宏观共振炼厂挺价高库存下基差走强

1、观点小结聚烯烃盘面系统性下滑，导致高库存下基差被动修复。开工下滑，下游复工提速，但库存去化放缓。源于2月中旬下游超买囤货，需求前置。而基差走强，套保货源未见明显去化，现货流动性受阻，印证短期下游需求容量有限。因此，几乎平水的基差“存伪”，并非现货端供需转好带来的修复。而近期炼厂检修增多，加之前期上游库存去化顺畅，两油报价坚挺也导致现货表现“相对强势”。总体上看，宏观氛围和原油超跌导致聚烯烃原本的偏低估值再度给出了下探空间。但上游开工下滑及需求恢复预期较强，供需环比存改善空间。短期宽幅震荡，中期修复反弹可抛空。关注现货流动性释放及下游备货。PVC上周表现在能化商品里相对独立。盘面超跌后大幅反弹。

2、现货端表现跟随盘面，但受制于持续积累的高库存，反弹力度受限。下游天量备货，尽管供应端环比回暖但同比处于低位，仍难以去库。西北电石法亏损，成本端有一定支撑。总体上看，短期弱势震荡，但估值处于低位。关注下游需求释放后的去库情况。塑料三要素强弱评估（强利多：5|强利空：-5）库存-4，利润-1，基差0（综合：-2）PP三要素强弱评估（强利多：5|强利空：-5）库存-4，利润-2，基差0（综合：-3）PVC三要素强弱评估（强利多：5|强利空：-5）库存-5，利润3，基差-1（综合：-1）检修季临近，供应结构性差异PP检修增多，PE装置故障短期开工下滑数据来源：卓创、天风期货研究所PP方面，开工率在86

3、.78%。开工 率下滑的主要原因是近期炼厂检修 增多，其次有部分厂家装置故障意 外停车。东华扬子江、浙江石化一 线、大庆炼化等大套装置均出现停 车降负荷。PE方面，目前开工率为93.89%。 较月初开工环比下滑，但开工率绝 对值维持高位水平。下滑的主要原 因是前期福建联合一线45万吨装置 出现故障停车。结构性差异增大，线性排产亮眼数据来源：卓创、天风期货研究所从供应结构性看，线性增量明显， 拉丝产量稳定。线性方面，尽管环比前期有所下滑， 但绝对值仍处于历史高位。一方面， 2019年PE产能增速高，叠加PE持 续地高开工，导致其今年产能较高。 另一方面，从非标比价看，今年低 压价格弱势，线性相对

4、坚挺，一定 程度上或对排产线性形成支撑。拉丝方面，产量同比去年变化不大。 今年PP年后检修就开始增多，这就 出现了与其高产能增速不匹配的低 产量增速。后续检修仍多，关注季节性供应缩量数据来源：卓创、天风期货研究所 从检修的季节性看，近些年的二季度 属于检修大季。由于低温天气影响装 置开启稳定性，因此二三季度相对来 说检修量要大一些，尤其是一些计划 检修的大厂一般会选择春夏季节。羸弱的盘面，被动修复的基差盘面情绪悲观，高库存下现货坚挺，基差被动修复数据来源：天风期货研究所今年春节之后，聚烯烃基差经历过两 波“异常”波动。均是来源于宏观系 统性风险的资金情绪。第一波是2月中旬，现货高库存，市场预期

5、需求即将迎来好转，盘面大幅反弹，现货小幅回暖，基差走弱，几度 出现无风险套利窗口。（20200218期烯烃周报：基差贴水走扩，需求能否救市）第二波是3月中旬，全球疫情扩散下悲观需求预期压制盘面，商品共振下跌。 但与此同时，高库存下的现货却表现 地异常坚挺，基差大幅走强，前期几 乎走到平水。月差仍旧是contango结构，盘面下跌是基差修复诱因数据来源：天风期货研究所年初至今，伴随着现货库存逐步消化， 月差缓慢修复。上个周5-9月差小幅波动，稳定为主， 尤其是PP5-9价差。但是基差却出现了趋势性走强。因此，基差的驱动力应该更多地来自 于盘面共振下跌的资金预期。而非现 货端供需格局改善的基本面驱

