产业私募基金管理公司的运作

1、产业私募基金管理公司的运作产业投资基金管理公司的设置和运作产业投资基金管理公司是产业投资资金的管理人，产业 投资基金的收益主要取决于基金管理公司的经营业绩。产业 投资基金公司可以自己设立基金管理公司来管理成立的基 金，也可以委托专门的产业投资基金管理公司来运作成立的 基金。下面从几个方面对产业投资基金管理公司进行论述。一、产业投资基金管理公司的发起设立基金管理公司的发起人应由两类机构构成，一是大型产 发银行在法律上没有障碍。证券公司有股票投资和发起设立 证券投资基金管理公司的经验，但是产业投资基金与证券投 资基金差异很大，根据分业管理的原则，证券公司不宜作为 产业投资基金管理公司的发起人。需要

2、鼓励外国基金管理公 司作为我国产业投资基金管理公司的发起人或参股人。产业 投资基金管理公司的最低实收资本应高于证券投资基金管 理公司（后者为1000万），由于与发起人相对不足的同样 理由，基金管理公司发起人的资格可比证券投资基金公司发 起人略低（后者为实收资本3亿元和连续3年盈利）。业集,二是金融企业，后者中目前只有信托公司和国家开二、产业投资基金管理公司的职责基金管理人（基金管理公司）的职责为：发起、设立基 金；按照基金契约的规定运用基金资产；保存基金的会计账 册，编制基金的财务报告，及时公告并向政府监管部门报告;计算并公告基金资产净值；及时、足额向基金持有人支付基 金收益等。基金管理人在基

3、金管理中处于核心地位，它的素 质、品质.运作效率、投资水平，直接关系到基金的成败, 影响到基金业的兴衰。基金管理人以资产管理服务为“产品”，藉此获得报酬 和其他收益。基金管理人有实现基金资产的长期最大化增值 的义务，其目标函数则是其自身报酬和其他。收益（如管理 公司大股东满意）的最大化。由于运用的资金不属于自己, 基金管理人要受到基金投资者的选择和监督.监管部门的监 管，行业对手的竞争以及证券市场波动的考验等等。因此，基金管理人的行为模式就是在尽量满足这些约束条件的基 础上，实现自身利益最大化。三、产业投资基金管理公司的治理结构由于产业投资基金管理公司管理的是别人的资金，在运 作过程存在委托一

4、代理问题。同时，基金管理人的目标是实 现基金公司盈利的最大化，与产业投斐基金净值的最大化不 完全一致。这种目标偏差需要比较完善的法人治理结构来约 束基金管理人的行为，激励和约束机制是否合理和有效就是 关键，而这正是现实生活中证券投资基金面临各种问题的根 源。如果这个问题解决不好，如何促进基金管理人提高资产 管理能力将无从谈起。1 .产业投资基金管理公司的内部治理结构一般来讲，公司的内部治理结构主要是股东.董事会和 管理层三者之间的制约和制衡关系。如何合理安排好三者之 间的激励和约束关系，是完善产业投资基金公司内部治理结 构的关键。在股权结构方面，应该降低个别股东的控股比例，同时 增加产业投资基

5、金管理公司的股东家数，增加股东大会决策 的科学性。产业投资基金管理公司的股东应该在5个以上， 而且每个股东的份额应低于全部股份的50%。这样，不同大 股东相互之间的力量对比不会太悬殊，更有利于公司决策的 民主和科学。关于董事会的安排，要根据股东的出资数额进行合理的 安排。产业投资基金管理公司的董事人数应该大于7个，少 于15个。同时，适度引进独立董事制度，完善基金管理公 司的治理结构。董事会的责任是规划公司的总体发展目标， 对重大的事件进行决策，任命公司的管理层。由于公司型基金可能存在公司制内部人控制和大股 东专权的缺陷，也可以参照美国先锋集团的做法，让产业投 奥基金拥有自己的管理公司，但这需

6、要在关于产业投资基金 管理公司的相关法规上给予明确。2 .引入独立董事和相应的制度安排独立董事制度，是指公司聘请外部具有独立身份、独立 财务、独立利益和运作的人士担任公司董事，对公司的管理 和重大决策提出具有实际约束力的建议的一项公司治理制 度。基金公司董事的基本职责是确保基金投资者得到法律所 规定的各项投资服务和利益，使基金运作符合招股说明书中 载明的投资目标和投资原则，评估基金经理的投资业绩，对 基金运作中的各项重大事项进行评价等。但是，独立董事制度的效果如何关键还是要看其本身的 具体安排，因为独立董事同样面临动力和压力的问题。动力 是指他们具有履行职责的内在积极性；压力是指他们如果不 履

7、行职责，就将受到谴责甚至惩罚。下面从独立董事的选聘 机制、行权机制.激励机制和约束机制等方面逐一进行考察。Q)独立董事的选聘机制。独立董事具体由谁选出关系重 大，也不容易处理好。独立董事是由董事会选出，还是由股 东大会选出，或是由基金管理公司选出？理想的做法是通过 独立董事的行业协会和独立董事市场来进行评估选择并通 过股东大会来进行选举，股东大会赋予所有股东同等的提名 权，实行差额选举独立董事。我国目前的独立董事多由董事 会选聘，因此其独立性的保持更需要从外部加以监管。(2)独立董事的行权机制。为确保独立董事对董事会的投 票过程有充分的监控能力，独立董事的人数应占相当大的比 例。美国的1940

