3359.3355.14

14、55.4463.1273.1757.9261.752017-06-3068.561.6765.5666.5361.6772.1959.8370.4264.942017-12-2957.2567.0842.7145.6945.3350.9460.1755.4250.312018-06-2953.2565.8351.8661.6755.5660.9455.544.1756.812018-12-2850.7554.1748.2751.8147.3355.9456.044.1750.692019-06-2848.2567.9261.6758.3360.8964.3852.6744.1759.69202

15、0-03-2765.2571.2576.1881.9478.4471.2559.6763.3372.81资料来源：数字水泥网，中信证券研究部全国区域水泥企业库容比跟踪02 价格动态分析及展望价格动态及信息分析价格走势展望2.1 价格动态及信息分析价格信息分析：华北：本周华北地区价格继续下调，42.5号均价437元/吨，环比-4元/吨。出货率43.8%，环比+6.9pct；库容率65.2%， 与上周持平。京津地区下游需求疲软，企业发货不佳，预计进入4月份，需求会出现明显回升；邢台和邯郸本地水泥需 求恢复缓慢，企业发货在5成左右，因外运受阻价格有回落。东北：本周东北地区价格保持稳定，42.5号均价

16、363元/吨。出货率25.0%，环比+6.2pct；库容率71.2%，与上周持平。 大多数生产线仍在停窑限产，预计进入4月份才会集中复产。华东：本周华东地区价格继续下调，42.5号均价471元/吨，环比-6元/吨。出货率84.1%，环比+10.9pct；库容率 76.2%，环比-1.7pct。江苏、浙江、福建价格下调20-30元/吨，下游需求明显提升，库存高位下企业再次降价促销； 江西水泥价格平稳，工人陆续到岗，工程施工速度加快，企业发货在8-9成。华中：本周华中地区价格继续下调，42.5号均价452元/吨，环比-13元/吨。出货率56.8%，环比+10.0pct；库容率 81.9%，环比+6

17、.1pct。湖北价格下调20-30元/吨，工程和搅拌站尚未启动，下游需求清淡；湖南价格平稳，下游需求 走稳，企业发货在8成左右；河南价格下调20元/吨，下游需求恢复较慢，企业发货6成。华南：本周华南地区价格继续下调，42.5号均价485元/吨，环比-7元/吨。出货率89.4%，环比+6.3pct；库容率78.4%， 环比-2.1pct。广东珠三角价格下调后保持平稳，下游需求继续向好，企业发货9成，预计后期价格将会趋稳运行；粤东 价格以稳为主，企业发货8-9成；广西价格下调20元/吨，需求明显回升，受此前广东价格下调影响，价格走低。西南：本周西南地区价格保持稳定，42.5号均价365元/吨。出货

18、率81.0%，环比+6.5pct；库容率71.2%，与上周持平。 四川水泥价格下调30-40元/吨，外围低价水泥不断进入，企业维护市场压力加大；重庆价格下调30元/吨，外围价格下 调后，带动本地价格下行；贵州、云南价格平稳，企业发货7-9成。西北：本周西北地区价格继续上调，42.5号均价433元/吨，环比+8元/吨。出货率47.8%，环比+7.8pct；库容率59.7%，环比+1.7pct。陕西价格下调20-30元/吨，下游需求恢复一般，库存压力下企业降价促销；青海价格大幅上调 1065元/吨，基建项目较多，水泥需求有所增加，企业上调价格意愿较强；甘肃价格平稳，下游需求回升，企业发货达7成。2

19、.2 价格走势展望11全国主要品种水泥均价（周数据）单位：元/吨各地主要品种水泥均价变动幅度（周数据）50403020100102030北京 天津 石家庄 太原呼和浩特沈阳 长春 哈尔滨 上海 南京 杭州 合肥 福州 南昌 济南 郑州 武汉 长沙 广州 南宁 海口 重庆 成都 贵阳 昆明 西藏区 西安 兰州 西宁 银川乌鲁木齐资料来源：数字水泥网，中信证券研究部价格走势展望：考虑需求已逐步复苏，预计除个别区域仍有下行空间外，近期水泥价格将整体企稳；预计在4月中上旬库存 料顺利消化下，4月中下旬有望迎来整体价格回升。华东、华南、西南地区：下游需求迅速恢复，发货量较快回升。华东地区经过几轮价格下调

