纺织服装行业行业研究框架培训

1、2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摘要一、纺织服装行业全产业图谱 二、纺织服装行业产业流程图三、纺织服装产业各环节价值分布细拆四、纺织服装产业重要核心要素 五、上游纺织制造企业研究办法 六、下游品牌服饰研究办法风险提示：终端需求恢复不及预期；原材料价格波动上行压力；人力成本上行；贸易壁垒 关税政策等。一、纺织服装行业全产业图谱3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所二、纺织服装行业产业流程图4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：天风证券研究所三、纺织服装产业各环节价值分布细拆5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明纺织服装产业链价值分布细拆：

2、假设产品终端售出价格为395元，在产业链个环节的价值分配如下图：（由于各标的公司的市场定位和策略不同，具有较大差异，本测算为平均水平下的测算。）经销商制造商原材料 成本 65元人工制 造成本 10元各项费 用15元制造商 利润 10元品牌商采购成 本100元期间费 用85元制造商 利润 28元采购成 本213元期间费 用150元制造商 利润 32元出厂价100元批发价213元售出395元资料来源：天风证券研究所四、纺织服装产业链重要的核心要素6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：天风证券研究所中上游纺织制造部分：以出口外销市场为主，其核心的关键点在于：企业的设备（自动化能力）、研发

3、能力（技术水平）、成本和规模、订单稳定性；下游品牌零售部分：以国内内销市场为主，其核心的关键点在于：品牌、产品（设计）、渠道、供应链等。棉麻丝毛化工原料品牌 宣传游原辅料制造中游服装生产下游服装纱线布、配件化学纤维设计生产买手1）自产设计师2）外包渠道直营加盟供应链管理终端 消费 者上销售五、上游纺织制造企业的研究方法7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：日本化纤协会，上海国际棉花交易中心，天风证券研究所1、纺织原料端：主要分为天然纤维和化学纤维，化学纤维的生产占比较高。纺织纤维天然纤维植物纤维棉、麻等动物纤维毛、丝等化学纤维人造纤维粘胶纤维、铜氨纤维等合成纤维腈纶、氨纶、涤纶、锦

4、纶、芳纶等27.14%5.72%71.43%2017年世界主要纤维的生产占比棉纤维人造纤维化学纤维8五、上游纺织制造企业的研究方法2、织造环节：按工艺角度分类，面料可以分为针织、梭织和非织造.针织：纱线构成线圈，线圈串套连接成织物（经编、纬编）；特点：面料松软透气，拥 有良好延伸性与弹性。梭织：纱线沿经纬向交替错开连接成织物；特点：面料牢固挺括，不易变形。非织造：长短方向随机纤维经过各种纤维粘连处理工艺得到，主要方式包括纺粘法、熔 喷法、水刺法、热轧法等。特点：工艺流程短，生产速度快，生产成本较低；质地轻盈， 防潮透气，强度与耐久性较低。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：天风证券

5、研究所9五、上游纺织制造企业的研究方法3、成衣加工环节：主要根据产品用途来分类服装用：女装、男装、内衣、童装等各类服装。家纺装饰用途：窗帘、床上用品、沙发布、车内饰品等。 产业用：卫生用品、滤布等。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明五、上游纺织制造企业的研究方法10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所4、上游纺织制造企业关注指标棉纺、毛纺、丝纺行业研究方法共性较强，此类公司纱线业务中原材料成本占生产成本比例60%70%， 棉花、羊毛、丝绸等纺织原材料价格是影响公司盈利能力的重要指标，原材料价格与终端产品价格带差决 定了此类公司纱线业务毛利润上限。研究方法

6、大多从供需角度来看，关注产能、产量、订单量、产品价格 以及原材料价格等指标。此外，由于我国上游纺织制造企业以出口外销为主，由此，汇率变动也是影响公司利润水平的因素。 最后，产业政策对纺织制造产业也有较大的影响（如环保政策等）。35,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.00中国棉花价格指数:328300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00CotllookA指数变化五、上游纺织制造企业的研究方法11请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：锦桥纺织网，Wind，天风证券研究所7.40%2.22%

7、7.90%5.10%1.20%5.04%3.16%8.89%棉纱出口金额占比(2017年）越南菲律宾 孟加拉国 土耳其 俄国美国日本中国香港31.25%28.42%6.44%6.24%1.76%2.75%3.11%3.29%1.62%1.19%2018全球成衣出口占比(%)中国 欧盟孟加拉国 越南印度 土耳其中国香港印度尼西亚柬埔寨 美国五、上游纺织制造企业的研究方法12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所五、上游纺织制造企业的研究方法13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所5、数据支持1、CEIC、中国棉花信息网、第一纺