6、动。基差走强库存未去，流动性受阻上中游去库受阻，套保货源流动性受阻数据来源：天风期货研究所上、中游库存去化速 度开始放缓，上周出 现了节后的首次累库（周度计算）。一方面，前期下游低价囤货，上中游库存 迅速去化。下游原料 高库存的情况下，囤 货意愿变弱。此外，前文已述基差 走强，但中游贸易商 出现累库，可以印证 当前下游容量受限， 锁在盘面的套保货源 流动性变差。农膜和注塑开工提速，其余下游仍不及往年数据来源：天风期货研究所 另一方面，当前下 游需求除了农膜和 注塑以外仍未全面 铺开。炼厂出厂报价坚挺数据来源：红桃3、天风期货研究所2月下旬开始，上 游大量出货之后， 厂家报价居高不下， 尤其是两

7、油。且近期炼厂检修较多，后续仍有检修 计划，因此报价比 较坚挺。PVC：我们不一样库存创出新高，现货超跌反弹库存再创新高华东社会库存，本期32.3万吨，环比+0.7万吨，同比+3.6万吨。华南社会库存，本期15.2万吨，环比+1.2万吨，同比+0.5万吨。当前社会库存已经远超历史同期水平，绝对值创出新高。数据来源：天风风云、天风期货研究所电石法现货价超跌反弹，盘面表现坚挺尽管库存持续积累并创出新高，但是现货价格方面 却止跌了，甚至出现反弹。观察基差，上周从平水附近走弱到贴水120元/吨。基本上源自现货下跌的空间。因此，PVC盘面在上个周走出了与其他能化商品共 振下跌而不一样的强势。数据来源：天

8、风风云、天风期货研究所绰号“小螺纹”，基建预期拉升盘面盘面预期主导PVC因其下游多为管材、型材厂家，跟随房地产、基建的联动性较强。而螺纹钢是期货盘面跟房地产、基建关联性最强的品种之 一，因此，PVC也被戏称为“小螺纹”。从价格趋势的大方向看，二者的联动性也较强。在国内大宗商品整体需求受到疫情的影响下，大部分品种纷纷黯然失色。螺纹钢却是为数不多的几个强势品种之一。而PVC也成 了基建、房地产需求预期较强的受益者之一。数据来源：天风风云、天风期货研究所成本端支撑现货,出口套利再度打开主产区西北电石法综合利润再度亏损数据来源： 天风期货研 究所出口东南亚套利窗口打开数据来源：天风期货研究所PVC东南

9、亚-印度地区到岸价是890美元/吨，按照国 内乙烯法PVC现货价6575元/吨计算，仍然存在8- 10美元/吨的套利空间。但是需要注意的是，随着国外原油价格坍塌，从上 游往下的价格传导还在进行当中，后面大概率会出 现外盘价格下跌的风险，因此需要动态评估出口套 利对PVC的估值支撑。开工低位,难救需求装置停车检修，敌不过下游天量备货数据来源：天风期货研究所从供需两端看，当前PVC生产开工率环比有所抬升， 但同比往年仍旧处于低位。尽管供应端收缩明显，库存仍创出新高。最主要的 原因是下游当前的备货库存过高，虽然复工率逐步 增长，但整体需求还没得到完全释放。近期策略跟踪策略名称标的公式提出时间盈亏未来

10、建议逻辑简述1买V空PPV2005;PP20052.1176持有产能周期差异2买L空PPL2005;PP20052.11-84持有扩产周期下，估值和供需格局差异重点报告跟踪20200203聚烯烃专题报告后疫情时代，聚烯烃偏弱运行常规数据报告产业链裂解价差跟踪烯烃价格对比跟踪两油及煤化工库存数据跟踪能源化工周报*欢迎登陆天风风云进入相应版块或联系销售免费索取免责声明本报告的著作权属于天风期货股份有限公司。未经天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改 或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为 天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告基于天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告 作者的不同设想、见解及分析方法，但天风期货股份有限公司对这些信息的