20、后出货近乎正常，除部分省 份外短期价格将保持平稳；华南地区需求快速恢复，预计本轮下调后广东价格将企稳；西南地区需求陆续启动，但由于 库存高位及低价水泥进入，部分地区价格或仍有下行压力。华东、华南逐步企稳，价格料将高于去年同期水平。华中地区：湖北逐步有序启动复工，在库存较满及外围价格已充分回落下，料市场启动后价格料将从历史高位一次性大 幅下调。湖南、河南地区已逐步复工，其中湖南整体库存高位且有外来水泥进入，短期内价格或有一定压力；河南库存 压力较大，短期内价格或继续走低。西北、华北、东北地区：随气温回升及疫情后工人有序返工，下游需求平稳恢复；部分区域或根据下游情况延长错峰生 产，预计在需求启动的

21、过程中，北方地区的价格或有一定的正常季节性回落，但回落幅度不大。50045040035030025020015010050009-0310-0311-0312-0313-0314-03资料来源：数字水泥网，中信证券研究部15-0316-0317-0318-0319-0320-03全国PC32.5全国PO42.503行业投资策略行业投资策略水泥上市公司盈利预测及估值分析3.1 行业投资策略资料来源：Wind，中信证券研究部注：股价为2020-03-27收盘价，去除次新股水泥指数相对大盘超额收益率三大水泥股相对大盘超额收益30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%

22、2018-04-042018-05-042018-06-012018-06-292018-07-272018-08-242018-09-212018-10-262018-11-232018-12-212019-01-182019-02-222019-03-222019-04-192019-05-172019-06-142019-07-122019-08-092019-09-062019-09-302019-11-012019-11-292019-12-272020-01-232020-02-282020-03-27200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%2018-03

23、-302018-04-272018-05-252018-06-222018-07-202018-08-172018-09-142018-10-192018-11-162018-12-142019-01-112019-02-152019-03-152019-04-122019-05-102019-06-062019-07-052019-08-022019-08-302019-09-272019-10-252019-11-222019-12-202020-01-172020-02-212020-03-20海螺水泥超额收益冀东水泥超额收益 华新水泥超额收益资料来源：Wind，中信证券研究部注：股价为

24、2020-03-27收盘价，去除次新股行业投资策略：预计4月上旬下游开工及水泥复产逐步正常化，并在4月中旬开始出现一定赶工潮。考虑需求已逐步复苏，除 个别区域仍有下行空间外，预计3月下旬水泥价格将整体企稳；预计在4月中上旬库存料顺利消化下，4月中下旬有望迎来整 体价格回升。全年看预计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计疫情高峰过后水泥价格将企稳，全年 价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健，且区域分化将增强。推荐全国龙头，区域上推荐需求与基 建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方（京津冀、陕西等）区域，以及新增供给逐步消化、需求存在韧性、广西需求 存超预期

25、可能的华南区域。继续推荐海螺水泥（A/H）、华润水泥控股（H），关注西部水泥（H）、冀东水泥、天山股份 等。3.2 水泥上市公司盈利预测及估值分析14A/H市场水泥股ROE及PB水泥股PB-ROE坐标图股票代码公司简称收盘价（元）ROE（20E）BPS（记账币元，20E）PB（倍,20E）600585.SH海螺水泥55.8221.9%30.61.821313.HK华润水泥控股8.7920.66.761.30000789.SZ万年青11.8625.2%7.861.51002233.SZ塔牌集团12.7918.7%9.291.38600801.SH华新水泥23.9426.1%12.41.93000

26、401.SZ冀东水泥19.9219.5%13.541.472233.HK西部水泥1.1319.4%2.00.513323.HK中国建材8.2612.8%10.660.7000672.SZ上峰水泥20.3433.2%8.852.3000877.SZ天山股份11.516.6%10.371.11600720.SH祁连山13.1717.5%10.11.3600449.SH宁夏建材12.1514.1%13.190.92上峰水泥海螺水泥华新水泥冀东水泥 塔牌集团宁夏建材祁连山华润水泥控股中国建材天山股份西部水泥万年青3.503.002.502.001.501.000.500.005.0%30.0%35.0

27、%45.0%0.0%海螺水泥 西部水泥10.0%15.0%20.0%华润水泥控股万年青 中国建材上峰水泥25.0%塔牌集团 天山股份华新水泥 祁连山40.0%冀东水泥 宁夏建材y = 8.1832x- 0.25010.501.001.502.002.503.003.500.000.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%资料来源：Wind，中信证券研究部预测；华润水泥控股的股价及EPS为港元；西部水泥的股价为港元，EPS为人民币，PE是用2020-03-27的汇率换算注：股价为2020-03-27收盘价，标红为中信证券研究部预测，其余为Win