8、织网、USDA 2 、Wind3 、中国纺织协会等协会平台和网站14六、下游品牌服饰企业的研究方法1、宏观分析指标：人均GDP、社会消费品零售额增速、CPI、人均可支配收入等。2、行业分析指标：服装鞋帽针纺织品零售额同比、各细分行业行业规模、增速、行业集中度等。其中服装零 售额数据可以观察服装消费市场的景气度情况，更新频率为月度，是比较关键的行业数据 指标；行业集中度是区分细分行业的竞争情况，更新频率一般以年度为主。3、微观分析指标：渠道数量/面积、产品价格、批发折扣、终端折扣、店效（坪效） 、同店增长、库销比、 租售比、订货会数据等。4 、数据支持：Wind 、中国服装协会等网站、线上数据跟

9、踪数据库、欧睿国际 、草根调研很重要六、下游品牌服饰企业的研究方法运动服饰关键字：景气度高；市场集中度高；规模增速快；童装行业关键字：规模增速快；竞争 格局分散；具备发展潜力女装行业关键字：规模大；规模增速 放缓；竞争愈发激烈男装行业关键字：规模增速趋缓，市 场集中度逐步提升；箱包行业关键字：市场集中度较低， 竞争较为分散，发展空间大家纺行业关键字：规模增速放缓，市 场竞争格局较为稳定，行业 集中度分散；请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明运动服饰：高景气度细分子行业之一，品牌集中度不断提升16资料来源：欧睿国际，天风证券研究所行业规模：2019年行业规模2941.13亿，运动服饰行业仍是服

10、装行业增速最快的子行业，未来五年预期维持高景 气，行业规模复合增速将达10.26%，2023年行业体量有望突破4000亿。竞争格局：行业集中度较高，过去五年CR5提升10.9pct，CR10提升11.1pct ，未来有望持续提升，龙头品牌继 续受益。同时国外品牌市占率逐年提升，本土品牌市占率有所下滑。2018年TOP前20品牌中，国外品牌在中国市占 率达54.3%，本土品牌28.6%，差距仍大。海外品牌Adidas、Nike居首；本土品牌安踏、李宁紧随其后。图8：我国运动鞋服行业集中度较高，本土品牌市占率不及海外品牌（%）294143468.58%-1.80%-3.27%12.52%10.14

11、%14.09%16.33%19.52%11.090.43%10.94%1%10.06%9.60%-5%0%5%10%25%010002000300040005000图7：我国运动服饰行业步入稳步增长阶段（亿元，%）行业规模YOY19.55.8716965.767.469.972.174.478.549.950.149.550.653.354.957.461.58015%70605040302010020%9020112012201320142015201620172018Li Ningadidas SkechersNike CR10Anta CR5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明童装行业

12、：行业规模快速增长，竞争格局分散，未来空间较大17行业规模：童装行业规模近年实现较快速增长。2015-2019五年间CAGR达12.17%， 2019年行业规模达2346.52亿，同比增长12.22%。我们认为童装仍是优质细分赛道之一，在消费升级背景下，预计未来仍是增长较快的子行业之一。集中度：童装市场集中度较低，竞争格局分散。2018年CR10仅为12.9%。森马服饰旗下的巴拉巴拉童装常年稳居 市占率第一（占5.6%），龙头地位稳固。图10：我国童装市场市占率虽持续提升，但集中度仍低（%）资料来源： 欧睿国际 ，天风证券研究所234634067.06%7.07%7.13%8.64%10.00

13、%12.75%13.76%12.22%11.24%10.26%9.28%8.30%0%2%4%6%8%10%12%14%16%05001000150020002500 8.41%300035004000图9：我国童装行业市场规模较大并持续稳定增长（亿元，%）行业规模YOY5.60.87.86.56.67.17.78.48.99.910.59.39.210.21111.411.912.90.02.04.06.08.010.012.014.020112012201320142015201620172018PepcoBalabala AnnilAnta CR5adidas CR10请务必阅读正文之后

14、的信息披露和免责申明女装行业：行业增速放缓，市场竞争激烈，龙头品牌呈现分化18资料来源： 欧睿国际 ，天风证券研究所行业规模：女装行业市场规模7728.34亿，占成人服装市场的62.13%，是成人服装中体量最大的品类；2011年 之后行业增速逐步放缓，预计未来五年CAGR为1.39%，行业规模将保持在8000亿左右。竞争格局：整体来看，我国女装行业呈现竞争较为激烈，市场集中度不高，2018年CR10为10.7%。主要是由于 女装品牌的特性，单一品牌的市占率不高，大多公司均采用多品牌发展战略，目前我国女装行业也处于缺乏大时尚 集团的阶段。图12：我国女装行业竞争激烈，市场集中度较为分散（%）资料