8、年投资公司法中规定，基金董事会中 关联董事的比例不能高于60% 2001年2月颁布实施的“关 于1940年投资公司法共同基金独立董事有关条款的修 正案中则规定，董事会成员的大多数必须由独立董事组成, 至少应达到简单多数。我国证监会在关于完善基金管理公 司董事制度人选制度的通知中规定，独立董事人数不得低 于董事会成员的1/3。产业投资基金在发展初期以私募为主, 独立董事人数可以确定为不少于1/4或1/3 ；在发展到公募 为主以后，为了维护广大小股东的利益，独立董事的比例应 当占董事会人数的一半以上，如果不足一半，则应规定特殊 情况下的决策还要经独立董事单独投票表决，独立董事可要 求将表决情况予以

9、公布。独立董事的权力。法律法规应明确规定：独立董事所发 表的意见要在董事会决议中列明；重大决策应当经过董事会 的多数和独立董事的多数同时通过方可生效；公司的关联交 易必须经由独立董事签字后方能生效；2名以上的独立董事 可提议召开临时股东大会；独立董事可直接向股东大会、证 监会和其他有关部门报告情况。并不是独立董事的人数越多、独立董事的权力越大，结 果就越好。制度必须以公司和全体投资者的整体利益为标 准，考虑成本收益和议事效率。因为独立董事不是请来专门 与大股东和董事长作对的，而是起参谋、监督作用。如果独立董事与内部董事之间总是掣肘，难免在整体上影响董事会 的决策效率和运作能力。(3)独立董事制

10、度的激励机制和约束机制。建立社会对独 立董事的评价机制，让市场逐步具有内在的区分“优质董事 和“劣质董事”的功能是非常必要的，也将有助于推动我国 市场经济体制的建设。但在目前的情况下，还需要从报酬和 责任机制的设计等方面入手。W立董事的报酬包括直接利益和间接利益两部分。直接利益是指现金报酬和与“业绩有关的非现金报酬，现金报 酬主要是固定的年度聘用费和出席董事会会议的补贴，非现 金报酬主要是股票期权和限制性股票或退休金计划.人寿保 险和医疗保险等。法律应当对此做出原则性规定，允许基金 进行创新。间接利益是出任独立董事赢得的较高的社会评 价，并提高自己在企业家市场上的身价。现金报酬从管理公 司的管

11、理费里支付，还是直接从基金支付呢？为减少独立董 事和基金管理公司的瓜葛，建议从基金直接支付。在恰当激励独立董事的同时，也应该有合理的约束。独 立董事如果滥用职权，没有履行职责，应以法律形式规定, 必须进行必要的赔偿，不能一退了之。这里的问题，是怎样评价独立董事职责履行情况。可以参照如根据信息披露水平的同业研讨，形成一定的行业标准，通过信息披露的馈校验，根据独立董事是不是对公司重大决定的优劣做出分析进行了持续追踪等等方式来判断。为了和投资者的利益捆绑在 一起，独立董事应当对其所负责的基金进行一定数额的投 资，其数额占个人资产一定比例，并对其买卖和持有做出相 应规定，这不会影响独立董事和管理公司的

12、“独立性。总之，独立董事制度的建立非常必要，但具体环节的设 计至关重要，需要结合实际情况，以切实起到有效监督的作 用。3 .产业投资基金管理公司的外部治理结构公司的外部治理结构主要包括市场的竞争、监管机构的 监管、中介机构的评价和社会的监督。对于产业投资基金管 理公司来讲，基金费率的确定是一个重要的外部监督力量， 其制度设计的合理与否关系到基金投资者的利益能否得到 充分的保护。Q)市场的竞争。市场竞争理论告诉我们：哪个行业的竞 争越充分，其效率越高。我国证券投资基金的实践表明，我 国基金管理公司的竞争不够，造成利润垄断等许多问题。因 此，在我国产业投资基金的发展中需要多成立几家基金管理 公司。

13、(2)监管机构的监管。由于委托一代理关系的存在，如果 没有合理的内控机制，那么就不能较好地保护投资者的利 益。在这种情况下，需要借助于外部的力量来纠正基金管理 公司的运作，其中最重要是政府机构的监管。（力托管银行的监督。基金托管的目的就是要利用托管的 监督作用督促基金管理公司正确履行自身的职责，保护基金 投资者的利益。证券投资基金托管的现状表明，托管银行的 范围太小、托管银行由基金管理公司选择等方面存在不足的 地方，造成托管银行屈从于基金管理公司，没有起到真正监 督基金管理公司的作用。产业投资基金的托管要根据上面的 分析进行制度设计，通过由基金持有人选择银行，实行浮动 费率和借助中介机构检查托

14、管人业绩等方式来真正发挥托 管银行的作用。（4）费率结构的设定。基金管理费用不同的计算方式构成 不同的基金费率结构。管理费用是影响基金绩效的关键因素 之一，但各种收费方式理论上的合理性似乎并没有引起人们 的重视。目前，国际上管理费用收取方式主要有简单费率、对称 费率以及激励费率几种。简单费率是指管理人按基金资产的 某一比例提取管理费。简单费率有的固定不变，有的随基金 规模的扩大而缩小，但基本上与基金业绩表现无关。对称费 率和激励费率都包含一个基础费率部分和一个业绩表现部 分，二者区别是对称费率的业绩表现部分围绕某一目标收益 率（基准收益率）对称，而激励费率的业绩表现部分总是非 负。我国1998年开始设立的封闭式基金都采用按照基金净资产的固定比例2.5%提取管理费，目前有许多基金和基金 管理