28、d一致预测3.2 水泥上市公司盈利预测及估值分析（续）15A/H市场水泥股盈利增速估值股息率表收盘价（元） EPS(记账币元）EPS增长率%PE（倍）EV/EBITD ROE（20E BPS（记账币元，20E）PB（倍,20E）每股股利（19E）股息率（19E）股票代码公司简称600585.SH 海螺水泥55.8230.61.822.03.6%1313.HK华润水泥控 股8.796.661.320.606.8%000789.SZ万年青11.867.861.510.75.9%002233.SZ塔牌集团12.799.291.380.856.7%600801.SH华新水泥23.9412.41.931

29、.14.6%000401.SZ冀东水泥19.9213.541.470.562.8%2233.HK西部水泥1.132.00.510.098.3%3323.HK中国建材8.2610.660.70.354.7%000672.SZ上峰水泥20.348.852.30.663.3%000877.SZ天山股份11.510.371.110.514.4%600720.SH 祁连山13.1710.11.30.584.4%600449.SH宁夏建材12.1518A19E20E19E20E18A19E20EA(20E）5.636.346.7112.6%5.8%9.98.88.34.821.9%1.181.271.39

30、7.4%9.4%7.46.96.33.620.6%1.851.721.94-7.4%13.1%6.46.96.12.225.2%1.451.461.720.8%18.0%8.88.87.44.618.7%3.463.143.24-9.2%3.2%6.97.67.43.726.1%1.11.852.4968.0%34.6%18.110.88.04.019.5%0.210.340.3959.6%14.7%4.83.02.62.119.4%0.961.31.4235.4%9.5%7.85.85.34.712.8%1.812.612.9444.2%12.6%11.27.86.94.833.2%1.18

31、1.561.7231.8%10.4%9.77.46.74.316.6%0.841.591.7788.5%11.6%15.68.37.44.617.5%0.91.611.8679.8%15.6%13.67.56.53.714.1%13.190.920.514.2%资料来源：Wind，中信证券研究部预测；除华新水泥、上峰水泥、西部水泥外2019EPS均为实际值；华润水泥控股的股价及EPS为港元；西部水泥的股价为港元，EPS为人民币，PE是用2020- 03-27的汇率换算注：股价为2020-03-27收盘价，标红为中信证券研究部预测，其余为Wind一致预测水泥周频数据概要04水泥行业全国周数据概要

32、华东地区周数据概要华北地区周数据概要东北地区周数据概要华中地区周数据概要华南地区周数据概要西南地区周数据概要西北地区周数据概要全国主要城市重点水泥品种价格走势4.1 水泥行业全国周数据概要17水泥价格P.O42.5：全国均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：全国（%）水泥出货率：全国（%）全国单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨）资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。1008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11 月 12 月 2018年2019年2020年

33、5004504003503002502001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 2017年2018年2019年2020年8070605040301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 2017年2018年2019年2020年20025030035040045050047,00042,00037,00032,00027,00022,00017,00012,0004.2 华东地区周数据概要18水泥价格P.O42.5：华东均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：华东（%）水泥出货率：华东（%）华东单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨）资料来源：数字水泥网，中信

34、证券研究部。5004003002006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 2017年2018年2019年2020年908070605040301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 2017年2018年2019年2020年资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。1201008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11 月 12 月 2018年2019年2020年60055050045040035030025020019,00017,00015,00013

35、,00011,0009,0007,0005,0003,0004.3 华北地区周数据概要19水泥价格P.O42.5：华北均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：华北（%）水泥出货率：华北（%）华北单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨）资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。5004504003503002502001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 2017年2018年2019年2020年8070605040301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 2017年2018年2019年2020年资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证

36、券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。1008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 2018年2019年2020年2002503003504004505007,5006,5005,5004,5003,5002,5001,5005004.4 东北地区周数据概要20水泥价格P.O42.5：东北均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：东北（%）水泥出货率：东北（%）东北单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨）资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。5004504003503002502001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 2017年

37、2018年2019年2020年908070605040301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 2017年2018年2019年2020年资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。8060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 2018年2019年2020年20025030035040045050055001,0002,0003,0004,0005,0006,0004.5 华中地区周数据概要21水泥价格P.O42.5：华中均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：华中（%）水泥出