15、来源： 欧睿国际 ，天风证券研究所7728.3358.59%6.94%4.52%4.71%3.67%2.74%3.93%4.84%2.13%1.73%1.33%0.93%0.57%0%9%8%7%6%5%4%3%2%1%8086.478 10%0150030004500600075009000图11：我国女装行业增速逐步放缓（亿元，%）行业规模YOY1.61.07.68.28.89.29.610.110.410.74.04.65.25.55.96.16.36.40.02.04.06.08.010.012.020112012201320142015201620172018vero moda优衣库

16、only拉夏贝尔CR10adidas CR5男装行业：规模低速扩张，集中度提升明显19行业规模：男装行业近年规模实现稳步增长，2018年增速达到3.95%，但由于受到终端消费疲软影响，预计2019年增速将有所放缓，预计2019年男装行业规模能够实现4711亿元，同比增长1.63%。预计未来五年CAGR预 期1.04%。竞争格局：由于男装对于产品多样性的要求不及女装，其行业集中度相对于女装较高，2018年男装CR10为21.8%。2013-2018年CR5提升6.4pct，CR10提升7.8pct，集中度逐年提升。图13：2014-2018年男装增速企稳回升（亿元，%）图14：男装行业集中度逐年

17、提升（%）资料来源： 欧睿国际 ，天风证券研究所4710.6186.71%5.06%3.96%1.20%2.64%1.65%2.94%3.95%1.63%1.33%1.12%0.93%0.77%0%1%2%3%4%5%6%4908.828 7%8%0100020003000400050006000行业规模YOY5.71.913.713.614.015.817.218.120.421.87.07.68.610.511.712.414.315.05.010.015.020.025.00.020112012201320142015201620172018海澜之家UniqloNikeadidas CR

18、10Jack & Jones CR5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明箱包行业：市场空间大，龙头集中低，蚂蚁市场机会大201）行业规模：2019年预计国内旅行箱行业规模近379亿，同比增长 7.56%，预计未来五年行业规模CAGR将达到7.41%；我们认为我国旅行箱行业的市场空间仍具备较大的空间，并将保持持续稳定增长。2）竞争格局：我国旅行箱龙头市占率均未超过5%，CR10为19.6%，市场集中度仍低，竞争较为分散，目前还未到 存量争夺时代。图15：我国旅行箱行业市场规模较大并持续稳定增长（亿元，%）图16：我国旅行箱市场市场集中度仍低（%）资料来源： 欧睿国际 ，天风证券研究所378.5

19、4503.047.56%7.42%7.21%0%5%10%15%20%25%30%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00行业规模YOY4.71.915.71614.914.813.813.914.514.620.921.620.220.318.818.619.219.60.05.010.015.020.025.020112012201320142015201620172018Louis Vuitton Diplomat CR5新秀丽American Tourister WinpardCR10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明家纺行业：复苏略显疲软，

20、行业加速洗牌，龙头市占率在提升21行业规模：经历2008-2012年的高景气增长后，家纺行业在2013年进入低迷期，过去五年业绩小幅回暖（CAGR为4.47%），预计2019年行业规模将达到2479.66亿，增速为3.49%；目前家纺行业处于稳定增长阶段，预期未来五年CAGR为2.70%。竞争格局：家纺行业进入壁垒较低，同质化较严重，当前集中度仍旧较低；随着龙头品牌渠道下沉挤压区域品 牌，并在电商渠道发力，行业加速洗牌，市场份额向家纺龙头靠拢，集中度持续提升，尤其是电商渠道强的公司。图17：我国家纺行业规模增长动力稍显不足（亿元，%）图18：家纺龙头的市占率呈逐年增长趋势（%）资料来源： 欧睿国际 ，天风证券研究所2479.6558.26%5.32%6.89%5.31%4.14%4.87%3.58%3.49%3.18%2.86%2.54%2.20%0%2%4%6%8%10%2758.091 12%050010001500200025003000 11.38%行业规模YOY1.50.63.53.63.83.94.54.24.54.56.76.86.66.56.56.16.56.576543210820112012201320142015201620172018罗莱生活富安娜水星家纺梦洁家纺Gr