38、货率：华中（%）华中单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨）资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。5004003002006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 2017年2018年2019年2020年8070605040301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 2017年2018年2019年2020年资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。1008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11 月 12 月 2018年2019年2020年600550500

39、45040035030025020010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0004.6 华南地区周数据概要22水泥价格P.O42.5：华南均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：华南（%）水泥出货率：华南（%）华南单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨）资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。5004003002006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 2017年 2018年 2019年2020年908070605040301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 2017年2018年2019年2

40、020年资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。1201008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11 月 12 月 2018年2019年2020年25020030035040045050055010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0004.7 西南地区周数据概要23水泥价格P.O42.5：西南均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：西南（%）水泥出货率：西南（%）西南单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨）资料来源：数字水泥网，中信证券研究部

41、。5004504003503002502001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 2017年2018年2019年2020年8070605040301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 2017年2018年2019年2020年资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。1008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11 月 12 月 2018年2019年2020年20025030035040045050010,0009,0008,0007,0006,0005,00

42、04,0003,0002,0004.8 西北地区周数据概要24水泥价格P.O42.5：西北均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：西北（%）水泥出货率：西北（%）西北单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨）资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。4504003503002502001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 2017年2018年2019年2020年8070605040301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 2017年2018年2019年2020年资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中

43、信证券研究部。8060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11 月 12 月2018年2019年2020年2002503003504004509,5008,5007,5006,5005,5004,5003,5002,5001,5005004.9 全国主要城市重点水泥品种价格走势25北京市重点水泥品种价格走势（元/吨）天津市重点水泥品种价格走势（元/吨）石家庄市重点水泥品种价格走势（元/吨）太原市重点水泥品种价格走势（元/吨）资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。55050045040035030025020017/0417/0517/0617/0817/0917/1017/11

44、17/1218/0218/0318/0418/0618/0718/0818/0918/1018/1119/0119/0219/0319/0419/0619/0719/0819/0919/1119/1220/0120/0220/0350045040035030025020017/0417/0517/0617/0817/0917/1017/1117/1218/0218/0318/0418/0618/0718/0818/0918/1018/1119/0119/0219/0319/0419/0619/0719/0819/0919/1119/1220/0120/0220/0360055050045040

45、035030025020017/0417/0517/0617/0817/0917/1017/1117/1218/0218/0318/0418/0618/0718/0818/0918/1018/1119/0119/0219/0319/0419/0619/0719/0819/0919/1119/1220/0120/0220/0340035030025020017/0417/0517/0617/0817/0917/1017/1117/1218/0218/0318/0418/0618/0718/0818/0918/1018/1119/0119/0219/0319/0419/0619/0719/0819

46、/0919/1119/1220/0120/0220/03资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。4.9 全国主要城市重点水泥品种价格走势（续）26呼和浩特市重点水泥品种价格走势（元/吨）沈阳市重点水泥品种价格走势（元/吨）长春市重点水泥品种价格走势（元/吨）哈尔滨市重点水泥品种价格走势（元/吨）资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。40035030025020017/0417/0517/0617/0817/0

47、917/1017/1117/1218/0218/0318/0418/0618/0718/0818/0918/1018/1119/0119/0219/0319/0419/0619/0719/0819/0919/1119/1220/0120/0220/0355050045040035030025020017/0417/0517/0617/0817/0917/1017/1117/1218/0218/0318/0418/0618/0718/0818/0918/1018/1119/0119/0219/0319/0419/0619/0719/0819/0919/1119/1220/0120/0220/03

48、55050045040035030025020017/0417/0517/0617/0817/0917/1017/1117/1218/0218/0318/0418/0618/0718/0818/0918/1018/1119/0119/0219/0319/0419/0619/0719/0819/0919/1119/1220/0120/0220/0345040035030025020017/0417/0517/0617/0817/0917/1017/1117/1218/0218/0318/0418/0618/0718/0818/0918/1018/1119/0119/0219/0319/0419/

49、0619/0719/0819/0919/1119/1220/0120/0220/034.9 全国主要城市重点水泥品种价格走势（续）27上海市重点水泥品种价格走势（元/吨）南京市重点水泥品种价格走势（元/吨）杭州市重点水泥品种价格走势（元/吨）合肥市重点水泥品种价格走势（元/吨）资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。70060050040030020017/0417/0517/0617/0817/0917/1017/1117/1218/0218/0318/0418/0618/0718

50、/0818/0918/1018/1119/0119/0219/0319/0419/0619/0719/0819/0919/1119/1220/0120/0220/0370060050040030020017/0417/0517/0617/0817/0917/1017/1117/1218/0218/0318/0418/0618/0718/0818/0918/1018/1119/0119/0219/0319/0419/0619/0719/0819/0919/1119/1220/0120/0220/0360055050045040035030025020017/0417/0517/0617/0817

51、/0917/1017/1117/1218/0218/0318/0418/0618/0718/0818/0918/1018/1119/0119/0219/0319/0419/0619/0719/0819/0919/1119/1220/0120/0220/0360055050045040035030025020017/0417/0517/0617/0817/0917/1017/1117/1218/0218/0318/0418/0618/0718/0818/0918/1018/1119/0119/0219/0319/0419/0619/0719/0819/0919/1119/1220/0120/02

52、20/034.9 全国主要城市重点水泥品种价格走势（续）28福州市重点水泥品种价格走势（元/吨）南昌市重点水泥品种价格走势（元/吨）济南市重点水泥品种价格走势（元/吨）郑州市重点水泥品种价格走势（元/吨）资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。70060050040030020017/0417/0617/0717/0817/1017/1118/0118/0318/0418/0518/0718/0818/0918/1118/1219/0219/0319/0519/0619/0819/0

53、919/1119/1220/0120/0360055050045040035030025020017/0417/0617/0717/0817/1017/1118/0118/0318/0418/0518/0718/0818/0918/1118/1219/0219/0319/0519/0619/0819/0919/1119/1220/0120/0370060050040030020017/0417/0617/0717/0817/1017/1118/0118/0318/0418/0518/0718/0818/0918/1118/1219/0219/0319/0519/0619/0819/0919/1

54、119/1220/0120/0360055050045040035030025020017/0417/0617/0717/0817/1017/1118/0118/0318/0418/0518/0718/0818/0918/1118/1219/0219/0319/0519/0619/0819/0919/1119/1220/0120/034.9 全国主要城市重点水泥品种价格走势（续）29资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。60055050045040035030025020017/0

55、417/0617/0717/0817/1017/1118/0118/0318/0418/0518/0718/0818/0918/1118/1219/0219/0319/0519/0619/0819/0919/1119/1220/0120/0370060050040030020017/0417/0617/0717/0817/1017/1118/0118/0318/0418/0518/0718/0818/0918/1118/1219/0219/0319/0519/0619/0819/0919/1119/1220/0120/0350045040035030025020017/0417/0617/07

56、17/0817/1017/1118/0118/0318/0418/0518/0718/0818/0918/1118/1219/0219/0319/0519/0619/0819/0919/1119/1220/0120/0355050045040035030025020017/0417/0617/0717/0817/1017/1118/0118/0318/0418/0518/0718/0818/0918/1118/1219/0219/0319/0519/0619/0819/0919/1119/1220/0120/03武汉市重点水泥品种价格走势（元/吨）长沙市重点水泥品种价格走势（元/吨）广州市重点

57、水泥品种价格走势（元/吨）南宁市重点水泥品种价格走势（元/吨）4.9 全国主要城市重点水泥品种价格走势（续）30资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。50045040035030025020017/0417/0617/0717/0817/1017/1118/0118/0318/0418/0518/0718/0818/0918/1118/1219/0219/0319/0519/0619/0819/0919/1119/1220/0120/035505004504003503002502

58、0017/0417/0617/0717/0817/1017/1118/0118/0318/0418/0518/0718/0818/0918/1118/1219/0219/0319/0519/0619/0819/0919/1119/1220/0120/0345040035030025020017/0417/0617/0717/0817/1017/1118/0118/0318/0418/0518/0718/0818/0918/1118/1219/0219/0319/0519/0619/0819/0919/1119/1220/0120/0350045040035030025020017/0417/0

59、617/0717/0817/1017/1118/0118/0318/0418/0518/0718/0818/0918/1118/1219/0219/0319/0519/0619/0819/0919/1119/1220/0120/03海口市重点水泥品种价格走势（元/吨）重庆市重点水泥品种价格走势（元/吨）成都市重点水泥品种价格走势（元/吨）贵阳市重点水泥品种价格走势（元/吨）4.9 全国主要城市重点水泥品种价格走势（续）31资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。45040035030025020017/0417/0617/0717/0817/1017/1118/0118/0318/0418/0518/0718/0818/0918/1118/1219/0219/0319/0519/0619/0819/0919/11